ผู้แต่งต้นฉบับ: Scof, ChainCatcher
บรรณาธิการต้นฉบับ: TB, ChainCatcher
เมื่อเร็วๆ นี้ Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ได้ยื่นเอกสารอย่างเป็นทางการให้กับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา โดยมีแผนที่จะออกหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรซีรีส์ A มูลค่าสูงสุด 21,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 8% ของหุ้นทั้งหมด การเคลื่อนไหวครั้งนี้ดึงดูดความสนใจของตลาด เนื่องจากไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับการระดมทุนในปริมาณมากเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อกลยุทธ์การซื้อ Bitcoin ของ Strategy อีกด้วย
ตามเอกสารอย่างเป็นทางการ หุ้นบุริมสิทธิ์เหล่านี้มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ต่อหุ้น อัตราดอกเบี้ยประจำปี 8% และเงินปันผลจะจ่ายทุกไตรมาสในรูปแบบเงินสด หุ้นสามัญ หรือทั้งสองอย่างรวมกัน นอกจากนี้ หุ้นบุริมสิทธิ์สามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ในอัตราส่วน 10:1 หมายความว่า หุ้นบุริมสิทธิ์ 10 หุ้นสามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ 1 หุ้น
การออกหุ้นบุริมสิทธิ์จะมีการใช้รูปแบบ “โครงการออกหุ้นในตลาด” ซึ่งหมายความว่าบริษัทสามารถขายหุ้นบุริมสิทธิ์ในตลาดได้โดยตรง เช่นเดียวกับการออกหุ้นสามัญผ่านตู้ ATM ซึ่งหมายความว่าขณะนี้ Strategy สามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุน ATM สำหรับทั้งหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ์ได้แล้ว
แล้วการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ครั้งนี้ต่างจากครั้งก่อนๆ อย่างไร? วิธีการจัดหาเงินทุนเชิงนวัตกรรมนี้จะนำตัวแปรใหม่ๆ มาสู่ตลาด Bitcoin หรือไม่? บทความนี้จะให้การตีความในเชิงลึกเกี่ยวกับเรื่องนี้
กลยุทธ์ วิวัฒนาการของวิธีการจัดหาเงินทุน
ก่อนที่จะวิเคราะห์วิธีการจัดหาเงินทุนล่าสุดของ Strategy เรามาทบทวนวิธีการซื้อ Bitcoin ในอดีตกันสักหน่อย
ในช่วงเริ่มแรก Strategy ในฐานะบริษัทซอฟต์แวร์ ได้ใช้เงินสดที่ไม่ได้ใช้ไปในบัญชีเพื่อซื้อ Bitcoin การลงทุนสามครั้งแรกในช่วงนี้ซื้อ Bitcoin จำนวน 40,700 เหรียญ
เมื่อบริษัทต่างๆ เพิ่มการลงทุนใน Bitcoin พวกเขาก็จะเริ่มระดมทุนโดยใช้ตราสารหนี้อาวุโสแบบแปลงสภาพ (CBs) พันธบัตรแปลงสภาพช่วยให้ผู้ลงทุนสามารถแปลงพันธบัตรเป็นหุ้นของบริษัทได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ โดยให้ทั้งการป้องกันด้านลบ (เงินต้นและดอกเบี้ยสามารถเรียกคืนได้เมื่อพันธบัตรครบกำหนด) และกำไรที่อาจได้รับจากการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น มีการซื้อ Bitcoin จำนวน 119,481 เหรียญด้วยวิธีนี้
นอกเหนือจากหุ้นกู้แปลงสภาพแล้ว Strategy ยังได้ออกหุ้นกู้มีหลักประกันชั้นอาวุโส ซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่มีหลักประกันที่มีความเสี่ยงต่ำกว่าหุ้นกู้แปลงสภาพ แต่มีรูปแบบรายได้คงที่มากกว่า บริษัทได้ซื้อบิตคอยน์จำนวน 13,005 เหรียญโดยใช้โมเดลนี้ในการระดมทุน
เมื่อราคาหุ้นของ MSTR เพิ่มขึ้น บริษัทจึงได้เริ่มใช้การออกหุ้นแบบตลาด (ATM) เพื่อระดมทุนบ่อยขึ้นโดยเริ่มตั้งแต่ปี 2021 ATM เป็นวิธีการจัดหาเงินทุนที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในประเทศสหรัฐอเมริกา โดยอนุญาตให้บริษัทจดทะเบียนออกหุ้นใหม่โดยตรงในตลาดเปิดตามราคาตลาดปัจจุบันเพื่อระดมทุน
เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ของปีนี้ Strategy ได้ออกตราสารหนี้รุ่นอาวุโสแบบแปลงสภาพมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ กระบวนการตรวจสอบที่จำเป็นสำหรับวิธีการจัดหาเงินทุนนี้มีความซับซ้อนและใช้เวลานานกว่าเดิม ดังนั้น ตลาดจึงคาดการณ์ในขณะนั้นว่าการซื้อ BTC ของ Strategy นั้นจะช้าลง
อย่างไรก็ตาม หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรมูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ที่ถูกส่งไปเพื่อการพิจารณานั้นได้กระตุ้นความคาดหวังของตลาดอีกครั้งว่า Strategy จะกลับไปสู่โหมด ซื้อ ซื้อ ซื้อ
จำนวน BTC ที่ถือโดยกลยุทธ์ ที่มา: bitcointreasuries.net
หุ้นบุริมสิทธิ์ต่างกันอย่างไร?
เมื่อเทียบกับวิธีการจัดหาเงินทุนครั้งก่อน หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรที่กลยุทธ์นำมาใช้ในครั้งนี้มีโครงสร้างที่แตกต่างกันอย่างมาก ในอดีตบริษัทพึ่งพาการจัดหาเงินทุนโดยการกู้ยืมและการออกหุ้นเป็นหลัก แต่ครั้งนี้ การออกหุ้นบุริมสิทธิ์ได้พบความสมดุลใหม่ระหว่างการจัดหาเงินทุนด้วยการกู้ยืมและการจัดหาเงินทุนด้วยการกู้ยืมแบบดั้งเดิม
ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างหุ้นบุริมสิทธิ์และหุ้นสามัญก็คือ หุ้นดังกล่าวไม่ขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของบริษัทโดยสิ้นเชิง และไม่ได้มีวันครบกำหนดชำระคืนหรือข้อกำหนดการชำระคืนที่แน่นอนอีกด้วย มันเป็นเหมือนเครื่องมือทางการเงินแบบ อยู่ที่ไหนสักแห่งในระหว่างนั้น โดยผู้ถือสามารถรับรายได้จากเงินปันผลคงที่เป็นระยะๆ ขณะเดียวกันก็สามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ
สำหรับกลยุทธ์นี้ หมายความว่าบริษัทสามารถระดมทุนต่อไปได้โดยการออกหุ้นบุริมสิทธิ์เพิ่มโดยไม่ต้องกดดันเรื่องการชำระคืนเงินกู้แบบดั้งเดิม เมื่อเทียบกับหุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นกู้มีหลักประกันระดับอาวุโสที่ออกก่อนหน้านี้ วิธีการจัดหาเงินทุนนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าและลดภาระทางการเงินในระยะสั้น
แน่นอนว่าโมเดลนี้มีค่าใช้จ่ายด้วยเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยต่อปีของหุ้นบุริมสิทธิ์ถูกกำหนดไว้ที่ 8% ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นต้นทุนการจัดหาเงินทุนที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับหุ้นกู้แปลงสภาพ 0%-0.75% และหุ้นกู้มีหลักประกันอาวุโส 6.125% ที่ออกโดย Strategy ในอดีต คำถามหลักในตลาดคือบริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลจำนวนมากขนาดนั้นได้อย่างไร
นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า Strategy อาจจะชดเชยช่องว่างด้านการระดมทุนได้โดยการออกหุ้นสามัญเพิ่มเติมผ่าน ATM หรือแม้กระทั่งจ่ายเงินปันผลโดยตรงด้วยหุ้นที่ออกใหม่ แม้ว่ารูปแบบนี้จะช่วยให้บริษัทระดมทุนได้ในช่วงเวลาสั้นๆ แต่ก็อาจนำไปสู่ปัญหาการเจือจางผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นสามัญได้เช่นกัน
เป็นเวลาที่ดีที่จะวางเดิมพันหรือยัง?
หากหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรของ Strategy ได้รับการอนุมัติ มันจะนำแรงผลักดันใหม่มาสู่ตลาด Bitcoin อย่างไม่ต้องสงสัย
หากพูดอย่างง่ายๆ หุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทนี้ก็เทียบเท่ากับบริษัทที่ค้นพบวิธีการที่ยืดหยุ่นและยั่งยืนยิ่งขึ้นในการระดมทุน และในที่สุดเงินก็จะถูกนำมาใช้เพื่อซื้อ Bitcoin
เมื่อเทียบกับการออกพันธบัตรหรือขายหุ้นโดยตรงเพื่อระดมทุนในอดีต หุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดอายุไม่มีกำหนดชำระคืนที่แน่นอน บริษัทต่างๆ สามารถใช้หุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อระดมทุนต่อไปได้โดยไม่ต้องชำระเงินต้นเป็นประจำเหมือนการชำระหนี้ พร้อมกันนี้ เนื่องจากหุ้นบุริมสิทธิ์ในครั้งนี้มีรูปแบบคล้ายกับการออกหุ้นสามัญ ทำให้ทางกลยุทธ์สามารถขายหุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อระดมทุนได้ตลอดเวลาตามสภาวะตลาด โดยไม่ต้องรออนุมัติหรือหาผู้ลงทุนเฉพาะอย่างเช่นการระดมทุนผ่านพันธบัตร
ซึ่งหมายความว่า Strategy อาจจะซื้อ Bitcoin ได้เร็วขึ้นในอนาคตหรืออาจจะซื้ออย่างต่อเนื่องมากขึ้นก็ได้
แต่ในสภาวะตลาดที่ซบเซาในปัจจุบัน การเริ่มใช้วิธีการจัดหาเงินทุนที่ก้าวร้าวมากขึ้นดังกล่าวเหมาะสมหรือไม่?
เจมส์ คาร์เตอร์ นักวิเคราะห์อาวุโสของ Goldman Sachs กล่าวว่า แผนการออกหุ้นบุริมสิทธิ์มูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ของ Strategy แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นอย่างสุดขั้วของ Saylor เกี่ยวกับ Bitcoin แต่ในภาวะตลาดตกต่ำในปัจจุบัน การดำเนินการด้วยเลเวอเรจสูงเช่นนี้อาจเพิ่มความเสี่ยงจากความผันผวน
Michael Evans นักวิจัยด้านเทคโนโลยีทางการเงินจาก Citigroup เชื่อว่า ท่ามกลางแรงกดดันโดยรวมในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ทางเลือกของ Strategy แสดงให้เห็นถึงการตัดสินใจเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคต หากตลาดฟื้นตัว ผลตอบแทนอาจน่าทึ่ง แต่ในปัจจุบัน เราต้องให้ความสนใจกับกระแสเงินทุนและการเปลี่ยนแปลงในความรู้สึกของตลาด
เนื่องจากโครงสร้างที่ซับซ้อนของการจัดหาเงินทุนด้วยหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร การอนุมัติจาก SEC อาจต้องใช้เวลาหลายเดือน กองบรรณาธิการ ChainCatcher จะติดตามความคืบหน้าต่อไป
