รางวัลจากการปักหลักถือเป็นต้นทุนที่ซ่อนอยู่ของบล็อคเชนหรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Franklin Templeton Digital Assets

เรียบเรียงต้นฉบับ: Alex Liu, Foresight News

รางวัลจากการปักหลักถือเป็นต้นทุนของบล็อคเชนหรือไม่?

มีการถกเถียงกันในชุมชนสกุลเงินดิจิทัลว่ารางวัลจากการปักหลักควรถือเป็นต้นทุนเครือข่ายหรือไม่ เนื่องจากสิ่งจูงใจของโทเค็นเหล่านี้จะเพิ่มอุปทานโทเค็นทั้งหมด (ซึ่งจะทำให้ผู้ถือเฉยๆ ลดลง) ข้อพิพาทนี้มีความซับซ้อนมากขึ้นด้วยข้อเท็จจริงที่ว่าคำจำกัดความของ ต้นทุน ไม่เหมือนกันในแต่ละฝ่าย และมีความเข้าใจเกี่ยวกับ ต้นทุน ที่แตกต่างกัน วัตถุประสงค์ของบทความวิจัยนี้คือเพื่อกำหนดจากมุมมองของเราว่ารางวัลจากการปักหลักเป็นต้นทุนของเครือข่ายแบบกระจายหรือไม่

รางวัลจากการปักหลักคืออะไร?

รางวัลการปักหลักจะมอบให้กับผู้ถือโทเค็นที่เลือกเดิมพันโทเค็นของตนบนเครือข่าย Proof-of-Stake (PoS) กระบวนการนี้เกี่ยวข้องกับการปักหลักสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อช่วยตรวจสอบธุรกรรมและรักษาความปลอดภัยเครือข่ายบล็อกเชน โทเค็นที่เดิมพันเหล่านี้ใช้เป็นหลักประกันสำหรับความมุ่งมั่นของผู้ตรวจสอบในการดำเนินการในลักษณะที่ซื่อสัตย์ หากธุรกรรมที่ฉ้อโกงได้รับการตรวจสอบแล้ว หลักประกันส่วนนี้จะถูกเฉือน หลักประกันเหล่านี้อยู่ในสินทรัพย์ดั้งเดิมของบล็อกเชน (ETH สำหรับ Ethereum และ SOL สำหรับ Solana)

รางวัลจากการปักหลักทำให้เกิดอัตราเงินเฟ้อในการจัดหาโทเค็น เนื่องจากรางวัลจะถูกแจกจ่ายผ่านโทเค็นที่เพิ่งสร้างใหม่ให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ซื่อสัตย์ซึ่งเดิมพันเงินทุนของตนเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย ตัวอย่างเช่น ณ วันที่ 18 กันยายน 2024 อัตราเงินเฟ้อรายปีสำหรับ ETH และ SOL จะอยู่ที่ประมาณ 0.8% และ 5.0% ตามลำดับ ซึ่งสร้างขึ้นจากผลตอบแทนจากการปักหลักทั้งหมด

ข้อพิพาท:

จากมุมมองหนึ่ง มูลค่าเครือข่ายได้รับผลกระทบจากจำนวนโทเค็น และรางวัลจากการปักหลักจะแนะนำอุปทานใหม่ โดยกระจายมูลค่าเดียวกันไปยังโทเค็นมากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดราคาโทเค็นลง ในทางตรงกันข้าม อีกมุมมองหนึ่งคือมูลค่าเครือข่ายถูกกำหนดในแง่ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ดังนั้นรางวัลจากการเดิมพันจึงไม่ใช่ค่าใช้จ่ายสำหรับเครือข่าย เนื่องจากเป็นการโอนมูลค่าจากผู้ไม่เดิมพันไปยังผู้เดิมพันเท่านั้น มุมมองของเราคือทั้งสองมุมมองถูกต้อง เพียงแต่มองปัญหาจากมุมที่ต่างกัน รางวัลการปักหลักคือต้นทุนของราคาโทเค็นเนื่องจากอุปทานเพิ่มขึ้น แต่ไม่ใช่ต้นทุนของมูลค่าเครือข่าย เนื่องจากอุปทานโทเค็นส่งผลต่อจำนวนโทเค็นทั้งหมด ไม่ใช่มูลค่าทั้งหมด ตารางต่อไปนี้แสดงให้เห็นถึงพลวัตสมมุติของการเปลี่ยนแปลงอุปทานในค่าโทเค็นจากช่วง t ถึงช่วง t+1:

เราเชื่อว่าประเด็นสำคัญคือในขณะที่มูลค่าเครือข่ายโดยรวมยังคงเท่าเดิม แต่การเพิ่มขึ้นของอุปทานของโทเค็นจะทำให้มูลค่าของโทเค็นแต่ละรายการลดลง เราไม่เชื่อว่าอุปทานที่เพิ่มขึ้นจะทำให้มูลค่าเครือข่ายเปลี่ยนไป การเชื่อว่ามูลค่าของโทเค็นจะไม่ได้รับผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของอุปทานก็เหมือนกับการเชื่อว่าเงินจะตกลงมาจากฟากฟ้า

จากมุมมองที่ว่ารางวัลจากการเดิมพันเป็นเพียงการโอนมูลค่าจากผู้ไม่เดิมพันไปยังผู้เดิมพัน เราได้อธิบายรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับสิ่งนี้ในแผนภาพด้านล่าง รูปภาพแสดงกระบวนการราคาโทเค็นและการโอนมูลค่าในเครือข่าย PoS จากช่วง t ถึงช่วง t+1 เราถือว่า 60% ของอุปทานโทเค็นมีการเดิมพันและอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 10% (ผ่านรางวัลจากการปักหลัก) ดังที่เห็นได้ว่าค่าเครือข่ายยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากตัวแปรสำคัญเพียงตัวแปรเดียวในทั้งสองช่วงเวลาคือการจัดหาโทเค็น

ดังที่แสดงในตาราง ค่าโทเค็นจะลดลงประมาณ 9% ซึ่งสนับสนุนความเชื่อของเราเพิ่มเติมว่าการปักหลักไม่ส่งผลกระทบต่อมูลค่าเครือข่าย แต่จะเจือจางมูลค่าของโทเค็น มูลค่าเครือข่ายสำหรับผู้ที่ไม่เดิมพันจะเปลี่ยนเป็นเปอร์เซ็นต์เดียวกันกับมูลค่าโทเค็นโดยรวม สำหรับผู้เดิมพัน เงินเดิมพันเริ่มแรกจะถูกเจือจางเช่นเดียวกับผู้ไม่เดิมพัน อย่างไรก็ตาม ผู้เดิมพันจะได้รับผลตอบแทนจากการเดิมพันมากกว่าที่สูญเสียเนื่องจากการเจือจาง นักลงทุนสามารถตรวจสอบผลตอบแทนจากการปักหลักของรางวัลเหล่านี้ผ่านข้อมูลออนไลน์หรือดัชนีการปักหลักของบุคคลที่สาม เช่น ดัชนี CESR - อัตราผลตอบแทนการปักหลัก Ethereum ที่ครอบคลุม ซึ่งติดตามผลตอบแทนดังกล่าวบนห่วงโซ่ Ethereum

ดังนั้นการได้รับรางวัลจากการปักหลักถือเป็นต้นทุนของเครือข่ายหรือไม่? เราเชื่อว่าผลตอบแทนจากการปักหลักไม่ใช่ต้นทุนต่อมูลค่าโดยรวมของเครือข่าย อย่างไรก็ตาม รางวัลจากการปักหลักเป็นตัวแทนของการจ่ายเงินสำหรับผู้ถือโทเค็นในขณะนี้

ลิงค์เดิม