Bitcoin หลังจากการลดหนี้ ผู้ชนะรายต่อไปของกระแสเงินทุนทั่วโลก

ผู้แต่งต้นฉบับ : เฟจาว

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

ฉันอยากเขียนเกี่ยวกับคำถามที่ฉันคิดอยู่สักพักแล้วว่า Bitcoin จะทำหน้าที่อย่างไรในกรณีที่มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในกระแสเงินทุน ซึ่งเป็นสิ่งที่ Bitcoin ไม่เคยพบเจอเลยนับตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง

ฉันคิดว่าเมื่อการลดหนี้สิ้นสุดลงแล้ว Bitcoin จะมีโอกาสในการซื้อขายที่เหลือเชื่อ ในบทความนี้ ฉันจะขยายความถึงความคิดของฉัน

ปัจจัยสำคัญในประวัติศาสตร์ที่ส่งผลต่อราคา Bitcoin คืออะไร?

ฉันจะนำผลงานของ Michael Howell เกี่ยวกับปัจจัยทางประวัติศาสตร์ที่ขับเคลื่อนราคา Bitcoin มาใช้เพื่อทำความเข้าใจเพิ่มเติมว่าปัจจัยที่ตัดกันเหล่านี้อาจพัฒนาไปอย่างไรในอนาคตอันใกล้นี้

ตามที่แสดงในรูปด้านบน ไดรเวอร์ของ Bitcoin ได้แก่:

• ความต้องการของนักลงทุนสำหรับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและมีค่าเบต้าสูง

• ความสัมพันธ์กับทองคำ

• สภาพคล่องทั่วโลก

ฉันใช้กรอบการทำงานที่เรียบง่ายเพื่อทำความเข้าใจความยอมรับความเสี่ยง ประสิทธิภาพของทองคำ และสภาพคล่องทั่วโลกโดยมุ่งเน้นไปที่การขาดดุลการคลังเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ซึ่งเป็นวิธีง่ายๆ ในการทำความเข้าใจการกระตุ้นทางการคลังที่ครอบงำตลาดโลกตั้งแต่ปี 2564

การขาดดุลการคลังที่สูงขึ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ที่มีมูลค่าสูงขึ้น และส่งผลให้รายได้รวมของธุรกิจสูงขึ้นด้วย เนื่องจากรายได้เป็นเพียงตัวบ่งชี้ที่เป็นมูลค่าเท่านั้น สำหรับบริษัทที่สามารถประหยัดต่อขนาด นี่ถือเป็นผลดีต่อการเติบโตของกำไร

โดยส่วนใหญ่แล้ว นโยบายการเงินมีบทบาทรองในกิจกรรมสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ในขณะที่การกระตุ้นทางการคลังเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ดังที่แสดงในแผนภูมิซึ่งได้รับการอัปเดตเป็นประจำ โดย @BickerinBrattle การกระตุ้นทางการเงินของสหรัฐฯ นั้นอ่อนแอมากเมื่อเทียบกับการกระตุ้นทางการคลัง ดังนั้นฉันจะขอละเรื่องนี้ไว้ก่อนเพื่อพูดคุยเรื่องนี้

จากแผนภูมิด้านล่างจะเห็นได้ว่าสหรัฐอเมริกามีการขาดดุลการคลังเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP สูงกว่าเศรษฐกิจขั้นสูงหลักๆ ของโลกตะวันตกอื่นๆ มาก

เนื่องจากสหรัฐฯ มีการขาดดุลจำนวนมาก การเติบโตของรายได้จึงมีอิทธิพลเหนือและทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทำผลงานดีกว่าเศรษฐกิจยุคใหม่อื่นๆ:

จากปัจจัยพลวัตดังกล่าว ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จึงกลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ส่งผลต่อการเติบโตของสินทรัพย์เสี่ยง ผลกระทบต่อความมั่งคั่ง สภาพคล่องทั่วโลก และด้วยเหตุนี้จึงดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลกได้ นั่นคือ สหรัฐฯ สหรัฐอเมริกาเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของความต้องการเสี่ยงทั่วโลกเนื่องจากกระแสเงินทุนไหลเข้าสู่สหรัฐอเมริกา ประกอบกับการขาดดุลการค้าจำนวนมาก ส่งผลให้สหรัฐอเมริกานำสินค้ามาแลกเปลี่ยนกับเงินดอลลาร์ที่ได้มาจากต่างประเทศ แล้วนำไปลงทุนซ้ำในสินทรัพย์ที่กำหนดหน่วยเป็นดอลลาร์ (เช่น พันธบัตรรัฐบาลและ MAG 7)

ตอนนี้กลับมาที่ผลงานวิจัยของ Michael Howell ที่กล่าวไว้ข้างต้น การยอมรับความเสี่ยงและสภาพคล่องทั่วโลกได้รับแรงผลักดันเป็นหลักจากสหรัฐอเมริกาในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยแนวโน้มนี้เร่งตัวขึ้นนับตั้งแต่การระบาดของโควิด-19 เนื่องจากสหรัฐอเมริกามีการขาดดุลการคลังจำนวนมากเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ

ดังนั้น แม้ว่า Bitcoin จะเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องทั่วโลก (ไม่ใช่เพียงแค่ในสหรัฐฯ) แต่กลับมีความสัมพันธ์เชิงบวกเพิ่มมากขึ้นกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2021

ตอนนี้ฉันคิดว่าความสัมพันธ์กับตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นเรื่องเท็จ เมื่อผมใช้คำว่า ความสัมพันธ์เท็จ ที่นี่ ผมกำลังพูดจากมุมมองทางสถิติ โดยบอกเป็นนัยว่าตัวแปรตามตัวที่สามซึ่งไม่ปรากฏในการวิเคราะห์ความสัมพันธ์นั้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง ฉันเชื่อว่าปัจจัยนั้นคือสภาพคล่องทั่วโลก ซึ่งอย่างที่เรากล่าวไปข้างต้น ได้ถูกครอบงำโดยสหรัฐอเมริกามาเกือบทศวรรษแล้ว

เมื่อเราเข้าสู่การอภิปรายเกี่ยวกับความสำคัญทางสถิติ เราจะต้องสร้างความสัมพันธ์เชิงเหตุผล ไม่ใช่แค่ความสัมพันธ์เชิงบวกเพียงอย่างเดียว โชคดีที่ Michael Howell ยังได้ทำงานที่ยอดเยี่ยมในเรื่องนี้ด้วยการสร้างความสัมพันธ์เชิงสาเหตุระหว่างสภาพคล่องทั่วโลกและ Bitcoin ผ่านการทดสอบเชิงสาเหตุของ Granger

แล้วจุดเริ่มต้นพื้นฐานนี้จะช่วยให้เราเป็นอย่างไร?

Bitcoin ถูกขับเคลื่อนโดยสภาพคล่องทั่วโลกเป็นหลัก และเนื่องจากสหรัฐฯ เป็นผู้ขับเคลื่อนหลักในการเพิ่มขึ้นของสภาพคล่องทั่วโลก จึงมีความสัมพันธ์เท็จเกิดขึ้น

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ขณะที่เราคาดเดาเกี่ยวกับวัตถุประสงค์นโยบายการค้าของทรัมป์และการปรับโครงสร้างการไหลเวียนของทุนและสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก เรื่องราวที่โดดเด่นบางประการก็ได้ปรากฏขึ้น ฉันมองว่ามันเป็น:

• รัฐบาลทรัมป์ต้องการลดการขาดดุลการค้ากับประเทศอื่นๆ ซึ่งโดยกลไกแล้วหมายความถึงการลดการไหลของเงินดอลลาร์ไปยังประเทศต่างประเทศที่จะไม่นำกลับไปลงทุนซ้ำในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ การลดการขาดดุลการค้าไม่สามารถเกิดขึ้นได้หากไม่เกิดเหตุการณ์นี้

• รัฐบาลทรัมป์เชื่อว่าสกุลเงินต่างประเทศถูกทำให้ด้อยค่าลงโดยไม่เป็นธรรม และด้วยเหตุนี้ ดอลลาร์จึงแข็งค่าขึ้นโดยไม่เป็นธรรม และต้องการสร้างสมดุลให้กับเรื่องนี้อีกครั้ง กล่าวโดยสรุป ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงและสกุลเงินต่างประเทศที่แข็งค่าขึ้นจะนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยในประเทศอื่นๆ ที่เพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้เงินทุนไหลกลับเพื่อควบคุมอัตราดังกล่าว ซึ่งมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าในแง่ของอัตราแลกเปลี่ยนต่างประเทศ รวมถึงหุ้นในประเทศด้วย

• แนวทางการเจรจาการค้าแบบ “ยิงก่อน แล้วค่อยถามทีหลัง” ของทรัมป์ ทำให้ส่วนอื่นๆ ของโลกเลิกขาดดุลการคลังเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา (ดังที่กล่าวข้างต้น) และหันมาลงทุนในด้านการป้องกันประเทศ โครงสร้างพื้นฐาน และการลงทุนของรัฐบาลในนโยบายคุ้มครองการค้าโดยทั่วไป เพื่อให้สามารถพึ่งพาตนเองได้มากขึ้น ไม่ว่าการเจรจาเรื่องภาษีศุลกากรจะคลี่คลายลงหรือไม่ (เหมือนจีน) ฉันเชื่อว่าเรื่องนี้ได้รับการยุติแล้ว และประเทศต่างๆ ยังคงมุ่งเป้าหมายนี้ต่อไป

• ทรัมป์ต้องการให้ประเทศอื่นเพิ่มการใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP และสนับสนุนการใช้จ่ายของ NATO มากขึ้น เนื่องจากสหรัฐฯ เป็นผู้แบกรับค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่ในเรื่องนี้ ซึ่งจะส่งผลให้ขาดดุลการคลังเพิ่มมากขึ้นด้วย

ตอนนี้ฉันจะละทิ้งความคิดเห็นส่วนตัวเกี่ยวกับประเด็นเหล่านี้ไว้ก่อน และมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากเรื่องเล่าเหล่านี้หากเรายึดถือตามหลักตรรกะจนถึงจุดสิ้นสุด:

• ทุนจะออกจากสินทรัพย์ที่กำหนดเป็นดอลลาร์และไหลกลับประเทศ ซึ่งหมายความว่าหุ้นสหรัฐฯ มีผลงานต่ำกว่าเมื่อเทียบกับส่วนอื่นๆ ของโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้น และดอลลาร์อ่อนค่าลง

• เงินทุนจำนวนนี้จะไหลกลับไปยังที่ที่การขาดดุลการคลังไม่ถูกจำกัดอีกต่อไป และเศรษฐกิจยุคใหม่อื่นๆ จะเริ่มใช้จ่ายและพิมพ์เงินเพื่อชดเชยการขาดดุลที่เพิ่มมากขึ้นเหล่านี้

• ขณะที่สหรัฐฯ เปลี่ยนจากพันธมิตรด้านเงินทุนระดับโลกไปเป็นบทบาทด้านการคุ้มครองทางการค้ามากขึ้น ผู้ถือสินทรัพย์ดอลลาร์จะต้องเพิ่มเบี้ยประกันความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่เคยสมบูรณ์แบบเหล่านี้ และกำหนดขอบเขตความปลอดภัยให้กว้างขึ้น เมื่อกระบวนการนี้ดำเนินไป จะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้น และธนาคารกลางต่างชาติจะพยายามกระจายงบดุลออกจากพันธบัตรสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว และหันไปเน้นสินค้าโภคภัณฑ์อื่นที่เป็นกลาง เช่น ทองคำ ในทำนองเดียวกัน กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติและกองทุนบำเหน็จบำนาญต่างประเทศก็อาจดำเนินการกระจายความเสี่ยงดังกล่าวเช่นกัน

• อีกด้านหนึ่งของข้อโต้แย้งเหล่านี้ก็คือสหรัฐอเมริกาเป็นศูนย์กลางของนวัตกรรมและการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยี และไม่มีประเทศใดที่สามารถล้มล้างความคิดนั้นได้ ยุโรปมีระบบราชการและสังคมนิยมมากเกินไปที่จะแสวงหาทุนนิยมเช่นสหรัฐอเมริกา ฉันเห็นด้วยกับมุมมองนี้ ซึ่งอาจหมายความว่านี่ไม่ใช่แนวโน้มหลายปี แต่เป็นแนวโน้มในระยะกลาง เพราะการประเมินมูลค่าของบริษัทเทคโนโลยีเหล่านี้จะจำกัดแนวโน้มขาขึ้นของพวกเขาไปสักระยะหนึ่ง

ย้อนกลับไปที่หัวข้อบทความนี้ การซื้อขายครั้งแรกก็คือการขายสินทรัพย์ดอลลาร์ส่วนเกินที่โลกถือครองอยู่และหลีกเลี่ยงการลดหนี้ที่กำลังดำเนินอยู่ เนื่องจากโลกมีน้ำหนักเกินด้วยสินทรัพย์เหล่านี้ การลดหนี้จึงอาจกลายเป็นเรื่องยุ่งยากเมื่อขีดจำกัดความเสี่ยงถูกกระทบโดยผู้เล่นที่เก็งกำไรมากขึ้น เช่น ผู้บริหารเงินรายใหญ่และกองทุนป้องกันความเสี่ยงหลายกลยุทธ์ที่มีจุดตัดการขาดทุนที่เข้มงวด เมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้น เราจะเห็นบางอย่างเช่นวันเรียกหลักประกัน ซึ่งสินทรัพย์ทั้งหมดจะต้องถูกขายออกไปเพื่อเพิ่มเงินสด ขณะนี้กลยุทธ์ในการซื้อขายคือการเอาชีวิตรอดและรักษาเงินทุนไว้ให้เพียงพอ

อย่างไรก็ตาม เมื่อการลดหนี้ลดลง ขั้นตอนถัดไปในการซื้อขายก็เริ่มต้นขึ้น ซึ่งก็คือการย้ายไปสู่พอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายมากขึ้น: หุ้นต่างประเทศ พันธบัตรต่างประเทศ ทองคำ สินค้าโภคภัณฑ์ และแม้แต่ Bitcoin

เราเริ่มเห็นพลวัตนี้เริ่มเป็นรูปเป็นร่างขึ้นแล้วในวันที่ตลาดมีการหมุนเวียนและวันที่ไม่มีการเรียกหลักประกัน ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ร่วงลง หุ้นสหรัฐฯ มีผลงานด้อยกว่าหุ้นอื่นๆ ในภูมิภาค ทองคำพุ่งสูงขึ้น และบิตคอยน์มีผลงานที่ดีเกินคาดเมื่อเทียบกับหุ้นเทคโนโลยีดั้งเดิมของสหรัฐฯ

ฉันเชื่อว่าเมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้น การเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของสภาพคล่องทั่วโลกจะเปลี่ยนไปสู่พลวัตที่ตรงกันข้ามกับที่เราคุ้นเคย ภูมิภาคอื่นๆ จะต้องแบกรับภาระของสภาพคล่องและการยอมรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก

เมื่อฉันคิดถึงความเสี่ยงของการกระจายความเสี่ยงนี้ในบริบทของสงครามการค้าโลก ฉันกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการเข้าไปลึกเกินไปในสินทรัพย์เสี่ยงของประเทศอื่น เนื่องจากมีกับระเบิดขนาดใหญ่บางส่วนในแง่ของข่าวภาษีศุลกากรที่อาจไม่ดี ด้วยเหตุนี้จึงทำให้ทองคำและ Bitcoin เป็นตัวเลือกสำหรับการกระจายความเสี่ยงระดับโลกในช่วงการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้

ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และกำลังสร้างจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ทุกวัน ซึ่งสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองครั้งนี้ อย่างไรก็ตาม แม้ว่า Bitcoin จะมีความยืดหยุ่นอย่างน่าประหลาดใจตลอดช่วงการเปลี่ยนแปลงของระบบ แต่ความสัมพันธ์เบต้ากับความยอมรับความเสี่ยงยังคงจำกัดประสิทธิภาพของมันจนถึงขณะนี้ โดยไม่สามารถตามทันทองคำได้

ในขณะที่เรากำลังมุ่งหน้าสู่การปรับสมดุลของเงินทุนโลก ฉันเชื่อว่าการซื้อขายหลังจากนั้นก็คือ Bitcoin

เมื่อฉันเปรียบเทียบกรอบงานนี้กับการวิจัยความสัมพันธ์ของฮาวเวลล์ ฉันสามารถเห็นได้ว่ากรอบงานทั้งสองนี้มีความสอดคล้องกันอย่างไร:

• หุ้นสหรัฐฯ ไม่สามารถรับอิทธิพลจากสภาพคล่องทั่วโลกได้ แต่สามารถรับอิทธิพลจากสภาพคล่องที่วัดโดยการกระตุ้นทางการคลังบวกกับเงินทุนที่ไหลเข้าบางส่วนได้เท่านั้น (แต่เราเพิ่งระบุถึงลักษณะของกระแสเงินทุนที่อาจหยุดลงหรือแม้กระทั่งกลับทิศได้) อย่างไรก็ตาม Bitcoin เป็นสินทรัพย์ระดับโลก ซึ่งสะท้อนถึงมุมมองกว้างๆ ของสภาพคล่องระดับโลก

• ขณะที่เรื่องเล่านี้เริ่มได้รับการยอมรับและผู้จัดสรรความเสี่ยงยังคงปรับสมดุลใหม่ ฉันเชื่อว่าความยอมรับความเสี่ยงจะถูกขับเคลื่อนโดยภูมิภาคอื่นมากกว่าสหรัฐอเมริกา

• ราคาทองกำลังไปได้สวย ดังนั้น สำหรับส่วนที่เกี่ยวกับ Bitcoin ที่เกี่ยวข้องกับทองคำ เราก็สามารถติ๊กช่องตรงนี้ได้เช่นกัน

เมื่อพิจารณาจากทั้งหมดนี้ ฉันมองเห็นศักยภาพของ Bitcoin ที่จะแยกตัวออกจากหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในตลาดการเงิน ฉันรู้ว่าความคิดนี้มักจะเป็นจุดสุดยอดของ Bitcoin ความแตกต่างก็คือครั้งนี้เราเห็นศักยภาพในการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของกระแสเงินทุนที่จะทำให้มันคงอยู่ยาวนาน

สำหรับผู้ค้ามหภาคที่ไม่ชอบเสี่ยงเช่นฉัน การซื้อขาย Bitcoin ถือเป็นการซื้อขายที่บริสุทธิ์ที่สุดที่นี่ คุณไม่สามารถกำหนดอัตราภาษีสำหรับ Bitcoin ได้ มันไม่สนใจว่าจะอยู่ที่พรมแดนไหน มันให้เบต้าสูงแก่พอร์ตโฟลิโอโดยไม่มีความเสี่ยงแบบหางยาวในปัจจุบันที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ฉันไม่จำเป็นต้องมองว่าสหภาพยุโรปสามารถจัดการเรื่องต่างๆ ให้เข้าที่ได้หรือไม่ และยังให้การเปิดรับสภาพคล่องทั่วโลกอย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่สภาพคล่องของสหรัฐฯ เท่านั้น

ระบบตลาดนี้คือเหตุผลที่ทำให้ Bitcoin ถูกสร้างขึ้นมา เมื่อฝุ่นควันจากการลดอัตราทดเกียร์จางลง ม้าตัวดังกล่าวจะเป็นม้าที่เร็วที่สุดและเร่งความเร็วไปข้างหน้า