Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News
Vào tháng 4 năm 2025, thị trường tiền điện tử một lần nữa rơi vào cơn bão đẫm máu. Chính quyền Trump một lần nữa sử dụng đòn thuế quan, gây ra sự thay đổi đột ngột trong tâm lý trên thị trường tài chính toàn cầu. Bitcoin đã giảm hơn 10% trong hai ngày và Ethereum có thời điểm giảm tới 20%. Số tiền thanh lý trong vòng 24 giờ lên tới 1,6 tỷ đô la Mỹ. Giống như một số vụ sụp đổ lịch sử trong quá khứ, cảnh tượng này một lần nữa gây nên sự lo lắng chung: Đây có phải là kết thúc hay khởi đầu cho một đợt sụp đổ mới?
Nhưng nếu chúng ta nhìn lại lịch sử của thị trường tiền điện tử, đây không phải là lần đầu tiên mọi người đều cảm thấy lần này đã kết thúc. Trên thực tế, mỗi cơn hoảng loạn cực độ chỉ là một gợn sóng riêng biệt trên đường cong tài sản này. Từ 312 đến 519, từ cơn hoảng loạn tài chính quốc tế năm 2020, đến khoảnh khắc Crypto Lehman do phản ứng dây chuyền của sự sụp đổ tín dụng của FTX, đến cuộc khủng hoảng thuế quan này.
Kịch bản của thị trường lặp đi lặp lại, nhưng trí nhớ của các nhà đầu tư thì lại ngắn hạn.
Bài viết này sẽ tái hiện bối cảnh thị trường của bốn vụ sụp đổ lịch sử trước đó dựa trên dữ liệu thực, so sánh các chiều hướng như sự suy giảm, chỉ báo tâm lý và bối cảnh vĩ mô, đồng thời cố gắng trích xuất một manh mối thường xuyên có thể được sử dụng để hồi tưởng và dự đoán từ những thời điểm cực đoan này: Khi rủi ro xuất hiện, thị trường tiền điện tử chịu được áp lực như thế nào? Nó định hình lại câu chuyện của chính mình như thế nào khi phải đối mặt với những cú sốc hệ thống?
Tổng quan về những cú lao dốc lịch sử: Kịch bản quen thuộc, những tác nhân khác nhau
Trong năm năm qua, thị trường tiền điện tử đã trải qua ít nhất bốn lần sụp đổ mang tính hệ thống. Mặc dù bối cảnh kích hoạt của mỗi loại là khác nhau, nhưng tất cả đều kích hoạt những đợt điều chỉnh giá mạnh mẽ và phản ứng dây chuyền trên chuỗi/ngoài chuỗi.
Xét theo dữ liệu, 312 vẫn là mức giảm tồi tệ nhất trong lịch sử, khi cả BTC và ETH đều giảm hơn 50% vào ngày hôm đó. Vào thời điểm đó, tổng số tiền thanh lý trong toàn mạng lưới lên tới 2,93 tỷ đô la Mỹ, hơn 100.000 người bị thanh lý và lệnh thanh lý đơn lẻ lớn nhất trị giá 58,32 triệu đô la Mỹ. Việc thanh lý ở quy mô này cho thấy những người tham gia thị trường tại thời điểm đó thường sử dụng đòn bẩy cao (khoảng 10 lần hoặc thậm chí cao hơn). Khi giá giảm nhanh chóng, cơ chế thanh lý bắt buộc được kích hoạt, làm gia tăng thêm áp lực bán và hình thành nên một vòng luẩn quẩn.
Đồng thời, hành động “rút phích cắm” đầy kịch tính của BitMEX để tạm dừng giao dịch đã phơi bày sự mong manh của thanh khoản thị trường. Vào thời điểm đó, các sàn giao dịch khác cũng đang hỗn loạn. Chênh lệch giá Bitcoin giữa các nền tảng lên tới 1.000 đô la Mỹ và các robot giao dịch chênh lệch giá không hoạt động do giao dịch chậm trễ và API quá tải. Cuộc khủng hoảng thanh khoản này khiến độ sâu thị trường giảm nhanh chóng, lệnh mua gần như biến mất và áp lực bán hoàn toàn chi phối tình hình.
Vì BitMEX là nền tảng có vị thế bán khống lớn nhất vào thời điểm đó, nên việc tạm ngừng giao dịch trên nền tảng này thực sự đã trở thành phao cứu sinh để giá Bitcoin không hoàn toàn trở về mức 0. Nếu BitMEX không gián đoạn giao dịch, tình trạng cạn kiệt nghiêm trọng có thể khiến giá giảm xuống gần bằng 0 ngay lập tức, gây ra phản ứng dây chuyền dẫn đến sự cố trên các nền tảng khác.
Hiệu ứng domino của thiên nga đen
312 không phải là hiện tượng chỉ xảy ra trên thị trường tiền điện tử mà là hình ảnh thu nhỏ của cuộc khủng hoảng hệ thống tài chính toàn cầu vào đầu năm 2020.
Sự sụp đổ hoảng loạn trên thị trường chứng khoán toàn cầu
Kể từ khi chỉ số Nasdaq đạt mức cao nhất mọi thời đại là 9.838 điểm vào ngày 19 tháng 2 năm 2020, tâm lý thị trường đã có sự thay đổi đột ngột theo chiều hướng xấu đi khi đại dịch COVID-19 lan rộng khắp thế giới. Vào tháng 3, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã trải qua những lần ngắt mạch hiếm hoi liên tiếp, với cơ chế ngắt mạch được kích hoạt ba lần vào các ngày 9, 12 và 16 tháng 3. Vào ngày 12 tháng 3, chỉ số SP 500 giảm 9,5%, mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ Thứ Hai Đen tối năm 1987. Chỉ số hoảng loạn VIX tăng vọt lên mức cao kỷ lục là 75,47. Cùng lúc đó, ba chỉ số chứng khoán lớn của châu Âu (Đức, Anh và Pháp) và thị trường châu Á - Thái Bình Dương (Nikkei và Hang Seng Index) đồng loạt bước vào thị trường giá xuống về mặt kỹ thuật, với chỉ số chứng khoán tại ít nhất 10 quốc gia giảm hơn 20%.
Làn sóng bán tháo có hệ thống trên thị trường vốn toàn cầu nhanh chóng lan sang tất cả các tài sản rủi ro. Các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum cũng bị bán tháo không kiểm soát trong bối cảnh này. Khẩu vị rủi ro của thị trường giảm mạnh và một sự cộng hưởng tài chính được hình thành trong đó tiền điện tử và tài sản truyền thống được đồng bộ hóa cao độ.
Tắm máu trên thị trường hàng hóa
Các thị trường hàng hóa truyền thống cũng bị sụp đổ hoàn toàn trong cuộc khủng hoảng này. Vào ngày 6 tháng 3 năm 2020, OPEC và Nga đã không đạt được thỏa thuận về việc cắt giảm sản lượng. Ả Rập Xê Út ngay lập tức phát động cuộc chiến giá cả, tuyên bố tăng sản lượng và giảm giá dầu thô, gây ra sự sụt giảm trên thị trường năng lượng toàn cầu. Ngày 9 tháng 3, giá dầu thô của Mỹ (WTI) giảm mạnh 26%, mức giảm lớn nhất kể từ Chiến tranh vùng Vịnh năm 1991; Vào ngày 18 tháng 3, giá dầu WTI đã giảm xuống dưới 20 đô la. Sự sụt giảm không kiểm soát của dầu thô, máu của nền kinh tế toàn cầu, đã làm gia tăng mối lo ngại của các nhà đầu tư rằng nền kinh tế toàn cầu sẽ rơi vào suy thoái sâu.
Ngoài ra, các mặt hàng như vàng, đồng và bạc cũng đồng loạt giảm mạnh, cho thấy các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống cũng không thể phòng ngừa được sự suy thoái của thị trường trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng và tình trạng hoảng loạn thanh khoản dần leo thang.
Nghịch lý của cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la Mỹ và tài sản trú ẩn an toàn
Khi giá tài sản toàn cầu đồng loạt giảm, cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la Mỹ nhanh chóng nổi lên. Các nhà đầu tư đã vội vã bán tất cả các loại tài sản để đổi lấy tiền mặt bằng đô la Mỹ, đẩy chỉ số đô la Mỹ (DXY) tăng mạnh từ 94,5 lên 103,0 vào giữa tháng 3, đạt mức cao nhất trong ba năm. Hiện tượng tiền mặt là vua này đã dẫn đến tình trạng bán tháo bừa bãi tất cả các tài sản rủi ro và Bitcoin cũng không ngoại lệ.
Đây là cuộc khủng hoảng về sự co hẹp thanh khoản, phá vỡ tín dụng và sự bùng nổ cảm xúc. Ranh giới giữa thị trường truyền thống và tiền điện tử đã bị phá vỡ hoàn toàn tại thời điểm này.
Policy Hammer: Cơn bão đàn áp của Trung Quốc vào tháng 5 năm 2021
Vào tháng 5 năm 2021, thị trường tiền điện tử đã phải chịu một đòn nặng nề. Sau khi đạt mức cao nhất mọi thời đại là 64.000 đô la vào đầu tháng 5, giá Bitcoin đã giảm một nửa xuống còn 30.000 đô la chỉ trong ba tuần, với mức giảm tối đa vượt quá 53%. Sự sụt giảm này không phải do lỗi hệ thống trong chuỗi, cũng không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chu kỳ kinh tế vĩ mô. Nguyên nhân chính là do một loạt các chính sách quản lý mang tính áp lực cao liên tiếp được chính phủ Trung Quốc đưa ra.
Vào ngày 18 tháng 5, Ủy ban Phát triển và Ổn định Tài chính của Hội đồng Nhà nước Trung Quốc đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ đàn áp các hoạt động khai thác và giao dịch Bitcoin. Ngày hôm sau, một số tỉnh lần lượt đưa ra các biện pháp khắc phục khai thác có mục tiêu, bao gồm các cụm năng lực tính toán lớn như Nội Mông, Thanh Hải và Tứ Xuyên. Một lượng lớn các trang trại khai thác đã buộc phải đóng cửa và sức mạnh tính toán nhanh chóng bị rút khỏi mạng lưới toàn cầu, khiến sức mạnh tính toán của toàn bộ mạng lưới Bitcoin giảm gần 50% trong vòng hai tháng.
Đồng thời, giao diện tài khoản ngân hàng của các sàn giao dịch trong nước cũng bị giám sát chặt chẽ và các kênh OTC bị thắt chặt, gây áp lực thu hút vốn trở lại. Mặc dù các sàn giao dịch chính thống đã dần rút khỏi thị trường Trung Quốc kể từ năm 2017, nhưng chính sách gây áp lực cao vẫn khiến các nhà đầu tư toàn cầu lo ngại về rủi ro.
Ở cấp độ chuỗi, khoảng thời gian giữa các lần tạo khối của thợ đào đã tăng lên đáng kể và thời gian xác nhận khối đơn đã tăng vọt từ 10 phút lên hơn 20 phút. Tình trạng tắc nghẽn mạng đã khiến phí chuyển tiền tăng đột biến. Cùng lúc đó, các chỉ số tâm lý thị trường giảm mạnh, chỉ số hoảng loạn và tham lam tiền điện tử bước vào phạm vi hoảng loạn cực độ, và mối lo ngại của các nhà đầu tư về việc chính sách tiếp tục leo thang đã trở thành động lực chủ đạo trong ngắn hạn.
Đợt lao dốc này là lần đầu tiên thị trường tiền điện tử phải đối mặt với quá trình xây dựng lại niềm tin do sự đàn áp ở cấp quốc gia gây ra. Về lâu dài, sự dịch chuyển ra bên ngoài của sức mạnh tính toán đã bất ngờ thúc đẩy thị phần sức mạnh tính toán ở Bắc Mỹ, trở thành bước ngoặt quan trọng trong quá trình chuyển đổi cấu trúc địa lý của hoạt động khai thác Bitcoin.
Sự sụp đổ hệ thống: Terra/Luna và cuộc khủng hoảng niềm tin DeFi
Vào tháng 5 năm 2022, đồng tiền ổn định thuật toán UST của hệ sinh thái Terra đã tách ra, gây ra khoảnh khắc Lehman trong thế giới tài chính phi tập trung. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin đã giảm dần từ 40.000 đô la vào đầu năm xuống còn khoảng 30.000 đô la. Khi cơ chế UST thất bại, giá Luna trở về mức 0 chỉ sau vài ngày, hệ sinh thái DeFi nhanh chóng mất cân bằng và giá BTC tiếp tục giảm xuống còn 17.000 đô la. Toàn bộ giai đoạn điều chỉnh kéo dài cho đến tháng 7, với mức giảm tối đa lên tới 58%.
UST ban đầu là đồng tiền ổn định thuật toán có giá trị thị trường lớn nhất trong thế giới tiền điện tử và cơ chế ổn định của nó dựa vào Luna như một tài sản thế chấp để đúc tiền. Khi thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng ổn định của UST, sự hoảng loạn lan rộng nhanh chóng. Từ ngày 9 đến ngày 12 tháng 5, UST tiếp tục mất liên kết và giá Luna giảm mạnh từ 80 đô la Mỹ xuống dưới 0,0001 đô la Mỹ. Toàn bộ hệ sinh thái đã sụp đổ chỉ trong vòng năm ngày.
Vì Luna Foundation Guard trước đây đã sử dụng hơn 1 tỷ đô la dự trữ Bitcoin để hỗ trợ sự ổn định của tỷ giá hối đoái UST, nhưng cuối cùng không ngăn chặn được sự sụp đổ, nên phần tài sản BTC này càng làm gia tăng áp lực thị trường trong đợt bán tháo của thị trường. Đồng thời, TVL trên chuỗi của nhiều dự án DeFi trong hệ sinh thái Terra (Anchor, Mirror) đã trở về 0, gây ra tổn thất nặng nề cho người dùng.
Sự sụp đổ này đã gây ra một phản ứng dây chuyền: quỹ đầu cơ tiền điện tử lớn Three Arrows Capital (3AC) nắm giữ một số lượng lớn các vị thế liên quan đến UST và Luna, và chuỗi vốn của quỹ này đã bị phá vỡ sau vụ sụp đổ; Sau đó, một số nền tảng cho vay CeFi như Celsius, Voyager và BlockFi cũng bị rút tiền ồ ạt và cuối cùng đã phải nộp đơn xin phá sản.
Về hiệu suất trên chuỗi, khối lượng chuyển ETH và BTC tăng mạnh và các nhà đầu tư đã cố gắng rút khỏi tất cả các giao thức DeFi rủi ro cao, khiến độ sâu của nhiều nhóm thanh khoản trên chuỗi giảm mạnh và trượt giá DEX tăng vọt. Toàn bộ thị trường rơi vào trạng thái hoảng loạn cực độ, chỉ số sợ hãi và tham lam giảm xuống mức thấp nhất trong những năm gần đây.
Đây là sự điều chỉnh toàn cầu đối với mô hình niềm tin trong hệ sinh thái tiền điện tử, làm lung lay kỳ vọng về tính khả thi của tiền ổn định thuật toán như một trung tâm tài chính, đồng thời thúc đẩy các cơ quan quản lý xác định lại phạm vi rủi ro của tiền ổn định. Kể từ đó, các đồng tiền ổn định như USDC và DAI đã dần nhấn mạnh vào tính minh bạch của tài sản thế chấp và cơ chế kiểm toán, đồng thời sở thích của thị trường cũng đã chuyển rõ ràng từ khuyến khích lợi nhuận sang bảo đảm tài sản thế chấp.
Sụp đổ lòng tin: Sự cố FTX gây ra cuộc khủng hoảng tín dụng ngoài chuỗi
Vào tháng 11 năm 2022, FTX, một sàn giao dịch tập trung được biết đến với cái tên nền tảng tin cậy của tổ chức, đã sụp đổ chỉ sau một đêm, trở thành một trong những sự kiện thiên nga đen có tác động lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử sau Mt. Gox. Đây là sự sụp đổ của cơ chế tin cậy nội bộ, ảnh hưởng trực tiếp đến nền tảng tín dụng của toàn bộ hệ sinh thái tài chính tiền điện tử.
Sự cố bắt đầu từ bảng cân đối kế toán bị rò rỉ của Alameda, tiết lộ rằng công ty này nắm giữ một lượng lớn tiền tệ nền tảng FTT làm tài sản thế chấp, gây ra sự nghi ngờ rộng rãi trên thị trường về chất lượng tài sản và khả năng thanh toán của công ty. Vào ngày 6 tháng 11, CEO của Binance Zhao Changpeng đã tuyên bố công khai rằng ông sẽ bán các vị thế FTT của mình. Giá FTT giảm mạnh, gây ra làn sóng rút tiền hoảng loạn trong số những người dùng ngoài chuỗi. Trong vòng chưa đầy 48 giờ, nền tảng FTX đã rơi vào cuộc khủng hoảng rút tiền ồ ạt, không thể trả lại tiền cho khách hàng và cuối cùng đã nộp đơn xin phá sản.
Sự cố của FTX đã trực tiếp kéo giá Bitcoin giảm từ 21.000 đô la xuống 16.000 đô la, giảm hơn 23% trong bảy ngày; Ethereum giảm từ khoảng 1.600 đô la xuống dưới 1.100 đô la. Số tiền thanh lý trong vòng 24 giờ đã vượt quá 700 triệu đô la Mỹ. Mặc dù không lớn như cuộc khủng hoảng 312, vì cuộc khủng hoảng này xảy ra ngoài chuỗi và ảnh hưởng đến nhiều nền tảng chính thống, nên mức độ mất lòng tin vượt xa những gì có thể phản ánh qua một đợt giảm giá duy nhất.
Ở cấp độ chuỗi, khối lượng giao dịch USDT và USDC đã tăng đáng kể và người dùng đã rút tiền khỏi các sàn giao dịch và chuyển tài sản của họ sang ví tự lưu ký. Số lượng địa chỉ ví lạnh đang hoạt động đạt mức cao kỷ lục và “Không phải chìa khóa của bạn, không phải tiền của bạn” đã trở thành chủ đề chính trên các nền tảng mạng xã hội. Đồng thời, hệ sinh thái DeFi vẫn tương đối ổn định trong suốt cuộc khủng hoảng này. Các giao thức trên chuỗi như Aave, Compound và MakerDAO không gây ra rủi ro hệ thống dựa trên cơ chế thanh lý minh bạch và tài sản thế chấp đủ, phản ánh việc xác minh ban đầu về khả năng chịu đựng căng thẳng của kiến trúc phi tập trung.
Xa hơn nữa, sự sụp đổ của FTX đã khiến các cơ quan quản lý toàn cầu phải xem xét lại những rủi ro mang tính hệ thống của thị trường tiền điện tử. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và các cơ quan quản lý tài chính ở nhiều quốc gia đã tiến hành các cuộc điều tra và phiên điều trần, thúc đẩy các vấn đề tuân thủ như minh bạch sàn giao dịch, bằng chứng dự trữ và kiểm toán tài sản ngoài chuỗi trở thành chương trình nghị sự chính thống.
Cuộc khủng hoảng này không còn là “biến động về mặt giá cả” nữa mà là sự chuyển giao toàn diện “quyền trượng tín nhiệm”. Nó buộc ngành công nghiệp tiền điện tử phải quay lại kiểm soát rủi ro cơ bản và quản trị minh bạch từ sự lạc quan hời hợt về giá cả.
Cuộc khủng hoảng thuế quan năm 2025 gây ra áp lực bên ngoài có hệ thống
Không giống như các cuộc khủng hoảng nội bộ trong ngành tiền điện tử như sự sụp đổ của FTX, sự sụp đổ thị trường gần đây do việc Trump áp đặt mức thuế chuẩn tối thiểu đã một lần nữa tái hiện những đặc điểm toàn cầu của giai đoạn 312. Đó không phải là sự sụp đổ của một nền tảng nào đó hay mất quyền kiểm soát một tài sản nào đó, mà là sự hoảng loạn tài chính có hệ thống do các xung đột địa chính trị cấp vĩ mô, những thay đổi mạnh mẽ trong cơ cấu thương mại toàn cầu và sự bất ổn về chính sách tiền tệ gây ra.
Ngày 7 tháng 4, chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục mở cửa ở mức thấp hơn, trong đó cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu chip của Hoa Kỳ giảm mạnh. Nvidia giảm hơn 7%, Tesla giảm gần 7%, Apple giảm hơn 6%, Amazon và AMD giảm hơn 5%, còn Intel và ASML giảm hơn 3%. Cổ phiếu công nghệ chuỗi khối nhìn chung giảm, trong đó Coinbase giảm khoảng 9% và Canaan Inc. giảm khoảng 9%.
Điều thú vị là sau khi thị trường đưa tin Trump đang cân nhắc hoãn thuế đối với một số quốc gia trong 90 ngày, chỉ số SP 500 đã giảm hơn 4,7% vào đầu phiên và sau đó tăng gần 3,9%, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones giảm hơn 4,4% vào đầu phiên và sau đó tăng hơn 2,3%, chỉ số Nasdaq giảm gần 5,2% vào đầu phiên và sau đó tăng hơn 4,5% và BTC tăng trên 81.000 đô la.
Sau đó, Nhà Trắng nói với CNBC rằng bất kỳ cuộc thảo luận nào về việc đình chỉ (thuế quan) trong 90 ngày đều là tin giả và thị trường vốn toàn cầu lại giảm một lần nữa. Điều này đủ để cho thấy áp lực mà chính sách thuế quan của chính quyền Trump gây ra cho thị trường tài chính toàn cầu.
Vượt qua nhiều vụ tai nạn: Nguyên nhân rủi ro, đường truyền và trí nhớ thị trường
Từ 312 đến Chiến tranh thuế quan, một số vụ sụp đổ lớn trên thị trường tiền điện tử đã phản ánh những loại áp lực hệ thống khác nhau mà loại tài sản mới nổi này phải đối mặt. Những vụ sụp đổ này không chỉ là sự khác biệt về sự suy giảm mà còn phản ánh sự phát triển của thị trường tiền điện tử về mặt cấu trúc thanh khoản, mô hình tín dụng, sự kết hợp vĩ mô, độ nhạy cảm của chính sách và các khía cạnh khác.
Sự khác biệt cốt lõi nằm ở sự thay đổi về mức độ của nguồn rủi ro.
Cuộc khủng hoảng 312 năm 2020 và cuộc khủng hoảng thuế quan năm 2025 đều là sự sụp đổ do rủi ro hệ thống bên ngoài gây ra. Thị trường bị chi phối bởi tâm lý tiền mặt là vua, dẫn đến việc bán tháo tập thể các tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi, đây là một ví dụ cực đoan về mối liên kết của các thị trường tài chính toàn cầu.
Các sự cố FTX và Terra/Luna phản ánh cuộc khủng hoảng sụp đổ cơ chế/tín dụng nội bộ, phơi bày sự mong manh về mặt cấu trúc của các hệ thống tập trung và thuật toán; Chính sách đàn áp của Trung Quốc là biểu hiện tập trung của áp lực địa chính trị, cho thấy các mạng lưới được mã hóa phản ứng thụ động như thế nào khi đối mặt với các lực lượng cấp quốc gia.
Bất chấp những khác biệt này, vẫn có một số điểm chung đáng chú ý:
Đầu tiên, đòn bẩy cảm xúc của thị trường tiền điện tử cực kỳ cao. Mỗi đợt giảm giá đều nhanh chóng được khuếch đại thông qua mạng xã hội, thị trường đòn bẩy và hành vi hoảng loạn trên chuỗi, dẫn đến tình trạng giẫm đạp.
Thứ hai, sự truyền tải rủi ro giữa chuỗi trong và ngoài chuỗi ngày càng trở nên chặt chẽ hơn. Từ sự cố FTX đến việc thanh lý chuỗi Whale vào năm 2025, các sự kiện tín dụng ngoài chuỗi không còn giới hạn ở vấn đề giao dịch mà sẽ được truyền vào chuỗi và ngược lại.
Thứ ba, khả năng thích ứng của thị trường đang tăng lên, nhưng sự lo lắng về cấu trúc cũng tăng lên. DeFi đã thể hiện khả năng phục hồi trong cuộc khủng hoảng FTX, nhưng lại bộc lộ những lỗ hổng logic trong sự sụp đổ của Terra/Luna; dữ liệu trên chuỗi đang ngày càng trở nên cởi mở và minh bạch, nhưng các hoạt động thanh lý lớn và hoạt động của cá voi vẫn thường gây ra những biến động dữ dội.
Cuối cùng, mỗi vụ sụp đổ đều thúc đẩy thị trường tiền điện tử tiến tới “sự trưởng thành”, không phải ổn định hơn mà là phức tạp hơn. Các công cụ đòn bẩy cao hơn, mô hình thanh lý thông minh hơn và vai trò chơi phức tạp hơn có nghĩa là sẽ không có ít vụ sụp đổ hơn trong tương lai, nhưng cách hiểu phải sâu sắc hơn.
Điều đáng chú ý là mỗi vụ sụp đổ không thể chấm dứt thị trường tiền điện tử. Ngược lại, nó đã thúc đẩy quá trình tái thiết thị trường sâu sắc hơn ở cấp độ cơ cấu và thể chế. Điều này không có nghĩa là thị trường sẽ trở nên ổn định hơn; ngược lại, sự phức tạp gia tăng thường không có nghĩa là ít sự cố hơn trong tương lai. Tuy nhiên, cách để hiểu được những biến động mạnh về giá của các tài sản như vậy phải sâu sắc hơn, có hệ thống hơn và tương thích hơn với hai chiều kích là cú sốc liên hệ thống và mất cân bằng cơ chế nội bộ.
Những cuộc khủng hoảng này cho chúng ta biết rằng không phải thị trường tiền điện tử cuối cùng sẽ thất bại mà là thị trường này phải liên tục tìm cách định vị mình giữa trật tự tài chính toàn cầu, khái niệm phi tập trung và cơ chế trò chơi rủi ro.
