ในช่วงปลายฤดูหนาวของปี 2018 ฉันได้ไปเยี่ยมชมสถานีไฟฟ้าโซลาร์เซลล์ในทะเลทรายโกบีในชิงไห่ ภายใต้ลมหนาวที่อุณหภูมิติดลบ 20 องศา หัวหน้าวิศวกรชี้ไปที่แผงโซลาร์เซลล์ที่ถูกปิดตัวลงและกล่าวว่า “แผงเหล่านี้คือมรดกจากการขยายรอบล่าสุด เทคโนโลยีใหม่จะเริ่มดำเนินการได้ก็ต่อเมื่อตลาดเคลียร์แล้วเท่านั้น” ขณะนี้ จ้องมองไปที่รายชื่อ Binance Altcoin อย่างไรก็ตาม เส้น K เหล่านั้นที่ซื้อขายในแนวราบมาเป็นเวลานานมีความคล้ายคลึงกับแผงโซลาร์เซลล์ในปีนั้นอย่างน่าประหลาดใจ
ตลาดสกุลเงินดิจิทัลกำลังดำเนินไปตามวัฏจักรที่ไม่แตกต่างไปจากอุตสาหกรรมดั้งเดิม เช่นเดียวกับการแข่งขันการคัดออกของอุตสาหกรรมพลังงานแสงอาทิตย์ตั้งแต่ปี 2012 ถึง 2016 ตลาด altcoin ของ CEX ได้เข้าสู่ช่วงการเคลียร์ที่เข้มงวด: ปริมาณการซื้อขายรายวันของโครงการดาวเด่นจำนวนมากในปี 2021 ลดลงต่ำกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ FDV เฉลี่ยก็ระเหยไป เพิ่มขึ้นมากกว่าร้อยละ 70 จากจุดสูงสุด นี่คือวิถีเดียวกันอย่างแน่นอนกับบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านพลังงานแสงอาทิตย์ อินเทอร์เน็ต และถ่านหิน ที่ตกจากหุ้นร้อยหยวนมาเป็นหุ้นเพนนี
แต่เบื้องหลังความโหดร้ายของวัฏจักรนี้มักจะมีของขวัญอันยิ่งใหญ่ซ่อนอยู่เสมอ ในขณะที่บริษัท LONGi Green Energy Technology Co., Ltd. เดิมพันกับเทคโนโลยีซิลิคอนโมโนคริสตัลไลน์ในช่วงที่อุตสาหกรรมอยู่ในจุดต่ำสุด ช่วงเวลาที่มืดมนที่สุดในตลาด altcoin ก็คือช่วงเวลาที่กำลังสร้างแรงผลักดันให้เกิดความก้าวหน้า:
1. การสร้างตรรกะการประเมินมูลค่าใหม่: “ความมั่งคั่งบนกระดาษ” ของ VC และการใช้ประโยชน์
เมื่อถึงจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021 VC ในตลาดหลักทรัพย์หลักก็เปรียบเสมือนนักเก็งกำไรที่กักตุนถ่านหินอย่างบ้าคลั่ง:
ฟองสบู่การประเมินมูลค่า: การประเมินมูลค่าเฉลี่ยของเงินทุนเสี่ยง (VC) สำหรับโครงการรอบเริ่มต้นอยู่ที่ 82 ล้านเหรียญสหรัฐ (รายงานประจำปี 2022 ของ Messari) ซึ่งสูงกว่ารอบปี 2017 ถึง 16.4 เท่า (เทียบกับเพียง 5 ล้านเหรียญสำหรับโครงการที่คล้ายกันในปี 2017) ส่งผลให้ ในการเปิดตัวโทเค็น CEX ได้ขยายพื้นที่ออกไปแล้ว 10 เท่า
การระเบิดของเลเวอเรจ: สถาบันต่าง ๆ เช่น Genesis มอบสินเชื่อจำนอง BTC ที่มีอัตรา LTV 100% ในรอบล่าสุด ก่อให้เกิดรอบการเก็งกำไร: สถาบันต่าง ๆ จำนำ BTC → ได้รับ stablecoin → จัดสรรโทเค็นที่มีค่า β สูง ตัวแทนจำหน่ายสามารถจำนำ BTC เพื่อซื้อ altcoins ซึ่งจะสร้างความเจริญรุ่งเรืองที่เป็นเท็จ อย่างไรก็ตาม เมื่อ Genesis ล่มสลายในปี 2022 มูลค่าของหลักประกันก็ทะลุเส้นการชำระบัญชีในปี 2022 ทำให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง “ช่องทางการถ่ายเลือดเพื่อแลกกับเงิน” ถูกตัดขาด และตลาด altcoin ก็กลายเป็นโรงฆ่าสัตว์สำหรับตลาดหลัก ตลาดสำหรับการขายหุ้นขยะ
2. การเคลียร์ที่กำลังดำเนินอยู่: วงจรการเคลียร์ของอุตสาหกรรมคริปโตจะเร็วกว่าของอุตสาหกรรมจริงเสมอ
หลังจากการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่เป็นเวลา 2 ปี เราก็สามารถสังเกตเห็นสัญญาณตลาดดังต่อไปนี้ได้แล้ว:
ความรู้สึกของตลาดตกต่ำถึงขีดสุด: มูลค่าตลาดเฉลี่ยของ altcoins ของ CEX เกือบจะลดลงมาอยู่ที่ระดับของปี 2020 และมูลค่าตลาดของโครงการหลายโครงการที่จดทะเบียนในปี 2022-2024 หดตัวลงมากกว่า 80% อัตราการออกจากตลาดของนักลงทุนรายย่อยได้ถึง จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ และกิจกรรมการถือครองสกุลเงินของนักลงทุนรายย่อยในช่วง 90 วันลดลงเหลือ 12.3% (Santiment) ซึ่งใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ดัชนีความกลัวและความโลภของ altcoin ของ CEX อยู่ต่ำกว่า 20 เป็นเวลา 15 สัปดาห์ติดต่อกัน โดยไปถึงจุดต่ำสุด ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563
การเพาะพันธุ์แทร็กใหม่: แม้ว่าผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมจะหดตัวลง แต่กลไกใหม่ เช่น ซับคอยน์และพูลเดกซ์บนเชนที่ล็อกสภาพคล่องกำลังสร้างช่องทางการใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจขึ้นมาใหม่ AI และ Crypto การปฏิบัติตามข้อกำหนดและ Crypto กำลังพยายามสร้างโมเมนตัมอุตสาหกรรมใหม่
บทสรุป: ตลาด altcoin ในปัจจุบันมีความคล้ายคลึงกับหุ้นถ่านหินในช่วงปี 2015 มาก โดยมีกำลังการผลิตที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ความร้อนแรงของตลาดลดลงอย่างรวดเร็ว ข่าวร้ายและข่าวดีไม่สามารถทำให้อุตสาหกรรมผันผวนได้อีกต่อไป และยังเผชิญกับทางเลือกอื่นอีกด้วย ภาคส่วน (DEX) ในสายตาของตลาดทั้งหมด ) กำลังดูดเลือด แต่ไม่มีอะไรใหม่ภายใต้ดวงอาทิตย์ หลักการแรกของการลงทุนคือสภาพคล่องและราคาถูกเสมอ มีเหมืองทองคำที่ถูกฆ่าอย่างผิดพลาดซ่อนอยู่ในซากปรักหักพัง เราเชื่อมั่นว่าโครงการคุณภาพสูงจะประสบความสำเร็จและเปล่งประกายในการปรับปรุงอุตสาหกรรมเท่านั้น
ประการที่สอง สงครามลับของกองทุน altcoin: การประเมินมูลค่าของ CEX เข้าสู่ช่วงของการตกตะลึงและตกต่ำสุด และการเริ่มต้นของโลกใหม่ของ DEX
1. ปัญหา CEX: ยาพิษ VC ยังไม่ถูกกำจัด และการชำระบัญชีได้เข้าสู่ช่วงครึ่งปีหลังแล้ว
Altcoin บนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือ “ผู้ซื้อ” ของฟองสบู่การประเมินมูลค่าในตลาดหลักทรัพย์:
การแข่งขันอำนาจราคา: ในปี 2021 VC ลงทุนในโครงการที่มีมูลค่า 1 พันล้าน แต่ขณะนี้ตลาดรองรับรู้มูลค่าตลาดเพียง 100 ล้านเท่านั้น และ 900 ล้านตรงกลางกลายเป็น “ช่องว่างการประเมินมูลค่า” (กรณี: โครงการ การประเมินมูลค่ารอบเมล็ดพันธุ์อยู่ที่ 200 ล้าน และเหรียญออนไลน์ หลังจากการเปิดตัวของ An มูลค่าตลาดหมุนเวียนอยู่ที่เพียง 40 ล้านเท่านั้น
กองทุนติดอยู่ในทะเลสาบ: BTC ETF ดึงดูดเงินเข้ามา 17,000 ล้านดอลลาร์จากกองทุนเพิ่มเติม แต่เนื่องจากการควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวดขึ้น ผู้สร้างตลาดจึงไม่สามารถใช้ BTC เป็นหลักประกันได้เหมือนในอดีต และกองทุนก็ติดอยู่ในสถานที่ซื้อขายใหม่ และ altcoins ของ CEX ก็กลายเป็น “แม่น้ำแห้ง” เข้าสู่วังวนป้อนกลับเชิงลบสูญเงิน
2. ความก้าวหน้าของ DEX: การปฏิวัติอำนาจราคาในระดับรอง
การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจกำลังเขียนกฎของเกมใหม่:
เส้นทางดั้งเดิม: การกำหนดราคา VC → การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ → นักลงทุนรายย่อยเข้ามาดำเนินการ
การกลับด้านของมูลค่า: ใน DEX นักลงทุนรายย่อยสามารถซื้อโทเค็นที่หมุนเวียนเต็มจำนวนในราคา 1/10 ของราคา VC
กลไกการสร้างมูลค่าใหม่: ตลาด DEX ประสบความสำเร็จในการค้นพบราคาโดยใช้อัลกอริทึม AMM และอัตราเบี้ยประกันรายการโครงการทั่วไปต่ำกว่า CEX (Dune Analytics) ถึง 73.5% DEX ดูดสภาพคล่องของ CEX เพื่อสร้างรูปแบบใหม่ของการกำหนดราคาสินทรัพย์: ฉันทามติของชุมชน → หลักฐานสภาพคล่องของ DEX → รายชื่อแบบพาสซีฟของ CEX
การแบ่งฉันทามติ: เมื่อแนวคิดเฉพาะกลุ่ม (เช่น AI Agent) กลายเป็นฉันทามติของสาธารณะผ่านการเผยแพร่สู่ชุมชน การหมุนเวียนของชิปจะอัปเกรดจาก นักการธนาคารและนักลงทุนรายย่อยทำร้ายกัน (PvP) ไปเป็น การไหลเข้าเพิ่มทีละน้อย (PvE) กรณีทั่วไป:
เสมือนจริง: จากการเป็นที่นิยมในวงจร DEX เล็กๆ จนกลายมาอยู่ในรายชื่อเฝ้าดูของ Grayscale มูลค่าทางการตลาดเพิ่มขึ้น 20 เท่าในสามเดือน
AI16Z: ชุมชนเลียนแบบตรรกะการลงทุนของ a16z เพื่อจัดแพ็คเกจโครงการและดึงดูดเงินทุนจากแวดวงเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม
ตรรกะหลัก: CEX ก็คือ รัฐวิสาหกิจที่ขจัดภาระ และ DEX ก็คือ เอกชนที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ผ่านการจดทะเบียนทางลับ โดย CEX รอให้มีนโยบายมาช่วยตลาด ในขณะที่ DEX จะต้องอาศัยการเคลื่อนตัวของมวลชน
3. CEX เทียบกับ DEX: กฎการเอาชีวิตรอดสองชุด รหัสความมั่งคั่งสองประเภท
1. กลยุทธ์ CEX
เลือกซื้อหุ้นก้นบุหรี่: ซื้อเฉพาะโครงการที่มีมูลค่าตลาด 50 ล้านถึง 200 ล้านเท่านั้น โดยมีผลิตภัณฑ์และชุมชนจริง และฝ่ายโครงการมีอำนาจกำหนดราคาหลัก และหลีกเลี่ยง หุ้นราคาถูก (ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน < 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดอลลาร์);
การรอรอบอุตสาหกรรม: อ้างอิงถึงประวัติของสต๊อกถ่านหิน การวางแผนในปี 2568-2569 การรอรอบผลตอบแทนมูลค่าตลาดเพื่อรับรู้ผลประโยชน์ระหว่างรอบการผ่อนคลายสภาพคล่อง และการเข้าใจเป้าหมายหลักของแนวโน้มอุตสาหกรรม (กรณี: การซื้อ MKR ราคา 200 เหรียญสหรัฐฯ ในปี 2020 และขายในราคา 6,000 เหรียญสหรัฐฯ ในปี 2021)
การเก็งกำไรจากสภาพคล่อง: ในตลาดที่ต่อเนื่อง โทเค็นที่ซื้อขายได้อย่างสมบูรณ์มักจะแสดงการเปลี่ยนแปลงเชิงเส้นภายใต้การสนับสนุนสภาพคล่องของ CEX ที่แตกต่างกัน ในจุดเยือกแข็งทางอารมณ์ มักมีโอกาสในการกำหนดราคาผิดพลาดในช่วงมูลค่าตลาด ซึ่งสามารถใช้สำหรับสภาพคล่องและเก็งกำไรจากความรู้สึก ณ จุดนี้ เราเชื่อว่า ETH มีโอกาสในการกำหนดราคาผิดพลาดอย่างมาก ในขณะที่ยังมีสภาพคล่องในระบบดอลลาร์สหรัฐเช่นเดียวกับ Bitcoin
2. กลยุทธ์ DEX
การซุ่มยิงในระยะเริ่มต้น:
มูลค่าตลาด 5-20 ล้าน: เน้นที่ภูมิหลังทีม, คุณภาพของโค้ด/ผลิตภัณฑ์ Github และสัญญาณการดูดซับ/การแจกจ่ายชิป
มูลค่าตลาด 20-50 ล้าน: ความคาดหวังในการจดทะเบียนของ CEX (เช่น หลังจากที่โครงการ DeFi รวมอยู่ในรายชื่อเฝ้าดูของ Binance แล้ว ราคา DEX จะเพิ่มขึ้น 300%)
การเสริมพลังชุมชน: สังเกตการสร้างฉันทามติของเหรียญ Meme โดยใช้ AI Agent เป็นตัวอย่าง ดัชนีโทเค็น SocialFi (ความถี่ของการกล่าวถึงบนแพลตฟอร์มโซเชียล/มูลค่าตลาดการหมุนเวียน) เพิ่มขึ้น 1 หน่วย ซึ่งสอดคล้องกับผลตอบแทนส่วนเกิน 47.8% (ข้อมูล LunarCrush) การจับภาพ PvP เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของ PvE;
บทสรุป
ที่ฐานโซลาร์เซลล์ชิงไห่ ในเวลาพลบค่ำ โมดูลสองด้านรุ่นใหม่กำลังกักเก็บพลังงานไว้ภายใต้แสงตะวันหลังพระอาทิตย์ตก ตลาด altcoin เปรียบเสมือนเหมืองทองคำขนาดยักษ์ แต่คนส่วนใหญ่มักเข้ามาด้วยความฝันที่จะสร้างโชคลาภ แต่กลับออกไปโดยเหลือเพียงเศษหินและเศษซากเท่านั้น
กลไกหมุนเวียนของตลาดคริปโตไม่เคยหยุดหมุน โปรเจ็กต์ต่างๆ ที่ฝึกฝนอาวุธของตนในฤดูหนาวที่หนาวเหน็บจะส่องแสงเจิดจ้าที่สุดเมื่อรุ่งอรุณแห่งสภาพคล่องมาถึง สิ่งที่เราต้องทำคือทำตัวเหมือนคนงานเหมืองที่มีประสบการณ์ - ปรับเทียบเข็มทิศเมื่อคนอื่นละทิ้งเหมือง และเตรียมกระสุนก่อนที่อุตสาหกรรมจะตื่นขึ้น ต้องใช้ทั้งความอดทนของคนงานเหมืองถ่านหิน ความโหดเหี้ยมของนักพนัน และพลังการคำนวณของนักบัญชี จึงจะขุดทองคำแท้ออกมาจากซากปรักหักพังได้ โปรดจำไว้ว่า: ตลาดกระทิงเป็นเวทีสำหรับการทำกำไร และตลาดหมีเป็นสนามรบสำหรับการรวบรวมชิป และตอนนี้เป็นช่วงเวลาทองในการถือตะกร้าและมองลงไปเพื่อหยิบเหมืองขึ้นมา เราค่อนข้างมั่นใจเกี่ยวกับ ETHBTC โอกาสในการซื้อขายอัตราแลกเปลี่ยนในขณะนี้และโอกาสในอนาคตในปีหน้า ถือเป็นช่วงเวลาทองในการสร้างตำแหน่งในหุ้นเลียนแบบ
(คำเตือนความเสี่ยง: เป้าหมายที่กล่าวถึงในบทความนี้ล้วนมีความเสี่ยงเป็นศูนย์ ดังนั้นโปรดลงทุนด้วยความระมัดระวัง ขอแนะนำให้หยิบพลั่วมา แต่ไม่ต้องเสี่ยงกับอาหารแห้งทั้งหมด)
เกี่ยวกับเรา
Metrics Ventures หรือที่รู้จักกันในชื่อ MVC เป็นกองทุนสภาพคล่องตลาดรองที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและการวิจัย ซึ่งนำโดยทีมงานมืออาชีพด้านคริปโตที่มีประสบการณ์ ทีมงานมีความเชี่ยวชาญด้านการบ่มเพาะตลาดหลักและการซื้อขายตลาดรอง และมีบทบาทสำคัญในการพัฒนาอุตสาหกรรมผ่านการวิเคราะห์ข้อมูลแบบ on-chain/off-chain เชิงลึก MVC ทำงานร่วมกับผู้มีอิทธิพลระดับสูงในชุมชนคริปโตเพื่อให้การสนับสนุนการเสริมอำนาจระยะยาวสำหรับโครงการต่างๆ เช่น ทรัพยากรด้านสื่อและ KOL ทรัพยากรความร่วมมือทางนิเวศวิทยา กลยุทธ์โครงการ ความสามารถในการให้คำปรึกษาด้านโมเดลเศรษฐกิจ เป็นต้น
ทุกคนสามารถเข้ามาที่ DM เพื่อแบ่งปันและหารือเกี่ยวกับข้อมูลเชิงลึกและไอเดียเกี่ยวกับตลาดและการลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัล
กรุณาติดต่อเราที่: ops@metrics.ventures
เนื้อหาการวิจัยของเราจะถูกเผยแพร่พร้อมกันบน Twitter และ Notion โปรดติดตาม:
ทวิตเตอร์: https://twitter.com/MetricsVentures
แนวคิด: https://www.notion.so/metricsventures/Metrics-Ventures-475803b4407946b1ae6e0eeaa8708fa2?pvs=4
