ความแตกต่างในรูปแบบธุรกิจ Stake ระหว่าง Ethereum และ Solana: เริ่มต้นด้วย Lido และ Solayer

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lawrence Lee นักวิจัยจาก Mint Ventures

หลังจากได้รับการจัดหาเงินทุนสองรอบติดต่อกัน ซึ่งรวมถึงการจัดหาเงินทุนจำนวน 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่นำโดย Polychain และการจัดหาเงินทุนจากห้องปฏิบัติการ Binance โครงการฟื้นฟู Solayer บนเครือ Solana ได้กลายเป็นหนึ่งในจุดสว่างไม่กี่แห่งในด้าน DeFi ในตลาดล่าสุด และ TVL ของมันยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันแซงหน้า Orca และอยู่ในอันดับที่สิบสองใน TVL ในเครือ Solana

โครงการโซลานา TVL Ranking ที่มา: DeFillama

เนื่องจากแทร็กที่แบ่งส่วนมาจากการเข้ารหัส แทร็ก Stake จึงเป็นแทร็กการเข้ารหัสที่ใหญ่ที่สุดของ TVL โทเค็นตัวแทน LDO, EIGEN, ETHFI ฯลฯ ต้องดิ้นรนอย่างมากในวงจรนี้ โดยไม่คำนึงถึงเครือข่าย Ethereum ที่พวกมันอยู่ นอกจากนี้ มีเหตุผลอื่นอีกหรือไม่?

• โปรโตคอลการปักหลักและการพักใหม่โดยรอบพฤติกรรมการปักหลักของผู้ใช้ในระบบนิเวศการปักหลักทั้งหมดมีการแข่งขันสูงเพียงใด

• การพักใหม่ของ Solayer แตกต่างจากการพักใหม่ของ Eigenlayer อย่างไร?

• การพักฟื้นของ Solayer เป็นธุรกิจที่ดีหรือไม่?

ฉันหวังว่าบทความนี้จะสามารถตอบคำถามข้างต้นได้ เริ่มต้นด้วยการปักหลักและพักบนเครือข่าย Ethereum

สถานการณ์การแข่งขันและรูปแบบการพัฒนาของ Liquid Stake, Reslogging และ Liquid Restake บนเครือข่าย Ethereum

ในส่วนนี้เราจะหารือและวิเคราะห์โครงการต่อไปนี้เป็นหลัก:

เครือข่าย Ethereum มีโครงการ Lido ชั้นนำ, โครงการ Eigenlayer ชั้นนำ และโครงการ Etherfi ชั้นนำ

ตรรกะทางธุรกิจและโครงสร้างรายได้ของลิโด้

สำหรับตรรกะทางธุรกิจของ Lido เราจะอธิบายโดยย่อดังนี้:

เนื่องจาก Ethereum ยืนหยัดในเรื่องการกระจายอำนาจ กลไก PoS ของ ETH จึงจำกัดขีดจำกัดการจำนำของโหนดเดียวอย่างนุ่มนวล โหนดเดียวสามารถรับประสิทธิภาพเงินทุนที่สูงขึ้นได้โดยการปรับใช้สูงสุด 32 ETH ในเวลาเดียวกัน คำมั่นสัญญามีฮาร์ดแวร์ที่ค่อนข้างสูงและครบกำหนด ตามข้อกำหนดด้านเครือข่ายและความรู้ เกณฑ์สำหรับผู้ใช้ทั่วไปในการเข้าร่วมในการเดิมพัน ETH นั้นค่อนข้างสูง ในบริบทนี้ Lido นำแนวคิด LST ไปข้างหน้า แม้ว่าความได้เปรียบด้านสภาพคล่องของ LST จะลดลงหลังจากที่ Shapella อัปเกรดและเปิดการถอนเงิน แต่ข้อได้เปรียบของ LST ในด้านประสิทธิภาพของเงินทุนและความสามารถในการประกอบยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งถือเป็นตรรกะทางธุรกิจพื้นฐานของโปรโตคอล LST ที่แสดงโดย Lido ในโครงการปักหลักสภาพคล่อง Lido เป็นผู้นำตลาดด้วยส่วนแบ่งการตลาดเกือบ 90%

ผู้เล่นที่มีสภาพคล่องและส่วนแบ่งการตลาดแหล่งที่มา: Dune

รายได้ของโปรโตคอล Lido ส่วนใหญ่มาจากสองส่วน: รายได้จากเลเยอร์ที่สอดคล้องกันและรายได้จากเลเยอร์การดำเนินการ สิ่งที่เรียกว่ารายได้ของชั้นฉันทามติหมายถึงรายได้จากการออก PoS เพิ่มเติมของเครือข่าย Ethereum สำหรับเครือข่าย Ethereum ค่าใช้จ่ายส่วนนี้จะถูกจ่ายเพื่อรักษาฉันทามติของเครือข่าย ดังนั้นจึงเรียกว่ารายได้ของชั้นฉันทามติ คงที่ (ด้านล่าง) ส่วนสีส้ม) และรายได้จากเลเยอร์การดำเนินการจะรวมค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญและ MEV ที่ผู้ใช้จ่าย (สำหรับการวิเคราะห์รายได้ของเลเยอร์การดำเนินการ ผู้อ่านสามารถไปที่ บทความก่อนหน้าของ Mint Ventures เพื่อเรียนรู้เพิ่มเติมในส่วนนี้) รายได้ไม่ได้ชำระโดยเครือข่าย Ethereum แต่โดยผู้ใช้จ่าย (หรือจ่ายทางอ้อม) ในกระบวนการดำเนินธุรกรรม ส่วนนี้เปลี่ยนแปลงไปตามความนิยมในเครือข่ายและผันผวนอย่างมาก

Lido Protocol APR ที่มา: Dune

ตรรกะทางธุรกิจและโครงสร้างรายได้ของ Eigenlayer

แนวคิดของ Resmaking ได้รับการเสนอโดย Eigenlayer เมื่อปีที่แล้ว และได้กลายเป็นเรื่องราวใหม่ที่หาได้ยากในสาขา DeFi และแม้แต่ตลาดทั้งหมดในปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ยังได้ให้กำเนิดโครงการต่างๆ ที่มี FDV มากกว่า 1 พันล้าน ดอลลาร์สหรัฐเมื่อเปิดตัว (นอกเหนือจาก EIGEN แล้ว ยังมี ETHFI, REZ และ PENDLE) รวมถึงโครงการฟื้นฟูอีกมากมายที่ยังไม่ได้เปิดตัว (Babylon, Symbiotic และ Solayer ซึ่งเราจะเน้นด้านล่าง) ความนิยมของตลาด ปรากฏชัด (Mint Ventures ได้ทำการ วิจัย เกี่ยวกับ Eigenlayer เมื่อปีที่แล้ว ผู้อ่านที่สนใจสามารถตรวจสอบได้)

ตามคำจำกัดความ การพักของ Eigenlayer หมายความว่าผู้ใช้ที่ได้เดิมพัน ETH สามารถเดิมพัน ETH ที่ได้เดิมพันไว้แล้วบน Eigenlayer ได้อีกครั้ง (ซึ่งจะทำให้ได้รับรายได้ส่วนเกิน) ดังนั้นชื่อ Re Stake Eigenlayer ตั้งชื่อบริการนี้ว่า AVS (Actively Validated Services แปลตามตัวอักษรว่า Active Verification Service ในภาษาจีน) ซึ่งสามารถให้บริการสำหรับโปรโตคอลต่างๆ ที่ต้องการความปลอดภัย รวมถึง side chains, DA layer, virtual machines และ oracles , บริดจ์ , รูปแบบการเข้ารหัสตามเกณฑ์, สภาพแวดล้อมการดำเนินการที่เชื่อถือได้ ฯลฯ EigenDA เป็นตัวอย่างทั่วไปของการใช้บริการ EigenlayerAVS

แหล่งที่มาของโปรโตคอลที่ใช้ Eigenlayer AVS ในปัจจุบัน: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Eigenlayer

ตรรกะทางธุรกิจของ Eigenlayer นั้นค่อนข้างง่าย ในด้านอุปทาน พวกเขาเพิ่มสินทรัพย์จากผู้เดิมพัน ETH และจ่ายค่าธรรมเนียม ในด้านอุปสงค์ โปรโตคอลที่มีความต้องการ AVS จ่ายเพื่อใช้บริการ และ Eigenlayer ทำหน้าที่เป็น ตลาดความปลอดภัยของโปรโตคอล เพื่อจับคู่ และได้รับเงินจำนวนหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม เมื่อเราดูโครงการการพักใหม่ทั้งหมดในปัจจุบัน รายได้ที่แท้จริงเพียงอย่างเดียวยังคงเป็นโทเค็น (หรือคะแนน) ของโปรโตคอลที่เกี่ยวข้อง เรายังไม่แน่ใจว่าการพักใหม่ได้รับ PMF แล้ว จากด้านอุปทาน ทุกคนชอบรายได้เพิ่มเติมที่ได้มา โดยการพักใหม่ แต่ด้านอุปสงค์ยังคงเป็นปริศนา: มีโปรโตคอลที่จะซื้อบริการรักษาความปลอดภัยทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลหรือไม่? ถ้าเป็นเช่นนั้นมีกี่อัน?

Kyle Samani ผู้ก่อตั้ง Multicoin ตั้งคำถามถึงการพลิกโฉมโมเดลธุรกิจ ที่มา: X

จากมุมมองของผู้ใช้เป้าหมายที่ Eigenlayer ได้ออกโทเค็น: oracles (LINK, PYTH), บริดจ์ (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL) การให้คำมั่นสัญญาว่าจะรักษาความปลอดภัยของโปรโตคอลถือเป็นกรณีการใช้งานหลักของการเลือกโทเค็น การซื้อบริการรักษาความปลอดภัยจาก Eigenlayer จะทำให้เหตุผลในการออกโทเค็นลดลงอย่างมาก แม้แต่ Eigenlayer เองก็ใช้ภาษาที่เป็นนามธรรมและคลุมเครือใน การอธิบายโทเค็น EIGEN เอง เพื่อแสดงมุมมองว่า การใช้ EIGEN เพื่อรักษาความปลอดภัยของโปรโตคอล เป็นกรณีการใช้งานหลัก

วิธีเอาตัวรอดจากการพักของเหลว (Etherfi)

Eigenlayer รองรับสองวิธีในการมีส่วนร่วมในการพักใหม่: การใช้ LST และการพักใหม่แบบดั้งเดิม วิธีใช้ LST เพื่อเข้าร่วม Eigenlayer Resmaking นั้นค่อนข้างง่าย หลังจากที่ผู้ใช้ฝาก ETH ในโปรโตคอล LST และรับ LST แล้ว พวกเขาสามารถฝาก LST ลงใน Eigenlayer ได้ อย่างไรก็ตาม LST Pool มีข้อจำกัดระยะยาว การมีส่วนร่วมในการพักใหม่ในช่วงระยะเวลาที่กำหนดจะต้องดำเนินการดังนี้

1. ก่อนอื่น ผู้ใช้ต้องทำกระบวนการเดิมพันบนเครือข่าย Ethereum ทั้งหมดให้เสร็จสิ้นด้วยตนเอง รวมถึงการเตรียมเงินทุน ชั้นการดำเนินการและการกำหนดค่าไคลเอนต์ชั้นฉันทามติ การตั้งค่าบัตรกำนัลการถอน ฯลฯ

2. ผู้ใช้สร้างบัญชีสัญญาใหม่ชื่อ Eigenpod ใน Eigenlayer

3. ผู้ใช้ตั้งค่าคีย์ส่วนตัวในการถอนของโหนดการปักหลัก Ethereum ให้กับบัญชีสัญญา Eigenpod

จะเห็นได้ว่าการพักใหม่ของ Eigenlayer นั้นค่อนข้างจะเป็น การปักหลัก ที่เป็นมาตรฐาน ไม่ว่าผู้ใช้จะฝาก LST อื่น ๆ ไว้ใน Eigenlayer หรือการพักใหม่แบบเนทีฟ Eigenlayer จะไม่ ติดต่อ ETH ที่ผู้ใช้ให้คำมั่นไว้โดยตรง (Eigenlayer ไม่ได้ออก LRT ใด ๆ ) กระบวนการของ Native Restake เป็น เวอร์ชันที่ซับซ้อน ของ ETH Native Stake ซึ่งหมายถึงเงินทุน ฮาร์ดแวร์ เครือข่าย และเกณฑ์ความรู้ที่คล้ายคลึงกัน

ดังนั้นโปรเจ็กต์ต่างๆ เช่น Etherfi จึงได้จัดเตรียม Liquid Restake Tokens (LRT) อย่างรวดเร็วเพื่อแก้ไขปัญหานี้ กระบวนการดำเนินการ eETH ของ Etherfi จึงเป็นดังนี้:

1. ผู้ใช้ฝาก ETH ไว้ใน Etherfi และ Etherfi จะออก eETH ให้กับผู้ใช้

2. Etherfi จะจำนำ ETH ที่ได้รับ เพื่อที่จะสามารถรับรายได้พื้นฐานของคำมั่นสัญญา ETH

3. ในเวลาเดียวกัน พวกเขาปฏิบัติตามกระบวนการรีเซ็ตดั้งเดิมของ Eigenlayer และตั้งค่าคีย์ส่วนตัวสำหรับการถอนของโหนดเป็นบัญชีสัญญา Eigenpod เพื่อให้พวกเขาสามารถได้รับรายได้จากการพักใหม่ของ Eigenlayer (เช่นเดียวกับ $EIGEN และ $ETHFI)

แน่นอนว่าบริการที่ Etherfi มอบให้นั้นเป็นทางออกที่ดีที่สุดสำหรับผู้ใช้ที่ถือ ETH และต้องการสร้างรายได้ ในด้านหนึ่ง eETH นั้นใช้งานง่ายและมีสภาพคล่อง ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วสอดคล้องกับประสบการณ์ stETH ของ Lido ผู้ใช้ใช้ ETH ด้วยการฝากเข้ากลุ่ม eETH ของ Etherfi คุณจะได้รับ: รายได้จากการปักหลัก ETH พื้นฐานประมาณ 3%, รายได้ AVS ที่เป็นไปได้ของ Eigenlayer, สิ่งจูงใจโทเค็นของ Eigenlayer (คะแนน) และสิ่งจูงใจโทเค็นของ Etherfi (คะแนน)

eETH คิดเป็น 90% ของ Etherfi TVL โดยมีส่วนทำให้ Etherfi มากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ใน TVL ที่จุดสูงสุด และสูงถึง 8 พันล้านดอลลาร์ใน FDV ทำให้ Etherfi กลายเป็นหน่วยงานที่ถือหุ้นใหญ่เป็นอันดับสี่ในเวลาเพียงครึ่งปี

แหล่งจำหน่าย Etherfi TVL: Dune

แหล่งที่มาของการจัดอันดับคำมั่นสัญญา: Dune

ตรรกะทางธุรกิจระยะยาวของโปรโตคอล LRT คือการช่วยให้ผู้ใช้มีส่วนร่วมในการเดิมพันและพักใหม่ในเวลาเดียวกันด้วยวิธีที่ง่ายและสะดวกยิ่งขึ้น จึงได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้น เนื่องจากไม่ได้สร้างรายได้ใดๆ เลย (ยกเว้นโทเค็นของตัวเอง) ในแง่ของตรรกะทางธุรกิจโดยรวม โปรโตคอล LRT จึงคล้ายกับตัวรวบรวมรายได้เฉพาะของ ETH มากกว่า หากเราวิเคราะห์อย่างรอบคอบ เราจะพบว่าการมีอยู่ของตรรกะทางธุรกิจนั้นขึ้นอยู่กับสองสถานที่ต่อไปนี้:

1. ลิโด้ไม่สามารถให้บริการเติมของเหลวได้ หาก Lido เต็มใจที่จะ เลียนแบบ stETH ของมันหลังจาก eETH แล้ว Etherfi จะมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการจับคู่ความได้เปรียบของแบรนด์ในระยะยาว การรับรองด้านความปลอดภัย และข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่อง

2. Eigenlayer ไม่สามารถให้บริการการปักหลักของเหลวได้ หาก Eigenlayer เต็มใจที่จะดูดซับ ETH ของผู้ใช้โดยตรงเพื่อวางเดิมพัน มันก็จะลดคุณค่าของ Etherfi ลงอย่างมากเช่นกัน

จากมุมมองตรรกะทางธุรกิจล้วนๆ เป็นไปได้อย่างสมบูรณ์สำหรับ Lido ในฐานะผู้นำด้าน Liquid Stake ในการให้บริการ Liquid Restake แก่ผู้ใช้เพื่อให้ผู้ใช้มีแหล่งรายได้ที่กว้างขึ้น และสำหรับ Eigenlayer ที่จะดูดซับเงินทุนของผู้ใช้โดยตรงมากขึ้น การปักหลักและการพักใหม่ที่สะดวก แล้วเหตุใด Lido จึงไม่ทำการพักของเหลวและ Eigenlayer จึงไม่ทำการปักหลักเหลว?

ผู้เขียนเชื่อว่าสิ่งนี้ถูกกำหนดโดยสถานการณ์พิเศษของ Ethereum ในเดือนพฤษภาคม ปี 2023 Eigenlayer เพิ่งเสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุนรอบใหม่จำนวน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเมื่อมีการถกเถียงกันมากมายในตลาด เขาได้เขียนบทความพิเศษ Dont overload Ethereums consensus (อย่าปล่อยให้ Ethereums consensus) overload) โดยใช้ชุดตัวอย่าง เขาได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับมุมมองของเขาเกี่ยวกับวิธีการใช้ฉันทามติ Ethereum ซ้ำ (นั่นคือ เราจะนำกลับมาใช้ใหม่ได้อย่างไร)

สำหรับ Lido เนื่องจากขนาดของมันคิดเป็นประมาณ 30% ของอัตราส่วนคำมั่นสัญญาของ Ethereum จึงมีเสียงอย่างต่อเนื่องภายใน Ethereum Foundation เพื่อจำกัดเรื่องนี้ Vitalik ยังได้เขียนบทความหลายบทความเป็นการส่วนตัวเพื่อหารือเกี่ยวกับประเด็นของการรวมศูนย์คำมั่นสัญญา ซึ่ง ยังบังคับให้ Lido สอดคล้องกับ Ethereum เพื่อมุ่งเน้นธุรกิจ โดยไม่เพียงแต่ค่อยๆ ปิดธุรกิจของเครือข่ายทั้งหมดยกเว้น Ethereum รวมถึง Solana เท่านั้น แต่ Hasu ผู้นำโดยพฤตินัย ได้ออกเอกสารในเดือนพฤษภาคมปีนี้ เพื่อยืนยันว่า จะละทิ้งธุรกิจการพักฟื้น เป็นไปได้ที่จะจำกัดธุรกิจ Lido ไว้ที่การปักหลัก และแทนที่จะลงทุนและสนับสนุนโปรโตคอลการพักฟื้น Symbiotic และจัดตั้ง Lido Alliance เพื่อรับมือกับการแข่งขันเพื่อชิงส่วนแบ่งการตลาดจากโปรโตคอล LRT เช่น Eigenlayer และ Etherfi

ที่มาของ จุดยืนของลิโด้ในเรื่องที่เกี่ยวข้อง

สำหรับ Eigenlayer นั้น นักวิจัยของ Ethereum Foundation Justin Drake และ Dankrad Feist ได้รับการว่าจ้างให้เป็นที่ปรึกษาของ eigenlayer ตั้งแต่เนิ่นๆ ว่าจุดประสงค์หลักของการเข้าร่วมคือเพื่อ จัดตำแหน่ง eigenlayer กับ Ethereum ค่อนข้างขัดแย้งกับเหตุผลด้านประสบการณ์ของผู้ใช้

ในแง่หนึ่ง พื้นที่ตลาดของ Etherfi เกิดจาก ความไม่ไว้วางใจ ของ Lido และ Eigenlayer ของ Ethereum Foundation

การวิเคราะห์ข้อตกลงเชิงนิเวศน์ของ Ethereum Pledge

เมื่อรวม Lido และ Eigenlayer เราจะเห็นได้ว่าในเครือข่าย PoS ปัจจุบัน ซึ่งล้อมรอบพฤติกรรมการปักหลัก นอกเหนือจากแรงจูงใจด้านโทเค็นของผู้เกี่ยวข้องแล้ว ยังมีแหล่งรายได้ระยะยาวสามแหล่ง:

1. รายได้พื้นฐานของ PoS คือโทเค็นดั้งเดิมที่จ่ายโดยเครือข่าย PoS เพื่อรักษาฉันทามติของเครือข่าย อัตราผลตอบแทนในส่วนนี้ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับแผนเงินเฟ้อของห่วงโซ่ ตัวอย่างเช่น แผนเงินเฟ้อของ Ethereum เชื่อมโยงกับอัตราส่วนคำมั่นสัญญา ยิ่งอัตราส่วนคำมั่นสัญญาสูงเท่าไร อัตราเงินเฟ้อก็จะยิ่งช้าลงเท่านั้น

2. รายได้จากการเรียงลำดับธุรกรรม ค่าธรรมเนียมที่โหนดสามารถรับได้ในกระบวนการบรรจุและเรียงลำดับธุรกรรม รวมถึงค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญที่กำหนดโดยผู้ใช้ และรายได้ MEV ที่ได้รับในกระบวนการบรรจุและเรียงลำดับธุรกรรม เป็นต้น อัตราผลตอบแทนของส่วนนี้ขึ้นอยู่กับกิจกรรมของห่วงโซ่เป็นหลัก

3. รายได้จากการเช่าสินทรัพย์จำนำ การเช่าสินทรัพย์ที่ผู้ใช้จำนำกับโปรโตคอลอื่น ๆ ที่ต้องการ ดังนั้นจึงได้รับค่าธรรมเนียมที่จ่ายโดยโปรโตคอลเหล่านี้ รายได้ส่วนนี้ขึ้นอยู่กับจำนวนโปรโตคอลที่มีความต้องการ AVS ที่ยินดีจ่ายค่าธรรมเนียมเพื่อให้ได้ความปลอดภัยของโปรโตคอล

บนเครือข่าย Ethereum ปัจจุบันมีโปรโตคอลสามประเภทที่เกี่ยวข้องกับการวางเดิมพัน:

• โปรโตคอลการวางเดิมพันของเหลวแสดงโดย Lido และ Rocket Pool พวกเขาสามารถรับสิทธิประโยชน์ 1 และ 2 ข้างต้นเท่านั้น แน่นอนว่าผู้ใช้สามารถใช้ LST เพื่อเข้าร่วมใน Restmaking ได้ แต่สำหรับโปรโตคอลที่เกี่ยวข้อง ค่าคอมมิชชันเดียวที่พวกเขาสามารถรับได้คือ 1 และ 2 ข้างต้น

• โปรโตคอลการพักใหม่แสดงโดย Eigenlayer และ Symbiotic ข้อตกลงประเภทนี้สามารถรับสิทธิประโยชน์ประเภทที่ 3 ตามที่กล่าวข้างต้นเท่านั้น

• Etherfi และ Puffer เป็นตัวแทนของโปรโตคอลการพักของเหลว ตามทฤษฎีแล้ว พวกเขาสามารถได้รับผลประโยชน์ทั้ง 3 ข้อข้างต้น แต่จะคล้ายกับ LST ที่รวมผลประโยชน์การพักใหม่ มากกว่า

ปัจจุบัน รายได้พื้นฐานของ ETH PoS อยู่ที่ประมาณ 2.8% ต่อปี ซึ่งหมายความว่าจะลดลงอย่างช้าๆ เมื่ออัตราส่วนการจำนำของ ETH เพิ่มขึ้น

รายได้จากการเรียงลำดับธุรกรรมลดลงอย่างมากด้วยการเปิดตัว EIP-4844 และอยู่ที่ประมาณ 0.5% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา

ฐานรายได้ค่าเช่าของสินทรัพย์ที่จำนำมีขนาดเล็กเกินไปและไม่สามารถคิดเป็นรายปีได้ โดยอาศัย EIGEN และสิ่งจูงใจโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอล LRT มากกว่าเพื่อทำให้แรงจูงใจส่วนนี้มีความสำคัญ

สำหรับโปรโตคอล LST ฐานรายได้คือปริมาณที่สัญญาไว้ * อัตราผลตอบแทนที่สัญญาไว้ จำนวน ETH ที่ให้คำมั่นไว้นั้นอยู่ใกล้ถึง 30% แม้ว่ามูลค่านี้ยังคงต่ำกว่าเครือข่ายสาธารณะ PoS อื่นๆ อย่างมาก แต่จากมุมมองของการกระจายอำนาจและแบนด์วิธทางเศรษฐกิจของ Ethereum Foundation เราไม่ต้องการให้ ETH ไหลเข้าสู่คำมั่นสัญญามากเกินไป (ดู โพสต์บล็อกล่าสุดของ Vitalik มูลนิธิ Ethereum ได้พูดคุยกันว่าควร กำหนดขีดจำกัดสูงสุดของการเดิมพัน ETH ไว้ที่ 25% ของจำนวนเงินทั้งหมดหรือไม่ ) ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักยังคงลดลง โดยทรงตัวที่ 6% จากจุดสิ้นสุดของ 22 และสามารถทำได้ มักจะได้ 10 APR ระยะสั้นประมาณ % ตอนนี้ลดลงเหลือเพียง 3% แล้ว และไม่มีเหตุผลที่จะเพิ่มขึ้นในอนาคตอันใกล้

สำหรับโทเค็นโปรโตคอลข้างต้น นอกเหนือจากการที่ ETH ลดลงแล้ว:

เพดานตลาดของ LST บนเครือข่าย Ethereum ค่อย ๆ ปรากฏให้เห็น ซึ่งอาจเป็นสาเหตุที่ทำให้ประสิทธิภาพราคาต่ำของโทเค็นการกำกับดูแลโปรโตคอล LST เช่น LDO และ RPL

สำหรับ EIGEN การพักโปรโตคอลบนเครือข่าย PoS อื่นๆ รวมถึงเครือข่าย BTC กำลังเกิดขึ้น ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการจำกัดธุรกิจของ Eigenlayer ไว้ที่ระบบนิเวศ Ethereum ซึ่งจะช่วยลดขนาดตลาดที่ไม่ชัดเจนของตลาด AVS ที่มีศักยภาพ

การเกิดขึ้นอย่างไม่คาดคิดของโปรโตคอล LRT (FDV ของ ETHFI ที่จุดสูงสุดเกิน 8 พันล้าน ซึ่งสูงกว่า FDV ที่สูงเป็นประวัติการณ์ของ LDO และ EIGEN) ได้ เจือจาง มูลค่าของทั้งสองข้างต้นในระบบนิเวศการปักหลักเพิ่มเติม

สำหรับ ETHFI และ REZ นอกเหนือจากปัจจัยข้างต้นแล้ว การประเมินมูลค่าเริ่มต้นที่มากเกินไปที่เกิดจากการเปิดตัวในช่วงที่ตลาดบูมยังเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อราคาของโทเค็น

การปักหลักและการพักใหม่ของโซลานา

กลไกการทำงานของโปรโตคอลการวางเดิมพันของเหลวของเครือข่าย Solana ที่แสดงโดย Jito นั้นโดยพื้นฐานแล้วจะเหมือนกับของเครือข่าย Ethereum แต่การพักใหม่ของ Solayer นั้นแตกต่างจากการพักใหม่ของ Eigenlayer เพื่อให้เข้าใจถึงการรับหน้าที่ใหม่ของ Solayer เราต้องเข้าใจกลไก swQoS ของ Soalna ก่อน

swQoS ของเครือข่าย Solana ( กลไกคุณภาพบริการแบบถ่วงน้ำหนักตามหลักประกัน และกลไกคุณภาพบริการแบบถ่วงน้ำหนักตามสัญญา) มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการหลังจากการอัปเกรดเวอร์ชันไคลเอ็นต์ในเดือนเมษายนปีนี้ จุดเริ่มต้นของกลไก swQoS คือประสิทธิภาพโดยรวมของเครือข่าย เนื่องจากเครือข่าย Solana ประสบกับเครือข่ายที่ยาวนานค้างในช่วงที่มีกระแส Meme ในเดือนมีนาคม

พูดง่ายๆ ก็คือ หลังจากที่เปิดใช้งาน swQoS แล้ว ผู้ผลิตบล็อกจะกำหนดลำดับความสำคัญของธุรกรรมตามจำนวนจำนำของผู้จำนำ ผู้ให้คำมั่นที่มีอัตราส่วนการจำนำ x% ของเครือข่ายทั้งหมดสามารถส่งธุรกรรมได้สูงสุด x% (ประมาณเฉพาะ) กลไกของ swQoS และผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อ Solana ผู้อ่านสามารถอ่าน บทความของ Helius ได้) หลังจากเปิดใช้งาน swQoS อัตราความสำเร็จในการทำธุรกรรมของเครือข่าย Solana จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

TPS ที่สำเร็จและล้มเหลวบนเครือข่าย Solana ที่มา:Blockworks

swQoS ทำงานโดย ท่วม ธุรกรรมของผู้จำนำจำนวนเล็กน้อยในเครือข่าย จึงจัดลำดับความสำคัญของสิทธิ์และผลประโยชน์ของผู้จำนำจำนวนมากในเครือข่าย เมื่อทรัพยากรเครือข่ายมีจำกัด ดังนั้นจึงหลีกเลี่ยงการโจมตีระบบด้วยธุรกรรมที่เป็นอันตราย ในระดับหนึ่ง ยิ่งอัตราส่วนการจำนำมากขึ้น คุณก็จะมีสิทธิ์ในการใช้เครือข่ายมากขึ้นเท่านั้น สอดคล้องกับตรรกะของเครือข่ายสาธารณะ PoS: ยิ่งสัดส่วนของโทเค็นดั้งเดิมของเครือข่ายถูกให้คำมั่นสัญญามากขึ้นเท่าใด การสนับสนุนเสถียรภาพของก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น เชนและโทเค็นดั้งเดิมของเชน หากคุณมีมากกว่านั้น คุณควรได้รับสิทธิพิเศษมากขึ้น แน่นอนว่าปัญหาการรวมศูนย์ของกลไกนี้ก็ชัดเจนเช่นกัน: ผู้ให้คำมั่นที่มีขนาดใหญ่กว่าสามารถรับสิทธิ์ในการทำธุรกรรมที่มีลำดับความสำคัญมากขึ้นโดยธรรมชาติ และสิทธิ์ในการทำธุรกรรมที่มีลำดับความสำคัญจะนำผู้ให้คำมั่นมามากขึ้น เพื่อให้ข้อดีของผู้ให้คำมั่นอันดับต้น ๆ สามารถเสริมกำลังตนเองได้ ผู้ขายน้อยรายและแม้กระทั่งรูปแบบการผูกขาด สิ่งนี้ดูเหมือนจะสวนทางกับการกระจายอำนาจที่สนับสนุนโดย blockchain แต่นี่ไม่ใช่จุดสนใจของบทความนี้ จากประวัติการพัฒนาที่สอดคล้องกันของ Solana เรายังสามารถพบแนวทางปฏิบัติที่ เน้นประสิทธิภาพเป็นอันดับแรก ของ Solana ได้อย่างชัดเจน

ในบริบทของ swQoS ผู้ใช้เป้าหมายของการรับคืนของ Solayer ไม่ใช่ oracles หรือ Bridge แต่เป็นโปรโตคอลที่ต้องการการส่งผ่าน/ความน่าเชื่อถือของธุรกรรม โดยทั่วไป เช่น DEX ดังนั้น Solayer จึงเรียกใช้บริการ AVS ที่ให้บริการโดย Eigenlayer exogenous AVS (Exogenous AVS) เนื่องจากระบบเหล่านี้ที่ให้บริการโดย Eigenlayer มักจะตั้งอยู่นอกเครือข่ายหลักของ Ethereum บริการที่มีให้เรียกว่า AVS ภายนอก (Endogenous AVS) เนื่องจากออบเจ็กต์บริการตั้งอยู่ภายในสายโซ่หลักของโซลานา

ที่มาของ ความแตกต่างระหว่าง Solayer และ Eigenlayer

จะเห็นได้ว่าแม้ว่าทั้งคู่จะเช่าสินทรัพย์กับโปรโตคอลอื่นๆ ที่ต้องการเพื่อให้บรรลุ การปักหลัก แต่บริการหลักที่ AVS ภายนอกของ Solayer และ AVS ภายนอกของ Eigenlayer มอบให้นั้นแตกต่างกัน AVS ภายนอกของ Solayer นั้นเป็น แพลตฟอร์มการเช่าผ่านการทำธุรกรรม โดยพื้นฐานแล้วผู้ใช้คือแพลตฟอร์ม (หรือผู้ใช้) ซึ่งมีความต้องการในการผ่านการทำธุรกรรม ในขณะที่ Eigenlayer เป็น แพลตฟอร์มการเช่าโปรโตคอลด้านความปลอดภัย การสนับสนุนหลักของ AVS ภายนอกคือกลไก swQoS ของ Solana ดังที่ Solayer กล่าวใน เอกสารประกอบ :

เราไม่เห็นด้วยโดยพื้นฐานกับสถาปัตยกรรมทางเทคนิคของ EigenLayer ดังนั้นเราจึงได้รับการออกแบบใหม่โดยปรับมาตรฐานใหม่ในระบบนิเวศของ Solana การใช้ Stake ซ้ำเป็นวิธีการรักษาแบนด์วิธเครือข่ายสำหรับแอป เรามุ่งมั่นที่จะเป็นโครงสร้างพื้นฐานโดยพฤตินัยสำหรับ Stake - ถ่วงน้ำหนักคุณภาพของการบริการ และสุดท้ายคือแกนหลักดั้งเดิมของบล็อกเชน/ฉันทามติของ Solana

โดยพื้นฐานแล้วเราไม่เห็นด้วยกับสถาปัตยกรรมทางเทคนิคของ EigenLayer ในแง่หนึ่ง เราได้ปรับโครงสร้างใหม่ในระบบนิเวศของโซลานา ใช้ Stake ซ้ำเพื่อป้องกันแบนด์วิธเครือข่าย APP เป้าหมายของเราคือการเป็นโครงสร้างพื้นฐานโดยพฤตินัยสำหรับ swQoS และท้ายที่สุดคือหลักดั้งเดิมของบล็อกเชน/ฉันทามติของ Solana -

แน่นอนว่า หากมีโปรโตคอลอื่นบนเครือข่าย Solana ที่จำนำข้อกำหนดด้านสินทรัพย์ เช่น ข้อกำหนดด้านความปลอดภัยของโปรโตคอล Solayer ก็สามารถเช่า SOL กับโปรโตคอลเหล่านี้ได้เช่นกัน ตามคำจำกัดความแล้ว การเช่าซื้อ/การเปลี่ยนวัตถุประสงค์ของสินทรัพย์ที่จำนำสามารถเรียกได้ว่าเป็นการสมมุติฐานใหม่ และไม่จำเป็นต้องจำกัดอยู่เพียงข้อกำหนดด้านความปลอดภัย เนื่องจากการมีอยู่ของกลไก swQoS ของ Solana chain ขอบเขตการทำธุรกิจใหม่บน Solana chain จึงกว้างกว่าขอบเขตบน Ethereum chain เมื่อพิจารณาจากกิจกรรมออนไลน์ที่กำลังมาแรงของ Solana ความต้องการผ่านการทำธุรกรรมมีมากกว่าความต้องการด้านความปลอดภัย . เข้มงวดมากขึ้น.

การพักฟื้นของ Solayer เป็นธุรกิจที่ดีหรือไม่?

กระบวนการทางธุรกิจสำหรับผู้ใช้ในการมีส่วนร่วมในการรับ Solayer อีกครั้งมีดังนี้:

1. ผู้ใช้ฝาก SOL ไว้ใน Solayer โดยตรง และ Solayer จะออก sSOL ให้กับผู้ใช้

2. Solayer จะจำนำ SOL ที่ได้รับเพื่อรับรายได้จากการปักหลักขั้นพื้นฐาน

3. ในเวลาเดียวกัน ผู้ใช้สามารถไว้วางใจ sSOL ให้กับโปรโตคอลที่มีความต้องการอัตราการผ่านธุรกรรม ดังนั้นจึงได้รับค่าธรรมเนียมที่ชำระโดยโปรโตคอลเหล่านี้

แหล่งที่มา AVS ปัจจุบันสำหรับ Solayer

จะเห็นได้ว่า Solayer ไม่เพียงแต่เป็นแพลตฟอร์มการพักใหม่เท่านั้น แต่ยังเป็นแพลตฟอร์มการพักฟื้นที่ออก LST โดยตรงอีกด้วย จากมุมมองของกระบวนการทางธุรกิจ มันก็เหมือนกับ Lido ที่สนับสนุนการพักฟื้นแบบเนทีฟบนเครือข่าย Ethereum

ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ มีแหล่งรายได้สามแหล่งที่อยู่โดยรอบการปักหลัก สถานการณ์ของรายได้ทั้งสามนี้ในเครือข่าย Solana มีดังนี้:

1. รายได้พื้นฐานของ PoS ซึ่ง SOL จ่ายโดย Solana เพื่อรักษาฉันทามติของเครือข่าย มีรายได้ต่อปีประมาณ 6.5% ซึ่งค่อนข้างคงที่

2. รายได้จากการเรียงลำดับธุรกรรม ค่าธรรมเนียมที่โหนดสามารถรับได้ในระหว่างกระบวนการบรรจุภัณฑ์และการเรียงลำดับธุรกรรม รวมถึงค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญที่กำหนดโดยผู้ใช้สำหรับการทำธุรกรรมในช่วงแรก และเคล็ดลับที่จ่ายโดยผู้ค้นหา MEV ทั้งสองส่วนรวมกันเป็นประมาณ 1.5% แต่จะแตกต่างกันอย่างมาก ขึ้นอยู่กับระดับของกิจกรรมในห่วงโซ่

3. รายรับจากการเช่าสินทรัพย์ที่จำนำและการเช่าสินทรัพย์ที่ผู้ใช้จำนำไปยังโปรโตคอลอื่น ๆ ที่มีความต้องการ (ความสามารถในการทำธุรกรรม ความปลอดภัยของโปรโตคอล หรืออื่น ๆ ) ขณะนี้ยังไม่มีขนาดใหญ่

การปักหลักของเหลวของ SOL (ใช้ JitoSOL เป็นตัวอย่าง) รายได้รวมของ APY และ แหล่งที่มา ของรายได้ MEV

หากเราเปรียบเทียบผลตอบแทนสามประการข้างต้นของ Ethereum และ Solana อย่างรอบคอบ เราจะพบว่าแม้ว่ามูลค่าตลาดของ SOL จะยังคงอยู่เพียง 1/4 ของ ETH และมูลค่าตลาดของ SOL ที่เดิมพันไว้นั้นเป็นเพียงประมาณ 60% ของมูลค่าตลาดของ SOL ที่เดิมพัน ETH ซึ่งเป็นโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องกับคำมั่นสัญญาของเครือข่าย Solana นั้นน้อยกว่าโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องกับการวางเดิมพันของเครือข่าย Ethereum มีตลาดที่ใหญ่กว่าโดยพฤตินัยและมีตลาดที่มีศักยภาพมากกว่า เนื่องจาก:

1. รายได้พื้นฐานของ PoS: รายได้ที่ SOL ยินดีจ่ายสำหรับการออกเครือข่ายเพิ่มเติมนั้นสูงกว่าของ ETH ตั้งแต่วันที่ 23 ธันวาคม และช่องว่างระหว่างทั้งสองยังคงกว้างขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการเดิมพัน ETH หรือ SOL บัญชีนี้ให้ผลตอบแทนมากกว่า 80% ซึ่งเป็นตัวกำหนดเกณฑ์รายได้สำหรับโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องกับการเดิมพันทั้งหมด

Ethereum และ Solana มอบรางวัลการออกโทเค็นเพิ่มเติม (เช่น รายได้ PoS พื้นฐานของเครือข่าย) ที่มา:Blockworks

2. ในแง่ของรายได้จากการเรียงลำดับธุรกรรม: Blockworks ใช้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและเคล็ดลับ MEV เพื่อสะท้อนมูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง (REV, มูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง) ของห่วงโซ่ ตัวบ่งชี้นี้สามารถสะท้อนถึงมูลค่าสูงสุดของรายได้จากการเรียงลำดับธุรกรรมที่ห่วงโซ่สามารถรับได้ เราจะเห็นได้ว่าแม้ว่า REV ของทั้งสองเชนจะผันผวนอย่างมาก แต่ REV ของ Ethereum ก็ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากการอัปเกรด Cancun ในขณะที่ REV ของ Solana แสดงให้เห็นแนวโน้มขาขึ้นโดยรวมและประสบความสำเร็จแซงหน้า Ethereum เมื่อเร็ว ๆ นี้

REV สำหรับ Solana และ Ethereum ที่มา:Blockworks

3. ในแง่ของรายได้ค่าเช่าของสินทรัพย์ที่จำนำ เมื่อเปรียบเทียบกับรายได้ด้านความปลอดภัยในปัจจุบันของเครือข่าย Ethereum กลไก swQoS ของ Solana สามารถสร้างความต้องการการเช่าธุรกรรมเพิ่มเติมได้

4. นอกจากนี้ โปรโตคอล ที่ เกี่ยวข้องกับการวางเดิมพันของ Solana สามารถขยายธุรกิจได้ตามตรรกะทางธุรกิจ

5. ที่สำคัญกว่านั้น ขณะนี้เราไม่เห็นความเป็นไปได้ของการพลิกกลับของแนวโน้มข้างต้น ซึ่งหมายความว่าข้อดีของโปรโตคอลการปักหลัก Solana ที่เหนือกว่าโปรโตคอลการปักหลัก Ethereum อาจยังคงขยายตัวต่อไปในอนาคต

จากมุมมองนี้ แม้ว่าเราจะยังไม่สามารถพูดได้ว่าการปักหลักและการพักใหม่ของ Solana ได้พบ PMF แล้ว แต่ก็ชัดเจนว่าการปักหลักและการพักใหม่ของ Solana เป็นธุรกิจที่ดีกว่าธุรกิจบน Ethereum