1. 銘文已全面引爆比特幣生態敘事，但銘文的爆火也使比特幣生態基礎設施不足、交易擁擠等問題重回大眾視野。在銘文之後，市場已經開始探索比特幣生態的基礎設施和功能產品。由於比特幣網路本身的限制，智慧合約產品只能佈局於擴容方案之中。
2. Alex Lab 是構建於比特幣二層Stacks 的DeFi 基礎設施，已推出和正在開發的功能包括比特幣預言機、比特幣橋、AMM、訂單簿、質押、Launchpad 等一系列功能，構建起完整的DeFi 基礎套件。
3. 從競爭格局來看，Alex Lab 是Stacks 上的絕對龍頭。與其他擴容方案相比，Stacks 是目前生態和資料成長最為健康的二層擴容方案，與其可比較的是Rootst。
4. Nakamoto 升級和sBTC 的發行預計於2024 年第一季推出，Nakamoto 升級將為Stacks 的性能帶來全面提升，sBTC 將解鎖比特幣DeFi 的新機遇，Alex Lab 將是佈局這項升級的最好標的。
5. 綜合ALEX 的估值和TVL，ALEX 可以作為佈局STX 生態的槓桿性標的。 ALEX 目前未上線大型CEX，具有一定的流動性折價，未來上所或將帶來幣價的提升。
1.引言：銘文之後，比特幣生態下一個Alpha 在哪裡？
銘文爆火的骨牌效應，展示了比特幣區塊鏈的潛力。如果說幾個月前還在爭論建立比特幣生態的正統性，那麼現在這個問題似乎已經被極高的市場熱情沖淡了——人們對比特幣生態有了更高的期望。比特幣生態的關注起於銘文，但不會止步於Meme，銘文之後，市場將開始探索整個生態的基礎建設和功能產品。
首先，銘文的爆紅也讓比特幣生態長期存在的問題重新進入大眾視野。首先，比特幣生態上基礎建設嚴重不足，大大限制了BRC-20 代幣的交易，Binance Research 也在關於BRC-20 的研報中提到：去中心化索引和功能齊全的DEX 的部署，將帶領BRC-20 走向下一個高度。其次，比特幣極低的TPS 和區塊容量，造成極度擁擠和極高的交易費用，同樣限制了銘文的發行和交易，對比特幣擴容方案的討論又重回市場焦點。
其次，隨著BTC 減半將近，BTC 礦工收益永續議題再次引發討論。礦工收益由交易費用和挖礦獎勵組成，由於比特幣網路上生態應用有限，目前收益的絕大部分由挖礦獎勵構成。隨著BTC 市值提升空間降低，減半後挖礦獎勵可能無法長期支持BTC 網路的安全性。 BTC 生態應用的擴展或將引入持續的交易費用，為比特幣礦工引入可持續的收入來源。
同時，比特幣區塊鍊是共識最強、正統性、安全性和去中心化程度最高的區塊鏈，在比特幣網絡上建立智慧合約將是一個極具鼓舞性的敘事。但比特幣本身不具圖靈完備性，無法在之上建立智慧合約。為了拓展比特幣區塊鏈的潛力，我們目前必須將眼光投向比特幣L2，和以太坊不同，比特幣智慧合約體驗並不是用戶在L1和L2之間進行選擇，L2目前是賦予比特幣智慧合約能力的必備技術，主要的L2包括Lightning Network、Stacks、Rootstock 和Liquid。
Alex Lab 因此進入了我們的視野。 Alex 建構於Stacks 之上，Stacks 作為比特幣的智慧合約層，是目前比特幣二層中最繁榮和市值最高的生態，而Alex 是Stacks 上的龍頭DeFi 協議。 Alex Lab 致力於建立比特幣的DeFi 系統，已推出和正在開發的功能包括BRC-20 代幣索引、比特幣橋、AMM、訂單簿、質押、Launchpad 等一系列功能，初步建立完整的DeFi 生態功能，將為銘文和BRC-20 代幣的發展提供一套完善的基礎設施保障。
2.解構Alex Lab：比特幣DeFi 的基建龍頭
Alex Lab 圍繞比特幣生態金融提供了豐富的產品，核心產品包括：用於交易的AMM 和Orderbook DEX；在Stacks 生態系統中用於發現和參與IDO 的Launchpad；質押和流動性挖礦；連接Bitcoin 一層和二層以及Stacks 和其他鏈的跨鏈橋；對BRC-20 進行去中心化索引的比特幣預言機。
AMM 與訂單簿
Alex Lab 同時推出AMM Swap 和B 20 市場（Orderbook）。我們在此不對AMM 的具體數學曲線進行深究。目前AMM 上流動性超過$ 1 M 的池子共有5 個，為：STX-aBTC ($ 2.71 M)、STX-ALEX ($ 23.76 M)、STX-xBTC ($ 5.84 M)、STX-sUSDT（$ 1.49 M)、ALEX-atALEX ($ 6.82 M)。
B 20 市場為訂單簿形式，採用鏈上/鏈下混合設計，購買或出售某些資產的承諾通過加密簽名的方式傳遞，在鏈上結算之前由鏈下匹配引擎進行匹配，因此用戶無需支付gas費用即可建立和取消訂單，目前上線多個BRC 20 代幣-sUSDT 交易對。目前B 20 市場24 小時交易量為675 k，累積交易量為55.8 M。
Launchpad 平台
Alex Launchpad 採用混合鏈上/鏈下模型，為BRC-20 代幣提供IDO 平台。其中所有與用戶資金相關的交易在鏈上，計算成本較高的抽籤部分則在鏈下完成，並提交給鏈上合約進行驗證。社群可以透過投票治理決定進行IDO 的項目。目前已經完成了5 個IDO 專案：
ALEX（2022.1.19）
BANANA（2022.6.21）
ORMM（2023.7.28 ，BRC 20 代幣）
Bluewheel Mining（2023.8.25）
CHAX（2023.11.13 ，BRC 20 代幣）
目前Stacks 上生態項目不多，發幣項目更少，ALEX 的Launchpad 還未展現太多生態價值。
近日，Alex 升級至多鏈Launchpad，專案可在BRC 20、Stacks 和ERC 20 發行。目前，第一個ALEX 多鏈Launchpad 的候選項目是OrdzGames，這是一個位於比特幣網路上的遊戲項目，社群將在12 月23 日完成投票。
質押與流動性挖礦
Alex Lab 的原生代幣質押收益高低與是否選擇自動質押有很大關係（見代幣經濟部分），目前質押總量為143.6 M，代幣流通量為642.1 M，二者比例為22.4% 。
用戶同樣可以選擇質押LP 代幣進行流動性挖礦，目前主要的LP 對為STX-ALEX 和STX-xBTC，目前APR 分別為34.94% 和63.6% ，以ALEX 代幣發放，但質押量表現均併不理想。
跨鏈橋
Alex Lab 目前開發了Stacks 與比特幣網絡、以太坊和BSC Mainnet 的跨鏈橋，與比特幣一層的跨鏈支援BTC 和BRC-20 代幣的橋接，與以太坊和BSC 的跨鏈支援USDT 、LUNR 和BTCB（BSC）/WBTC（以太坊）的橋接。目前總共跨鏈價值累積為$ 11, 568, 749 ，產生跨鏈費用總共為$ 76, 067 ，當前TVL 為$ 2, 324, 830 。
比特幣預言機
這裡提到的比特幣預言機（Bitcoin Oracle），並不同於我們在以太坊上常提到的預言機，目前是指對比特幣上的BRC-20 建立去中心化、防篡改和抗審查的索引。儘管BRC 20 完全存在於鏈上，但比特幣L1原生並不支援BRC-20 代幣，無法讀取inscription 資料。
玩過銘文和BRC-20 代幣的用戶都知道索引的重要性，索引會提示你哪些銘文已經打完，同時記錄轉帳等操作，是建立BRC-20 市場的基礎。目前BRC-20 市場依賴集中式的鏈外索引器，單一索引器的錯誤可能來自效能問題，也可能因為審查甚至惡意行為而發生，使用戶資產面臨風險。
因此，Alex Lab 正在與BRC-20 代幣標準的創始人Domo，以及現有的主要鏈下索引器（如BestinSlot、OKX、Hiro system、Unisat 等）合作，建立BRC-20 的鏈上索引。具體來說，Bitcoin Oracle 聚合來自鏈下索引器的數據，然後透過Stacks 驗證每筆交易，選擇接受或拒絕，以提供單一、可靠的事實來源，Dapp 和錢包能夠有效率地存取和查詢Bitcoin Oracle 的數據和事件。近日，Alex 官方推特發文宣布比特幣預言機將支援STX 20 。
3.競爭格局：比特幣DeFi 的絕對龍頭
Alex Lab 在Stacks 暫無競爭對手，因此競爭格局的分析需要放眼整個BTC Layer 2 ，尋找Alex 的對手，首先要尋找Stacks 的對手。
目前比特幣二層網路主要有Lightning Network、Rootstock、Stacks、Liquid Network，根據Crypto.com 的研報，它們在效能上主要有以下差異：
Stacks 是比特幣擴容方案中最繁榮的生態。 Lightning Network 作為支付管道，本身無法支援智慧合約的建立，因此並非Stacks 的直接競爭對手。 Liquid Network 的共識機制導致其被認為是高度中心化的協議，很難繼承BTC 網絡的正統性。目前和Stacks 最具直接競爭關係的是Rootstock，Rootstock 是比特幣上一條兼容EVM 的側鏈，比特幣礦工在進行挖礦時可以進行合併挖礦（Merged Mining），並獲得Rootstock 中的交易手續費收入。 Rootstock 的優勢是可以相容EVM，起步較早，目前具有更高的TVL（截止2023/12/17），但相比之下，Stacks 在技術上具有更去中心化的優勢，以及更快的數據成長和生態發展速度。
技術上，Stacks 在Nakamoto 升級後將引入去中心化錨定的sBTC，而RSK 的BTC 跨鏈依賴於對預先設定的聯盟的信任，存在中心化問題。 Nakamoto 升級後，Stacks 將引入子網，支援更多語言和執行環境。
數據上，Stacks 的TVL 在2023 年後迅速成長，已經與前高持平，Rootstack 的數據成長較為緩慢，目前僅達到前高的50% 。
生態發展上，根據veDAO 對比特幣生態的統計（https://docs.google.com/spreadsheets/d/1DcGIbjZX3gDDwF2wqTHijOftss4j1UxeciJuT2Y6Ebk/edit#gid=1323064746），Rappynd Lid、M設施，其他三個均為基礎的DeFi 應用。 Stacks 上生態百花齊放，根據veDAO 統計已有60 餘個Dapp 發布，範圍涵蓋DeFi、錢包、NFT、遊戲、社交等。
Rootstock 上最大的DEX 為Sovryn，可以看作是Alex Lab 的競爭對手，Sovryn 提供幾乎全套的DeFi 服務，包括穩定幣、AMM、借貸池和保證金交易等。但二者有業務重點的差異，Sovryn 主要關注比特幣生態的穩定幣，Alex 最近的開發重點則專注於為BRC-20 代幣提供基礎設施。從數據表現上看，Sovryn 的TVL 成長乏力，Alex Lab 則跟隨BRC-20 的春風一路上漲。
4、Nakamoto 升級：比特幣DeFi 的新機遇
Stacks 於2021 年初，即將在2024 年第一季迎來下一次重大升級：Nakamoto 升級。本升級將帶來的功能升級主要有三個：（1）去中心化的比特幣雙向錨定，即sBTC 的發行；（2）由比特幣最終性擔保的交易；（3）比特幣區塊之間的快速交易。其中sBTC 的發行將把比特幣解鎖為一種完全可編程性的生產性資產，使得智慧合約能夠無需信任地寫入比特幣區塊鏈，解鎖比特幣資產在DeFi 的應用。
sBTC 的主要機制概括如下：用戶將BTC 發送到比特幣網絡上的掛鉤錢包/腳本，相同數量的sBTC 被製造和發送到用戶選擇的Stacks 地址上，保持1 ： 1 的掛鉤；當用戶希望將資產發回後，sBTC 將燃燒，BTC 將在比特幣網路中被轉入用戶位址。由於比特幣網絡不具備圖靈完備性，在比特幣上鎖定BTC 的環節，需要通過一個託管錢包/腳本而非智能合約來完成，由一群Signers 進行管理，當進行Peg-out（在錨定鏈上燃燒錨定資產）後，必須由Signers 手動去完成BTC 的釋放，因此，Peg-in 流程由目標鏈的智慧合約保證資產的釋放和轉移，Peg-out 需要由管理者來完成資產的釋放， BTC 錨定的關鍵點就在於Peg-out 的過程。
維持掛鉤的群體鎖定STX 然後來執行維持掛鉤的閾值簽名任務（這一閾值由這部分參與者鎖定的STX 的比例來確定），在正確完成掛鉤操作後將獲取BTC 作為獎勵。參與維持掛鉤交易的權限對所有人開放，任何人都可以成為掛鉤交易的簽署者。作為安全保障，sBTC 要求兩個重要的閾值：（1）簽名閾值為70% ，必須有超過71% 的Stackers 作惡才會發生安全問題；（2）Liveness Ratio：即sBTC 的供應量與STX 鎖定價值的最大比例，目前要求這一比例預設為60% 。這兩個數值保證了簽署交易的STX 的鎖定價值，大於處理的BTC 的價值，透過經濟誘因避免作惡行為。此外，簽署者選擇、Peg-out 請求等發生在L1中，遵循比特幣的抗審查性，Stacks 可以直接讀取比特幣上的交易，因此不需要依賴外部預言機，這些都使sBTC 更接近BTC的安全性。
Nakamoto 升級和sBTC 將如何賦能於Alex Lab 的發展？首先，Nakamoto 升級將使Stacks 交易更加安全可靠，並大大提升網絡效能，子網的引入使得支援其他編程語言和環境成為可能，如EVM 子網，使得項目的遷移更為便捷，為生態項目的爆發提供條件，強化Stacks 在比特幣生態的龍頭地位，作為Stacks 生態最大的DEX，Alex 將直接受益於此提升。其次，BTC 是最去中心化和最安全的資產，能夠解鎖BTC 的巨大市值潛力、將BTC 引入DeFi 將極大提升DeFi 的安全性和正統性。需要指出，目前市面上錨定BTC 的資產（例如以太坊上的wBTC）都是委託給中心化實體或受信任的一組管理人，本質上存在信任問題，與比特幣的精神背道而馳。相比之下，sBTC 由一組無需許可的、去中心化的、動態的參與者運營，通過經濟激勵設計來維持正確掛鉤。雖然依然引入了風險和複雜性，但已經在很大程度上接近BTC 的安全性。撬動BTC 的巨大價值、最大限度引入BTC 的安全性，將為DeFi 帶來新的敘事，而Alex 作為Stacks 上最龍頭的DeFi 應用，將是這項升級最核心的直接收益標的。綜上，Nakamoto 升級將為Stacks 帶來效能的極大提升，在敘事和基本面上將大大吸引市場目光，Alex Lab 作為最大應用和直接收益的協議，鑑於Stacks 市值增量空間已經偏小，Alex將是佈局這項升級的最好標的。Nakamoto 升級和sBTC 的目前進展如何？未來時間線將會怎樣？
2023 年10 月，Stacks 推出sBTC 的開發者版本，讓開發人員使用早期sBTC 版本建立和測試。 12 月15 日，Stacks 聯創發文表示，Stacks Nakamoto 測試網（代號Neon）現已完成代碼編寫，年底測試網啟動已鎖定。
根據Stacks Foundation 最新發布的時間軸，Nakamoto 升級將在比特幣減半前發布，在主網發布確認穩定性後，sBTC 將隨後推出，在初始版本的路線圖中，Nakamoto 和sBTC 被計劃一起發布，但目前將計劃通過分別的升級實現，以降低整體複雜性來提高升級的可預測性和安全性。團隊計劃在2024 年第一季推出公共測試網Argon，在比特幣減半之前推出主網的Nakamoto 升級，sBTC 預計在升級後2 個月左右上線Stacks。
但需要提示的是，Nakamoto 升級從最初計劃在今年夏天完成，到延遲到2023 年底，再到明年Q1，已經經歷了兩次推遲，如果在比特幣減半前未能完成Nakamoto 升級，期望再次落空，升級敘事無法疊加減半敘事，或將對Stacks 生態整體的幣價造成一定打擊。後續需要對Stacks 升級進展密切關注，最近的時間節點將是12 月底的測試網Neon 上線。
5.代幣經濟與流動性分佈
在代幣分配上，Alex Lab 在2022 年3 月進行代幣發行，代幣總量為1, 000, 000, 000 枚，預計將在五年內完全解鎖（2027 年2 月）分配情況如下：
20% 給基金會，分配給社區儲備池以支持ALEX 的生態系統、早期採用者和未來發展
50% 保留給社區，通過staking 或提供流動性代幣以賺取ALEX
30% 給員工、顧問和早期投資者和創始團隊
代幣使用場景上，$ALEX 可以用於質押和治理。質押收益高低與是否選擇自動質押有很大關係，目前總共質押了1.4 億枚代幣，APY 為7.25% 。 $ALEX 和$atALEX（自動質押的ALEX）可以參與社群治理投票，包括代幣經濟學變更、IDO 專案選擇等。
代幣表現上，$ALEX 目前市值為$ 287, 738, 006 ，FDV 為$ 439, 423, 517 ，MC/FDV 比例為65.48% ，代幣流通比例已相對較高。從市值來看，ALEX 目前市值排名181 位，作為對比，Stacks 目前的市值為$ 2, 079, 014, 811 ， FDV 為$ 2, 645, 163, 967 ，市值是ALEX 的將近8 倍。雖然Stacks 作為二層公鏈具有比ALEX 更高的估值空間，但ALEX 是Stacks 上建設最完善的絕對龍頭協議，在中期來看，ALEX 可以被當作對Stacks 投資的槓桿性標的。 （以上數據時間皆為2023/12/21）
在流動性上，ALEX 目前主要的交易量集中在Bithumb、Gate 和Alex AMM 上，流動性相對較差，尚未登陸大交易所。近期各大BRC-20 代幣登陸幣安和OKX 交易所，可以看出目前主流CEX 對比特幣生態的關注，上所資訊公佈後都引發代幣的大幅成長。ALEX 作為比特幣生態DeFi 的龍頭，未來存在著一定的上所空間，帶來的炒作和流動性改善也將進一步提高$ALEX 的價格增長空間。
6、結語
綜合上述分析，我們對Alex Lab 的基本觀點可以總結如下：
首先，在銘文和BRC-20 代幣的高度火熱下，BTC 生態已具備成為牛市主流敘事的條件，疊加4 月份的比特幣減半，將使這條賽道具有更高的炒作價值。考慮到比特幣網絡的安全性和正統性，以及礦工的可持續激勵問題，建立比特幣生態具有重要的實際意義。 DeFi 是生態系統的基石，Alex Lab 作為比特幣DeFi 的龍頭，將為比特幣生態後續擴展提供基礎。
其次，Alex Lab 緊跟著BRC-20 代幣的發展，迅速開發針對BRC-20 的鏈上索引、Orderbook 交易市場和Launchpad，抓住BRC-20 代幣基礎設施缺乏的空白並迅速搶佔先機，成為比特幣擴容層中為數不多深度參與BRC-20 代幣敘事中，並有切實可行產品落地的項目，這將解鎖BRC-20 代幣更多金融用例。
第三，在競爭格局上，Alex Lab 是Stacks 上的絕對龍頭項目，Stacks 在完成Nakamoto 升級後，將進一步鞏固作為比特幣擴容方案的龍頭地位。與Rootstock 上的龍頭Sovryn 相比，Alex Lab 在資料表現、開發進度和與BRC-20 敘事的銜接上都具有顯著的優勢。因此，在比特幣DeFi 領域中，Alex Lab 具有十分強勁的競爭力和絕對的龍頭地位。
第四，Nakamoto 升級是比特幣擴容領域的重要事件，sBTC 的發布將解鎖比特幣DeFi 的潛力和價值，並提高安全性和正統性。 Alex Lab 將是佈局此事件的最核心標的。
第五，綜合Alex Lab 和Stacks 的市值和FDV，我們認為在中期來看，ALEX 可以作為佈局Stacks 生態的槓桿性標的之一。各大交易所正在搶佔比特幣生態，ALEX 代幣未來上所將帶來更充足的流動性，對幣價將會有效提升。
對Alex Lab 的後續觀察重點將包括：比特幣生態的後續發展；Nakamoto 升級和sBTC 掛鉤是否可達預期；Alex Lab 對BRC-20 代幣交易對的支持數量，以及在BRC-20 金融基建上的地位；用戶數量、交易量、TVL 等數據變化；代幣上所進度等。
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