การเติบโตอย่างรวดเร็วของ Ethena และเหรียญ stablecoin USDe ที่เป็นเรือธง เป็นหนึ่งในเหตุการณ์ล่าสุดที่โดดเด่นที่สุดในพื้นที่ DeFi ในเวลาเดียวกัน เนื่องจากความร่วมมือกับ BlackRock และอิทธิพลต่างๆ TVL ของ USDe จึงเกิน 3 พันล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงไม่กี่เดือน อัตราการเติบโตนี้หาได้ยากในประวัติศาสตร์ของ stablecoin ในตอนแรก Ethena มุ่งเน้นไปที่การสร้างเหรียญ stablecoin คุณภาพสูงที่ปลอดภัย เชื่อถือได้ และยังคงมีเสถียรภาพ แม้ว่าจะประสบกับความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรงก็ตาม ตอนนี้ Ethena ดูเหมือนจะกำหนดเป้าหมายเป็นพี่ใหญ่ในตลาด crypto นั่นคือ Tether ส่วนแบ่งการตลาดของ Tether มากกว่า 160 พันล้านดอลลาร์ก็กำลังเผชิญกับความท้าทายเช่นกัน
ในบทความนี้ ผู้เขียนจะวิเคราะห์รูปแบบธุรกิจของ Ethena กลไกรายได้ของ USDe และเปรียบเทียบข้อดีและข้อเสียของ Ethena และ Tether จากนั้นจึงหารือเกี่ยวกับแนวโน้มการพัฒนาในอนาคตของตลาด Stablecoin รวมถึงสถานะของ Stablecoin เช่น Ethena และ โยงในแนวการแข่งขันในอนาคต
หุ้นที่มีศักยภาพกำลังท้าทายอำนาจของ Tether
ทุกอย่างเริ่มต้นด้วยกลยุทธ์ของ Ethena จากโครงการ Stablecoin แบบ DeFi ล้วนๆ Ethena หวังที่จะแปลงร่างเป็นคู่แข่ง Stablecoin ที่ครอบคลุมโดยมีมูลค่าที่สูงกว่าและช่องทางการจัดจำหน่ายที่ดีขึ้น รวมถึงการเปิดตัว USTb ที่เพิ่งประกาศเมื่อเร็ว ๆ นี้ ความร่วมมือกับยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น BlackRock และแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกที่ลดลง ล้วนสร้างสภาพแวดล้อมภายนอกที่ดีสำหรับ Ethena ดูเหมือนว่า Ethena จะมีโอกาสสร้าง USDe ให้เป็น Stablecoin ที่โดดเด่น ในสนามสกุลเงินดิจิทัล อย่างไรก็ตาม ความท้าทายยังคงมีอยู่มาก Ethena จะประสบความสำเร็จได้หรือไม่? ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับหลายปัจจัย
เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบัน เหรียญมีมแพร่หลายและการเก็งกำไรก็มีความโดดเด่น... นักลงทุนกระตือรือร้นที่จะไล่ตามผลกำไรระยะสั้นโดยไม่ต้องสนใจมูลค่าระยะยาวและพื้นฐานของโครงการ ปรากฏการณ์นี้เรียกว่า การทำลายล้างทางการเงิน สำหรับบางคน กล่าวคือ การแสวงหาการเล่าเรื่องอย่างบริสุทธิ์ใจ การไม่คำนึงถึงปัจจัยพื้นฐาน และแม้แต่การดูถูกเหยียดหยาม แม้ว่ากลยุทธ์นี้จะสร้างผลตอบแทนจำนวนมากหรือมหาศาลให้กับนักลงทุนบางรายในช่วงตลาดหมีเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ความยั่งยืนยังคงเป็นที่น่าสงสัย
อย่างไรก็ตาม กฎพื้นฐานของตลาดยังคงมีอยู่: การเก็งกำไรที่ประสบความสำเร็จมักมีพื้นฐานอยู่บนพื้นฐานความเป็นจริงเป็นอย่างน้อย ความเจริญรุ่งเรืองของ Meme Coin สาเหตุหลักมาจากพฤติกรรมของนักลงทุนรายย่อยในตลาด ผู้ใช้ประเภทนี้มักมองข้ามว่าในระยะยาว การเติบโตแบบพาราโบลาที่แสดงโดยสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงซึ่งมีผลงานดีที่สุดมักขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง เมื่อปัจจัยพื้นฐานได้รับการสนับสนุนเท่านั้นจึงจะสามารถสร้างฉันทามติระหว่างผู้เข้าร่วมทั้งหมดได้ รวมถึงนักลงทุนรายย่อย กองทุนเฮดจ์ฟันด์ เทรดเดอร์ที่มีกรรมสิทธิ์ และกองทุนระยะยาว
การเติบโตอย่างรวดเร็วของ $SOL ในต้นปี 2023 เป็นกรณีตัวอย่าง การเติบโตในขณะนั้นขึ้นอยู่กับการมีส่วนร่วมอย่างต่อเนื่องของนักพัฒนาและความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศ ตัวอย่างที่คล้ายกัน ได้แก่ Axie Infinity และ Terra Luna ซึ่งประสบปัญหาการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะสั้น แต่ในที่สุดก็เผยให้เห็นปัญหาดั้งเดิม
แม้ว่า การทำลายล้างทางการเงิน จะเป็นกระแสหลักในตลาดปัจจุบัน แต่โครงการที่มีความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งอาจยังคงเปลี่ยนแปลงฉันทามติของตลาด
เอเธน่าอาจเป็นผู้เล่นที่มีศักยภาพ
โอกาสในการลงทุนสำหรับเหรียญ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนสูง USDe และ $ENA token
หลังจากวิเคราะห์แนวโน้มของตลาดแล้ว เรามาดูกันว่าเหตุใดศักยภาพของ Ethena จึงโกหก? ปัจจุบันจะเห็นได้ว่าฝั่งโครงการมีจุดเด่นหลักอยู่ 2 ประการ คือ การนำเสนอคุณค่าและช่องทางการจัดจำหน่าย
คุณค่าของ USDe ได้รับการแสดงให้เห็นอย่างชัดเจน ด้วยการฝากเงิน $1 ผู้ใช้จะได้รับการแบ่งตำแหน่งที่เป็นกลางแบบเดลต้าระหว่างตำแหน่ง ETH ที่มีหลักประกันและตำแหน่ง ETH แบบสั้น และรับผลกำไรในเวลาเดียวกัน ภายใต้อัตราดอกเบี้ยเงินทุนปกติ อัตราผลตอบแทนที่ยั่งยืน (อัตราผลตอบแทนต่อปี 10-13%) ที่ได้รับจาก sUSDe อยู่ในอันดับที่ดีที่สุดในบรรดาเหรียญเสถียรทั้งหมด การนำเสนอคุณค่าที่แข็งแกร่งนี้ได้ผลักดันให้ Ethena กลายเป็นหนึ่งในเหรียญ stablecoin ที่เติบโตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ โดย TVL ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 3.7 พันล้านดอลลาร์ใน 7 เดือน และทรงตัวที่ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ หลังจากอัตราการระดมทุนลดลง USDe สูงกว่าผลิตภัณฑ์ DeFi อื่นๆ อย่างมากในแง่ของผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม Tether ยังคงครองอำนาจอยู่ กุญแจสำคัญอยู่ที่การเข้าถึงช่องทางต่างๆ ของ Tether และมีสภาพคล่องที่สูงมาก
จากนั้นเรามาพูดถึงปัญหาของช่องกัน ช่องทางการจัดจำหน่ายมีความสำคัญต่อความสำเร็จของเหรียญ stablecoin ใหม่ ๆ เหตุผลที่ USDT สามารถครองตลาดได้ก็คือมันเป็นสกุลเงินอ้างอิงในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เกือบทั้งหมด นี่เป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันที่ยิ่งใหญ่ซึ่งต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะบรรลุเหรียญ stablecoin ใหม่ อย่างไรก็ตาม Ethena ประสบความสำเร็จในการนำ USDe ออกสู่ตลาดผ่านความร่วมมือกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ขนาดใหญ่ เช่น Bybit และสร้างฟังก์ชันรายได้อัตโนมัติในแพลตฟอร์ม ซึ่งลดเกณฑ์สำหรับผู้ใช้ในการใช้งาน ปัจจุบันนี้เป็นเรื่องยากที่จะทำซ้ำกับเหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจอื่น ๆ
ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ปัจจุบันถือครองเหรียญ stablecoin ไว้ประมาณ 38.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าอุปทานในปัจจุบันของ USDe ถึง 15 เท่า มาคำนวณกัน หาก 20% ของเหรียญเสถียรนี้ย้ายไปที่ USDe ตลาดที่มีสำหรับ USDe จะเพิ่มขึ้นเกือบ 4 เท่า หาก CEX รายใหญ่ทั้งหมดใช้ USDe เป็นสินทรัพย์มาร์จิ้น ผลกระทบจะเห็นได้ชัดในตัวเอง
ตัวเร่งปฏิกิริยาหลักสองตัวที่ Ethena เผชิญ ได้แก่ ประการแรก โครงสร้างอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และประการที่สอง การเปิดตัว USTb
นับตั้งแต่ก่อตั้ง Ethena อัตราผลตอบแทนพรีเมี่ยมของ sUSDe นั้นสูงกว่าอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางของ Fed ถึง 5-8% ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างนี้ดึงดูดเงินทุนไหลเข้านับพันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed อาจส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนของ USDe แม้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะไม่เกี่ยวข้องกับแหล่งรายได้ของ Ethena แต่ก็อาจส่งผลกระทบทางอ้อมต่ออัตราการระดมทุน
อุปทานของ USDe มีความอ่อนไหวมากต่อส่วนต่างผลตอบแทนเมื่อเทียบกับคลัง ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่อผลตอบแทนพรีเมี่ยมสูงขึ้น ความต้องการ USDe จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ในทางกลับกัน ดังนั้นผลตอบแทนของ Yield Premium ในอนาคตอาจช่วยผลักดันการเติบโตของ USDe อีกครั้ง
การเปิดตัว USTb ถือเป็นตัวเปลี่ยนเกมที่สำคัญ USTb เป็นเหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุน 100% โดย BUIDL กองทุนโทเค็นของ BlackRock และ Securitize สามารถรวมเข้ากับ USDe เพื่อให้ผู้ถือ sUSDe ได้รับผลตอบแทนจากกระทรวงการคลัง ซึ่งจะช่วยขจัดข้อสงสัยของตลาดเกี่ยวกับความมั่นคงของรายได้ของ Ethena ได้ในระดับหนึ่ง
สุดท้ายนี้ เรามาวิเคราะห์แบบจำลองทางเศรษฐกิจของโทเค็น $ENA กัน โทเค็น $ENA เผชิญกับปัญหาทั่วไปของเหรียญ VC จำนวนมาก: การปลดล็อคโทเค็นโดยนักลงทุนและทีมงานในช่วงแรก ๆ จะกระตุ้นให้เกิดแรงกดดันในการขายที่เพิ่มขึ้นในตลาด ราคาของ $ENA ลดลงประมาณ 80% นับตั้งแต่ราคาสูงสุด อย่างไรก็ตาม $ENA ถูกกำหนดให้ประสบกับอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างมากในช่วง 6 เดือนข้างหน้า ซึ่งอาจลดแรงกดดันในการขาย ปัจจุบันราคาของ $ENA ได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว
แนวการแข่งขันในอนาคตของ Stablecoins
ขณะนี้ Ethena ได้กำหนดเป้าหมายระยะยาวในการขยาย USDe เป็นหลายสิบหรือหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ เมื่อพิจารณาถึงความต้องการเหรียญ stablecoin ที่เพิ่มมากขึ้นสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนระหว่างประเทศ มูลค่าตลาดมูลค่าล้านล้านดอลลาร์จึงไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้เลย หาก Ethena สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้ มูลค่าของโทเค็น $ENA ก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมากเช่นกัน
อย่างไรก็ตาม ฉันเชื่อว่านี่ยังคงเป็นการเดินทางที่เต็มไปด้วยความท้าทายและความไม่แน่นอน ไม่ว่า Ethena จะสามารถแข่งขันกับ Tether เพื่อการครอบงำของ Stablecoin ได้หรือไม่นั้นยังคงต้องรอดูกันต่อไป
