0. บทสรุปผู้บริหาร
0.1 ยาวเกินไป; DR
โครงการ Pendle ได้รับการสร้างขึ้นอย่างมั่นคงด้วยข้อมูลที่โปร่งใสและการแจกจ่ายโทเค็นที่เหมาะสม ทีมงานมีประวัติการทำงานและความสามารถทางเทคนิคที่ยอดเยี่ยม สมาชิกหลักมีความมั่นคงในระยะยาว และมีความสามารถในการพัฒนาระบบที่ซับซ้อนได้อย่างอิสระ ในแง่ของโครงสร้างโทเค็น แม้ว่าโทเค็นทั้งหมดของทีมและมูลนิธิจะถูกปลดล็อคแล้ว แต่จังหวะการขายโดยรวมนั้นมีความสมเหตุสมผลและควบคุมได้ แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มระยะยาวที่ดี Pendle โดดเด่นในด้าน ความน่าเชื่อถือ และ ความสามารถในการส่งมอบในระยะกลางและระยะยาว และเป็นโครงการ DeFi แบบฮาร์ดคอร์ ทั่วไป
จากมุมมองของผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี กลไกหลักของ Pendle (การแยก PT + YT) สร้างตรรกะอัตราดอกเบี้ยแบบออนไลน์ใหม่ การออกแบบ AMM นั้นมีความเข้าใจทางวิศวกรรมทางการเงินในระดับสูง และประสบความสำเร็จในการทำธุรกรรมสิทธิรับรายได้ ในเวลาเดียวกัน การนำเสนอการซ้อนทับที่เป็นนวัตกรรมใหม่ เช่น คะแนนและสิทธิ์ในการส่งทางอากาศ ทำให้ทั้งสร้างกำไรและเหมือนเป็นเกม Pendle เหนือกว่าโครงการที่คล้ายคลึงกันในแง่ของ ความสามารถด้านวิศวกรรมผลิตภัณฑ์ และ ความสามารถด้านการออกแบบกลไก และเป็นโปรโตคอลที่มีคูน้ำลึก
เมื่อพิจารณาจากแผนงานผลิตภัณฑ์ เส้นทางการพัฒนาของ Pendle ก็ชัดเจนและมั่นคง ในปี 2566-2567 ตลาดจะเปลี่ยนจากการขับเคลื่อนด้วย LRT ไปเป็นตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย stablecoin และรับดอกเบี้ยจนสำเร็จ ในปี 2568 จะมีข้อเสนอชัดเจนในการขยายไปสู่อัตราการระดมทุน ระบบนิเวศนอก EVM ฯลฯ และขยายวงจรชีวิตของมันต่อไป จากมุมมองนี้ Pendle มีการดำเนินการเชิงกลยุทธ์ที่แข็งแกร่งและมีทิศทางที่ชัดเจน เป็นหนึ่งในโครงการ DeFi ไม่กี่โครงการที่สามารถ ค้นหาเส้นการเติบโตที่สองได้อย่างอิสระ
จากมุมมองของรูปแบบเศรษฐกิจ Pendle นำสถาปัตยกรรม veToken มาใช้เพื่อให้ได้มูลค่าโทเค็นแบบวงจรปิด: การล็อคเพื่อเข้าร่วมในการบริหาร การได้รับส่วนแบ่งกำไร และเพิ่มผลตอบแทน LP รายได้ของโปรโตคอลส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมรายได้ YT และค่าธรรมเนียมธุรกรรม PT และไม่มีค่าคอมมิชชั่นอย่างเป็นทางการ ซึ่งทั้งหมดจะถูกส่งกลับคืนสู่ชุมชน อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าภายใต้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมนั้นถูกประเมินสูงเกินไปบ้าง ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังที่สูงของตลาดสำหรับอนาคตอีกด้วย
จากมุมมองของศักยภาพของตลาด ตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนเชนที่ Pendle ตั้งอยู่ยังห่างไกลจากการพัฒนาอย่างเต็มที่ ตลาดที่มีศักยภาพได้แก่ สเปรดอัตราดอกเบี้ยของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ, LRT, RWA และอัตราการระดมทุน โดยอาจมีขนาดถึงหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ ปัจจุบัน Pendle ได้ครอบงำระบบนิเวศ Ethereum และกำลังขยายไปสู่ Solana, TON, Hyperliquid และอื่นๆ ในฐานะแพลตฟอร์มระดับโปรโตคอลในจุดสำคัญของการระเบิดของตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนเชน Pendle จึงมีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวสูงมาก แต่การพัฒนาของบริษัทยังคงขึ้นอยู่กับการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของขนาดโดยรวมของผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยเป็นอย่างมาก
0.2 การเล่าเรื่องและการลงทุน
โครงสร้างพื้นฐานตลาดอัตราดอกเบี้ยที่สร้างขึ้นโดย Pendle นั้นมีแนวคิดเชิงคาดการณ์ล่วงหน้าอย่างมาก โดยสร้างชั้นมาตรฐานสำหรับการซื้อขายตราสารหนี้และสิทธิรายได้แบบออนไลน์ และประสบความสำเร็จในการรับมือกับธีมตลาดต่างๆ มากมาย เช่น LRT, Stablecoin และตลาด Airdrop Points ทิศทางธุรกิจมีความสอดคล้องกับแนวโน้มเป็นอย่างมาก กลไกการกำกับดูแลมีความมั่นคง และโครงสร้างรายได้มีวงจรปิดที่ชัดเจน จากส่วนนี้ Pendle มีจุดยึดของเรื่องราวและความคาดหวังในการประเมินมูลค่าที่ชัดเจน มีคุณลักษณะเฉพาะของโครงการที่เป็น เรื่องราวที่แข็งแกร่ง + ปัจจัยพื้นฐานที่ยืดหยุ่น และเหมาะสำหรับการจัดสรรในระยะกลางและระยะยาว
● ระยะสั้น: ในขณะที่กระแส stablecoin กำลังเริ่มต้น ฤดูใบไม้ผลิปีที่สอง เรื่องราวของ PayFi และ airdrop ยังคงดำเนินต่อไป และคาดว่า Pendle จะได้รับพื้นที่เกมในตลาดมากขึ้น แต่ควรสังเกตว่าข้อมูลบนเชนปัจจุบันแสดงให้เห็นแนวโน้มขาลง ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อราคาสกุลเงินในระยะสั้น
● ระยะกลาง: การเปิดตัว Boros และการเข้าถึงตลาดอัตราการระดมทุนจะทำให้ฐานลูกค้ารายใหม่ได้รับการเปิดใช้งานและนำไปสู่ขั้นตอนการเล่าเรื่องรูปแบบใหม่
● ในระยะยาว: คาดว่า Pendle จะกลายเป็น “สิ่งอำนวยความสะดวกหลักด้านโครงสร้าง” ของตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนเชน โดยมีบทบาทคล้ายกับแพลตฟอร์มสวอปอัตราดอกเบี้ยใน TradFi ต้องเผชิญกับพื้นที่ทางการตลาดที่ใหญ่และมีศักยภาพในการขยายตัวและเติบโตอย่างต่อเนื่อง
สำหรับนักลงทุนระยะยาว:
แม้ว่า Pendle อาจมีเบี้ยประกันภัยระยะสั้นในระดับหนึ่งในปัจจุบัน แต่หากมองในระยะยาวแล้ว การรับรู้แบรนด์ ความหลากหลายของโครงสร้างผู้ใช้ ความต้านทานต่อความเสี่ยง และพื้นที่การเติบโตที่เป็นไปได้ในส่วนแบ่งการตลาด ล้วนมีข้อได้เปรียบที่สำคัญทั้งสิ้น โครงการนี้มีศักยภาพในการเติบโตในระยะกลางและระยะยาวที่ชัดเจน และเหมาะกับการสร้างสถานะอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านการลงทุนคงที่ แนะนำให้เริ่มวางแผนทันที
ผู้เล่นระยะสั้นและระยะกลาง:
เนื่องจากความผันผวนของตลาดในระยะสั้นและความจริงที่ว่าค่าธรรมเนียมสวอปกำลังประสบกับการลดลงของราคารายสัปดาห์อย่างช้าๆ เราขอแนะนำให้ติดตามอย่างใกล้ชิด:
1. ตลาด Stablecoin จะนำไปสู่สภาวะตลาดระลอกที่สองหรือไม่? เมื่อไม่นานมานี้ โครงการ Stablecoin จำนวนมากได้รับการสนับสนุนทางการเงิน ซึ่งคาดว่าจะช่วยกระตุ้นกิจกรรมของแทร็กอีกครั้งในระยะสั้น เนื่องจาก Pendle เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการรับหลัก จึงอาจได้รับประโยชน์จากเงินทุนและการไหลเข้าของผู้ใช้ในรอบนี้
2. กลุ่มผู้ใช้ใหม่ๆ จะเกิดขึ้นหรือไม่: จาก LRT ในช่วงแรกไปจนถึงผู้ใช้ stablecoin ในปัจจุบัน ความน่าดึงดูดใจหลักของ Pendle อยู่ที่ความสามารถในการซื้อขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ย หากสามารถครอบคลุมสถานการณ์ใหม่ๆ เช่น PayFi หรือเพิ่มกลุ่มผู้ใช้ทางระบบนิเวศใหม่ๆ ในอนาคตได้ ก็จะกลายเป็นโหนดสำคัญในการส่งเสริมการเติบโตในระยะกลาง
1. ภาพรวมพื้นฐาน
1.1 บทนำโครงการ
Pendle Finance เป็นโปรโตคอลการซื้อขายอัตราดอกเบี้ยแบบกระจายอำนาจที่สร้างขึ้นบนระบบนิเวศ Ethereum โดยมีวิสัยทัศน์ในการเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนไลน์ Pendle ได้สร้างตลาดสิทธิในการรับรายได้แบบออนเชน ซึ่งเปิดเส้นทางใหม่สำหรับ รายได้คงที่ และ อนุพันธ์รายได้ ใน DeFi และเป็นที่รู้จักในชื่อ Uniswap ของตลาดอัตราดอกเบี้ยใน DeFi
1.2 ข้อมูลพื้นฐาน
1.3 การตรวจสอบทีมและประวัติ
Pendle ก่อตั้งขึ้นในปี 2021 โดยมีสมาชิกในทีมอยู่ในสิงคโปร์และเวียดนาม ปัจจุบันมีผู้ลงทะเบียนบน LinkedIn ประมาณ 30 ราย โดยมีอายุงานเฉลี่ยประมาณ 2.1 ปี และมีทีมผู้บริหารที่ค่อนข้างมั่นคง
TN Lee (X: @tn_pendle): ผู้ก่อตั้งร่วม เป็นสมาชิกทีมผู้ก่อตั้งและผู้จัดการธุรกิจที่ Kyber Network และต่อมาได้เข้าร่วมบริษัทขุด RockMiner ซึ่งดำเนินการฟาร์มขุดประมาณ 5 แห่ง Dana Labs ก่อตั้งขึ้นในปี 2019 โดยมุ่งเน้นการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ FPGA ที่กำหนดเองเป็นหลัก
Vu Nguyen (X: @gabavineb): ผู้ก่อตั้งร่วม อดีต CTO ของ Digix DAO ผู้เชี่ยวชาญด้านโครงการ RWA โทเค็นของสินทรัพย์ทางกายภาพ และต่อมาได้ร่วมก่อตั้ง Pendle กับ TN Lee
Long Vuong Hoang (X: @unclegrandp a9 25): ผู้อำนวยการฝ่ายวิศวกรรม สำเร็จการศึกษาปริญญาตรีสาขาวิทยาการคอมพิวเตอร์จากมหาวิทยาลัยแห่งชาติสิงคโปร์ เขาเข้าร่วมมหาวิทยาลัยแห่งชาติสิงคโปร์ในตำแหน่งผู้ช่วยสอนในเดือนมกราคม 2020 เข้าร่วม Jump Trading ในตำแหน่งวิศวกรซอฟต์แวร์ฝึกงานในเดือนพฤษภาคม 2021 เข้าร่วม Pendle ในตำแหน่งวิศวกรสัญญาอัจฉริยะในเดือนมกราคม 2021 และได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นผู้อำนวยการฝ่ายวิศวกรรมในเดือนธันวาคม 2022
เคน เชีย (X: @imkenchia): หัวหน้าฝ่ายความสัมพันธ์สถาบัน สำเร็จการศึกษาระดับปริญญาตรีจากมหาวิทยาลัย Monash และเคยทำงานเป็นพนักงานฝึกงานด้านธนาคารเพื่อการลงทุนที่ CIMB ธนาคารที่ใหญ่เป็นอันดับสองของมาเลเซีย ก่อนที่จะทำงานเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านการวางแผนสินทรัพย์ที่ธนาคารเพื่อการลงทุนส่วนตัวของ JPMorgan Chase เขาเข้าร่วม Web3 ในปี 2018 และทำงานเป็น COO ในบริษัทแลกเปลี่ยนแห่งหนึ่ง ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2566 เขาเข้าร่วม Pendle ในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกิจการสถาบัน ซึ่งรับผิดชอบตลาดสถาบัน บริษัทการค้ากรรมสิทธิ์ กองทุนสกุลเงินดิจิทัล คลัง DAO/โปรโตคอล และสำนักงานครอบครัว
Daniel Anthony Wong: หัวหน้าฝ่ายการเติบโต เขาสำเร็จการศึกษาปริญญาตรีสาขาวิศวกรรมอิเล็กทรอนิกส์และไฟฟ้าจากมหาวิทยาลัยเทคโนโลยีนันยาง เขาเข้าร่วม Pendle ทันทีหลังจากสำเร็จการศึกษาและทำงานกับบริษัทมาประมาณสี่ปี
1.4 การจัดหาเงินทุน/การเงิน
2. ผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี
2.1 พื้นหลัง
โลก DeFi ขาดตลาดอัตราดอกเบี้ยดั้งเดิม และเครื่องมืออัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมไม่สามารถจำลองบนเครือข่ายได้ Pendle ได้เปิดเส้นทางรายได้คงที่บนเครือข่ายผ่านกลไกการแยกสิทธิด้านรายได้ วิสัยทัศน์หลักของ Pendle: เพื่อเปลี่ยนสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ทั้งหมดให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่สร้างรายได้ที่ซื้อขายได้ และเพื่อให้เกิดการแปลงรายได้คงที่ การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย และการเงินเพื่อหารายได้ให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์
2.2 การแนะนำผลิตภัณฑ์หลัก
Pendle วางตำแหน่งตัวเองเป็นตลาดสำหรับสวอปอัตราดอกเบี้ย เป็นโปรโตคอลการซื้อขายรายได้แบบกระจายอำนาจที่สร้างขึ้นบน Ethereum ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถแยกราคา ซื้อขาย และรวมกระแสเงินสดรายได้ในอนาคตได้
หน้าที่หลักคือการแบ่งสินทรัพย์ที่มีกำไร (เช่น Stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ย, โทเค็นที่เดิมพัน ฯลฯ) ออกเป็นสองส่วนที่ซื้อขายได้: เงินต้น (PT, โทเค็นหลัก) และสิทธิในการรับรายได้ (YT, โทเค็นผลตอบแทน) จึงก่อให้เกิดเป็น ตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ย
กลไกนี้มอบความยืดหยุ่นที่ไม่เคยมีมาก่อนให้กับ DeFi โดยช่วยให้ผู้ใช้สามารถจัดการความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย ล็อคผลตอบแทนคงที่ หรือเก็งกำไรจากแนวโน้มผลตอบแทนในอนาคตได้ เช่นเดียวกับตลาดการเงินดั้งเดิม
กลไก Pendle ที่มา: Pendle
Pendle รองรับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนหลากหลายผ่านทางอินเทอร์เฟซสินทรัพย์ผลตอบแทนสากล (ผลตอบแทนมาตรฐาน, SY) หลังจากเข้าสู่ Pendle สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกแบ่งออกเป็น:
● PT (โทเค็นหลัก): แสดงเฉพาะสิทธิ์หลักเท่านั้นและสามารถแลกได้ในอัตราส่วน 1:1 เมื่อครบกำหนด
● YT (Yield Token): แสดงถึงสิทธิ์ในการรับรายได้ในอนาคต และราคาขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยที่คาดหวังในอนาคต
นอกจากนี้ Pendle ยังได้สร้างระบบสร้างตลาดอัตโนมัติเพื่อทำให้ตลาด PT และ YT มีสภาพคล่องและจัดองค์ประกอบได้ และแนะนำโครงสร้างพูลที่มีค่าสลิปธุรกรรมต่ำและแรงจูงใจในการขุดที่แข็งแกร่งเพื่อดึงดูดทุนระยะยาวและผู้ใช้ DeFi มืออาชีพ
ตัวอย่าง: sUSDe 2025-05-29 พูลวันหมดอายุ
● ซื้อ PT หรือขาย YT เพื่อล็อคกำไรในอนาคต หากคุณถือ sUSDe ที่ห่อหุ้มด้วย Pendle (กล่าวคือ แปลงจาก USDe) คุณสามารถแยก sUSDe เป็น YT และ PT ผ่าน AMM ได้ คุณสามารถเลือกที่จะขาย YT (ซึ่งก็คือสิทธิ์ในการรับรายได้ในอนาคต 7.82%) เพื่อล็อครายได้ 7.82% ของคุณไว้ล่วงหน้า หรือคุณสามารถซื้อ PT ในราคาส่วนลดในตลาดโดยตรง และขายคืนในอัตราส่วน 1:1 เมื่อครบกำหนด ซึ่งเป็นวิธีหนึ่งในการล็อคกำไร 7.82% อีกด้วย
● ซื้อ YT และเดิมพันกับรายได้ที่เพิ่มขึ้นในอนาคต หากคุณเชื่อว่าสภาวะตลาดแบบออนเชนในอนาคตหรือปัจจัยอื่น ๆ จะทำให้ผลตอบแทนของ USDe เพิ่มขึ้น คุณสามารถซื้อ YT ที่มีราคาปัจจุบันในอัตราดอกเบี้ยต่ำเพื่อใช้ประโยชน์จากความเป็นไปได้ที่ผลตอบแทน YT ในอนาคตจะเกินผลตอบแทนในเวลาที่ซื้อ
การซื้อและขาย PT/YT ส่วนใหญ่จะอาศัยผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ของ Pendle Finance ซึ่งเป็นส่วนประกอบหลักและแหล่งกำไรหลักของโปรโตคอล และได้รับการออกแบบมาเพื่อการซื้อขายโทเค็นหลัก (PT) และโทเค็นผลตอบแทน (YT) สูตร AMM ของ Pendle จะนำผลกระทบของเวลาต่อมูลค่าสินทรัพย์มาพิจารณา ซึ่งแตกต่างจากสูตรผลิตภัณฑ์คงที่ดั้งเดิม (เช่น AMM ของ Uniswap) และสามารถปรับเส้นโค้งได้อย่างไดนามิกตามช่วงเวลาเพื่อสะท้อนผลตอบแทนที่สะสมและการเปลี่ยนแปลงในช่วงราคา PT
ส่วนประกอบหลักได้แก่ AMM เสมือนจริงของ PT และ SY การออกแบบนี้ช่วยให้ผู้ใช้สามารถใช้ SY เพื่อซื้อ PT ได้โดยตรง จึงสามารถล็อครายได้ในอนาคตได้ และยังซื้อและขาย YT (โทเค็นรายได้) ได้ผ่านกลไก “Flash Swap” อีกด้วย
กระบวนการธุรกรรมที่เฉพาะเจาะจงมีดังนี้ (ผู้ใช้ถือ USDC แต่ต้องการซื้อ YT ของ USDe):
หลังจากสัญญา Swap ได้รับ USDC แล้ว จะใช้ USDC เพื่อซื้อสินทรัพย์ SY ที่สอดคล้องกันในกลุ่ม AMM เสมือน ซึ่งก็คือ USDe ที่นี่ จากนั้น sUSDe จะถูกแยกออกเป็นสินทรัพย์ YT และ PT โดยสัญญา Mint สินทรัพย์ YT จะถูกส่งไปยังที่อยู่ของผู้ใช้ ในขณะที่สินทรัพย์ PT จะถูกขายใน AMM Pool ด้วยวิธีนี้ ผู้ใช้จะได้รับสิทธิในการรับรายได้จำกัดและสิทธิคะแนน (คะแนน Ethena) ของสินทรัพย์ Ethena USDe
PT (โทเค็นหลัก) + YT (โทเค็นผลตอบแทน) = มูลค่าปัจจุบันของ SY
นี่คืออัลกอริทึมหลักของกลไก AMM ซึ่งหมายความว่ามีความสัมพันธ์โดยตรงระหว่างราคา PT และราคา YT หากตลาดขาย PT ออกไป YT จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ซึ่งจะชดเชยกับราคาที่ลดลงอันเกิดจากการขาย PT และท้ายที่สุดก็จะได้มูลค่าสินทรัพย์ที่เท่ากับ SY เสมอ ดังนั้นแม้ว่าจะมีเพียง PT และ SY ในกลุ่ม แต่ก็สามารถหาราคาของ YT ได้โดยไม่ต้องสร้างกลุ่ม AMM สองกลุ่ม
ความสัมพันธ์ระหว่าง PT YT และ SY
ในทางกลับกัน หากใช้ sUSDC เป็นตัวอย่าง โดยถือว่าวันหมดอายุคือ 90 วัน เมื่อวันหมดอายุใกล้เข้ามา ผลตอบแทนจะค่อยๆ เข้าใกล้ 0 จากนั้นราคาของ YT จะค่อยๆ กลับสู่ศูนย์ และ PT จะค่อยๆ เข้าใกล้ 1 เราสามารถเข้าใจ YT ได้ว่าเป็นสิทธิ์ในการได้รับกำไรจากทุนภายในระยะเวลาหนึ่ง
รูปแบบการเล่นที่แตกต่างจาก Pendle: ผสมผสานกับกลไกการให้คะแนนของตลาด Airdrop ในปัจจุบัน ตัวอย่างเช่น โปรเจ็กต์เช่น Ethena, EigenLayer, Renzo และ KelpDAO จะออกคะแนนให้กับผู้ใช้ที่ถือโทเค็น (เช่น sUSDe, ezETH, rsETH) หรือเดิมพันโทเค็นเหล่านี้ คะแนนเหล่านี้แสดงถึงการแบ่งปันโทเค็นแอร์ดรอปในอนาคต คุณสามารถ ขาย สิทธิ์ในการรับรายได้จากคะแนนในอนาคต หรือ ให้ยืมสินทรัพย์เพื่อรับรายได้จากคะแนนและให้ผู้อื่นจ่ายดอกเบี้ย ตรรกะของการเล่นเกมนี้จะเหมือนกันกับ YT (สิทธิ์ในการได้รับกำไรจากการขายทุน) ยกเว้นว่าสินทรัพย์พื้นฐานคือ คะแนน แทนที่จะเป็น ดอกเบี้ย
3. ประวัติการพัฒนาโครงการ
3.1 อดีต
3.2 ตอนนี้
3.2.1 การพัฒนาเชิงนิเวศ
เมื่อปีที่แล้ว ระบบนิเวศของมันขึ้นอยู่กับ LRT เป็นหลัก เมื่อการแจกฟรีทางอากาศของ EigenLayer สิ้นสุดลง เส้นทาง LRT ก็เริ่มลดลง และ TVL ของ Pendle ราคาเหรียญ และกิจกรรมทางนิเวศวิทยาก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน หลังจากที่สอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตของ stablecoin แล้ว มันก็ได้เริ่มต้นการเติบโตอีกครั้ง ต่อไปนี้เป็นโครงการความร่วมมือทางนิเวศวิทยาของ stablecoin หลัก:
ภูมิทัศน์ของระบบนิเวศ แหล่งที่มา: Pendle
ผู้ใช้งานที่ใช้งานอยู่ แหล่งที่มา: Tokenterminal
ในเดือนที่ผ่านมา ผู้ใช้งาน Pendle รายเดือนอยู่ที่ประมาณ 16,000 ราย และจำนวนผู้ใช้งานจริงมีแนวโน้มลดลง
TVL, แหล่งที่มา: Defillama
ผลิตภัณฑ์ DeFi ได้รับผลกระทบอย่างมากจากความผันผวนของตลาดในช่วงไม่นานมานี้ ดังนั้นการคำนวณตาม TVL U จึงลดลงอย่างรวดเร็ว ลดลงจาก 4.8 พันล้านเมื่อต้นปีเหลือ 3.1 พันล้านในปัจจุบัน ลดลง 35%
ค่าธรรมเนียมและรายได้ แหล่งที่มา: Defillama
รายได้ค่าธรรมเนียมของ Pendle อยู่ที่ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา
ปริมาณการซื้อขาย DEX แหล่งที่มา: Defillama
แม้ว่าปริมาณการซื้อขาย DEX จะฟื้นตัวในช่วงกลางเดือนมีนาคม แต่โดยทั่วไปก็ยังคงมีแนวโน้มลดลง สิ่งนี้สะท้อนถึงภาวะซบเซาอย่างต่อเนื่องของตลาด Ethereum chain โดยรวม ในเดือนมีนาคม ปริมาณการซื้อขายของ Pendle DEX อยู่ที่ 2.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีปริมาณเฉลี่ยรายวันอยู่ที่ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบได้กับปริมาณการซื้อขายสปอตเฉลี่ยรายวันของ Hyperliquid เท่านั้น ในช่วงเวลาเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของ Uniswap อยู่ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
3.2.2 โซเชียลมีเดีย
โดยรวมแล้ว Pendle มีรากฐานชุมชนที่มั่นคงและมีการใส่ใจตลาดที่ดี
3.3 อนาคต
ตามบทความ Pendle 2025: Zenith ที่เผยแพร่โดยทีม Pendle เมื่อวันที่ 4 กุมภาพันธ์ 2025 แผนหลักของ Pendle สำหรับปี 2025 ประกอบด้วยสามประเด็นดังต่อไปนี้:
การปรับปรุง Pendle V2: เราวางแผนที่จะปรับปรุงประสิทธิภาพของโปรโตคอลและประสบการณ์ของผู้ใช้ด้วยวิธีต่อไปนี้:
● ความเปิดกว้างที่เพิ่มขึ้น: เพิ่มฟังก์ชันการใช้งานในอินเทอร์เฟซผู้ใช้ซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้สร้างตลาดผลตอบแทนของตนเองได้ จึงช่วยให้การเติบโตขับเคลื่อนโดยชุมชนเกิดขึ้นได้
● การปรับค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก: นำกลไกการปรับสมดุลค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกมาใช้เพื่อให้แน่ใจว่ามีความสมดุลของผลประโยชน์ระหว่างผู้ให้บริการสภาพคล่อง ผู้ใช้ และโปรโตคอล
การปรับปรุง vePENDLE: ขยายฟังก์ชันการทำงานของ vePENDLE อนุญาตให้ผู้ใช้ทุกคนสามารถมีส่วนร่วมในการลงคะแนน และเพิ่มประสิทธิภาพประโยชน์ของโปรโตคอลสำหรับผู้ถือ vePENDLE
ก่อตั้งป้อมปราการ: มุ่งหวังที่จะขยายอิทธิพลของ Pendle รวมทั้ง:
● PT สนับสนุนระบบนิเวศที่ไม่ใช่ EVM: ขยายผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ไปสู่เครือข่ายที่ไม่ใช่ EVM เช่น Solana และ TON เพื่อดึงดูดกลุ่มผู้ใช้ใหม่
● PT สำหรับการเงินแบบดั้งเดิม: พัฒนาผลิตภัณฑ์ที่สอดคล้องเพื่อให้ผู้ลงทุนสถาบันสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ในรูปแบบคริปโต
● PT สำหรับกองทุนอิสลาม: สร้างผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สอดคล้องกับกฎหมายชารีอะห์และเข้าสู่ตลาดการเงินอิสลาม
ขอแนะนำ Boros: แพลตฟอร์มใหม่ที่ออกแบบมาเพื่อรองรับการซื้อขายผลตอบแทนทุกประเภท โดยในเบื้องต้นจะมุ่งเน้นไปที่อัตราการระดมทุนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล
4. แบบจำลองทางเศรษฐกิจ
4.1 การแจกจ่ายโทเค็นเริ่มต้น
การแจกจ่ายโทเค็น แหล่งที่มา: Binance
แผนภูมิแสดงการแจกแจงโทเค็นของ Binance Launchpad ในเดือนกรกฎาคม 2023 แรงจูงใจด้านสภาพคล่องคิดเป็น 37% และแจกจ่ายโดยทีมงาน บัญชีของมูลนิธิและคลังคิดเป็น 16% ทีมงานคิดเป็น 22% นักลงทุนคิดเป็น 15% การเสนอขายต่อสาธารณะคิดเป็น 7% และบัญชี Binance Launchpad คิดเป็น 2% ตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 โทเค็นของนักลงทุนและทีมทั้งหมดจะได้รับสิทธิ์ครบถ้วน
4.3 การใช้งานโทเค็น
สามารถแปลงโทเค็น Pendle เป็น vPendle เพื่อเพลิดเพลินได้:
1. ลงคะแนนเพื่อตัดสินใจว่าจะนำแรงจูงใจ $PENDLE เข้าไปในกลุ่มเงินทุนใด สิทธิในการลงคะแนนเสียงมีความเกี่ยวข้องกับจำนวนและระยะเวลาของ Pendle ที่ถูกเดิมพัน
2. หากคุณเข้าร่วมการโหวตของกลุ่ม คุณจะได้รับ 80% ของค่าธรรมเนียมการสลับกลุ่ม
3. รวบรวม 3% จากรายได้ที่สร้างโดย YT และมอบให้ผู้ถือ vPendle ทุกคน
ดอกเบี้ย 3% ที่เก็บรวบรวมจาก YT และผลตอบแทน PT ที่ครบกำหนดจะสร้างเป็น APY ฐานของ vePENDLE ซึ่งเมื่อรวมกับการลงคะแนนเสียงที่ใช้งานอยู่ จะสร้างผลตอบแทนทั้งหมดขึ้นมา
โดยทั่วไปแล้ว ในแง่ของการเสริมอำนาจโทเค็น ฟังก์ชันทั้งหมดของโปรโตคอล Pendle จะเกี่ยวข้องกับ vPendle เป็นหลัก
4.2 การวิเคราะห์ที่อยู่การถือเหรียญ
การถือครอง Pendle บนเครือข่าย แหล่งที่มา: Nansen
ตามข้อมูลที่มีอยู่ในเครือข่าย การถือครอง VC หลักของ Pendle มีดังนี้:
ตำแหน่งของตลาดหลักทรัพย์ที่สำคัญมีดังนี้:
Binance ได้สะสมโทเค็น Pendle ไว้เป็นจำนวนมาก ซึ่งรวมถึง Binance Labs ซึ่งรวมกันคิดเป็น 14% ของอุปทานทั้งหมด อย่างไรก็ตาม เนื่องจากปัจจุบันมีการหมุนเวียนเพียง 50% ของอุปทานทั้งหมดเท่านั้น ส่วนการถือครองนี้จึงคิดเป็น 24% ของชิปที่หมุนเวียนอยู่ในตลาด และมีความสามารถที่จะส่งผลกระทบต่อราคาตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ
ปัจจุบันทีมงาน (ไม่ใช่ Foundation Treasury) ยังคงถือโทเค็นจำนวน 9.2 ล้านโทเค็น มูลค่าประมาณ 27.6 ล้านดอลลาร์ ส่วนนี้ถูกจัดประเภทโดยทีมงานว่าเป็นโทเค็นที่ไม่หมุนเวียน แต่จริงๆ แล้วถูกปลดล็อคทั้งหมดแล้ว ทีมงานไม่ได้ขายโทเค็นบ่อยครั้ง โดยเฉลี่ย 1-2 ครั้งต่อเดือน โดยสามารถขายโทเค็นได้ครั้งละ 100,000-300,000 โทเค็น ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 300,000-900,000 ดอลลาร์ในราคาปัจจุบัน
กองทุน Ecosystem Incentive Fund ได้ถูกขายออกไป 6 ครั้งในปีที่ผ่านมา โดยมียอดการขายโทเค็นรวม 3.36 ล้านโทเค็น และได้รับโทเค็น 1.6 ล้านโทเค็น
โดยทั่วไปโควตาโทเค็นของทั้งทีมและกองทุนจูงใจทางนิเวศวิทยาได้รับการรักษาไว้ในระดับสูง การขายโทเค็นค่อนข้างจำกัด และความยั่งยืนก็แข็งแกร่ง
4.4 มูลค่าตลาดโทเค็นและการหมุนเวียน
นี่คือการแจกจ่ายโทเค็นที่เราคำนวณใหม่:
ข้อมูลพื้นฐานถูกต้อง. ที่น่าสังเกตคือ ทีม Pendle ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนในเอกสารอย่างเป็นทางการว่า แม้ว่าเงินสำรองของทีม แรงจูงใจด้านนิเวศวิทยา และกองทุนการกำกับดูแลจะได้รับการปลดล็อคทั้งหมดแล้ว แต่สิ่งเหล่านี้ไม่ได้รวมอยู่ในชิปที่หมุนเวียน
อัตราเงินเฟ้อของโทเค็น แหล่งที่มา: Pendle
ภายในเดือนกันยายน 2024 ปริมาณการปล่อยก๊าซรายสัปดาห์จะอยู่ที่ 216,076 ลดลงร้อยละ 1.1 ต่อสัปดาห์จนถึงเดือนเมษายน 2026 เมื่อถึงเวลานั้น แบบจำลองเงินเฟ้อของ Pendle จะเปลี่ยนไปใช้อัตราเงินเฟ้อขั้นสุดท้ายที่ 2% ต่อปี เพื่อให้เกิดแรงจูงใจทางนิเวศวิทยา จากการคำนวณ จะมีการปลดปล่อย PENDLE ทั้งหมด 7,119,017 ลูกบาศก์เมตรในปี 2568 โดยมีอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยต่อปีประมาณ 2.2% ในปี 2026 จะใกล้ถึง 2% เลยทีเดียว อัตราเงินเฟ้ออยู่ในเกณฑ์ดี
5. ศักยภาพทางการตลาด
5.1 ตลาดที่มีจำหน่าย
Pendle มีข้อมูลที่ดูน่าประทับใจมากเมื่อมองดูครั้งแรก แต่หลังจากการวิจัยเชิงลึก เราพบว่าเช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์การจ่ายเงินปันผลอื่นๆ ความสามารถในการจ่ายเงินปันผลของ Pendle ไม่เพียงพอที่จะรองรับ FDV (การประเมินมูลค่าแบบเจือจางเต็มที่) ที่สูงถึง 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เราเชื่อว่ามูลค่าเพิ่มของ Pendle ในปัจจุบันนั้นมาจากศักยภาพทางการตลาดที่มหาศาลและตำแหน่งอันเป็นเอกลักษณ์ของบริษัทในฐานะผู้บุกเบิกในตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนเชน
มูลค่าตลาดของ Stablecoins แหล่งที่มา: RWA.xyz
การมาถึงของตลาด Stablecoin ยังมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับประสิทธิภาพราคาของตลาดสกุลเงินดิจิทัลอีกด้วย ครั้งสุดท้ายที่ BTC เข้าสู่ตลาดขาลงคือตั้งแต่เดือนมกราคม 2022 ถึงเดือนมกราคม 2023 ช่วงเวลาดังกล่าวยังเป็นช่วงที่ Stablecoin ยังคงคึกคัก และนักลงทุนรายย่อยก็มีแนวโน้มที่จะแสวงหาผลตอบแทนอัตราดอกเบี้ยของ Stablecoin มากขึ้น จากประสบการณ์ ตลาด Stablecoin มักอยู่ได้ประมาณหนึ่งปี เมื่อรวมกับสถานการณ์การเงินในตลาดหลักทรัพย์หลัก โปรเจกต์ CAP บน MegaEth และโปรเจกต์ M^0 บนเครือข่ายหลัก Ethereum ก็เพิ่งจะเสร็จสิ้นการระดมทุน โครงการส่วนใหญ่เหล่านี้จะให้ความสำคัญกับการร่วมมือกับ Pendle เป็นหลัก
ในปัจจุบัน ธุรกิจประมาณ 80% ของ Pendle ยังคงมุ่งเน้นไปที่ Ethereum mainnet ตามแผนงานปี 2025 ทีมงานมีแผนชัดเจนในการขยายไปยังเครือข่ายต่างๆ มากมาย รวมถึง Solana, Hyperliquid และ Ton เราเชื่อว่าเมื่อพิจารณาจากอิทธิพลของแบรนด์อันเป็นเอกลักษณ์ของ Pendle ในตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบออนเชนแล้ว Pendle ก็มีแนวโน้มที่จะครองส่วนแบ่งการตลาดของทั้งสามเครือข่ายนี้ในแวดวงอัตราดอกเบี้ย
ในเวลาเดียวกัน เกมเพลย์/เพลงที่อิงตามเงินปันผลในอนาคตทั้งหมดจะมีความต้องการผลิตภัณฑ์ประเภท Pendle ตัวอย่างเช่น รายได้ค่าธรรมเนียม Swap ของ Pendle ซึ่งเคยถูกครอบงำโดย LRT ปัจจุบันได้รับการขับเคลื่อนโดย stablecoin ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ซึ่งแสดงให้เห็นว่ารูปแบบธุรกิจของบริษัทไม่ได้พึ่งพากลุ่มลูกค้ากลุ่มเดียว แต่มีความยืดหยุ่นสูงและมีศักยภาพในการดำเนินการในระยะยาว
ตลาด Liquid Staking แหล่งที่มา: Defillama
ตลาดการคืนสภาพคล่อง แหล่งที่มา: Defillama
ตลาด Stablecoins แหล่งที่มา: Defillama
ตลาด Liquid Staking (15 พันล้านดอลลาร์) + Liquid Resttaking (7 พันล้านดอลลาร์) + Stablecoin (233.5 พันล้านดอลลาร์) ในปัจจุบันมีส่วนแบ่งการตลาดที่สามารถระบุได้รวมอยู่ที่ ~255 พันล้านดอลลาร์ Solana, Hyperliquid และ Ton Chain ยังคงอยู่ในระยะพัฒนา และความต้องการสวอปอัตราดอกเบี้ยสำหรับ stablecoin เพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น
ในเวลาเดียวกัน Pendle ยังวางแผนที่จะพัฒนาผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยที่เข้ากันได้กับการเงินแบบดั้งเดิม และจะเปิดตัวเครื่องมือสวอปอัตราดอกเบี้ยสำหรับอัตราการระดมทุนสัญญาถาวรในปี 2025 ที่น่าสังเกตคือปริมาณการซื้อขายของตลาดสัญญานั้นปกติแล้วจะสูงกว่าตลาดสปอตหลายสิบเท่า ซึ่งจะขยายตลาดที่มีศักยภาพต่อไปอีก
โดยสรุปแล้ว เส้นทางการสวอปอัตราดอกเบี้ยที่ Pendle เข้าร่วมนั้นไม่เพียงแต่มีแนวโน้มการใช้งานที่สูงมากและมีความต้องการตลาดที่แท้จริงเท่านั้น แต่ยังมีการบูรณาการระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและ DeFi มากขึ้นด้วย Pendle จะต้องอาศัยข้อได้เปรียบของผู้บุกเบิกและคาดว่าจะครองตำแหน่งที่โดดเด่นในเส้นทางนี้เป็นเวลานาน
5.2 รูปแบบธุรกิจและรายได้
การเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียมธุรกรรมนั้นแบ่งออกเป็นค่าธรรมเนียมสวอปและ YT โดยส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมสวอป ที่น่าสังเกตก็คือว่า แตกต่างจากโมเดล Uniswap ที่คุ้นเคย ซึ่งเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเป็นเปอร์เซ็นต์คงที่ (เช่น 0.3%) ตามปริมาณธุรกรรม Pendle ไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมตามปริมาณธุรกรรม แต่เรียกเก็บตามสัดส่วนของรายได้ในอนาคตที่แสดงโดย PT ซึ่งหมายความว่าแม้ปริมาณธุรกรรมของธุรกรรมจะสูง แต่หาก PT ที่กำลังซื้อขายกำลังจะหมดอายุและรายได้คงเหลือที่สอดคล้องกันก็ต่ำมากแล้ว (ค่า YT ใกล้เคียงศูนย์ในขณะนี้) ค่าธรรมเนียม Swap ที่เกิดขึ้นจริงก็จะจำกัดมากเช่นกัน
6. การลงทุน
6.1 ความสามารถในการทำกำไรและการประเมินมูลค่า
ค่าธรรมเนียม Pendle แหล่งที่มา: Pendle
ในปีที่ผ่านมา รายได้ค่าธรรมเนียมสวอปของ Pendle อยู่ที่ 13.5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทั้งหมดมอบให้กับผู้ถือ vPendle อย่างไรก็ตาม เนื่องจากโปรโตคอลไม่มีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมใดๆ และ vPendle มีค่าใช้จ่ายอื่นๆ ประมาณ 24 ล้านเหรียญสหรัฐ เราจะประเมินมูลค่าโทเค็น Pendle ตามรายได้สดขั้นสุดท้ายของ vPendle
เงินปันผลของผู้ถือ vPendle แหล่งที่มา: Pendle
ในภาพด้านบน ส่วนสีน้ำเงินคือค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่ vePendle ได้รับ ส่วนสีเขียวรวมถึงรางวัล Airdrop และส่วนสีเหลืองแสดงถึงการแบ่งปันกำไรแบบเรียลไทม์ในเดือนนั้น จำนวน PENDLE ที่ถูกล็อคในปัจจุบันอยู่ที่ 60.78 ล้านหน่วย คิดเป็นประมาณ 21% ของจำนวน PENDLE ทั้งหมด และระยะเวลาการล็อคโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 388 วัน
เมื่อพิจารณาถึงการเลือกประเมินมูลค่าโครงการ เนื่องจาก vPENDLE เป็นโครงการที่เน้นเงินปันผลเป็นหลัก เราจึงเปรียบเทียบโครงการนี้กับโครงการที่ให้แรงจูงใจเป็นโทเค็นเป็นหลัก ตัวอย่างเช่น Unsiwap และ Lido ไม่ได้เปิดใช้งานฟังก์ชั่นการแปลงค่าธรรมเนียม ดังนั้นจึงไม่รวมอยู่ในช่วงการเปรียบเทียบ
เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Staked APR ของ Pendle ก็ไม่ได้น่าประทับใจเป็นพิเศษ หากมองจากมุมมองนี้ ตลาด Pendle มีมูลค่าพรีเมียมอยู่บ้าง ต่อไปนี้คือการเปรียบเทียบแนวนอนของอัตราส่วน TVL และมูลค่าตลาดของโครงการทั่วไปบางโครงการ
การเปรียบเทียบข้อมูลโครงการทั่วไป
จากภาพด้านบนจะเห็นว่า FDV/MC และ TVL ของโครงการไม่เป็นสัดส่วนกัน เหตุผลหลักคือ FDV แสดงเฉพาะสินทรัพย์ที่จัดการโดยโครงการเท่านั้น และไม่สามารถแปลงเป็นผลตอบแทนจริงในอนาคตได้ ดังนั้นการประเมินมูลค่า TVL จึงไม่มีประสิทธิภาพอีกต่อไป และตลาดมีความสมเหตุสมผลและซับซ้อนมากขึ้นในการกำหนดราคาโครงการ
โดยทั่วไปแล้ว จากมุมมองของรายได้ค่าธรรมเนียม Pendle มีค่าเบี้ยประกันในระดับหนึ่ง จากมุมมองของ TVL ตลาดได้เปลี่ยนไปจากการประเมินมูลค่า TVL โดยเปลี่ยนจากทฤษฎี TVL เพียงอย่างเดียวในอดีตไปเป็นทฤษฎีที่สมเหตุสมผลและซับซ้อนมากขึ้น ความแปรปรวนระหว่าง TVL และ FDV มีขนาดใหญ่และไม่เหมาะสมสำหรับการประเมินมูลค่าอีกต่อไป
6.2 ช่วงเวลาหน้าต่าง
แผนภูมิด้านบนคำนวณเป็นรายเดือน ดังนั้นจึงไม่รวมจุดสูงสุด และยังรวมรายได้ที่ไม่ใช่ค่าธรรมเนียม ซึ่งส่วนใหญ่เป็นรายได้จากการแชร์ผ่าน Airdrop หากเราดูเฉพาะค่าธรรมเนียมธุรกรรมแล้วคำนวณเป็นรายสัปดาห์ ดังที่แสดงในรูปต่อไปนี้:
ค่าธรรมเนียมการสลับ Pendle แหล่งที่มา: Dune
เราสังเกตว่าค่าธรรมเนียมสวอปของ Pendle มีความสัมพันธ์อย่างมากกับแนวโน้มราคาของสกุลเงิน และมีความเชื่อมโยงอย่างมีนัยสำคัญระหว่างทั้งสองอย่าง: ค่าธรรมเนียมธุรกรรมสูงสุดมักจะเป็นสองเท่าของราคาสกุลเงินสูงสุด ค่าธรรมเนียมทำธุรกรรมสูงสุดคือค่าธรรมเนียมสูงสุดของราคาเหรียญเช่นกัน
ค่าธรรมเนียมสวอป Pendle มีความสัมพันธ์อย่างมากกับ LRT Token ในอดีต เนื่องมาจากความนิยมของเส้นทาง LRT ที่นำโดย EigenLayer ในขณะนั้นและความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับตลาดคะแนนและธุรกรรม YT จากสาธารณชน ตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงตุลาคม พ.ศ. 2567 ระบบนิเวศของ Pendle จะค่อยๆ เย็นลง ขณะที่เส้นทาง LRT เริ่มเย็นลง อย่างไรก็ตาม หลังจากเดือนธันวาคม 2024 เมื่อตลาดเข้าสู่ตลาดหมีอย่างค่อยเป็นค่อยไป ความต้องการของนักลงทุนรายย่อยสำหรับ stablecoin ที่รับดอกเบี้ยก็เริ่มเพิ่มขึ้น และตลาด Pendle Swap ยังสะท้อนถึงการครอบงำของ stablecoin อีกด้วย
ราคาเพนเดิล แหล่งที่มา: CMC
การสิ้นสุดของระบบนิเวศ LRT นั้นยังถือเป็นจุดต่ำสุดของราคาสกุลเงินและจุดต่ำสุดของค่าธรรมเนียมธุรกรรมอีกด้วย จุดเปลี่ยนคือการค้นพบเส้นทางใหม่สำหรับ stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ย เมื่อระบบนิเวศของ stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ยไปถึงจุดสูงสุดในเดือนกันยายน 2024 ราคาของเหรียญก็ไปถึงจุดสูงสุดเช่นกัน เราเชื่อว่าตลาด Stablecoin จะยังคงเติบโตต่อไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้อิทธิพลของปัจจัยต่างๆ เช่น ความอบอุ่นของเรื่องราว PayFi แนวโน้มขาลงของผลตอบแทนโดยรวมของ Altcoins และการเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงภายนอก ความต้องการผลตอบแทนที่มั่นคงบนเครือข่ายของนักลงทุนรายย่อยจะยังคงเติบโตต่อไป ส่งผลให้ตลาดนิยมสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าดอกเบี้ยเพิ่มมากขึ้น
โดยรวมแล้ว คาดว่าแนวโน้มของ Stablecoin จะดำเนินต่อไปตลอดปี 2025 ซึ่งถือเป็นลักษณะทั่วไปในรอบที่ผ่านมา จากมุมมองพื้นฐาน ขณะนี้ตลาดกำลังเผชิญกับอัตราค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่ลดลง ในเวลาเดียวกัน จากมุมมองของการประเมินค่าธรรมเนียมธุรกรรม ยังมีค่าเบี้ยประกันภัย ซึ่งเป็นจุดเสี่ยงสำคัญสำหรับการลดลงในระยะสั้นของราคาโทเค็น
6.3 กลยุทธ์การซื้อขาย
นักลงทุนระยะยาว: สำหรับโครงการดังกล่าวซึ่งอาจมีเบี้ยประกันภัยบางส่วนในระยะสั้นแต่มีแบรนด์ที่ดีมาก มีฐานลูกค้าที่หลากหลาย มีความยืดหยุ่นต่อความเสี่ยง และมีศักยภาพในการเติบโตในส่วนแบ่งการตลาดในระยะยาว เราขอแนะนำให้คุณเข้าร่วมโครงการทันทีผ่านการลงทุนที่แน่นอน สร้างสมดุลระหว่าง FOMO และความเสี่ยงในการตกต่ำของธุรกิจในระยะสั้นด้วยการลงทุนอย่างสม่ำเสมอ
ผู้เข้าร่วมในระยะสั้นและระยะกลาง: เนื่องจากความผันผวนของตลาดในระยะสั้นและความจริงที่ว่าค่าธรรมเนียมสวอปของ Pnedle มีความสัมพันธ์อย่างมากกับราคาเหรียญ และความจริงที่ว่าค่าธรรมเนียมสวอปกำลังประสบกับการลดลงอย่างช้าๆ รายสัปดาห์ในปัจจุบัน เราขอแนะนำให้คุณติดตามอย่างใกล้ชิด:
1. ตลาด Stablecoin จะมีคลื่นลูกที่สองหรือไม่? เนื่องจากการมีการระดมทุนหลายรายการสำหรับโครงการ Stablecoin ในปัจจุบัน จึงมีแนวโน้มสูงมากที่จะเกิดตลาด Stablecoin ระลอกที่สองในระยะสั้น
2. จะมีกลุ่มลูกค้าใหม่ๆเกิดขึ้นหรือไม่? ในอดีตมันคือ LRT และตอนนี้มันเป็น Stablecoin ซึ่งทั้งสองอย่างนี้เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ย นี่เป็นจุดเปลี่ยนในระยะกลาง และยังหมายความว่าแทร็กนี้กำลังร้อนแรง ซึ่งจะเห็นได้ชัดเจนเมื่อสังเกต
6.4 คำเตือนความเสี่ยง
1. ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ: แม้ว่า Pendle จะทำงานมาเป็นเวลาสามปีโดยไม่มีเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยที่สำคัญและผ่านการตรวจสอบหลายครั้ง (เช่น Spearbit และ ChainSecurity) เนื่องจากเป็นโปรโตคอล DeFi ที่มีความซับซ้อนสูง แต่ก็ยังมีความเสี่ยงที่อาจเกิดช่องโหว่ของสัญญาได้ สัญญาบางฉบับมีฟังก์ชันหยุดชั่วคราว (เช่น สัญญา SY) ซึ่งสามารถระงับการดำเนินการในกรณีฉุกเฉินเพื่อปกป้องทรัพย์สินของผู้ใช้
2. ความเสี่ยงของสินทรัพย์อ้างอิง: มูลค่าของ PT มาจากความเสถียรของสินทรัพย์อ้างอิง ตัวอย่างเช่น หากสินทรัพย์เช่น stETH หรือ sUSDe ประสบภาวะราคาแยกออกจากกัน ก็จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าขั้นสุดท้ายของ PT สภาพคล่องไม่เพียงพอ ความเสี่ยงในการรวมอำนาจ หรือความล้มเหลวในการกำกับดูแลของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง จะถูกส่งไปยังโปรโตคอล Pendle ด้วยเช่นกัน
3. ความเสี่ยงด้านราคาที่อยู่นอกขอบเขตของ AMM: AMM ของ Pendle ถูกสร้างขึ้นสำหรับ PT/SY และมีช่วงผลตอบแทนสนับสนุนสูงสุดที่แน่นอน เมื่อผลตอบแทนจริงเกินช่วงนี้ ราคาธุรกรรมของ PT อาจ เคลื่อนออกจากช่วง ส่งผลให้ AMM ไม่สามารถให้ราคาที่ถูกต้องได้และสามารถพึ่งพาสมุดคำสั่งซื้อได้เท่านั้น ส่งผลให้สภาพคล่องลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หากใช้ PT สำหรับการกู้ยืมจำนอง อาจก่อให้เกิดปัญหาต่างๆ เช่น การประเมินมูลค่าสูงเกินไป โอกาสในการเก็งกำไร หรือความล้มเหลวในการชำระบัญชี
7. อ้างอิง
1. “กรอบความเสี่ยง Pendle PT”, ห้องแล็บแห่งความโกลาหล
2. “การประเมินความเสี่ยงของกลไก Pendle v2”, Chaos Labs
3. เพนเดิล 2025: เซนิธ เพนเดิล
4. “Pendle Me Softly: เปิดเผยความซับซ้อนของการสร้างโทเค็นผลตอบแทน” โดย Alexander Abramovich
ข้อสงวนสิทธิ์:
เนื้อหานี้ไม่ถือเป็นข้อเสนอ การร้องขอ หรือคำแนะนำใดๆ คุณควรขอคำปรึกษาจากผู้เชี่ยวชาญอิสระเสมอ ก่อนที่จะตัดสินใจลงทุนใดๆ โปรดทราบว่า Gate.io และ/หรือ Gate Ventures อาจจำกัดหรือห้ามการเข้าถึงบริการทั้งหมดหรือบางส่วนจากภูมิภาคที่ถูกจำกัด โปรดอ่านข้อตกลงผู้ใช้ที่ใช้บังคับเพื่อดูข้อมูลเพิ่มเติม
เกี่ยวกับเกต เวนเจอร์
Gate Ventures คือหน่วยงานร่วมทุนของ Gate.io ซึ่งมุ่งเน้นการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน ระบบนิเวศ และแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจที่จะปรับเปลี่ยนโลกในยุคเว็บ 3.0 Gate Ventures ทำงานร่วมกับผู้นำอุตสาหกรรมระดับโลกเพื่อส่งเสริมทีมงานและบริษัทสตาร์ทอัพด้วยการคิดสร้างสรรค์และมีความสามารถในการกำหนดรูปแบบการโต้ตอบระหว่างสังคมและการเงินใหม่
เว็บไซต์อย่างเป็นทางการ: https://ventures.gate.io/
ทวิตเตอร์: https://x.com/gate_ventures
สื่อ: https://medium.com/gate_ventures
