4 알파 코어 뷰
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 개요
미국 주식: 약간 상승했지만 전반적으로 여전히 하락 추세입니다. 거래 활동이 높지 않고 풋/콜 비율이 하락하여 일부 펀드가 바닥 낚시를 시작했음을 나타냅니다.
상품 시장: 금은 온스당 3,000달러를 돌파한 이후 상승세를 이어갔고, 구리 가격은 0.8% 상승했으며, 지난 3개월 동안의 누적 증가율은 11%를 넘었습니다. 원유 가격은 배럴당 68달러에서 안정화되었고, 천연가스 가격은 하락했습니다.
암호화폐 시장: 전반적인 거래가 부진했고, BTC는 84,000달러에서 변동성을 보이며 상승 모멘텀이 부족했으며, 알트코인은 BTC 변동을 따랐습니다.
2. FOMC 회의 분석
전략적 수준: 연방준비제도는 데이터 의존성 원칙을 고수하고, 금리 인하를 위한 특정 시점을 약속하지 않으며, 불확실성에 대처하기 위해 정책적 유연성을 유지합니다.
전술적 조정(3가지 핵심 조치):
(1) 인플레이션 기대치 관리 조정: 시장 노이즈를 줄이기 위해 뉴욕 연방준비은행의 5년 인플레이션 기대치 데이터를 강조하고 미시간 대학의 소비자 신뢰지수를 축소합니다.
(2) 일시적 인플레이션을 재강조한다. 관세가 인플레이션에 미치는 장기적 영향을 축소하고, 금리 인하를 위한 정책적 여유를 제공하며, 시장이 경기 침체 공포에 빠지는 것을 방지한다.
(3) 대차대조표 축소(QT) 속도 조절: 유동성은 충분하지만, 연방준비제도는 부채 한도 문제로 인해 발생할 수 있는 유동성 쇼크에 대비해 QT를 늦추었다.
3. 유동성 및 금리 시장 변화
유동성이 반등했습니다. 이번 주에 광범위한 유동성이 6.1조에 도달했습니다. TGA 계좌 유출이 유동성 개선을 주도했고, 연방준비제도의 할인 창구 사용이 감소하여 시장 자금 조달 압력이 완화되었음을 나타냅니다.
금리 시장: 6월에 금리가 인하될 확률은 67%이고, 일년 내내 3차례의 금리 인하가 예상되어 금리 인하 기대치는 안정적으로 유지되고 있습니다.
채권 시장: 단기 금리가 장기 금리보다 더 빨리 하락했고, 수익률 곡선이 가파르게 상승했습니다. 이는 시장이 금리 인하에 대한 확신을 더 갖게 되었다는 것을 보여주지만, 인플레이션 반등에 대한 우려도 여전히 존재합니다.
신용 시장: 투자 등급 신용 스프레드가 확대되고 신용 위험이 약간 증가했으며, 시장 위험 감수성은 감소했지만 아직 체계적 위험 신호는 나타나지 않았습니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
1. 상호 관세(4월 2일 발효)가 시장의 주목을 받고 있다
관세 강도: 세율 수준과 세율 범위는 상품 가격에 영향을 미치며, 이는 다시 인플레이션과 기업 이익에 영향을 미칩니다. 예상을 넘어선다면 수입 비용이 상승하고, 기업 이익에 압박을 가하고, 주식과 채권 시장에도 압박을 가할 수 있습니다.
세계 무역 마찰: 다른 국가의 보복을 촉발하면 공급망 긴장이 심화되고, 인플레이션이 치솟고, 세계 경제 성장이 위협받으며, 시장에서 공황 매도가 촉발되어 경기 침체 무역의 논리가 강화될 수 있습니다.
2. 시장은 여전히 신중한 모드이며 테일 리스크 헤지에 대한 수요가 강합니다.
VIX는 하락했지만 신용 시장의 위험 신호는 강화되었습니다. 시장은 아직 패닉 모드에서 벗어나지 못했습니다. 투자자들은 위험 노출을 줄이고 안전 자산(금, 국채 등) 보유를 늘리는 경향이 있습니다.
연방준비제도의 정책 방향: 관세로 인해 인플레이션이 상승하면 연방준비제도는 예정보다 일찍 정책을 강화할 수 있으며, 이는 시장 유동성을 줄이고 변동성을 증가시킬 수 있습니다. 인플레이션을 통제할 수 있다면 연방준비제도는 비둘기파적 입장을 계속 유지하고 시장 완충 장치를 제공할 수 있습니다.
3. 전략적 권장 사항
시장은 여전히 정책과 위험 가격 책정의 불확실한 단계에 있습니다. 단기 전략은 꼬리 위험을 피하면서 시장의 주기적 기회를 포착하기 위해 방어 + 유연한 공격에 집중해야 합니다.
4 알파 매크로 주간 보고서: FOMC 회의 이후, 상호 관세 시행 전
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 개요
지난 주 주간 보고서에서 지적했듯이, 시장 심리는 여전히 신중한 편이지만, 주기적으로 매도 과다 반등이 나타날 가능성이 있습니다. 지난주 FOMC 회의에서 비둘기파적 신호가 잠시나마 이어졌지만, 이번주에는 다양한 위험 자산의 성과가 약간 달랐습니다.
미국 주식: 이번 주 소폭 상승, 다우존스 지수 더 크게 상승
다우존스 산업평균지수(+1.2%)
나스닥(+0.2%)
SP(+0.6%)
러셀 2000 (+0.7%)
이번 주 미국 주식 시장은 약간 상승했지만, 전반적으로는 여전히 하락 추세이며 시장 거래 활동도 활발하지 않습니다. 옵션 관점에서 풋/콜 비율은 0.86으로 지난주 최고치보다 낮아 일부 펀드가 이미 바닥에서 매수하기 시작했음을 반영합니다.
상품시장: 금과 구리 가격 계속 상승
이번 주 금은 연방준비제도이사회의 금리 회의 이후 다소 하락하기 전까지 온스당 3,000달러 이상으로 계속 상승했습니다. 현물 구리 가격은 0.8% 상승했으며, 지난 3개월 동안 11% 이상 상승했습니다. 에너지 시장은 차별화된 성과를 보였습니다. 원유 가격은 배럴당 68달러 안팎에서 안정화된 반면, 천연가스 가격은 계속 하락했습니다.
암호화폐 시장: 전반적인 거래는 여전히 부진하다
시장에 새로운 촉진제가 없고, 비트코인은 뚜렷한 상승 모멘텀 없이 84,000 주변에서 계속 변동하고 있습니다. 알트코인 수준에서는 BTC 추세를 단계별로 따라가 보세요.
2. FOMC 회의 분석
지난주 주요 거시경제 이벤트로는 연방준비제도이사회(Fed)의 금리회의와 파월 의장의 연설이 꼽혔습니다. 구체적인 분석 내용은 다음과 같습니다.
현재 복잡한 거시경제 환경 속에서 연방준비제도는 여러 가지 어려움에 직면해 있습니다. 경기 침체 위험, 정치적 불확실성, 금융 기관의 유동성 긴축으로 인한 숨겨진 위기 등으로 인해 정책 결정이 더욱 섬세해졌습니다. 동시에 데이터 지연으로 인해 관세 충격과 공급망 변화의 영향이 실시간으로 반영되지 않으며, FOMC 내부 정책 의견 차이도 심화되고 있습니다. 따라서 파월은 최근 발표에서 시장 기대와 경제 기본 요인의 균형을 맞추기 위해 정책의 전략적, 전술적 수준을 일련의 조정했습니다.
그림 1: FOMC 회의 도트 플롯의 변화 출처: 연방준비제도
연준의 조정은 전략적, 전술적 관점에서 분석할 수 있다.
1) 전략: 금리 인하를 명확히 공약하지 않고 기다려 보는 것
연방준비제도는 여전히 데이터 의존성 원칙을 고수하고 있으며, 특정 시점이나 속도의 이자율 인하를 약속하지는 않습니다. 핵심 아이디어는 미래의 불확실성에 대처하기 위한 정책 유연성을 보장하는 동시에, 경제 성장 둔화와 인플레이션 위험 사이에서 균형을 찾는 것입니다.
2) 전술적 조정: 3가지 핵심 조치
전술적 측면에서 연방준비제도는 외부 충격으로 인한 불확실성을 헤지하고 시장 기대 관리를 최적화하기 위해 세 가지 주요 조정을 했습니다.
(1) 뉴욕연방준비은행의 5년 물가상승률 전망치를 강조하고 미시간주 물가상승률 지수를 축소
연방준비제도는 기대치를 안정화하는 데 도움이 되는 데이터를 선택적으로 사용하며, 뉴욕 연방준비제도의 5년 인플레이션 예측이 비교적 안정적이며, 변동성이 큰 미시간 대학 소비자 기대 지수에 더 이상 지나치게 의존하지 않는다고 강조합니다. 이러한 조정의 핵심 목적은 시장이 인플레이션에서 벗어나는 것을 방지하고, 데이터 노이즈로 인해 발생하는 과도한 시장 변동성을 줄이는 것입니다. 지난 주에 분석했듯이 미시간 대학 소비자 지수는 당파적 차이가 뚜렷하고, 데이터는 심각하게 왜곡되어 있으며, 지침 역할을 상실했습니다.
(2) 금리인하의 토대를 마련하기 위해 일시적 인플레이션이라는 개념이 재도입됐다.
트럼프의 관세 정책으로 인한 인플레이션 쇼크에 대응하여 연방준비제도는 경기 침체에 대한 시장의 우려를 축소하기 위해 일시적 인플레이션이라는 이야기를 다시 강조했습니다. 주요 목적은 다음과 같습니다.
l FOMC에 조정의 여지를 제공하고, 점도표 내의 차이를 완화하며, 정책을 더 유연하게 만듭니다.
l GDP 감소 + CPI 증가의 조합이 장기적으로 미치는 영향을 약화시켜 경기 침체 신호에 대한 헤지 전략을 수립하고, 인플레이션이 감소할 때 연방준비제도가 경기 침체에 수동적으로 대응하기보다는 금리를 인하할 것이라는 점을 시장에 시사합니다.
관세로 인한 인플레이션 압력 중 일부를 경제 성장 둔화가 상쇄할 수 있다는 점을 강조하여 인플레이션 예측을 안정시키고, 관세가 상승하더라도 연준이 금리 인하 계획을 변경하지 않을 것이라는 점을 분명히 밝혔습니다.
(3) 유동성 위험 헤지 위해 대차대조표 축소(QT) 속도 조절
파월은 시장 유동성이 충분한 상태를 유지하고 있지만 긴축의 조짐이 나타나고 있다고 구체적으로 언급했습니다. 따라서 연준은 부채 한도 등의 문제로 인한 유동성 충격을 완화하기 위해 전술적으로 QT 리듬을 조정했습니다. 이번 조치는 연준이 불필요한 금융시장 혼란을 막기 위해 유연한 조정을 하는 한편, 긴축적인 통화정책을 유지할 의향이 있음을 보여줍니다.
사실, 미국 은행의 준비금 상황을 보면 준비금 수준은 이미 2022년 6월 연방준비제도가 양적 긴축을 시작했을 때보다 높습니다. 최근 미국이 부채 상한을 돌파하면서 재무부는 연방준비제도의 계좌에 있는 자금을 사용했고 준비금 수준은 더욱 반등했습니다. 단기 자금 조달 시장의 관점에서 볼 때 최근 SOFR 금리는 안정적이며 뚜렷한 압박을 보이지 않았습니다. 연준의 조치와 실제 상황을 종합해 보면 이는 부채 한도 협상이 마무리된 후 재무부가 대차대조표를 재구축하면서 시장 유동성에 미치는 영향에 대응하기 위한 조치일 가능성이 높다.
전반적으로, 연방준비제도의 핵심 목표는 트럼프 정책의 영향에 대응하고, 금융 안정성을 보장하며, 경기 침체 위험에 대비하는 것입니다. 이러한 전략은 온건한 긴축 정책에 대한 그린스펀의 접근 방식을 지속할 뿐만 아니라, 전술적 양보를 통해 전략적 조정의 여지를 더 많이 확보합니다.
3. 유동성 및 금리 시장의 변화
Fed의 대차대조표는 현재 6.7조에 달하며, 긴축 추세는 더욱 둔화되었습니다. 광범위한 유동성 관점에서 유동성은 계속 반등하여 이번 주에 6.1조에 도달했는데, 이는 여전히 미국 재무부의 TGA 계좌 유출 때문입니다. Fed의 할인 창구 사용은 이번 주에도 계속 감소하여 현재 거시 유동성이 전반적으로 긍정적임을 나타냅니다.
차트 2: USD 기반 유동성 변화 출처: Gurufocus
금리시장 관점에서 보면, 연방준비제도이사회의 금리회의 이후 금리시장은 6월에 있을 첫 번째 금리 인하 예상을 가격에 반영했는데, 그 확률은 약 67%이고, 일년 내내 약 3회 정도입니다.
그림 3: 2025년 금리 인하 예상에 대한 금리 시장 가격 출처: CME
채권 시장의 관점에서 볼 때 단기 금리의 하락 기울기는 장기 수익률보다 상당히 빠르고, 전체 국채 수익률 곡선은 더 가파릅니다. 이는 시장이 금리 인하 경로에 대해 더 확신을 갖게 되었지만, 인플레이션 반등이나 심지어 스태그플레이션 이야기에 대한 큰 의구심이 여전히 있다는 것을 보여줍니다.
그림 4: 미국 재무부 수익률 곡선 출처: 미국 재무부
이번 주에도 우리는 신용 시장의 미래지향적 신호를 계속 따라갈 것입니다. 디폴트 스와프 지수 관점에서 볼 때, 미국 투자 등급 신용 디폴트 스와프 지수(CDX IG)는 계속 상승했고 신용 스프레드가 확대되어 투자 등급 기업 부채의 신용 위험 가격이 약간 상승했고 시장 위험 감수성이 감소했음을 나타냅니다. 그러나 유동성 지표와 결합하여 위험이 누적되기 시작했지만 아직 악의적인 경고 신호는 나타나지 않았습니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
지난주 연방준비제도이사회(Fed)가 비둘기파적 신호를 보인 영향으로 관세로 인한 예상 위험을 헤지하기 위해 일시적 인플레이션이라는 이야기가 등장했지만, 시장의 우려는 사라지지 않았고, 지난주 말에 시장은 하락세를 보이기 시작했습니다.
현재 초점은 4월 2일에 시작된 상호 관세에 맞춰져 있으며, 두 가지 주요 초점이 있습니다.
관세 강도: 세율과 적용 범위 수준은 수입 및 수출 상품의 가격에 직접적인 영향을 미치고, 결과적으로 인플레이션과 기업 이익에 영향을 미칩니다. 관세 강도가 예상을 초과하면 수입 가격이 급등하고 기업 비용이 증가하고 이익 마진이 압박을 받아 주식 및 채권 시장에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
다른 국가의 보복 조치: 관세로 인해 다른 국가의 보복이 촉발되면 글로벌 무역 긴장이 심화되고, 공급망이 더욱 혼란스러워지며, 인플레이션 압박이 커지고, 글로벌 경제 성장이 위협받게 됩니다. 보복 조치가 확대되면 시장에서 공황 매도가 촉발되어 위험 자산이 상당한 하락 압력을 받게 되고, 경기 침체 거래 논리가 강화될 수 있습니다.
지난주를 살펴보면, VIX가 하락했지만 신용 시장의 위험 신호가 강해졌습니다. 이는 시장이 공황 모드에서 완전히 벗어나지 못했고 펀드에서는 여전히 테일 리스크에 대한 헤지 수요가 강하다는 것을 보여줍니다.
관세 정책이 더 명확해질 때까지 시장은 계속해서 관망하는 자세를 유지할 수도 있다. 투자자는 방어적 전략을 채택할 수 있습니다. 위험 노출을 줄이고 주식 등 고위험 자산에 대한 투자 비중을 낮추고, 불확실성에 대비해 금이나 국채 등 안전 자산에 대한 수요를 늘립니다.
또한 상호 관세는 연방준비제도의 태도에도 상당한 영향을 미칩니다. 관세로 인해 인플레이션 압력이 지속적으로 증가하면 연방준비제도는 예정보다 일찍 통화 정책을 강화해야 할 수 있으며, 이는 시장 유동성을 줄이고 변동성을 증가시킬 것입니다. 반대로, 인플레이션 압력이 통제 가능하다면 연준은 비둘기파적 입장을 계속 유지하면서 시장에 완충 장치를 제공할 수도 있습니다.
간단히 말해서, 시장은 여전히 정책과 위험 가격 책정의 불확실한 단계에 있습니다. 단기 전략은 꼬리 위험을 피하면서 시장의 주기적 기회를 포착하기 위해 방어 + 유연한 공격에 집중해야 합니다.
다음 주 주요 거시경제 데이터:
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