TL;DR
二級標題
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1. 熊市中穩定幣交易平台、衍生品交易平台增長潛力提升；
2.AMM+NFT 是DEX 發展的新趨勢；
3. 新公鏈DEX 增長迅速，關於DEX 的公鏈競爭格局呈現一超多強局面；
4. 市場希望看到DEX 的新功能和新物種。
2020 年6 月，DEX（去中心化交易平台）在DeFi 熱潮中得到快速增長，月交易量在一年間增長了105 倍，達到2039.5 億美元。
DEX 的市場增長從以太坊開始，擴散到BSC、Solana、Avalanche 等鏈上。
至今，以太坊鏈上DEX 體量依然佔據絕對主導地位，其他鏈上DEX 無論是交易量還是鎖倉量都與以太坊有一定的差距。
DEX 類型包括AMM、跨鏈交易協議、衍生品交易協議、穩定幣交易協議、DEX 聚合器。其中AMM 是DEX 賽道最常見的賽道類型，Uniswap 是最為知名的AMM。
嗶嗶News 統計了鎖倉量排名前60 位的DEX，得出DEX 賽道的五個趨勢。
1. 少數幾個DEX 佔據絕大部分市場份額；
2. 跨鏈、跨層交易協議佔比增加，約佔頭部DEX 的1/4；
3.AMM+NFT 是DEX 發展的新趨勢；
在此大背景下，DEX 賽道有5 個值得關注的方向：老牌以太坊鏈上DEX、跨鏈DEX、穩定幣交易協議、Cosmos 生態DEX、新公鏈DEX。
一級標題
本章節將從DEX 交易量、鎖倉量、頭部DEX 協議收入、DEX 類別及其代表項目，解讀目前DEX 賽道的總體情況。
二級標題
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1. 交易量
（一）DEX 賽道數據
1. 交易量
研報分為3 個類別闡述DEX 的交易量：現貨交易、衍生品交易、DEX 聚合器。其中現貨交易平台在DEX 占主導地位。
1.1 現貨交易
The Block 數據顯示，專注於現貨交易的DEX 交易量自2020 年6 月開始增長，這與DeFi Summer 開始的時間相吻合。
2020 年6 月，該類別DEX 交易量為19.2 億美元，到2021 年5 月迎來第一個高點2039.5 億美元，一年時間增長105 倍。
2022 年以來，交易量整體呈現下滑的趨勢，8 月交易量為667.6 億美元，較1 月的1601.4 億美元下滑58.3%。
交易量分佈顯示，Uniswap 和PancakeSwap 的交易量之合佔據了總量中過半的份額。 Uniswap v2、Uniswap v3、PancakeSwap 的歷史最高值在當月的份額均超過30%。
Uniswap v2 在2021 年5 月創造交易量最高紀錄850.6 億美元，佔當月總量的76.5%。
PancakeSwap 在2021 年5 月創造交易量最高紀錄652.1 億美元，佔當月總量的31.9%。
1.2 衍生品交易
DEX 與CEX 的現貨交易量比率在2020 年9 月和今年2 月分別迎來階段性的高點，比率分別為16.97% 和25.51%。自今年2 月以來，該比例整體呈現下降趨勢，8 月該比率為18.49%。
1.2 衍生品交易
在去中心化衍生品交易賽道中，dYdX 佔據絕對的主導地位。
CoinMarketCap 數據顯示，9 月21 日dYdX 交易量為13.8 億美元，在所有DEX 中排名首位。
dYdX 和Kine Protocol 的日交易量排名所有DEX 的第一和第三位，體現去中心化衍生品交易平台在DEX 市場中佔有一定份額。
1.3 DEX 聚合器
衍生品交易市場目前被中心化交易平台壟斷，The Block 數據顯示，DEX 期貨交易量與CEX 期貨交易量的比率僅為1.4%，且長期低於3%。
1.3 DEX 聚合器
DEX 聚合器集合多個DEX 的信息，旨在為用戶尋找最優的swap 路徑，在該類別中頭部的項目有1inch、Matcha、OpenOcean。
CoinMarketCap 9 月21 日數據顯示，1inch 的24 小時交易量為106.6 萬美元，OpenOcean 的24 小時交易量為51.7 萬美元，交易體量較小。
2. 鎖倉量
Curve、Uniswap、PancakeSwap 均躋身DeFi 協議的鎖倉量Top10，三者在DeFi 鎖倉量的佔比分別為10%、9.6% 和5.4%，三者貢獻了DeFi 鎖倉量的1/4。
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6 個DEX 中有3 個屬於衍生品交易平台，分別是GMX、dYdX 和Synthetix。
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1.AMM
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（二）DEX 的類別
嗶嗶News 統計了鎖倉量排名前60 的DEX，類別包括AMM、跨鏈交易協議、衍生品交易協議、穩定幣交易協議、DEX 聚合器。
AMM（自動做市商）是目前DEX 賽道中最常見的類型。 AMM 能根據簡單的定價算法自動計算出買賣價格。
AMM 模型中，LP（流動性提供者）將自有資產按一定比例放入流動性池（Liquidity Pool），來為交易所提供流動性，交易者進行交易時實際上是在和流動性池進行交易。
AMM 中的龍頭是Uniswap，交易量和鎖倉量在所有AMM 中占主導地位，是被fork 次數最多的DEX。
2. 跨鏈交易協議
跨鏈交易協議指的是兼具交易和跨鏈橋功能的協議，跨鏈交易協議可實現跨層（L1-L2）、跨鏈資產swap。如Hop Protocol、Multichain、Hashflow 均具有跨鏈swap 的功能。
3. 衍生品交易協議
衍生品交易協議包括永續合約交易協議、期權交易協議、合成資產交易協議等類別。嗶嗶News 在此前的加密衍生品研報中指出，永續合約交易協議體量最大，永續合約交易協議的代表項目有dYdX、GMX，兩者均使用L2 擴容方案。
期權交易協議的代表項目有Lyra、Opyn，合成資產交易協議的代表項目有Synthetix、Mirror。
4. 穩定幣交易協議
穩定幣交易協議是專為穩定幣（USDT、USDC、DAI 等）打造的交易協議，DEX 中鎖倉量排名首位的Curve 是以太坊鏈上最大的穩定幣交易協議。
交易：Curve 利用StableSwap（穩定兌換）的AMM 機制實現穩定幣交易，用戶可交易穩定幣（如USDC、DAI）及封裝資產（如stETH）。
5.DEX 聚合器
鏈接
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鏈接鏈接。
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（部分DEX 數據）
從對DEX 頭部項目的數據分析和實際體驗中得出DEX 賽道發展的五個趨勢：
1. 少數幾個DEX 佔據絕大部分市場份額；
2. 跨鏈、跨層交易協議佔比提升，約佔頭部DEX 的1/4；
下文將詳細闡述這五個趨勢。
正文
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少數幾個DEX 佔據絕大部分市場份額
從鎖倉量和交易量可以看到，少數幾個DEX 佔據絕大部分市場份額。
1. 鎖倉量分佈
嗶嗶News 統計的60 個頭部DEX 中，最低值是2592 萬美元（BabySwap），最高值是52.8 億美元（Curve）。
在此區間內，DEX 的鎖倉量分佈如下：
鎖倉量>10 億美元：5 個；
鎖倉量在3 億到10 億美元之間（含3 億和10 億）：6 個；
鎖倉量在2 億到3 億之間（含2 億，不含3 億）：5 個；
鎖倉量在1 億到2 億之間（含1 億，不含2 億）：15 個；
鎖倉量在5000 萬美元到1 億美元之間（含5000 萬，不含1 億）：9 個；
鎖倉量在5000 萬美元以下：20 個
鎖倉量第二梯隊的鎖倉量總和僅佔第一梯隊的15.5%，表現了第一梯隊在鎖倉量上極強的主導地位，絕大部分資金流入這5 個DEX。
2. 交易量
而在第一梯隊中，Curve 和Uniswap 的鎖倉量均超過50 億美元，兩者鎖倉量之和為103.9 億美元，佔第一梯隊鎖倉量總和的63.5%。
2. 交易量
CoinMarketCap 9 月22 日的數據顯示，過去24 小時只有5 個DEX 的交易量超過1 億美元，其中dYdX 和Uniswap v3 的交易量排名前兩位，分別為14 億美元、12.5 億美元。
而排名第三名的Kine Protocol 交易量為2.7 億美元，與前兩名差距較大。
把範圍放寬到1000 萬美元以上，包括超過1 億美元的DEX 在內，共有30 個DEX 達到這一量級，佔CoinMarketCap 收錄DEX 總量的12.5%，可見交易量比較集中。
跨鏈、跨層交易協議佔比增加，約佔頭部DEX 的1/4
跨鏈、跨層（L1-L2）是DeFi 發展的主流趨勢，在DEX 上體現得很明顯。在統計的60 個頭部DEX 中，跨鏈協議和跨層部署協議數量總和為16 個，約佔統計樣本的1/4。
跨鏈、跨層swap 應用最多的是跨鏈交易協議，兼具跨鏈橋和交易功能，如Hop Protocol、Multichain、Hashflow。
這些跨鏈協議支持多條鏈間交易和資產轉移，支持用戶在L1 和L2（Arbitrum、Optimism 等）之間的交易和資產轉移。
不具備跨鏈功能的DEX 多鏈部署是主流趨勢，這些鏈包括L1 和L2，在L2 網絡部署能夠降低其gas，加快交易確認時間，提升用戶體驗。
在鎖倉量前十名的項目中，Curve、Uniswap、SushiSwap、Balancer、dYdX、Synthetix 均已在L2 網絡上部署或使用L2 擴容技術。
跨鏈AMM 是新物種，由SushiSwap 和LayerZero 合作推出首個跨鏈AMM SushiXSwap，通過Stargate 的跨鏈功能與Sushiswap 的多鏈流動性實現。
AMM+NFT 是新趨勢
AMM+NFT 分為兩類，一類是基於AMM 機制的NFT 交易平台，一類是在AMM 可交易資產中添加NFT 類別。前者的代表項目是sudoswap，後者實踐的代表項目是Uniswap。
1. 基於AMM 機制的NFT 交易平台
上文提到，AMM 模型中，LP（流動性提供者）將自有資產按一定比例放入流動性池（Liquidity Pool），來為交易所提供流動性，交易者進行交易時實際上是在和流動性池進行交易。
而基於AMM 機制的NFT 交易平台由眾多由許多單獨的NFT 流動性池組成，LP 可以向這些流動性池提供流動性。
以sudoswap 為例，sudoswap 的LP 可以創建流動性池，LP 可以只存入代幣並指定要購買或者出售的NFT 系列、NFT 數量、起始價格以及定價函數。
這類NFT 交易平台創新地引入AMM 機制，提升NFT 的流動性。
2. 頭部AMM 添加NFT 交易的嘗試
頭部AMM 積極引入NFT 交易，其中Uniswap 的動作比較多。
Uniswap Labs 在今年6 月收購NFT 交易聚合器Genie，Uniswap Labs 當時表示，用戶可以在今年秋天直接在Uniswap 上交易NFT。
1 個月後，Uniswap NFT 產品負責人表示，Uniswap 將通過集成sudoswap 實現NFT 交易，同時訪問sudoAMM 提供的鏈上流動性。
Uniswap 和sudoswap 的契合度較高，兩者都是基於AMM 機制，分別為ERC20 代幣和NFT 提供流動性，兩者集成可謂強強聯合。 Uniswap 對Genie 的收購，讓Uniswap 在NFT AMM 的基礎上具有NFT 聚合交易的功能。
在Uniswap 之後，預計會有更多AMM 推出NFT 交易產品，為用戶提供多種資產類別的交易體驗。
各條主流公鏈均有DEX 躋身頭部，新公鏈DEX 上升勢頭迅猛
在嗶嗶News 統計的鎖倉量前60 位的DEX 包括來自以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、NEAR、Avalanche 等23 條公鏈的原生項目。
以太坊鏈上原生DEX 佔市場主導地位，在鎖倉量前8 位的DEX 中，以太坊鏈上原生DEX 佔了其中7 席。
DeFillama 數據顯示，截至9 月21 日，這7 個DEX 的鎖倉量總和為148.8 億美元。鎖倉量總和占到以太坊鏈上DeFi 鎖倉量的46.8%，是BNB Chain 鏈上DeFi 鎖倉量（52 億美元）的近2.9 倍。
其他公鏈上原生DEX 鎖倉量排名前三位的是：
來自BNB Chain 的PancakeSwap，鎖倉量為28.9 億美元，排名第3 位；
來自Cronos 的VVS Finance，鎖倉量為4.1 億美元，排名第9 位；
來自Arbitrum 的GMX，鎖倉量為4 億美元，排名第10 位。
在鎖倉量前30 位的DEX 中，新公鏈上原生DEX 表現亮眼，Cronos、Arbitrum、DefiChain、Osmosis、Klaytn、Elrond 等6 條新公鏈的原生DEX 均有1 個進入前30。
在統計的DEX 中，存在4 條內置DEX 的應用鏈，分別是DefiChain、Osmosis、THORChain、Canto。其中Osmosis、THORChain、Canto 均屬於Cosmos 生態公鏈，在新公鏈浪潮中，Cosmos 生態DeFi 公鏈值得持續關注。
此外新公鏈中值得關注的是Klaytn，3 個Klaytn 鏈上原生DEX 鎖倉量躋身前60，基於近半數公鏈只有1 個DEX 入圍的情況，Klaytn 作為新公鏈，表現已算優秀。
Klaytn 是韓國互聯網巨頭Kakao 旗下公鏈，旨在成為元宇宙建設者的“一站式”區塊鏈。 KlaySwap 是Klaytn 鏈上最大的DEX，鎖倉量為1.7 億美元，排名第17 位。
穩定幣交易平台和衍生品交易平台具備較大的增長潛力
用戶對於穩定幣和加密衍生品的投資傾向很大程度基於整體低迷的市場。
在市場整體低迷的情況下，由於美元持續升值，USDT、USDC 等與美元掛鉤的穩定幣場外價格已在近日突破7 元人民幣，近期持有這類穩定幣的收益好於持有ETH、BTC 。
穩定幣收益上升或將激發市場對穩定幣收益產品的需求，基於AMM 機制的穩定幣交易平台就是其中之一，代表項目有Curve、Wombat Exchange。
Curve 是鎖倉量排名第一的DEX，作為老牌穩定幣交易平台，交易用戶和流動性提供者基數大，三種流動性池的代幣組合，為用戶提供不同風險等級和收益率的選擇，讓用戶在囤穩定幣的基礎上，拿出一部分穩定幣爭取更高的收益。
Curve 官網9 月21 日數據顯示，Curve 流動性池最低APR 約為6.3%，最高APR 約為15.9%。
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總結
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根據目前的熱點及上文闡述，嗶嗶News 總結了5 個可關注的方向：
1. 老牌以太坊鏈上DEX（如Uniswap、SushiSwap）；
2. 跨鏈DEX（如Hop、Hashflow）；
3. 穩定幣交易協議（如Curve）；
4.Cosmos 生態DEX（如Osmosis）；
5. 新公鏈DEX（如Canto DEX）。
DEX 賽道整體處於供大於求的狀態，DEX 提供的交易和流動性挖礦功能已能基本滿足用戶的需求。
新的DEX 在流動性池、AMM 機制、功能聚合、產品、定制化功能等方面進行創新，力圖爭取市場份額，用戶可關注DEX 的細分賽道。
市場整體低迷的背景下，Mcap/TVL（市值/ 鎖倉量）的數據顯示，在統計的DEX 中有20 個低於0.2，反映這些DEX 的價值被低估，其中包括上文提到的Curve、 Wombat Exchange、dYdX。
從長期來看，DEX 依舊是DeFi 的重要支柱，是用戶參與DeFi 的入口。
