Tác giả gốc: David Han, Nhà phân tích nghiên cứu thể chế
Biên soạn gốc: Kate, Mars Finance
Trong bài đánh giá giữa năm của mình, chúng tôi trình bày 10 biểu đồ bao gồm một số nguyên tắc cơ bản và xu hướng kỹ thuật quan trọng của thị trường tiền điện tử.
Bài học chính
Chúng tôi bình thường hóa sự tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách tăng giá của mã thông báo gas gốc trên mạng lớp 1 (L1) và lớp 2 (L2) trên cùng.
Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản hợp đồng tương lai CME đối với các dòng ETF, cho thấy rằng mức tăng trưởng của khoản tiếp xúc không phòng ngừa rủi ro của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Trong bài đánh giá giữa năm, chúng tôi cung cấp 10 biểu đồ bao gồm một số nguyên tắc cơ bản và xu hướng kỹ thuật quan trọng của thị trường tiền điện tử. Chúng tôi bình thường hóa sự tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách tăng giá của mã thông báo gas gốc trên mạng lớp 1 (L1) và lớp 2 (L2) trên cùng. Chúng tôi cũng đã thực hiện một cách tiếp cận tương đối, đo lường sự thúc đẩy của hoạt động trên chuỗi trong các mạng này bằng tổng phí giao dịch và địa chỉ hoạt động, sau đó phân tích cụ thể các yếu tố thúc đẩy lớn nhất về phí giao dịch Ethereum. Sau đó, chúng tôi kiểm tra trạng thái hiện tại của động lực cung ứng trên chuỗi, các mối tương quan cũng như tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử giao ngay và tương lai.
Riêng biệt, một chỉ báo được theo dõi chặt chẽ hơn trong không gian tiền điện tử là dòng tiền vào và dòng tiền ra từ Bitcoin Spot ETF của Hoa Kỳ, thường được coi là chỉ báo về những thay đổi trong nhu cầu tiền điện tử. Tuy nhiên, sự tăng trưởng về lãi suất mở (OI) hợp đồng tương lai Bitcoin CME cho đến nay cho thấy rằng một số dòng vốn vào ETF kể từ khi ra mắt đã được thúc đẩy bởi giao dịch cơ bản. Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản hợp đồng tương lai CME, cho thấy rằng mức tăng trưởng của khoản tiếp xúc không phòng ngừa rủi ro của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Nguyên tắc cơ bản
tăng trưởng TVL
Thay vì so sánh TVL ban đầu của các chuỗi khác nhau, chúng tôi theo dõi sự tăng trưởng của TVL thông qua sự tăng giá của token gas gốc của chúng. Thông thường, mã thông báo gốc tạo thành một phần lớn TVL trong hệ sinh thái do sử dụng tài sản thế chấp hoặc thanh khoản. Việc điều chỉnh mức tăng trưởng TVL theo mức tăng giá giúp phân biệt mức tăng trưởng TVL đến từ việc tạo ra giá trị ròng mới thay vì tăng giá thuần túy.
Nhìn chung, TVL đang tăng nhanh hơn tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước. Các chuỗi phát triển nhanh nhất – TON, Aptos, Sui và Base – đều có thể được coi là tương đối mới và được hưởng lợi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng.
Động lực hoạt động: Phí và người dùng
Chúng tôi đã so sánh (1) địa chỉ hoạt động trung bình hàng ngày của mỗi mạng trong tháng 5 với (2) phí hoặc doanh thu trung bình hàng ngày trong cùng thời gian, cả hai đều được so sánh với bốn tháng trước đó (tháng 1 - tháng 4). Độ lệch được đo lường. nó cho thấy:
Phí trên chuỗi thường giảm trong tháng 5, ngoại trừ Solana và Tron
Địa chỉ hoạt động trên Ethereum L2 (đặc biệt là Arbitrum) đã tăng đáng kể do phí thấp hơn sau EIP-4844
Phí Cardano và Binance Smart Chain giảm xuống dưới mức hoạt động của ví
Trình điều khiển phí giao dịch
Phân tích phí cho 50 hợp đồng Ethereum hàng đầu. Cùng với nhau, các hợp đồng này chiếm hơn 55% tổng lượng khí tiêu thụ tính đến thời điểm hiện tại.
Sau khi nâng cấp Dencun vào tháng 3, chi phí tổng hợp giảm dần từ 12% phí mạng chính xuống dưới 1%. Phí giao dịch do MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa) tăng từ 8% lên 14% và phí giao dịch trực tiếp tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH đã trải qua lạm phát kể từ giữa tháng 4, nhưng chúng tôi tin rằng sự trở lại của biến động thị trường (và nhu cầu giao dịch có giá trị cao) có thể bù đắp cho xu hướng này.
Tăng trưởng Ethereum L2
TVL của Ethereum L2 tăng 2,4 lần so với cùng kỳ năm ngoái, tổng TVL của L2 là 9,4 tỷ USD. Tính đến đầu tháng 6, Base hiện chiếm khoảng 19% tổng L2 TVL, chỉ đứng sau Arbitrum (33%) và Blast (24%).
Trong khi đó, sau khi giới thiệu tính năng lưu trữ blob trong bản nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3, tổng phí giao dịch đã giảm đáng kể, mặc dù TVL (và do đó số lượng giao dịch trên nhiều chuỗi) đang ở mức cao nhất mọi thời đại.
Thay đổi nguồn cung Bitcoin đang hoạt động
Sự suy giảm nguồn cung Bitcoin đang hoạt động, mà chúng tôi xác định là do Bitcoin di chuyển trong 3 tháng qua, trong lịch sử đã tụt lại so với mức đỉnh giá địa phương, cho thấy khối lượng thị trường đang chậm lại. Nguồn cung Bitcoin đang hoạt động đã đạt mức cao nhất cục bộ là 4 triệu BTC vào đầu tháng 4, mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 21, trước khi giảm xuống còn 3,1 triệu BTC vào đầu tháng 6.
Tuy nhiên, đồng thời, nguồn cung BTC không hoạt động, tức là BTC không di chuyển trong hơn 1 năm, vẫn không thay đổi từ đầu năm đến nay. Chúng tôi tin rằng điều này cho thấy sự lạc quan gần đây của thị trường đã suy yếu, mặc dù các nhà đầu tư theo chu kỳ dài hạn vẫn tập trung.
Khía cạnh kỹ thuật
Tương quan
Dựa trên khung thời gian 90 ngày, lợi nhuận của Bitcoin dường như tương quan vừa phải với những thay đổi hàng ngày của một số yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng. Điều này bao gồm chứng khoán, hàng hóa Hoa Kỳ và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.
Trong khi đó, mối tương quan giữa Ethereum và SP 500 (0,37) gần như giống với mối tương quan giữa Bitcoin và SP 500 (0,36). Các cặp tiền điện tử tiếp tục giao dịch với mối tương quan cao so với các ngành khác, mặc dù mối tương quan BTC/ETH đã giảm nhẹ xuống 0,81 từ mức cao nhất 0,85 vào tháng 3-tháng 4
Tăng tính thanh khoản thị trường
Tổng khối lượng giao dịch giao ngay và tương lai trung bình hàng ngày của Bitcoin và Ethereum giảm 34% so với mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Tuy nhiên, doanh thu trong tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn bất kỳ tháng nào kể từ tháng 9 năm 2022, ngoại trừ tháng 3 năm 2023.
Sau khi được phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay cũng tăng đáng kể, với khối lượng giao dịch Bitcoin trên sàn giao dịch tập trung giao ngay (CEX) trong tháng 5 tăng 50% so với tháng 12 (7,6 tỷ USD so với 5,1 tỷ USD). Vào tháng 5, khối lượng giao dịch Bitcoin ETF giao ngay là 1,2 tỷ USD, chiếm 14% khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu.
Hợp đồng tương lai Bitcoin CME
Lãi suất mở CME đã tăng 2,2 lần kể từ đầu năm 2024 (từ 4,5 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD) và 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (lên 1,2 tỷ USD). Chúng tôi tin rằng hầu hết các dòng tiền mới tính đến thời điểm hiện tại có thể là do giao dịch cơ bản sau khi được các quỹ ETF giao ngay chấp thuận. Sau khi ra mắt, giao dịch cơ bản Bitcoin giờ đây có thể được hoàn thành hoàn toàn thông qua các nhà môi giới chứng khoán truyền thống ở Hoa Kỳ.
Lãi suất mở vĩnh viễn cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD và tỷ trọng lãi mở CME trong suốt cả năm vẫn ở mức khoảng 30% (29-32%). Điều đó có nghĩa là thị phần của hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể từ mức 16% vào đầu năm 2023, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức trong nước của Hoa Kỳ.
Hợp đồng tương lai Ethereum CME
Lãi suất mở hợp đồng tương lai CME ETH gần mức cao nhất mọi thời đại. Tuy nhiên, lãi suất mở ETH vẫn bị chi phối bởi các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ có sẵn ở một số khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% tổng số lãi mở (12,1 tỷ USD) là giao dịch tương lai, trong khi giao dịch tương lai CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).
Tác động của các chất xúc tác ETH nội sinh đối với lãi suất mở thường có thể thấy rõ, với sự gia tăng lớn gần đây nhất về lãi suất mở sau khi quỹ ETF ETH giao ngay tại Hoa Kỳ được phê duyệt (nộp đơn 19B-4). Trước đó, bản nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3 đã chứng kiến mức lãi suất mở đạt đỉnh.
Ngoài ra, hợp đồng tương lai có kỳ hạn cố định truyền thống trên các sàn giao dịch tập trung vẫn phổ biến, với lãi suất mở tương đương với hợp đồng tương lai CME.
Giao dịch cơ sở Bitcoin CME riêng biệt
Bình thường hóa tổng vốn hóa thị trường ETF giao ngay so với lãi suất mở Bitcoin CME cho thấy phần lớn dòng ETF giao ngay kể từ đầu tháng 4 (Ngày 55) có thể được quy cho giao dịch cơ bản.
Sau khi ETF giao ngay được phê duyệt, tính đến ngày 13 tháng 3 (ngày thứ 43), số lượng Bitcoin lưu ký tại ETF đã tăng khoảng 200.000 Bitcoin. Điều này cho thấy Bitcoin đã được mua theo định hướng trong thời gian này, điều này phần nào giải thích cho việc tăng giá trong thời gian đó. Kể từ đó, Bitcoin trong quỹ lưu ký ETF vẫn duy trì trong phạm vi 825-850 nghìn cho đến cuối tháng 5, khi nó bứt phá mạnh mẽ khỏi phạm vi này.
