原文作者： @malloyberac 3
導師： @CryptoScott_ETH
引言
比特幣因不可增發奠定了加密貨幣的價值基礎，以太坊透過智能合約引發了ICO 狂潮，銘文和Memecoin 則因公平分配吸引了大量資金。新科技的更迭使得加密應用的受眾範圍不斷擴大；而新興代幣發行機制的差異進一步反映受眾投資價值觀念的轉變。
有別於$DOGE $SHIB $FLOKI 等老牌迷因幣試圖結合實際應用，今年年初以來Memecoin 市場在$BOME $SLERF 的帶領下呈現出新的業態。從發行到交易，圍繞著Memecoin 生態的上中下游，賽道出現了許多值得關注的創新應用。
PUMP.FUN 是去中心化Memecoin 發行平台，用戶只需要提供創意，就可以在平台上以極低成本( 0.02 sol) 一鍵發布屬於自己的Memecoin；用戶也可以參與他人發行的代幣，見證一個Memecoin 從無到有到大範圍的出圈的過程。
PUMP.FUN 作為賽道現象級表現應用，具備研究價值，值得反覆討論。 PUMP.FUN Dune 看板能夠在從平台、用戶、產品在行為、活躍度、成長趨勢等方面對賽道新業態進行解釋，值得長期追蹤。
1. PUMP.FUN 簡介
1.1 一個對比
我們先從一個對比入手，在筆者看來，PUMP.FUN 和去年上線的 FRIEND.TECH 市場表現十分相似，先是小範圍在鏈上Degen 玩家圈引起注意，大範圍出圈後賽道和平台數據均呈現螺旋上升趨勢。兩者很快就作為行業先驅佔據極高的市場份額，真實用戶和協議收入與日劇增，加密世界永不缺席的Fud 對於兩者的生態地位幾乎沒有任何影響。
而從產品設計來看，兩個平台相似仍存在一定差異，資產發行均採用PAMM (Primary Automated Market Makers 一級自動做市商)機制以給用戶提供便利，但其資產和具體定價曲線仍有所不同。以PUMP.FUN 為例（FRIEND.TECH 同理），PAMM 分為Fund-to-Mint 和Burn-to-Withdraw 兩個機制，前者可以將使用者的$SOL 存入PAMM 智能合約儲備池，智能合約儲備池根據Bonding Curve 目前報告的定價鑄造適當數量的Memecoin，並將其發送給用戶；後者可以透過出售Memecoin 給PAMM 智能合約完成退出。與PUMP.FUN 上Memecoin 不同的是，FRIEND.TECH 代幣具有整數Mint 和理論「無限增發」（社交關係建立）的特性。此外，FRIEND.TECH 資產是代表用戶社交帳號的代幣，PUMP.FUN 則是用戶發行的Memecoin。
兩個專案在進入市場以及後續打法十分不同，FRIEND.TECH 背後是頂級加密機構Paradigm，其投資組合中NFT 市場Blur 和以太坊Layer 2 網路Blast 採用的Pointsfi 用戶激勵措施，也被複製用來幫助FRIEND.TECH 進行用戶留存；FRIEND.TECH V2 上線空投代幣和Club Key 玩法引發市場新一輪炒作；而PUMP.FUN 則貫徹Memecoin 平民化公平發射的調性，投融資背景難以查詢，即使日賺數十萬美金也未發布任何代幣計劃，低調拓展平台功能。更多關於FRIEND.TECH 的深入研究可參考往期分享： Friend Tech — Gryphsis Academy 分享會
1.2 PUMP.FUN Bonding Curve 及產品
由於專案合約並未開源，PUMP.FUN 推出的產品僅公佈了玩法和收費，官方對於採用的機制和產品細節隻字未提。在研究過程需要建構產品模型，並且進行資料的比對與驗證，對於PUMP.FUN Bonding Curve 具體研究如下：
（1）產品模型搭建
相對其他賽道代幣，Memecoin 重點圍繞社區共識和群體交易情緒進行設計，一般代幣總量較大且全流通，可以配合不同宣發策略；初始價格不會設定太高，前期的價格曲線均較為陡峭，價格劇烈波動吸引資金進入。
PUMP.FUN 產品：
平台其他用戶在定價曲線上不斷買賣賣出Memecoin 代幣。
新的Memecoin 進一步出圈，用戶可以在Raydium 交易一個由 PUMP.FUN 用戶創立、 PUMP.FUN 其他用戶募款、總量為10 億枚、初始市值為$ 69 k ( 410 $SOL) 的全新Memecoin。
用戶只需要想好Ticker ，上傳一張圖片，寫一句介紹，一點點費用就可以輕鬆創建Memecoin；其他用戶可以在下面評論，PUMP.FUN 設定的類似留言板功能也為Memecoin 社群建立提供便利；點開用戶地址，平台能夠顯示用戶持有/創建的代幣、關注的對象。
其他用戶可以交易這個代幣，交易過程達到募款上限代幣會被送到Raydium。
（2）定價曲線
有別於FRIEND.TECH 定價系統只接受整數的輸入與輸出，PUMP.FUN 上代幣定價系統為光滑曲線；不同於FRIEND.TECH 代幣理論無限增發，PUMP.FUN 上所有Memecoin 共享相同經濟模型，代幣總量恆定，用戶在Bonding Curve 上以合理價格Mint 部分代幣，剩下代幣與募集資金組成LP 池。
經過前端程式碼解析得到命名為virtualSolReserves 的函數調用，PUMP.FUN 定價系統有前置虛擬池，虛擬池中$Sol 數量為x 0 ，代幣總量為y 0 。透過對平台用戶的買入$SOL 數量和得到對應代幣的資料收集，與x*y=k 公式進行擬合，得到前置虛擬池為30 枚$SOL 和1073000191 枚代幣，初始k 值為32190005730 ，每枚代幣的價格為0.000000028 $SOL，
下圖為計算過程：
聯合曲線定價函數為y= 1073000191 - 32190005730/( 30+x) ，x 為買入$SOL 數量，y 為對應得到代幣數量，求導可得每枚代幣的價格。以下為函數曲線，藍色為定價曲線，紅色為價格曲線。根據曲線可得符合新發行Memecoin 前期陡峭特點。
（3）案例比對分析
用戶買進賣出最終募款85 $SOL，經過置換後得到8 億枚Memecoin 代幣，符合實際。
募集的資金79 $SOL（6 $SOL 作為上幣費） 和額外2 億枚代幣被添加作為初始流動性的交易池，發送至Raydium，最終代幣總量為10 億枚，符合實際。
上線Raydium 每枚代幣價格即募資完成瞬間價格為0.00000041 $SOL，距初始虛擬池價格 14.64 倍，符合實際情況。
至此，PUMP.FUN 產品細節清晰，用戶可花費0.02 $SOL，一鍵發布Memecoin，這個Memecoin初始虛擬市值為30 $SOL ，其他用戶募資85 $SOL獲得8 億枚代幣，PUMP.FUN 再鑄造2 億枚代幣，結合形成交易對被添加至Raydium，最終上線可以得到一個市值為410 $SOL ，代幣總量為10 億的去中心化發行的Memecoin。整個過程PUMP.FUN 收取上線Raydium 前平台交易費的1% ，以及打包上線Raydium 過程中「上幣費」 6 $SOL。
2. 為什麼需要關注PUMP.FUN
2.1 為什麼要關注Meme
對於加密世界以外的人來說，比特幣毫無實際用途只存在投機炒作，價格飛漲只代表具備Meme 屬性在傳播上的成功；對於智能合約下的以太坊生態，$UNI 在投票機制前沒有任何賦能，和狗狗幣一樣投資邏輯僅基於產業先行者認可和加密精神的傳播共識。而經過Meme Season、銘文之夏與Memecoin Pre-sale 鏈上打錢熱潮的加密用戶，對於沒有任何Utility 的Memecoin 已經有了獨特的理解。主流敘事的缺乏、時間維度資金的錯配，投資Memecoin 的加密用戶對於公平發射的不斷追求，使得Memecoin 市場反身性不斷加強。更多關於Meme 觀點請見公眾號文章：解構模因，為何本週期MEMEs 表現卓越？
去年11 月$ORDI 上線頭交易所開啟銘文之夏，加密週期變換中出現的新資產為市場注入了新敘事。目前Bitcoin 銘文數已超過6,600 萬，累計貢獻了超過4.7 億美元費用。
迷因幣$GME 上次獲得市場關注時間是在三個月以前，近期GME 事件主角在社群媒體的活躍情況使得股票和相關加密貨幣重新回到大眾視野。 Solana 鏈上$GME 漲幅高達 30 倍， PUMP.FUN 上相關概念仿盤井噴出現，熱度也呈現爆發式增長。
名人選擇在PUMP.FUN 發行代幣，與加密圈業內人士聯動進一步破圈，卡戴珊家族Caitlyn Jenner 發布的的代幣$JENNER 也將Drama 帶到加密世界，完成一晚160 倍的漲幅，最高市值來到3000 萬美元。
為什麼關注Meme，借用前面提到文章中的定義，「迷因透過模仿而傳播；任何一個訊息，只要能夠透過模仿而被複製，就可稱為迷因」。作為本質是複讀機的人類，傳播Meme 是現像是結果，是不斷演變的基因集合體在無序中尋找有序的過程。關注Memecoin，除了是因為Memecoin 賽道的造富效應，許多加密資產本身也具備Meme 屬性，無論是構建了加密世界價值基礎的比特幣，還是結合智能合約發行的去中心化代幣，或是基於簡單邏輯推出的銘文迷因幣名人幣。
2.2 PUMP.FUN 經營數據
PUMP.FUN 用戶與平台過手的Memecoin，經過市場邏輯驗證後會出現仿盤效應，不斷放大交易量；代幣所有資訊會在PUMP.FUN 上標註，熱點事件被反覆提及的過程中為平台帶來了巨大的利潤。經過驗證和建構的Dune 看板比對，我們認為放大的數據結果能夠解釋由PUMP.FUN 建立的Memecoin 新業態的大部分現象。其中Dune 數據看板包含平台用戶、 平台營收、創建代幣狀況、高頻交易活動，能夠在數據上從平台、用戶、產品在行為、活躍度、成長趨勢等方面進行分析。 Dune 看板網站: PUMP.FUN by Gryphsis Academy
（1）平台收入
根據Dune 數據看板顯示，PUMP.FUN 平台在三月中旬迎來第一波增長，作為賽道不是最早佔據生態位的玩家，用戶在這段時間逐漸被接受，平台篩選出的幾個Memecoin 也創造了不少的造富故事， 3 月26 日上線的$SC 幾天便來到上億市值。其他使用者創建的Memecoin 由於處於初期，也均有不同程度的造富效應。平台每日收入達1000 $SOL，且後續不斷成長。
PUMP.FUN 在四月到五月初迎來爆發期， 4 月8 日上線的$MICHI 突破2 億市值點燃了市場的情緒。 Memecoin 敘事切換迅速，仿盤層出不窮，從夏季奧運會帶來的國家幣到宗教幣，再到川普概念幣，每天大概都有成千上萬的Memecoin 被創建交易。平台每日收入平均突破2000 $SOL。
五月中旬到五月末， 5 月13 日GME 股票大漲的同時，用戶在PUMP.FUN 創建的相關Memecoin 也為平台創造了收入的紀錄，達到120 萬美金。後在經歷了前員工的攻擊後，PUMP.FUN 在熱度的短暫下降又迎來了進一步的破圈，名人創建的Memecoin 帶來的熱度將平台收入重新提升至100 萬美金，破圈後平均每日收入達70 萬美金，平台總收入來到將近3,700 萬美元。
另5 月16 日因PUMP.FUN 平台創建交易對的錢包帳戶權限被前員工盜取，造成大量Memecoin 完成募資後不能上線Raydium，用戶損失金額達200 萬美金，PUMP.FUN 為挽回用戶採取平台收益減免措施。
（2）用戶成長
根據Dune 數據，PUMP.FUN 用戶數量至今屬於上升期，偶有波折但用戶為平台帶來熱度不曾減弱。 4 月16 日前，平台新用戶每日劇增，一個月內聚集近三萬五千名活躍用戶，平台產品培養的用戶習慣逐漸為後續留存打下基礎。四月下旬到五月，平台每日新增用戶數放緩，後經過名人效應破圈，平台活躍用戶數在5 月30 日達到頂峰為64378 ，後續每日新增用戶數將繼續放緩，平台大機率迎來第一個用戶成長瓶頸。
（3）Memecoin 產品
如果把每個用戶在PUMP.FUN 上參與發行交易的Memecoin 視為平台產品，針對於平台產品的資料能夠反應用戶的行為，方便對應問題進行改進。
在PUMP.FUN 上創建的Memecoin 數量隨活躍用戶數量變化，從平台上線以來共創建862988 個Memecoin，五月以來平均每天新增15000 個新Memecoin。
其中僅10707 個能夠被發射到Raydium 供更大範圍交易，綜合顯示平台收入大部分依靠交易手續費，創建代幣費和上幣費所佔較小。
目前PUMP.FUN 仍未揭露融資訊息，平台仍屬於上升期，Dune 資料顯示交易高頻行為位址較多，不排除可能會存在刷量行為。
現平台也加入直播功能，將新興Memecoin 的發行和營運以直播和視訊的形式展示，為流量和資金的破圈提供了適合的方式。
PUMP.FUN 也與@bubblemaps 合作，透過產生交易者的關聯氣泡，可以查看代幣持有錢包的關聯情況，以及是否會被Dev 的燃燒代幣錢包狙擊情況，減少Rug Pull 的可能性。平台新功能效果還需經過數據驗證，而不斷變換炒作的Memecoin 敘事和新功能上線也反映了團隊及時調整能力。
整體而言，PUMP.FUN 平台上線後就點燃市場，在沒有機構背書的情況下，透過Bonding Curve 機制滿足了用戶的需求，而平台也依靠用戶發行Memecoin 帶來的財富效應完成引流、宣發。後續Meme 敘事切換迅速，用戶PVP 現象嚴重也沒能從結構上影響資料成長，反而因為幾個熱點事件持續破圈。後續因外部競爭平台或將迎來成長瓶頸，但對於佔據優勢生態位應用來說，能夠做出的選擇只多不少。
2.3 競技對比
相較於其他Memecoin Launchpad 競品，PUMP.FUN 更能建構Memecoin 源自於社群共識和群體交易情緒的底層價值，平台發射的Memecoin 在市場表現上佔據絕對的優勢，截止本文完稿日期6 月6 日，PUMP .FUN上市值超過300 萬美金的代幣有16 個，$SC 代幣市值最高3 億美元。
PUMP.FUN 表現優異而其他競品疲軟的原因，可歸結為產品和背靠生態。
（1）不同於其他競品帶給用戶平和靜態的感受，點開PUMP.FUN 網站，最直觀的感受是跳動的數字和動態的畫面，高飽和度設計刺激用戶感官，情緒被調動如同面對Memecoin 交易般狂熱、魔幻；介紹玩法也只有簡單五句話，符合Memecoin 交易用戶短平快的特點，但其他頁面介紹代幣相關信息十分詳細，方便新的購買者快速形成社區共識。平台的Logo 是一顆綠色小藥丸，似乎想表達治癒的藥丸卻讓人上癮，平台使用者無法自拔。
（2）不同於PUMP.FUN 背靠Solana 生態，meme.market / werich_ / rugdotfun / Momentum_v1 均選擇在Base 鏈上開發，而Base 鏈上資金和注意力被FRIEND.TECH 和Farcaster 轉移，Memecoin Socialfi 平台借助 Socialfi 平台借助 Socialfi 平台借助 Socialfi 平台借助 Socialfi 平台，已經解決了冷啟動的問題，且$DEGEN 和$FRIEND 代幣市值很大，能夠給予兩個平台其他Memecoin 想像空間。 Base 鏈的Memecoin Launchpad 賽道，用戶已經習慣了FRIEND.TECH 和Farcaster 透過社交模式建立的回音壁，資金和流量已被瓜分殆盡。
（3）PUMP.FUN 遭受攻擊期間，DEGEN.FUND 上線Solana，類似的Bonding Curve 和試圖用更便宜的平台費用並未持續吸引市場，形成足夠的規模，作為龍頭標的炒作的$IYKYK 代幣也經過鏈上玩家短期炒作後歸於平淡
3. 如何參與PUMP.FUN
對於Memecoin Launchpad 這個新的細分領域，PUMP.FUN 應作為投研和深度參與的對象。我們將平台的使用者分為三個角色，分別是Memecoin Creator、Memecoin Trader、Memecoin Opportunist 。角色之間可以是流動的，使用者在角色的切換中面對相同的Memecoin 會產生不同的機會選擇。
3.1 Memecoin Creator
Memecoin Creator 可以是加密藝術家，可以是一個Memecoin 敘事的早期佈道者，也可以是某個利用平台進行宣讀的項目方，現在破圈以後甚至可以是各界名人。他們作為需要發布/發現新的值得交易的Memecoin 的角色，需要掌握一定的傳播知識，具有一定的影響力。一個好的Memecoin Dev，可以配合社群媒體為市場篩選出表現強勢的Ticker。一個對市場較不敏感的Dev 在PUMP.FUN 幫助下，也能降低試誤成本。而如果你像Caitlyn Jenner 和Iggy Azalea 自帶特殊身份，去中心化發行平台PUMP.FUN 在幫助你省去中間環節的過程中，能夠在極短時間內為你的代幣帶來足夠的資金和流量支援。
Crypto Native 的加密藝術家和Memecoin 愛好者在篩選出好的Ticker 後，可以藉助PUMP.FUN 降低代幣發行成本。
早期發現者利用認知和影響力，為特定的Memecoin 站台形成新的Memecoin 敘事，敘事下建立的社群有機會進一步破圈。
名人在PUMP.FUN 發行代幣，跨圈互動和加密用戶一起參與Memecoin 熱潮，上一個破圈的加密概念還是NFT 資產。而與FRIEND.TECH 相比，名人代幣和NFT 資產可以作為名人IP 的其中一項產品；社交關係代幣化不會對有一定影響力的人產生吸引，因為他們公開的社交資源十分豐富，私密的社交關係滿足自我的需求。
3.2 Memec oin Trader
Memecoin Trader 作為近期在鏈上最活躍的玩家，在追蹤錢包、利用工具、關注社交媒體的同時，需要建立自己的交易策略，才能在高風險高收益的遊戲中獲利。相較於其他風險資產而已，交易者在Memecoin 上的獲利更不穩定，勝率普遍不高，也因為平台特性導致交易節奏變得越來越快，變向增加虧損的機率。
在PUMP.FUN 上的Memecoin Trader 經驗讓作者意識到除了需要不斷完善的交易系統以外，來自團隊的力量十分重要，鏈上玩家即使是面臨著巨大的機會也需要社區成員的合作，而由交易形成的社區默契最終也能回歸到交易標的的共識。以下是@0x SunNFT 與社區成員複盤名人Iggy Azalea 發行代幣$MOTHER 過程。
3.3 Memecoin Op portunist
無論是鏈上科學家套利標的還是高頻行為的機器人尋找Alpha 機會，相對於前面兩個平台角色，Memecoin Opportunist 是聰明錢包應當重點研究的對象。而如何在PUMP.FUN 選擇合適的策略成為Memecoin Opportunist 是值得深思的。用德州撲克類比的話，在牌桌火熱的時候應該進入底池，可以選擇市場行情好流動性充足的狙擊機器人搶開盤策略，提高參與度放大收益；在牌桌沒那麼火熱的時候或者是市場相對底部或平穩的時候，可以選擇反向狙擊的策略，在創造收入的同時保持對市場的敏感。
（1）Memecoin Opportunist 狙擊策略
PUMP.FUN 每上線一個新的Memecoin，snipe bot 在經過指標的篩選後，會在幾秒鐘內完成前幾筆買入交易。因為進場位置夠低，前期定價曲線比較陡峭，Memecoin 整體市場熱度持續，這個策略在過去幾個月能夠抓住幾個漲幅巨大的標的。
由左至右分別為$DONALDCAT 最高市值1,500 萬美金、$JAPAN 最高市值500 萬美金、$NIGI 最高1,200 萬美金。
狙擊機器人搶開盤策略需要對市場的情緒足夠敏感，不同於普通用戶可能會使用的Solana Sniper Bot，在PUMP.FUN 進行狙擊沒有可供狙擊的合約，而是狙擊發幣的行為，需要對Solana 鏈上用戶與平台的互動行為有清楚的監控，並且能夠隔離掉存在Rug 行為的Dev 發行的代幣；在狙擊完成後，設定能夠及時調整停損或是止盈的參數，回測數據調整狙擊佔用資金。
（2）Memecoin Opportunist 反狙擊策略
狙擊機器人搶開盤策略較為依賴整體的行情，廣撒網的模式在機會變多的同時對資金也有要求，同樣策略的競爭對手會不斷湧現，進一步壓縮利潤空間，相互博弈的過程中能夠跑出來的Memecoin 也逐漸變少，而Memecoin Opportunist 反狙擊策略的出現正是為了因應市場這一變化。具體實現如下：
定期總結市場熱點，建立發幣素材庫
snipe bot 的狙擊行為測試，整理bot 採取策略（ticker、金額、時間…）
自動化發幣流程，建構反狙擊流程
調整參數，提高資金利用率
反向狙擊利用了PUMP.FUN 低成本發幣的特性，在實際過程中調整好參數的反向狙擊策略能夠在極短時間內帶來2% -20% 不等的單次收益。
參數的建構需要對狙擊Bot 位址行為進行分析，市場上短期熱點的仿盤會持續不斷的觸發策略的訊號，能夠自動化整個反狙擊策略的流程是提高資金使用效率，擴大收益的關鍵。反向狙擊策略能夠實現低風險套利的同時，既可以低成本篩選出好的Memecoin 敘事，也可以博取未來潛在的空投。
BSC 鏈透過Meme-Innovation-Program 活動吸引流量和資金完成Meme 賽道的初始佈局；Base 鏈目前也在創始人的帶領下開啟Base Onchain Summer 活動，Base 的Memecoin 必將獲得流量傾斜。公鏈透過組織Campaign 佈局Memecoin 及相關賽道，而PUMP.FUN 作為新興賽道的獨角獸應用，目前卻只在Solana 上運行。在相信PUMP.FUN 團隊和產品的同時，賽道參與策略也應該考慮熱點週期。在作者看來，現在機構入場的方式幾乎已經確定，不論是在低點強勢收購，還是作為投資方參與建設，賽道龍頭不管在一級還是二級市場都將回歸應有價值，所以作者認為採取Memecoin Opportunist 反狙擊策略是透過PUMP.FUN 提前佈局整個賽道的最佳路徑。
4. 總結
從Ethereum 到Solana，從柴犬到青蛙，從加密愛好者到破圈名人效應，人們對於流量熱點的追求永不停歇，從樹懶燒掉池子到PUMP.FUN 發行交易的創新，人們在Memecoin 對於去中心化和公平機制上不斷探索。 PUMP.FUN 作為新興賽道龍頭，極低成本的發行模式徹底改變了Memecoin 的生態，構建的應用生態滿足了用戶的需求，是加密領域的獨角獸項目。而作為最Crypto Native 的敘事應用甚至還沒有發布自己平台的代幣，最終能夠形成什麼樣的經濟飛輪需要賽道先行者不斷探索。
根據Defillama 顯示，PUMP.FUN 協議作為Solana 上的Memecoin 發行平台月收入超過Uniswap Labs，成為所有區塊鏈網路中第四大協議。而面對這個沒有額外資訊揭露的獨角獸應用，我們需要弄清楚他究竟是什麼，有人會覺得是一個大型的賭場，有人會認為是加密世界流動性枯竭PVP 的另一個平台，作者認為除了以上的特性以外，他更應該是加密新資產的革命性產品，將去中心化精神以成本極低的方式體現到了極致，正如比特幣獎勵了早期礦工和佈道者，構建在社區共識和交易情緒上的Memecoin 為什麼不能透過博弈過程獎勵發現他價值的用戶，只是因為比特幣消耗的是電力，PUMP.FUN 消耗的是腦力和體力嗎。
「在學會建構前，不要把解構出來的東西當作問題的最終答案」。面對加密MATRIX 世界洶湧的Memecoin 改革浪潮，作者將以平和的心態服下PUMP.FUN 這顆綠色藥丸。
參考文獻：
[ 1 ] https://foresightnews.pro/article/detail/59863
[ 2 ] https://messari.io/report/analyst-discussion-pump-fun
[ 3 ] https://www.theblockbeats.info/news/53703
[ 4 ] https://x.com/lukema95/status/1788858814420382121?t=A2CvlJFGTTlxko7Ymtpojws= 05
[ 5 ] https://mp.weixin.qq.com/s/ JwqVcjY 0 ENUFFk 9 oI 79 VfQ
[ 6 ] https://www.youtube.com/watch?v=losZU4qcs-Mt=4s
