โดย Alex Xu หุ้นส่วนการวิจัย Mint Ventures Lawrence Lee นักวิจัยจาก Mint Ventures
การแนะนำ
เนื่องจากเป็นหนึ่งในเส้นทางที่เก่าแก่ที่สุดในสาขา crypto เส้นทาง Defi ทำงานได้ไม่ดีนักในตลาดกระทิงนี้ การเพิ่มขึ้นของภาค Defi โดยรวมในปีที่ผ่านมา (41.3%) ไม่เพียงแต่ช้ากว่าค่าเฉลี่ย (91%) เท่านั้น แม้จะตามหลัง Ethereum (75.8%)
แหล่งข้อมูล: อาร์ทิมิส
และหากเราดูเฉพาะข้อมูลในปี 2024 ก็ยากที่จะบอกว่าผลการดำเนินงานของภาค Defi อยู่ในเกณฑ์ดี โดยโดยรวมลดลง 11.2%
แหล่งข้อมูล: อาร์ทิมิส
อย่างไรก็ตาม ในความเห็นของผู้เขียน ภายใต้ภูมิหลังของตลาดที่แปลกประหลาดของอัลท์คอยน์ที่ร่วงลงหลังจาก BTC เคยทำจุดสูงสุดใหม่ ภาค Defi โดยเฉพาะอย่างยิ่งโครงการชั้นนำในหมู่พวกเขา อาจมีช่วงเวลาเค้าโครงที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ถือกำเนิด
ในบทความนี้ ผู้เขียนหวังที่จะชี้แจงความคิดเห็นของเขาเกี่ยวกับคุณค่าของ Defi ในขณะนี้โดยการอภิปรายประเด็นต่อไปนี้:
เหตุผลที่ altcoins มีประสิทธิภาพต่ำกว่า BTC และ Ethereum อย่างมากในรอบนี้
เหตุใดตอนนี้จึงเป็นเวลาที่ดีที่สุดที่จะให้ความสนใจกับ Defi
โครงการ Defi บางโครงการควรค่าแก่การเอาใจใส่ รวมถึงแหล่งที่มาของมูลค่าและความเสี่ยง
บทความนี้ยังห่างไกลจากการครอบคลุม Defi ด้วยมูลค่าการลงทุนในตลาด โครงการ Defi ที่กล่าวถึงในบทความนี้มีไว้สำหรับการวิเคราะห์ตัวอย่างเท่านั้นและไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน
บทความนี้เป็นการจัดฉากของผู้เขียน ณ เวลาที่ตีพิมพ์ อาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ในอนาคต และความคิดเห็นอาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล และตรรกะในการให้เหตุผล ยินดีต้อนรับ.
ต่อไปนี้เป็นข้อความหลัก
ความลึกลับเบื้องหลังราคา altcoin ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว
ในความเห็นของผู้เขียน ประสิทธิภาพราคาของ altcoins รอบนี้ไม่ดีอย่างที่คาดไว้ มีเหตุผลภายในสามประการสำหรับอุตสาหกรรมการเข้ารหัส:
การเติบโตด้านอุปสงค์ไม่เพียงพอ: ขาดโมเดลธุรกิจใหม่ที่น่าสนใจ PMF (การปรับตลาดผลิตภัณฑ์) ในเส้นทางส่วนใหญ่ยังห่างไกล
การเติบโตที่มากเกินไปในด้านอุปทาน: โครงสร้างพื้นฐานของอุตสาหกรรมได้รับการปรับปรุงเพิ่มเติม เกณฑ์สำหรับการเป็นผู้ประกอบการลดลงอีก และมีการออกโครงการใหม่ในปริมาณที่มากเกินไป
คลื่นแห่งการปลดล็อคยังคงดำเนินต่อไป: โทเค็นของโครงการที่มีการหมุนเวียนต่ำและ FDV สูงยังคงถูกปลดล็อค ทำให้เกิดแรงกดดันในการขายอย่างหนัก
เรามาดูความเป็นมาของเหตุผลทั้งสามข้อนี้กัน
การเติบโตด้านอุปสงค์ไม่เพียงพอ: ตลาดกระทิงแห่งแรกขาดการเล่าเรื่องเกี่ยวกับนวัตกรรม
ในบทความ การเตรียมพร้อมสำหรับการเพิ่มขึ้นหลักของตลาดกระทิง ความคิดแบบเป็นขั้นตอนของฉันเกี่ยวกับวัฏจักรนี้ ที่เขียนเมื่อต้นเดือนมีนาคม ผู้เขียนกล่าวว่าตลาดกระทิงนี้ขาดนวัตกรรมทางธุรกิจและการเล่าเรื่องในระดับเดียวกับ Defi ในปี 21 และ ICO ในปี 2560 ดังนั้น กลยุทธ์ คุณควรมีน้ำหนักเกิน BTC และ ETH (เพื่อรับประโยชน์จากเงินทุนที่เพิ่มขึ้นจาก ETF) และควบคุมอัตราส่วนการจัดสรรของ altcoins
จนถึงตอนนี้มุมมองนี้เป็นจริงมาก
การไม่มีเรื่องราวทางธุรกิจใหม่ๆ ส่งผลให้การไหลเข้าของผู้ประกอบการ การลงทุนในภาคอุตสาหกรรม ผู้ใช้ และกองทุนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ที่สำคัญกว่านั้น สภาพที่เป็นอยู่นี้ได้ระงับความคาดหวังโดยรวมของนักลงทุนในการพัฒนาอุตสาหกรรม เมื่อตลาดไม่ได้เห็นเรื่องราวต่างๆ เช่น Defi จะกลืนกินการเงินแบบดั้งเดิม, ICO คือนวัตกรรมใหม่และกระบวนทัศน์ทางการเงิน และ NFT ล้มล้างระบบนิเวศของอุตสาหกรรมเนื้อหา มาเป็นเวลานาน นักลงทุนจะลงคะแนนเสียงอย่างเป็นธรรมชาติต่อสิ่งใหม่ เรื่องราวต่างๆ เช่น AI
แน่นอนว่าผู้เขียนไม่สนับสนุนมุมมองในแง่ร้ายจนเกินไป แม้ว่ารอบนี้จะยังไม่เห็นนวัตกรรมที่น่าสนใจ แต่โครงสร้างพื้นฐานก็มีการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง:
ค่าธรรมเนียมพื้นที่บล็อกลดลงอย่างมาก จาก L1 เป็น L2
โซลูชันการสื่อสารข้ามสายโซ่กำลังค่อยๆ สมบูรณ์มากขึ้น พร้อมด้วยรายการเสริมมากมาย
การอัพเกรดประสบการณ์กระเป๋าสตางค์ที่เป็นมิตรกับผู้ใช้ ตัวอย่างเช่น กระเป๋าเงินอัจฉริยะของ Coinbase รองรับฟังก์ชันต่างๆ เช่น การสร้างและการกู้คืนอย่างรวดเร็วโดยไม่ต้องใช้คีย์ส่วนตัว โทรโดยตรงไปยังยอดคงเหลือ CEX และไม่จำเป็นต้องเติมน้ำมัน ทำให้ผู้ใช้สามารถเข้าใกล้ประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ web2 ได้
ฟังก์ชันการดำเนินการและการกะพริบที่ Solana เปิดตัวสามารถเผยแพร่การโต้ตอบออนไลน์กับ Solana ไปยังสภาพแวดล้อมอินเทอร์เน็ตทั่วไป ซึ่งจะทำให้เส้นทางการใช้งานของผู้ใช้สั้นลงอีก
โครงสร้างพื้นฐานข้างต้นเปรียบเสมือนน้ำ ไฟฟ้า ถ่านหิน และถนนในโลกแห่งความเป็นจริง สิ่งเหล่านี้ไม่ได้เป็นผลมาจากนวัตกรรม แต่เป็นรากฐานสำหรับนวัตกรรมที่เกิดขึ้น
การเติบโตที่มากเกินไปในด้านอุปทาน: จำนวนโครงการที่มากเกินไป + โทเค็นมูลค่าตลาดสูงยังคงถูกปลดล็อค
ในความเป็นจริง เมื่อมองจากมุมมองอื่น แม้ว่าราคาของอัลท์คอยน์จำนวนมากจะแตะระดับต่ำสุดใหม่ในระหว่างปี แต่มูลค่าตลาดรวมของอัลท์คอยน์ไม่ได้ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับ BTC
ข้อมูล: มุมมองการซื้อขาย 2024.6.25
จนถึงตอนนี้ ราคาของ BTC ลดลงประมาณ 18.4% จากจุดสูงสุด และมูลค่าตลาดรวมของ altcoins (แสดงเป็น Tota l3 ในระบบ Trading View ซึ่งระบุมูลค่าตลาด crypto ทั้งหมดหลังจากหัก BTC และ ETH) เท่านั้น ลดลง -25.5 %.
ข้อมูล: มุมมองการซื้อขาย 2024.6.25
การลดลงอย่างจำกัดในมูลค่าตลาดรวมของ altcoins นั้นขึ้นอยู่กับการขยายตัวอย่างมากของจำนวน altcoins ใหม่ทั้งหมดและมูลค่าตลาด จากภาพด้านล่าง เราจะเห็นได้โดยสัญชาตญาณว่าจำนวนโทเค็นที่เพิ่มขึ้นในตลาดกระทิงนี้คือ เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์
โทเค็นใหม่โดย Blockchain แหล่งข้อมูล: https://dune.com/queries/3729319/6272382
ควรสังเกตว่าข้อมูลข้างต้นนับเฉพาะข้อมูลการออกโทเค็นของห่วงโซ่ EVM มากกว่า 90% ที่ออกในห่วงโซ่ฐาน ที่จริงแล้ว Solana ให้การสนับสนุนโทเค็นใหม่มากขึ้น ไม่ว่าจะเป็น Solana หรือ Base โทเค็นที่ออก เหรียญส่วนใหญ่เป็นมีม
ในหมู่พวกเขา ตัวแทน meme ที่มีมูลค่าตลาดสูงกว่าที่เกิดขึ้นในตลาดกระทิงนี้ ได้แก่:
dogwifhat: 2.04 พันล้าน
เบรตต์: 1.66 พันล้าน
โนตคอยน์: 1.61 พันล้าน
DOG•GO•TO•THE•MOON: 630 ล้าน
ม็อกคอยน์ : 560 ล้าน
ป๊อปแคท : 470 ล้าน
มาก้า : 410 ล้าน
นอกจากมีมแล้ว ยังมีโทเค็นโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากที่ออกหรือจะออกในปีนี้ เช่น:
เครือข่ายเลเยอร์ 2 ประกอบด้วย:
Starknet: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 930 ล้าน FDV 7.17 พันล้าน
ZKsync: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 610 ล้าน, FD V3 510 ล้าน
เครือข่าย Manta: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 330 ล้าน, FD V1 02 ล้าน
ไทโกะ:; มูลค่าตลาดหมุนเวียน 120 ล้าน, FD V1 900 ล้าน
ระเบิด: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 480 ล้าน, FD V2 810 ล้าน
บริการสื่อสารข้ามสายโซ่ประกอบด้วย:
Wormhole: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 630 ล้าน, FD V3 480 ล้าน
ชั้นที่ 0: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 680 ล้าน, FD V2 730 ล้าน
Zetachain: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 230 ล้าน, FD V1 780 ล้าน
เครือข่าย Omni: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 147 ล้าน, FD V1 420 ล้าน
บริการก่อสร้างโซ่รวมถึง:
Altlayer: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 290 ล้าน, FD V1 870 ล้าน
Dymension: มูลค่าตลาดหมุนเวียนอยู่ที่ 300 ล้าน FD V1 คือ 590 ล้าน
Saga: มูลค่าตลาดหมุนเวียน 140 ล้าน, FD V1 500 ล้าน
*แหล่งที่มาของข้อมูลมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดข้างต้นคือ Coingecko และเวลาคือ 2024.6.28
นอกจากนี้ยังมีโทเค็นจำนวนมากที่ได้รับการจดทะเบียนในการแลกเปลี่ยนและกำลังเผชิญกับการปลดล็อคจำนวนมาก ลักษณะทั่วไปของโทเค็นเหล่านี้คืออัตราการหมุนเวียนต่ำ FDV สูง และการจัดหาเงินทุนรอบสถาบันในช่วงแรกนั้นต่ำมาก .
ความอ่อนแอในด้านอุปสงค์และการบรรยายรอบนี้ รวมกับการออกอุปทานสินทรัพย์มากเกินไป นับเป็นครั้งแรกในรอบ crypto แม้ว่าทีมงานโครงการจะพยายามลดอัตราส่วนการหมุนเวียนโทเค็นเพิ่มเติม ณ เวลาที่จดทะเบียน (จาก 41.2% ในปี 2022 เป็น 12.3 %) เพื่อรักษามูลค่าและค่อยๆ ขายให้กับนักลงทุนรอง แต่ในที่สุดเสียงสะท้อนของทั้งสองก็นำไปสู่การเคลื่อนไหวโดยรวมของศูนย์การประเมินมูลค่าของโครงการ crypto เหล่านี้ลดลงในปี 2024 มีเพียง Meme, Cex, Depin ฯลฯ . จะเป็นหนึ่งในกลุ่มธุรกิจหลัก ๆ มีเพียงไม่กี่กลุ่มที่รักษาผลตอบแทนเป็นบวก
ความสัมพันธ์ของอัตราส่วนระหว่างสกุลเงินใหม่ MC และ FDV แหล่งที่มาของรูปภาพ: Low Float High FDV: เรามาที่นี่ได้อย่างไร การวิจัยของ Binance
อย่างไรก็ตาม ในความเห็นของผู้เขียน การล่มสลายของศูนย์ประเมินมูลค่าของเหรียญ VC ที่มีมูลค่าตลาดสูงเป็นการตอบสนองตามปกติของตลาดต่อปรากฏการณ์แปลก ๆ ของ crypto ต่างๆ:
สร้าง Rollup เมืองผีเป็นชุด เฉพาะ TVL และหุ่นยนต์ แต่ไม่มีผู้ใช้
ด้วยการปรับปรุงเงื่อนไขทางการเงิน เราได้มอบโซลูชั่นที่คล้ายกัน เช่น บริการสื่อสารข้ามสายโซ่จำนวนมาก
การเริ่มต้นธุรกิจโดยยึดตามหัวข้อยอดนิยมมากกว่าความต้องการของผู้ใช้จริง เช่น โครงการ AI+Web3 จำนวนมาก
ยังคงไม่สามารถหารูปแบบกำไรหรือเพียงไม่ได้มองหารูปแบบผลกำไร โทเค็นยังไม่มีการเก็บมูลค่า
การลดลงของศูนย์การประเมินมูลค่าของอัลท์คอยน์เหล่านี้เป็นผลมาจากการซ่อมแซมตัวเองของตลาด กระบวนการที่ไม่เป็นอันตรายของฟองสบู่แตก และพฤติกรรมการช่วยเหลือตนเองของกองทุนที่ลงคะแนนเสียงด้วยเท้าและเคลียร์ตลาด
ความจริงก็คือเหรียญ VC ส่วนใหญ่ไม่ได้ไร้ค่าเลย เพียงแต่มีราคาแพงเกินไป และในที่สุดตลาดก็นำเหรียญเหล่านั้นกลับมาในจุดที่ควรจะเป็น
ถึงเวลาให้ความสนใจกับผลิตภัณฑ์ Defi: PMF ที่กำลังจะหมดยุคฟองสบู่แล้ว
ในปี 2020 Defi ได้กลายเป็นหมวดหมู่ภายในคลัสเตอร์ altcoin อย่างเป็นทางการ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2021 โครงการที่มีจำนวนมากที่สุดในรายชื่อมูลค่าตลาด crypto 100 อันดับแรกคือโครงการ Defi ในขณะนั้น มีหลายประเภทที่น่าตื่นตา และพวกเขาให้คำมั่นว่าจะทำซ้ำโมเดลธุรกิจที่มีอยู่ทั้งหมดในการเงินแบบดั้งเดิม บนห่วงโซ่
ในปีนั้น Defi เป็นโครงสร้างพื้นฐานของห่วงโซ่สาธารณะ DEX การให้กู้ยืม เหรียญที่มีเสถียรภาพ และอนุพันธ์เป็นสี่รายการที่ต้องทำสำหรับการเริ่มต้นเครือข่ายสาธารณะใหม่หลังจากเปิดตัว
อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีโครงการทำให้เป็นเนื้อเดียวกันมากเกินไปและการโจมตีของแฮ็กเกอร์จำนวนมาก (การบุกรุกตัวเอง) TVL ที่ได้รับจากการอาศัยแบบจำลอง Ponzi ในการเหยียบเท้าซ้ายและเท้าขวาก็พังทลายลงอย่างรวดเร็ว และราคาโทเค็นที่หมุนวน หมุนวนกลับไปที่ศูนย์
เมื่อเข้าสู่วงจรตลาดกระทิงนี้ ประสิทธิภาพด้านราคาของโครงการ Defi ส่วนใหญ่ที่รอดมาจนถึงทุกวันนี้ก็ไม่น่าพอใจเช่นกัน และมีการลงทุนหลักในด้าน Defi น้อยลงเรื่อยๆ เช่นเดียวกับจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิง สิ่งที่นักลงทุนชอบมากที่สุดคือเรื่องราวที่เกิดขึ้นของวัฏจักรนี้ และ Defi ไม่ได้อยู่ในหมวดหมู่นี้
แต่ด้วยเหตุนี้ โครงการ Defi ที่ออกมาจากฟองสบู่จึงเริ่มดูน่าสนใจมากกว่าโครงการ altcoin อื่น ๆ โดยเฉพาะ:
ธุรกิจ: มีรูปแบบธุรกิจที่เติบโตและรูปแบบผลกำไร และโครงการชั้นนำมีคูน้ำ
DEX และอนุพันธ์ได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม การให้ยืมและการยืมจะเก็บรายได้ส่วนต่างดอกเบี้ย โครงการ Stablecoin จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมความมั่นคง (ดอกเบี้ย) และบริการ Stake จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมบริการจำนำ รูปแบบกำไรมีความชัดเจน ความต้องการของผู้ใช้สำหรับโปรเจ็กต์ชั้นนำในแต่ละแทร็กนั้นเป็นไปตามธรรมชาติและโดยพื้นฐานแล้วได้ผ่านขั้นตอนการอุดหนุนของผู้ใช้ไปแล้ว บางโปรเจ็กต์ยังคงมีกระแสเงินสดเป็นบวกหลังจากหักการปล่อยโทเค็นแล้ว
การจัดอันดับผลกำไรของโครงการ Crypto ที่มา: Tokenterminal
จากข้อมูลทางสถิติของ Tokentermial ในบรรดาโปรโตคอลที่ทำกำไรได้มากที่สุด 20 อันดับแรกในปี 2024 มี 12 โครงการที่เป็นโครงการ Defi โดยแบ่งเป็น:
เหรียญเสถียร: MakerDAO, Ethena
ยืมตัว : อาฟ, วีนัส
บริการปักหลัก: ลิโด
DEX: Uniswap labs, Pancakeswap, Thena (รายได้มาจากค่าธรรมเนียมการจัดการส่วนหน้า)
อนุพันธ์: dYdX, Synthetix, MUX
การรวมผลผลิต: การเงินนูน
คูเมืองของโครงการเหล่านี้มีความหลากหลาย บางส่วนมาจากผลกระทบของเครือข่ายพหุภาคีหรือทวิภาคี บางส่วนมาจากนิสัยผู้ใช้และแบรนด์ และบางส่วนมาจากทรัพยากรทางนิเวศพิเศษ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากผลลัพธ์ โครงการชั้นนำของ Defi ล้วนแสดงให้เห็นถึงความคล้ายคลึงกันในแนวทางของตน ได้แก่ ส่วนแบ่งตลาดมีแนวโน้มที่จะมีเสถียรภาพ คู่แข่งลดลงในภายหลัง และมีอำนาจในการกำหนดราคาบริการที่แน่นอน
สำหรับคูเมืองของโครงการ Defi ที่เฉพาะเจาะจง เราจะอธิบายรายละเอียดในส่วนโครงการของส่วนย่อยที่สาม
ด้านอุปทาน: การปล่อยมลพิษต่ำ, อัตราการหมุนเวียนสูง, โทเค็นขนาดเล็กที่จะยกขึ้น
เราได้กล่าวไว้ในส่วนที่แล้วว่าหนึ่งในสาเหตุหลักที่ทำให้การประเมินมูลค่า altcoin ลดลงอย่างต่อเนื่องในรอบนี้คือการปล่อยก๊าซเรือนกระจกจำนวนมากจากการประเมินมูลค่าที่สูง เช่นเดียวกับความคาดหวังเชิงลบที่เกิดจากจำนวนมากในปัจจุบัน ของโทเค็นที่ไม่ถูกแบนเข้าสู่ตลาด
เนื่องจากการเปิดตัวโครงการ Defi ชั้นนำในช่วงต้น โครงการส่วนใหญ่ได้ผ่านช่วงจุดสูงสุดของการปล่อยโทเค็นแล้ว และโดยพื้นฐานแล้วโทเค็นของสถาบันก็ได้เปิดตัวแล้ว ดังนั้นแรงกดดันในการขายในอนาคตจึงต่ำมาก ตัวอย่างเช่น อัตราส่วนการหมุนเวียนโทเค็นปัจจุบันของ Aave คือ 91% อัตราการหมุนเวียนโทเค็นของ Lido คือ 89% อัตราส่วนการหมุนเวียนโทเค็นของ Uniswap คือ 75.3% อัตราส่วนการหมุนเวียนของ MakerDAO คือ 95% และอัตราการหมุนเวียนของ Convex คือ 81.9%
ในด้านหนึ่ง สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าจะมีแรงกดดันในการขายเพียงเล็กน้อยในอนาคต และยังหมายความว่าใครก็ตามที่ต้องการควบคุมโครงการเหล่านี้ โดยพื้นฐานแล้วจะสามารถซื้อโทเค็นจากตลาดเท่านั้น
การประเมินค่า: ความสนใจของตลาดและข้อมูลธุรกิจแตกต่างกัน และระดับการประเมินค่าตกอยู่ในช่วงที่ต่ำเป็นประวัติการณ์
เมื่อเปรียบเทียบกับแนวคิดใหม่ ๆ เช่น บริการ Meme, AI, Depin, Resting และ Rollup แล้ว Defi ได้รับความสนใจน้อยมากในตลาดกระทิงนี้ และประสิทธิภาพด้านราคาก็ถือว่าปานกลาง อย่างไรก็ตาม ในทางกลับกัน ข้อมูลธุรกิจหลักของแต่ละบริการ Defi ชั้นนำ เช่น ปริมาณธุรกรรมและระดับสินเชื่อ ระดับกำไรยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ก่อให้เกิดความแตกต่างระหว่างราคาและธุรกิจ ซึ่งสะท้อนให้เห็นโดยเฉพาะในความจริงที่ว่าระดับการประเมินของบริษัท Defi ชั้นนำบางแห่งถึงระดับต่ำสุดตลอดกาล
ยกตัวอย่างข้อตกลงการให้ยืม Aave เป็นตัวอย่าง ในขณะที่รายได้รายไตรมาส (อ้างอิงถึงรายได้สุทธิ ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลโดยรวม) ได้แซงหน้าจุดสูงสุดของรอบที่แล้วและทำสถิติสูงสุด แต่ PS (มูลค่าตลาดหมุนเวียน/รายได้ต่อปี) ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ปัจจุบันทำได้เพียง 17.4 เท่า
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
นโยบาย: ร่างกฎหมาย FIT 21 เอื้อต่อการปฏิบัติตามข้อกำหนดของอุตสาหกรรม Defi และอาจก่อให้เกิดการควบรวมและซื้อกิจการ
FIT 21 ซึ่งเป็นกฎหมายนวัตกรรมและเทคโนโลยีทางการเงินสำหรับศตวรรษที่ 21 ซึ่งมีเป้าหมายหลักเพื่อให้กรอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางที่ชัดเจนสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล เสริมสร้างการคุ้มครองผู้บริโภค และส่งเสริมสหรัฐอเมริกาให้เป็นผู้นำในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก ร่างกฎหมายดังกล่าวเปิดตัวในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2566 และผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียงสูงเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคมปีนี้ เนื่องจากร่างกฎหมายดังกล่าวได้ชี้แจงกรอบการกำกับดูแลและกฎเกณฑ์สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด หลังจากที่ร่างกฎหมายดังกล่าวผ่านการอนุมัติอย่างเป็นทางการแล้ว การลงทุนในโครงการ Defi จะสะดวกยิ่งขึ้น ไม่ว่าจะเป็นด้านผู้ประกอบการหรือการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อพิจารณาถึงทัศนคติของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่ BlackRock เป็นตัวแทนในการเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัลในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (การส่งเสริมการจดทะเบียน ETF และการออกสินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลบน Ethereum) Defi น่าจะเป็นพื้นที่รูปแบบหลักในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า บริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงิน ในท้ายที่สุด การควบรวมกิจการอาจเป็นหนึ่งในตัวเลือกที่สะดวกที่สุด และสัญญาณที่เกี่ยวข้องใดๆ แม้จะเป็นเพียงความตั้งใจในการควบรวมกิจการ ก็จะกระตุ้นให้มีการประเมินราคาโครงการ Defi ชั้นนำอีกครั้ง
ต่อไป ผู้เขียนจะนำโครงการ Defi บางโครงการเป็นตัวอย่างในการวิเคราะห์เงื่อนไขทางธุรกิจ คูเมือง และการประเมินมูลค่า
เมื่อพิจารณาว่ามีโครงการ Defi มากมาย ผู้เขียนจะให้ความสำคัญกับโครงการที่มีการพัฒนาธุรกิจที่ดีขึ้น คูเมืองที่กว้างขึ้น และการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจยิ่งขึ้นสำหรับการวิเคราะห์
โครงการ Defi ที่ควรค่าแก่การใส่ใจ
1. เงินกู้: อาฟ
Aave เป็นหนึ่งในโครงการ Defi ที่เก่าแก่ที่สุด หลังจากเสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุนในปี 2560 ก็เสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงจากการให้กู้ยืมแบบ peer-to-peer (ในขณะนั้นโครงการยังคงเรียกว่า Lend) ไปเป็นรูปแบบการให้กู้ยืมแบบ peer-to-pool และเหนือกว่า วัฏจักรตลาดกระทิงก่อนหน้า Compound ซึ่งเป็นโครงการชั้นนำในเส้นทางเดียวกัน ปัจจุบันครองอันดับหนึ่งในเส้นทางการให้กู้ยืมในแง่ของส่วนแบ่งการตลาดและมูลค่าตลาด
รูปแบบธุรกิจหลักของ Aave คือการสร้างรายได้ส่วนต่างดอกเบี้ยจากการกู้ยืม นอกจากนี้ Aave ได้เปิดตัวเหรียญ Stablecoin GHO ของตัวเองในปีที่แล้ว ซึ่งจะสร้างรายได้ดอกเบี้ยให้กับ Aave แน่นอนว่า การดำเนินงาน GHO ยังหมายถึงรายการต้นทุนใหม่ เช่น ค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขาย ค่าธรรมเนียมสิ่งจูงใจด้านสภาพคล่อง เป็นต้น
1.1 สถานการณ์ทางธุรกิจ
สำหรับโปรโตคอลการให้กู้ยืม ตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดคือขนาดของสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักสำหรับโครงการให้กู้ยืม
แผนภูมิด้านล่างแสดงส่วนแบ่งการตลาดของสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ของ Aave ในปีที่ผ่านมา ส่วนแบ่งสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ของ Aave เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา และตอนนี้สูงถึง 61.1% ที่จริงแล้วอัตราส่วนนั้นสูงขึ้นอีก เนื่องจากการตั้งค่า Morpho ใน แผนภูมิ ปริมาณเงินกู้ของโมดูลการเพิ่มประสิทธิภาพรายได้บน Aave และ Compound จะถูกนับซ้ำๆ
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
ตัวชี้วัดสำคัญอีกประการหนึ่งคือการทำกำไรของโปรโตคอล กล่าวคือ ระดับกำไร กำไรในบทความนี้ = รายได้จากโปรโตคอล – สิ่งจูงใจด้านโทเค็น ดังที่เห็นได้จากรูปด้านล่าง ผลกำไรของโปรโตคอลของ Aave ถูกแยกออกจากโปรโตคอลการให้กู้ยืมอื่นๆ อย่างมาก และได้ยกเลิกโมเดล Ponzi ในการกระตุ้นธุรกิจผ่านการอุดหนุนโทเค็น (แสดงโดย Radiant ในรูปด้านล่าง ซึ่งแสดงโดย ส่วนสีม่วง)
แหล่งข้อมูล: Tokenterm inal
1.2 คูเมือง
คูน้ำของ Aave ส่วนใหญ่มีสี่จุดดังต่อไปนี้:
1. การสะสมเครดิตการรักษาความปลอดภัยอย่างต่อเนื่อง: โปรโตคอลการให้ยืมใหม่ส่วนใหญ่จะมีเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยภายในหนึ่งปีนับจากเปิดตัว Aave ไม่เคยประสบปัญหาด้านความปลอดภัยในระดับสัญญาอัจฉริยะเลยแม้แต่ครั้งเดียวนับตั้งแต่ดำเนินการ เครดิตที่ปลอดภัยที่สะสมผ่านการดำเนินงานที่ปราศจากความเสี่ยงและราบรื่นของแพลตฟอร์มมักจะเป็นสิ่งสำคัญที่สุดสำหรับผู้ใช้ Defi เมื่อเลือกแพลตฟอร์มการให้กู้ยืม โดยเฉพาะผู้ใช้ Whale ที่มีเงินทุนมากกว่า ตัวอย่างเช่น Justin Sun เป็นผู้ใช้ Aave ในระยะยาว
2. ผลกระทบของเครือข่ายทวิภาคี: เช่นเดียวกับแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตอื่นๆ การให้กู้ยืมของ Defi เป็นตลาดที่มีทั้งสองฝ่ายโดยทั่วไป ผู้ใช้ฝากและกู้ยืมคืออุปสงค์และอุปทานที่สิ้นสุดซึ่งกันและกัน ปริมาณธุรกิจในอีกด้านหนึ่งซึ่งต่อมาจะทำให้คู่แข่งตามทันได้ยากขึ้น นอกจากนี้ ยิ่งสภาพคล่องโดยรวมของแพลตฟอร์มมีมากขึ้น สภาพคล่องเข้าและออกของเงินฝากและสินเชื่อก็จะยิ่งราบรื่นขึ้น และมีแนวโน้มมากขึ้นที่ผู้ใช้ที่มีทุนขนาดใหญ่จะชื่นชอบ ซึ่งจะช่วยกระตุ้นการเติบโตของธุรกิจของแพลตฟอร์ม .
3. ระดับการจัดการ DAO ที่ยอดเยี่ยม: โปรโตคอลของ Aave ได้นำการจัดการแบบ DAO มาใช้อย่างเต็มที่ เมื่อเทียบกับรูปแบบการจัดการแบบรวมศูนย์แบบทีม การจัดการแบบ DAO มีการเปิดเผยข้อมูลที่เพียงพอมากกว่า และการอภิปรายของชุมชนที่เพียงพอมากขึ้นเกี่ยวกับการตัดสินใจที่สำคัญ นอกจากนี้ กลุ่มสถาบันวิชาชีพที่มีระดับการกำกับดูแลระดับสูงยังมีบทบาทในชุมชน Aave DAO รวมถึง VC ชั้นนำ ชมรมบล็อกเชนของมหาวิทยาลัย ผู้ดูแลสภาพคล่อง ผู้ให้บริการการบริหารความเสี่ยง ทีมพัฒนาบุคคลที่สาม ทีมที่ปรึกษาทางการเงิน ฯลฯ แหล่งที่มา มีความอุดมสมบูรณ์และหลากหลาย และการมีส่วนร่วมในการกำกับดูแลค่อนข้างกระตือรือร้น เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานของโครงการ Aave ซึ่งเป็นผู้ให้บริการสินเชื่อแบบ peer-to-peer ล่าช้า มีการเติบโตและความปลอดภัยที่ดีขึ้นในการพัฒนาผลิตภัณฑ์และการขยายสินทรัพย์ และแซงหน้าพี่ใหญ่ DAO ในกระบวนการนี้ มีบทบาทสำคัญ
4. การครอบครองระบบนิเวศแบบหลายสายโซ่: Aave ถูกปรับใช้บน EVM L1\L2 เกือบทั้งหมด และโดยพื้นฐานแล้ว TVL จะเป็นส่วนหัวของแต่ละสายโซ่ ในเวอร์ชัน V4 ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาโดย Aave สภาพคล่องแบบหลายสายโซ่จะถูกรับรู้ในการเชื่อมต่อแบบอนุกรม ข้อดีของสภาพคล่องแบบ cross-chain จะชัดเจนยิ่งขึ้น ดูรูปด้านล่างเพื่อดูรายละเอียด:
นอกเหนือจากเครือข่ายสาธารณะ EVM แล้ว Aave ยังประเมิน Solana และ Aptos สำหรับการใช้งานที่เป็นไปได้บนเครือข่ายในอนาคต
1.3 ระดับการประเมินมูลค่า
ตามข้อมูล Tokenterminal PS ของ Aave (อัตราส่วนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหมุนเวียนและรายได้จากโปรโตคอล) และ PF (อัตราส่วนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหมุนเวียนและค่าธรรมเนียมโปรโตคอล) พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เนื่องจากการฟื้นตัวของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและรายได้อย่างต่อเนื่อง และความจริงที่ว่าราคาของสกุลเงิน ยังคงวนเวียนอยู่ที่ระดับต่ำ ใหม่ PS บิต 17.44 เท่า PF 3.1 เท่า
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
1.4 ความเสี่ยงและความท้าทาย
ในขณะที่ส่วนแบ่งตลาดการให้กู้ยืมของ Aave ยังคงเติบโต แต่มีคู่แข่งรายใหม่ที่น่าสังเกต นั่นคือ แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบโมดูลาร์ของ Morpho Blue Morpho Blue จัดเตรียมชุดโปรโตคอลแบบโมดูลาร์สำหรับบุคคลที่สามที่สนใจสร้างตลาดการให้กู้ยืม คุณสามารถเลือกหลักประกัน สินทรัพย์การยืม ออราเคิล และพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่แตกต่างกันได้อย่างอิสระ เพื่อสร้างตลาดการให้กู้ยืมแบบกำหนดเอง
วิธีการแบบแยกส่วนนี้ช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าสู่แวดวงการให้กู้ยืมได้มากขึ้น และเริ่มให้บริการสินเชื่อได้ ตัวอย่างเช่น Gaunlet ซึ่งเป็นผู้ให้บริการด้านความเสี่ยงในอดีตของ Aave อยากจะยุติความสัมพันธ์ด้านบริการกับ Aave และเปิดตัวตลาดการให้กู้ยืมของตนเองใน Morpho blue
แหล่งที่มาของรูปภาพ: https://app.morpho.org/?network=mainnet แหล่งข้อมูล: https://morpho.blockanalitica.com/
Morpho blue เติบโตอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เปิดตัวเมื่อกว่าครึ่งปีที่แล้ว และกลายเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ของ TVL รองจาก Aave, Spark (แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมทางแยกของ Aave v3 ที่เปิดตัวโดย MakerDAO) และ Compound
อัตราการเติบโตบน Base นั้นรวดเร็วยิ่งขึ้น ในเวลาไม่ถึง 2 เดือนนับตั้งแต่เปิดตัว TVL มีมูลค่าสูงถึง 27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ TVL บน Base ของ Aave มีมูลค่าประมาณ 59 ล้านดอลลาร์
แหล่งข้อมูล: https://morpho.blockanalitica.com/
2.Dexs: Uniswap และ Raydium
Uniswap และ Raydium อยู่ในระบบนิเวศ Evm และระบบนิเวศ Solana ของค่าย Ethereum ตามลำดับ Uniswap เปิดตัวเวอร์ชัน V1 ที่ใช้งานบน Ethereum mainnet ในช่วงต้นปี 2018 แต่สิ่งที่ทำให้ Uniswap ได้รับความนิยมอย่างแท้จริงคือเวอร์ชัน V2 ที่เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2020 Raydium จะเปิดตัวบน Solana ในปี 2564
เหตุผลที่เราแนะนำให้ใส่ใจกับสองเป้าหมายที่แตกต่างกันในเส้นทาง Dexs ก็เพราะพวกเขาอยู่ในระบบนิเวศทั้งสองที่มีจำนวนผู้ใช้ Web3 มากที่สุดในปัจจุบัน กล่าวคือ ระบบนิเวศ Evm ที่สร้างขึ้นรอบ ๆ Ethereum ราชาแห่งเครือข่ายสาธารณะ และ Evm ระบบนิเวศที่มีการเติบโตของผู้ใช้เร็วที่สุด และทั้งสองโครงการก็มีข้อดีและปัญหาของตัวเอง ต่อไป เราจะตีความทั้งสองโครงการแยกกัน
2.1 ยูนิสวอป
2.1.1 สถานการณ์ทางธุรกิจ
นับตั้งแต่เปิดตัวเวอร์ชัน V2 Uniswap ก็เป็น Dex เกือบทุกครั้งโดยมีปริมาณธุรกรรมที่ใหญ่ที่สุดบน Ethereum mainnet และ EVM chain ส่วนใหญ่ ในแง่ของธุรกิจ เรามุ่งเน้นไปที่ตัวชี้วัด 2 ประการเป็นหลัก ได้แก่ ปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียมการจัดการ
รูปต่อไปนี้แสดงส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรม Dex รายเดือนนับตั้งแต่เปิดตัวเวอร์ชัน Uniswap V2 (ไม่รวมปริมาณธุรกรรม DEX ของเครือข่ายที่ไม่ใช่ EVM):
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
นับตั้งแต่เปิดตัวเวอร์ชัน V2 ในเดือนพฤษภาคม 2020 ส่วนแบ่งการตลาดของ Uniswap ก็สูงถึง 78.4% ในเดือนสิงหาคม 2020 โดยผ่านจุดต่ำสุดที่ 36.8% ในช่วงสงคราม Dexs ในเดือนพฤศจิกายน 2021 และตอนนี้ก็ดีดตัวขึ้นเป็น 56.7% เรียกได้ว่ามีประสบการณ์มาแล้ว ยืนหยัดต่อบททดสอบอันโหดร้ายของการแข่งขันและได้ตั้งหลักที่มั่นคงแล้ว
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
ส่วนแบ่งการตลาดในค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Uniswap ก็แสดงให้เห็นแนวโน้มนี้เช่นกัน
สิ่งที่น่ายกย่องยิ่งกว่านั้นก็คือ ยกเว้นการอุดหนุนสภาพคล่องของตัวเองด้วยโทเค็นในเวลาเพียงไม่กี่เดือนในปี 2020 (เครือข่ายหลัก Ethereum) และปลายปี 2022 (เครือข่ายหลัก OP) Uniswap ไม่ได้สร้างแรงจูงใจให้กับสภาพคล่องในช่วงเวลาที่เหลือ และ Dexs ส่วนใหญ่ยังไม่หยุดอุดหนุนสภาพคล่องจนถึงขณะนี้
รูปด้านล่างแสดงสัดส่วนของจำนวนแรงจูงใจ ณ สิ้นเดือนของ Dex หลัก คุณสามารถดู Sushiswap, Curve, Pancakeswap และโครงการ Aerodrome on Base ในปัจจุบัน จำนวนเงินอุดหนุนในช่วงเวลาเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ไม่มีผู้ใดได้รับส่วนแบ่งการตลาดที่สูงกว่า Uniswap
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
อย่างไรก็ตาม ประเด็นที่ถูกวิพากษ์วิจารณ์มากที่สุดของ Uniswap คือ แม้ว่าจะไม่มีโทเค็นเพื่อจูงใจการใช้จ่าย แต่โทเค็นก็ยังไม่มีการเก็บมูลค่า และโปรโตคอลยังไม่ได้เปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม
อย่างไรก็ตาม ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ผู้พัฒนา Uniswap และผู้อำนวยการกำกับดูแลมูลนิธิ Erin Koen ได้เผยแพร่ข้อเสนอในชุมชนเพื่ออัปเกรดโปรโตคอล Uniswap เพื่อให้กลไกการเรียกเก็บเงินสามารถให้รางวัลแก่ผู้ถือโทเค็น UNI ที่อนุญาตและโฮสต์โทเค็นของตนได้ มีการอภิปรายกันมากมายในระดับชุมชน และเดิมกำหนดลงคะแนนเสียงอย่างเป็นทางการในวันที่ 31 พฤษภาคม แต่ก็ยังล่าช้าและยังไม่มีการลงคะแนนเสียงอย่างเป็นทางการ อย่างไรก็ตาม โปรโตคอล Uniswap ได้ดำเนินการขั้นตอนแรกเพื่อเริ่มชาร์จและเสริมศักยภาพโทเค็น Uni สัญญาที่จะอัปเกรดได้เสร็จสิ้นการพัฒนาและตรวจสอบแล้ว ในอนาคตอันใกล้นี้ Uniswap จะมีรายได้จากโปรโตคอลแยกต่างหาก
นอกจากนี้ ห้องปฏิบัติการ Uniswap ได้เริ่มเรียกเก็บเงินจากผู้ใช้ที่ใช้หน้าเว็บอย่างเป็นทางการของ Uniswap และกระเป๋าเงิน Uniswap สำหรับการทำธุรกรรมตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคม 2023 อัตราคือ 0.15% ของจำนวนเงินในการทำธุรกรรม ได้แก่ ETH, USDC และ WETH , USDT, DAI, WBTC, ageEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD แต่ธุรกรรม Stablecoin และการแลกเปลี่ยน WETH\ETH นั้นไม่มีค่าใช้จ่าย
และเพียงแค่ค่าบริการส่วนหน้าของ Uniswap ก็ทำให้ห้องปฏิบัติการ Uniswap เป็นหนึ่งในทีมที่ได้รับค่าตอบแทนสูงสุดในสาขา Web3 ทั้งหมด
เป็นไปได้ว่าเมื่อมีการเปิดใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลชั้น Uniswap โดยอิงจากการคำนวณค่าธรรมเนียมรายปีในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 ค่าธรรมเนียมรายปีของ Uniswap จะอยู่ที่ประมาณ 1.13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสมมติว่าอัตราส่วนค่าธรรมเนียมโปรโตคอลอยู่ที่ 10% จากนั้นจึงเป็นรายได้ต่อปี ของชั้นโปรโตคอลจะอยู่ที่ประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์
หลังจากที่ Uniswap X และ V4 รุ่นต่อๆ ไปของ Uniswap เปิดตัวในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ พวกเขาคาดว่าจะขยายส่วนแบ่งตลาดในด้านปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มเติม
2.1.2 คูเมือง
คูเมืองของ Uniswap ส่วนใหญ่มาจากสามด้านต่อไปนี้:
นิสัยผู้ใช้: เมื่อ Uniswap เริ่มค่าธรรมเนียมส่วนหน้าในปีที่แล้ว หลายคนคิดว่ามันไม่ใช่ความคิดที่ดี ในไม่ช้า พฤติกรรมการซื้อขายของผู้ใช้จะเปลี่ยนจากส่วนหน้าของ Uniswap เป็นผู้รวบรวมธุรกรรม เช่น 1inch เพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม เนื่องจากส่วนหน้าเริ่มเรียกเก็บเงิน รายได้จากส่วนหน้าก็เพิ่มขึ้น และอัตราการเติบโตยังเกินกว่าอัตราการเติบโตของค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล Uniswap ทั้งหมดอีกด้วย
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงพลังของนิสัยผู้ใช้ของ Uniswap ผู้ใช้จำนวนมากไม่สนใจค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 0.15% แต่เลือกที่จะรักษาพฤติกรรมการซื้อขายของพวกเขาไว้
2. ผลกระทบของเครือข่ายทวิภาคี: Uniswap ในฐานะแพลตฟอร์มการซื้อขายนั้นเป็นตลาดที่มีสองฝ่ายโดยทั่วไป เพื่อให้เข้าใจถึงรูปแบบธุรกิจ ทวิภาคี มุมมองหนึ่งคือทั้งสองฝ่ายของตลาดนี้คือผู้ซื้อ (ผู้ค้า) และผู้ดูแลสภาพคล่อง (LP) ) ที่ไหน? ยิ่งมีการทำธุรกรรมมากขึ้นเรื่อยๆ LP ก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะไปที่ไหนเพื่อเสริมสภาพคล่องและเสริมซึ่งกันและกัน อีกมุมมองหนึ่งของความเป็นทวิภาคีคือ ด้านหนึ่งของตลาดคือเทรดเดอร์ และอีกด้านหนึ่งคือด้านโครงการที่ใช้สภาพคล่องเริ่มต้นของโทเค็น เพื่อให้โทเค็นของพวกเขาค้นหาและซื้อขายได้ง่ายขึ้นโดยสาธารณะ ฝ่ายโครงการมีแนวโน้มที่จะปรับใช้สภาพคล่องเริ่มต้นบน Dex ที่มีผู้ใช้มากขึ้นและคุ้นเคยกับสาธารณะมากกว่า แทนที่จะเลือก Dex This ระดับที่สองและสามที่ค่อนข้างไม่เป็นที่นิยม พฤติกรรมช่วยเพิ่มความแข็งแกร่งให้กับพฤติกรรมที่เป็นนิสัยของผู้ใช้เมื่อทำการซื้อขาย - โทเค็นใหม่จะได้รับการจัดลำดับความสำคัญในการซื้อขายบน Uniswap ซึ่งเป็นการเสริมกำลังร่วมกันของตลาดสองด้านของ ฝ่ายโครงการ และ ผู้ใช้การซื้อขาย
3. การใช้งาน Multi-chain: เช่นเดียวกับ Aave Uniswap มีบทบาทอย่างมากในการขยาย Multi-chain Uniswap สามารถเห็นได้ใน EVM chain ที่มีปริมาณธุรกรรมจำนวนมาก และปริมาณธุรกรรมนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นหนึ่งในการจัดอันดับ Dex อันดับต้น ๆ ของ chain
ในอนาคต เนื่องจาก Uniswap X รองรับธุรกรรมหลายสายโซ่หลังจากที่ออนไลน์แล้ว ข้อได้เปรียบที่ครอบคลุมของ Uniswap ในด้านสภาพคล่องหลายสายโซ่จะถูกขยายเพิ่มเติม
2.1.3 การประเมินมูลค่า
เราใช้อัตราส่วนของมูลค่าตลาดหมุนเวียนของ Uniswap และค่าธรรมเนียมรายปี ซึ่งก็คือ PF เป็นเกณฑ์การประเมินหลัก เราจะพบว่าการประเมินมูลค่าโทเค็น UNI ในปัจจุบันอยู่ในช่วงเปอร์เซ็นไทล์ที่สูงเป็นประวัติการณ์ ซึ่งอาจเกิดจากการที่กำลังจะเกิดขึ้น การอัพเกรดสวิตช์ค่าธรรมเนียมสะท้อนให้เห็นในระดับมูลค่าตลาดล่วงหน้า
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
ในแง่ของมูลค่าตลาด ปัจจุบัน Uniswap มีมูลค่าตลาดหมุนเวียนเกือบ 6 พันล้าน และมูลค่าตลาดปรับลดเต็มที่สูงถึง 9.3 พันล้าน ซึ่งก็ไม่ต่ำเช่นกัน
2.1.4 ความเสี่ยงและความท้าทาย
ความเสี่ยงด้านนโยบาย: ในเดือนเมษายนปีนี้ Uniswap ได้รับประกาศ Wells จาก SEC ซึ่งหมายความว่า ก.ล.ต. จะดำเนินการบังคับใช้กับ Uniswap ในภายหลัง แน่นอนว่าด้วยความก้าวหน้าอย่างค่อยเป็นค่อยไปของร่างกฎหมาย FIT 21 โครงการ Defi ต่อมา เช่น Uniswap คาดว่าจะได้รับกรอบการกำกับดูแลที่โปร่งใสและคาดการณ์ได้มากขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาว่าการลงคะแนนและการดำเนินการตามร่างกฎหมายจะยังคงใช้เวลานาน และ การฟ้องร้องจาก ก.ล.ต. จะอยู่ในช่วงกลางเทอม ซึ่งจะสร้างความกดดันให้กับธุรกิจของโครงการและราคาโทเค็น
ตำแหน่งเชิงนิเวศ: Dexs เป็นชั้นพื้นฐานของสภาพคล่อง ก่อนหน้านี้ อัปสตรีมเป็นผู้รวบรวมธุรกรรม เช่น 1inch, Cowswap และ Paraswap สามารถให้ผู้ใช้เปรียบเทียบราคาสภาพคล่องของห่วงโซ่เต็มรูปแบบและค้นหาเส้นทางธุรกรรมที่เหมาะสมที่สุด ระดับหนึ่ง ซึ่งขัดขวางความสามารถในการชาร์จและราคาของดาวน์สตรีม Dex สำหรับพฤติกรรมการซื้อขายของผู้ใช้ ด้วยการพัฒนาของอุตสาหกรรมในเวลาต่อมา กระเป๋าเงินที่มีฟังก์ชั่นการซื้อขายในตัวได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานต้นทางมากขึ้น ในอนาคต ด้วยการเปิดตัวรูปแบบความตั้งใจ Dex ซึ่งเป็นแหล่งที่มาของสภาพคล่องพื้นฐาน จะกลายเป็นชั้นที่ผู้ใช้ไม่สามารถรับรู้ได้ ซึ่งอาจช่วยลดนิสัยของผู้ใช้ในการใช้ Uniswap โดยตรงและเข้าสู่ โหมดเปรียบเทียบราคา ที่สมบูรณ์ เป็นเพราะการตระหนักรู้นี้ว่า Uniswap กำลังทำงานอย่างหนักเพื่อก้าวไปข้างหน้าของระบบนิเวศ เช่น การส่งเสริมกระเป๋าสตางค์ Uniswap อย่างแข็งขัน และการเปิดตัว Uniswap X เพื่อเข้าสู่ชั้นการรวมตัวของธุรกรรมเพื่อปรับปรุงตำแหน่งทางนิเวศน์
2.2 รังสีเดียม
2.2.1 สถานการณ์ทางธุรกิจ
นอกจากนี้เรายังจะมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์ปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียมการจัดการของ Raydium สิ่งที่ดีกว่าของ Raydium คือการเริ่มต้นค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเร็วมากและมีกระแสเงินสดของโปรโตคอลที่ดี ดังนั้นเราจึงมุ่งเน้นไปที่รายการรายได้ของโปรโตคอลของ Raydium ด้วย
ก่อนอื่น เรามาดูปริมาณการซื้อขายของ Raydium กันก่อน เนื่องจากความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศของ Solana ปริมาณการซื้อขายจึงเริ่มทะยานขึ้นในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว เดือนนั้น
แหล่งข้อมูล: พลิกหน้า
จากมุมมองของส่วนแบ่งตลาด ส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรมของ Raydium บนเครือข่าย Solana เพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายนปีที่แล้ว และปัจจุบันคิดเป็น 62.8% ของปริมาณธุรกรรมของระบบนิเวศ Solana โดยความเหนือกว่าในระบบนิเวศของ Solana ยังสูงกว่าความเหนือกว่าของ Uniswap ใน Ethereum ด้วยซ้ำ ตำแหน่งของระบบนิเวศ
แหล่งข้อมูล: ดูน
เหตุผลที่ส่วนแบ่งการตลาดของ Raydium ตอบโต้จากน้อยกว่า 10% ในช่วงเวลาต่ำเป็นมากกว่า 60% ในปัจจุบัน สาเหตุหลักมาจากแนวโน้ม Meme ที่ยังคงดำเนินต่อไปจนถึงทุกวันนี้ในวงจรตลาดกระทิงนี้ Raydium ใช้การรวมกันของสองกลุ่มสภาพคล่องซึ่งแบ่งออกเป็น AMM มาตรฐานและ CPMM แบบแรกคล้ายกับ Uni V2 โดยมีการกระจายสภาพคล่องเท่า ๆ กันและเหมาะสำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ในขณะที่แบบหลังจะคล้ายกับกลุ่มสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ของ V3 ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถปรับแต่งช่วงสภาพคล่องซึ่งมีความยืดหยุ่นมากขึ้น แต่ก็ซับซ้อนมากขึ้นเช่นกัน
Orca ซึ่งเป็นคู่แข่งของ Raydium ได้เลือกที่จะยอมรับโมเดลพูลสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ประเภท Uni V3 อย่างเต็มที่ สำหรับโครงการ Meme ที่ต้องการการผลิตขนาดใหญ่และการจัดสรรสภาพคล่องปริมาณมากทุกวัน โมเดล AMM มาตรฐานของ Raydium มีความเหมาะสมมากกว่า ดังนั้น Raydium จึงกลายเป็นแหล่งสภาพคล่องที่ต้องการสำหรับโทเค็น Meme
Solana เป็นฐานบ่มเพาะ Meme ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดกระทิงนี้ มี meme ใหม่นับร้อยหรือหลายหมื่นตัวเกิดขึ้นทุกวันตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีนี้ Meme ยังเป็นแรงผลักดันหลักของความเจริญรุ่งเรืองทางนิเวศวิทยาของ Solana ในรอบนี้และได้กลายเป็นเชื้อเพลิงสำหรับ การเริ่มธุรกิจของ Raydium
แหล่งข้อมูล: ดูน
ดังที่คุณเห็นจากแผนภูมิด้านบน ในเดือนธันวาคม 2023 จำนวนโทเค็นใหม่ของ Raydium ต่อสัปดาห์คือ 19,664 รายการ ในขณะที่ Orca มีเพียง 89 รายการในช่วงเวลาเดียวกัน แม้ว่าในทางทฤษฎีแล้ว กลไกสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ของ Orca ยังสามารถเลือกที่จะ จัดสรรสภาพคล่องอย่างเต็มรูปแบบ เพื่อให้บรรลุผลที่คล้ายคลึงกับ AMM แบบดั้งเดิม แต่นี่ก็ยังไม่ง่ายและตรงไปตรงมาเท่ากับกลุ่มมาตรฐานของ Raydium
ในความเป็นจริง ข้อมูลปริมาณธุรกรรมของ Raydium ยังพิสูจน์จุดนี้ด้วย มูลค่าธุรกรรมจากพูลมาตรฐานคิดเป็น 94.3% และปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่มาจากโทเค็น Meme
นอกจากนี้ Raydium ซึ่งเป็นตลาดที่มีทั้งสองฝ่าย เช่นเดียวกับ Uniswap ทำหน้าที่ให้บริการตลาดทั้งสองฝ่ายของฝ่ายโครงการและผู้ใช้ ยิ่งนักลงทุนรายย่อยใน Raydium มากเท่าไร ฝ่ายโครงการ Meme ก็มีแนวโน้มที่จะปรับใช้สภาพคล่องเริ่มต้นใน Raydium มากขึ้น ซึ่งจะทำให้ผู้ใช้สามารถ และเครื่องมือที่ให้บริการผู้ใช้ (เช่น บอท TG ที่ต่อสู้กับสุนัขต่างๆ) เลือก Raydium สำหรับการทำธุรกรรม
จากมุมมองของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ Raydium สร้างขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 อยู่ที่ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 9.3 เท่าของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Raydium สำหรับทั้งปี 2566
แหล่งข้อมูล: พลิกหน้า
ค่าธรรมเนียม AMM Pool มาตรฐานของ Raydium อยู่ที่ 0.25% ของปริมาณธุรกรรม โดย 0.22% มาจาก LP และ 0.03% ใช้สำหรับโทเค็นข้อตกลงการซื้อคืน Ray อัตราค่าธรรมเนียมของ CPMM สามารถกำหนดได้อย่างอิสระเป็น 1%, 0.25%, 0.05% และ 0.01% LP จะได้รับ 84% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม, 12% ของ 16% ที่เหลือจะถูกใช้เพื่อซื้อ Ray คืน และ 4% จะถูกใช้ จะถูกฝากเข้าคลัง
แหล่งข้อมูล: พลิกหน้า
รายได้ตามข้อตกลงของ Raydium ในการซื้อคืน Ray ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 จะอยู่ที่ประมาณ 20.98 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 10.5 เท่าของมูลค่าข้อตกลงของ Ray ที่จะซื้อคืนในปี 2566
นอกเหนือจากรายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดการแล้ว Raydium จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับพูลที่สร้างขึ้นใหม่ด้วย ปัจจุบัน ค่าธรรมเนียมสำหรับการสร้างพูล AMM มาตรฐานคือ 0.4 โซล และค่าธรรมเนียมสำหรับการสร้างพูล CPMM ในปัจจุบันคือ 0.15 โซล โดยเฉลี่ย ค่าธรรมเนียมการสร้างพูลที่ Raydium ได้รับจะสูงถึง 775 โซล (จากราคา 6.30 โซล จะอยู่ที่ประมาณ 108,000 ดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่งจะไม่รวมอยู่ในคลังของประเทศ และจะไม่ใช้สำหรับการซื้อคืน ของ Ray แต่ใช้สำหรับการพัฒนาและบำรุงรักษาโปรโตคอลซึ่งสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นรายได้ของทีม
แหล่งข้อมูล: พลิกหน้า
เช่นเดียวกับ Dex ส่วนใหญ่ Raydium ยังคงมีแรงจูงใจสำหรับสภาพคล่องของ Dex แม้ว่าผู้เขียนจะไม่พบข้อมูลที่ติดตามจำนวนสิ่งจูงใจอย่างต่อเนื่อง แต่เราก็สามารถเห็นสิ่งจูงใจสำหรับกลุ่มสภาพคล่องในปัจจุบันได้จากอินเทอร์เฟซสภาพคล่องอย่างเป็นทางการ ค่านี้เป็นค่าโดยประมาณ
ตามสถานการณ์สิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องในปัจจุบันของ Raydium มีค่าใช้จ่ายจูงใจมูลค่าประมาณ 48,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อสัปดาห์ โดยส่วนใหญ่เป็นโทเค็น Ray จำนวนนี้น้อยกว่ารายได้รายสัปดาห์ของโปรโตคอลปัจจุบันที่เกือบ 800,000 ดอลลาร์สหรัฐ (ไม่รวมรายได้จากการสร้างพูล) . ) โปรโตคอลอยู่ในสถานะกระแสเงินสดเป็นบวก
2.2.2 คูเมือง
Raydium เป็น Dex ที่มีปริมาณการซื้อขายมากที่สุดบน Solana เมื่อเปรียบเทียบกับผลิตภัณฑ์คู่แข่ง ข้อได้เปรียบหลักมาจากผลกระทบของเครือข่ายทวิภาคีในปัจจุบัน เช่นเดียวกับ Uniswap มันได้รับประโยชน์จากการเสริมกำลังซึ่งกันและกันของธุรกิจของเทรดเดอร์และ LP และการเสริมกำลังร่วมกันระหว่าง ฝ่ายโครงการและผู้ใช้ธุรกรรม เอฟเฟกต์เครือข่ายนี้มีความโดดเด่นเป็นพิเศษในกลุ่มสินทรัพย์มีม
2.2.3 การประเมินมูลค่า
เนื่องจากขาดข้อมูลในอดีตก่อน 23 ปี ผู้เขียนจึงเปรียบเทียบเฉพาะข้อมูลการประเมินมูลค่าของ Raydium ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้กับข้อมูลการประเมินมูลค่าในปี 2023 เท่านั้น
ด้วยปริมาณธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นในปีนี้ แม้ว่าราคาสกุลเงินของ Ray จะเพิ่มขึ้น แต่การประเมินมูลค่าเชิงเปรียบเทียบยังคงลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และ PF ก็อยู่ในระดับที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ Dex เช่น Uniswap
2.2.4 ความเสี่ยงและความท้าทาย
แม้ว่าปริมาณการซื้อขายและรายได้ของ Raydium จะแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา แต่การพัฒนาในอนาคตยังคงมีความไม่แน่นอนและความท้าทายมากมาย โดยเฉพาะ:
ตำแหน่งทางนิเวศวิทยา: Raydium ก็ประสบปัญหาตำแหน่งทางนิเวศเช่นเดียวกับ Uniswap และในระบบนิเวศของ Solana ผู้รวบรวมที่เป็นตัวแทนของ Jupiter มีอิทธิพลมากกว่า และปริมาณธุรกรรมของพวกเขาก็เกินกว่า Raydium มาก (ปริมาณธุรกรรมรวมของ Jupiter ในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 282 พันล้าน Raydium คือ 16.8 พันล้าน) นอกจากนี้ แพลตฟอร์ม Meme ที่นำเสนอโดย Pump.fun ได้ค่อยๆ เข้ามาแทนที่ฉากที่ Raydium เป็นผู้ริเริ่มโปรเจ็กต์ และมีการเปิดตัว Meme มากขึ้นผ่าน Pump.fun แทนที่จะเป็น Raydium แม้ว่าทั้งสองฝ่ายจะมีความสัมพันธ์ร่วมมือกันอยู่ก็ตาม แพลตฟอร์ม Pump.fun ได้ค่อยๆ เข้ามาแทนที่อิทธิพลของ Radium ในด้านโปรเจ็กต์ ในขณะที่ Jupiter ก็แซงหน้าอิทธิพลของ Raydium ที่มีต่อเทรดเดอร์ในฝั่งผู้ใช้ด้วยเช่นกัน หากสถานการณ์นี้ไม่ได้รับการปรับปรุงเป็นเวลานาน หาก Pump.fun หรือ Jupiter ซึ่งอยู่ในต้นน้ำของระบบนิเวศ สร้าง Dex ของตัวเอง หรือหันไปหาคู่แข่ง มันจะมีผลกระทบสำคัญต่อ Raydium
แนวโน้มตลาดเปลี่ยนไป: ก่อนที่พายุหมุน Meme จะเกิดขึ้นจาก Solana ในรอบนี้ ส่วนแบ่งการตลาดของปริมาณธุรกรรมของ Orca อยู่ที่ 7 เท่าของ Raydium ในรอบนี้ กลุ่มมาตรฐานของ Raydium ช่วยให้ Raydium กลับมามีส่วนแบ่งอีกครั้งเนื่องจากมี Meme ที่เป็นมิตรมากขึ้น โครงการ อย่างไรก็ตาม เป็นการยากที่จะคาดเดาว่าแนวโน้มมีมของ Solana จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน และในอนาคตเครือข่ายดังกล่าวจะยังคงถูกครอบงำโดยสุนัขพื้นเมืองหรือไม่ เมื่อประเภทของธุรกรรมในตลาดเปลี่ยนไป ส่วนแบ่งการตลาดของ Raydium อาจเผชิญกับความท้าทายอีกครั้ง
การปล่อยโทเค็น: อัตราส่วนการหมุนเวียนในปัจจุบันของโทเค็นของ Raydium อยู่ที่ 47.2% ซึ่งไม่สูงนักเมื่อเทียบกับโครงการ Defi ส่วนใหญ่ แรงกดดันในการขายหลังจากที่โทเค็นถูกปลดล็อคในอนาคตอาจนำไปสู่แรงกดดันด้านราคา อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาว่าโครงการมีกระแสเงินสดที่ดีอยู่แล้ว การขายโทเค็นไม่ใช่ทางเลือกเดียว ทีมงานอาจทำลายโทเค็นที่ไม่ถูกบล็อกเพื่อขจัดความกังวลของนักลงทุน
การรวมศูนย์ระดับสูง: ปัจจุบัน Raydium ยังไม่ได้เริ่มกระบวนการกำกับดูแลตามโทเค็น Ray การพัฒนาโครงการถูกควบคุมโดยฝ่ายโครงการโดยสิ้นเชิง สิ่งนี้อาจนำไปสู่การไม่สามารถส่งผลกำไรที่ควรเป็นของผู้ถือสกุลเงิน เช่นข้อตกลงในการซื้อคืน Ray วิธีการแจกจ่ายโทเค็นยังคงค้างอยู่
3. การปักหลัก: ลิโด
Lido เป็นโปรโตคอลการเดิมพันสภาพคล่องชั้นนำสำหรับเครือข่าย Ethereum การเปิดตัวบีคอนเชนเมื่อปลายปี 2020 ถือเป็นการเริ่มต้นอย่างเป็นทางการของการเปลี่ยนผ่านของ Ethereum จาก PoW เป็น PoS เนื่องจากฟังก์ชันการเรียกค้นสินทรัพย์ที่จำนำยังไม่ได้เปิดตัวในขณะนั้น ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาจะสูญเสียสภาพคล่อง ในความเป็นจริง การอัปเกรด Shapella ที่ช่วยให้สามารถเรียกค้นสินทรัพย์ที่วางเดิมพันบน Beacon Chain เกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2023 ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้รายแรกสุดที่เข้าสู่การเดิมพัน ETH ไม่สามารถรับสภาพคล่องได้เป็นเวลาสองปีครึ่ง
Lido เป็นผู้บุกเบิกด้านการปักหลักของเหลว ผู้ใช้ที่ฝาก ETH ลงใน Lido จะได้รับใบรับรอง stETH ที่ออกโดย Lido ซึ่ง Lido ได้กระตุ้น stETH-ETH LP บน Curve ซึ่งทำให้ผู้ใช้มี รายได้ที่มั่นคงโดยการเข้าร่วมการเดิมพัน ETH และถอนออกเมื่อใดก็ได้ เป็นครั้งแรก บริการ ETH เริ่มพัฒนาอย่างรวดเร็ว และตั้งแต่นั้นมาก็ค่อยๆ พัฒนาจนเป็นผู้นำในการติดตามการเดิมพัน Ethereum
ในแง่ของรูปแบบธุรกิจ Lido รับ 10% ของรายได้จากการปักหลัก โดย 5% จะถูกจัดสรรให้กับผู้ให้บริการการปักหลัก และ 5% ได้รับการจัดการโดย DAO
3.1 สถานการณ์ทางธุรกิจ
ธุรกิจหลักในปัจจุบันของ Lido คือบริการดูแลสภาพคล่องของ ETH ก่อนหน้านี้ Lido เป็นผู้ให้บริการดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุดในเครือข่าย Terra และเป็นผู้ให้บริการดูแลสภาพคล่องรายใหญ่เป็นอันดับสองบนเครือข่าย Solana และยังขยายธุรกิจในเครือข่ายอื่นๆ อย่างแข็งขัน เช่น Cosmos และ Polygon อย่างไรก็ตาม ต่อมา Lido ได้ดำเนินกลยุทธ์อย่างชาญฉลาด หดตัวและเปลี่ยนโฟกัสไปที่บริการ Stake ของเครือข่าย ETH ปัจจุบัน Lido เป็นผู้นำในตลาดการวางเดิมพัน ETH และปัจจุบันเป็นโปรโตคอล DeFi ที่มี TVL สูงสุด
ที่มา: DeFiLlama
ด้วยสภาพคล่อง stETH-ETH ที่ลึกซึ่งสร้างขึ้นจากแรงจูงใจ $LDO จำนวนมาก และการสนับสนุนการลงทุนจากสถาบัน เช่น Paradigm และ Dragonfly ในเดือนเมษายน 2021 Lido แซงหน้าคู่แข่งหลักในขณะนั้น - การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (Kraken และ Coinbase) ณ สิ้นปี 2021 ) กลายเป็นผู้นำของการติดตามการเดิมพัน Ethereum
Lido ใช้เงินทั้งหมดประมาณ 280 ล้านดอลลาร์ในปี 2564-2565 เพื่อสร้างสภาพคล่อง stETH-ETH ที่มา: Dune
อย่างไรก็ตาม มีการพูดคุยกันเรื่อง การครอบงำของ Lido จะส่งผลต่อการกระจายอำนาจของ Ethereum หรือไม่ มูลนิธิ Ethereum กำลังหารือกันภายใน Ethereum Foundation ว่าจำเป็นต้องจำกัดส่วนแบ่งจำนำของหน่วยงานเดียวให้ไม่เกิน 33.3% หรือไม่ ส่วนแบ่งการตลาดของลิโด้อยู่ที่ หลังจากแตะระดับสูงสุดที่ 32.6% ในเดือนพฤษภาคม 2565 ก็เริ่มมีความผันผวนระหว่าง 28% ถึง 32%
ประวัติส่วนแบ่งตลาดจำนำ ETH (บล็อกสีน้ำเงินด้านล่างคือ Lido) Source Dune
3.2 คูเมือง
คูเมืองของธุรกิจของ Lido ส่วนใหญ่ประกอบด้วยสองประเด็นต่อไปนี้:
ความคาดหวังที่มั่นคงจากผู้นำตลาดในระยะยาวทำให้ Lido เป็นตัวเลือกแรกสำหรับวาฬและสถาบันต่างๆ ที่จะเข้าสู่การเดิมพัน ETH Justin Sun, Mantle ก่อนที่จะปล่อย LST ของเขาเอง และวาฬจำนวนมากก็เป็นผู้ใช้ Lido
ผลกระทบจากเครือข่ายจากกรณีการใช้งานที่หลากหลายของ stETH stETH ได้รับการรองรับอย่างเต็มที่จากโปรโตคอล DeFi ชั้นนำในช่วงต้นปี 2022 และโปรโตคอล DeFi ที่พัฒนาขึ้นใหม่จะค้นหาวิธีในการดึงดูด stETH (เช่น โครงการ LSTFi ที่ครั้งหนึ่งเคยได้รับความนิยมในปี 2023 รวมถึง Pendle และโครงการ LRT ต่างๆ ) ตำแหน่งของ stETH ในฐานะสินทรัพย์รายได้พื้นฐานของเครือข่าย Ethereum ค่อนข้างมีเสถียรภาพ
3.3 ระดับการประเมินมูลค่า
แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของ Lido จะลดลงเล็กน้อย แต่ขนาดคำมั่นสัญญาของ Lido ยังคงเพิ่มขึ้นเนื่องจากอัตราส่วนคำมั่นสัญญาของ ETH เองก็เพิ่มขึ้น ในแง่ของตัวชี้วัดการประเมิน ทั้ง PS และ PF ของ Lido ได้ทำระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็วๆ นี้
ที่มา: Token Terminal
ความสำเร็จในการเปิดตัวการอัพเกรด Shapella ทำให้ตำแหน่งทางการตลาดของ Lido แข็งแกร่งขึ้น และตัวชี้วัดกำไรที่สะท้อนถึงตัวชี้วัด Income-token incentive ก็ทำผลงานได้ดีเช่นกัน โดยมีกำไรสะสม 36.35 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่ผ่านมา
ที่มา: Token Terminal
สิ่งนี้ยังกระตุ้นให้ชุมชนมีความคาดหวังในการปรับเปลี่ยนโมเดลเศรษฐกิจ $LDO อย่างไรก็ตาม Hasu ผู้ถือหางเสือเรือที่แท้จริงของ Lido ได้ กล่าว มากกว่าหนึ่งครั้งว่าเมื่อเทียบกับรายจ่ายในปัจจุบันของ Lido รายได้ปัจจุบันจากคลังชุมชนไม่สามารถรองรับค่าใช้จ่ายทั้งหมดของ Lido DAO ได้ในระยะยาว และการกระจายรายได้ยังเร็วเกินไป
3.4 ความเสี่ยงและความท้าทาย
Lido เผชิญกับความเสี่ยงและความท้าทายดังต่อไปนี้:
การแข่งขันระหว่างผู้มาใหม่ ส่วนแบ่งการตลาดของ Lido ลดลงนับตั้งแต่เปิดตัว Eigenlayer โปรเจ็กต์ใหม่ใดๆ ที่มีงบประมาณการตลาดโทเค็นเพียงพอจะกลายเป็นคู่แข่งของโปรเจ็กต์อย่าง Lido ซึ่งมีข้อได้เปรียบชั้นนำแต่โทเค็นใกล้จะหมุนเวียนเต็มแล้ว
สมาชิกบางคนของชุมชน Ethereum รวมถึง Ethereum Foundation มีข้อสงสัยมายาวนานว่า Lido มีส่วนแบ่งในตลาด Stake สูงเกินไป Vitalik เคย เขียนบทความพิเศษ เพื่อหารือเกี่ยวกับปัญหานี้และหาวิธีแก้ปัญหาต่างๆ แต่เขาก็ได้แก้ไขแล้ว ไม่แสดงความไม่เห็นด้วยในบทความ แนวโน้มที่ชัดเจนของแผน (เกี่ยวกับปัญหานี้ Mint Ventures ได้เขียน บทความพิเศษเพื่อวิเคราะห์เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว และผู้อ่านที่สนใจสามารถตรวจสอบได้)
ก.ล.ต. กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่า LST เป็นหลักประกันใน การร้องเรียนต่อ Consensys เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน 2024 พฤติกรรมของผู้ใช้ที่คัดเลือกและซื้อ stETH คือ Lido กำลังออกและขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนโดย SEC เนื่องจากให้สิทธิ์แก่ผู้ใช้ บริการ ETH ที่ให้คำมั่นสัญญากับ Lido ยังถูกสงสัยว่า ออกและขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนกับ SEC
4. การแลกเปลี่ยนสัญญาถาวร: GMX
GMX เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายสัญญาถาวรที่เปิดตัวอย่างเป็นทางการบน Arbitrum ในเดือนกันยายน 2021 และ Avalanche ในเดือนมกราคม 2022 ธุรกิจของบริษัทเป็นตลาดสองด้าน: ด้านหนึ่งคือเทรดเดอร์ที่สามารถซื้อขายด้วยเลเวอเรจสูงถึง 100 เท่า อีกด้านหนึ่งคือผู้ให้บริการสภาพคล่องที่ให้สภาพคล่องแก่สินทรัพย์ของตนเพื่อให้เทรดเดอร์ทำการค้าและทำหน้าที่เป็นคู่สัญญากับเทรดเดอร์
ในแง่ของรูปแบบธุรกิจ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมตั้งแต่ 0.05% ถึง 0.1% ที่เรียกเก็บจากเทรดเดอร์ รวมถึงค่าธรรมเนียมการจัดหาเงินทุนและค่าธรรมเนียมการกู้ยืมถือเป็นรายได้ของ GMX GMX กระจาย 70% ของรายได้ทั้งหมดให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่องและอีก 30% ให้กับผู้เดิมพัน GMX
4.1 สถานการณ์ทางธุรกิจ
ในด้านแพลตฟอร์มการซื้อขายตามสัญญาถาวร โปรเจ็กต์ใหม่ที่อ้างว่ามีการแอร์ดรอปย้อนหลังปรากฏขึ้นบ่อยครั้ง (เช่น Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift เป็นต้น) และโปรเจ็กต์เก่าโดยทั่วไปก็มีแรงจูงใจในการขุดการซื้อขายที่คล้ายกัน (เช่น dYdX, Vertex , RabbitX) ทำให้ข้อมูลปริมาณธุรกรรมไม่เป็นตัวแทนมากนัก เราจะเลือก TVL, PS และตัวบ่งชี้กำไรเพื่อเปรียบเทียบข้อมูลของ GMX และคู่แข่งในแนวนอน
ในแง่ของ TVL ปัจจุบัน GMX อยู่ในอันดับแรก แต่ TVL ของโปรโตคอลอนุพันธ์รุ่นเก่า dYdX, Jupiter Perp ซึ่งมีทางเข้าการจราจรขนาดใหญ่ไปยัง Solana และ Hyperliquid ที่ยังไม่ได้เปิดตัวก็อยู่ในระดับเดียวกันเช่นกัน
แหล่งข้อมูล: DeFiLlama
จากมุมมองของตัวบ่งชี้ PS ในบรรดาโครงการที่ออกเหรียญ มุ่งเน้นไปที่การซื้อขายตามสัญญาและมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันมากกว่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวบ่งชี้ PS ของ GMX นั้นต่ำกว่า สูงกว่าปัจจุบันเท่านั้น Vertex สูงสำหรับสิ่งจูงใจในการขุดธุรกรรม
ในแง่ของตัวชี้วัดกำไร กำไรของ GMX ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 6.5 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งต่ำกว่า DYDX, GNS และ SNX อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าสาเหตุส่วนใหญ่มาจาก ARB จำนวน 12 ล้าน ARB ที่ GMX จะได้รับในระหว่างกิจกรรม STIP ของ Arbitrum ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วถึงเดือนมีนาคมปีนี้ (ตามราคาของ ARB ในช่วงเวลาดังกล่าว โดยเฉลี่ยจะอยู่ที่ประมาณ 18 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐ) มันถูกปล่อยออกมาส่งผลให้กำไรลดลงอย่างมาก เรามองเห็นความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งของ GMX ได้จากความลาดชันของการสะสมกำไร
4.2 คูเมือง
เมื่อเทียบกับโครงการ Defi อื่น ๆ ที่กล่าวถึงข้างต้น คูเมืองของ GMX ค่อนข้างอ่อนแอ โครงการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ใหม่ ๆ ที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมายังส่งผลกระทบอย่างมากต่อปริมาณการซื้อขายของ GMX และข้อได้เปรียบที่สำคัญของ GMX ได้แก่:
การสนับสนุนครั้งใหญ่จากอนุญาโตตุลาการ ในฐานะโปรเจ็กต์ดั้งเดิมของเครือข่าย Arbitrum GMX มีส่วนสนับสนุนเกือบครึ่งหนึ่งของ TVL ของเครือข่าย Arbitrum ในช่วงเวลาสูงสุด ในเวลานั้น โปรเจ็กต์ DeFi ใหม่เกือบทั้งหมดบน Arbitrum ได้รับการ พัฒนาเพื่อ GLP นอกเหนือจากความสามารถในการรับ การเปิดเผยอย่างเป็นทางการจาก Arbitrum ยังได้รับการยอมรับใน ARB ก่อนหน้านี้ โทเค็น ARB จำนวนมากได้รับจากกิจกรรมจูงใจ (8 ล้านในการกระจายอากาศครั้งแรก และ 12 ล้านใน STIP) ซึ่งเพิ่มคุณค่าให้กับคลังของ GMX และยังเพิ่มคุณค่าที่มีคุณค่าอีกด้วย งบประมาณการตลาดของ GMX ซึ่งมีการหมุนเวียนเต็มแล้ว
ภาพลักษณ์เชิงบวกเกิดจากการเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมมายาวนาน GMX เป็นผู้นำการเล่าเรื่อง DeFi รายได้ที่แท้จริง ตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2022 ไปจนถึงครึ่งแรกของปี 2023 ซึ่งเป็นจุดสว่างที่หาได้ยากในวงการ DeFi ในช่วงที่ตลาดตกต่ำดังกล่าว GMX ใช้โอกาสนี้ในการสั่งสมภาพลักษณ์ของแบรนด์ที่ดี และสะสมลูกค้าภักดีมากมาย
มีผลกระทบระดับหนึ่ง แพลตฟอร์มการซื้อขาย เช่น GMX มีการประหยัดจากขนาด เนื่องจากมีเพียง LP ที่มีขนาดใหญ่เพียงพอเท่านั้นที่สามารถรองรับคำสั่งซื้อขายที่มากขึ้นและสถานะที่เปิดอยู่สูงขึ้นได้ และปริมาณการซื้อขายที่สูงขึ้นก็สามารถให้ LP มีรายได้สูงขึ้นในทางกลับกัน ในฐานะแพลตฟอร์มการซื้อขายอนุพันธ์ชั้นนำในเครือ GMX ได้กลายเป็นผู้รับผลประโยชน์จากผลกระทบขนาดนี้ ตัวอย่างเช่น เทรดเดอร์ชื่อดัง Andrew Kang เคยเปิดตำแหน่งซื้อและขายระยะสั้นมูลค่าหลายสิบล้านดอลลาร์ใน GMX มาเป็นเวลานาน ในเวลานั้น GMX เกือบจะเป็นทางเลือกเดียวของเขาในการเปิดคำสั่งตำแหน่งขนาดใหญ่บนเครือข่าย
4.3 ระดับการประเมินมูลค่า
ขณะนี้ GMX มีการหมุนเวียนเต็มรูปแบบ เราได้ทำการเปรียบเทียบแนวนอนกับบริษัทอื่นๆ ข้างต้น และปัจจุบัน GMX เป็นตลาดซื้อขายอนุพันธ์หลักที่มีการประเมินมูลค่าต่ำที่สุด
เมื่อเทียบกับข้อมูลในอดีต รายได้ของ GMX ค่อนข้างคงที่ และตัวชี้วัด PS ในอดีตอยู่ในระดับปานกลางถึงต่ำ
4.4 ความเสี่ยงและความท้าทาย
คู่แข่งที่แข็งแกร่ง คู่แข่งของ GMX ไม่เพียงแต่รวมถึงโปรโตคอล DeFi แบบเก่า แต่ยังคงใช้งานอยู่อย่าง Synthetix และ dYdX เท่านั้น แต่ยังรวมถึงโปรโตคอลที่เกิดขึ้นใหม่ต่างๆ ด้วย: AEVO ซึ่งแลกเปลี่ยนโทเค็น และ Hyperliquid ซึ่งยังไม่ได้ออกโทเค็น ต่างก็บรรลุปริมาณธุรกรรมและความเสี่ยงที่สูงมากในปีที่ผ่านมา Jupiter Perp ซึ่งมีทางเข้าขนาดใหญ่จาก Solana ใช้กลไกที่เกือบจะคล้ายกับ GMX เท่านั้น และบรรลุ TVL ที่ใกล้เคียงกับ GMX และมีปริมาณการทำธุรกรรมเกิน GMX GMX กำลังเตรียมที่จะขยายเวอร์ชัน V2 ของพวกเขาไปยัง Solana แต่การแข่งขันในสนามแข่งโดยทั่วไปจะดุเดือดมาก และไม่มีรูปแบบที่ค่อนข้างแน่นอนเหมือนกับสนาม DeFi อื่นๆ สิ่งจูงใจในการขุดธุรกรรมทั่วไปในอุตสาหกรรมช่วยลดต้นทุนการเปลี่ยนของผู้ใช้ และความภักดีของผู้ใช้โดยทั่วไปก็ต่ำ
GMX ใช้ราคา oracle เป็นพื้นฐานราคาสำหรับธุรกรรมและการชำระบัญชี และอาจมีความเป็นไปได้ที่จะถูกโจมตีโดย oracles ในเดือนกันยายน 2022 GMX สูญเสียเงิน 560,000 ดอลลาร์ในเครือข่าย Avalanche เนื่องจากการโจมตีของ Oracle บน AVAX แน่นอนว่าสำหรับสินทรัพย์ส่วนใหญ่ที่ GMX อนุญาตให้ซื้อขายได้ ต้นทุนของการโจมตี (การจัดการราคาของโทเค็นที่สอดคล้องกับ CEX) นั้นมากกว่าผลประโยชน์ของมันมาก นอกจากนี้ GMX เวอร์ชัน V2 ยังใช้พูลการแยกแบบกำหนดเป้าหมายและความคลาดเคลื่อนของธุรกรรมเพื่อจัดการกับความเสี่ยงนี้
5. โครงการ Defi อื่น ๆ ที่ควรค่าแก่ความสนใจ
นอกเหนือจากโครงการ Defi ที่กล่าวถึงข้างต้นแล้ว เรายังได้ตรวจสอบโครงการ Defi ที่น่าสนใจอื่น ๆ เช่น โครงการ Stablecoin MakerDAO ที่จัดตั้งขึ้น, Ethena ดาวรุ่งที่กำลังเติบโต, ผู้นำ Oracle Chainlink เป็นต้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากข้อจำกัดด้านพื้นที่ จึงไม่สามารถนำเสนอทั้งหมดได้ในบทความนี้ ในทางกลับกัน โครงการเหล่านี้ยังประสบปัญหามากมาย เช่น:
แม้ว่า MakerDAO ยังคงเป็นผู้นำในด้านเหรียญเสถียรแบบกระจายอำนาจและมี ผู้ถือสกุลเงินธรรมชาติ จำนวนมากที่ถือ DAI เช่นเดียวกับ USDC และ USDT แต่ขนาดของเหรียญมีเสถียรภาพมักจะซบเซา และมูลค่าตลาดยังคงซบเซาเพียงประมาณครึ่งหนึ่ง จุดสูงสุดของรอบที่แล้ว หลักประกันใช้สินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐจำนวนมากนอกเครือข่าย ซึ่งค่อย ๆ ทำลายเครดิตการกระจายอำนาจของโทเค็น
ตรงกันข้ามกับ DAI ของ MakerDAO อย่างมาก เหรียญ stablecoin USDe ของ Ethena มีขนาดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว จาก 0 เป็น 3.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเวลาประมาณครึ่งปี อย่างไรก็ตาม รูปแบบธุรกิจของ Ethena (กองทุนสาธารณะที่มุ่งเน้นไปที่การเก็งกำไรตามสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลา) ยังคงมีเพดานที่ชัดเจน เบื้องหลังการขยายตัวของเหรียญ Stablecoin ในวงกว้างคือความเต็มใจของผู้ใช้ตลาดรองที่จะซื้อโทเค็น ENA ในราคาที่สูง โดยให้ USDe สูง เงินอุดหนุนรายได้เป็นหลักฐาน การออกแบบที่คล้าย Ponzi เล็กน้อยนี้สามารถนำไปสู่ปัญหาด้านลบในราคาธุรกิจและสกุลเงินได้อย่างง่ายดายเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดไม่ดี จุดเปลี่ยนสำคัญของธุรกิจของ Ethena คือวันหนึ่ง USDe จะกลายเป็นเหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจอย่างแท้จริง โดยมี ผู้ถือสกุลเงินธรรมชาติ จำนวนมาก ณ จุดนี้ รูปแบบธุรกิจได้เสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงจากกองทุนอนุญาโตตุลาการสาธารณะไปเป็นเหรียญที่มั่นคง ผู้ประกอบการ แต่เมื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์อ้างอิงของ USDe ส่วนใหญ่เป็นตำแหน่งเก็งกำไรที่จัดเก็บไว้ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ USDe ไม่ได้พึ่งพาทั้งสองด้านในแง่ของ การต่อต้านการเซ็นเซอร์แบบกระจายอำนาจ และ การรับรองหน่วยงานสินเชื่อที่แข็งแกร่ง จึงเป็นเรื่องยากที่จะแทนที่ DAI และ USDT
หลังจากยุค Defi Chainlink กำลังเตรียมที่จะเปิดตัวคลื่นลูกใหญ่แห่งเรื่องราวที่ซ่อนอยู่ กล่าวคือเรื่องเล่าของ RWA ที่ได้รับการส่งเสริมโดยยักษ์ใหญ่ทางการเงินซึ่งเป็นตัวแทนของ BlackRock ซึ่งค่อยๆ หันมาใช้ Web3 อย่างแข็งขันในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นอกเหนือจากการส่งเสริมการจดทะเบียน BTC และ ETH ETF แล้ว ความเคลื่อนไหวที่สำคัญที่สุดของ BlackRock ในปีนี้ก็คือการออกกองทุนพันธบัตรรัฐบาลสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีชื่อรหัสว่า Build on Ethereum ซึ่งมีขนาดกองทุนเกิน 380 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน 6 สัปดาห์ การทดลองผลิตภัณฑ์ทางการเงินในภายหลังโดยยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมบนเครือข่ายจะดำเนินต่อไป และพวกเขาจะเผชิญกับปัญหาของโทเค็นสินทรัพย์นอกเครือข่ายอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เช่นเดียวกับการสื่อสารและการทำงานร่วมกันทั้งแบบออนไลน์และออฟไลน์ Chainlink ค่อนข้างก้าวหน้าในด้านนี้ ตัวอย่างเช่น ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ Chainlink เสร็จสิ้นโครงการนำร่อง Smart NAV ร่วมกับ American Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) และสถาบันการเงินรายใหญ่หลายแห่งในสหรัฐอเมริกา โครงการนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างกระบวนการที่เป็นมาตรฐานสำหรับการรวบรวมและเผยแพร่ข้อมูลมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของกองทุนบนบล็อกเชนส่วนตัวหรือสาธารณะ โดยใช้โปรโตคอล CCIP ความสามารถในการทำงานร่วมกันของ Chainlink นอกจากนี้ ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ บริษัทบริหารสินทรัพย์ Ark Invest และ 21 Shares ประกาศว่าพวกเขาจะรวมแพลตฟอร์มใบรับรองสำรองของ Chainlink เพื่อตรวจสอบข้อมูลตำแหน่ง อย่างไรก็ตาม Chainlink ยังคงเผชิญกับปัญหามูลค่าทางธุรกิจที่ถูกแยกออกจากโทเค็น Link token ขาดการจับมูลค่าและสถานการณ์การใช้งานที่เข้มงวด ทำให้ผู้คนกังวลว่าผู้ถือจะได้รับประโยชน์จากการเติบโตของธุรกิจของบริษัทแม่ได้ยาก
สรุป
เช่นเดียวกับกระบวนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่ปฏิวัติวงการมากมาย Defi ยังต้องเผชิญกับการหมักแบบเล่าเรื่องในปีแรกของปี 2020 หลังจากการเกิดขึ้น ฟองสบู่ที่รวดเร็วของราคาสินทรัพย์ในปี 21 และระยะความท้อแท้หลังจากฟองสบู่ตลาดหมีแตกในปี 22 ในปัจจุบัน ด้วยผลิตภัณฑ์ การตรวจสอบ PMF อย่างเต็มรูปแบบนั้นเกิดขึ้นจากความท้อแท้ของการเล่าเรื่อง และสร้างมูลค่าที่แท้จริงด้วยข้อมูลทางธุรกิจที่เกิดขึ้นจริง
ผู้เขียนเชื่อว่าในฐานะหนึ่งในไม่กี่สาขา crypto ที่มีโมเดลธุรกิจที่สมบูรณ์และพื้นที่ตลาดที่กำลังเติบโต Defi ยังคงได้รับความสนใจและมูลค่าการลงทุนในระยะยาว
