Bài viết gốc của Miles Jennings , Scott Duke Kominers và Eddy Lazzarin
Bản dịch gốc: TechFlow
Khi hoạt động và sự đổi mới trong các mô hình mạng dựa trên mã thông báo tiếp tục tăng lên, các nhà xây dựng đang tự hỏi làm thế nào để phân biệt các loại mã thông báo khác nhau — và mã thông báo nào có thể là lựa chọn tốt nhất cho doanh nghiệp của họ. Trong khi đó, người tiêu dùng và nhà hoạch định chính sách đang nỗ lực để hiểu rõ hơn về vai trò và rủi ro của mã thông báo blockchain trong ứng dụng của họ.
Để giúp cấu trúc cuộc trò chuyện, chúng tôi đã cung cấp các định nghĩa, ví dụ và khuôn khổ để giúp bạn hiểu bảy loại token thường được các doanh nhân sử dụng nhất: token mạng lưới, token bảo mật, token do công ty hỗ trợ, token tiện ích, token sưu tầm, token được hỗ trợ bằng tài sản và memecoin. Chúng tôi sẽ trình bày chi tiết hơn ở phần dưới.
Đánh giá nhanh: Token và đặc điểm của chúng
Về cơ bản, token cho phép sở hữu kỹ thuật số thực sự.
Chính xác hơn, blockchain là một máy tính phi tập trung được tạo thành từ một mạng lưới các máy tính riêng lẻ duy trì một sổ cái chung—về cơ bản là một “ máy tính trên không ”. Mã thông báo là bản ghi dữ liệu trên các sổ cái này để theo dõi số lượng, quyền và siêu dữ liệu khác. Điều quan trọng là các bản ghi dữ liệu này chỉ có thể được thay đổi theo các quy tắc được mã hóa trên blockchain, có thể được sử dụng để cấp các quyền có thể thực thi.
Đằng sau độ chính xác này, có nhiều chi tiết tác động đến thiết kế, chức năng, giá trị và rủi ro: Vì mã thông báo được nhúng trong phần mềm nên chúng có thể được lập trình để biểu diễn hầu như mọi thứ—bất kỳ hình thức kỹ thuật số hoặc hồ sơ tài sản nào. Điều này có nghĩa là các token có thể được thiết kế như những kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số như Bitcoin, tài sản có thể sử dụng và sinh lời như Ethereum, đồ sưu tầm như thẻ giao dịch kỹ thuật số và vật phẩm chơi game, đồng tiền ổn định để thanh toán như USDC và thậm chí là cổ phiếu số hóa.
Một số mã thông báo cung cấp nhiều quyền khác nhau cho người nắm giữ (như quyền biểu quyết hoặc quyền kinh tế), trong khi một số khác chỉ cho phép truy cập vào các sản phẩm hoặc dịch vụ mạng. Một số mã thông báo có thể chuyển nhượng giữa người dùng, một số khác thì không. Một số mã thông báo có thể thay thế được, nghĩa là tất cả các đơn vị đều tương đương nhau (ví dụ: tờ đô la), trong khi một số khác không thể thay thế được, nghĩa là chúng đại diện cho các tài sản riêng lẻ duy nhất (độc nhất vô nhị, như thẻ giao dịch hoặc thậm chí là bức tranh Mona Lisa).
Những lựa chọn thiết kế này rất quan trọng vì chúng quyết định liệu một mã thông báo có phải là phương tiện lưu trữ giá trị hay phương tiện trao đổi tốt hay không; liệu nó có phải là tài sản có năng suất với chức năng nội tại và/hoặc giá trị kinh tế hay không; hay liệu nó có bản chất vô giá trị hay không. Các đặc điểm của một mã thông báo cụ thể cũng quyết định cách mã thông báo đó sẽ được xử lý theo luật hiện hành.
Vì vậy, cho dù bạn đang muốn xây dựng một dự án dựa trên blockchain, đầu tư vào token hay chỉ đơn giản là sử dụng token với tư cách là người tiêu dùng, thì điều quan trọng là phải biết những điều cần lưu ý. Điều quan trọng là không nên nhầm lẫn Memecoin với các token mạng. Phần còn lại của bài viết này nhằm mục đích giúp làm sáng tỏ sự nhầm lẫn này.
Loại mã thông báo
Mã thông báo mạng
Mã thông báo mạng vốn gắn liền với và có giá trị từ chức năng được lập trình của blockchain hoặc giao thức hợp đồng thông minh.
Mã thông báo mạng thường có tiện ích tích hợp; chúng có thể được sử dụng để vận hành mạng, đạt được sự đồng thuận, phối hợp nâng cấp giao thức hoặc khuyến khích các hành động của mạng. Các mạng lưới mà các mã thông báo này liên kết thường (và trong hầu hết các trường hợp nên) chứa các cơ chế kinh tế thúc đẩy giá trị của các mã thông báo. Những điều này bao gồm việc mua lại theo chương trình, cổ tức và các thay đổi khác đối với tổng nguồn cung cấp mã thông báo thông qua việc tạo mã thông báo (vòi) hoặc hủy bỏ (bồn chứa) để tạo áp lực lạm phát và giảm phát nhằm phục vụ mạng lưới.
Mã thông báo mạng có thể có sự phụ thuộc tin cậy tương tự như hàng hóa và chứng khoán. Nhận ra điều này, cả Khung năm 2019 của SEC và FIT21 đều quy định rằng các mã thông báo mạng sẽ bị loại trừ khỏi luật chứng khoán Hoa Kỳ khi những sự phụ thuộc vào lòng tin này được giảm thiểu thông qua quá trình phân cấp của mạng cơ bản. Bản chất cốt lõi của phi tập trung là hệ thống có thể hoạt động mà không cần sự kiểm soát của con người (cá nhân, công ty hoặc nhóm quản lý).
Mã thông báo mạng được sử dụng tốt nhất để khởi động việc tạo mạng mới , phân phối quyền sở hữu hoặc quyền kiểm soát mạng cho người dùng và/hoặc đảm bảo rằng mạng có thể tự tài trợ cho các hoạt động liên tục và an toàn của mình. Ví dụ về mã thông báo mạng bao gồm DOGE, BTC của Bitcoin, ETH của Ethereum, SOL của Solana và UNI của Uniswap. Trong bối cảnh các giao thức hợp đồng thông minh như Uniswap và Aave, mã thông báo mạng đôi khi còn được gọi là “mã thông báo giao thức” hoặc “mã thông báo ứng dụng”.
Mã thông báo bảo mật
Mã thông báo bảo mật đại diện cho các dạng chứng khoán kỹ thuật số và có thể là dạng truyền thống (như cổ phiếu công ty hoặc trái phiếu doanh nghiệp) hoặc có các tính năng đặc biệt, chẳng hạn như cung cấp quyền lợi trong lợi nhuận của công ty trách nhiệm hữu hạn, một phần thu nhập trong tương lai của vận động viên hoặc thậm chí là quyền được chứng khoán hóa đối với các khoản thanh toán giải quyết tranh tụng trong tương lai .
Chứng khoán thường trao cho người nắm giữ một số quyền, quyền sở hữu hoặc lợi ích nhất định và bên phát hành thường có quyền lực đơn phương để tác động hoặc cấu trúc rủi ro của tài sản. Vì SEC dự kiến sẽ hiện đại hóa luật chứng khoán để cho phép các giao dịch trên chuỗi, nên số lượng và loại chứng khoán được mã hóa có thể sẽ tăng lên, điều này có thể cải thiện hiệu quả và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán. Nhưng ngay cả khi danh mục này phát triển, chứng khoán kỹ thuật số vẫn phải tuân theo luật chứng khoán của Hoa Kỳ
Mã thông báo bảo mật đã được sử dụng để huy động vốn cho các doanh nghiệp thương mại. Ví dụ về mã thông báo bảo mật bao gồm Etherfuse Stablebonds và Aspen Coin , đây là quyền sở hữu một phần tại St. Regis Aspen Resort.
Token được công ty hỗ trợ
Các mã thông báo do công ty hỗ trợ về bản chất gắn liền với và có giá trị từ một ứng dụng, sản phẩm hoặc dịch vụ ngoài chuỗi do một công ty (hoặc tổ chức tập trung khác) vận hành.
Giống như token mạng, token do công ty hỗ trợ có thể sử dụng blockchain và hợp đồng thông minh (ví dụ: để tạo điều kiện thuận lợi cho thanh toán). Nhưng vì chúng chủ yếu liên quan đến các hoạt động ngoài chuỗi hơn là quyền sở hữu mạng lưới nên các công ty có thể tự kiểm soát việc phát hành, tiện ích và giá trị của chúng. Giống như mã thông báo tiện ích (được mô tả bên dưới), mã thông báo do công ty hỗ trợ thường có tiện ích nhúng riêng. Không giống như token tiện ích, token do công ty hậu thuẫn mang tính đầu cơ.
Với những đặc điểm này — trong khi các mã thông báo do công ty bảo lãnh không trao cho người nắm giữ các quyền, quyền sở hữu hoặc quyền lợi rõ ràng đối với các chứng khoán truyền thống — thì chúng có sự phụ thuộc vào lòng tin tương tự như chứng khoán: giá trị của chúng vốn phụ thuộc vào hệ thống do một cá nhân, công ty hoặc nhóm quản lý kiểm soát. Do đó, mặc dù token do công ty bảo lãnh không phải là chứng khoán, nhưng khi token do công ty bảo lãnh thu hút được đầu tư, hoạt động giao dịch của chúng có thể phải tuân theo luật chứng khoán của Hoa Kỳ.
Mã thông báo được công ty bảo lãnh có thể trở thành một loại hợp pháp. Tuy nhiên, về mặt lịch sử, chúng chủ yếu được sử dụng ở Hoa Kỳ để lách luật chứng khoán một cách bất hợp pháp — thu hút đầu tư vào ứng dụng, sản phẩm hoặc dịch vụ do một công ty kiểm soát, có khả năng đóng vai trò là đại diện cho quyền sở hữu hoặc lợi nhuận trong công ty đó. Ví dụ về token do công ty hỗ trợ bao gồm FTT, hoạt động như một khoản lợi nhuận cho sàn giao dịch FTX hoặc một nhà cung cấp dịch vụ đám mây giả định phát hành token cho phép người nắm giữ truy cập các dịch vụ đám mây và nhận một phần doanh thu trên chuỗi từ các dịch vụ đó. Trong khi đó, BNB là một ví dụ về token được công ty hỗ trợ đã phát triển thành token mạng lưới với sự ra mắt của Binance Smart Chain. Các token do công ty hỗ trợ đôi khi được gọi là “token khởi nghiệp” hoặc, do có liên kết đến các ứng dụng ngoài chuỗi, được gọi là “token ứng dụng”.
Để biết thêm thông tin về sự khác biệt giữa Network Token và Company-Backed Token (bao gồm FTT), vui lòng đọc “ Network Token so với Company-Backed Token ”.
Mã thông báo tiện ích
Mã thông báo tiện ích cung cấp tiện ích trong hệ thống và không dùng cho mục đích đầu tư. Mã thông báo tiện ích thường được sử dụng làm tiền tệ trong nền kinh tế kỹ thuật số. Ví dụ bao gồm vàng kỹ thuật số trong trò chơi, điểm trung thành trong chương trình thành viên hoặc điểm có thể đổi lấy sản phẩm và dịch vụ kỹ thuật số.
Điều quan trọng là, token tiện ích khác với token bảo mật, token mạng và token do công ty hỗ trợ ở chỗ chúng được thiết kế riêng để ngăn chặn tình trạng đầu cơ. Ví dụ, các mã thông báo này có thể có nguồn cung không giới hạn (có nghĩa là có thể đúc số lượng không giới hạn) và/hoặc khả năng chuyển nhượng hạn chế; chúng có thể hết hạn hoặc mất giá nếu không được sử dụng hoặc chúng có thể chỉ có giá trị tiền tệ và tiện ích trong hệ thống đã phát hành chúng. Quan trọng nhất là họ không cung cấp, hứa hẹn hoặc ngụ ý lợi nhuận tài chính. Do không phù hợp làm sản phẩm đầu tư nên mã thông báo tiện ích thường không phải tuân theo luật chứng khoán của Hoa Kỳ.
Mã thông báo tiện ích phù hợp nhất để sử dụng làm tiền tệ trong nền kinh tế kỹ thuật số, nơi đơn vị phát hành thu được lợi ích kinh tế bằng cách kiểm soát chính sách tiền tệ của nền kinh tế kỹ thuật số đó (tức là hoạt động như một ngân hàng trung ương) và duy trì giá trị mã thông báo ổn định, thay vì hưởng lợi từ việc tăng giá trị mã thông báo. Ví dụ bao gồm FLY , mã thông báo thanh toán và trung thành cho mạng lưới nhà hàng Blackbird. Một ví dụ khác là Pocketful of Quarters, một tài sản trong trò chơi không nhận được sự cứu trợ từ hành động của SEC vào năm 2019. Robux và Điểm liên minh Start vẫn chưa được mã hóa, nhưng nhìn chung chúng thể hiện rất tốt khái niệm về mã thông báo tiện ích. Mã thông báo tiện ích đôi khi còn được gọi là “mã thông báo tiện ích ”, “mã thông báo trung thành” hoặc “ điểm ”.
Token sưu tầm
Giá trị, tiện ích hoặc ý nghĩa của vật phẩm sưu tầm xuất phát từ việc ghi nhận quyền sở hữu một tài sản hữu hình hoặc vô hình. Ví dụ, một vật phẩm sưu tầm có thể là mô phỏng hoặc đại diện kỹ thuật số của một tác phẩm nghệ thuật, âm nhạc hoặc văn học; một vật phẩm sưu tầm hoặc hàng hóa, chẳng hạn như vé hòa nhạc; tư cách thành viên trong một câu lạc bộ hoặc cộng đồng; hoặc một tài sản trong trò chơi hoặc siêu vũ trụ, chẳng hạn như một thanh kiếm kỹ thuật số hoặc một lô đất siêu vũ trụ .
Những mã thông báo này thường không thể thay thế và thường có tiện ích. Ví dụ, các vật phẩm sưu tầm có thể dùng làm giấy phép sự kiện hoặc vé; chúng có thể được sử dụng trong trò chơi điện tử (như thanh kiếm đó); hoặc chúng có thể cung cấp quyền sở hữu liên quan đến sở hữu trí tuệ . Vì các mã thông báo sưu tầm thường gắn liền với một sản phẩm hoặc sản phẩm hoàn thiện và không phụ thuộc vào nỗ lực của bên thứ ba nên chúng thường không phải tuân theo luật chứng khoán của Hoa Kỳ.
Vật phẩm sưu tầm được sử dụng tốt nhất để chuyển giao quyền sở hữu hàng hóa hữu hình hoặc vô hình. Nhiều (mặc dù không phải tất cả) sản phẩm “ NFT ” đều thuộc danh mục này. Ví dụ bao gồm NFT truyền tải quyền sở hữu tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số hoặc phương tiện truyền thông khác; ảnh đại diện (“pfps”) như CryptoPunks và Bored Apes, cũng như các mặt hàng thời trang ảo và hàng hóa có thương hiệu khác; vật phẩm chơi game; và hồ sơ tài khoản hoặc mã định danh như tên miền ENS .
Một số mã thông báo sưu tầm được liên kết trực tiếp với sản phẩm vật lý, cung cấp phần mở rộng kỹ thuật số cho trải nghiệm sản phẩm vật lý, chẳng hạn như đồ chơi Pudgy Penguins và thẻ giao dịch Generative Goods ; hoặc cung cấp bản đại diện kỹ thuật số của sản phẩm vật lý để dễ dàng theo dõi và/hoặc trao đổi, chẳng hạn như vé sự kiện NFT và NFT rượu vang được lưu trữ của BAXUS.
Token được hỗ trợ bằng tài sản
Mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản có giá trị dựa trên khiếu nại hoặc rủi ro kinh tế đối với một hoặc nhiều tài sản cơ bản. Các tài sản cơ bản này có thể bao gồm tài sản thực tế (như hàng hóa, tiền pháp định hoặc chứng khoán) hoặc tài sản kỹ thuật số (như tiền điện tử hoặc tiền lãi trong nhóm thanh khoản).
Mã thông báo được bảo đảm bằng tài sản có thể được thế chấp toàn bộ hoặc một phần và có thể được sử dụng cho nhiều mục đích khác nhau: hoạt động như một kho lưu trữ giá trị, một công cụ phòng ngừa rủi ro hoặc một nguyên thủy tài chính trên chuỗi. Không giống như các token sưu tầm, có giá trị bắt nguồn từ quyền sở hữu một sản phẩm độc đáo (như tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số, vật phẩm trong trò chơi hoặc vé sự kiện), các token được hỗ trợ bằng tài sản hoạt động giống như các công cụ tài chính hơn, có giá trị bắt nguồn từ tài sản thế chấp, giá cố định hoặc quyền chuộc lại. Tuy nhiên, cách thức quản lý các token được hỗ trợ bằng tài sản phụ thuộc vào cấu trúc và mục đích của chúng. Một số token, chẳng hạn như stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, thường không phải tuân theo luật chứng khoán của Hoa Kỳ. Các mã thông báo khác, chẳng hạn như một số mã thông báo phái sinh, có thể được quản lý như chứng khoán hoặc hàng hóa nếu chúng đại diện cho hợp đồng đầu tư hoặc công cụ tương tự như hợp đồng tương lai.
Mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản có nhiều trường hợp sử dụng, bao gồm:
Stablecoin được neo vào một loại tiền tệ hoặc tài sản;
Mã thông báo phái sinh cung cấp khả năng tiếp xúc tổng hợp với tài sản cơ bản hoặc vị thế tài chính;
Mã thông báo nhà cung cấp thanh khoản (LP), đại diện cho các yêu cầu về tài sản chung trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi);
Mã thông báo chứng từ lưu ký, đại diện cho tài sản được đặt cọc hoặc ký quỹ.
Các ví dụ bao gồm USDC (một loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi tiền pháp định), token C của Compound (một token LP), stETH của Lido (một token staking thanh khoản) và Squeeth của OPYN (một token phái sinh theo dõi giá ETH).
Tiền ảo Memecoin
Memecoin là loại token không có tiện ích hoặc giá trị nội tại, thường liên quan đến các meme trên internet hoặc các phong trào do cộng đồng thúc đẩy và không có kết nối cơ bản nào với mạng lưới, công ty hoặc ứng dụng.
Giá của Memecoin hoàn toàn bị chi phối bởi sự đầu cơ và các lực lượng thị trường liên quan và do đó rất dễ bị thao túng. Đặc điểm chính của chúng là không có mục đích nội tại (nếu chúng có mục đích, chúng đã không còn là Memecoin nữa), thiếu tiện ích và bản chất tổng bằng không cùng tính biến động. Memecoin thường được miễn trừ khỏi luật chứng khoán của Hoa Kỳ , nhưng vẫn phải tuân theo luật chống gian lận và thao túng thị trường.
Ví dụ như PEPE, SHIB và TRUMP.
Không phải tất cả các mã thông báo đều phù hợp với một trong những danh mục này — các doanh nhân thường xuyên lặp lại và thử nghiệm các mô hình mới. Ví dụ, token xã hội và token danh tiếng có thể hoạt động giống token tiện ích hơn nếu chúng không thể đầu tư hoặc giống token do công ty bảo lãnh hơn nếu chúng được kiểm soát bởi một đơn vị phát hành tập trung. Mã thông báo cũng có thể phát triển từ danh mục này sang danh mục khác khi đặc điểm của chúng thay đổi hoặc các tính năng mới được thêm vào, khiến việc phân loại trở nên khó khăn.
Nhưng đặc điểm xác định để phân chia các loại này chính là nguồn tích lũy giá trị dự kiến. Biểu đồ giúp minh họa điều này:
(Lưu ý: Hình ảnh được dịch bằng AI và có một số điểm khác biệt so với định nghĩa mã thông báo gốc)
Lời cảm ơn: Chúng tôi muốn cảm ơn Chris Dixon, Tim Roughgarden và Bill Hinman vì những bình luận hữu ích; và Tim Sullivan vì đã biên tập.
Miles Jennings là cố vấn chung tại a16z crypto, chịu trách nhiệm tư vấn cho công ty và các công ty trong danh mục đầu tư về phi tập trung, DAO, quản trị, NFT và luật chứng khoán của tiểu bang và liên bang.
Scott Duke Kominers là Giáo sư Quản trị Kinh doanh danh hiệu Sarofim-Rock tại Trường Kinh doanh Harvard , phó giáo sư kinh tế tại Đại học Harvard và là đối tác nghiên cứu tại a16z crypto . Ông cũng tư vấn cho nhiều công ty về chiến lược web3, thiết kế thị trường và khuyến khích; hãy xem trang web của ông để biết thêm thông tin. Ông cũng là đồng tác giả của cuốn sách Token of Everything: How NFTs and Web3 Will Change the Way We Buy, Sell, and Create .
Eddy Lazzarin là Giám đốc công nghệ của a16z crypto. Ông quản lý các nhóm kỹ thuật, nghiên cứu và bảo mật hỗ trợ quá trình đầu tư và làm việc với các công ty trong danh mục đầu tư để định hình tương lai của Internet.
