原文作者：Alfred @GametoRich ，Cycle Capital
一、何為符文
在2023 年初開始，以Ordinals 協議為基礎提出的BRC-20 標準掀起了一場圍繞BTC 資產構建和炒作的浪潮，並促進了BTC 二層，Defi 等生態基建的熱點關注與資金湧入，對BTC生態的長期發展起到了積極作用。但BRC-20 的炒作同時帶來了比特幣的網路擁堵和冗餘數據，對此Ordinals 協議的創建者Casey Rodarmor 在2023 年9 月的一篇博客中提出Runes 協議，將構建一個基於BTC UTXO 的可替代代幣協議，便是「符文協議」。
Runes 協議在今年 4 月 20 日比特幣減半時已正式推出，剛推出時因為對第一批符文鑄造的熱度，將 BTC 網路的 Gas fee 最高推至 1000 sats 以上，熱度空前。但很快市場的焦點便從符文轉向了其他賽道，近一個月 DOG 自底部橫盤價上漲至新高，帶動了符文標的一波上漲和新的關注。
1、符文的運作方式
Runes 協議使用比特幣原生的UTXO 模型發行和追蹤代幣，更原生和去中心化。此外，符文餘額直接由UTXO 持有，一個UTXO 可以容納任意數量的符文。不會創建“垃圾”UTXO，該機制更加高效並減少了鏈上佔用空間。
具體來說， Runes 的資料儲存在OP_RETURN 欄位中，這是來自比特幣交易的操作代碼，（「opcode」）並允許在交易輸出中儲存80 位元組資料。交易在協議訊息中使用OP_RETURN 標記，後面跟著大寫字母R 的資料推送。發行或轉移交易在後續的資料推送中指定並指派給 UTXO。無效的協議訊息將導致符文被燒毀。
下圖直觀解釋了 Runes 協議如何進行發行和轉移交易：
來源：Crypto.com Research, GitHub，Casey Rodarmor Blog
2.符文與 BRC-20 對比
相較於與 BRC-20, Runes 協定有幾個重要特徵：
（1）Runes 是專門設計為可替換代幣，基於 BTC 原生的架構即可，不依賴鏈下資料且只需要一次鑄造，更為簡單高效。而 BRC-20 是以更適合構建非同質化代幣的 Ordinals 協議為基礎的，依賴鏈下索引，且需要鑄造兩次，整體更為複雜。
（2）Runes 數據儲存在80 bytes 的OP_RETURN 欄位中，而BRC-20 使用見證數據，最高會佔用4 MB，相比之下，基於Runes 構建的代幣更具兼容性，佔用的空間更少，減少了區塊鏈膨脹。
（3）Runes 協定基於 UTXO 模型，可與原生的 BTC 架構融合並繼承安全性。在未來具有更強的可拓展性，可隨著閃電網絡，BTC L2等 BTC 生態發展路線完美相容。
來源：Binance Research，Ordinals/BRC-20 documentation
3、符文的意義
（1）進一步創造了可以破圈的 BTC 資產發行方式。自從BRC-20 帶來銘文資產後，這種新的資產形式將更多的關注度和資金引入BTC 生態， 2023 年SOL 與Base 鏈上的meme 熱潮印證了meme 對於所在鏈的資金引入是不容忽視的，而Runes 協議為後的為BTC 創建一個專用的、可替代，更適用於投機活動的代幣標準。
（2）該資產發行方式相比之前更簡單，更有效率，更相容。 Runes 協議發行基於比特幣原生的UTXO 架構，不需要依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更小，降低網路擁堵，並在未來會無縫兼容BTC 網路的各類升級和生態解決方案（如L2 ,橋接等）。
（3）該資產的火熱可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文的交易可以為網路貢獻更多的交易費用，特別在減半後，礦工的出塊產出減少後有了新的收入來源，對維護網路的安全性和可持續性有積極作用。
二、賽道數據概覽
從 BTC 網路資料來看，交易量與交易份額方面，符文目前佔網路總量的 20% 左右。在符文協議剛推出時，交易非常fomo，佔比最高達81.3% ，隨後快速進入冷靜期，當前，符文在網絡的佔比約為10 – 40% ，結合數據可觀測當前符文市場的熱度如何。
對比符文與BRC-20 ，當前符文已成為非BTC 交易之外交易最活躍的L1資產,二者的比例在4: 1 左右，符文佔比最高出現在減半推出時，約為99% ，最低約55% ，目前符文交易熱度已超越BRC-20 代幣。
從費用貢獻來看，目前原生比特幣交易費用佔比 70 – 80% ，符文佔比 10 – 20% ，Ordinals 與 BRC-20 合計佔 10% 左右，減半日符文佔比最高達 70% 。目前，符文的炒作拓寬了 BTC 網路礦工的收入來源並具有新資產中最高的比例。
來源：Dune@cryptokoryo
若把符文與 BRC 20 目前皆視為 meme，相較於其他鏈 meme 幣的市值，比特幣鏈上的 meme 市值佔比最低，不足該鏈的 0.1% 。橫向對比，ETH 與 SOL 鏈的 meme 龍頭佔比均為該鏈市值的 3% 以上，BTC 作為共識，市值，和主流資金關注最高的鏈，meme 幣的市值佔比有進一步擴大的動力。縱向對比，在當前符文整體在交易量，貢獻費用方面已超過BRC-20 ，但符文的龍一相較於BRC-20 的龍一亦有差距，若能登陸一線CEX，則具有超越ORDI的潛力。
來源：Cycle Research
三、符文評估體系與 DOG 分析
本文認為，符文的熱門項目評估可以從三個階段，九個維度進行分析，早期關注分發方式、分散程度、創始人與故事性；中期關注：傳播延續性、價格延續性；成熟期關注：成交量、市值、籌碼結構、價格穩定性。
結合上述邏輯，本文認為，目前符文賽道的龍一為 DOG：
1.分發方式：分發設計逐層遞進且承擔全部鏈上費用，格局很大。
在符文協議推出前分階段發行，先推出符文石NFT（Runestone）進行炒作，等待減半日符文協議上線後，給符文石持有者空投第一個符文；同時，無論是符文石的空投還是第一個符文的空投，對於被空投者全部免費，由社區籌集資金，專案方承擔發行的鏈上費用。
2.分散程度：早期共同利益者優質且數量龐大，實現了快速冷啟動和核心用戶中的大量傳播。
符文石空投給了11 w+過去積極參與BTC 銘文生態的用戶，規則是在第826 ， 000 區塊中擁有至少3 個銘文（不包含以“text/plain”或“application/json”開頭的銘文，包含可按ordinals 檢索詛咒銘文）,第一個符文DOG 空投給7 w+堅定的符文石持有者。
3.創始人與故事性：
創辦人Leonidas 是BTC 社群的OG，也是前沿Ordinals 瀏覽器Ord.io 的共同創辦人，與Oidinals 創辦人Casey 關係緊密，互動頻繁；符文石的名字連結了減半日上線的Runes 協議和協議中Runestone 編碼指令，極具話題和正統性；在符文石的設計方面Leo 找到了雕塑藝術家進行定制創作，具有藝術性；第一個空投的符文名字為DOG，是加密世界最具傳播性的模因形象，且以新代幣形式發行在最具共識的比特幣網路上。
4.傳播延續性：強大且持續的注意力吸引
創辦人Leo 作為BTC 社群OG，具有較強大的傳播力和資源，特別在歐美社區，宣傳頻繁，推特的發文數量最高可達約100 條/日，且大多具有詳細的數據和煽動性的內容，持續捕獲市場的注意力。
5.價格延續性：符文石與符文接力炒作
符文石 NFT 在 Runes 協議推出前進行預熱，NFT 價格在 3 – 4 月穩步攀升，最高一張達 0.1166 BTC。在第一個符文DOG 空投後符文石價格跌落，而符文DOG 接棒炒作，價格經過一個月市場定價和盤整後，從5 月中旬開始拉升自0.0025 左右拉升至最高0.0097 ，當前回落至0.0078 。後續符文石還有兩次空投（今年稍後與 DOG 成為第一 meme coin 時），根據 DOG 的價格或將重新拉升起符文石價格。
符文石價格，來源：Okx.com
DOG 價格， 來源：Magic Eden
6.交易量：交易量斷崖式領先其他符文，流動性最好
符文板塊整體的流動性較差，而 DOG 自推出以來，在整體時間線上都是交易量第一的標的。目前交易量主要集中在 Gate，佔比超過 80% ，其次時 Bitget、Okx 錢包、Magic Eden，目前日交易量超過 7000 w 美金，而交易量排名第二的 Runes x 為 200 w 美金左右。 DOG 斷崖式領先所有符文標的，且達到主流代幣的交易量。
來源：Okx.com
7.市值：市值綜合來看排名第一
剔除掉交易量很低且單位價格很高的 ZZZ 符文後，DOG 的市值在發行後基本全時段保持市值第一的狀態。
來源：Okx.com
8.籌碼結構：持有者龐大，但籌碼不夠集中
DOG 的鏈上持有者穩定保持在 7 w+,排名符文第三，因主要的流動性在 CEX 上，實際的持有人應該依然為第一，持有人數龐大，共識強烈。但鏈上地址最大的持幣比例為1.69% 左右，，且近日在不斷減持，超過1% 的僅有5 個地址，排名第五的地址在快速增持，但整體籌碼程度的不夠集中，可能造成了雖然目前龍一地位明確但無法上一線CEX 的原因。
來源：Okx.com
9.價格穩定性：價格穩定上行
DOG 價格自底部 0.002 左右盤整完成後的上漲穩定而強勁，在 0.004 ， 0.007 的點位穩定盤整後可進一步拉升，且在整體市場回調時量價上的買方力量依然強勁。
來源：coingecko
基於本文所提出的評估體系，可以動態分析符文賽道頭部計畫以及對新鑄造標的進行篩選，出於篇幅原因，本文暫不展開討論。
四、總結
1.符文是專門為可替代代幣設計的協議，技術上相比BRC-20 具有更簡單，更高效，更兼容的特點，在交易份額佔比，交易費用貢獻方面已超越BRC-20 代幣，成為必須重視的新資產形式。
2.符文目前主要的角色是作為 meme 幣來增強比特幣網路的注意力和資金捕獲，具有持續發展的意義，但從數據來看還未迎來全面爆發，具有進一步價格發現潛力。
3.本文提出了針對符文項目的三個階段，九維度評估體系。目前 DOG 相比其他標的，處於賽道龍一的地位，但此時的籌碼結構較為分散，登陸一線交易所或需要一定時間的累積。
