Biên soạn gốc: Pzai, Tin tức tầm nhìn xa
Xu hướng sử dụng và tăng trưởng tài sản tiền điện tử
Tài sản tiền điện tử đã có sự tăng trưởng nhanh chóng mặc dù có cơ sở nhỏ. Sự tăng trưởng đang đến từ cả các loại tiền điện tử bản địa như Bitcoin và Ethereum cũng như từ stablecoin.
Biểu đồ tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử
Việc chấp nhận tiền điện tử của các hộ gia đình và ngành công nghiệp cho đến nay vẫn chỉ giới hạn ở việc nắm giữ tài sản tiền điện tử cho mục đích đầu tư, vốn hóa thị trường tài sản tiền điện tử vẫn ở mức thấp so với các tài sản tài chính và thực tế khác và sự tăng trưởng cho đến nay dường như không làm giảm nhu cầu về Kho bạc. Các trường hợp sử dụng tài sản tiền điện tử không ngừng phát triển, nhưng sự quan tâm chủ yếu phát triển theo hai hướng: Công dụng chính của Bitcoin dường như là một kho lưu trữ giá trị trong thế giới DeFi, còn được gọi là “vàng kỹ thuật số”. Cho đến nay, sở thích đầu cơ dường như đã đóng một vai trò nổi bật trong sự tăng trưởng của tiền điện tử. Các thị trường tài sản tiền điện tử đang nỗ lực tận dụng công nghệ blockchain và sổ cái phân tán (DLT) để phát triển các ứng dụng mới và cải thiện cơ sở hạ tầng thanh toán và thanh toán bù trừ thị trường tài chính truyền thống.
Kích thước của tài sản tiền điện tử so với các loại tài sản khác
Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định, thường bằng cách buộc giá trị của tiền tệ vào nhóm tài sản thế chấp cơ bản. Trong những năm gần đây, khi thị trường tài sản tiền điện tử trưởng thành, việc sử dụng nó cũng tăng lên nhanh chóng, bao gồm nhu cầu ngày càng tăng về tài sản tiền điện tử có đặc điểm giống tiền mặt ổn định và chúng trở thành tài sản thế chấp hấp dẫn để vay và cho vay trên mạng DeFi. Mặc dù có nhiều loại stablecoin khác nhau, nhưng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể nhất. Thị trường tài sản tiền điện tử hiện liên quan đến hơn 80% giao dịch tiền điện tử liên quan đến stablecoin.
Các stablecoin phổ biến nhất trên thị trường hiện nay là các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, với phần lớn tài sản thế chấp này ở dạng trái phiếu kho bạc và các giao dịch repo được hỗ trợ bởi kho bạc. Chúng tôi ước tính tổng cộng 120 tỷ USD tài sản thế chấp stablecoin được đầu tư trực tiếp vào chứng khoán Kho bạc. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng thị trường stablecoin cũng như quy mô tổng thể của thị trường tài sản kỹ thuật số sẽ tiếp tục phát triển trong trung hạn, các lựa chọn chính sách và quy định sẽ quyết định số phận của “đồng tiền tư nhân” này. Lịch sử cho thấy “các loại tiền riêng” không đáp ứng các yêu cầu đảm bảo chất lượng của nhà nước sẽ dẫn đến bất ổn tài chính và do đó rất không mong muốn.
phân tích nhu cầu
Giá của các tài sản tiền điện tử gốc như Bitcoin đã tăng đáng kể trong những năm gần đây, nhưng mức độ biến động vẫn ở mức cao. Kể từ năm 2017, Bitcoin đã trải qua bốn lần điều chỉnh giá lớn. Cho đến nay, thị trường tài sản kỹ thuật số có khả năng tiếp cận hạn chế với các công cụ trú ẩn an toàn hoặc phòng ngừa rủi ro truyền thống như trái phiếu kho bạc. Trong những năm gần đây, sự hỗ trợ của các tổ chức dành cho Bitcoin (chẳng hạn như BlackRock ETF, MicroStrategy) đã tiếp tục phát triển, trong khi tài sản tiền điện tử hoạt động giống như tài sản “có tính biến động cao”. Khi giá trị thị trường của tài sản kỹ thuật số tăng lên, nhu cầu cơ cấu đối với trái phiếu kho bạc có thể tăng lên và đóng vai trò vừa là công cụ phòng ngừa rủi ro vừa là tài sản trú ẩn an toàn trên chuỗi.
Mã thông báo
Điểm tương đồng giữa hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số và thị trường tài chính truyền thống
Mã hóa là quá trình thể hiện các quyền kỹ thuật số dưới dạng mã thông báo trên các nền tảng có thể lập trình như sổ cái phân tán/chuỗi khối. Mã thông báo có khả năng phát huy các lợi thế của sổ cái có thể lập trình, có thể tương tác với nhiều loại tài sản tài chính truyền thống hơn. Các tính năng và ưu điểm chính của token hóa là:
Lớp dịch vụ cốt lõi: Tài sản được mã hóa tích hợp “lớp lõi” chứa thông tin về tài sản và quyền sở hữu với “lớp dịch vụ” quản lý các quy tắc chuyển nhượng và thanh toán.
Hợp đồng thông minh: Token hóa giúp tự động hóa có thể, thông qua hợp đồng thông minh tự động thực hiện giao dịch khi đáp ứng các điều kiện được xác định trước, cho phép chuyển giao tài sản và yêu cầu bồi thường.
Thanh toán nguyên tử: Token hóa đơn giản hóa việc thanh toán bằng cách đảm bảo rằng tất cả các phần của giao dịch diễn ra đồng thời giữa tất cả các bên liên quan, từ đó đơn giản hóa việc thanh toán, giảm nguy cơ thanh toán không thành công và tăng độ tin cậy thanh toán.
Khả năng kết hợp: Các tài sản được mã hóa khác nhau có thể được nhóm lại với nhau để tạo ra các sản phẩm tài chính mới và phức tạp hơn, cung cấp các giải pháp có khả năng tùy chỉnh cao để quản lý và chuyển giao tài sản.
Quyền sở hữu theo tỷ lệ: Tài sản được mã hóa có thể được chia thành các phần nhỏ hơn, dễ tiếp cận hơn.
Lợi ích của việc mã hóa vượt xa và độc lập với các tài sản tiền điện tử gốc như Bitcoin và công nghệ chuỗi khối công khai, không cần cấp phép được phổ biến bởi các tài sản này
Một số thị trường (chẳng hạn như thanh toán quốc tế hoặc mua lại) sẽ thu được lợi ích tiềm năng trực tiếp và lớn từ việc mã hóa, trong khi lợi nhuận của các thị trường khác sẽ tăng dần. Tuy nhiên, để nhận ra tiềm năng này, cần có một sổ cái thống nhất hoặc ít nhất là một bộ sổ cái tích hợp có khả năng tương tác cao và hoạt động liền mạch với nhau. Những sổ cái này cũng cần được phát triển với sự hỗ trợ của các ngân hàng trung ương và nền tảng niềm tin mà họ mang lại.
Token hóa nợ kho bạc
Token hóa Kho bạc Hoa Kỳ là một xu hướng tương đối mới và hầu hết các dự án vẫn chưa mở rộng quy mô; một số sáng kiến công và tư đáng chú ý đang được thực hiện như sau:
Quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa: Cho phép các nhà đầu tư có được trái phiếu chính phủ “được mã hóa” trên blockchain. Hành vi của nó tương tự về nhiều mặt với Kho bạc ETF hoặc MMF của chính phủ.
Chương trình mua lại kho bạc được mã hóa: Trái phiếu kho bạc được mã hóa cho phép thanh toán và giao dịch ngay lập tức, 24/7, có khả năng mở đường cho các giao dịch mua lại trong ngày kịp thời hơn.
Các dự án thí điểm đang diễn ra của DTCC và những người khác: Một số người tham gia thị trường tư nhân và công cộng đang tiến hành thí điểm sử dụng mã thông báo để hợp lý hóa các khoản thanh toán và thanh toán chứng khoán.
Những lợi thế tiềm năng chính của việc token hóa trái phiếu kho bạc là:
Cải tiến trong thanh toán bù trừ và thanh toán: Token hóa chứng khoán Kho bạc cho phép “thanh toán nguyên tử” hợp lý hơn, trong đó tất cả các phần của giao dịch liên quan đến chứng khoán Kho bạc được thanh toán đồng thời giữa tất cả các bên, giảm nguy cơ thanh toán không thành công
Cải thiện quản lý tài sản thế chấp: Hợp đồng thông minh được lập trình trực tiếp vào kho bạc được mã hóa cho phép quản lý tài sản thế chấp hiệu quả hơn, bao gồm chuyển khoản tài sản thế chấp được lập trình trước khi đáp ứng các điều kiện đặt trước.
Tăng tính minh bạch và trách nhiệm giải trình: Sổ cái bất biến có thể tăng tính minh bạch trong hoạt động của thị trường Kho bạc, giảm độ mờ đục và cung cấp cho các cơ quan quản lý, tổ chức phát hành và nhà đầu tư những hiểu biết sâu sắc hơn về hoạt động giao dịch theo thời gian thực
Khả năng kết hợp và đổi mới: Khả năng kết hợp các tài sản được mã hóa khác nhau có thể dẫn đến việc tạo ra các sản phẩm và dịch vụ tài chính mới và có khả năng tùy biến cao dựa trên chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, chẳng hạn như các sản phẩm phái sinh và sản phẩm có cấu trúc.
Tăng tính bao trùm và nhu cầu: Token hóa có thể giúp Kho bạc dễ tiếp cận hơn với nhiều nhà đầu tư hơn, bao gồm cả các nhà đầu tư bán lẻ nhỏ và những nhà đầu tư ở các thị trường mới nổi.
Tính thanh khoản tăng lên: Token hóa có thể tạo ra các chiến lược đầu tư và giao dịch mới thông qua tích hợp liền mạch và logic lập trình, đồng thời trái phiếu kho bạc được token hóa có thể được giao dịch 24/7 trên mạng blockchain.
Bất chấp những lợi ích tiềm tàng của việc token hóa chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, các lựa chọn thiết kế có thể gây ra những rủi ro và thách thức nhất định cần được xem xét cẩn thận.
Rủi ro công nghệ: Cơ sở hạ tầng token hóa khó phát triển song song theo hướng tiết kiệm chi phí và khó có thể hiệu quả như thị trường truyền thống (“lợi thế đương nhiệm”) cho đến khi đạt đủ quy mô (“lợi thế đương nhiệm”). Không rõ liệu nền tảng DLT có mang lại lợi thế kỹ thuật hấp dẫn so với các hệ thống truyền thống hay không và chi phí chuyển đổi có thể sẽ cao hơn do quy mô thị trường truyền thống nhỏ hơn.
Các mối đe dọa an ninh mạng: Một số loại giải pháp DLT (chuỗi khối công khai, không được phép) dễ bị tấn công và các cuộc tấn công an ninh mạng khác, có thể gây rủi ro cho tính bảo mật của chứng khoán Kho bạc được mã hóa
Rủi ro hoạt động:
Rủi ro đối tác: Nhà đầu tư có thể gặp rủi ro đối tác, đó là rủi ro mà nhà phát hành hoặc người giám sát chứng khoán được mã hóa có thể vỡ nợ.
Rủi ro lưu ký: Đảm bảo lưu ký an toàn đối với chứng khoán Kho bạc được mã hóa đòi hỏi các giải pháp lưu ký mạnh mẽ, có thể bao gồm các thách thức liên quan đến lưu ký tài sản kỹ thuật số.
Mối quan tâm về quyền riêng tư: Một số người chơi sẽ coi tính minh bạch ngày càng tăng của các chuỗi khối công khai là một nhược điểm
Sự không chắc chắn về quy định và pháp lý:
Các quy định đang phát triển: Các yêu cầu pháp lý/nghĩa vụ tuân thủ liên quan đến tài sản được mã hóa vẫn chưa rõ ràng
Thách thức về thẩm quyền: Khung pháp lý khác nhau giữa các khu vực pháp lý, điều này có thể làm phức tạp các giao dịch xuyên biên giới và tạo ra các vấn đề pháp lý phức tạp.
Nếu thị trường token hóa tăng trưởng đáng kể, nó sẽ mang lại sự ổn định tài chính và rủi ro thị trường:
nguy cơ lây nhiễm
sự phức tạp và tính liên kết
Loại bỏ trung gian ngân hàng/thanh toán
Rủi ro cơ bản
Giao dịch suốt ngày đêm: Có thể khiến thị trường dễ bị thao túng hơn và biến động cao hơn
Rủi ro ổn định tài chính phát sinh từ việc mở rộng thị trường token hóa đáng kể trong tương lai
Nguy cơ lây nhiễm và liên kết:
Mã thông báo cung cấp một cầu nối khi tài sản được mã hóa ngày càng lớn hơn, sự biến động của tài sản trên chuỗi có thể lan sang thị trường tài chính rộng lớn hơn.
Trong thời điểm căng thẳng, một sổ cái liền mạch có thể trở thành tiêu cực, vì việc giảm đòn bẩy và bán nóng có thể nhanh chóng lan sang tất cả tài sản.
Rủi ro chênh lệch thanh khoản và kỳ hạn:
Có thể có sự không khớp về thanh khoản và thời gian đáo hạn giữa các token không phải gốc và tài sản cơ bản có thể gây ra biến động giá do khả năng giảm đòn bẩy tương tự như ETF, MMF và hợp đồng tương lai Kho bạc;
Việc thanh toán bù trừ ký quỹ tự động theo hợp đồng thông minh có thể dẫn đến áp lực thanh khoản đồng thời cần phải đáp ứng các mục tiêu thanh toán nhanh chóng
Tăng đòn bẩy:
Token hóa có thể trực tiếp tăng đòn bẩy của hệ thống tài chính. Ví dụ: tài sản cơ bản của mã thông báo có thể được tái cấp quyền hoặc bản thân mã thông báo có thể được thiết kế dưới dạng phái sinh
Token hóa có khả năng tạo ra chứng khoán từ tài sản thực hoặc tài sản kém thanh khoản có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp
Tăng độ phức tạp và độ mờ đục:
Mã thông báo dẫn đến khả năng kết hợp nhiều hơn và các tài sản phi truyền thống mới được thêm vào hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số có thể làm tăng đáng kể độ phức tạp và độ mờ đục của hệ thống tài chính.
Hợp đồng thông minh được mã hóa kém có thể nhanh chóng kích hoạt các giao dịch tài chính không cần thiết, gây ra hậu quả không lường trước được
Xóa bỏ trung gian trong ngành ngân hàng:
Tín phiếu kho bạc được mã hóa có thể chứng tỏ là một giải pháp thay thế hấp dẫn cho tiền gửi ngân hàng và có khả năng phá vỡ hệ thống ngân hàng, tác động tiêu cực đến các hoạt động cốt lõi.
Rủi ro hoạt động tiền tệ ổn định:
Ngay cả khi được hỗ trợ tài sản thế chấp tốt hơn, stablecoin khó có thể đáp ứng các nguyên tắc NQA cần thiết để hỗ trợ token hóa
Việc chạy đua Stablecoin đã trở nên phổ biến trong những năm gần đây và sự sụp đổ của một loại stablecoin lớn như Tether có thể dẫn đến việc bán tháo trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Thiết kế DLT/Blockchain cho trái phiếu kho bạc được mã hóa: Các yếu tố khung
Việc thiết lập một khuôn khổ khuyến khích niềm tin và sự chấp nhận trong toàn ngành là cần thiết để mở rộng tài sản kỹ thuật số và công nghệ sổ cái phân tán, vì gian lận, lừa đảo và trộm cắp gia tăng tương ứng với sự tăng trưởng của thị trường tài sản kỹ thuật số, làm xói mòn niềm tin vào công nghệ cơ bản.
Cho đến nay, hầu hết các dự án tiền điện tử lớn đều được phát triển trên các chuỗi khối công khai và không cần cấp phép. Đây được coi là một trong những điểm thu hút chính của blockchain.
Chúng tôi tin rằng kiến trúc này không phù hợp để áp dụng rộng rãi hơn trái phiếu kho bạc được mã hóa:
Lựa chọn công nghệ: Các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép sử dụng các cơ chế đồng thuận phức tạp (ví dụ: Bằng chứng công việc, Bằng chứng cổ phần), gây khó khăn cho việc xử lý khối lượng giao dịch lớn một cách hiệu quả.
Lỗ hổng vận hành: Các chuỗi khối này dựa trên các nút phi tập trung không có quyền tập trung, dẫn đến lỗ hổng
Lỗ hổng quản trị: Các chuỗi khối công khai thiếu cấu trúc quản trị rõ ràng, điều này làm tăng nguy cơ lỗi hệ thống hoặc kẻ tấn công khai thác các lỗ hổng trong chuỗi khối.
Rủi ro bảo mật: Bản chất phi tập trung và thiếu sự giám sát của các chuỗi khối công khai làm tăng nguy cơ bị khai thác và tấn công. Điều này có thể được nhìn thấy trong các trường hợp lịch sử khi các lỗ hổng đã bị khai thác trong Bitcoin và Ethereum.
Các vấn đề về rửa tiền và tuân thủ: Các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép cho phép ẩn danh, điều này có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và trốn tránh lệnh trừng phạt, cũng như lách luật trừng phạt.
Việc mã hóa thị trường kho bạc có thể yêu cầu phát triển một chuỗi khối được quản lý bởi một hoặc nhiều cơ quan công quyền hoặc tư nhân đáng tin cậy.
yếu tố quy định
Quy định về tài sản kỹ thuật số và tiền điện tử đã tăng lên trên toàn cầu trong những năm gần đây, nhưng vẫn còn rất rời rạc và có nhiều lỗ hổng
Hoa Kỳ: Quy định tại Hoa Kỳ vẫn còn rời rạc, quyền lực quản lý được trải rộng giữa nhiều cơ quan như SEC, CFTC và FinCEN
Đảm bảo sự phát triển có trách nhiệm của tài sản kỹ thuật số (2022): Sắc lệnh hành pháp được ký vào năm 2022 vạch ra chiến lược toàn chính phủ nhằm giải quyết các cơ hội và rủi ro của tài sản kỹ thuật số. Lệnh kêu gọi phát triển khung quản lý tài sản kỹ thuật số - Công nghệ và đổi mới tài chính được Nhà thông qua cho Đạo luật thế kỷ 21 năm 2024 (FIT 21), đây sẽ là nỗ lực quan trọng và toàn diện nhất để quản lý tài sản kỹ thuật số, stablecoin và tiền điện tử.
Liên minh Châu Âu: Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) sẽ có hiệu lực vào năm 2024. MiCA là khung pháp lý toàn diện đầu tiên của EU đối với tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số. Nó đặt ra các quy tắc phát hành tài sản tiền điện tử, stablecoin và mã thông báo tiện ích. và Quản lý các nhà cung cấp dịch vụ như sàn giao dịch và người giám sát. Tập trung vào dự báo người tiêu dùng, giám sát stablecoin, các biện pháp chống rửa tiền và minh bạch về tác động môi trường. Các thực thể được cấp phép theo MiCA có thể vận hành mô hình hộ chiếu trên toàn EU, cho phép họ cung cấp dịch vụ cho tất cả các quốc gia thành viên theo khuôn khổ thống nhất.
Tác động đến thị trường kho bạc
Giả sử xu hướng hiện tại trong việc lựa chọn tài sản thế chấp bằng stablecoin tiếp tục (hoặc được các cơ quan quản lý bắt buộc), sự tăng trưởng liên tục của stablecoin sẽ tạo ra nhu cầu cơ cấu đối với Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Trong khi stablecoin hiện đại diện cho một phân khúc bên lề của thị trường Kho bạc, theo thời gian, theo thời gian, thị trường trái phiếu chính phủ có thể phải đối mặt với rủi ro bán ra lớn hơn do thị trường stablecoin chạy đua. Các đặc điểm mua lại và thanh toán khác nhau có thể dẫn đến sự không khớp về tính thanh khoản và thời gian đáo hạn giữa token và tài sản cơ bản, từ đó có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn tài chính trên thị trường Kho bạc.
Các sản phẩm Kho bạc “phái sinh” được mã hóa có thể tạo ra một thị trường cơ bản giữa kỹ thuật số và thị trường gốc (chẳng hạn như giao dịch tương lai hoặc tổng lợi nhuận)—điều này vừa tạo ra nhu cầu bổ sung vừa dẫn đến sự biến động gia tăng trong quá trình giảm đòn bẩy.
Trong thời kỳ biến động giảm giá tăng cao, sự tăng trưởng và thể chế hóa của thị trường tiền điện tử (Bitcoin) có thể tạo ra thêm nhu cầu phòng ngừa rủi ro và chất lượng cao đối với chứng khoán Kho bạc được mã hóa. Nhu cầu về chất lượng có thể khó dự đoán. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro có thể mang tính cấu trúc, nhưng phụ thuộc vào cách Kho bạc Hoa Kỳ tiếp tục phòng ngừa trước sự biến động giảm giá của tiền điện tử.
Token hóa có thể tạo ra khả năng tiếp cận tốt hơn với chứng khoán Kho bạc cho các nhóm tiết kiệm trong nước và toàn cầu, đặc biệt là các hộ gia đình và tổ chức tài chính nhỏ, điều này có thể dẫn đến nhu cầu về Kho bạc Hoa Kỳ tăng lên.
Token hóa có thể cải thiện tính thanh khoản trong giao dịch Kho bạc bằng cách giảm xung đột trong hoạt động và thanh toán.
Tóm lại
Mặc dù thị trường tổng thể của tài sản kỹ thuật số vẫn còn nhỏ so với các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu hoặc trái phiếu, nhưng sự quan tâm đến tài sản kỹ thuật số đã tăng lên đáng kể trong thập kỷ qua.
Cho đến nay, sự tăng trưởng của tài sản kỹ thuật số đã tạo ra nhu cầu gia tăng không đáng kể đối với Kho bạc ngắn hạn, chủ yếu thông qua việc sử dụng và phổ biến của stablecoin.
Việc áp dụng Bitcoin và tiền điện tử “có tính biến động cao” có thể dẫn đến nhu cầu phòng ngừa rủi ro gia tăng đối với chứng khoán Kho bạc ngắn hạn trong tương lai.
Sự phát triển của DLT và blockchain mang lại hy vọng cho cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới và “sổ cái thống nhất” sẽ cải thiện hiệu quả kinh tế và hoạt động
Có một số dự án và thí điểm đang được triển khai ở cả khu vực tư nhân và công cộng nhằm tận dụng công nghệ blockchain trong các thị trường tài chính truyền thống, đặc biệt là DTCC và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS).
Các ngân hàng trung ương và đô la token hóa (CBDC) có thể được yêu cầu đóng một vai trò quan trọng trong cơ sở hạ tầng thanh toán và thanh toán token hóa trong tương lai.
Môi trường pháp lý và quy định cần phát triển cùng với những tiến bộ trong việc mã hóa tài sản truyền thống. Rủi ro hoạt động, pháp lý và kỹ thuật cần được xem xét cẩn thận khi đưa ra lựa chọn thiết kế xung quanh cơ sở hạ tầng công nghệ và mã thông báo.
Các dự án nghiên cứu nên bao gồm thiết kế, bản chất và mối quan tâm của việc mã hóa kho bạc, giới thiệu CBDC có chủ quyền, rủi ro công nghệ và kỹ thuật.
Hiện tại, rủi ro ổn định tài chính vẫn ở mức thấp do quy mô tương đối nhỏ của thị trường tài sản mã hóa; tuy nhiên, rủi ro ổn định tài chính sẽ tăng lên do sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường tài sản mã hóa.
Con đường phía trước cần có cách tiếp cận thận trọng do một cơ quan trung ương đáng tin cậy chỉ đạo với sự hỗ trợ rộng rãi từ các chủ thể thuộc khu vực tư nhân.
