ชื่อเดิม: กรอบการทำงานใหม่สำหรับการระบุคูน้ำในตลาด Crypto
ผู้เขียนต้นฉบับ: Robbie Petersen นักวิเคราะห์ของ Delphi Digital
เรียบเรียงต้นฉบับ: Ismay, BlockBeats
หมายเหตุบรรณาธิการ: ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่มีการแข่งขันสูงในปัจจุบัน แนวคิดเรื่องคูน้ำไม่ได้จำกัดอยู่เพียงสภาพคล่องแบบดั้งเดิมและ TVL อีกต่อไป ด้วยการพัฒนาอย่างรวดเร็วของแอปพลิเคชัน DeFi การอาศัยข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะคงอยู่ยงคงกระพันในระยะยาวอีกต่อไป บทความนี้จะเจาะลึกลงไปว่าแอป crypto สามารถสร้างคูน้ำที่สามารถป้องกันได้อย่างแท้จริงได้อย่างไร ผ่านการสร้างความแตกต่างในแบรนด์ ประสบการณ์ผู้ใช้ และการเปิดตัวฟีเจอร์ใหม่อย่างต่อเนื่อง จากการวิเคราะห์กรณีต่างๆ เช่น Uniswap และ Hyperliquid เราเปิดเผยว่าในอุตสาหกรรมนี้เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน นวัตกรรมอย่างต่อเนื่องเป็นกุญแจสำคัญในการต่อต้านการแข่งขันและบรรลุการจับมูลค่า
ความสำเร็จของทุกบริษัท ไม่ว่าจะเป็นบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีหรือบริษัทที่มีอายุเก่าแก่ร่วมศตวรรษ ล้วนมาจากคูน้ำของบริษัท ไม่ว่าจะเป็นผลกระทบจากเครือข่าย ต้นทุนการโยกย้ายผู้ใช้ หรือการประหยัดจากขนาด คูเมืองในท้ายที่สุดช่วยให้บริษัทต่างๆ หลีกหนีกฎธรรมชาติของการแข่งขันและคว้ามูลค่าได้อย่างยั่งยืน
แม้ว่าการป้องกันมักจะเป็นสิ่งที่นักลงทุนสกุลเงินดิจิทัลคิดในภายหลัง แต่ฉันคิดว่าแนวคิดเรื่องคูเมืองมีความสำคัญมากกว่าในบริบทของตลาดปัจจุบัน นี่เป็นเพราะความแตกต่างทางโครงสร้างที่เป็นเอกลักษณ์สามประการในแอปพลิเคชันการเข้ารหัส:
· ความสามารถในการแยกออก: ความสามารถในการแยกออกของแอปพลิเคชันหมายถึงอุปสรรคที่ลดลงในการเข้าสู่ตลาด crypto
· ความสามารถในการรวมองค์ประกอบ: เนื่องจากแอปพลิเคชันและโปรโตคอลทำงานร่วมกันได้ ค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนสำหรับผู้ใช้จึงต่ำกว่าอย่างเห็นได้ชัด
· การได้มาซึ่งผู้ใช้ตามโทเค็น: การใช้สิ่งจูงใจโทเค็นเป็นเครื่องมือการได้มาซึ่งผู้ใช้ที่มีประสิทธิภาพหมายความว่าโครงการ crypto มีต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า (CAC) ที่ต่ำกว่าเชิงโครงสร้าง
คุณสมบัติเฉพาะเหล่านี้ร่วมกันเร่งการแข่งขันสำหรับแอปพลิเคชันการเข้ารหัส เมื่อแอปเปิด สวิตช์จ่าย ไม่เพียงแต่จะมีแอปอื่น ๆ นับไม่ถ้วนที่นำเสนอประสบการณ์ผู้ใช้ที่คล้ายกัน แต่ถูกกว่า แต่อาจมีบางแอปที่อุดหนุนผู้ใช้ผ่านการอุดหนุนโทเค็นและคะแนน
เมื่อพิจารณาตามหลักเหตุผลแล้ว หากไม่มีคูน้ำ แอปพลิเคชัน 99% จะตกอยู่ใน สงครามราคา อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และไม่สามารถหลีกเลี่ยงชะตากรรมของการทำให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ได้
แม้ว่าเราจะมีแบบอย่างและแรงบันดาลใจมากมายในการทำความเข้าใจคูน้ำในตลาดแบบดั้งเดิม แต่เราขาดกรอบการทำงานที่สอดคล้องกันซึ่งสามารถอธิบายความแตกต่างทางโครงสร้างเหล่านี้ได้ บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้ โดยเจาะลึกองค์ประกอบพื้นฐานที่ประกอบเป็นคูน้ำที่ยั่งยืน และด้วยเหตุนี้จึงระบุการใช้งานบางอย่างที่สามารถดึงคุณค่าได้อย่างยั่งยืน
กรอบงานใหม่สำหรับการประเมินความสามารถในการป้องกันแอปพลิเคชัน
ราชาแห่งการป้องกัน วอร์เรน บัฟเฟตต์มีวิธีง่ายๆ แต่มีประสิทธิภาพในการระบุบริษัทแนวรับ เขาถามตัวเองว่า ถ้าผมมีเงินหนึ่งพันล้านเหรียญสหรัฐและสร้างธุรกิจที่แข่งขันกับบริษัทนี้ได้ ส่วนแบ่งการตลาด?”
ด้วยการปรับแต่งกรอบการทำงานนี้ เราสามารถใช้ตรรกะเดียวกันนี้กับตลาด crypto โดยคำนึงถึงความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้: “ถ้าฉันแยกแอปนี้และลงทุน 50 ล้านดอลลาร์ในการอุดหนุนโทเค็น ฉันจะจับและรักษาส่วนแบ่งการตลาดได้หรือไม่? ”
เมื่อคุณตอบคำถามนี้ คุณกำลังจำลองกฎการแข่งขัน หากคำตอบคือ ใช่ ก็อาจต้องใช้เวลาก่อนที่ทางแยกที่เกิดขึ้นใหม่หรือคู่แข่งที่ไม่แตกต่างจะกัดกร่อนส่วนแบ่งการตลาดของแอป ในทางกลับกัน หากคำตอบคือ ไม่ แสดงว่าแอปนั้นน่าจะมีคุณสมบัติที่ฉันเชื่อว่าเป็นเรื่องปกติสำหรับแอปเข้ารหัสเชิงป้องกันทั้งหมด
คุณสมบัติ ไม่แยก และ ไม่สามารถอุดหนุนได้
เพื่อให้เข้าใจได้ดีขึ้นว่าฉันหมายถึงอะไร ให้ยกตัวอย่าง Aave ถ้าฉัน forked Aave วันนี้ จะไม่มีใครใช้เวอร์ชัน fork ของฉันเพราะมันไม่มีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับผู้ใช้ที่จะยืม และจะไม่มีผู้ใช้เพียงพอที่จะยืมสิ่งเหล่านี้ สภาพคล่อง ดังนั้นในตลาดการให้กู้ยืมเช่น Aave, TVL และเอฟเฟกต์เครือข่ายทวิภาคีจึงเป็นคุณสมบัติที่ ไม่สามารถแยกออกได้
อย่างไรก็ตาม แม้ว่า TVL จะให้การปกป้องตลาดการให้กู้ยืมในระดับหนึ่ง แต่คำถามสำคัญก็คือ คุณสมบัติเหล่านี้มีภูมิคุ้มกันต่อเงินอุดหนุนด้วยหรือไม่ ลองนึกภาพทีมที่ได้รับทุนสนับสนุนไม่เพียงแต่แยก Aave เท่านั้น แต่ยังออกแบบโปรแกรมจูงใจมูลค่าสูงถึง 50 ล้านดอลลาร์เพื่อดึงดูดผู้ใช้ Aave หากคู่แข่งสามารถเข้าถึงเกณฑ์สภาพคล่องที่แข่งขันได้ ผู้ใช้อาจไม่มีแรงจูงใจมากนักที่จะเปลี่ยนกลับไปใช้ Aave เนื่องจากตลาดการให้กู้ยืมนั้นไม่มีความแตกต่าง
เพื่อให้ชัดเจน ฉันไม่คิดว่าจะมีทีมใดจะระบาย Aave ได้สำเร็จในอนาคตอันใกล้นี้ และการอุดหนุน TVL มูลค่า 12 พันล้านดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องเล็กๆ อย่างไรก็ตาม ผมเชื่อว่าสำหรับตลาดการให้กู้ยืมอื่นๆ ที่ยังไม่ถึงขนาดนี้ พวกเขาเสี่ยงที่จะสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดที่สำคัญ เมื่อเร็วๆ นี้ Kamino ได้สร้างแบบอย่างในระบบนิเวศของโซลานา
นอกจากนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้ว่าตลาดการให้กู้ยืมขนาดใหญ่เช่น Aave อาจสามารถป้องกันภัยคุกคามจากคู่แข่งรายใหม่ได้ แต่ก็อาจไม่จำเป็นต้องสามารถป้องกันการบูรณาการแนวนอนจากแอปใกล้เคียงได้อย่างเต็มที่ ตัวอย่างเช่น Spark ซึ่งเป็นบริษัทให้กู้ยืมของ MakerDAO ได้ส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 18% จาก Aave นับตั้งแต่เปิดตัว Aave fork ในเดือนสิงหาคม 2023 ด้วยตำแหน่งทางการตลาดของ Maker พวกเขาสามารถดึงดูดและรักษาผู้ใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพในฐานะส่วนขยายเชิงตรรกะของโปรโตคอล Maker
ดังนั้นหากไม่มีคุณสมบัติอื่น ๆ ที่ไม่สามารถอุดหนุนได้ง่าย ๆ (เช่น CDP คลังหนี้ที่มีหลักประกันที่ฝังอยู่ในโครงสร้างตลาด DeFi) การป้องกันเชิงโครงสร้างของโปรโตคอลการให้ยืมอาจไม่แข็งแกร่งเท่าที่คิด ถามตัวเองอีกครั้งว่า ถ้าฉันแยกแอปนี้และลงทุน 50 ล้านดอลลาร์ในการอุดหนุนโทเค็น ฉันจะสามารถรักษาส่วนแบ่งการตลาดได้หรือไม่ —ฉันคิดว่าสำหรับตลาดการให้กู้ยืมส่วนใหญ่ คำตอบคือใช่จริงๆ
ส่วนหน้าจะจับมูลค่าได้มากขึ้น
ความนิยมของผู้รวบรวมและส่วนหน้าแบบแยกทำให้ปัญหาการป้องกันในตลาด DEX ซับซ้อนยิ่งขึ้น ในอดีต หากคุณถามฉันว่าโมเดลใดป้องกันได้ดีกว่า - DEX หรือผู้รวบรวม - คำตอบของฉันคงจะเป็น DEX อย่างชัดเจน ท้ายที่สุดแล้ว ส่วนหน้าเป็นเพียงมุมมองที่แตกต่างกันในส่วนหลัง และการสลับต้นทุนระหว่างผู้รวบรวมก็ต่ำกว่าอย่างเห็นได้ชัด
ในทางตรงกันข้าม การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจจะมีชั้นสภาพคล่อง และค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนการใช้ Liquid Fork ที่น้อยกว่านั้นสูงกว่ามาก ซึ่งส่งผลให้เกิดการคลาดเคลื่อนของราคามากขึ้นและผลการดำเนินการสุทธิที่แย่ลง เนื่องจากสภาพคล่องนั้นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้และยากต่อการอุดหนุนในวงกว้าง ฉันจึงถือว่า DEX มีการป้องกันมากกว่า
แม้ว่ามุมมองนี้จะเป็นจริงในระยะยาว แต่ผมคิดว่าความสมดุลอาจเอียงไปทางส่วนหน้า โดยที่ส่วนหน้าจะเก็บมูลค่าเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ความคิดของฉันสามารถสรุปได้ด้วยเหตุผลสี่ประการ:
สภาพคล่องเป็นเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่าที่คุณคิด
เช่นเดียวกับ TVL แม้ว่าสภาพคล่องจะ ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ ตามธรรมชาติ แต่ก็ไม่สามารถต้านทานการอุดหนุนได้ มีหลายแบบอย่างในประวัติศาสตร์ DeFi ที่ดูเหมือนจะยืนยันตรรกะนี้ (เช่น การโจมตีแบบดูดเลือดของ SushiSwap) ความไม่แน่นอนเชิงโครงสร้างของตลาดสัญญาระยะยาวยังสะท้อนถึงความจริงที่ว่าสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวไม่สามารถทำหน้าที่เป็นคูน้ำที่ยั่งยืนได้ DEX สัญญาถาวรที่เกิดขึ้นใหม่จำนวนมากสามารถได้รับส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็ว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอุปสรรคในการเริ่มต้นสภาพคล่องนั้นต่ำโดยธรรมชาติ
ในเวลาไม่ถึง 10 เดือน Hyperliquid ได้กลายเป็น DEX สัญญาถาวรที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุด แซงหน้า dYdX และ GMX ซึ่งครั้งหนึ่งเคยครองส่วนแบ่งตลาดถาวรมากกว่า 50%
ส่วนหน้ากำลังพัฒนา
ปัจจุบัน “ผู้รวบรวม” ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดคือส่วนหน้าตามความตั้งใจ งานการดำเนินการจากภายนอกส่วนหน้าเหล่านี้ไปยังเครือข่าย นักแก้ปัญหา ที่แข่งขันกันเองเพื่อให้การดำเนินการที่ดีที่สุดสำหรับผู้ใช้ ที่สำคัญ DEX แบบอิงเจตนาบางตัวยังสามารถเข้าถึงแหล่งสภาพคล่องนอกเครือข่ายได้ (เช่น แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์ ผู้ดูแลสภาพคล่อง) ซึ่งช่วยให้ส่วนหน้าเหล่านี้สามารถข้ามขั้นตอนการเปิดตัวสภาพคล่องและส่งมอบผลการดำเนินการที่แข่งขันได้หรือดียิ่งขึ้นในทันที โดยสังหรณ์ใจ สิ่งนี้ทำให้บทบาทของสภาพคล่องบนเครือข่ายอ่อนแอลงในฐานะคูน้ำป้องกันสำหรับ DEX ที่มีอยู่
ส่วนหน้าควบคุมความสัมพันธ์กับผู้ใช้ปลายทาง
ส่วนหน้าที่ควบคุมความสนใจของผู้ใช้มีอำนาจต่อรองที่ไม่สมส่วน ทำให้พวกเขาบรรลุข้อตกลงความร่วมมือแต่เพียงผู้เดียวและแม้กระทั่งบรรลุการบูรณาการในแนวตั้ง ด้วยการออกแบบส่วนหน้าที่ใช้งานง่ายและการควบคุมผู้ใช้ปลายทาง Jupiter ได้กลายเป็น DEX สัญญาถาวรที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ในทุกเชน นอกจากนี้ Jupiter ยังประสบความสำเร็จในการบูรณาการแพลตฟอร์มเปิดตัวของตนเองและ SOL LST และวางแผนที่จะสร้างโมเดล RFQ/โซลเวอร์ของตัวเอง อย่างน้อยค่าพรีเมียมของ JUP ก็ค่อนข้างสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากความสัมพันธ์อันแน่นแฟ้นของดาวพฤหัสบดีกับผู้ใช้ แม้ว่าฉันคาดว่าช่องว่างนั้นจะลดลงในที่สุด
นอกจากนี้ เนื่องจากเป็นส่วนหน้าขั้นสูงสุด จึงไม่มีแอปพลิเคชันใดที่ใกล้ชิดกับผู้ใช้ปลายทางมากไปกว่ากระเป๋าเงิน ด้วยการเชื่อมต่อนักลงทุนรายย่อยบนเทอร์มินัลมือถือ กระเป๋าเงินจึงเป็นเจ้าของกระแสคำสั่งซื้อที่มีค่าที่สุด - ปริมาณการใช้งานที่ไม่อ่อนไหวต่อค่าธรรมเนียมการจัดการ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนกระเป๋าเงินนั้นสูงโดยธรรมชาติ สิ่งนี้ทำให้ผู้ให้บริการกระเป๋าเงินอย่าง MetaMask มีรายได้รวมกันมากกว่า 290 ล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมโดยการขายความสะดวกสบายเชิงกลยุทธ์ผ่านการดำเนินการที่ดีที่สุดให้กับนักลงทุนรายย่อย
นอกจากนี้ ในขณะที่ห่วงโซ่อุปทานของ MEV จะยังคงพัฒนาต่อไป สิ่งหนึ่งที่จะชัดเจนมากขึ้นก็คือ มูลค่าจะเพิ่มขึ้นอย่างไม่สมส่วนในมือของผู้เล่นที่มีลำดับการสั่งซื้อที่พิเศษที่สุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง โครงการริเริ่มในปัจจุบันทั้งหมดที่มุ่งเป้าไปที่การจัดสรร MEV ใหม่ ไม่ว่าจะอยู่ที่เลเยอร์แอปพลิเคชัน (เช่น DEX โดยพิจารณาจาก LVR เป็นต้น) หรือที่ระดับต่ำกว่า (เช่น พูลหน่วยความจำที่เข้ารหัส สภาพแวดล้อมการดำเนินการที่เชื่อถือได้ ฯลฯ) จะไม่มีสัดส่วน การได้รับประโยชน์จากผู้ที่ใกล้กับจุดเริ่มต้นของลำดับการสั่งซื้อมากที่สุดหมายความว่าโปรโตคอลและแอปพลิเคชันจะ “บาง” มากขึ้น ในขณะที่กระเป๋าเงินและส่วนหน้าอื่นๆ จะ “หนา” มากขึ้นเนื่องจากอยู่ใกล้กับผู้ใช้ปลายทาง
ฉันจะขยายแนวคิดนี้ในรายงานในอนาคตที่มีชื่อว่า The Fat Wallet Theory
สร้างคูน้ำสำหรับการใช้งานของคุณ
เพื่อความชัดเจน ฉันคาดหวังว่าผลกระทบของเครือข่ายสภาพคล่องจะสร้างสถานการณ์ผู้ชนะ-รับ-ทั้งหมดโดยธรรมชาติในตลาดขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม เรายังห่างไกลจากอนาคตนี้ ดังนั้นการอาศัยสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวอาจยังคงเป็นคูเมืองที่ไม่มีประสิทธิภาพในระยะสั้นถึงระยะกลาง
แต่ฉันคิดว่าสภาพคล่องและ TVL นั้นเหมือนกับข้อกำหนดเบื้องต้นมากกว่า ในขณะที่การป้องกันที่แท้จริงอาจมาจากสิ่งที่จับต้องไม่ได้ เช่น แบรนด์ ความแตกต่างในประสบการณ์ผู้ใช้ (UX) และที่สำคัญที่สุด - การแนะนำคุณสมบัติใหม่และความสามารถของผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับที่ Uniswap สามารถเอาชนะการโจมตีดูดเลือดของ Sushi ได้ นั่นเป็นเพราะพวกเขามีความสามารถในการ สร้างสรรค์สิ่งใหม่ ๆ นอกเหนือจากซูชิ ในทำนองเดียวกัน การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ Hyperliquid เป็นผลมาจากการสร้างทีม ซึ่งเป็นสัญญา DEX ที่ใช้งานง่ายที่สุดจนถึงปัจจุบัน และการเปิดตัวฟีเจอร์ใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง
พูดง่ายๆ ก็คือ แม้ว่าสภาพคล่องและ TVL จะได้รับการสนับสนุนจากคู่แข่งรายใหม่ แต่ทีมที่ออกผลิตภัณฑ์ใหม่อย่างต่อเนื่องก็ไม่สามารถลอกเลียนแบบได้ ดังนั้น ฉันคาดหวังว่าจะมีความสัมพันธ์กันสูงระหว่างแอปพลิเคชันที่จับคุณค่าอย่างยั่งยืนกับแอปพลิเคชันที่มีทีมนวัตกรรมที่ไม่มีวันสิ้นสุดอยู่เบื้องหลัง ในอุตสาหกรรมที่แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะคูเมือง ไม่ต้องสงสัยเลยว่านี่คือแหล่งการป้องกันที่แข็งแกร่งที่สุด
