Tiêu đề gốc: Cách bổ sung nội dung tường thuật về Solana, Ethereum, Memecoin và REV
Tác giả gốc: Brendan Farmer, đồng sáng lập Polygon
Bản dịch gốc: Ashley, BlockBeats
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết chỉ trích quan điểm về giá trị của Solana, cho rằng hiệu ứng tài sản ngắn hạn dựa trên giao dịch tiền Meme là không bền vững và gây ra rủi ro về mặt cấu trúc. Thành công của Solana có thể là do đầu cơ nhiều hơn là lợi thế về công nghệ, trong khi Ethereum vẫn mạnh mẽ trong lĩnh vực DeFi. Tác giả nhắc nhở độc giả luôn suy nghĩ một cách phê phán về các câu chuyện trong lĩnh vực tiền điện tử và tránh bị đánh lừa bởi sự nhiệt tình của thị trường.
Sau đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu hơn, nội dung gốc đã được sắp xếp lại):
Công việc của những người đi đầu trong lĩnh vực tiền điện tử là kể những câu chuyện giải thích lý do tại sao giá trị của một số đồng tiền nhất định tăng hoặc giảm. Các đường cong lên xuống trên biểu đồ không bao giờ chỉ là các đường thẳng; chúng là một phần của xu hướng kỹ thuật hoặc kinh tế lớn hơn. Những câu chuyện phụ này có thể hấp dẫn (như vàng kỹ thuật số hoặc máy tính thế giới) hoặc ít hấp dẫn hơn (như Chơi để kiếm tiền là tương lai của công việc), nhưng điều quan trọng là phải xem xét một cách nghiêm túc cách mỗi câu chuyện xây dựng thế giới — và ai được hưởng lợi từ quá trình xây dựng đó.
Những người lao động chân tay và các nhà đầu tư mạo hiểm trong nhà máy sản xuất đã phải làm việc ngoài giờ để giải thích lý do tại sao ETH hoạt động kém hơn so với BTC và SOL. Một số lập luận này không gây tranh cãi: cộng đồng Ethereum nên thống nhất về một hướng đi chung, đánh giá lại các giả định kỹ thuật hoặc đơn giản là làm tốt hơn.
Bài đăng này lập luận rằng có một quan điểm cụ thể về Solana và Ethereum là sai. Câu chuyện diễn ra như thế này: Solana thống trị Ethereum về các số liệu kinh tế quan trọng nhất đối với blockchain, đặc biệt là khối lượng giao dịch phi tập trung (DEX) và REV (Giá trị kinh tế thực = MEV + phí giao dịch, thước đo dòng tiền của giao thức).
Theo câu chuyện này, sự vượt trội của Solana so với REV bắt nguồn từ ưu thế về công nghệ và sức hút trên nhiều danh mục ứng dụng. Giá trị của SOL có thể được đánh giá dựa trên REV dự kiến trong tương lai, có lợi thế hơn ETH vì ETH chỉ có thể được định giá dựa trên bầu không khí hoặc tính tiền tệ.
Nhưng đó chỉ là một câu chuyện kể. REV của Solana được tạo ra hoàn toàn từ các giao dịch tiền Meme, điều này khiến việc đánh giá giá trị của SOL dựa trên dòng tiền trong tương lai trở nên khó khăn. Hơn nữa, sự thống trị của Meme Coin tạo ra rủi ro về mặt cấu trúc cho Solana.
Theo dõi REV
Trong vòng một năm rưỡi qua, tỷ lệ SOL/ETH đã tăng khoảng 10 lần. Bất cứ khi nào chúng ta thấy hành động giá tương tự, chúng ta biết đã đến lúc phải đưa ra một câu chuyện mới.
Chúng ta có thể kể một câu chuyện như thế này: Solana có công nghệ tiên tiến hơn, người dùng yêu thích nó và những nhà phát triển giỏi nhất ở mọi lĩnh vực - bao gồm DePIN, DeFi, thanh toán và tất nhiên là cả Meme coin - đang chuyển sang Solana.
Các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ lập luận rằng sự di cư ồ ạt của các tài năng này đã dẫn đến sự tăng trưởng mạnh mẽ ở các chỉ số quan trọng nhất như REV, khối lượng giao dịch và doanh thu ứng dụng. Câu chuyện kể rằng SOL không cần phải là một loại tiền tệ hoặc hàng hóa như ETH vì vốn hóa thị trường của nó cuối cùng sẽ được chứng minh bằng bội số hợp lý của doanh thu thực tế, chứ không phải là một meme vô nghĩa nào đó.
Nếu bạn muốn xem hiệu suất của Solana, dữ liệu sẽ chứng minh điều đó.
Đây là một câu chuyện tuyệt vời.
Nhưng để dễ tranh luận, chúng ta hãy xem REV thực sự đến từ đâu.
Có lẽ là sự kết hợp tuyệt vời của tất cả các ứng dụng mã hóa tốt nhất. Những DePIN mang tính đột phá như Helium, một CLOB đang xây dựng một Nasdaq phi tập trung, khối lượng thanh toán bằng stablecoin, các giao dịch DeFi phức tạp và tất nhiên, có lẽ là một phần từ Meme Coins, phải không?
Đợi đã — Đây chỉ là pump.fun và một loạt bot Telegram để giao dịch Meme Coin thôi sao?
Những ứng dụng mang tính đột phá ở đâu? Còn DePIN thì sao? Giá toàn cầu cho các sự kiện diễn ra ở Singapore hoặc London được tìm thấy ở đâu? Các nhà phát triển hàng đầu đạt giải thưởng IMO ở đâu?
Chúng ta có đang tăng băng thông và giảm độ trễ cho các Bot giao dịch $BUTTHOLE không? !
Xây dựng một sòng bạc phi tập trung
Bài viết này không nói về việc Meme Coin tốt hay xấu. Tiền meme có thể là một cách tuyệt vời để đưa người dùng đến với các giao thức tiền điện tử và chuyển tiền từ những người tham gia thị trường thiếu hiểu biết sang các nhà cung cấp thanh khoản lành nghề.
Nhưng REV của Solana hoàn toàn đến từ các giao dịch tiền Meme, điều này tạo ra các vấn đề về cấu trúc khi đánh giá giá trị của SOL dựa trên REV trong tương lai.
Chúng ta hãy tự kể lại câu chuyện của mình. SOL đã bị bán quá mức sau vụ bùng nổ của FTX, nhưng Solana vẫn có thể mang đến một câu chuyện hấp dẫn cho các nhà phân bổ vốn của tổ chức. Công ty có lộ trình thực dụng để mở rộng và dễ hiểu về mặt văn hóa đối với các nhà đầu tư quen thuộc với các công ty khởi nghiệp công nghệ ở Thung lũng Silicon.
Khi hoạt động tiếp thị SOL thành công, giá lại tăng lên. Điều này tạo ra hiệu ứng giàu có, đây là điều tuyệt vời trong tiền điện tử. Đây là một hình thức thuật giả kim tài chính, trong đó giá token tăng (phần lớn không liên quan đến công nghệ) chuyển thành hoạt động trên chuỗi (có vẻ như được thúc đẩy bởi công nghệ tiên tiến hơn).
Bạn có thể coi hiệu ứng giàu có như một nồi áp suất chứa đầy tiền, đang nóng lên và cách duy nhất để giải phóng áp suất là để vốn chảy vào các tài sản ngu ngốc và rủi ro hơn, như CryptoDickButts hoặc tài sản này:
Khi hoạt động tăng lên, những người đi đầu trong tư tưởng có thể đưa ra một câu chuyện hấp dẫn, đẩy giá SOL lên cao hơn và tạo ra nhiều hoạt động hơn. Các ứng dụng phát hành token để bơm thêm vốn vào hệ thống (ví dụ: Jito đã thả một chiếc ô tô mới cho mọi người trong Solana DeFi). Chúng ta có thể gọi đó là hiệu ứng bánh đà.
Theo lời kể của chúng tôi, lý do hoạt động của Meme Coin bùng nổ trên Solana (và không phải các L1 hoặc L2 có khả năng mở rộng tương đương khác) chủ yếu là do hiệu ứng giàu có của SOL. Phí giao dịch rẻ của Solana là điều kiện tiên quyết cần thiết, nhưng cần có hiệu ứng giàu có để cơn sốt tiền ảo này có thể phát triển đến quy mô hiện tại.
Thời gian là một vòng tròn
Tất cả những điều này đã từng xảy ra trước đây. Nếu nhìn lại năm 2020-2021, chúng ta thấy sự tăng trưởng đáng kinh ngạc về REV trên Ethereum. Trong đợt tăng giá gần đây nhất, nguồn tài sản mới cho những người nắm giữ ETH đã chảy vào các tài sản trên chuỗi ngày càng biến động như NFT và đồng Meme.
Các tài sản có tính đầu cơ cao có xu hướng tạo ra REV quá mức vì người dùng sẵn sàng trả phí ưu tiên và tỷ lệ MEV cao hơn để chịu rủi ro biến động. Giá trị của giao dịch Meme Coin phụ thuộc rất nhiều vào vị trí của nó trong khối, do đó những người đề xuất khối kiểm soát thứ tự có thể thu được nhiều giá trị hơn. Điều này tạo ra mức hoa hồng cao hơn cho giao thức so với các hình thức hoạt động trên chuỗi khác.
Tuy nhiên, chúng ta có thể thấy rằng mức độ hoạt động đầu cơ cao trên Ethereum (về NFT và tiền Meme) sẽ biến mất khi chu kỳ thị trường thay đổi. Việc sử dụng REV của Ethereum vào năm 2021 làm cơ sở để ước tính REV trong tương lai về cơ bản là sai lầm.
Meme Coin REV sẽ không tồn tại lâu (và sẽ không cứu bạn)
Giống như REV do đồng Meme tạo ra trên Ethereum không bền vững, nó sẽ không bền vững trên Solana. Mặc dù tiền meme có thể thú vị, nhưng việc đầu cơ tiền meme là một trò chơi có tổng bằng không.
Phí và MEV mà người chơi Meme Coin phải trả cực kỳ cao so với các hình thức cờ bạc khác và cuối cùng họ sẽ hết tiền. Phí cao và MEV có thể tốt cho việc tăng REV, nhưng trong một trò chơi tổng bằng không, chúng không tạo ra bất kỳ giá trị kinh tế nào và hậu quả là chúng làm cạn kiệt thanh khoản khỏi hệ sinh thái. Mỗi đô la trả bằng REV có nghĩa là ít tiền hơn cho các giao dịch Meme Coin trong tương lai và ít REV hơn.
Do đó, rất khó để khẳng định rằng sự tăng trưởng của REV sẽ tiếp tục và cuối cùng sẽ biện minh cho vốn hóa thị trường của SOL.
Tỷ lệ FDV (khoảng 150 tỷ đô la) so với REV (1,4 tỷ đô la Mỹ) năm 2024 của SOL là khoảng 100:1 . Nếu chúng ta hào phóng, tính doanh thu quý 4 (825 triệu đô la) theo năm, chúng ta sẽ có tỷ lệ là 45:1. Mặc dù có sự cải thiện, nhưng điều này vẫn giả định rằng khối lượng giao dịch của Meme Coin sẽ tăng theo thời gian. Do điều này không có khả năng xảy ra (xem ETH REV giảm từ 10 tỷ đô la xuống 2,6 tỷ đô la trong chu kỳ thị trường gần đây nhất), nên rất khó để biện minh cho định giá của SOL thông qua REV dự kiến trong tương lai.
Một phản bác phổ biến là Solana sẽ chỉ mở rộng không gian khối của nó lên 10x hoặc 100x và REV sẽ mở rộng theo tỷ lệ.
Vấn đề là ngay cả khi Solana có thể tăng thông lượng lên 100 lần, thì cũng khó có thể tìm được luồng lệnh vô hại hơn 100 lần sẵn sàng được trích xuất — mua tiền Meme thông qua các cuộc tấn công kiểu sandwich và bắn tỉa, ngoại trừ trong những tưởng tượng biến thái nhất của Ken Griffin?
Để khối lượng giao dịch của Meme Coin tiếp tục tăng và nén tỷ lệ P/E của SOL, chúng ta cần giá SOL tăng để tăng cường hiệu ứng giàu có. Nhưng điều đó lại đi ngược lại mục đích; chúng ta đang cố gắng nén tỷ lệ P/E chứ không phải mở rộng hay duy trì nó.
Các ứng dụng khác như DeFi, DePIN và ứng dụng thanh toán sẽ không tạo ra cùng một lượng REV trên mỗi đơn vị không gian khối. Ví dụ, một nhà giao dịch phức tạp cho vay tài sản blue chip để kiếm 10% hoặc một người chơi trò chơi có thể sử dụng cùng một lượng không gian khối, nhưng REV tạo ra thấp hơn nhiều so với giao dịch tiền Meme.
Memecoin Lính đánh thuê
Khối lượng giao dịch Memecoin cũng có xu hướng chuyển sang chuỗi mới khi hiệu ứng tài sản của mã thông báo mới tăng lên.
Bạn có thể nghĩ rằng lý do phát hành Memecoin được chuyển từ Ethereum sang Solana là vì Solana có khả năng mở rộng hơn và phù hợp hơn cho các giao dịch, và những lợi thế về công nghệ của Solana có nghĩa là nó sẽ tiếp tục là ổ cờ bạc đồi trụy. Đây không phải là cái gọi là “Nasdaq phi tập trung”, nhưng với tư cách là trung tâm đầu cơ điên rồ, ít nhất nó cũng có giá trị.
Điều này bỏ qua nguyên nhân trực tiếp của cơn sốt Memecoin là hiệu ứng tài sản SOL. Ví dụ, vào cuối năm 2023, giá và khối lượng giao dịch của BONK bám sát SOL. Chúng ta có thể thấy điều tương tự cũng đúng với khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX), đặc biệt là khối lượng của Memecoin, vốn không bắt đầu bùng nổ cho đến tháng 3 năm 2024, sau khi SOL phục hồi gấp 10 lần so với mức thấp nhất sau sự cố FTX.
Khi các chuỗi mới được ra mắt, đặc biệt là các L2 hiệu suất cao như MegaETH và Rise, các chuỗi này có thể cung cấp địa điểm giao dịch tốt hơn cho các nhà giao dịch Memecoin. Những chuỗi này sẽ ra mắt với các token mới và sự giàu có mới.
Chúng có thể không phi tập trung, cũng không đồng bộ hóa thông tin toàn cầu với tốc độ ánh sáng, nhưng những người giao dịch $FARTCOIN không quan tâm — rủi ro mà họ phải chịu khi đánh bạc trên Memecoin lớn hơn nhiều so với bất kỳ rủi ro nào đi kèm với sự phi tập trung. L2 có thể cung cấp độ trễ thấp hơn, hiệu suất tốt hơn và tỷ lệ giao dịch thành công cao hơn, đây là một sự đánh đổi tốt hơn.
Còn Ethereum thì sao?
Câu chuyện về sự tăng trưởng REV trên Solana cũng đang được sử dụng để ủng hộ sự thay đổi trên Ethereum. Lập luận ngầm là Ethereum phải mở rộng quy mô để lấy lại hoạt động đã mất (và REV). Điều này vô lý khi xét đến việc hoạt động của Solana hoàn toàn phụ thuộc vào Memecoin. Việc mở rộng quy mô thực hiện L1 lên 5x hoặc 10x không đưa Memecoin trở lại Ethereum L1; Solana vẫn có mức phí thấp hơn và hiệu ứng tài sản ngắn hạn mạnh hơn.
Nếu DeFi nói chung chuyển sang Solana, chúng ta sẽ thấy khối lượng giao dịch Ethereum giảm đáng kể. Nhưng khối lượng giao dịch DEX của Ethereum vào tháng 12 năm 2023 vẫn nằm trong khoảng 10%-20% khối lượng giao dịch hàng tháng cao nhất trong lịch sử. Ngay cả trong thị trường tăng giá vào năm 2021/22, giá ETH vẫn dao động nhiều hơn và khối lượng giao dịch NFT và Memecoin cao hơn nhiều so với hiện tại.
Điều này củng cố ý tưởng rằng có nhiều loại người dùng DeFi khác nhau. Trong khi các nhà giao dịch Memecoin ngày càng đổ xô đến Solana thì vẫn còn một lượng lớn tiền vẫn ở trên Ethereum. Việc trích dẫn khối lượng REV hoặc DEX làm bằng chứng cho sự thống trị của Solana trong DeFi là sai lầm.
Nếu chúng ta sử dụng TVL của DeFi làm số liệu cho loại hoạt động trên mỗi mạng, chúng ta có thể thấy rằng TVL của Ethereum cao gấp 6 lần so với Solana (mặc dù giá ETH yếu), điều này cho thấy hoạt động trên Ethereum khác về mặt chất so với hoạt động trên Solana. Memecoin khá vô dụng theo góc nhìn DeFi; nhân tiện, yêu cầu thế chấp cho khoản vay $BUTTHOLE là gì?
Lập luận phản biện cho rằng hầu hết mọi hoạt động trên chuỗi đều hoàn toàn mang tính đầu cơ, do đó, việc xem hoạt động của Solana chỉ là giao dịch Memecoin là không chân thực khi hoạt động của Ethereum không liên quan đến hoạt động kinh tế thực sự. Phản ứng đầu tiên của tôi là: Vì lợi ích của ngành, xin hãy ngừng đưa ra những nhận xét như vậy.
Nói một cách nghiêm túc hơn, trong khi Solana dẫn đầu về REV, Ethereum rõ ràng có hệ sinh thái DeFi trưởng thành và sôi động hơn, vì nó vẫn cho thấy TVL và hoạt động mạnh mẽ ngay cả khi không phát hành Memecoin lớn.
Lộ trình tập trung vào Rollup phản công
Chúng tôi đã lập luận rằng giá trị của SOL không thể được chứng minh bằng REV dự kiến trong tương lai. Hiện tại, SOL vẫn đang cạnh tranh với BTC và ETH để trở thành mắt xích đầu tiên trong dòng vốn tài sản tiền điện tử.
Nhưng Memecoin lại đặt ra một thách thức về mặt cấu trúc khác đối với khả năng tồn tại lâu dài của Solana, vì các nhà giao dịch Memecoin phù hợp hơn với các giao dịch L2.
L2 có khả năng thực hiện các hoạt động thông lượng cao với độ trễ cực thấp. Họ có thể phản ứng nhanh hơn với các vấn đề và sự cố mất điện mà không cần phải chịu sự điều phối quá mức của một tổ chức phi tập trung. Họ có thể lọc ra các giao dịch rác dễ dàng hơn.
Bạn có thể nghĩ rằng ứng dụng khách hiệu suất cao của Solana sẽ là một lợi thế lâu dài, nhưng công nghệ nguồn mở luôn thích được thương mại hóa. Trớ trêu thay, trong khi các nhà đầu tư mạo hiểm đang trích dẫn những lợi thế công nghệ của Solana so với Ethereum, thì các nhóm như Eclipse và Atlas đã triển khai SVM L2 trên Ethereum.
Tính thanh khoản và TVL của Ethereum khiến nó trở thành nền tảng tốt hơn cho L2. Hơn nữa, Ethereum rõ ràng tạo ra sự đánh đổi giữa hiệu suất và tính khả dụng, khiến nó trở thành lựa chọn tốt hơn cho L2 vì L2 không yêu cầu thông lượng cao trên L1. Tình huống đáng sợ nhất đối với L2 là khi L1 ngoại tuyến, các giao dịch hoặc cầu nối không thể hoàn tất.
Điều này tạo ra rủi ro thực sự cho Solana vì tăng trưởng REV của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào hoạt động có tính chu kỳ cao mà các chuỗi khác có thể phục vụ tốt hơn.
kết luận
Lý do Solana tăng giá là hiện tại nó đang ở cùng vị thế như Ethereum vào năm 2021 và cuối cùng, hoạt động này sẽ dẫn đến một hệ sinh thái DeFi trưởng thành hơn. Nhưng đây không phải là sự đảm bảo.
Hoạt động DeFi trên Ethereum bị chi phối bởi những cá voi không quan tâm đến phí và quan tâm nhiều hơn đến tính phi tập trung, khả năng sử dụng và bảo mật. Người ta có thể tưởng tượng ra một thế giới mà người dùng bán lẻ giao dịch Memecoin trên Unichain, trong khi cá voi giao dịch UNI trên Ethereum. L2 có thể cung cấp môi trường tốt hơn cho Memecoin và các tài sản tiền điện tử dài hạn, trong khi Ethereum cung cấp môi trường tốt hơn cho cá voi vì nó ưu tiên sự sống động hơn hiệu suất.
Lý do bi quan cho Solana là công ty này chưa thực sự thành công trong việc theo đuổi North Star và xây dựng một Nasdaq phi tập trung. Các nhà giao dịch quan tâm đến độ trễ và đảm bảo thực hiện giao dịch. Trong thời kỳ biến động, rất khó để đưa các giao dịch vào Solana và độ trễ không thể cạnh tranh với L2 (tập trung hơn).
Chính xác hơn, Solana đang xây dựng thành công một “sòng bạc” phi tập trung, một địa điểm được thiết kế để tối đa hóa sự biến động và rủi ro cho các nhà giao dịch có nhiều tiền mặt thông qua các hiệu ứng tài sản ngắn hạn.
Điều này có thể trở thành một hình thức cờ bạc mới khi cơn sốt Memecoin kết thúc, nhưng điều đó khó có thể xảy ra vì những người đánh bạc không quan tâm đến lợi thế của Solana so với L2, mà quan tâm hơn đến lợi thế của L2 (tập trung) so với Solana.
Nhưng quay lại vấn đề chính. Trong tiền điện tử, việc đưa ra những câu chuyện ủng hộ quan điểm cụ thể (và vị thế quan trọng) là điều quá dễ dàng. Điều này đặc biệt dễ dàng khi câu chuyện của bạn liên quan đến công nghệ hấp dẫn và hoạt động được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình mang tính đầu cơ. Nhưng vì lý do này, chúng ta nên hoài nghi những câu chuyện rõ ràng thiên vị người kể chuyện.
Tôi nghĩ Ethereum thực sự đang tự làm hại mình khi chấp nhận quan điểm của những người chỉ trích. Nội dung này bao gồm câu chuyện về REV và so sánh với số liệu kinh tế của Solana, nhưng quan trọng hơn là cuộc tranh luận xung quanh việc tích lũy giá trị và L2 như một ký sinh trùng trên L1 của Ethereum. Hy vọng tôi sẽ thảo luận về vấn đề này trong bài đăng sau.
Lưu ý: Bài đăng này đã nằm trong hộp bản nháp trong vài tháng, vì vậy nó không bao gồm $TRUMP, $MELANIA hoặc đợt bán tháo thị trường gần đây. Những điều này không ảnh hưởng đáng kể đến lập luận và do đó không được đề cập đến.
