Tác giả gốc: Nhóm nghiên cứu Kaiko
Bản dịch gốc: TechFlow
Khi Bắc Mỹ nhanh chóng giải quyết các tranh chấp thuế quan, thị trường toàn cầu đang dần trở lại ổn định. Cùng lúc đó, Hoa Kỳ đang tích cực tìm hiểu việc thành lập quỹ đầu tư quốc gia của riêng mình, trong khi cơ quan quản lý tiền điện tử David Sacks lạc quan dự đoán rằng tài sản kỹ thuật số sắp mở ra một thời kỳ hoàng kim.
Tuần này, chúng ta sẽ đi sâu vào các lĩnh vực sau:
Hiệu suất thị trường của Coinbase trước khi công bố thu nhập
Khối lượng giao dịch USDC trên Binance đã tăng đáng kể
Xu hướng thanh khoản trên thị trường thay thế
Làm thế nào dữ liệu tiền điện tử trở thành công cụ chính để dự đoán hiệu suất tài chính
Bản xem trước thu nhập của Coinbase: Dữ liệu thị trường cung cấp thông tin chi tiết ban đầu
Coinbase sẽ công bố kết quả tài chính quý 4 năm 2024 vào thứ năm tuần này (ngày 13 tháng 2). Cho đến lúc đó, chúng ta có thể có được một số manh mối ban đầu về hiệu suất của nó bằng cách phân tích dữ liệu thị trường. Trong khi kỳ vọng và triển vọng thu nhập của các nhà phân tích có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu, dữ liệu thị trường tiền điện tử thường là chỉ báo hàng đầu tuyệt vời về tình hình sức khỏe của các sàn giao dịch.
Dữ liệu cho thấy khối lượng giao dịch hàng tuần của Coinbase đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm vào quý IV. Xu hướng này cho thấy nền tảng này đã được hưởng lợi rất nhiều từ sự phục hồi của thị trường sau cuộc bầu cử Hoa Kỳ.
Trong những năm gần đây, nguồn doanh thu của Coinbase đã dần đa dạng hóa và hoạt động đăng ký và dịch vụ (bao gồm phần thưởng staking, phí lưu ký và lãi USDC) đã tăng đáng kể tỷ trọng trong tổng doanh thu.
Tuy nhiên, doanh thu giao dịch vẫn là hoạt động kinh doanh cốt lõi của Coinbase. Ngoại trừ một quý trong năm 2023, doanh thu giao dịch luôn chiếm hơn 50% tổng doanh thu.
Điều quan trọng cần lưu ý là doanh thu từ đăng ký và dịch vụ gắn chặt với hoạt động chung của thị trường tiền điện tử và không giúp phân tán rủi ro. Do đó, trong trường hợp hoạt động giao dịch thấp hoặc giá thị trường giảm, doanh thu đăng ký và dịch vụ cũng sẽ bị ảnh hưởng đáng kể.
Ví dụ, trong quý 3 năm 2024, doanh thu phần thưởng blockchain của Coinbaseđã giảm 16% do giá ETH và SOL giảm.
Khi sử dụng công cụ giám sát blockchain của Kaiko, có thể thấy lưu lượng truy cập ròng trên chuỗi beacon Ethereum đã giảm trong quý 4 năm 2024. Là đơn vị staking ETH lớn thứ hai sau Lido, Coinbase là một trong những đơn vị đóng góp chính vào xu hướng giảm này. Dữ liệu cho thấy thị phần staking của Coinbase đã giảm 3,8% trong sáu tháng qua, với dòng tiền chảy ra ròng là 1,29 triệu ETH trong cùng kỳ.
Xu hướng này cho thấy mặc dù Coinbase vẫn chiếm vị trí quan trọng trong lĩnh vực staking nhưng thị phần của sàn này đang dần bị các đối thủ cạnh tranh khác xâm chiếm. Điều này có thể ảnh hưởng xấu đến khả năng cạnh tranh và tăng trưởng doanh thu dài hạn của công ty.
Mặc dù giá ETH và SOL tăng trong quý đã làm giảm bớt tác động của việc giảm staking ở một mức độ nào đó, nhưng dữ liệu tổng thể vẫn cho thấy doanh thu phần thưởng blockchain của Coinbase có thể đã giảm trong quý 4. Đặc biệt trong thị trường staking ETH, thị phần của Coinbase đã giảm 3,8%, ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu liên quan đến staking.
Thỏa thuận thương mại giữa Coinbase với Circle cho phép Coinbase tạo ra nguồn doanh thu ổn định từ thu nhập liên quan đến USDC. Đáng chú ý, quan hệ đối tác mới của Circle với Binance và khối lượng giao dịch USDC kỷ lục có thể đã bù đắp phần nào cho sự sụt giảm doanh thu staking. Điều này mang lại cho Coinbase nguồn doanh thu bổ sung, đặc biệt là khi doanh thu từ hoạt động đặt cược và giao dịch đang chịu áp lực.
Các nhà giao dịch bán lẻ, những người phải trả phí giao dịch cao nhất, đã chứng kiến thị phần khối lượng giao dịch của họ giảm đáng kể từ 40% vào năm 2021 xuống còn 18% hiện tại. Bất chấp sự tăng trưởng trong các hoạt động kinh doanh đăng ký của Coinbase, chẳng hạn như phần thưởng blockchain và dịch vụ lưu ký, việc mất đi các nhà giao dịch bán lẻ vẫn gây áp lực đáng kể lên doanh thu giao dịch của công ty.
Kể từ mức đỉnh vào giữa năm 2023, “tỷ lệ lấy” của Coinbase — tỷ lệ doanh thu mà công ty lấy từ các nhà giao dịch bán lẻ — đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ vụ sụp đổ của Terra Luna vào nửa đầu năm 2022.
Doanh thu giảm vào thời điểm cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường Hoa Kỳ, khi một số nền tảng cắt giảm phí giao dịch để thu hút người dùng, càng làm tăng thêm áp lực lên các nền tảng như Coinbase.
Trong khi Coinbase vẫn là một trong những sàn giao dịch thanh khoản nhất tại Hoa Kỳ và cơ cấu phí (có lợi cho người tạo lập thị trường hơn là người mua) vẫn tương đối ổn định thì sự suy giảm của các nhà giao dịch bán lẻ chắc chắn đã làm tăng áp lực lên nguồn doanh thu này.
Ngoài ra, mặc dù Coinbase tiếp tục làm phong phú thêm danh mục sản phẩm của mình và đạt được nhiều lợi ích hơn trong sự kết hợp giữa các sản phẩm, hoạt động niêm yết tài sản mới của công ty đã chậm lại đáng kể do môi trường quản lý chặt chẽ tại Hoa Kỳ.
Biểu đồ bên dưới cho thấy kể từ khi SEC đệ đơn kiện Binance.US và Coinbase vào tháng 6 năm 2023, số lượng cặp giao dịch đang hoạt động trên cả hai nền tảng đã giảm đáng kể. Tuy nhiên, nếu môi trường pháp lý được cải thiện trong tương lai, Coinbase có thể đẩy nhanh lại quá trình niêm yết, điều này cũng có thể làm tăng sức hấp dẫn đối với các nhà giao dịch bán lẻ.
Điểm dữ liệu
Khối lượng giao dịch USDC đạt mức cao nhất mọi thời đại: Sự thống trị của Binance
Binance hiện đã trở thành thị trường giao dịch USDC lớn nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng tuần đạt 24 tỷ đô la Mỹ vào tháng 1 năm 2025, chiếm 49% tổng khối lượng giao dịch USDC trên toàn thế giới. Đây là mức thị phần cao nhất kể từ tháng 9 năm 2022. Sự tăng trưởng đáng kể này là nhờ vào thỏa thuận hợp tác chiến lược giữa Binance với Circle vào cuối năm 2024, nhằm mục đích thúc đẩy việc áp dụng USDC rộng rãi hơn.
Ngược lại, thị phần của Bybit đã giảm đáng kể, từ 38% vào tháng 10 năm 2023 xuống còn 8% hiện tại.
Cùng lúc đó, nền tảng Bullish đã phát triển nhanh chóng và trở thành một trong những đối thủ cạnh tranh chính của Binance với 32% thị phần.
Sự thay đổi trong bối cảnh thị trường này cũng được phản ánh qua sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các loại tiền ổn định. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ cặp giao dịch USDT mới niêm yết đã giảm từ 77% vào năm 2023 xuống dưới 63% vào năm 2024 và cho đến nay vào năm 2025, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 50%.
Điều đáng chú ý là các cặp tiền tệ được đồng euro hỗ trợ đang dần thu hút sự chú ý của thị trường. Điều này có thể cho thấy thị trường EU đang phục hồi khi quy định MiCA có hiệu lực vào năm 2024. Để biết phân tích chi tiết hơn về xu hướng thị trường Euro, hãy xem báo cáo nghiên cứu mới nhất của chúng tôi.
Shanzhai Liquidity: Xu hướng tập trung hóa và sự gia tăng của các token nhỏ
Triển vọng và tâm lý đối với altcoin đã được cải thiện rõ rệt kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Tâm lý tích cực này đã thúc đẩy một lượng lớn đơn đăng ký ETF altcoin mới, cũng như sự gia tăng hoạt động giao dịch.
Dữ liệu cho thấy số liệu thanh khoản altcoin hàng ngày (được đo bằng 1% chiều sâu thị trường của 50 token hàng đầu) đã tăng gần gấp đôi kể từ tháng 9 năm 2023 lên 960 triệu đô la.
Tuy nhiên, tính thanh khoản không được phân bổ đồng đều và vẫn tập trung cao ở 10 altcoin hàng đầu, chiếm 64% tổng chiều sâu thị trường. Ngược lại, thị phần thanh khoản của các token vốn hóa trung bình (xếp hạng 20-30) đã giảm, trong khi các token vốn hóa nhỏ (xếp hạng 50) đã cho thấy sự tăng trưởng đáng ngạc nhiên, với thị phần thanh khoản thậm chí còn vượt xa nhóm vốn hóa cao hơn (xếp hạng 40).
Tuy nhiên, tính thanh khoản của thị trường vẫn ở mức cao, với 10 altcoin hàng đầu chiếm 64% tổng chiều sâu thị trường. Ngược lại, các token vốn hóa trung bình (xếp hạng 20–30) đã chứng kiến sự sụt giảm thị phần, trong khi các token vốn hóa nhỏ (top 50) đã tăng trưởng bất ngờ, với thị phần thanh khoản thậm chí còn vượt qua cả nhóm token lớn hơn (top 40).
