Tác giả gốc: Scott Walker, Bill Hinman
Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
Khi công nghệ tiếp tục phát triển, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng phải theo kịp thời đại. Điều này đặc biệt rõ ràng trong không gian tiền điện tử. Ban lãnh đạo mới, cùng với Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử mới được thành lập, mang đến cho cơ quan cơ hội thực hiện hành động cụ thể và thích ứng.
Bây giờ là lúc để hành động: thị trường tiền điện tử đã phát triển về quy mô và độ phức tạp đến mức mà cách tiếp cận sai lầm trước đây của SEC là chỉ dựa vào việc thực thi và bỏ qua quy định cần được cập nhật. Khi các dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp bắt đầu tham gia vào ngành công nghiệp mới nổi này, không có cách nào khác để thúc đẩy thị trường, khuyến khích đổi mới và bảo vệ các nhà đầu tư. Các nguyên tắc làm nền tảng cho các luật chứng khoán liên quan – công bố thông tin, phòng chống gian lận và liêm chính trên thị trường – vẫn là bất khả xâm phạm. Tuy nhiên, việc áp dụng các nguyên tắc này theo cách phản ánh tính chất độc đáo của tài sản tiền điện tử sẽ đòi hỏi những thay đổi về quy định có mục tiêu.
Bài viết này đề xuất những điều chỉnh ngay lập tức và dễ thực hiện mà SEC nên thực hiện để phát triển các quy định quản lý hiện hành mà không phải hy sinh các biện pháp hỗ trợ đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư. Mặc dù cần có luật pháp để làm rõ việc phân loại tài sản tiền điện tử và quy định thị trường thứ cấp, nhưng những sáng kiến này sẽ mang lại lợi ích ngay lập tức cho thị trường.
1. Cung cấp hướng dẫn giải thích về “airdrop” và các phần thưởng dựa trên khuyến khích khác
SEC nên cung cấp hướng dẫn diễn giải về cách các dự án blockchain có thể phân phối tài sản tiền điện tử cho người tham gia mà không bị coi là cung cấp chứng khoán. Những phân phối này thường được gọi là airdrop hoặc ưu đãi và các dự án blockchain thường thực hiện miễn phí hoặc với mức phí tối thiểu, thường là phần thưởng cho việc truy cập sớm vào một mạng hoặc hệ sinh thái cụ thể. Việc phân phối như vậy là phương tiện chính để các dự án blockchain xây dựng cộng đồng và dần dần đạt được sự phân cấp, theo đó họ phân phối quyền sở hữu và quyền kiểm soát dự án cho người dùng.
Quá trình phân cấp này có nhiều lợi ích. Phân cấp bảo vệ các nhà đầu tư khỏi những rủi ro thường liên quan đến chứng khoán và kiểm soát tập trung, đồng thời tạo điều kiện cho sự phát triển của mạng lưới, từ đó làm tăng giá trị của nó. Nếu SEC có thể cung cấp hướng dẫn về các vấn đề phân phối, điều đó có thể hạn chế xu hướng airdrop chỉ được thực hiện cho những người không ở Hoa Kỳ. Xu hướng này chuyển giao quyền sở hữu công nghệ blockchain do Hoa Kỳ phát triển ra nước ngoài một cách hiệu quả, tạo ra những cơn gió may mắn cho những người không phải người Mỹ với chi phí của các nhà đầu tư và nhà phát triển Hoa Kỳ.
Phương pháp cụ thể:
Thiết lập tiêu chí đủ điều kiện: Thiết lập các tiêu chuẩn cơ bản cho tài sản tiền điện tử được miễn coi là hợp đồng đầu tư (tuân theo luật chứng khoán) cho mục đích airdrop và phân phối phần thưởng dựa trên khuyến khích. Ví dụ: tài sản mã hóa có giá trị thị trường chủ yếu xuất phát từ hoạt động theo chương trình của bất kỳ sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự nào hoặc từ bất kỳ phần mềm thực thi nào được triển khai trên sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, sẽ đủ điều kiện nếu chúng không thuộc các lớp phân phối lớp bảo mật khác.
2. Sửa đổi các quy tắc huy động vốn từ cộng đồng để điều chỉnh các dịch vụ được miễn trừ
SEC nên sửa đổi các quy tắc huy động vốn từ cộng đồng của mình để điều chỉnh hiệu quả hơn các dịch vụ miễn trừ tài sản tiền điện tử.
Các hạn chế hiện tại về quy mô tài trợ và sự tham gia của nhà đầu tư vào các chiến dịch huy động vốn từ cộng đồng không phù hợp với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, vì các doanh nghiệp này thường cần phân phối tài sản tiền điện tử rộng rãi hơn để phát triển đủ quy mô và mạng lưới người dùng cho nền tảng, ứng dụng hoặc hiệu ứng giao thức của họ.
Phương pháp cụ thể:
Tăng giới hạn gây quỹ: Tăng số tiền tối đa có thể huy động được thông qua huy động vốn từ cộng đồng lên mức phù hợp với nhu cầu của doanh nghiệp (ví dụ: lên tới 75 triệu USD hoặc một tỷ lệ phần trăm của toàn bộ mạng lưới, tùy thuộc vào mức độ tiết lộ).
Ưu đãi miễn trừ: Cho phép các dự án tiền điện tử dựa vào các miễn trừ tương tự như Quy định D trong khi sử dụng nền tảng huy động vốn từ cộng đồng để tiếp cận nhiều nhà đầu tư hơn (thay vì chỉ nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư được công nhận).
Bảo vệ nhà đầu tư: Áp dụng các biện pháp bảo vệ thích hợp, chẳng hạn như đặt giới hạn đầu tư cá nhân (tương tự như những gì hiện được thực hiện theo Quy định A+) và thiết lập các yêu cầu tiết lộ chi tiết bao gồm thông tin quan trọng có liên quan đến hoạt động kinh doanh tiền điện tử. (Ví dụ: trong khi việc cung cấp thông tin tiết lộ thường có thể giải quyết các vấn đề như giám đốc, chi tiết về thù lao và cổ phần, thì việc tiết lộ xung quanh blockchain cơ bản, cơ chế quản trị và đồng thuận có thể quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử.) Nhắm mục tiêu đầu tư vào tài sản tiền điện tử Điều chỉnh các yêu cầu này để phù hợp với các nhà đầu tư đảm bảo họ được thông tin đầy đủ và được bảo vệ khỏi gian lận.
Những thay đổi này sẽ cho phép các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu tiếp cận được nhiều nhà đầu tư, đồng thời duy trì tính minh bạch và tạo ra các cơ hội đầu tư rõ ràng.
3. Cho phép các đại lý môi giới tham gia kinh doanh chứng khoán và tài sản tiền điện tử
Môi trường pháp lý hiện tại hạn chế sự tham gia đáng kể của các đại lý môi giới truyền thống vào không gian tiền điện tử, chủ yếu vì nó yêu cầu các nhà môi giới phải có được sự chấp thuận riêng khi giao dịch tài sản tiền điện tử và áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt hơn đối với các đại lý môi giới muốn giám sát chặt chẽ tài sản tiền điện tử.
Những hạn chế này tạo ra những rào cản không cần thiết đối với việc tham gia thị trường và tính thanh khoản. Việc cho phép các đại lý môi giới tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch về tài sản tiền điện tử chứng khoán cũng như tài sản tiền điện tử không bảo mật sẽ nâng cao chức năng thị trường, khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và bảo vệ nhà đầu tư. Trên các nền tảng giao dịch tiền điện tử ngày nay, tài sản tiền điện tử không phải là chứng khoán (như Bitcoin, Ethereum) và tài sản tiền điện tử mà SEC có thể xác định là tuân theo luật chứng khoán có thể được giao dịch liền mạch.
Phương pháp cụ thể:
Kích hoạt cơ chế đăng ký: Thiết lập đường dẫn đăng ký rõ ràng cho các đại lý môi giới đăng ký tham gia (và lưu ký) tài sản tiền điện tử (cả chứng khoán và phi chứng khoán), với các yêu cầu cụ thể dựa trên bản chất của những tài sản đó.
Tăng cường khung pháp lý: Thiết lập cơ chế giám sát để đảm bảo tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và KYC cũng như duy trì tính toàn vẹn của thị trường.
Làm việc với ngành: Làm việc với Cơ quan quản lý ngành tài chính (FINRA) để ban hành hướng dẫn chung nhằm giải quyết các rủi ro hoạt động riêng đối với tài sản tiền điện tử.
Cách tiếp cận này sẽ thúc đẩy một thị trường an toàn và hiệu quả hơn, cho phép các đại lý môi giới mang chuyên môn của họ vào việc thực thi, tuân thủ và lưu ký tốt nhất cho thị trường tiền điện tử.
4. Hướng dẫn lưu ký và giải quyết
Việc lưu ký và thanh toán vẫn là rào cản chính đối với việc áp dụng tài sản tiền điện tử của tổ chức. Cách tiếp cận pháp lý và quy tắc kế toán không rõ ràng ngăn cản các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường lưu ký. Điều này có nghĩa là nhiều nhà đầu tư không thể hưởng lợi từ dịch vụ lưu ký tài sản chuyên nghiệp và chỉ có thể đầu tư và sắp xếp các giải pháp lưu ký của riêng mình.
Phương pháp cụ thể:
Giới thiệu hướng dẫn lưu ký: Cung cấp hướng dẫn về các quy tắc lưu ký theo Đạo luật cố vấn đầu tư, làm rõ cách cố vấn đầu tư có thể lưu ký tài sản tiền điện tử và đảm bảo áp dụng các biện pháp bảo vệ thích hợp như ví đa chữ ký và lưu trữ ngoại tuyến an toàn. Điều này cũng phải bao gồm hướng dẫn về việc đặt cọc tài sản nhàn rỗi cho tài sản tiền điện tử do cố vấn đầu tư quản lý và bỏ phiếu về các quyết định quản trị.
Đặt tiêu chuẩn thanh toán: Xây dựng hướng dẫn cụ thể để thanh toán các giao dịch tiền điện tử, bao gồm thời gian, quy trình xác minh và cơ chế giải quyết lỗi.
Thiết lập một khuôn khổ trung lập về công nghệ cho phép linh hoạt áp dụng các giải pháp lưu trữ sáng tạo đáp ứng các tiêu chuẩn quy định mà không áp đặt các yêu cầu công nghệ cụ thể.
Kế toán đúng: Bãi bỏ Bản tin Kế toán Nhân viên SEC số 121 (SAB 121) để việc hạch toán tài sản kỹ thuật số lưu ký phản ánh tình trạng thực tế của việc sắp xếp quyền giám sát thay vì giả định sự tồn tại của một khoản nợ. Về thông tin cơ bản, SAB 121 tuyên bố rằng “trong phạm vi mà một công ty chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản tiền điện tử do một nền tảng nắm giữ… công ty sẽ trình bày trách nhiệm pháp lý trên bảng cân đối kế toán của mình để phản ánh nghĩa vụ bảo vệ tài sản tiền điện tử được nắm giữ cho người dùng nền tảng”. , tương ứng với một tài sản cùng một lúc. Tác động tổng thể của SAB 121 là đặt tài sản tiền điện tử được lưu ký vào bảng cân đối kế toán của người giám sát, một động thái đi ngược lại cách xử lý kế toán truyền thống đối với tài sản lưu ký. Do đó, không giống như một thỏa thuận lưu ký thông thường, nếu người giám sát mất khả năng thanh toán, việc xử lý kế toán này có thể dẫn đến việc tài sản tiền điện tử của người giám sát được đưa vào tài sản phá sản của người giám sát. Tệ nhất là SAB 121 thiếu tính hợp pháp. Văn phòng Trách nhiệm Chính phủ nhận thấy rằng đây thực sự là một quy định cần được đệ trình để quốc hội xem xét theo Đạo luật Xem xét của Quốc hội, và vào tháng 5 năm 2024, Hạ viện và Thượng viện đã ban hành nghị quyết chung không thông qua SAB 121, nhưng nghị quyết này đã bị Tổng thống ngăn chặn. Đặng đã phủ quyết nó.
Sự rõ ràng này sẽ đặt nền tảng cho niềm tin về thể chế, cho phép những người chơi lớn tham gia vào thị trường, đồng thời tăng cường sự ổn định của thị trường và cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ. Ngoài ra, các nhà đầu tư, dù là bán lẻ hay tổ chức, sẽ nhận được sự bảo vệ liên quan đến các dịch vụ quản lý tài sản chuyên nghiệp, được quản lý.
5. Cải cách tiêu chuẩn quỹ chỉ số giao dịch trao đổi (ETP)
SEC nên áp dụng các biện pháp cải cách quỹ chỉ số giao dịch trao đổi (ETP) để thúc đẩy đổi mới tài chính. Các đề xuất nhằm cung cấp khả năng tiếp cận thị trường rộng hơn cho các nhà đầu tư và người giám sát đã quen với việc quản lý danh mục đầu tư ETP.
Phương pháp cụ thể:
Khôi phục thử nghiệm quy mô thị trường: Việc SEC phụ thuộc vào “Thử nghiệm Winklevoss” đối với các giao thức giám sát thị trường đã trì hoãn việc phê duyệt Bitcoin và các ETP tiền điện tử khác. Cuộc kiểm tra yêu cầu rằng, đối với một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia như Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) hoặc NASDAQ (NASDAQ), để giao dịch ETP dựa trên hàng hóa, sàn giao dịch niêm yết phải được liên kết với hàng hóa hoặc các sản phẩm phái sinh của nó. quy mô đáng kể ký thỏa thuận giám sát. Do SEC không coi các nền tảng giao dịch tiền điện tử là “thị trường được quản lý”, điều này có nghĩa là ETP chỉ phù hợp với các tài sản tiền điện tử có thị trường tương lai (do Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai quy định) cho phép dự đoán khám phá giá ở mức độ cao. đối với hàng hóa cơ bản. Điều này bỏ qua quy mô đáng kể và tính minh bạch của thị trường tiền điện tử hiện tại. Quan trọng hơn, nó tạo ra sự phân biệt tùy ý giữa các tiêu chí áp dụng cho các ứng dụng niêm yết tiền điện tử ETP và tất cả các ứng dụng niêm yết dựa trên hàng hóa khác. Do đó, chúng tôi khuyên bạn nên quay lại các tiêu chuẩn thử nghiệm lịch sử đối với các thị trường có quy mô đáng kể: chỉ yêu cầu thị trường hàng hóa tương lai có đủ thanh khoản và tính toàn vẹn về giá để hỗ trợ các sản phẩm ETP. Sự điều chỉnh này sẽ điều chỉnh các tiêu chuẩn phê duyệt cho ETP tiền điện tử với các tiêu chuẩn cho ETP tài sản khác.
Cho phép thanh toán vật lý: Cho phép thanh toán ETP tiền điện tử trực tiếp bằng tài sản cơ bản. Điều này sẽ dẫn đến việc theo dõi quỹ tốt hơn, chi phí thấp hơn, tính minh bạch về giá cao hơn và ít phụ thuộc hơn vào các công cụ phái sinh.
Áp dụng các tiêu chuẩn lưu ký: Thực thi các tiêu chuẩn lưu ký nghiêm ngặt đối với các giao dịch được thanh toán thực tế để giảm nguy cơ trộm cắp hoặc mất mát. Ngoài ra, các tùy chọn cầm cố được cung cấp cho tài sản nhàn rỗi của ETP.
6. Triển khai Chứng nhận 15C 2-11 cho Danh sách Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS)
Trong một môi trường phi tập trung, nơi mà nhà phát hành tài sản tiền điện tử có thể không còn đóng vai trò quan trọng liên tục nữa, câu hỏi đặt ra là ai chịu trách nhiệm cung cấp thông tin tiết lộ chính xác về tài sản đó. May mắn thay, có một quy tắc hữu ích tương tự trong thị trường chứng khoán truyền thống, Quy tắc 15c 2-11 của Đạo luật Giao dịch, cho phép các nhà môi giới-kinh doanh giao dịch chứng khoán nếu, trong số các điều kiện khác, nhà đầu tư có thể nhận được thông tin mới nhất về chứng khoán này. .
Mở rộng nguyên tắc này sang thị trường tiền điện tử, SEC có thể cho phép các nền tảng giao dịch tiền điện tử được quản lý (bao gồm sàn giao dịch và nhà môi giới) giao dịch bất kỳ tài sản nào có nền tảng có thể cung cấp cho nhà đầu tư thông tin chính xác, cập nhật. Kết quả sẽ làm tăng tính thanh khoản cho những tài sản đó trên các thị trường do SEC quản lý đồng thời đảm bảo các nhà đầu tư có khả năng đưa ra quyết định sáng suốt. Hai lợi ích rõ ràng mà điều này mang lại là các cặp tài sản kỹ thuật số (trong đó một tài sản là chứng khoán còn tài sản kia thì không) có thể được giao dịch trên các thị trường do SEC quản lý và nó ngăn chặn các động cơ khuyến khích các nền tảng giao dịch hoạt động ở nước ngoài.
Phương pháp cụ thể:
Quy trình chứng nhận đơn giản hóa: Thiết lập quy trình chứng nhận 15C 2-11 hợp lý cho các tài sản tiền điện tử được liệt kê trên nền tảng hệ thống giao dịch thay thế (ATS), cung cấp các tiết lộ bắt buộc về thiết kế, mục đích, chức năng và rủi ro của tài sản.
Áp dụng các tiêu chuẩn thẩm định: Yêu cầu các sàn giao dịch hoặc nhà điều hành ATS tiến hành thẩm định đối với tài sản tiền điện tử, bao gồm xác minh danh tính nhà phát hành cũng như thông tin về tính năng và chức năng quan trọng.
Yêu cầu công bố thông tin rõ ràng: Yêu cầu cập nhật thường xuyên để đảm bảo nhà đầu tư nhận được thông tin kịp thời và chính xác. Ngoài ra, làm rõ khi nào do phân cấp, các báo cáo của tổ chức phát hành không còn giá trị tham khảo đối với người mua tiềm năng và không cần phải báo cáo nữa.
Khuôn khổ này sẽ thúc đẩy tính minh bạch và tính toàn vẹn của thị trường đồng thời cho phép sự đổi mới phát triển trong một môi trường được quản lý.
Tóm lại
SEC đang ở thời điểm quan trọng trong việc xác định tương lai của quy định về tài sản tiền điện tử. Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử mới được thành lập báo hiệu ý định của ủy ban trong việc thay đổi hướng đi so với lần lặp lại trước đó. Bằng cách thực hiện các bước quan trọng được liệt kê ở trên ngay bây giờ, SEC có thể bắt đầu thoát khỏi mô hình tập trung vào thực thi gây tranh cãi trước đây và bổ sung hướng dẫn quy định rất cần thiết và các giải pháp thực tế cho các nhà đầu tư, người giám sát và trung gian tài chính. Điều này sẽ cân bằng tốt hơn việc bảo vệ các nhà đầu tư với việc thúc đẩy hình thành vốn và đổi mới.
Những thay đổi được đề xuất ở trên sẽ làm giảm sự không chắc chắn và hỗ trợ đổi mới tài chính trong không gian tiền điện tử. Thông qua những điều chỉnh này, SEC có thể lấy lại sứ mệnh của mình và tái định vị mình như một cơ quan quản lý hướng tới tương lai, đảm bảo rằng thị trường Hoa Kỳ vẫn duy trì tính cạnh tranh đồng thời bảo vệ lợi ích công cộng. Tương lai lâu dài của ngành công nghiệp tiền điện tử Hoa Kỳ có thể yêu cầu Quốc hội cung cấp khung pháp lý toàn diện và có thể áp dụng. Tuy nhiên, cho đến khi một khuôn khổ như vậy được áp dụng, các bước được nêu trong bài viết này là con đường hướng tới quy định phù hợp.
