Tác giả gốc: Nhà nghiên cứu vốn YBB Ac-Core
TL;DR
Về lâu dài, việc Bitcoin vượt qua ETF là không tốt. Có một khoảng cách rất lớn giữa khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hồng Kông và khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hoa Kỳ. Không còn nghi ngờ gì nữa, vốn của Mỹ đang dần chiếm lĩnh. thị trường mã hóa Bitcoin ETF chia thị trường thành các phần đen và trắng. Phần trắng chỉ có thuộc tính tài chính duy nhất là giao dịch đầu cơ trong khuôn khổ giám sát tài chính tập trung. Phần đen có nhiều hoạt động blockchain và cơ hội giao dịch bản địa hơn, nhưng nó cần phải đối mặt với . tương lai”. Áp lực pháp lý phát sinh từ “tính hợp pháp”;
Chiến lược vi mô đạt được sự chênh lệch giá hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin thông qua thiết kế cấu trúc vốn, liên kết chặt chẽ cổ phiếu của nó với sự biến động của giá Bitcoin, từ đó đạt được lợi nhuận có rủi ro thấp hơn trong dài hạn. Tuy nhiên, chiến lược vi mô là phát hành tài sản không giới hạn và tự huy động vốn với đòn bẩy không giới hạn. Điều này đòi hỏi thị trường tăng giá Bitcoin dài hạn để duy trì giá trị của chính nó. Do đó, khả năng xảy ra của chiến lược vi mô bán khống của Citron cao hơn so với chiến lược vi mô. trực tiếp bán khống Bitcoin, nhưng chiến lược vi mô là Chiến lược nhằm xác định rằng xu hướng giá trong tương lai của Bitcoin sẽ tăng chậm mà không có biến động đáng kể;
Các chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump sẽ không chỉ ngăn đồng đô la Mỹ mất vị thế là tiền tệ dự trữ toàn cầu mà còn củng cố sức mạnh định giá của đồng đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử. Tay trái của Trump đang nắm giữ quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ mà không cần thỏa hiệp, còn tay phải của ông đang nắm giữ Bitcoin, vũ khí mạnh nhất chống lại sự thiếu tin tưởng vào đồng tiền hợp pháp của đất nước. Nó đang củng cố theo cả hai hướng và phòng ngừa rủi ro.
1. Vốn Mỹ dần thống trị thị trường tiền mã hóa
1.1 Dữ liệu ETF của Hồng Kông và Hoa Kỳ
Theo dữ liệu của Glassnode vào ngày 3 tháng 12 năm 2024, lượng nắm giữ của quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ chỉ còn 13.000 miếng để vượt qua Satoshi Nakamoto. Số lượng nắm giữ của cả hai lần lượt là 1.083.000 và 1.096 miếng, tổng giá trị tài sản ròng của họ. Bitcoin Spot ETF của Hoa Kỳ đạt 103,91 tỷ USD Bitcoin, chiếm 5,49% tổng giá trị thị trường của Bitcoin. Đồng thời, Aastocks đã báo cáo vào ngày 3 tháng 12 rằng dữ liệu của Sàn giao dịch Hồng Kông cho thấy tổng khối lượng giao dịch của ba quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hồng Kông trong tháng 11 là khoảng 1,2 tỷ đô la Hồng Kông.
Dữ liệu nguồn hình ảnh: Glassnode
Vốn của Mỹ tham gia sâu và ảnh hưởng đến thị trường mã hóa toàn cầu, thậm chí còn chi phối sự phát triển của ngành mã hóa. ETF đã thúc đẩy Bitcoin từ một tài sản thay thế thành tài sản chính thống, nhưng nó cũng làm suy yếu tính chất phi tập trung của Bitcoin. ETF đã mang lại một dòng vốn truyền thống lớn nhưng nó cũng khiến sức mạnh định giá của Bitcoin bị Phố Wall kiểm soát chặt chẽ.
1.2 “Sự phân chia trắng đen” của Bitcoin ETF
Việc mô tả Bitcoin như một loại hàng hóa có nghĩa là nó phải tuân theo các quy định về thuế giống như các mặt hàng khác như cổ phiếu và trái phiếu. Tuy nhiên, tác động của việc ra mắt Bitcoin ETF không hoàn toàn tương đương với việc ra mắt các quỹ ETF hàng hóa khác, chẳng hạn như ETF vàng, ETF bạc và ETF dầu thô. Các Bitcoin ETF hiện được phê duyệt hoặc phê duyệt khác với sự công nhận của thị trường đối với Bitcoin:
Con đường dẫn đến ETF hóa hàng hóa là người (người được ủy thác) nắm giữ tài sản vật chất hoặc hàng hóa ở bên trái cần phải được giám sát bởi một người giám sát trung gian (chẳng hạn như kho đồng và kho tiền ngân hàng vàng), và một tổ chức được ủy quyền là bắt buộc phải hoàn tất việc chuyển nhượng và ghi chép. Chờ đã, sau khi cổ phiếu được tung ra ở phía bên phải (chẳng hạn như cổ phiếu quỹ), sẽ có cổ đông mua, bán, đăng ký và sử dụng tiền để mua cổ phiếu.
Nhưng trong quy trình trên, giao diện người dùng (thiết kế, phát triển, bán hàng và dịch vụ hậu mãi, v.v.) sẽ liên quan đến giao hàng thực tế, giao hàng tận nơi và giao hàng bằng tiền mặt. Tuy nhiên, giao diện hiện tại của Bitcoin ETF đã được SEC Hoa Kỳ phê duyệt (đăng ký và mua lại cổ phiếu) là một phương thức thanh toán bằng tiền mặt. Đây cũng là điều mà Cathie Wood đã tranh luận và hy vọng đạt được cách thanh toán vật lý. điều này là không thể trong thực tế.
Bởi vì người giám sát tiền mặt ở Hoa Kỳ là các tổ chức theo khuôn khổ tài chính tập trung truyền thống thực hiện các giao dịch mua và mua lại tiền mặt, điều này cũng có nghĩa là nửa đầu của Bitcoin ETF hoàn toàn tập trung.
Ở phần cuối của Bitcoin ETF, rất khó xác định một khung pháp lý tập trung. Lý do là nếu bạn muốn công nhận Bitcoin, bạn cần phải trở thành một loại hàng hóa trong khuôn khổ tài chính tập trung hiện có và bạn sẽ không bao giờ công nhận Bitcoin là vật thay thế cho tiền tệ hợp pháp, không thể truy nguyên và các thuộc tính phi tập trung khác. Do đó, Bitcoin chỉ có thể được tạo ra từ các sản phẩm tài chính khác nhau, chẳng hạn như hợp đồng tương lai, quyền chọn và quỹ ETF, nếu nó tuân thủ đầy đủ các điều kiện quy định.
Do đó, sự xuất hiện của Bitcoin ETF đồng nghĩa với việc phần Bitcoin ETF thất bại hoàn toàn trong việc chống lại tiền tệ hợp pháp. Việc phân quyền của phần Bitcoin ETF là vô nghĩa. Phần front-end cần phải dựa hoàn toàn vào quyền giám sát hợp pháp tương tự như Coinbase và nó phải như vậy. đảm bảo rằng toàn bộ chuỗi giao dịch mua bán được công khai hợp pháp và có thể truy nguyên.
Màu đen và trắng của Bitcoin sẽ được phân chia hoàn toàn bởi các quỹ ETF:
Bây giờ là phần trắng: Trong khuôn khổ quy định tập trung, thông qua một loạt các sản phẩm phái sinh tài chính, sự biến động giá của thị trường sẽ giảm và khi số lượng người tham gia hợp pháp ngày càng mở rộng, sự biến động đầu cơ của hàng hóa Bitcoin sẽ giảm dần. Sau khi Bitcoin vượt qua ETF, phần trắng đã mất đi phía cầu quan trọng (thuộc tính phi tập trung và ẩn danh của Bitcoin) trong mối quan hệ cung cầu của thị trường, chỉ còn lại một thuộc tính tài chính duy nhất có thể được đầu cơ và giao dịch. Đồng thời, theo cơ cấu quản lý được hợp pháp hóa, điều đó cũng có nghĩa là cần phải nộp nhiều thuế và phí hơn, do đó các chức năng ban đầu của Bitcoin là chuyển tài sản và tránh thuế không còn tồn tại. Nghĩa là, sự chứng thực được chuyển từ chuỗi phi tập trung sang chính phủ tập trung.
Phần đen tối của quá khứ: Nguyên nhân chính khiến thị trường tiền điện tử tăng vọt và lao dốc là do tính mờ ám và ẩn danh khiến nó dễ bị thao túng. Đồng thời, thị trường ở phần đen sẽ cởi mở hơn, với sức sống giá trị nguyên gốc của blockchain nhiều hơn và nhiều cơ hội giao dịch hơn. Tuy nhiên, do sự xuất hiện của các phần màu trắng, những phần màu đen không muốn chuyển sang màu trắng sẽ luôn bị ép ra trong khuôn khổ quản lý tập trung và mất quyền định giá, chẳng hạn như nộp phạt cho SEC.
2. Lựa chọn nội các toàn sao về tiền điện tử của Trump
2.1 Lựa chọn tủ
Trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2024, với chiến thắng của Trump, chính phủ Hoa Kỳ có thể có thái độ phát triển hơn đối với tiền mã hóa so với các chính sách hạn chế của các cơ quan quản lý như SEC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC dưới thời chính quyền Biden. Theo dữ liệu của Chaos Labs, các đề cử nội các của chính quyền mới của Trump như sau:
Nguồn hình ảnh: @chaos_labs
Howard Lutnick (Trưởng nhóm chuyển tiếp và Người được đề cử Bộ trưởng Thương mại):
Lutnick, với tư cách là Giám đốc điều hành của Cantor Fitzgerald, công khai ủng hộ tiền điện tử. Công ty của ông tích cực khám phá các lĩnh vực blockchain và tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả khoản đầu tư chiến lược vào Tether.
Scott Bessent (Được đề cử làm Bộ trưởng Tài chính):
Bessent, một nhà quản lý quỹ phòng hộ kỳ cựu, ủng hộ tiền điện tử, cho rằng nó đại diện cho sự tự do và sẽ tiếp tục tồn tại. Anh ấy thân thiện với tiền điện tử hơn cựu ứng cử viên Bộ trưởng Tài chính Paulson.
Tulsi Gabbard (được đề cử làm Giám đốc Tình báo Quốc gia):
Lấy quyền riêng tư và phân cấp làm khái niệm cốt lõi, Gabbard hỗ trợ Bitcoin và đầu tư vào Ethereum và Litecoin vào năm 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (được đề cử làm Bộ trưởng Bộ Y tế và Dịch vụ Nhân sinh):
Kennedy đã công khai ủng hộ Bitcoin như một công cụ chống lại sự mất giá của các loại tiền tệ fiat và có thể trở thành đồng minh của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Pam Bondi (được đề cử làm Bộ trưởng Tư pháp):
Bondi vẫn chưa có lập trường rõ ràng về tiền điện tử và định hướng chính sách của nó cũng chưa rõ ràng.
Michael Waltz (được đề cử làm Cố vấn An ninh Quốc gia):
Waltz tích cực hỗ trợ tiền điện tử, nhấn mạnh vai trò của chúng trong việc thúc đẩy khả năng cạnh tranh kinh tế và sự độc lập về công nghệ.
Brendan Carr (Được đề cử làm Chủ tịch FCC):
Carr được biết đến là người chống kiểm duyệt và hỗ trợ đổi mới công nghệ, có khả năng cung cấp hỗ trợ cơ sở hạ tầng kỹ thuật cho ngành công nghiệp tiền điện tử.
Hester Peirce Mark Uyeda (Ứng viên tiềm năng cho chức Chủ tịch SEC):
Peirce là người ủng hộ mạnh mẽ tiền điện tử và ủng hộ sự rõ ràng về quy định. Uyeda đã chỉ trích lập trường cứng rắn của SEC đối với tiền điện tử, kêu gọi các quy định pháp lý rõ ràng.
2.2 Các chính sách thân thiện với tiền điện tử là một công cụ tài chính để phòng ngừa sự thiếu tin tưởng vào dự trữ toàn cầu bằng đô la Mỹ
Liệu việc Nhà Trắng quảng bá Bitcoin trong tương lai có làm lung lay niềm tin của người dân đối với đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của đồng đô la Mỹ? Học giả người Mỹ Vitaliy Katsenelson cho rằng vào thời điểm tâm lý thị trường đối với đồng đô la Mỹ bị xáo trộn, việc Nhà Trắng khuyến khích Bitcoin có thể làm lung lay niềm tin của mọi người đối với đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu, do đó làm suy yếu vị thế của đồng đô la Mỹ. những thách thức tài chính hiện tại, “Điều thực sự sẽ giúp nước Mỹ vĩ đại không phải là Bitcoin mà là kiểm soát được khoản nợ và thâm hụt.”
Có lẽ động thái của Trump có thể đóng vai trò như một hàng rào chống lại nguy cơ chính phủ Mỹ mất đi sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong tương lai. Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, tất cả các quốc gia đều hy vọng đạt được lưu thông quốc tế, dự trữ và thanh toán tiền tệ hợp pháp của riêng mình. . Nhưng trong vấn đề này, có một bộ ba bất khả thi giữa chủ quyền tiền tệ, tự do lưu thông vốn và tỷ giá hối đoái cố định. Giá trị quan trọng của Bitcoin là nó cung cấp giải pháp mới cho các xung đột hệ thống quốc gia và các lệnh trừng phạt kinh tế trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế.
Nguồn hình ảnh: @realDonaldTrump
Vào ngày 1 tháng 12 năm 2024, Trump tuyên bố trên nền tảng xã hội X rằng thời đại các nước BRICS cố gắng thoát khỏi đồng đô la đã kết thúc. Ông yêu cầu các quốc gia này cam kết không tạo ra đồng tiền BRICS mới hoặc hỗ trợ bất kỳ loại tiền tệ nào khác có thể thay thế đồng đô la Mỹ, nếu không họ sẽ phải đối mặt với mức thuế 100% và mất quyền tiếp cận thị trường Mỹ.
Ngày nay, Trump dường như đang nắm giữ sự thống trị của đồng đô la Mỹ bằng tay trái mà không thỏa hiệp, còn tay phải đang nắm giữ Bitcoin, vũ khí mạnh nhất chống lại sự thiếu tin tưởng vào đồng tiền hợp pháp của đất nước. củng cố sức mạnh thanh toán quốc tế và sức mạnh định giá của đồng đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử theo cả hai hướng.
3. Cuộc chiến lâu dài giữa chiến lược vi mô và Citron Capital
Trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ ngày 21/11, Citron Research, một tổ chức bán khống nổi tiếng, đã thông báo trên nền tảng xã hội Mức điều chỉnh so với mức cao nhất trong ngày là hơn 21%.
Ngày hôm sau, Michael Saylor, chủ tịch điều hành của MicroStrategy, đã trả lời trong một cuộc phỏng vấn với CNBC rằng công ty không chỉ dựa vào giao dịch biến động của Bitcoin để kiếm lợi nhuận mà còn đầu tư vào Bitcoin thông qua cơ chế ATM có đòn bẩy. Do đó, miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty có thể vẫn có lãi.
Nguồn hình ảnh: @CitronResearch
Nhìn chung, phí bảo hiểm cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR) và chiến lược đạt được lợi nhuận thông qua cơ chế ATM (Tại thị trường), đòn bẩy hoạt động đầu tư Bitcoin và quan điểm của các tổ chức bán khống về vấn đề này được tóm tắt như sau:
Nguồn thặng dư cổ phiếu:
Phần lớn phí bảo hiểm của MSTR đến từ cơ chế ATM. Citron Research tin rằng cổ phiếu của MSTR đã trở thành một khoản đầu tư thay thế cho Bitcoin và giá cổ phiếu có mức phí bảo hiểm không hợp lý so với Bitcoin, vì vậy họ đã quyết định bán khống MSTR. Tuy nhiên, Michael Saylor phản đối quan điểm này, cho rằng phe gấu đang bỏ qua một mô hình lợi nhuận quan trọng đối với MSTR.
Đòn bẩy chiến lược vi mô:
Đòn bẩy và đầu tư Bitcoin: Saylor chỉ ra rằng MSTR đầu tư vào Bitcoin thông qua phát hành nợ và cấp vốn cộng với đòn bẩy, dựa vào sự biến động của Bitcoin để kiếm lợi nhuận. Công ty huy động vốn linh hoạt thông qua cơ chế ATM để tránh phát hành chiết khấu trong hình thức tài trợ truyền thống, đồng thời tận dụng khối lượng giao dịch cao để đạt được doanh số bán cổ phiếu quy mô lớn và có được cơ hội chênh lệch giá với phí bảo hiểm cổ phiếu.
Ưu điểm của cơ chế ATM:
Mô hình ATM cho phép MSTR linh hoạt huy động vốn và chuyển biến động nợ, rủi ro và hiệu quả hoạt động sang vốn cổ phần phổ thông. Bằng cách này, công ty có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn nhiều so với chi phí đi vay và sự gia tăng của Bitcoin. Ví dụ: Saylor lưu ý rằng bằng cách tài trợ cho khoản đầu tư vào Bitcoin với lãi suất 6%, nếu Bitcoin tăng 30%, công ty thực sự sẽ nhận được lợi nhuận khoảng 80%.
Các trường hợp lợi nhuận cụ thể:
Bằng cách phát hành khoản nợ chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, công ty dự kiến sẽ kiếm được 125 USD trên mỗi cổ phiếu trong 10 năm. Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, Saylor dự đoán lợi nhuận dài hạn của công ty sẽ rất đáng kể. Ví dụ: hai tuần trước MSTR đã huy động được 4,6 tỷ đô la thông qua cơ chế ATM, giao dịch với mức phí bảo hiểm 70%, kiếm được 3 tỷ đô la Bitcoin trong 5 ngày, tương đương 12,5 đô la trên mỗi cổ phiếu và thu nhập dài hạn dự kiến sẽ đạt 33,6 tỷ đô la.
Nguy cơ Bitcoin sụt giảm:
Saylor tin rằng việc mua cổ phiếu của MSTR có nghĩa là các nhà đầu tư đã chấp nhận rủi ro giá Bitcoin giảm. Nếu muốn thu được lợi nhuận cao, bạn phải chấp nhận rủi ro tương ứng. Ông dự đoán Bitcoin sẽ tăng 29% mỗi năm trong tương lai, trong khi giá cổ phiếu của MSTR sẽ tăng 60% mỗi năm.
Hiệu suất thị trường của MSTR:
Giá cổ phiếu của MSTR đã tăng 516% từ đầu năm đến nay, vượt xa mức tăng 132% của Bitcoin trong cùng kỳ và thậm chí vượt qua mức tăng 195% của công ty dẫn đầu AI là Nvidia. Saylor tin rằng MSTR đã trở thành một trong những công ty phát triển nhanh nhất và có lợi nhuận cao nhất ở Hoa Kỳ.
Về việc bán khống của Citron, Giám đốc điều hành MSTR nói rằng Citron không hiểu mức chênh lệch của MSTR so với Bitcoin đến từ đâu và giải thích:
“Nếu chúng ta đầu tư vào Bitcoin bằng vốn tài trợ với lãi suất 6% và giá Bitcoin tăng 30%, thì những gì chúng ta thực sự nhận được là mức chênh lệch 80% của Bitcoin (một chức năng của phí bảo hiểm cổ phiếu, phí bảo hiểm chuyển đổi và Bitcoin cao cấp).
“Công ty đã phát hành khoản nợ chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD và dựa trên mức chênh lệch Bitcoin 80%, khoản đầu tư 3 tỷ USD sẽ tạo ra 125 USD trên mỗi cổ phiếu trong 10 năm.”
Điều này có nghĩa là miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng thì công ty có thể tiếp tục kiếm được lợi nhuận:
“Hai tuần trước, chúng tôi đã kiếm được 4,6 tỷ đô la từ máy ATM và giao dịch với mức chênh lệch 70%, có nghĩa là chúng tôi đã kiếm được 3 tỷ đô la Bitcoin trong 5 ngày. Đó là khoảng 12,5 đô la mỗi cổ phiếu. Nếu bạn tính toán rằng trong 10 năm, thu nhập sẽ đạt 33,6 tỷ đô la. , hoặc khoảng 150 USD một cổ phiếu.”
Tóm lại, mô hình hoạt động của chiến lược vi mô là đạt được sự chênh lệch giá hiệu quả giữa các cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ thông qua việc thiết kế cơ cấu vốn và ràng buộc chặt chẽ cổ phiếu của mình với sự tăng giảm của giá Bitcoin để đảm bảo rằng công ty có lợi nhuận với rủi ro thấp trong thời gian dài. Tuy nhiên, bản chất của chiến lược vi mô là phát hành khoản nợ không giới hạn đối với tài sản và tăng giá trị của chính nó với đòn bẩy không giới hạn. Điều này đòi hỏi một thị trường tăng giá Bitcoin dài hạn để duy trì giá trị của chính nó. Chiến lược vi mô bán khống Citron lớn hơn nhiều so với chiến lược bán khống Bitcoin nên chiến lược vi mô cũng xác định xu hướng giá Bitcoin trong tương lai sẽ tăng chậm và không có biến động đáng kể.
4. Tóm tắt
Nguồn: Tradesanta
Hoa Kỳ không ngừng tăng cường quyền kiểm soát của mình trong ngành mã hóa và các cơ hội thị trường không ngừng chuyển sang hướng tập trung hóa. Thế giới không tưởng về mã hóa phi tập trung đang dần thỏa hiệp với việc tập trung hóa và từ bỏ các quyền. Đó là một loại thuốc chứa ba phần độc dược, và số tiền không ngừng đổ vào ETF chỉ là những viên thuốc giảm đau không thể chữa khỏi bằng thuốc.
Về lâu dài, việc Bitcoin vượt qua ETF là không tốt. Có một khoảng cách rất lớn giữa khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hồng Kông và khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hoa Kỳ. Dựa trên khối lượng lưu thông vốn, vốn của Hoa Kỳ là. hiện đang dần chiếm lĩnh thị trường mã hóa. Dù hiện nay Trung Quốc đang là nước dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực khai khoáng nhưng vẫn ở thế bất lợi về thị trường vốn và định hướng chính sách. Có lẽ tác động lâu dài của các quỹ ETF Bitcoin trong tương lai sẽ đẩy nhanh quá trình bình thường hóa giao dịch tài sản tiền điện tử. Đây là sự khởi đầu và kết thúc.
Nội dung tham khảo:
Fu Peng: Hãy nói về SEC và Bitcoin ETF - đen trắng, tập trung hóa
