原文作者：Jasper De Maere，Outlier Venture
原文編譯： 1912212.eth，Foresight News
比特幣減半4 個月後，我們正見證史上最糟糕的價格表現。本文中，我們解釋了為什麼減半不再對比特幣及其他數位資產的價格產生根本性影響，上一次發生這種情況還要追溯到2016 年。隨著數位資產市場的成熟，創辦人和投資人應該逐漸摒棄四年周期的觀念。
總結：
2024 年減半後（Epoch 5），比特幣的價格表現是有史以來最糟糕的，事件發生125 天后，BTC 價格下跌了8% ，而之前的周期中位數增幅為22% 。
我們認為， 2016 年是「減半效應」最後一次對比特幣價格產生巨大影響。從那時起，隨著加密市場的成熟和多元化，礦工獲得的比特幣區塊獎勵在市場中變得微不足道。
2020 年減半後比特幣和加密市場的強勁表現純屬巧合，因為2020 年減半恰逢全球在疫情後前所未有的資本注入期，僅美國的貨幣供應量（M 2）在當年就增加了25.3 % 。
有觀點認為2024 年的四年周期仍然有效，不過是比特幣ETF 的批准提前觸發需求，導致減半前比特幣價格大幅上漲的論點是有問題的。比特幣ETF 的批准是需求驅動催化劑，而減半是供應驅動催化劑，這兩者並不互相排斥。
比特幣的價格動態顯著影響整個市場，因此也影響了創辦人透過股權、SAFT（未來代幣簡單協議）以及私人或公開的代幣銷售籌集資金的能力。考慮到加密貨幣為創投引入的流動性，創辦人必須理解自上而下的市場驅動因素，以更好地預測融資機會和規劃資金使用期限。在本文中，我們將詳細分析四年市場週期的概念，為未來探討真正的市場驅動因素奠定基礎。打破四年周期的神話，並不代表我們對整體市場持悲觀態度。
首先，讓我們回顧一下減半前後比特幣在最近幾個週期的價格表現。顯然，在125 天後的數據中，第5 個Epoch（2024 年）自減半以來表現最差，這是比特幣在減半日價格基礎上首次出現下跌的周期。
圖1 ：各週期中比特幣在減半前後的價格表現
為什麼減半對比特幣的價格這麼重要？簡而言之，有兩個主要原因：
基本面因素：比特幣減半減少了新供應量，創造了稀缺性。當需求超過有限供應時，這種稀缺性可能會推動價格上漲。這項新動態也改變了礦工的經濟效益。
心理因素：比特幣減半加深了人們對稀缺性的感知，強化了基於歷史模式的價格上漲預期，並吸引媒體關注，這可能增加需求並推動價格上漲。
在本文中，我們認為推動比特幣價格走勢的基本面因素被誇大了，並且在過去兩個週期中變得無關緊要。我們將透過數據來說明減半的淨效應不足以顯著影響比特幣價格或整個數位資產市場。
每日比特幣獎勵
如果你從這篇文章只記住一點，那就記住下面這句話：
減半對市場影響的最強論點是，除了降低比特幣的通膨率外，它還影響了礦工的經濟收益，從而導致他們的資金管理發生變化。
因此，我們考慮極端情況，即所有的挖礦區塊獎勵都立即在市場上出售。這樣的拋售壓力會是什麼樣的呢？以下的數據顯示了所有礦工獲得的每日區塊獎勵總額（以美元計算）除以市場中的總交易量（以美元計算），以評估這種影響。
2017 年中期之前，礦工對市場的影響超過了1% 。而今天，如果礦工出售他們全部的比特幣區塊獎勵，它只佔市場交易量的0.17% 。儘管這並未考慮礦工先前累積的比特幣，但它表明隨著區塊獎勵的減少和市場的成熟，比特幣區塊獎勵對市場的影響變得微不足道。
圖2 ：如果所有礦工出售他們的每日比特幣區塊獎勵，可能對市場產生的影響
總結減半影響
比特幣減半大約每四年發生一次，礦工的區塊獎勵減半。這會降低新比特幣的產生速度，從而減少市場上的新供應。比特幣的總供應量上限為2,100 萬枚，每次減半都會減緩達到這個上限的速度。每次減半之間的時間段稱為一個Epoch，歷史上，每次減半由於供應減少和稀缺性增加，都對比特幣的價格產生了影響。所有這些都在圖3 中展示了。
圖3 ：比特幣減半動態、區塊獎勵、總供應量及Epoch
比特幣減半表現
我們看到，自從比特幣誕生以來，減半後的表現是最糟糕的。截至今天（2024 年9 月2 日），比特幣的交易價格約低於4 月20 日減半當天63, 800 美元水準的8% 。
圖4 ：每次減半後的比特幣價格表現
「減半前的漲幅如何？」確實，我們在減半前經歷了異常強勁的漲幅。回顧減半前200 天的表現，我們看到比特幣幾乎上漲了2.5 倍。這與Epoch 2 相當，當時比特幣佔數位資產市場總市值的99% ，減半仍有意義。
圖表5 ：每次減半前200 天比特幣價格表現
話雖如此，也要記住那段時間發生的事。 2024 年初我們迎來了比特幣現貨ETF 的批准，自2024 年1 月11 日以來，淨流入的比特幣達到了299, 000 枚，這大大推動了價格。所以這次漲幅並非是對減半的預期。
圖6 展示了比特幣ETF 批准與減半之間的比特幣表現。 2024 年1 月的比特幣ETF 批准提高了對比特幣的需求，導致Epoch 5 的100 天漲幅比平均Epoch 漲幅高出17% 。
圖6 ：每次減半前200 天比特幣價格表現
圖表7 展示了比特幣ETF 批准和比特幣減半後的100 天表現。顯然，ETF 批准對價格的影響比減半更為顯著， 100 天表現之間的差距約為29% 。
圖7 ：減半和ETF 催化劑後的100 天比特幣表現
「所以，比特幣ETF 提前推動了我們通常在減半時看到的需求和價格！」
這是支持四年周期的薄弱論點。現實是這兩個催化劑是獨立的且各自分開。 ETF 是由需求驅動的催化劑，而減半則被認為是由供應驅動的催化劑。它們並不是相互排斥的，如果減半仍然重要，我們應該會看到在這兩個催化劑作用下的顯著價格變化。
2016 年是「最後一次」
我認為， 2016 年及進入Epoch 3 時的減半是最後一次減半對市場產生真正有意義影響的時候。如圖2 所述，下圖展示瞭如果所有礦工在獲得區塊獎勵的當天全部出售其比特幣的情況下，對市場的影響。可以看到到2017 年中期，這一影響下降到了1% 以下，而今天這個比例勉強超0.20% ，表明其影響力已無足輕重。
圖8 ：如果所有礦工每日出售比特幣區塊獎勵的潛在市場影響
要理解礦工財庫決策影響力的重要性下降，我們需要仔細看看相關的不同變數。
變數：
每日比特幣區塊獎勵– 每個Epoch 都會減少（↓）
每日交易的比特幣成交量– 隨著市場成熟而增加（↑）
→ 隨著時間的推移，區塊獎勵減少，市場成熟，這降低了礦工影響的相關性。
圖9 展示了比特幣交易量和礦工累積比特幣區塊獎勵的情況。交易量的急劇上升使得礦工的區塊獎勵對市場的影響變得微不足道。
圖9 ：每日比特幣礦工獎勵及每日交易量
對於那些當時就參與進來的市場玩家來說，大家都知道是什麼真正推動了那段時期交易量的增加。回顧一下：在2015 年以太坊推出及其智能合約功能解鎖之後，隨之而來的是ICO 熱潮，這導致了許多新代幣在以太坊平台上創建。這些新代幣的湧現促成了比特幣主導地位的下降。
新興資產的湧入
（i）推動了數位資產市場各領域的交易量，包括比特幣；
（ii）並促使交易所更快成熟，使它們能夠更容易地吸引用戶並處理更大的交易量。
圖10 ：Epoch 3 期間的新ERC-20 代幣發行量與比特幣主導地位
2020 年表現如何？
Epoch 3 發生了許多事情，這在邏輯上減少了挖礦財庫管理的影響，也就相應減少了減半作為比特幣催化劑的作用。那麼2020 年呢？那時比特幣在減半後的第一年上漲了約6.6 倍。這並不是因為減半，而是因為應對新冠疫情而印製天量的貨幣。
雖然減半不是根本因素，但從心理層面來看，它可能影響比特幣的價格走勢。比特幣在減半期間登上頭條，為人們提供了一個投資多餘資金的目標，而在其他消費選擇有限的情況下，這顯得尤為重要。
圖11 顯示了上漲的真正原因。 2020 年5 月減半前的幾個月裡，美國貨幣供應量（M 2）以現代西方歷史上前所未有的速度激增，推動了對各種資產類別（包括房地產、股票、私募股權和數位資產）的投機和通貨膨脹。
圖11 ： 2020 年減半前後美國貨幣供應量（M 2）與比特幣價格
除了流入比特幣的資金外，還需要認識到貨幣印刷發生在DeFi 春季之後，隨後發展成為DeFi 夏季。許多投資者被鏈上具有吸引力的收益機會所吸引，將資本投入加密貨幣和實用代幣以捕捉這些價值。由於所有數位資產之間的強相關性，比特幣自然也從中受益。
圖12 ：美國貨幣供應量（M 2）與DeFi TVL
一系列因素在全球直升機撒錢政策的推動下，引發了迄今為止最大的加密貨幣牛市。此時恰逢減半發生，使得人們似乎認為區塊獎勵的變化對價格走勢產生了根本性的影響。
礦工剩餘供應量
「那麼礦工們在財庫儲備中持有的剩餘比特幣呢？這些比特幣是在以前的Epoch 中積累的，當時哈希率較低，區塊獎勵較高。」
圖13 展示了礦工供應比率，即礦工持有的總比特幣與總比特幣供應量的比率，實際上描繪多少供應量被礦工控制。礦工決策對比特幣價格的影響，主要是他們在早期Epoch 中累積的區塊獎勵所致。
如圖所示，礦工供應比率隨著時間的推移而穩定下降，目前約為9.2% 。最近，礦工的場外交易活動增加，他們出售比特幣，可能是為了避免對市場價格造成過大的影響。這一趨勢可能是由於區塊獎勵降低、硬體和能源成本上升以及比特幣價格未顯著上漲——迫使礦工更快地出售比特幣以保持盈利。
我們認識到減半對礦業獲利能力的影響，以及礦工需要調整管理以保持獲利。然而長期趨勢是明確的，減半對比特幣價格的影響只會隨著時間的推移而不斷減少。
圖13 ：礦工供應比率與每月百分比變化
結論
雖然減半可能在心理上產生一些影響，提醒持幣者他們久未動用的比特幣錢包，但顯然其根本性影響已經變得無關緊要。最後一次有意義的減半影響是在2016 年。在2020 年，引發多頭市場的並不是減半，而是對新冠疫情的應對及隨後的貨幣印刷。對於那些試圖掌握市場時機的創辦人和投資人來說，是時候將注意力集中在更重要的宏觀經濟驅動因素上，而不是依賴四年周期。
