Tác giả gốc: Robbie Petersen, nhà nghiên cứu tại Delphi Digital
Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
Trong suốt lịch sử của tiền điện tử, việc nắm bắt giá trị trong chuỗi khối blockchain là một chủ đề được thảo luận nhiều. Cuộc tranh luận cốt lõi luôn là giữa lớp giao thức và lớp ứng dụng, nhưng có một lớp thứ ba trong hệ thống mà hầu hết mọi người bỏ qua: ví.
Lý thuyết ví béo cho rằng khi các giao thức và ứng dụng được thu hẹp quy mô, bất kỳ ai sở hữu hai tài nguyên có giá trị nhất—phân phối và luồng đơn hàng—sẽ có thể thu được nhiều giá trị hơn. Là giao diện người dùng cuối cùng, không ai được trang bị tốt hơn để kiếm tiền từ giá trị này hơn ví.
Bài viết này sẽ khám phá lý thuyết ví béo theo ba bước. Đầu tiên, chúng tôi sẽ phác thảo ba xu hướng kiến trúc sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình thương mại hóa giao thức và các lớp ứng dụng. Thứ hai, chúng tôi sẽ khám phá nhiều cách khác nhau để kiếm tiền từ ví, bao gồm Trả tiền cho mỗi đơn hàng (PFOF) và Phân phối ứng dụng dưới dạng dịch vụ (DaaS). Cuối cùng, chúng ta sẽ khám phá lý do tại sao Jupiter và Infinex có thể đánh bại ví tiền trong cuộc đua giành người dùng.
Giảm béo giao thức và ứng dụng
Câu hỏi về giá trị cuối cùng sẽ hội tụ ở đâu trong ngăn xếp blockchain có thể được rút gọn thành một khuôn khổ đơn giản. Đối với mỗi lớp tương ứng của ngăn xếp, hãy tự hỏi mình những câu hỏi sau:
Nếu các sản phẩm ở cấp độ này tăng giá, liệu người dùng có chuyển sang các sản phẩm thay thế rẻ hơn không?
Nói một cách đơn giản, nếu Arbitrum tăng tỷ lệ, người dùng sẽ chuyển sang các giao thức khác (như Base) hay ngược lại? Tương tự, ở lớp ứng dụng, nếu dYdX tăng tỷ lệ, liệu người dùng có chuyển sang các DEX bền vững không phân biệt khác không?
Theo logic này, chúng ta có thể xác định nơi nào có chi phí chuyển đổi cao nhất và do đó ai có quyền định giá mạnh. Tương tự như vậy, chúng ta có thể sử dụng khuôn khổ này để xác định nơi nào có chi phí chuyển đổi thấp nhất và từ đó xác định lớp nào trong ngăn xếp sẽ ngày càng được thương mại hóa theo thời gian.
Mặc dù các giao thức trong lịch sử có sức mạnh định giá mạnh mẽ nhưng tôi tin rằng điều này đang thay đổi. Ngày nay, có ba xu hướng cấu trúc đang ngày càng “làm suy yếu” lớp giao thức:
Ứng dụng đa chuỗi và trừu tượng hóa chuỗi: Khi các ứng dụng được triển khai trên nhiều chuỗi để duy trì tính cạnh tranh, trải nghiệm người dùng trên các chuỗi khối sẽ ngày càng khó phân biệt và do đó, chi phí chuyển đổi ở lớp giao thức sẽ ngày càng thấp hơn. Ngoài ra, bằng cách trừu tượng hóa các cầu nối chuỗi, việc trừu tượng hóa chuỗi sẽ tiếp tục giảm chi phí chuyển đổi. Do đó, các ứng dụng sẽ không còn phải chịu tác động của mạng lưới nữa. Thay vào đó, chuỗi này sẽ ngày càng phụ thuộc vào sự phân bổ lưu lượng truy cập của ứng dụng.
Sự trưởng thành của chuỗi cung ứng MEV: Mặc dù MEV sẽ không bao giờ bị loại bỏ hoàn toàn nhưng có rất nhiều sáng kiến, cả ở lớp ứng dụng và gần phía dưới, để phân phối lại MEV được trích xuất từ người dùng. Điều quan trọng là khi chuỗi cung ứng MEV tiếp tục phát triển, giá trị sẽ ngày càng được tích lũy vào chuỗi cung ứng MEV và sau đó được các ứng dụng có luồng đặt hàng độc quyền nhất của người dùng nắm bắt. Điều này có nghĩa là các giao thức sẽ mất khả năng thương lượng, trong khi trạng thái của giao diện người dùng và ví sẽ tăng lên.
Sự trỗi dậy của mô hình tác nhân: Trong một thế giới nơi các giao dịch chủ yếu được thực hiện bởi các tác nhân và “người giải quyết” chứ không phải con người, việc thu hút dòng tác nhân này sẽ trở nên cần thiết để các chuỗi khối tồn tại. Điều quan trọng là do các tác nhân và “bộ giải” được lập trình để tập trung vào việc tối ưu hóa để thực thi tốt nhất, nên các giao thức sẽ không còn cạnh tranh xung quanh các yếu tố vô hình như “tính nhất quán” nữa. Thay vào đó, phí giao dịch và tính thanh khoản mới là vấn đề quan trọng, điều này chỉ làm “làm suy yếu” lớp giao thức hơn nữa vì các giao thức buộc phải nén phí và khuyến khích tính thanh khoản để duy trì tính cạnh tranh.
Vì vậy, hãy xem lại câu hỏi ban đầu của chúng ta: Nếu một giao thức tăng phí, liệu người dùng có chọn giao thức thay thế rẻ hơn không? Mặc dù ngày nay điều này có thể không rõ ràng nhưng tôi tin rằng khi chi phí chuyển đổi tiếp tục giảm, câu trả lời cho ngày càng nhiều giao thức sẽ là: CÓ.
Nguồn dữ liệu: Dune Analytics @0x Kofi
Theo trực giác, người ta sẽ nghĩ rằng nếu giao thức bị suy yếu thì các ứng dụng cũng phải ngày càng trở nên mạnh mẽ hơn. Mặc dù các ứng dụng chắc chắn sẽ lấy lại được một số giá trị nhưng bản thân lý thuyết về ứng dụng béo lại rất đơn giản. Các ứng dụng dọc khác nhau tích lũy giá trị theo những cách khác nhau. Câu hỏi không nên là Liệu các ứng dụng sẽ ngày càng béo hơn? mà là Cụ thể là những ứng dụng nào?
Như tôi đã đề cập trong “Khuôn khổ mới cho thị trường tiền điện tử”, sự khác biệt về cấu trúc dành riêng cho các ứng dụng tiền điện tử (khả năng phân nhánh, khả năng kết hợp và nắm bắt giá trị dựa trên mã thông báo) có thể làm giảm rào cản gia nhập và chi phí cho các đối thủ cạnh tranh mới nổi. Vì vậy, mặc dù một số ứng dụng sở hữu một số thuộc tính không thể dễ dàng sao chép, nhưng việc tạo ra một con hào và duy trì thị phần như một ứng dụng tiền điện tử là vô cùng khó khăn.
Quay trở lại khuôn khổ ban đầu của chúng tôi một lần nữa: nếu một ứng dụng tăng giá, liệu người dùng có chuyển sang các lựa chọn thay thế rẻ hơn không? Tôi nghĩ 99% ứng dụng sẽ gặp vấn đề này. Do đó, tôi dự đoán rằng hầu hết các ứng dụng sẽ gặp khó khăn trong việc nắm bắt giá trị, vì việc bật công tắc sạc chắc chắn sẽ dẫn người dùng đến ứng dụng không khác biệt tiếp theo mang lại nhiều ưu đãi hào phóng hơn.
Cuối cùng, tôi nghĩ rằng sự gia tăng của các tác nhân và bộ giải AI sẽ có tác động tương tự đến các ứng dụng cũng như đối với các giao thức. Do các tác nhân và bộ giải chủ yếu được tối ưu hóa về chất lượng thực thi, tôi cho rằng các ứng dụng cũng sẽ buộc phải cạnh tranh gay gắt để thu hút dòng tác nhân. Mặc dù hiệu ứng mạng thanh khoản sẽ tạo ra tình huống người thắng được tất cả trong dài hạn, nhưng trong ngắn hạn và trung hạn, tôi kỳ vọng các ứng dụng sẽ trải qua một cuộc đua xuống đáy.
Điều này đặt ra câu hỏi, nếu cả giao thức và ứng dụng tiếp tục suy yếu, giá trị sẽ được tổng hợp lại ở đâu?
Lý thuyết ví béo
Câu trả lời đơn giản nhất là: ai sở hữu người dùng cuối sẽ thắng. Mặc dù về mặt lý thuyết, đây có thể là bất kỳ giao diện người dùng nào, bao gồm cả các ứng dụng, nhưng lý thuyết “ví béo” cho rằng không ai gần gũi với người dùng hơn ví.
Ví thống trị trải nghiệm người dùng di động của tiền điện tử: Phép thử tốt nhất để biết ai có người dùng cuối trên web di động là đặt câu hỏi sau: Người dùng sẽ tương tác với ứng dụng Web2 nào? Trong khi hầu hết người dùng “tương tác” với giao diện người dùng của Uniswap để giao dịch, họ vẫn truy cập giao diện người dùng này thông qua ứng dụng ví của họ. Điều này có nghĩa là nếu thiết bị di động thống trị trải nghiệm người dùng tiền điện tử thì ví sẽ chỉ tiếp tục tăng cường kết nối với người dùng cuối.
Ví là nơi lưu trú của người dùng: Các ứng dụng tiền điện tử về cơ bản là tài chính. Không giống như Web2, hầu hết mọi giao dịch trên chuỗi đều là một dạng giao dịch tài chính nào đó. Do đó, lớp tài khoản rất quan trọng đối với người dùng tiền điện tử. Ngoài ra, có một số tính năng độc đáo ở lớp ví: thanh toán, thu nhập gốc từ tiền gửi của người dùng nhàn rỗi, quản lý danh mục đầu tư tự động và các trường hợp sử dụng khác của người tiêu dùng như thẻ ghi nợ tiền điện tử.
Chi phí chuyển đổi ví cao đến mức đáng kinh ngạc: Mặc dù về mặt lý thuyết, việc chuyển đổi ví chỉ đơn giản như sao chép một cụm từ gốc, nhưng nó vẫn là một vấn đề tâm lý đối với hầu hết những người bình thường. Với mức độ tin cậy cao của người dùng đối với các nhà cung cấp ví, tôi tin rằng thương hiệu và mối quan hệ là những nguồn mạnh mẽ tạo ra hào quang ở cấp độ ví. Hãy cùng xem lại câu hỏi ban đầu của chúng ta: Nếu ví tăng phí, liệu người dùng có chuyển sang các lựa chọn thay thế rẻ hơn không? Câu trả lời dường như là: KHÔNG. Chức năng trao đổi trong ví MetaMask tính phí 0,875% nhưng vẫn được đông đảo người dùng sử dụng.
Trừu tượng hóa chuỗi: Mặc dù về mặt kỹ thuật, trừu tượng hóa chuỗi là một vấn đề phức tạp, nhưng một trong những giải pháp hấp dẫn hơn là giải quyết vấn đề trừu tượng hóa chuỗi ở lớp ví. Ý tưởng rằng tôi có thể dễ dàng truy cập bất kỳ ứng dụng nào trên bất kỳ chuỗi nào thông qua một số dư tài khoản duy nhất có vẻ đặc biệt trực quan. ví thông minh từ oneBalance, Brahma, Polaris, Particle Network, Ctrl Wallet và Coinbase đều đang hướng tới tầm nhìn này. Trong tương lai, tôi mong đợi sẽ có nhiều nhóm hơn để giải quyết nhu cầu của người dùng thông qua việc trừu tượng hóa chuỗi ở lớp ví.
Sự phối hợp độc đáo với AI: Mặc dù tôi kỳ vọng các đại lý AI sẽ ngày càng thương mại hóa phần còn lại của chuỗi khối, nhưng người dùng vẫn sẽ cần ủy quyền cho đại lý thực hiện các giao dịch cuối cùng thay mặt họ. Điều này có nghĩa là lớp ví phù hợp nhất để trở thành giao diện người dùng chuẩn cho các tác nhân AI. Kết quả của việc tích hợp AI ở cấp tài khoản còn bao gồm đặt cược tự động, chiến lược canh tác thu nhập, v.v.
Chúng tôi đã đặt ra “lý do” ví sẽ có mối quan hệ với người dùng cuối, vì vậy hãy suy nghĩ về việc “làm thế nào” họ sẽ kiếm tiền từ mối quan hệ đó.
Cơ hội kiếm tiền
Cơ hội đầu tiên để ví đạt được lợi nhuận là có luồng đơn đặt hàng của người dùng. Như tôi đã đề cập trước đây, trong khi chuỗi cung ứng MEV tiếp tục phát triển, một điều chắc chắn sẽ trở thành sự thật: giá trị sẽ tích lũy một cách không cân đối cho những người có quyền truy cập độc quyền nhất vào luồng đơn hàng.
Ngày nay, giao diện người dùng có phần lớn luồng đơn hàng theo khối lượng là bộ giải và DEX. Tuy nhiên, có rất ít sắc thái có thể được phân biệt chỉ từ biểu đồ này. Điều quan trọng là phải hiểu rằng không phải tất cả các luồng đơn hàng đều được tạo ra như nhau. Có hai loại luồng lệnh: (1) luồng lệnh nhạy cảm với phí và (2) luồng lệnh không nhạy cảm với phí.
Nói chung, người giải quyết và người tổng hợp chiếm ưu thế trong luồng đơn đặt hàng có tính phí. Do quy mô giao dịch của những người dùng này thường vượt quá 100.000 nên việc thực thi rất quan trọng đối với họ. Những nhà giao dịch này sẽ không chấp nhận khoản phí vượt mức thậm chí là 10 điểm cơ bản. Vì vậy, những người giao dịch “nhạy cảm với phí” là nhóm khách hàng có giá trị thấp hơn. Mặc dù các giao dịch này chiếm phần lớn thị trường giao dịch cơ bản theo khối lượng giao dịch nhưng chúng tạo ra ít giá trị hơn trên mỗi 1 đô la giao dịch.
Ngược lại, trao đổi ví và robot TG có cơ sở người dùng có giá trị hơn: những người giao dịch không nhạy cảm với phí. Những nhà giao dịch này không trả tiền để thực hiện mà để thuận tiện. Do đó, việc trả 50 điểm cơ bản cho một giao dịch không thành vấn đề đối với những người dùng này. Do đó, bot TG và sàn giao dịch ví tạo ra doanh thu cao hơn nhiều trên mỗi 1 USD khối lượng giao dịch.
Trong tương lai, nếu ví có thể tận dụng các xu hướng trên và tiếp tục có mối quan hệ với người dùng cuối, tôi kỳ vọng chức năng trao đổi trong ví sẽ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần của các giao diện người dùng khác. Hơn nữa, ngay cả khi họ chỉ có thể tăng thị phần lên 5%, điều đó sẽ có tác động rất lớn, vì các sàn giao dịch ví tạo ra doanh thu cao hơn gần 100 lần trên mỗi 100 đô la giao dịch so với giao diện DEX.
Cơ hội thứ hai để ví kiếm lợi nhuận từ sự gần gũi của chúng với người dùng cuối là: phân phối dưới dạng dịch vụ (DaaS).
Ngoài việc đóng vai trò là giao diện người dùng chuẩn để người dùng tương tác trên chuỗi, các ứng dụng cuối cùng còn dựa vào ví làm kênh phân phối, đặc biệt là trên mạng di động. Vì vậy, tương tự như cách Apple kiếm tiền với iOS, ví có thể đạt được các giao dịch độc quyền với các ứng dụng để đổi lấy dịch vụ phân phối. Ví dụ: nhà cung cấp ví có thể thiết lập cửa hàng ứng dụng của riêng mình và tính phí ứng dụng thông qua một số loại thỏa thuận chia sẻ doanh thu.
Tương tự như vậy, các nhà cung cấp ví có thể hướng người dùng đến các ứng dụng cụ thể để đổi lấy một số chia sẻ kinh tế. Ưu điểm của phương pháp này so với quảng cáo truyền thống là người dùng có thể mua hàng từ ví của họ và tương tác với ứng dụng một cách liền mạch. Coinbase dường như đang khám phá một con đường tương tự, tung ra các ứng dụng “đặc trưng” và “nhiệm vụ” trong ví.
Ví cũng có thể đóng góp vào sự phát triển của các chuỗi khối mới nổi bằng cách tài trợ cho các giao dịch của người dùng, từ đó kiếm được một số phần thưởng tài chính. Ví dụ: có thể Bearachain chỉ muốn người dùng tham gia blockchain của họ. Họ có thể trả cho Metamask một khoản phí để tài trợ phí chuỗi chéo và phí gas trên Bearachain. Vì ví cuối cùng thuộc sở hữu của người dùng cuối nên họ có thể thương lượng một số điều khoản có lợi.
Khi ngày càng nhiều người dùng sử dụng ví làm cổng chính trên chuỗi, chúng ta có thể thấy sự thay đổi nhu cầu từ “không gian khối” sang “không gian ví” khi sự chú ý trở thành tài nguyên quý giá nhất trong nền kinh tế tiền điện tử.
Những thách thức đối mặt với ví béo
Cuối cùng, mặc dù ví có vị trí dẫn đầu rõ ràng trong cuộc đua dành cho người dùng cuối, tôi vẫn vui mừng về triển vọng của hai giao diện người dùng thay thế:
Sao Mộc: Thông qua công cụ tổng hợp DEX của họ, Sao Mộc đã có thể vun đắp mối quan hệ bền chặt với người dùng cuối. Đây được cho là điểm khởi đầu tốt nhất để xây dựng các sản phẩm liên quan khác của họ trong không gian tiền điện tử, bao gồm perps DEX, Launchpad, LST gốc và gần đây nhất là sản phẩm RFQ/Solver của họ. Tôi đặc biệt vui mừng về việc ra mắt ứng dụng di động Jupiter vì nó sẽ cho phép họ tiếp cận người dùng cuối trong môi trường di động, vượt xa ví tiền của họ.
Infinex: Bằng cách đóng vai trò là công cụ tổng hợp giao diện người dùng cho các chuỗi EVM và ứng dụng trên Solana, Infinex đặt mục tiêu cung cấp trải nghiệm giống như CEX trong khi vẫn duy trì các nguyên tắc như không giám sát và không cần cấp phép. Infinex ban đầu sẽ cung cấp dịch vụ giao dịch giao ngay và đặt cọc, với kế hoạch tích hợp các hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn, cho vay, giao dịch ký quỹ, khai thác lợi nhuận và khả năng nhập tiền tệ fiat. Bằng cách trừu tượng hóa lớp tài khoản và sử dụng các tính năng quen thuộc của Web2 như khóa, tôi tin rằng Infinex có tiềm năng thay thế ví làm giao diện người dùng tiền điện tử chuẩn.
Mặc dù ngày nay tôi vẫn chưa rõ ai sẽ là người chiến thắng trong cuộc chiến giành người dùng cuối, nhưng ngày càng rõ ràng rằng (1) sự chú ý của người dùng và (2) luồng đơn đặt hàng độc quyền sẽ tiếp tục là loại tiền tệ khan hiếm nhất và do đó có thể kiếm tiền nhiều nhất trong thế giới tiền tệ. tài nguyên được mã hóa của nền kinh tế mật mã. Cho dù đó là ví hay một số giao diện người dùng thay thế như Infinex hay Jupiter, tôi kỳ vọng vị vua nắm bắt giá trị trong tiền điện tử sẽ là những dự án có cả hai tài nguyên này.
