ผู้เขียนต้นฉบับ: Rui นักลงทุนที่ SevenX Ventures
เรียบเรียงโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
นักแปล: CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )
หมายเหตุของบรรณาธิการ: ผู้ก่อตั้ง Curve Finance Michael Egorov เปิดตัวโครงการใหม่ Yield Basis ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งระดมทุนได้ 5 ล้านเหรียญสหรัฐโดยมีมูลค่าโทเค็น 50 ล้านเหรียญสหรัฐ นักลงทุน SevenX Ventures เขียนเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของแหล่งรายได้ BTC และวิเคราะห์กระบวนการดำเนินงานโปรโตคอล Yield Basis และโอกาสที่เป็นไปได้สำหรับชั้นรายได้ BTC ในอนาคต ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับแปลโดย Odaily Planet Daily:
อัตรา APR ของ BTC ฟังดูน่าดึงดูด แต่จริงๆ แล้วมันอาจเป็นปราสาทไพ่ที่สร้างขึ้นจากแรงจูงใจของ altcoin ที่อาจพังทลายลงได้ทุกเมื่อ
เมื่อพูดถึง APR ของ BTC ผู้คนมักจะถามคำถามบางคำถาม: รายได้จะได้รับการชำระเป็น BTC หรือ altcoins? เราจะเผชิญกับความเสี่ยงอะไรบ้าง? ความเสี่ยงที่จะสูญเสียเงินต้นคือเท่าไร? กำไรเหล่านี้จะยั่งยืนได้หรือไม่? เมื่อ TVL เพิ่มขึ้น มันจะเจือจางลงหรือเปล่า?
บทความนี้เน้นที่ผลตอบแทนการชำระเงิน BTC ที่ยั่งยืนใน CeFi และ DeFi และแบ่งออกเป็น 3 ส่วน:
1. แหล่งที่มาของรายได้ BTC ดั้งเดิม: การซื้อขายเชิงปริมาณ, DEX LP, การให้กู้ยืม, การเดิมพัน, หลักประกัน, LST และ Pendle
2. สถานที่ใหม่สำหรับรายได้จาก BTC: Yield Basis Protocol;
3. แนวโน้ม: ข้อผิดพลาดเล็กๆ น้อยๆ อาจนำไปสู่ความล้มเหลวครั้งใหญ่ได้ ความขาดแคลนทีมงานเชิงปริมาณระดับหัวกะทิ การบูรณาการของ TradFi, CeFi และ DeFi และโอกาส IPO
แหล่งรายได้ BTC ดั้งเดิม
แม้ว่าจะมีหลายวิธีในการสร้างวงจรและทบต้น แต่เราสามารถแบ่งผลตอบแทนดิบออกเป็นห้าประเภท ได้แก่ การซื้อขายเชิงปริมาณ DEX LP การให้กู้ การวางเดิมพัน และหลักประกัน (ภาพต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบผลประโยชน์และความเสี่ยง)
1. กลยุทธ์การซื้อขายเชิงปริมาณ: เกมที่ผลรวมเป็นศูนย์
ให้แน่ใจว่ากลยุทธ์อัลฟ่าของคุณจะสร้างกำไรสุทธิ กลยุทธ์ Arbitrage ได้แก่ อัตราการระดมทุน พื้นฐานฟิวเจอร์สแบบสปอต การแลกเปลี่ยนข้ามตลาดและการให้กู้ยืม หรือเกี่ยวข้องกับการซื้อขายตามเหตุการณ์ การซื้อขายเชิงปริมาณต้องมีสภาพคล่องสูง ซึ่งในปัจจุบันส่วนใหญ่จะอยู่บน TradFi และ CeFi นอกจากนี้ การเก็งกำไรแบบ TradFi ถึง DeFi ยังขาดโครงสร้างพื้นฐานแบบข้ามโดเมน
ผลตอบแทน BTC: แตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับขนาดสินทรัพย์ โปรไฟล์ความเสี่ยง และการดำเนินการ กลยุทธ์ที่เป็นกลางทางการตลาดอาจมุ่งเป้าอัตราดอกเบี้ยประจำปี 4-8% บนพื้นฐานของ Bitcoin และการหยุดการขาดทุนที่ประมาณ 1% ทีมเชิงปริมาณที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดมักกำหนดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยประจำปีที่ 200-300% ขึ้นไป และควบคุมความเสี่ยงที่ซับซ้อนด้วยการหยุดการขาดทุนที่ประมาณ 10-30%
ความเสี่ยง: มีความเสี่ยงสูง ขึ้นอยู่กับแบบจำลอง การตัดสินใจ และความเสี่ยงในการดำเนินการ แม้แต่กลยุทธ์ที่เป็นกลางก็ยังสามารถตกอยู่ในรูปแบบการเดิมพันแบบมีทิศทางได้ จำเป็นต้องมีการตรวจสอบแบบเรียลไทม์ โครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่ง (เช่น ความล่าช้า โปรโตคอลการควบคุมและการจัดส่ง) การประกันการสูญเสีย และการควบคุมความเสี่ยงของสถานที่ซื้อขาย
2. DEX LP: ถูกจำกัดด้วยอุปทานและอุปสงค์
นอกจากการเก็งกำไรแล้ว DEX ยังอำนวยความสะดวกให้กับปริมาณการซื้อขายจริงอีกด้วย เนื่องมาจากอุปทานและอุปสงค์ที่มีจำกัด ในปัจจุบันมีเพียงประมาณ 3% ของ BTC ที่ห่อหุ้มอยู่ใน DEX สำหรับคู่ LPing ที่มีความผันผวนมากกว่า เช่น WBTC-USDC อุปทานจะถูกจำกัดโดยการสูญเสียที่ไม่ถาวร ในขณะที่ความต้องการจะเผชิญกับการสูญเสียบน BTC ที่ถูกห่อหุ้มและการใช้งานที่จำกัดใน DeFi
ผลตอบแทน BTC: ความผันผวนสูง อัตราดอกเบี้ยรายปีปัจจุบันของ Uniswap อยู่ที่ 6.88% ซึ่งอาจสูงถึงสองหลัก
ความเสี่ยง: เนื่องจากการสูญเสียชั่วคราว การถือ BTC เพียงอย่างเดียวมักจะดีกว่าการให้สภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม LP ใหม่มักถูกเข้าใจผิด ซึ่งสะท้อนถึงอคติทางจิตวิทยาที่พบบ่อย: อัตราผลตอบแทนค่าธรรมเนียมและ APR เป็นตัวบ่งชี้ที่ชัดเจนซึ่งทำให้ LP เพิ่มผลตอบแทนในระยะสั้นสูงสุด และละเลยการสูญเสียทุนในระยะยาวที่เห็นได้ชัดน้อยกว่า ความเสี่ยง DeFi ก็ใช้ได้ที่นี่เช่นกัน
3. การให้ยืม: การให้ยืม BTC
ส่วนใหญ่แล้ว BTC จะถูกใช้เป็นหลักประกันการให้กู้ยืมสำหรับ USD หรือ stablecoin เพื่อการซื้อขายแบบหมุนเวียนหรือแบบใช้เลเวอเรจ แทนที่จะเน้นที่ APR สำหรับการกู้ยืม BTC เนื่องจากความต้องการในการกู้ยืมในปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำ
ผลตอบแทน BTC: อัตราการกู้ยืมของ CeFi และ DeFi โดยทั่วไปจะต่ำกว่า อยู่ที่ประมาณ 0.02%-0.5% ต่อปี อัตราส่วน LTV ของสินเชื่อมีความหลากหลาย: TradFi มี LTV 60-75% โดยอัตราสินเชื่อหลักปัจจุบันอยู่ที่ 2-3%, CeFi มี LTV 33-50% โดยอัตรา USDC ปัจจุบันอยู่ที่ 7% DeFi มี LTV 33-67% โดยอัตรา USDC ในปัจจุบันอยู่ที่ 5.2%
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงจากการชำระบัญชี แม้ว่าอัตราส่วน LTV ที่ต่ำจะช่วยลดประสิทธิภาพของเงินทุนและกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงสามารถให้การป้องกันเพิ่มเติมได้ แต่ก็ยังคงมีความเสี่ยงจาก CeFi และ DeFi
4. การวางเดิมพัน: รับรางวัล altcoin
Babylon อยู่ในตำแหน่งที่ไม่ซ้ำใครโดยที่การสเตคช่วยเพิ่มความปลอดภัยของห่วงโซ่ PoS ที่เกี่ยวข้อง
ผลตอบแทนของ Altcoin: กำหนดเป็น altcoin, APR ไม่ทราบแน่ชัด
ความเสี่ยง: โปรโตคอล Babylon ควรได้รับการตรวจสอบความปลอดภัยหลายรายการ และเปิดเผยผลตอบแทนการเดิมพันที่คาดหวังหลังจากระบบเปิดใช้งาน หากการเปิดตัวโทเค็น Babylon ไม่ประสบความสำเร็จ ความยั่งยืนของระบบนิเวศก็จะตกอยู่ในความเสี่ยง
5. หลักประกัน: การขุดสภาพคล่อง
เมื่อคุณมอบ BTC ให้กับ DeFi, BTC L2 และโปรโตคอลอื่นเป็น TVL เพื่อรับ altcoin
ผลตอบแทนของ Altcoin: แตกต่างกันไป ประมาณ 5-7% แต่สำหรับวาฬมักจะได้อัตราที่ดีกว่า
ความเสี่ยง: โปรโตคอลแต่ละโปรโตคอลมีความน่าเชื่อถือและประวัติที่สามารถตรวจสอบได้แตกต่างกัน และแต่ละโปรโตคอลยังมีระยะเวลาการล็อกอัปและข้อกำหนดด้านเงินทุนที่แตกต่างกันอีกด้วย
6. โทเค็นการเดิมพันสภาพคล่อง: ผลตอบแทนทบต้น
BTC “LST” มีลักษณะคล้ายกับ Lombard, PumpBTC, Solv Protocol, BitFi โดยโปรโตคอล LST เหล่านี้มีต้นกำเนิดมาจากระบบนิเวศ Babylon และปัจจุบันเป็น BTC แบบข้ามสายโซ่ที่มีกลยุทธ์การทำกำไรที่ซับซ้อน ในหมู่พวกเขา พระเวทก็เหมือนเครื่องรวบรวมข้อมูล
รายได้นั้นนำเสนอมาในรูปแบบ altcoins เป็นหลัก: การรวมกันของรางวัลการเดิมพันของ Babylon, คะแนนจากเครือข่ายต่างๆ, Pendle และบางส่วนยังแนะนำกลยุทธ์เชิงปริมาณผ่านบุคคลที่สามอีกด้วย นอกจากนี้ ยังมีการจัดให้มีโทเค็นของตัวเองเพื่อเป็นแรงจูงใจ
ความเสี่ยง: LST มีสภาพคล่องต่ำและมีความเสี่ยงในการถูกชำระบัญชีต่อเนื่อง มีจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียวในกระบวนการผลิต การไถ่ถอน การเดิมพัน และการเชื่อมโยง การพึ่งพา altcoin ที่เพิ่มขึ้นของตนเองและผู้อื่นอย่างมากบ่งชี้ถึงความผันผวนสูงในผลตอบแทน
7. การแปลงรายได้เป็นโทเค็น: การซื้อขายรายได้
Pendle เป็นแพลตฟอร์มหลักสำหรับ LST ที่ต้องการสร้างรายได้เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันมีสินทรัพย์อยู่ที่ 444.17 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในชื่อ BTC TVL ช่วยให้ผู้ซื้อขายสามารถรับรายได้ที่แน่นอนจากเงินต้น (เช่น ทางเลือกในการซื้อขายแบบสปอต) ป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และรับสภาพคล่องของรายได้ รวมถึงตำแหน่งรายได้แบบยาว/สั้น
รายได้จาก Altcoin: ผลตอบแทนอาจผันผวนได้ ผู้ถือ YT จะได้รับรายได้พื้นฐานเป็น LST ค่าธรรมเนียมแลกเปลี่ยน ผลตอบแทนคงที่ และโทเค็น PENDLE
ความเสี่ยง: ราคาโทเค็น PENDLE ลดลงจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการมีส่วนร่วม Pendle พึ่งพาความผันผวนของผลตอบแทนที่ยั่งยืน ซึ่งกลายเป็นเรื่องยุ่งยากเมื่อสินทรัพย์ส่วนใหญ่ของบริษัทต้องพึ่งพาแรงจูงใจจาก altcoin หลายชั้น (รวมถึง Pendle เอง)
สถานที่ใหม่สำหรับผลตอบแทน BTC: ผลตอบแทนตามฐาน
(ภาพด้านบนแสดงกระบวนการดำเนินงานตามอัตราผลตอบแทน)
ดังที่ได้กล่าวมาข้างต้น แม้ว่าผลตอบแทนที่กำหนดเป็น altcoin จะไม่ยั่งยืน แต่ผลตอบแทนที่แท้จริงตาม BTC นั้นมีอยู่อย่างจำกัดและมีความเสี่ยง ทีมเชิงปริมาณต้องมีสภาพคล่องเพียงพอ แต่ DEX ไม่มี
Yield Basis คืออะไร: YB คือเครื่องสร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ที่ลดการสูญเสียชั่วคราวและอำนวยความสะดวกให้กับ BTC LP, การเก็งกำไรข้ามตลาด และการซื้อขายจริง
ฐานรายได้ของ BTC: จากการจำลองข้อมูลในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา YB สามารถให้ APR (กำไรสุทธิ) เฉลี่ยที่ 20% หรืออาจสูงกว่านั้นในตลาดกระทิง นอกจากนี้ ยังสามารถใช้ร่วมกับ LST ใดๆ ก็ได้ที่ต้องการรับผลตอบแทนจาก BTC จริง และ Pendle สามารถทำงานกับผลตอบแทนที่สร้างโดย YB ได้
สถานที่สำหรับกลยุทธ์การซื้อขายที่ซับซ้อน : ค่อยๆ สร้างสถานที่ที่มีสภาพคล่องเพียงพอเพื่อให้สามารถซื้อขายเชิงปริมาณได้อย่างมีประสิทธิผล นอกจากนี้ยังให้โอกาสในการเพิ่มอัตราการกู้ยืม BTC ในโปรโตคอลการกู้ยืมที่มีผลตอบแทนสูง โดยมี WBTC จำนวน 3.286 พันล้านดอลลาร์อยู่บน Aave ที่อัตราการกู้ยืมประมาณ 0.02%
สถานที่ซื้อขาย BTC สำหรับนักลงทุนรายย่อย: เป้าหมายระยะยาวของ YB คือการสร้างสภาพคล่องบนเครือข่ายที่ลึกที่สุดสำหรับ BTC ที่ห่อหุ้มและแข่งขันกับธุรกรรม CeFi
กลไก: การแก้ไขการสูญเสียที่ไม่คงอยู่
กลไก: AMM หนึ่งตัวฝังอยู่ใน AMM อื่น
เมื่อ BTC LP ฝากเงินเข้าใน YB มันจะสร้าง LP ขึ้นมาโดยการยืมครึ่งหนึ่งของมูลค่า LP และทำการเลเวอเรจอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะเป็นการสร้างกลุ่ม stablecoin-to-BTC ที่มีรูปแบบการปรับสมดุลใหม่ โดยที่อัตราการยืมและค่าธรรมเนียมการผลิตกลุ่ม 50% จะถูกใช้เพื่ออุดหนุนการปรับสมดุลใหม่ของกลุ่ม
APR คือ 2 เท่าของผลตอบแทนจากกลุ่ม (อัตราการกู้ยืม + การสูญเสียจากการกู้ยืมซ้ำ) และต้นทุนคงที่คือดอกเบี้ยการกู้ยืมจาก crvUSD ซึ่งสามารถควบคุมได้เนื่องจากระบบจะใช้ต้นทุนนี้เพื่อรับประโยชน์เพิ่มเติม ความผันผวนที่สูงขึ้นจะเพิ่มการขาดทุนจากการกู้ยืมซ้ำ แต่ยังเพิ่มรายได้รวมด้วยเช่นกัน ดังนั้น กลยุทธ์นี้จึงยังคงใช้ได้ผล เว้นแต่ความผันผวนจะเกินกว่าความเข้มข้นของสภาพคล่องสูงสุดที่เลือก การเลือกพารามิเตอร์เป็นสิ่งสำคัญ: พารามิเตอร์ที่ก้าวร้าวมากขึ้นอาจเพิ่มผลตอบแทนได้ แต่มีความเสี่ยงในการกู้ยืมเงินเพื่อขาดทุนอีกครั้ง และในทางกลับกัน
วิธีการเพิ่ม APR ของ YB
ผู้ลงทุนสามารถเลือกที่จะรับค่าธรรมเนียมพูลหรือเดิมพันเพื่อรับโทเค็น YB และเมื่อโทเค็น YB น่าดึงดูด ผู้ลงทุนจำนวนมากขึ้นจะเลือกออกจากพูล ซึ่งส่งผลให้มี APR ที่สูงขึ้น
มองไปข้างหน้า
การสร้างผลตอบแทน BTC จะมีความซับซ้อนมากขึ้น โดยมุ่งเน้นไปที่การบริหารความเสี่ยง ผลิตภัณฑ์ที่กำหนดสกุลเงิน BTC และผลิตภัณฑ์ที่เป็นสถาบัน ผู้ชนะจะเป็นผู้ที่มีความสามารถในการให้สภาพคล่องสูงและสร้างผลตอบแทนที่ยุติธรรมโดยไม่ต้องเสี่ยงมากเกินไป และสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมภายในกรอบการกำกับดูแล
ความผิดพลาดเพียงเล็กน้อยอาจนำไปสู่การสูญเสียครั้งใหญ่ได้
“ไม่มีสิ่งใดที่ไม่สามารถทำลายได้ เพียงแต่มันยังไม่ถูกโจมตี” BTC เผชิญกับการโจมตีที่ซับซ้อนมากขึ้นจากระดับความเสี่ยงหลายระดับ: การมอบหมายความไว้วางใจ CEX การฟิชชิ่งเพื่อการควบคุมตนเอง ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ (การอนุญาต ตรรกะ อัลกอริทึม) และความเสี่ยงด้านกลไก (การชำระบัญชี การสูญเสียเงินต้น) วิศวกรรมทางสังคมก่อให้เกิดภัยคุกคามที่ร้ายแรงโดยการใช้ประโยชน์จากความสัมพันธ์และอินเทอร์เฟซ โดยที่ BTC LP รายใหญ่บางรายถึงขั้นต้องหยุดการทำงานของโซ่และบล็อกสะพานด้วยซ้ำ แม้ว่าจะฟังดูขัดแย้งกัน แต่เครือข่ายสาธารณะและโปรโตคอลที่มีความยืดหยุ่นสูงโดยไม่ต้องขออนุญาตก็ไม่เหมาะสำหรับความปลอดภัย Aquarius เสนอกรอบการรักษาความปลอดภัยที่ทำให้สามารถทำการทดสอบ การตรวจสอบ และการติดตามความเสี่ยงได้อย่างครอบคลุม
ความขาดแคลนทีมเชิงปริมาณระดับสูง
เห็นได้ชัดว่าผลตอบแทนที่แท้จริงที่แสดงเป็น BTC นั้นน่าดึงดูดใจมากกว่า แม้ว่า DEX LP จะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่การซื้อขายเชิงปริมาณยังคงมีอิทธิพลเหนือกว่า ทีมบางทีมนำกลยุทธ์ของพวกเขาไปบรรจุไว้ในผลิตภัณฑ์ BTC ที่สร้างผลตอบแทน และระดมทุนจาก LP ภายนอก อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการเก็งกำไรที่ความถี่สูงอาจมีจำกัด และทีมงานชั้นนำมักจะเก็บกลยุทธ์เหล่านี้ไว้ภายในองค์กร ทำให้ลดเงินทุนภายนอกลง ซึ่งก่อให้เกิดรูปแบบของ การคัดเลือกที่ไม่พึงประสงค์ ดังที่กล่าวไปแล้ว กลยุทธ์ที่เป็นกลางในตลาดและกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงต่ำอื่น ๆ ถือเป็นกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลสำหรับผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทน BTC
TradFi, CeFi และ DeFi บรรจบกันพร้อมกับโอกาสในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO)
ในขณะที่สภาพคล่องของ BTC เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราได้เห็นการบรรจบกันของการอนุรักษ์นิยม TradFi การเข้าถึง CeFi และนวัตกรรม DeFi ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2025 Coinbase ได้เปิดตัว Morpho Labs ซึ่งเป็นสินเชื่อที่ได้รับการสนับสนุนจาก BTC นี่เป็นสัญญาณว่า CeFi กำลังนำกลไก DeFi ไปใช้กับผู้คนในวงกว้างมากขึ้น ในกระบวนการนี้ บริษัทจัดการสินทรัพย์ในระดับสถาบันจะมีโอกาสที่จะเกิดขึ้นและอาจเปิดตัวต่อสาธารณะได้ บริษัทที่ผสมผสานโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นความปลอดภัยเป็นอันดับแรก การเปิดเผยความเสี่ยงที่โปร่งใส และการกำกับดูแลที่เชื่อถือได้ จะสร้างแบรนด์ที่แข็งแกร่ง สร้างรายได้ประจำที่ผู้จัดการสินทรัพย์ TradFi ต้องการ และให้บริการทุกอย่างตั้งแต่ลูกค้าที่มีมูลค่าสุทธิสูงไปจนถึงเงินบำนาญและเงินบริจาค
