Ethena เป็นโครงการ DeFi ระดับปรากฏการณ์ที่หาได้ยากในรอบนี้ หลังจากเปิดตัวโทเค็น มูลค่าตลาดหมุนเวียนครั้งหนึ่งเคยเกิน 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (สอดคล้องกับ FDV มากกว่า 23 พันล้านดอลลาร์) อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนเมษายนปีนี้ ราคาโทเค็นได้ลดลงอย่างรวดเร็ว มูลค่าตลาดหมุนเวียนของ Ethena ได้ย้อนกลับไปถึงมากกว่า 80% จากจุดสูงสุด และราคาโทเค็นก็กลับมาถึง 87%
ตั้งแต่เดือนกันยายน Ethena ได้เร่งความร่วมมือกับโครงการต่างๆ และขยายสถานการณ์การใช้เหรียญ stablecoin USDE ขนาดของเหรียญ stablecoin ก็เริ่มลดลง และมูลค่าตลาดหมุนเวียนก็ดีดตัวขึ้นจากจุดต่ำสุดที่ 400 ล้านเหรียญสหรัฐในเดือนกันยายน สู่ระดับปัจจุบันประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในบทความ Altcoins ยังคงตกต่ำ หรือเป็นเวลาที่ดีที่สุดในการติดตั้ง DeFi ซึ่งเผยแพร่โดยผู้เขียนเมื่อต้นเดือนกรกฎาคม Ethena ยังถูกกล่าวถึงในขณะนั้นด้วย:
...รูปแบบธุรกิจของ Ethena (กองทุนสาธารณะที่มุ่งเน้นไปที่การเก็งกำไรตามสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลา) ยังคงมีเพดานที่ชัดเจน เบื้องหลังการขยายตัวของเหรียญ stablecoin ในวงกว้าง (ซึ่งมีมูลค่าถึง 3.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในขณะนั้น) คือความเต็มใจของตลาดรอง ผู้ใช้ที่จ่ายราคาสูง การเข้าครอบครองโทเค็น ENA นั้นขึ้นอยู่กับการให้เงินอุดหนุนรายได้สูงสำหรับ USDE การออกแบบ Ponzi เล็กน้อยนี้สามารถนำไปสู่เกลียวลบในราคาธุรกิจและสกุลเงินได้อย่างง่ายดายเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดไม่ดี ประเด็นสำคัญคือในวันหนึ่ง USDE สามารถกลายเป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพได้อย่างแท้จริงโดยมี ผู้ถือสกุลเงินธรรมชาติ จำนวนมาก และรูปแบบธุรกิจของมันก็เสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงจากกองทุนอนุญาโตตุลาการสาธารณะไปสู่ผู้ให้บริการสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ
ตั้งแต่นั้นมา ราคาของ ENA ก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง 60% แม้ว่าราคาจะเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจากจุดต่ำสุดในขณะนี้ แต่ก็ยังมีช่องว่างจากราคาในขณะนั้นถึง 30%+
ผู้เขียนจะประเมิน Ethena อีกครั้งในเวลานี้ และจะมุ่งเน้นไปที่ประเด็นสามประการต่อไปนี้:
1. ระดับธุรกิจปัจจุบัน: ตัวบ่งชี้ธุรกิจหลักในปัจจุบันของ Ethena รวมถึงขนาด รายได้ ต้นทุนที่ครอบคลุม และระดับกำไรที่แท้จริง
2. แนวโน้มธุรกิจในอนาคต: Ethena คุ้มค่าที่จะรอคอยการเล่าเรื่องและการพัฒนาในอนาคต
3. ระดับการประเมินราคา: ราคาปัจจุบันของ ENA อยู่ในโซนนัดหยุดงานที่ถูกประเมินต่ำเกินไปหรือไม่?
บทความนี้เป็นการจัดฉากของผู้เขียน ณ เวลาที่ตีพิมพ์ อาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ในอนาคต และความคิดเห็นอาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล และตรรกะในการให้เหตุผล ยินดีต้อนรับ แต่บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
ต่อไปนี้เป็นข้อความหลัก
1. ระดับธุรกิจ: สถานการณ์ธุรกิจหลักในปัจจุบันของ Ethena
1.1 รูปแบบธุรกิจของ Ethena
Ethena วางตำแหน่งธุรกิจเป็นโครงการดอลลาร์สังเคราะห์ที่มี รายได้พื้นเมือง กล่าวอีกนัยหนึ่ง เส้นทางของธุรกิจอยู่ในหมวดหมู่เดียวกันกับ MakerDAO (ปัจจุบันคือ SKY), Frax, crvUSD (สกุลเงินที่มีเสถียรภาพของ Curve) และ GHO (สกุลเงินที่มีเสถียรภาพของ Aave) เส้นทางเดียวกัน - เหรียญมั่นคง
ในความเห็นของผู้เขียน รูปแบบธุรกิจปัจจุบันของโครงการเหรียญมีเสถียรภาพในแวดวงสกุลเงินโดยพื้นฐานจะคล้ายกัน:
1. ระดมทุน ออกตราสารหนี้ (stablecoins) และขยายงบดุลของโครงการ
2. ใช้เงินทุนที่ระดมทุนเพื่อดำเนินการทางการเงินและรับผลประโยชน์ทางการเงิน
เมื่อรายได้จากกองทุนดำเนินโครงการสูงกว่าต้นทุนเบ็ดเสร็จในการระดมทุนและดำเนินโครงการ โครงการก็จะทำกำไรได้
ยกตัวอย่างโครงการ Tether เหรียญเสถียรแบบรวมศูนย์ ผู้ออก USDT ระดมเงินดอลลาร์สหรัฐจากผู้ใช้ ออกใบรับรองหนี้ (USDT) ให้กับผู้ใช้ จากนั้นใช้เงินทุนที่ระดมทุนเพื่อลงทุนในสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย เช่น พันธบัตรรัฐบาลและ เอกสารเชิงพาณิชย์เพื่อรับผลตอบแทนทางการเงิน เมื่อพิจารณาว่า USDT มีการใช้งานที่หลากหลายและมีมูลค่าเท่ากับดอลลาร์สหรัฐในใจของผู้ใช้ แต่สามารถทำสิ่งต่าง ๆ มากมายที่ดอลลาร์สหรัฐแบบดั้งเดิมไม่สามารถทำได้ (เช่น การโอนเงินข้ามพรมแดนทันที) ดังนั้นผู้ใช้จึงเต็มใจที่จะ ให้ Tether เป็นดอลลาร์สหรัฐฟรีเพื่อแลกกับ USDT และเมื่อคุณต้องการแลก USDT จาก Tether คุณจะต้องชำระค่าธรรมเนียมการไถ่ถอนด้วย
เนื่องจากโครงการ Stablecoin ที่เข้าสู่ตลาดในเวลาต่อมา Ethena จึงมีข้อเสียอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเปรียบเทียบกับโครงการที่จัดตั้งขึ้น เช่น USDT และ DAI ในแง่ของผลกระทบของเครือข่ายและเครดิตของแบรนด์ สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นโดยเฉพาะในต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น เนื่องจากสามารถใช้ได้เท่านั้น เมื่อมีความคาดหวังด้านรายได้ที่สูงขึ้น ผู้ใช้ยินดีที่จะมอบสินทรัพย์ของตนให้กับ Ethena และแลกเปลี่ยนเป็น USDE คือการระดมทุนโดยมอบสิ่งจูงใจให้กับผู้ใช้สำหรับโทเค็นโครงการ ENA และเหรียญที่มั่นคง (รายได้ทางการเงินจากกองทุนดำเนินงานของโครงการ)
1.2 ข้อมูลธุรกิจหลักของ Ethena
1.2.1 ขนาดการออกและการจัดจำหน่าย USDE
แหล่งข้อมูล: https://app.ethena.fi/dashboards/solvency
หลังจากที่ขนาดการออก USDE แตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.61 พันล้านในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม 2024 ขนาดของมันยังคงลดลงเหลือ 2.41 พันล้านในช่วงกลางเดือนตุลาคม และขณะนี้ค่อยๆ ฟื้นตัว โดยแตะประมาณ 2.72 พันล้าน ณ วันที่ 31 ตุลาคม
จากขนาดที่มากกว่า 2.72 พันล้าน USDE 64% อยู่ในสถานะให้คำมั่นสัญญา และ APY ที่เกี่ยวข้องในปัจจุบันคือ 13% (ข้อมูลเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ)
แหล่งข้อมูล: https://dune.com/queries/3456058/5807898
จะเห็นได้ว่าจุดประสงค์ของผู้ใช้ส่วนใหญ่ที่ถือ USDE คือการได้รับรายได้จากการจัดการทางการเงิน 13% เป็น รายได้ที่ปราศจากความเสี่ยง ตาม USDE และยังเป็นต้นทุนทางการเงินในปัจจุบันของ Ethena ในการระดมทุนของผู้ใช้
ในช่วงเวลาเดียวกัน อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 4.25% (ข้อมูลวันที่ 24 ตุลาคม) อัตราดอกเบี้ยเงินฝากของ USDT บน Aave ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืม Defi ที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ 3.9% และ USDC อยู่ที่ 4.64%
เราจะเห็นได้ว่าเพื่อที่จะขยายขนาดทางการเงิน Ethena ยังคงรักษาต้นทุนทางการเงินที่ค่อนข้างสูง
USDE ไม่เพียงแต่ออกบนเครือข่ายหลักของ Ethereum เท่านั้น แต่ยังขยายไปยังหลาย L2 และ L1 อีกด้วย ขนาดปัจจุบันของ USDE ที่ออกในเครือข่ายอื่น ๆ คือ 226 ล้าน คิดเป็นประมาณ 8.3% ของทั้งหมด
แหล่งข้อมูล: https://dune.com/hashed_official/ethena
นอกจากนี้ Bybit ในฐานะนักลงทุนและแพลตฟอร์มความร่วมมือที่สำคัญของ Ethena ไม่เพียงแต่สนับสนุน USDE เป็นมาร์จิ้นสำหรับธุรกรรมอนุพันธ์เท่านั้น แต่ยังมอบ USDE ที่ฝากใน Bybit ด้วยอัตราผลตอบแทนที่ครั้งหนึ่งเคยสูงถึง 20% (ลดลงเหลือสูงสุด 10% ในเดือนกันยายน) ดังนั้น Bybit จึงเป็นหนึ่งในผู้ดูแลที่ใหญ่ที่สุดของ USDE โดยปัจจุบันถือครอง 263 ล้านเหรียญสหรัฐ (มากกว่า 400 ล้านเหรียญที่จุดสูงสุด)
แหล่งข้อมูล: https://dune.com/hashed_official/ethena
1.2.2 รายได้โปรโตคอลและการกระจายสินทรัพย์อ้างอิง
ปัจจุบัน Ethena มีแหล่งรายได้จากโปรโตคอลสามแหล่ง:
1. รายได้จาก ETH ที่จำนำในสินทรัพย์อ้างอิง
2. อัตราเงินทุนและรายได้พื้นฐานที่เกิดจากการป้องกันความเสี่ยงและการเก็งกำไรจากอนุพันธ์
3. รายได้จากการจัดการทางการเงิน: ถือเป็นสกุลเงินที่มั่นคงและรับดอกเบี้ยเงินฝากหรือเงินอุดหนุน เช่น วางในรูปแบบ USDC บน Coinbase เพื่อรับรางวัลจากโปรแกรมสะสมคะแนน (เงินอุดหนุนเงินสดของ Coinbase สำหรับ USDC รายปี อัตราประมาณ 4.5% ; และ sUSDS ของ Spark (เดิมคือ sDAI) เป็นต้น
ตามข้อมูลที่ได้รับการอนุมัติอย่างเป็นทางการของ Token Terminal จาก Ethena รายได้ของ Ethena ในเดือนที่ผ่านมาได้เอาชนะจุดต่ำสุดของเดือนที่แล้ว โดยรายรับจากโปรโตคอลในเดือนตุลาคมอยู่ที่ 10.63 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 84.5% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal, รายได้โปรโตคอล Ethena และรายได้ที่จัดสรรให้กับ USDE (ต้นทุนของรายได้)
รายได้ของโปรโตคอลในปัจจุบันส่วนหนึ่งจะถูกจัดสรรให้กับผู้ให้คำมั่นสัญญาของ USDE และส่วนหนึ่งจะเข้าสู่กองทุนสำรองของโปรโตคอลเพื่อจัดการกับค่าใช้จ่ายเมื่ออัตราการระดมทุนติดลบและเกิดเหตุการณ์ความเสี่ยงต่างๆ
ในเอกสารอย่างเป็นทางการ มีการกล่าวว่า จำนวนรายได้จากโปรโตคอลที่ใช้สำหรับกองทุนสำรองนั้นขึ้นอยู่กับการตัดสินใจด้านการกำกับดูแล อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนไม่พบข้อเสนอเฉพาะใดๆ เกี่ยวกับอัตราส่วนการจัดสรรทุนสำรองในฟอรัมอย่างเป็นทางการ และการเปลี่ยนแปลงในอัตราส่วนเฉพาะได้มีการประกาศตั้งแต่ต้นในบล็อกอย่างเป็นทางการเท่านั้น สถานการณ์จริงคืออัตราส่วนการแจกจ่ายและตรรกะการแจกจ่ายของรายได้โปรโตคอล Ethena ได้รับการปรับเปลี่ยนหลายครั้งหลังจากที่ออนไลน์แล้ว ในระหว่างขั้นตอนการปรับเปลี่ยน เจ้าหน้าที่จะรับฟังความคิดเห็นของชุมชนในขั้นต้น แต่แผนการจำหน่ายเฉพาะยังคงอยู่ การตัดสินใจโดยอัตวิสัยโดยเจ้าหน้าที่และยังไม่ผ่านกระบวนการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ
นอกจากนี้ยังสามารถเห็นได้จากข้อมูลเทอร์มินัล Token ในรูปด้านบนว่าอัตราส่วนการแบ่งรายได้ของ Ethena ระหว่างรายได้ของผู้จำนำ USDE (คอลัมน์สีแดงในรูปด้านบน นั่นคือต้นทุนของรายได้) และทุนสำรองมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก
เมื่อรายได้ของโปรโตคอลอยู่ในระดับสูงในช่วงแรกของการเปิดตัวโครงการ รายได้ของโปรโตคอลส่วนใหญ่จะถูกจัดสรรให้กับกองทุนสำรอง ในสัปดาห์ของวันที่ 11 มีนาคม 86.7% ของรายได้ของโปรโตคอลถูกจัดสรรให้กับบัญชีสำรอง หลังจากเข้าสู่เดือนเมษายน เนื่องจากราคาของ ENA เริ่มลดลงอย่างรวดเร็ว รายได้จากโทเค็น ENA ไม่ได้กระตุ้นความต้องการ USDE เพื่อรักษาเสถียรภาพของขนาดของ USDE การกระจายรายได้ของโปรโตคอล Ethena จึงเริ่มเอียงไปทางผู้ให้คำมั่นสัญญา USDE ส่วนใหญ่ ของรายได้จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ใช้ที่ปักหลัก USDE ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเท่านั้นที่รายได้โปรโตคอลรายสัปดาห์ของ Ethena เริ่มสูงกว่าการจ่ายเงินที่จัดสรรให้กับผู้ใช้ที่ปักหลัก USDE อย่างมีนัยสำคัญ (แรงจูงใจของโทเค็น ENA จะไม่ถูกนำมาพิจารณาที่นี่)
ทรัพย์สินพื้นฐานของ Ethena แหล่งข้อมูล: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
เมื่อพิจารณาจากสินทรัพย์อ้างอิงในปัจจุบันของ Ethena 52% เป็นตำแหน่งการเก็งกำไรของ BTC, 21% เป็นตำแหน่งการเก็งกำไรของ ETH, 11% เป็นตำแหน่งการเก็งกำไรของสินทรัพย์ ETH ที่จำนำ และที่เหลือ 16% เป็นตำแหน่งการเก็งกำไรของสินทรัพย์ ดังนั้น แหล่งรายได้หลักในปัจจุบันของ Ethena คือตำแหน่งการเก็งกำไรตาม BTC รายได้จากการปักหลัก ETH ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นประเด็นสำคัญ มีอัตราส่วนรายได้เพียงเล็กน้อยเนื่องจากมีสัดส่วนของสินทรัพย์น้อย
อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยรายไตรมาสของ BTC และ ETH การเก็งกำไรตามสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลา แหล่งข้อมูล: https://app.ethena.fi/dashboards/hedging
เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของการเก็งกำไรตามสัญญาถาวรของ BTC อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจนถึงไตรมาสที่สี่ได้แยกตัวออกจากช่วงที่ซบเซาในไตรมาสที่สามและกลับสู่ตำแหน่งในไตรมาสที่สองของปีนี้ จนถึงไตรมาสนี้ ที่ 8%+ แม้ในไตรมาสที่สามเมื่อตลาดซบเซา ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีของการเก็งกำไร BTC ก็ยังมากกว่า 5%
อัตราผลตอบแทนต่อปีของการเก็งกำไรตามสัญญาถาวรของ ETH โดยทั่วไปจะคล้ายกับอัตราผลตอบแทนของ BTC และตอนนี้กลับมาที่ 8%+ แล้ว
เรามาดูขนาดสัญญาตลาดของ Sol ซึ่งจะรวมอยู่ในสินทรัพย์อ้างอิงของ Ethena กัน แม้ว่าราคาของ Sol จะเพิ่มขึ้นในปีนี้ แต่การถือครองสัญญาของ Sol ก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก และตอนนี้มีมูลค่าถึง 3.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ยังคงตามหลัง ETH มูลค่า 14 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ BTC มูลค่า 43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ทั้งสองอย่างนี้ไม่รวมข้อมูล CME) ) ช่องว่าง
แนวโน้มสถานะสัญญาของ SOL แหล่งข้อมูล: Coinglass
สำหรับต้นทุนการระดมทุนของ Sol เมื่อพิจารณาจาก Binance และ Bybit ซึ่งมีการถือครองมากที่สุด อัตราการระดมทุนต่อปีในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาจะใกล้เคียงกับ BTC และ ETH ปัจจุบันอัตราการระดมทุนต่อปีอยู่ที่ประมาณ 11%
แหล่งที่มาของข้อมูลอัตราการระดมทุนรายปีสำหรับสกุลเงินกระแสหลักในปัจจุบัน: https://www.coinglass.com/zh/FundingRate
กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่า Sol จะถูกรวมไว้ในเป้าหมายการเก็งกำไรตามสัญญาของ Ethena ในภายหลัง แต่ขนาดและผลตอบแทนในปัจจุบันไม่มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเมื่อเทียบกับ BTC และ ETH และจะไม่สร้างรายได้เพิ่มขึ้นมากนักในระยะสั้น
1.2.3 ค่าใช้จ่ายโปรโตคอลและระดับกำไรของ Ethena
ค่าใช้จ่ายโปรโตคอลของ Ethena แบ่งออกเป็นสองประเภท:
1. จ่ายค่าใช้จ่ายทางการเงินผ่าน USDE และวัตถุการชำระเงินคือผู้จำนำ USDE แหล่งที่มาของรายได้คือรายได้โปรโตคอลของ Ethena (การเก็งกำไรอนุพันธ์และคำมั่นสัญญา ETH และการจัดการทางการเงินของสกุลเงินที่มั่นคง)
2. ค่าใช้จ่ายทางการตลาดจะชำระผ่านโทเค็น ENA ออบเจ็กต์การชำระเงินคือผู้ใช้ที่เข้าร่วมในกิจกรรมการเติบโตต่างๆ ของ Ethena (แคมเปญ) ผู้ใช้ดังกล่าวจะได้รับคะแนนจากการเข้าร่วมในกิจกรรม (แคมเปญในขั้นตอนต่างๆ จะมีชื่อคะแนนที่แตกต่างกัน เช่น Shards ที่ เร็วที่สุด ต่อมาเรียกว่า Sats) และหลังจากสิ้นสุดกิจกรรมของแต่ละฤดูกาล คะแนนจะถูกแลกเป็นรางวัลโทเค็น ENA ที่เกี่ยวข้อง
ค่าใช้จ่ายทางการเงินค่อนข้างเข้าใจง่าย สำหรับผู้ใช้ที่จำนำ USDE พวกเขามีความคาดหวังรายได้ที่ชัดเจน อย่างเป็นทางการได้ระบุอัตราผลตอบแทน USDE ปัจจุบันไว้ในหน้าแรกอย่างชัดเจน:
อัตราผลตอบแทนปัจจุบันจากการปักหลัก USDE คือ 13% ที่มา: https://ethena.fi/
สิ่งที่ซับซ้อนคือแคมเปญการตลาดต่างๆ ที่ Ethena เริ่มต้นตั้งแต่เปิดตัวโครงการ พวกเขามีกฎที่แตกต่างกัน รวมถึงพฤติกรรมเฉพาะที่จูงใจผู้ใช้ด้วยคะแนน และยังแนะนำกลไกการถ่วงน้ำหนัก ซึ่งเกี่ยวข้องกับการบูรณาการกิจกรรมบนแพลตฟอร์มความร่วมมือที่หลากหลาย คำนวณ.
ให้เราทบทวนชุดของกิจกรรมการเติบโตหลังจาก Ethena ออนไลน์:
1.แคมเปญ Ethena Shard: ยุค 1-2 (ซีซั่น 1)
เวลา: 2024.2.19-4.1 (น้อยกว่าหนึ่งเดือนครึ่ง)
พฤติกรรมแรงจูงใจหลัก: มอบสภาพคล่องของเหรียญที่มีเสถียรภาพสำหรับ USDE บน Curve
พฤติกรรมแรงจูงใจรอง: การสร้าง USDE, ถือ sUSDE, ฝาก USDE และ sUSDE เข้าสู่ Pendle และถือ USDE ใน L2 ความร่วมมือต่างๆ
การเติบโตของขนาด: ในช่วงเวลานี้ ขนาดของ USDE เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 300 ล้านเป็น 1.3 พันล้าน
จำนวนเงินที่ ENA ใช้จ่าย นั่นคือค่าใช้จ่ายทางการตลาดของงาน รวมมูลค่า 750 ล้าน คิดเป็น 5% กระเป๋าเงินที่ใหญ่ที่สุด 2,000 อันดับแรกสามารถรับ 50% ของ ENA ได้ทันที และอีก 50% ที่เหลือจะถูกกระจายเป็นเส้นตรงในช่วง 6 เดือนที่เหลือ กระเป๋าเงินขนาดเล็กที่เหลือไม่มีข้อจำกัดในการปลดล็อค ตามข้อมูลแดชบอร์ด Dune ที่สร้างโดย @sankin มีการอ้างสิทธิ์ ENA เกือบ 500 ล้านรายการในเดือนมิถุนายน ก่อนเดือนมิถุนายน ราคาสูงสุดของ ENA อยู่ที่ประมาณ 1.5 ดอลลาร์ ต่ำสุดคือประมาณ 0.67 ดอลลาร์ และราคาเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1 ดอลลาร์ ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน หลังจากนั้น ENA เริ่มลดลงอย่างรวดเร็วจาก 1 $ เหลือขั้นต่ำประมาณ 0.2 $ โดยมีราคาเฉลี่ยอยู่ที่ 0.6 $ โดยพื้นฐานแล้ว ENA ที่เหลือ 250 ล้านถูกรวบรวมในช่วงเวลานี้
เราสามารถประมาณการคร่าวๆ ได้ โดยมูลค่าที่สอดคล้องกันคือ 750 ล้าน ENA = 5* 1+ 2.5* 0.6 ซึ่งเท่ากับประมาณ 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ขนาดของ USDE เพิ่มขึ้นประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเวลาไม่ถึง 2 เดือน และค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เกี่ยวข้องก็สูงถึง 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่รวมค่าใช้จ่ายทางการเงินที่จ่ายให้กับ USDE
แน่นอนว่าในฐานะการแอร์ดรอปครั้งแรกของ ENA ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดจำนวนมหาศาลในระยะนี้จึงถือเป็นเรื่องพิเศษ
2.แคมเปญ Ethena Sats: ซีซัน 2
เวลา: 2024.4.2-9.2 (5 เดือน)
พฤติกรรมจูงใจหลัก: ล็อค ENA, สร้างสภาพคล่องสำหรับ USDE, ใช้ USDE เป็นหลักประกันสินเชื่อ, ฝาก USDE ลงใน Pendle, ฝาก USDE ไว้ในโปรโตคอล Resmaking และฝาก USDE ลงใน Bybit
พฤติกรรมแรงจูงใจรอง: ใช้ USDE เพื่อล็อคตำแหน่งบนแพลตฟอร์มอย่างเป็นทางการ, ถือและใช้ USDE บน L2 สหกรณ์, ใช้ sUSDE เป็นหลักประกันสินเชื่อ ฯลฯ
การเติบโตในระดับ: ในช่วงเวลานี้ ขนาดของ USDE เพิ่มขึ้นจาก 1.3 พันล้านเป็น 2.8 พันล้าน
จำนวนการใช้จ่ายของ ENA ซึ่งก็คือค่าใช้จ่ายด้านการตลาดของงาน: เช่นเดียวกับฤดูกาลแรก รางวัลสำหรับฤดูกาลที่สองก็อยู่ที่ 5% ของจำนวนเงินทั้งหมด ซึ่งก็คือ 750 ล้าน ENA (กระเป๋าเงิน 2,000 ใบที่ได้รับการแจกรางวัลมากที่สุด) ปริมาณยังต้องเผชิญกับ TGE 50% และการปลดล็อคในภายหลังเป็นเวลาสูงสุด 6 เดือน) จากราคาปัจจุบันของ ENA ที่ 0.35 ดอลลาร์ มูลค่าที่สอดคล้องกันของ 750 ล้าน ENA จะอยู่ที่ประมาณ 260 ล้านดอลลาร์
3. แคมเปญ Ethena Sats: ซีซั่น n3
เวลา: 2024.9.2 ถึง 2025.3.23 (น้อยกว่า 7 เดือน)
พฤติกรรมแรงจูงใจหลัก: ล็อค ENA, ถือ USDE ในข้อตกลงความร่วมมือที่กำหนดอย่างเป็นทางการ (ส่วนใหญ่เป็น DEX และการกู้ยืม) และฝาก USDE ใน Pendle
การเติบโตของขนาด: จนถึงขณะนี้ แม้จะมีแผนสำหรับไตรมาสที่สาม แต่การเติบโตของขนาดของ USDE ก็ประสบปัญหาคอขวด ปัจจุบันขนาดของ USDE อยู่ที่ประมาณ 2.7 พันล้าน ซึ่งยังคงลดลงจาก 2.8 พันล้านในช่วงต้นไตรมาสที่สาม
จำนวนเงินที่ ENA ใช้จ่าย: อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาว่าไตรมาสที่สามใกล้ถึง 7 เดือน ซึ่งนานกว่าไตรมาสที่สอง และรางวัลจูงใจของ ENA มีแนวโน้มว่าจะลดลงต่อไป จำนวนแรงจูงใจของ ENA ทั้งหมดในไตรมาสที่สามยังคงเท่าเดิม มีแนวโน้มที่จะรักษาไว้ 5% ของทั้งหมดซึ่งก็คือ 750 ล้าน
ณ จุดนี้ เราสามารถคำนวณค่าใช้จ่ายโปรโตคอลโดยรวมของโปรโตคอล Ethena อย่างคร่าวๆ นับตั้งแต่เปิดตัวในปีนี้จนถึงปัจจุบัน (31 ตุลาคม):
การเบิกจ่ายทางการเงิน (จ่ายให้กับผู้ให้คำมั่นสัญญา USDE ในรูปของ stablecoin): 81.647 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ค่าใช้จ่ายทางการตลาด (จ่ายเป็นโทเค็น ENA ให้กับผู้ใช้ที่เข้าร่วมกิจกรรม): 6.5 + 2.6 = 910 ล้านดอลลาร์ (ไม่ได้คำนวณค่าใช้จ่ายที่อาจเกิดขึ้นหลังเดือนกันยายนที่นี่)
รายได้โปรโตคอลรายไตรมาสของ Ethena และแนวโน้มค่าใช้จ่ายทางการเงิน ที่มา: tokenterminal
รายได้รวมของข้อตกลงในช่วงเวลาเดียวกัน: 124 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่เหมือนกับความประทับใจของใครๆ ที่ว่า Ethena มีกำไรมาก ในความเป็นจริงหลังจากหักค่าใช้จ่ายทางการเงินและการตลาดแล้ว ผลขาดทุนสุทธิของ Ethena ณ สิ้นเดือนตุลาคมปีนี้สูงถึง 868 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้เขียนไม่ได้พิจารณาค่าใช้จ่ายโทเค็น ENA ในเดือนกันยายนและตุลาคมที่นี่ ดังนั้นการสูญเสียจริงอาจสูงกว่ามูลค่านี้
ผลขาดทุนสุทธิ 868 ล้านดอลลาร์ทำให้ต้นทุนมูลค่าตลาดของ USDE สูงถึง 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในหนึ่งปี
ในความเป็นจริง เช่นเดียวกับโครงการ DeFi อื่นๆ ในรอบที่แล้ว Ethena ใช้การอุดหนุนโทเค็นเพื่อเพิ่มตัวชี้วัดธุรกิจหลัก และเพิ่มรายได้จากโปรโตคอล อย่างไรก็ตาม Ethena นำระบบคะแนนพิเศษมาใช้ในรอบนี้ ทำให้การออกโทเค็นล่าช้า และรวมพันธมิตรมากขึ้นเป็นช่องทางการมีส่วนร่วม ซึ่งทำให้ผู้ใช้ที่เข้าร่วมประเมินผลลัพธ์ทางการเงินขั้นสุดท้ายของการเข้าร่วมในกิจกรรม Ethena ได้ยาก ในทางกลับกัน ความเหนียวของผู้ใช้ได้รับการปรับปรุงในแง่หนึ่ง
2. แนวโน้มธุรกิจในอนาคต: Ethena คุ้มค่าที่จะรอคอยการเล่าเรื่องและการพัฒนาในอนาคต
ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ENA ฟื้นตัวได้เกือบ 100% จากจุดต่ำสุด และนี่คือตอนที่ ENA เปิดรางวัลซีซั่น 2 ในต้นเดือนตุลาคมด้วย สองเดือนนี้เป็นสองเดือนที่มีข่าวดีและข่าวดีเกี่ยวกับ Ethena เช่น:
28 ตุลาคม: ตัวเลือกออนไลน์และโครงการสัญญาถาวร Derive (เดิมชื่อ Lyra) รวม sUSDE เป็นหลักประกัน
25 ตุลาคม: USDE ถูกรวมไว้เป็นหลักประกันสำหรับธุรกรรม OTC โดย Wintermute
17 ตุลาคม: Ethena เปิดตัวข้อเสนอเพื่อ “รวมสภาพคล่องของ Ethena และเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเข้ากับ Hyperliquid”
14 ตุลาคม: ชุมชน Ethena ได้ริเริ่มข้อเสนอเพื่อรวม SOL ไว้ในสินทรัพย์อ้างอิงของ USDE
30 กันยายน: โครงการแรกของเครือข่ายระบบนิเวศ Ethena เปิดตัว การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ Ethereal และสัญญาว่าจะเผยแพร่โทเค็น 15% ให้กับผู้ใช้ ENA หลังจากนั้น Ethena Network ประกาศว่าจะเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับเวลาเปิดตัวผลิตภัณฑ์ ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ตารางและข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแอปพลิเคชันระบบนิเวศใหม่ที่พัฒนาบนพื้นฐานของ USDE
26 กันยายน: วางแผนที่จะเปิดตัว USTB หรือที่เรียกว่า เหรียญเสถียรใหม่ที่เปิดตัวโดยความร่วมมือกับ BlackRock อันที่จริง USTB เป็นเหรียญที่มั่นคงซึ่งมีโทเค็นพันธบัตรรัฐบาลออนไลน์ BUILD ที่ออกโดย BlackRock เป็นสินทรัพย์อ้างอิงที่จำกัด แบล็คร็อค
4 กันยายน: ร่วมมือกับ Etherfi และ Eigenlayer เพื่อเปิดตัวสินทรัพย์จำนอง AVS ที่มีความเสถียรตัวแรก - eUSD ซึ่งสามารถรับได้โดยการฝาก USDE ใน etherfi จะเปิดตัวในวันที่ 25 กันยายน
อาจกล่าวได้ว่าในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ฉากของ USDE และ sUSDE เพิ่มขึ้นมาก แม้ว่าการกระตุ้นความต้องการ USDE อาจไม่ชัดเจนก็ตาม ตัวอย่างเช่น สกุลเงินที่มีเสถียรภาพ AVS สินทรัพย์จำนอง eUSD เปิดตัวโดยความร่วมมือกับ Etherfi และ Eigenlayer ปัจจุบันมีขนาดเพียงไม่กี่พันล้านเท่านั้น
ในความเป็นจริง สิ่งที่ผลักดันให้ราคา ENA พุ่งขึ้นในรอบนี้คือบทความ Ethena: The Trillion Dollar Crypto Opportunity ที่ตีพิมพ์โดยเทรดเดอร์และคริปโตชื่อดัง KOL Eugene @0x ENAS เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม
หลังจากที่โพสต์นี้ถูกเผยแพร่ด้วยการรีทวีตเกือบ 400 ครั้ง ยอดไลค์มากกว่า 1,800 ครั้ง ยอดวิวกว่า 700,000 ครั้ง ราคา ENA เพิ่มขึ้นจาก 0.27 ดอลลาร์ เป็น 0.41 ดอลลาร์ ภายใน 4 วัน เพิ่มขึ้นมากกว่า 50%
นอกเหนือจากการตรวจสอบคุณสมบัติบางอย่างของผลิตภัณฑ์ Ethena แล้ว Eugene ยังเน้นย้ำถึงเหตุผลสามประการในบทความเป็นหลัก อย่างไรก็ตาม ในความเห็นของผู้เขียน ยกเว้นเหตุผลแรก เหตุผลสองประการที่เหลือล้วนเต็มไปด้วยข้อบกพร่อง:
1. การลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงทั่วโลกลดลง ทำให้ APY ของ USDE มีความน่าดึงดูดยิ่งขึ้นและได้รับเงินทุนไหลเข้ามากขึ้น
2. USTB stablecoin ที่เปิดตัวใหม่ ร่วมกับ BlackRock ถือเป็น ตัวเปลี่ยนเกมอย่างแท้จริง ซึ่งจะเพิ่มการยอมรับ USDE อย่างมาก เนื่องจาก USDE สามารถเปลี่ยนสินทรัพย์อ้างอิงเป็น USTB ได้เมื่อรายได้จากการเก็งกำไรที่ยั่งยืนของตลาดติดลบ และได้รับความเสี่ยง - ผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลฟรี
ข้อเสีย: USTB ใช้ BUILD เป็นสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งไม่ได้หมายความว่า USTB เป็นเหรียญเสถียรที่เปิดตัวร่วมกันโดย BlackRock และ Ethena เช่นเดียวกับสินทรัพย์อ้างอิงของ Dai ที่มี USDC จำนวนมาก แต่ Dai ไม่ใช่เหรียญมั่นคงที่เปิดตัวร่วมกันโดย Circle และ MakerDAO . ในความเป็นจริง หาก USDE ต้องการรับรายได้จากพันธบัตรรัฐบาลในช่วงที่รายได้ถาวรติดลบ ก็สามารถปิดสถานะและกำหนดค่า Build หรือ sDAI หรือแลกเปลี่ยนเป็น USDC และเก็บไว้ใน Coinbase เพื่อรับเงินอุดหนุนรายปี 4.5% ที่นั่น ไม่จำเป็นต้องออก USBB อื่นเพื่อถือไว้ USTB เปรียบเสมือนผลิตภัณฑ์กลไกเพื่อดึงดูดปริมาณการเข้าชมของ BlackRock การเรียกผลิตภัณฑ์ที่ไม่มีรสชาติดังกล่าวว่า ตัวเปลี่ยนเกมแบบสัมบูรณ์ อาจทำให้ผู้คนสงสัยในระดับความรู้ความเข้าใจของผู้เขียนหรือแรงจูงใจในการเขียนเท่านั้น
3. อัตราการปล่อยก๊าซเรือนกระจกของ ENA จะลดลงในอนาคต และแรงกดดันในการขายจะลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบกับครั้งก่อน
สิ่งที่จับได้: รางวัลจริงสำหรับซีซั่น 2 ยังคงเป็น 5% ของจำนวน ENA ทั้งหมด นั่นคือ 750 ล้านโทเค็นจูงใจจะเข้าสู่การหมุนเวียนในอีก 6 เดือนข้างหน้า ซึ่งไม่น้อยไปกว่าจำนวนรวมของจูงใจในครั้งก่อนมากนัก ฤดูกาล. นอกจากนี้ ENA จะนำไปสู่การปลดล็อกทีมและนักลงทุนครั้งใหญ่ในเดือนมีนาคมปีหน้า และการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของ ENA ในอีก 6 เดือนข้างหน้ายังไม่เป็นไปในแง่ดี
อย่างไรก็ตาม Ethena ยังคงมีเรื่องราวที่น่าจับตามองในอีกไม่กี่เดือนถึงหนึ่งปีข้างหน้า
ประการแรก เนื่องจากความคาดหวังของทรัมป์จะเข้ารับตำแหน่งเพิ่มขึ้นและพรรครีพับลิกันชนะการเลือกตั้ง (ผลลัพธ์จะปรากฏให้เห็นภายในไม่กี่วัน) การที่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลอุ่นขึ้นจะส่งผลดีต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนการเก็งกำไรแบบถาวรและขนาดของ BTC และ ETH และเพิ่มรายได้โปรโตคอลของ Ethena
ประการที่สอง โปรเจ็กต์เพิ่มเติมจะปรากฏภายในระบบนิเวศของ Ethena หลังจาก Ethereal ซึ่งจะเป็นการเพิ่มรายได้จากการแจกบินของ ENA
ประการที่สาม การเปิดตัวเครือข่ายสาธารณะที่ดำเนินการด้วยตนเองของ Ethena สามารถดึงดูดความสนใจและสถานการณ์เล็กน้อย เช่น การปักหลักที่ ENA อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนคาดการณ์ว่าสิ่งนี้จะไม่เปิดตัวจนกว่าจะสะสมโครงการเพิ่มเติมในบรรทัดที่สอง
อย่างไรก็ตาม สิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับ Ethena ก็คือ CEX ชั้นนำสามารถยอมรับ USDE ให้เป็นสินทรัพย์จำนองและการซื้อขายได้
ในบรรดาการแลกเปลี่ยนชั้นนำ Bybit ได้บรรลุความร่วมมือเชิงลึกกับ Ethena
Coinbase มี USDC เป็นของตัวเองในการดำเนินงาน และในฐานะบริษัทในประเทศสหรัฐอเมริกา เมื่อพิจารณาถึงความซับซ้อนของกฎระเบียบ ความเป็นไปได้ในการสนับสนุน USDE ในฐานะคู่ซื้อขายหลักประกันและเหรียญที่มีเสถียรภาพโดยพื้นฐานแล้วจะเป็น 0
ในบรรดา CEX หลักสองแห่ง ได้แก่ Binance และ OKX มีความเป็นไปได้ที่ OKX จะรวม USDE ไว้ในคู่การซื้อขาย Stablecoin และหลักประกันสัญญา เนื่องจากได้เข้าร่วมในการจัดหาเงินทุนของ Ethena สองครั้งและมีความสม่ำเสมอในด้านผลประโยชน์ทางการเงิน อย่างไรก็ตาม ความเป็นไปได้นี้ นั้นไม่ดีนัก เนื่องจากการเคลื่อนไหวครั้งนี้จะนำความเสี่ยงในการดำเนินงานและการรับรองที่เกี่ยวข้องกับ Ethena มาสู่ OKX เมื่อเทียบกับ OKX แล้ว Binance ซึ่งเข้าร่วมในการลงทุนใน Ethena เพียงรอบเดียวได้รวม USDE ไว้ในคู่การซื้อขายที่มีเสถียรภาพและหลักประกัน ยิ่งต่ำกว่านั้น และ Binance เองก็มีโครงการเหรียญเสถียรของตัวเองรองรับด้วย
ความเชื่อที่ว่า USDE จะกลายเป็นสินทรัพย์หลักประกันตามสัญญาของการแลกเปลี่ยนหลัก ๆ ก็เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ Eugene มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Ethena ในบทความก่อนหน้านี้ แต่ผู้เขียนไม่ได้มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับเรื่องนี้
3. ระดับการประเมินราคา: ราคาปัจจุบันของ ENA อยู่ในโซนนัดหยุดงานที่ถูกประเมินต่ำเกินไปหรือไม่?
เราวิเคราะห์การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ ENA จากสองมิติ: การวิเคราะห์เชิงคุณภาพและการเปรียบเทียบเชิงปริมาณ
3.1 การวิเคราะห์เชิงคุณภาพ
เหตุการณ์ที่มีแนวโน้มว่าจะเป็นประโยชน์ต่อราคาของโทเค็น ENA ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ได้แก่:
· การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนจากการเก็งกำไรที่เกิดจากการฟื้นตัวของตลาดสกุลเงินดิจิทัล สะท้อนให้เห็นในการปรับปรุงความคาดหวังรายได้จากโปรโตคอล ส่งผลให้ราคาของ ENA เพิ่มขึ้นและส่งเสริมการเติบโตของ USDE
· การรวม SOL เข้ากับสินทรัพย์อ้างอิงสามารถดึงดูดความสนใจของนักลงทุนในระบบนิเวศของ SOL และฝ่ายโครงการได้
· ระบบนิเวศของ Ethena อาจเห็นโปรเจ็กต์ที่คล้ายกับ Ethereal ปรากฏขึ้นมากขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งจะนำการแจกอากาศมาสู่ ENA มากขึ้น
· ก่อนที่จะปลดล็อก ENA จำนวนมาก ฝ่ายโครงการมีแรงจูงใจที่จะขึ้นราคาสกุลเงิน หนึ่งคือการส่งเสริมราคาธุรกิจและสกุลเงินที่สูงขึ้น และอีกอันคือการจัดหาราคาจัดส่งที่สูงขึ้น .
นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานของ Ethena มานานกว่าครึ่งปีนับตั้งแต่เปิดตัว ความสามารถทางธุรกิจของทีมงานโครงการ Ethena นั้นแข็งแกร่งมาก เรียกได้ว่าเป็นการขยายความร่วมมือภายนอกที่ดีที่สุดในบรรดาโครงการ Stablecoin มากมายในปัจจุบัน และมีความก้าวร้าวมากกว่าโครงการ Stablecoin ชั้นนำ MakerDAO Efficient
ปัจจัยปัจจุบันที่เป็นอันตรายต่อมูลค่าของโทเค็น ENA และกดราคาของ ENA ได้แก่:
· ENA ขาดการกระจายรายได้ของเงินจริงและเงิน และเป็นสถานการณ์จำนำที่ค่อนข้างถูกระงับ (เช่น การใช้สินทรัพย์ AVS เพื่อรับรองความปลอดภัยแบบหลายห่วงโซ่ของ Ethena) และการขุดเพื่อตัวคุณเอง
· ความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงของโครงการ Ethena นั้นไม่ดี เงินอุดหนุนจำนวนมากที่ดำเนินการเพื่อเปิดตลาดทำให้โครงการประสบผลขาดทุนสุทธิอย่างร้ายแรง จริงๆ แล้วความสูญเสียเหล่านี้ตกเป็นภาระของผู้ถือโทเค็น ENA
· ENA จะยังคงได้รับแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างมากในอีกหกเดือนข้างหน้า ในด้านหนึ่งนั้นมาจากการใช้จ่ายของโทเค็น ENA ในกิจกรรมทางการตลาด และในปลายเดือนมีนาคมปีหน้า จะมีการปลดล็อคทีมงานหลักและนักลงทุน หลังจากหนึ่งปี ตามข้อมูล tokenomist ในอนาคต โทเค็น ENA ระยะเวลา 6 เดือนเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ 85.4% ของอุปทานหมุนเวียนในปัจจุบัน
แหล่งข้อมูล: https://tokenomist.ai/
3.2 การเปรียบเทียบเชิงปริมาณ
รูปแบบธุรกิจของ Ethena นั้นไม่แตกต่างจากโครงการ Stablecoin อื่น ๆ เลย นวัตกรรมของมันอยู่ที่การใช้สินทรัพย์ที่ระดมทุนได้ ซึ่งก็คือการใช้สินทรัพย์ที่ระดมทุนเพื่อทำกำไรผ่านการเก็งกำไรตามสัญญาแบบถาวร
ดังนั้น เราจะใช้ MakerDAO (ปัจจุบันคือ SKY) ซึ่งเป็นโครงการเหรียญเสถียรที่มีมูลค่าตลาดหมุนเวียนที่ใหญ่ที่สุด เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการประเมินมูลค่าสำหรับการเปรียบเทียบ
จะเห็นได้ว่าเมื่อเทียบกับโปรโตคอลเก่า MakerDAO ราคาปัจจุบันของโทเค็น ENA ของ Ethena นั้นไม่คุ้มค่าในแง่ของรายได้และผลกำไรของโปรโตคอล
สรุป
แม้ว่าหลายคนจะเรียก Ethena ว่าเป็นโครงการนวัตกรรมที่เป็นตัวแทนมากในรอบนี้ แต่รูปแบบธุรกิจหลักของมันไม่แตกต่างจากโครงการ Stablecoin อื่น ๆ พวกเขาทั้งหมดเกี่ยวกับการระดมทุนสำหรับการดำเนินงานทางการเงินเพื่อทำกำไร และทำงานอย่างหนักเพื่อส่งเสริมพันธบัตรของตนเอง (Stablecoin) สถานการณ์การใช้งานและการยอมรับเพื่อลดต้นทุนทางการเงินของคุณเองให้มากที่สุด
เมื่อพิจารณาจากระยะปัจจุบัน Ethena ซึ่งอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการโปรโมตเหรียญ Stablecoin ยังคงอยู่ในช่วงของการสูญเสียครั้งใหญ่ และไม่ใช่ โครงการที่ทำกำไรได้มาก ดังที่ KOL หลายคนกล่าว การประเมินมูลค่าไม่ได้ถูกประเมินต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับ MakerDAO ซึ่งเป็นโครงการเหรียญเสถียรที่เป็นตัวแทน
อย่างไรก็ตาม ในฐานะผู้เล่นใหม่ในเส้นทางนี้ Ethena ได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการพัฒนาธุรกิจที่แข็งแกร่งมากและมีความกระตือรือร้นมากกว่าโครงการอื่นๆ เช่นเดียวกับโครงการ Defi หลายโครงการในรอบที่แล้ว การขยายขนาดอย่างรวดเร็วและการยอมรับโครงการมากขึ้นจะช่วยเพิ่มความคาดหวังเชิงบวกของนักลงทุนและนักวิจัยสำหรับโครงการ ซึ่งจะช่วยผลักดันราคาสกุลเงินให้สูงขึ้น และราคาสกุลเงินที่เพิ่มสูงขึ้นจะทำให้ APY ที่สูงยิ่งขึ้นช่วยผลักดันขนาดของ USDE มีลักษณะเป็นเกลียวขึ้นโดยมีเท้าซ้ายเหยียบเท้าขวา
จากนั้น โครงการประเภทนี้จะเผชิญกับจุดวิกฤติในที่สุด และผู้คนเริ่มตระหนักว่าการเติบโตของโครงการได้รับการส่งเสริมโดยการอุดหนุนโทเค็น ในขณะที่การเพิ่มขึ้นของราคาของโทเค็นเพิ่มเติมดูเหมือนว่าจะได้รับการสนับสนุนโดยการมองโลกในแง่ดีเท่านั้น และขาดการเชื่อมโยงคุณค่า .
ณ จุดนี้ เกมวิ่งเร็วได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
ในท้ายที่สุด มีเพียงไม่กี่โครงการเท่านั้นที่สามารถผงาดขึ้นจากเถ้าถ่านของเกลียวคลื่นขาลงดังกล่าว Luna (ผู้ออกเหรียญ UST) รายสุดท้ายถูกฝังไว้ ธุรกิจของ Frax หดตัวลงอย่างมาก และ Fei ได้หยุดดำเนินการแล้ว
เนื่องจากเป็นผลิตภัณฑ์ Stablecoin ที่มีลักษณะพิเศษของ Lindy อย่างชัดเจน (ยิ่งมีอยู่นานเท่าใด ความมีชีวิตชีวาก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น) Ethena และ USDE ยังคงต้องใช้เวลามากขึ้นในการตรวจสอบความเสถียรของโครงสร้างผลิตภัณฑ์และความสามารถในการอยู่รอดหลังจากการอุดหนุนลดลง
แหล่งอ้างอิงและแหล่งข้อมูล
ราคาสินทรัพย์: https://www.coingecko.com/
ข้อมูลการปลดล็อคโทเค็น: https://tokenomist.ai/
ข้อมูลทางการเงิน: https://tokenterminal.com/
แดชบอร์ดข้อมูลโครงการ: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
ประกาศอย่างเป็นทางการ: https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341
บทความนมของ KOL Eugene: https://x.com/0x ENAS/status/1844756962854212024
