Bản gốc | Nhật báo hành tinh Odaily ( @OdailyChina )
Tác giả｜Azuma ( @azuma_eth )
Kể từ khi Usual thông báo hủy bỏ cơ chế thoát vô điều kiện 1:1 của USD0++/USD0 vào ngày 10 tháng 1, USD0++ đã tiếp tục được giảm giá.
Tính đến thời điểm hiện tại, tỷ lệ thanh khoản tối đa của USD0++ / USD0 trên Curve nghiêng về 8,18%: 91,82% và báo giá theo thời gian thực của USD0++ là khoảng 0,93 USD.
USD0 và USD0++
USD0 là gì ? USD0++ là gì ? Mối quan hệ giữa hai người là gì?
Cái gọi là USD0 là một stablecoin được thế chấp hoàn toàn do dự án stablecoin Usual phát hành. USD0 được hỗ trợ bằng khoản thế chấp 1:1 bằng nhiều loại trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (tương tự như USDT và USDC, nhưng trái phiếu kho bạc không cần phải thông qua). hệ thống ngân hàng) và có thể đổi lấy 1 bất cứ lúc nào: 1 để mua lại tài sản thế chấp. Đây là lý do tại sao, trong khi sự hoảng loạn xung quanh USD0++ vẫn tiếp diễn thì USD0 vẫn luôn duy trì được một điểm neo tốt.
Cái gọi là USD0++ là phiên bản cam kết của USD0 và thời hạn cam kết là bốn năm. Sau khi đặt cọc USD0 , người dùng có thể nhận được USD0++ dưới dạng mã thông báo chứng chỉ thanh khoản (LST) với tỷ lệ 1:1. Trong thời gian này, người dùng sẽ nhận được thu nhập cam kết được thanh toán THƯỜNG XUYÊN mỗi ngày (lưu ý: điều này có nghĩa là tỷ lệ hoàn vốn. của USD0++ biến động). Nói cách khác, USD0++ có thể được hiểu là trái phiếu 4 năm USD0 .
Nguyên nhân thay đổi mạnh mẽ: Điều chỉnh tỷ lệ thoát
Trên thị trường tài chính truyền thống, giá giao dịch của trái phiếu kỳ hạn nhiều năm như USD0++ trên thị trường thứ cấp sẽ không cố định ở tỷ lệ 1:1 mà sẽ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi về rủi ro tín dụng, thay đổi điều khoản trái phiếu, thay đổi nhu cầu thanh khoản và sự thay đổi trong lợi suất dự kiến. Ảnh hưởng của nhiều yếu tố.
Tuy nhiên, trong những ngày đầu của Usual, để thu hút nhiều tiền gửi hơn, Usual đã cung cấp kênh thoát tạm thời vô điều kiện 1:1. Điều này thực sự có nghĩa là người dùng có thể tận hưởng việc đặt cược mà không bị giới hạn bởi thời gian đặt cược bốn năm. Sau đó, một lượng lớn tiền đã đổ vào và nhiều người dùng thậm chí còn bắt đầu thực hiện các khoản vay vòng lặp trên Morpho để tăng thêm lợi nhuận của họ thông qua đòn bẩy. .
Trong những ngày đầu, khi USUAL không trực tuyến, người dùng đặt cọc USD0 để đổi lấy USD0++ thực chất là khai thác mù quáng (vì lợi nhuận của USD0++ được liên kết với giá của USUAL sau đó, USUAL tiếp tục tăng sau khi nó trực tuyến); đã truyền cảm hứng cho sự nhiệt tình của người dùng đối với việc đặt cược; tuy nhiên, kể từ cuối năm 2024, USUAL bắt đầu giảm dần, khiến tỷ suất lợi nhuận USD0++ giảm dần và xu hướng thoát của người dùng bắt đầu tăng dần.
Tại thời điểm này, người dùng vẫn có thể thực hiện quy đổi không mất mát thông qua kênh thoát vô điều kiện 1:1 do Usual cung cấp, điều này cũng khiến giá USD0++ trước đó luôn duy trì mức neo tốt (thuật ngữ trái phiếu không hoàn toàn chính xác, nhưng tốt hơn hiểu). Tuy nhiên, kênh này rõ ràng sẽ không tồn tại được lâu (nếu không việc đặt cọc sẽ vô nghĩa). Trên thực tế, trong môi trường thị trường có xu hướng thoát ra mạnh mẽ hơn, Usual vẫn cần phải buộc phải duy trì kênh thoát này thông qua trợ cấp.
Vào ngày 10 tháng 1, Usual chính thức thông báo rằng họ sẽ không hỗ trợ thoát ra vô điều kiện 1:1 nữa và mở hai kênh thoát mới:
Thoát có điều kiện: Tiếp tục quy đổi 1:1 nhưng yêu cầu tịch thu một phần số tiền thu được THƯỜNG XUYÊN. Thông tin chi tiết về kênh này dự kiến sẽ được phát hành trong tuần này.
Rút tiền vô điều kiện: Rút tiền theo tỷ lệ giá sàn 0,87:1, tỷ lệ này sẽ dần được khôi phục về 1:1 theo thời gian.
Ngay khi tin tức được đưa ra, sự hoảng loạn ngay lập tức bắt đầu lan rộng trong cộng đồng - (bỏ qua cơ chế rút tiền có điều kiện mà chi tiết vẫn chưa được hoàn thiện) bạn đã giữ 1 USD0++ và bạn có thể đổi nó lấy 1 USD0 ngày hôm qua , nhưng bạn chỉ có thể Hãy đổi nó lấy 0,87 USD0 ngay hôm nay , ai sẽ không hoảng sợ nếu bạn để nó yên?
Thị trường phản ứng ngay lập tức và một số lượng lớn người dùng ngay lập tức bắt đầu bán thông qua thị trường thứ cấp (ai chạy nhanh hơn sẽ có nhiều bảo hiểm hơn). Một số người dùng đã phải tháo đòn bẩy trong hoảng loạn, điều này càng làm tăng thêm việc bán USD0++ . Dữ liệu đường cong cho thấy USD0++ / USD0 đã đạt mức tối thiểu ngắn hạn khoảng 0,9.
Vấn đề nan giải hiện nay: lấy hay bán?
Khi cơn hoảng loạn đã tương đối lắng xuống, mức giá hiện tại của USD0++ là khoảng 0,93 USD, đây cũng là kết quả của trò chơi hiện tại trên thị trường.
Có hai trọng tâm chính trong trò chơi này. Một là tỷ lệ tịch thu thu nhập của USUAL theo yêu cầu của kênh thoát có điều kiện; hai là liệu Thông thường có kích hoạt trước chuyển đổi thu nhập hay không . Kết quả cho cả hai biến chính sẽ được tiết lộ trong tuần này.
Lưu ý hàng ngày: Cái gọi là chuyển đổi doanh thu cho phép Usual chia sẻ doanh thu mà nó có được từ tài sản trong thế giới thực và hoạt động giao thức với cộng đồng. Thông thường dự kiến doanh thu hàng tháng khoảng 5 triệu USD và lợi nhuận hàng năm trên 50% trong điều kiện hiện tại.
Trước tiên, chúng ta hãy xem trọng tâm chính đầu tiên, đó là tỷ lệ tịch thu thu nhập đối với hành vi “xuất cảnh có điều kiện”. Xét rằng nhóm thanh khoản Curve có sẵn để bán lại thứ cấp USD0++ đã bị nghiêng nghiêm trọng và đang trên bờ vực thất bại, việc thoát USD0++ sau đó sẽ chủ yếu dựa vào hai kênh chính do Usual cung cấp, vì vậy tỷ lệ này sẽ trực tiếp xác định giá gần đúng của USD0++ trong phạm vi biến động ngắn hạn:
Nếu tỷ lệ tịch thu toàn diện vượt quá 13%, dự kiến USD0++ sẽ tiếp tục giảm xuống khoảng 0,87 USD - tỷ lệ hỗ trợ 0,87:1 của thoát khỏi vô điều kiện sẽ có hiệu lực;
Nếu tỷ lệ tịch thu toàn diện thấp hơn 13%, giá USD0++ dự kiến sẽ tiếp tục biến động và dần ổn định ở mức chiết khấu của tỷ lệ tịch thu tương ứng - nếu 10% bị tịch thu, dự kiến sẽ giảm trở lại và ổn định quanh mức 0,9 USD ; nếu 3% bị tịch thu, Dự kiến sẽ tăng và điều chỉnh lên khoảng 0,97 USD;
Về lâu dài, việc USD0++ có thể được sửa chữa hiệu quả hay không phụ thuộc nhiều hơn vào trọng tâm thứ hai, đó là việc kích hoạt công tắc lãi suất.
Như đã đề cập trước đó, giá giao dịch trái phiếu kỳ hạn nhiều năm trên thị trường thứ cấp sẽ không cố định ở tỷ lệ 1:1 mà sẽ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như thay đổi về rủi ro tín dụng, thay đổi điều khoản trái phiếu, thay đổi nhu cầu thanh khoản, và những thay đổi trong lợi suất dự kiến.
Cơ chế cơ bản của Thông thường và trạng thái thế chấp của USD0 hiện tại không thay đổi, do đó về cơ bản không có thay đổi rủi ro tín dụng nào ở đây.
Trước đây, việc USD0++ giảm mạnh do điều chỉnh tỷ lệ thoát có thể là do thay đổi về điều khoản trái phiếu (điều chỉnh tỷ lệ mua lại) và thay đổi về nhu cầu thanh khoản (xu hướng thoát tăng, chạy nhanh hơn, sử dụng đòn bẩy).
Những gì còn lại là sự thay đổi trong lợi nhuận kỳ vọng. Nếu việc mở công tắc lợi suất có thể thúc đẩy giá tiền tệ của USUAL một cách hiệu quả, thì nó sẽ làm tăng lợi suất của USD0++ và sau đó đảo ngược tình hình cung cầu cam kết. Trong trường hợp này, nhóm thanh khoản của USD0++ trên Curve sẽ dần dần cân bằng (so với đặt cược 1:1, có thể nhận được USD0++ với giá chiết khấu) và hiệu suất giá của USD0++ sẽ không còn phụ thuộc vào kênh thoát chính thức nữa mà sẽ tiếp tục như thường lệ trong nhiều năm. Trái phiếu tương lai biến động một cách tự nhiên.
Nói chung, áp lực bán hiện tại xung quanh USD0++ nhiều hơn là kết quả của sự hoảng loạn sau sự đột biến gần đây của cơ chế thoát. Không có lỗi hệ thống nào trong hoạt động của giao thức Thông thường (nhưng bánh đà tăng tốc ở chế độ tăng đã tạm thời xuất hiện). bị hỏng) Đối với tình hình hiện tại, cụ thể, nên chờ xem kết quả của hai biến số chính sẽ được xác định trong tuần này trước khi đưa ra những cân nhắc tiếp theo.
