摘要：週期與敘事一直是全球加密市場的核心話題，過去產業更多以比特幣減半為參考感知週期，同時挖掘大的敘事走向，但比特幣、以太坊現貨ETF 的通過後，加密市場與全球金融市場走勢高度耦合，影響加密市場趨勢的變數正在增加。
在混沌值飆升的背景下，如何更清晰的感知週期性，發掘未來的敘事趨勢顯得十分關鍵。而投資機構作為創新敘事捕手，嗅覺一直相對前衛。有鑑於此OKX 特別策劃《加密進化論》專欄，邀請全球主流的加密投資機構一同圍繞當前市場的周期性、新一輪敘事方向以及細分熱門賽道等話題系統化輸出，拋磚引玉。
以下是第四期內容，由OKX Ventures 與Fundamental Labs 共同圍繞「基礎設施的下一階段該如何發展？」等主題展開，希望他們的洞察與觀點對你有所啟發。
關於OKX Ventures
OKX Ventures 是領先的加密資產交易平台和Web3技術公司 OKX 的投資部門，初始資本承諾為 1 億美元。它專注於在全球範圍內探索最好的區塊鏈項目，支持前沿的區塊鏈技術創新，促進全球區塊鏈行業的健康發展，並投資於長期結構性價值。透過對支持區塊鏈產業發展的企業家的承諾，OKX Ventures 協助建立創新公司，並為區塊鏈專案帶來全球資源和歷史經驗。
關於Fundamental Labs
Fundamental Labs 自2016 年開始投資Web3，支持頂級企業家推動創新，同時為更好地數位社會創造價值。我們擁有涵蓋AI、加密金融等多樣化投資組合，與Coinbase、Polkadot、VeChain、BNB、Avalanche、Anywhere、Peaq Network、Chainlink、Filecoin、Mask、SingularityNET、Stacks、Zecrey、Bitlight Labs 等60 多個專案密切合作，致力於推動全球Web3 生態系統建置。
一、簡析賽道現狀
OKX Ventures：根據L2 Beat 的數據，我們已經有太多的 rollups，但其中活躍度超過 ETH 的寥寥無幾。
在我們的觀察中，過去兩年，infra 一直是一級市場最受追捧的領域，尤其是在融資最為困難的 2022-2023 年。然而，這一趨勢在去年年底發生了扭轉，應用類Web3成為 VC 下注最多的板塊。
我們現階段依然堅定不移地支持 infra 的發展，但時刻提醒自己在投資時不要陷入重複造輪子的慣性思維，以避免 infra 和應用之間資源失衡，導致L2s > Raas > DAU 的尷尬局面。
這種現象的原因之一也與模組化敘事有關。 DA、執行、互通等獨立架構可以透過內部的概念微調或重新組合來實現效能最佳化，並聲稱是創新或升級，而無需擔心市場教育成本。最終的後果就是目前 infra 廣受批評的鬼城現象和愈發嚴重的生態割裂。
從正面的方面看，ETH 擺脫了「貴族鏈」的名號，個位數的 gwei 已成常態。 DeFi 三件組——DEX、Perp、借貸以及pump-and-fun 類資產發行平台已成為所有公鏈的標配，融入了公鏈的技術堆棧，金融類的鏈上交互已經有了基本的解決方案。而 AI、社交、遊戲等高並發、高成本、複雜邏輯的熱門應用程式也有了新的 infra 解決方案：
1. 並行 EVM 或 Move 等高效能公鏈；
2. zk 協處理器。
如果我們目前的路徑正確，實現大規模應用的超級應用可能會在未來的 2-3 年內迅速出現。
Fundamental Labs：目前Web3基礎設施賽道非常活躍，各個領域都有顯著的進展和創新。比特幣和以太坊仍是最主流的區塊鏈，其中以太坊因其作為最早且最成熟的智慧合約平台而被廣泛使用。同時，我們也看到 Solana、Aptos、Cosmos 等 Layer 1 公鏈因高性能和跨鏈相容性等特性取得了長足進步。 NEAR 在主打 AI 和鏈上抽象敘事方面表現突出，鏈上活躍地址數顯著提升，成為 Solana 之外今年表現最優的 Layer 1 之一。
去中心化交易所、借貸和流動性挖礦等 DeFi 平台，仍是目前產業中最主要的應用賽道。 DeFi 應用產生的手續費已成為頭部公鏈的主要收入來源。鏈擴展（scaling）技術也逐漸成熟，採用 Rollup 技術的 Layer 2 大大擴展了區塊鏈的交易處理能力，並且透過優化鏈下計算，在提高性能的同時降低了交易費用。
整體而言，Web3基礎設施的現況呈現出多樣化和創新驅動的特點，各個領域相互交織，共同推動去中心化網路的發展。
二、基礎建設形態將如何演變？
OKX Ventures：實際上，基礎設施解決的問題不會發生根本變化，我們仍需要更快、性能更好的基建，以成為整個現實世界的狀態機和資產結算層。短期內，目前上游基礎設施趨向同質化的階段，我們認為有兩大變化需要注意：
一方面是 ETF 通過後的機會與挑戰：
在挑戰層面，主要來自機構持股和節點運作專業化對 PoS 網路去中心化的影響。以以太幣為例，ETF 通過後，像 Coinbase 這樣的 CEX 可能會成為大多數機構的託管人，而 CEX 的質押是極為中心化的，挾持 33% 節點的成本可能會比想像中低得多。正如 Solana 創始人 Toly 所說的【經濟安全是 meme】。在質押比例提升對去中心化治理程度的邊際效用越來越低的情況下，以太坊需要透過LST 協議治理、DVT 技術等工程設計來防止經濟安全的惡化，否則難免繼續出現近期以太坊團隊內部對PeerDAS 升級的批評。
在機會層面，要抓住 ETF 這項市場教育的最佳契機，為新的 PMF 提供基礎設施，包括但不限於支付、AI 基礎建設、社交和 RWA。
另一方面是DA/協同處理器/Solver 網路/共享排序器/鏈抽像等中下游基礎設施的迭代，該領域將以類似插件的形式提升基礎設施的各維度性能，包括更無感的跨鏈操作、更便宜的金融互動以及證明聚合所解鎖的新應用程式場景等。
Fundamental Labs：基礎設施的演化根本上會由使用者的需求所驅動。隨著Web3用戶基數的成長，對基礎設施效能、可靠性和安全性的要求會不斷提高。更有效率、更低手續費、更友善的使用者介面和身分管理將始終是基礎設施演變的方向。跨平台、跨應用程式的整合和協作也是值得關注的方向。在此過程中，隱私保護、資料主權管控以及去中心化治理機制也需向便於社群成員有效參與的方向演變。
目前，新的公鏈和二層網路不斷湧現，它們為用戶帶來了新的選擇，但也導致了生態的碎片化程度不斷提高，不同區塊鏈之間的互通性有待增強。同時，隨著監管框架的逐漸建立，基礎設施在為使用者提供服務的同時需要遵循新的法規，確保營運的合規性，並保護使用者的權益。
從長遠來看，基礎設施將朝著效能提升、計算並行化、模組化、技術融合、管理抽象、使用便利、成本經濟以及遵循監管的方向迭代。就投資邏輯而言，我們始終從產業痛點和實際需求出發，以研究驅動，支持能為產業發展帶來正面推動作用的專案。
具體而言，在公鏈領域，我們看好比特幣生態的基礎建設。比特幣 ETF 的批准將帶來更多資金和流動性，增強公眾信任，推動更廣泛的採用。比特幣擴展性解決方案如閃電網路、Taproot Assets、RGB 和 BitVMB 也將迎來新機會。 NEAR 作為鏈抽象和 AI 敘事的代表，其安全性聚合和帳戶聚合等解決方案將簡化用戶跨鏈操作，提升體驗，值得關注。
在應用領域，隨著監管框架的逐步明確，DeFi 平台可能需要加強 AML 和 KYC 措施以符合新規。合規技術基礎設施和穩定幣將變得更加重要。
另外，就是關注科技融合帶來新的機會。例如去中心化 AI 算力基礎設施、代幣化訓練資料和 MachineFi，以及合規的 RWA 平台都在我們的關注範圍內。
三、產業觀察與投資心得
OKX Ventures：和上個週期相比，公鏈基礎設施格局在模組化概念提出後發生了不小的變化，整個市場其實花了一段時間來消化和接受。
目前，我們在考察專案時大致將其分為執行層、DA、結算層，以及解決互通問題的中間件設施等。我們對整個技術堆疊的投資佈局大多集中在過去的 1-2 年。例如，在以rollup 為方向的執行層擴容賽道中，除了在上個週期投資了市面上的所有頭部L2項目外，去年我們也十分關注最火熱的parallel EVM 概念，代表性的投資組合包括Sei 、Monad 及MegaETH。
其他公鏈如 Solana 和 Move 的L2概念還不算成熟。我們投資瞭如 SonicSVM 和 Lumio 等基於非 EVM 公鏈的執行層項目，但關於跨 VM 執行層的解決方案是否會被市場認可還未可知。但基於區塊鏈開放原則，我們相信閉門造車、獨大的L2/L3不會是長期的解決方案。
DA 層相對來說技術創新較少，馬太效應更顯著，我們目前僅投資了 Celestia 和從 Polygon 獨立出來的 Avail。但在這條賽道內可以聊一下 BTC 生態，我們在去年末密集聊了上百個 BTC 二層計畫。由於 BTC 一層不支援智能合約，因此無法作為結算層。現有的 Merlin、B 2、Bitlayer 等都是將 BTC 作為 DA 層使用，唯一的例外是基於 UTXO 的L2 RGB++協定。但不論技術差異如何，我們認為 BTC 二層的核心任務是將非託管的原生 BTC 生息和鏈上資產發行等概念植入人心，尤其是讓比特幣擁護者能夠接受基於 BTC 構建 DeFi 等生態。這也是我們投資 Babylon 及一些 BTC LSDfi 專案如 Lombard 的原因。
不過，結算層今年也有一些創新出現，但與 ETH 競爭似乎不是一個「政治正確」的選擇，大部分項目都還處於早期階段。我們也在 FHE/證明聚合等協同處理器方向進行了投資，原因主要在於這些插件類設施有助於推動區塊鏈的大規模應用。
Fundamental Labs：我們一直以來的投資邏輯，就是從技術堆疊的角度出發對不同層的基礎設施進行佈局。
在底層公鏈方面，我們佈局了 BTC 算力，並支援了一系列 Layer 1 ，如 NEAR、Avalanche、Polkadot、Nervos、Platon 等。對於新興的 DePIN 賽道，我們在 2022 年領投了 Peaq Network。
在中介軟體賽道方面，我們佈置了 Filecoin、Chainlink 和 Stratos。在 DApp 應用層，我們投資了 Metaplex、Mintbase 等 marketplace 和開發框架。
而在使用者存取層，我們也投資了 Math Wallet、Mask Network 和RSS3。合規的中心化交易所是整個產業的重要基礎設施，因此我們投資了 Coinbase。總的來說，相較於傳統的Web2.0 ，Web3的意義就在於實現更大的去中心化和使用者自主權，這也是基礎建設賽道發展向前的核心。
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