Trong bài viết này, chúng tôi khám phá cách thanh khoản trên chuỗi đang dần thay đổi bối cảnh cạnh tranh giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và các sàn giao dịch tập trung (CEX) thông qua đổi mới công nghệ. Từ AMM đến vAMM, Peer-to-Pool, rồi đến sự phát triển của Order Book, các cơ chế này cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch tốt hơn đồng thời giải quyết các vấn đề cốt lõi như trượt giá, tổn thất tạm thời và khám phá giá.
Chúng tôi đặc biệt nhấn mạnh rằng tính thanh khoản sâu là yếu tố chính quyết định liệu CEX có thể cạnh tranh thành công với DEX hay không. Sự thành công của $Trump một lần nữa chứng minh rằng tính thanh khoản trên chuỗi đang ngày càng dồi dào và đằng sau điều này là sự đa dạng ngày càng tăng của nhóm nhà cung cấp thanh khoản. Chúng tôi đã phân tích xu hướng phát triển của mô-đun hóa và chuyên môn hóa LP Vault. Sự đổi mới này đang cung cấp hỗ trợ thanh khoản sâu hơn cho các tài sản đuôi dài trên chuỗi và các tài sản chính thống. Bằng cách phân tích các trường hợp thành công như Hyperliquid và Elixir, chúng tôi chỉ ra cách tính thanh khoản trên chuỗi là động lực chính thúc đẩy sự phát triển hơn nữa của DeFi và cuối cùng có thể phá vỡ sự thống trị của CEX trên thị trường giao dịch.
giới thiệu
Các sàn giao dịch luôn là nền tảng của thị trường vốn, nhưng các sàn giao dịch tập trung (CEX) luôn phải đối mặt với nhiều chỉ trích. Đầu tiên, phương thức hoạt động của nó vi phạm các giá trị cốt lõi của tính phi tập trung và minh bạch của blockchain; thứ hai, các vấn đề như phí niêm yết cao, bán phá giá ác ý sau khi hấp thụ một lượng lớn token của dự án và chiếm dụng tài sản của người dùng là phổ biến. Trước đây, do cơ sở hạ tầng chuỗi chưa hoàn hảo nên người dùng cần một nền tảng giao dịch hiệu quả, tiện lợi và chi phí thấp, vì vậy CEX đã trở thành lựa chọn hàng đầu. Tuy nhiên, với sự hoàn thiện dần dần của cơ sở hạ tầng trên chuỗi, bao gồm sự cải tiến liên tục của các thành phần cốt lõi như nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), oracle, chuỗi công khai hiệu suất cao, cầu nối chuỗi chéo và kiểm toán bảo mật, các hoạt động giao dịch trên CEX sẽ dần quay trở lại chuỗi.
Khối lượng giao dịch giao ngay từ DEX sang CEX, nguồn: The block
Như thể hiện trong hình trên, tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay của DEX/CEX đã đạt mức cao lịch sử là 20% vào tháng 1 năm 2025.
Thống kê phát hành token Pump.fun, nguồn: Hashed
Lấy Pump.fun làm ví dụ, khối lượng phát hành hàng ngày của token Launchpad trên chuỗi của công ty này đã nhiều lần lập kỷ lục mới. Nếu thành tích đạt được FDV lên tới hàng chục tỷ đô la của Hyperliquid thông qua đợt ra mắt trên chuỗi là một thành công thì sự kiện mang tính biểu tượng hơn chính là việc phát hành thành công Trump Token trên chuỗi. Trump Token đã đạt được 70 tỷ đô la FDV trong 24 giờ, với thanh khoản trên chuỗi lên tới 700 triệu đô la và tất cả điều này đều diễn ra trên chuỗi. Quan trọng hơn, giá của token này ít bị ảnh hưởng bởi các sàn giao dịch tập trung, những nơi không thể thao túng giá bằng cách kiếm token miễn phí.
Về vấn đề này, người sáng lập Bybit cho biết: Tương lai của Web3 và giao dịch phi tập trung đã đến. Vào năm 2025, chúng tôi sẽ tập trung vào việc xây dựng phiên bản Bybit trên chuỗi và tăng cường đầu tư vào trải nghiệm người dùng của ví Bybit Web3 (tự lưu ký), đồng thời củng cố cơ sở hạ tầng trên chuỗi của chúng tôi.
Thống kê về Bot giao dịch trên chuỗi
Đồng thời, các công cụ giao dịch trên chuỗi cũng đang bùng nổ. Các công cụ giao dịch đa nền tảng dựa trên chuỗi như DEXX, GMGN, Photon và BullX đã chiếm một thị phần nhất định trong đường dẫn giao dịch với các chức năng như giao dịch một cú nhấp chuột và phân tích chuỗi phong phú. Trong thị trường $Trump, các công cụ này đã chiếm một phần luồng giao dịch và khối lượng giao dịch đạt mức cao kỷ lục. Những người hưởng lợi từ xu hướng thị trường này không chỉ bao gồm GMGN, công ty có thị phần tăng nhanh chóng, mà Moonshot cũng đứng đầu danh sách tải xuống trên App Store Hoa Kỳ cùng ngày, thu hút 200.000 người dùng mới chỉ trong một ngày.
Về bản chất, các công cụ này là các ứng dụng giao diện xây dựng giao diện tổng hợp thanh khoản thân thiện với người dùng, đồng thời cung cấp các chức năng như Anti-MEV và phân tích chuỗi, vốn không phải là trọng tâm phát triển của CEX. Đây cũng là lý do chính tại sao DEX có thể chặn được hầu hết lưu lượng truy cập. Đặc biệt trong thời đại mà việc phát hành tài sản trên chuỗi ngày càng trở nên phổ biến, các công cụ này giải quyết những khó khăn của người dùng bằng cách đơn giản hóa quy trình giao dịch rườm rà trên chuỗi. Bất kỳ ai có thể kiểm soát được luồng giao thông vào sẽ có cơ hội nắm bắt cơ hội trở thành thế hệ Binance tiếp theo trên chuỗi.
Cơ chế LP Vault là chìa khóa cho tính thanh khoản của DEX
Các công cụ front-end này dựa vào nguồn cung thanh khoản khổng lồ. Thành công của $Trump nói riêng đã khiến chúng ta thấy được vị trí cốt lõi của thanh khoản trong hệ sinh thái on-chain. Nếu bạn đang phát triển DEX trên chuỗi, bạn thường sẽ ưu tiên xây dựng nhóm LP của riêng mình trong khi liên kết các nguồn thanh khoản hiện có trên chuỗi. Có thể nói, độ sâu thanh khoản quyết định trực tiếp đến sự thành công hay thất bại của DEX trong cuộc cạnh tranh với CEX. Nếu không có môi trường thanh khoản trên chuỗi hỗ trợ đầy đủ, thành công của $Trump sẽ không thể xảy ra. Là giải pháp thanh khoản chính trên chuỗi, LP pool cũng đã trải qua nhiều cải tiến và đổi mới.
Các giải pháp thanh khoản trên chuỗi, từ AMM, mở ra Kỷ nguyên điều hướng DeFi, đến vAMM, mô hình giao dịch P2P, sổ lệnh trên chuỗi (On-chain Order Book), rồi đến sự phát triển sản phẩm của sổ lệnh ngoài chuỗi (Off-chain Order Book), luôn được tối ưu hóa xung quanh tính thanh khoản. Các giải pháp này hướng đến sự cân bằng tốt nhất giữa tính thanh khoản, trải nghiệm của người dùng (sự tiện lợi và bảo mật) và chi phí.
Trong kỷ nguyên AMM, giá tài sản được xác định dựa trên công thức x * y = k. Kể từ khi Uniswap V3 giới thiệu tính thanh khoản tập trung theo phạm vi, các LP đã có thể kiểm soát chặt chẽ phạm vi giá sử dụng tiền, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và thậm chí đạt được tỷ lệ sử dụng gấp nghìn lần. Tuy nhiên, mô hình này cũng mang lại những thách thức mới như trượt giá lớn và tổn thất tạm thời vượt quá phí LP.
Cơ chế vAMM
Vào năm 2019, Perpetual Protocol đã đề xuất một giải pháp thanh khoản mới - vAMM (nhà tạo lập thị trường tự động ảo). Giải pháp mô phỏng độ sâu thị trường bằng cách sử dụng một nhóm tài trợ ảo. Người dùng gửi tài sản stablecoin như USDT vào nhóm Vault và AMM sử dụng tài sản ảo và hoạt động dựa trên đường cong giá cổ điển x * y = k. Theo cơ chế này, lợi nhuận của người dùng này tương ứng với khoản lỗ của người dùng khác, giải quyết thành công nhược điểm của cơ chế mất mát tạm thời trong AMM truyền thống.
Tuy nhiên, vì vAMM không liên quan đến giao dịch tài sản thực nên giá của nó chủ yếu phụ thuộc vào bản cập nhật của oracle và không có khả năng định giá tài sản thực. Đặc điểm này có nghĩa là nó chỉ có thể theo giá thị trường chứ không thể tự hình thành giá, do đó trở thành một trong những yếu tố quan trọng hạn chế việc mở rộng quy mô của nó. Theo quan điểm của các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, sức mạnh định giá là một trong những yếu tố chính để đánh giá liệu một cơ chế có thể được thúc đẩy thành công hay không và những thiếu sót của vAMM về mặt này đã trở thành nút thắt trong quá trình phát triển của nó.
Lợi nhuận của GMX LP Vault
Thiết kế của vAMM có phần giống với mô hình P2P. Sau đó, GMX đã đề xuất sáng tạo cơ chế thanh khoản Peer-to-Pool để chuyển rủi ro giao dịch cho những người nắm giữ LP nói chung. Trong mô hình này, vì tổng mức thua lỗ của các nhà giao dịch thường lớn hơn mức lãi của họ nên LP Vault của GMX, với tư cách là bên đối tác của tất cả các nhà giao dịch, vẫn có thể đạt được một số lợi nhuận nhất định. Tuy nhiên, mặc dù về mặt lý thuyết, cơ chế này có ưu điểm là tính thanh khoản không giới hạn và giao dịch không trượt giá, nhưng vấn đề lớn nhất của nó lại tương tự như vAMM, tức là không thể tự mình phát hiện giá. Khuyết điểm này đã trở thành giới hạn cho sự phát triển của nó, hạn chế không gian phát triển thêm.
Tóm lại, cả ba chế độ trên (AMM, vAMM, P2P) đều hoạt động dưới dạng nhóm Vault. AMM có khả năng tự khám phá giá một cách độc lập, trong khi vAMM và P2P mặc dù giải quyết được vấn đề trượt giá và mất mát tạm thời nhưng chỉ có thể theo dõi chỉ số giá và không thể tự thiết lập giá, điều này hạn chế đáng kể khả năng mở rộng của chúng.
Mặt khác, mô hình sổ lệnh được chia thành mô hình trên chuỗi và ngoài chuỗi, và sự đánh đổi chính là giữa rủi ro tập trung và hiệu quả. Lấy giao thức chuỗi đầy đủ Injective làm ví dụ, nó cung cấp trải nghiệm giao dịch hoán đổi tốt nhất bằng cách phối hợp các LP của nhiều giao thức. Hyperliquid sử dụng các nhà tạo lập thị trường ngoài chuỗi để cung cấp thanh khoản cho sổ lệnh, tương tự như mô hình tạo lập thị trường của CEX truyền thống. Trong khi cung cấp tính thanh khoản hiệu quả, phương pháp tạo lập thị trường ngoài chuỗi cũng thừa hưởng một số đặc điểm tập trung.
Xu hướng đa dạng hóa và chuyên môn hóa của LP Vault
Tính thanh khoản là một trong những yếu tố chính quyết định liệu một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể cạnh tranh thành công với một sàn giao dịch tập trung (CEX) hay không. Từ AMM đến sổ lệnh ngoài chuỗi, nhiều cơ chế khác nhau đã có những cải tiến độc đáo trong việc cung cấp thanh khoản. Ví dụ, AMM cung cấp thanh khoản thông qua các nhóm cặp mã thông báo, vAMM giới thiệu một nhóm tài sản duy nhất (như USDC) và LP Vault trong cơ chế Peer-to-Pool đóng vai trò là bên đối tác cho tất cả các nhà giao dịch; sổ lệnh trên chuỗi áp dụng tổng hợp thanh khoản cặp mã thông báo chéo, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản của sổ lệnh ngoài chuỗi phát triển thành những nhà tạo lập thị trường định lượng tần suất cao.
Không chỉ hình thức của nhóm LP liên tục phát triển và đổi mới, mà thành phần của các nhà cung cấp thanh khoản cũng đang thay đổi âm thầm. Theo nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), mặc dù cơ chế LP hoạt động theo cách dân chủ, các nhà cung cấp thanh khoản đang chuyển sang chuyên môn hóa với sự xuất hiện của nhiều hình thức LP khác nhau (như AMM có phạm vi điều chỉnh và LP Vault đáp ứng các chức năng cụ thể). Dữ liệu cho thấy phần lớn thanh khoản được cung cấp bởi một số ít các LP trưởng thành có kỹ năng chuyên môn và lợi thế về vốn, và thị phần của họ chiếm 65%-85%. Ngược lại, các LP bán lẻ có tỷ lệ tham gia thấp hơn và lợi nhuận của họ cũng thấp hơn đáng kể so với các LP trưởng thành.
LP Vault trong Hyperliquid, nguồn: Hyperliquid
Như thể hiện trong hình trên, tỷ lệ lợi nhuận trung bình hàng năm của LP Vault chính thức là 25,81%, nhưng tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của HF Vault chuyên nghiệp (High Frequency Trading Vault) có tiềm năng lớn hơn và còn nhiều không gian phát triển. Hiện nay, đổi mới thanh khoản trên chuỗi đang có những bước tiến lớn xung quanh yếu tố chính của DEX.
Ngoài việc Hyperliquid giới thiệu các nhà tạo lập thị trường ngoài chuỗi (MM) vào chuỗi và cải thiện đáng kể trải nghiệm giao dịch của người dùng bằng cách kết hợp chuỗi công khai L1 có thông lượng cao, còn có nhiều cải tiến dựa trên cơ chế LP đang không ngừng phát triển. Những đổi mới này không chỉ cải thiện độ sâu và hiệu quả của thanh khoản mà còn mang đến cho người dùng nhiều chức năng phong phú hơn và trải nghiệm tốt hơn, thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của hệ sinh thái DEX.
Quy trình làm việc Elixir, nguồn: Elixir
Chúng tôi lưu ý rằng Elixir đang dẫn đầu sự đổi mới với cơ chế LP dạng mô-đun. Elixir sử dụng một biến thể tùy chỉnh của thuật toán Avellaneda-Stoikov để triển khai tính thanh khoản trong sổ lệnh giao dịch phi tập trung. Thông qua các chiến lược trung lập này, Elixir có thể cung cấp thanh khoản cho các tài sản dài hạn trên toàn bộ chuỗi. Người dùng có thể tận dụng nền tảng thuật toán này để trở thành LP chuyên nghiệp hơn mà không giới hạn LP của mình trong một DEX duy nhất. Hiện tại, các dự án như Injective, dYdX và Bluefin đã được đưa vào hệ sinh thái tích hợp của công ty.
Trong thành phần ngoài chuỗi của Elixir, hệ thống trước tiên sẽ lấy dữ liệu lệnh từ sàn giao dịch, sau đó bộ tổng hợp dữ liệu sẽ xác minh tính hợp lệ của dữ liệu và gửi đến nút xác minh. Nút xác minh chạy thuật toán để tạo lệnh, trong khi trình xác thực kiểm toán trên chuỗi có trách nhiệm kiểm tra chữ ký lệnh. Những lệnh này sau đó được gửi đến các sàn giao dịch tương ứng để thực hiện.
So với Hyperliquid, Elixir cung cấp mô hình tạo lập thị trường (MM) minh bạch hơn nhờ có các nút kiểm toán trên chuỗi. Tuy nhiên, việc mất hiệu quả do tính minh bạch này gây ra cũng là một trong những thách thức của nó. Nói một cách tương đối, LP Vault của Hyperliquid hiệu quả nhưng thiếu khả năng mở rộng, trong khi LP dạng mô-đun của Elixir có thể cung cấp thanh khoản cho tất cả các sổ lệnh, chứng tỏ khả năng thích ứng mạnh hơn.
Cấu trúc Spicenet, nguồn: Tài liệu Spicenet
Elixir là một dự án sáng tạo đã được xây dựng từ năm 2021 và cam kết cung cấp giải pháp mới lạ và tổng quát cho sổ lệnh trên chuỗi. Hiện nay, nhiều dự án đã đạt được những cải tiến ở cấp độ nguyên tử trong kiến trúc thanh khoản. Ví dụ, mạng thanh khoản của Spicenet và Liquorice tích hợp Solver, Market Maker (MM) và Free Liquidity Pool (NOL), cung cấp hỗ trợ thanh khoản toàn cầu với mức trượt giá thấp cho sổ lệnh.
Trong số đó, NOL (quỹ thanh khoản miễn phí) về cơ bản là kho LP của người dùng. Người dùng và LP có thể gửi tiền vào các thư viện chiến lược khác nhau (Vault) dựa trên sở thích rủi ro và mục tiêu lợi nhuận của riêng họ. Các thư viện chiến lược này tập trung vào các lĩnh vực riêng biệt, chẳng hạn như giao dịch giao ngay, giao dịch tương lai hoặc thanh khoản sổ chéo. Theo cách này, họ có thể giảm bớt vấn đề LVR (rủi ro biến động thanh khoản) khi các nhà tạo lập thị trường thiếu động lực, do đó đảm bảo tính ổn định và hiệu quả của thanh khoản.
Xu hướng thanh khoản
LP Vault là một trong những thành phần cơ bản và nguyên tử nhất của thanh khoản trên chuỗi và hiện đang trong quá trình chuyển đổi theo hướng đổi mới mô-đun. LP Vault xây dựng trải nghiệm giao dịch mượt mà hơn, ít trượt giá hơn bằng cách tích hợp nhiều DEX giao diện người dùng. Mặc dù mô hình AMM truyền thống hoạt động tốt trong việc cung cấp thanh khoản ban đầu cho các tài sản dài hạn như Meme do tính đơn giản và dễ khởi động, nhưng vẫn khó có thể đáp ứng các tiêu chuẩn cao về thanh khoản của các tài sản chính thống trong kỷ nguyên DeFi hiện nay. Trong quá trình CEX dần chuyển sang DEX, độ nhạy cảm của người dùng và yêu cầu cao về độ trượt giá trong các giao dịch tài sản chính thống đã trở nên nổi bật hơn. Sự đổi mới của LP Vault đã trở thành chìa khóa để giải quyết điểm khó khăn này. Độ sâu của thanh khoản quyết định trực tiếp kết quả của cuộc cạnh tranh giữa CEX và DEX.
Xu hướng hiện tại của thanh khoản trên chuỗi là các tài sản dài hạn thường dựa vào AMM LP để cung cấp thanh khoản ban đầu và khi giá trị thị trường của tài sản tăng lên, các tài sản này dần chuyển sang hình thức Sổ lệnh để giao dịch. Đối với DEX Sổ lệnh trên chuỗi, danh mục thanh khoản đang ngày càng đa dạng hơn. Ngoài LP AMM, nó cũng bao gồm các nhà tạo lập thị trường thuật toán ngoài chuỗi do LP Vault xây dựng (như Hyperliquid) hoặc các nhà tạo lập thị trường trên chuỗi sáng tạo (như Elixir). Ngoài ra, các DEX này còn giới thiệu các nhà tạo lập thị trường truyền thống của bên thứ ba thông qua API mở để cải thiện hiệu quả thanh khoản hơn nữa.
LP Vault đang hướng tới chuyên môn hóa và mô-đun hóa. Các LP Vault chuyên dụng này không chỉ làm tăng đáng kể độ sâu của thanh khoản trên chuỗi mà còn chiếm phần lớn thanh khoản trên chuỗi. Sự đổi mới của LP Vault mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch tốt hơn, đồng thời cung cấp hỗ trợ quan trọng cho sự phát triển liên tục của DEX. Những tiến bộ này đang cùng thúc đẩy sự thịnh vượng của hệ sinh thái trên chuỗi và thu hẹp hơn nữa khoảng cách giữa DEX và CEX.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:
Nội dung này không cấu thành bất kỳ lời đề nghị, chào mời hoặc lời khuyên nào. Bạn nên luôn tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Xin lưu ý rằng Gate.io và/hoặc Gate Ventures có thể hạn chế hoặc cấm truy cập vào toàn bộ hoặc một phần Dịch vụ từ các khu vực bị hạn chế. Vui lòng đọc thỏa thuận người dùng hiện hành để biết thêm thông tin.
Giới thiệu về Gate Ventures
Gate Ventures là nhánh đầu tư mạo hiểm của Gate.io, tập trung vào đầu tư vào cơ sở hạ tầng phi tập trung, hệ sinh thái và ứng dụng sẽ định hình lại thế giới trong kỷ nguyên Web 3.0. Gate Ventures hợp tác với các nhà lãnh đạo ngành toàn cầu để trao quyền cho các nhóm và công ty khởi nghiệp với tư duy sáng tạo và năng lực nhằm xác định lại mô hình tương tác giữa xã hội và tài chính.
Trang web chính thức: https://ventures.gate.io/
Twitter: https://x.com/gate_ventures
Phương tiện: https://medium.com/gate_ventures
