原文作者| Green Light Capital
編譯｜Odaily星球日報（ @ Od a ilyCh in a ）
編按：借貸龍頭Aave（AAVE）在過去幾個月內走出了獨立於板塊弱勢表現的逆向行情，在一眾老牌DeFi 協議的代幣持續“趴窩”之時，AAVE 的價格卻已悄然實現了翻倍—— 從8 月5 日的80 美元左右強勢上漲至如今的170 美元上方。
隨著聯準會正式進入降息週期，關於「山寨季」回歸的討論，尤其是「DeFi 再次崛起」的呼聲已越來越高，而Aave 似乎已率先完成了復甦。在接下來的這篇文章中，Green Light Capital 透過多個維度就Aave 如今的基本面狀況做了一次重新解析，或可幫助投資者釐清AAVE 如今的上漲邏輯及未來的走勢預期。
以下為 Green Light Capital 的全文內容，由Odaily 星球日報編譯。
為什麼說AAVE 有可能將在本輪牛市中佔據主導地位？
DeFi 賽道乍看之下可能令人生畏，它通常被視為Crypto 行業中最難理解的部分。與那些擁有創新價值主張的最新項目相比，它也往往被認為不那麼吸引人。
然而，實際情況恰恰相反。儘管在Terra Luna 和Celsius 崩潰之後，人們對DeFi 賽道的興趣有所下降，但現在有一部分協議卻正在提供業界最棒的投資機會。
今天，我們將透過對Aave 的分析來進一步探討這個主題，希望在您做出投資決定之前，它可以幫助您了解所有必要的資訊。
Aave 概述（熟悉可跳過）
Aave 起步於2017 年（前身為ETHLend），並很快就發展成為了DeFi 領域的頭部計畫。作為一個借貸平台，Aave 主要提供了一個無需信任、透明且安全的傳統金融提案方案。
°它是如何運作的？ 」
對於80% 的Aeve 用戶來說，該協議主要可用於提供流動性，他們可以連接自己的錢包，存入ETH、穩定幣或其他加密資產，並在這些存款上賺取收益。大多數用戶的使用過程到此結束，其收益完全來自於借用資產的借款人—— 作為借款的回報，借款人需要支付利息。利息會在扣除被稱為「儲備因子」（reserve factor）的費用後重新分配給所有存款用戶，被扣除的費用則歸Aave DAO 所有。
要在Aave 上借用資產，使用者必須提供抵押品。通常，借款人會存入BTC、WBTC 或ETH 等資產，或存入與ETH 相關的資產，例如 stETH 或$WETH，同時借出穩定幣。當用戶預期BTC 或ETH 的價值會上升時，他們會更傾向於採用這種策略，因為這可以使他們以較低的成本償還貸款。然而，如果抵押品的價值因意外的市場事件而急劇下降，且不再足以涵蓋債務，則會發生清算。在這種情況下，清算人會代表借款人償還債務，以換取部分抵押品作為獎勵。此清算過程可保護整個協議，同時確保流動性提供者的資產安全。
考慮到清算人可能無法覆蓋所有損失，Aave 還設置了一個由價值5 億美元的AAVE 代幣組成的「安全模組」。該模組由用戶提供支持，他們自願用自己的AAVE 進行抵押，或提供AAVE 和ETH 的流動性，作為安全行為激勵的回報，這些用戶將充當第二道防線，在黑天鵝事件中保護協議。
AAVE 的關鍵催化劑
在接下來這一部分中，我們將專注於那些在當前週期中有望幫助AAVE 超越其他山寨幣的關鍵催化劑。
催化劑一：典範轉移－ 質押者將共享協議收入
2024 年7 月25 日，Marc Zeller（Aave 整合負責人）提出了一個名為「AAVEnomics Update」的提案，旨在實施一個「購買和分發」計畫。該計劃希望利用協議的超額收入直接獎勵DAO 的參與者。這標誌著AAVE 的代幣經濟學發生了重大轉變，即將透過為持有者提供實際的財務利益來增強AAVE 的吸引力。
有興趣的讀者可以透過這篇文章了解這項可能徹底改變AAVE 一切的治理提案： https://x.com/GL_Capital_/status/1836746881797394641
催化劑二：與貝萊德達成合作
Aave 已提議將貝萊德的代幣化基金BUIDL 整合至其GHO 穩定幣模組（GSM）。
該計劃旨在利用閒置的USDC 鑄造由貝萊德管理的、以美國國債和現金等實體資產為支撐的BUIDL，從而提高資本效率。這不僅可增強GHO 的儲備管理能力，還可提高Aave 生態系統內的流動性。 BUIDL 代幣每日都會產生分紅，從而為參與者提供了穩定收益，同時這也可使Aave 的收入來源更加多樣化—— 增加了RWA 敞口。
此外，還項整合還可利用Circle 支持的1 億美元USDC 贖回基金來實現GHO-USDC 之間的無縫兌換，從而更有效地應對市場需求波動，提高GHO 的穩定幣。
透過與全球性金融巨頭貝萊德達成合作，Aave 不僅可加強自己的商譽，也可將自己重新定位為傳統金融與DeFi 實現融合的先行者，為未來的機構合作打開了大門。
此次合作對於實現Aave 收入分配提案所需的關鍵里程碑也發揮了關鍵作用：
GHO 供應量需達到1.75 億： 透過利用閒置的USDC 來鑄造BUIDL，收益的提升提高了GHO 的需求，提高了GHO 突破1.75 億流通供應的可能性。
以最小滑點吸收大額GHO 銷售： USDC 贖回基金可確保大額GHO 出售（如1000 萬美元的兌換）可以以最小滑點（1% 的價格影響）實現，維持了GHO 的穩定。
催化劑三：進軍Solana
幾個月來，Aave 一直在暗示將擴展至Solana。
Marc Zeller 曾提到，他的角色是幫助Aave DAO 實現利潤最大化，這意味著他們必須靈活運作，並探索各種增加協議收入的方法。 Aave 對Solana 的看法自FTX 崩潰以來已經改變了。作為一個資料驅動的平台，Aave 只有在Solana 上的潛在收入超過修改程式碼和安全審計的成本時，才會提出遷移計畫。
目前，Solana 之上的潛在收入還不足以此項遷移是否合理，但Marc 指出，情況正在逐漸改善，Solana 正變得越來越有吸引力。 Aave 正在關注其發展狀況。
Aave 相信擴展至Solana 並不困難，而且憑藉他們的影響力，他們可以迅速在該網絡上確立領先地位。
催化劑四：領跑地位品牌信譽
過去幾年，由於FTX 和Terra Luna 崩盤、DeFi 協議多次被駭客攻擊以及錢包持續被盜等事件，DeFi 用戶和更廣泛的加密社群變得越來越厭惡風險。
因此，用戶越來越難以信任利用去中心化的DeFi 協議來管理他們的資產。在這個生態系統中，品牌聲譽在贏得投資者信任方面起著最關鍵的作用。這就是Aave最大的優勢所在，也是我們認為未來幾年新協定很難超越Aave的原因。自2017 年以來，Aave 一直是DeFi 生態系統的重要組成部分，雖然它也曾遭遇過一些小型安全事故，但主要都是與外部智能合約或流動性池的問題有關，它從未遭受過直接危及其核心協議的重大駭客攻擊。 Aave一直在積極主動地解決安全問題，進行了多次審計，並且一直在運行漏洞賞金計劃以激勵漏洞識別。
因此， Aave被認為是最安全的DeFi 平台之一，其客戶主要為巨鯨，他們希望在藉出資金的同時獲取有吸引力的收益。這些巨鯨會優先考慮安全性，不太可能僅僅為了獲得略高的回報而將資產轉移到較新、較少且未經過實戰考驗的協議上。隨著機構參與者越來越多地進入DeFi， Aave完全有能力保持其領導地位。
憑藉著借貸領域67% 的市場份額， Aave預計將在未來幾年繼續強化其主導地位，鞏固其作為市場領跑者的位置。
市場前景分析
如您所知，在Aave 上借款需要存入抵押品。因此，我們一直在傳統金融中尋找與Aave 業務一致的借貸模型，以便進行比較並突顯未來幾年DeFi 巨大的成長潛力。
在我們的分析中，保證金貸款似乎與Aave 的貸款模型最相似，因為它們允許股市投資者利用現有資產作為抵押品來借款購買更多股票/證券。
在Aave 之上，借款人通常是相信加密市場將繼續上漲的個人。他們通常以BTC 和ETH 等資產作為抵押品，借用穩定幣來購買更多加密貨幣。如果市場上漲，他們的借款成本相對變小，使他們能夠從交易中獲利。然而，如果市場下跌，他們也將面臨追加保證金以及潛在的清算風險，這與傳統金融中保證金貸款用戶所面臨的風險相似。
在對DeFi 中的活躍貸款進行更仔細的分析時，很明顯可以看出該領域正在復蘇，並有望恢復至2021 年最後一次看到的約200 億美元的的歷史最高點（ATH）。目前，加密貨幣領域內有110 億美元的活躍貸款，其中74 億美元來自Aave 協議，進一步突顯了其市場的主導地位。然而，與傳統金融中目前總額為8,000 億美元（差額高達80 倍）的保證金貸款規模相比，很明顯，未來幾年加密借貸市場還有很大的成長空間。
估值對比
評估資產是否被高估或低估的最佳方法是使用市值/TVL 倍數等關鍵指標將其與其他資產進行比較。我們幾週前進行了這項分析，結果顯示AAVE 目前被明顯低估了。
在這篇文章中（ https://x.com/GL_Capital_/status/1834180379583877447 ），你也可以找到我們對未來12 個月的價格和市值的預測。
代幣經濟模型
Aave 的代幣最早係於 ETHLend 時代以LEND 的名字推出。 2020 年，Aave 引入了一次代幣兌換，顯著減少了代幣最大供應量。
透過這次兌換，持有者能夠用100 個LEND 代幣兌換1 個AAVE 代幣，將總供應量從13 億個LEND 減少至1,300 萬個AAVE。此外，團隊額外向Aave 生態系統儲備分配了300 萬個代幣，以支援協議發展。
那次從LEND 到AAVE 的遷移標誌著協議引入了內部治理機制，允許社區提交Aave 改進提案（AIPs），並參與到專案的發展中。治理因此也成為AAVE 代幣的核心效用。
AAVE 代幣的初始分配結構如下。
融資及解鎖狀況
2017 年，Aave 團隊曾進行過一次初始代幣發行（IC0），以每個LEND 代幣0.0184 美元的價格（相當於每個AAVE 代幣1.84 美元）從投資者那裡籌集了1620 萬美元。截至今天，該輪投資者已獲得了78 倍的投資回報，在AAVE 的歷史最高點（ATH）期間，回報率更是高達360 倍。然而，鑑於這已經是7 年前的事情了，不太可能有多少初始投資者仍持有他們的代幣。
2020 年的代幣兌換期間，Aave 也完成了幾輪融資。這幾輪融資主要涉及出售Aave 財庫中的代幣，籌集了3,200 萬美元的資金。不幸的是，關於這幾輪融資的具體細節（如解鎖時間表）仍未披露。據推測，多數VC 可能已在2021 年的牛市期間出售了自己的持倉，因此這些機構再次大規模拋售AAVE 的風險並不高。
從解鎖狀況來看，截至目前AAVE 的流通供應量為1,490 萬，佔總供應量1,600 萬代幣的絕大部分，此外還有約100 萬代幣仍留在財庫中，用於安全模組的質押獎勵，以及為流動性提供者提供誘因。由於大多數AAVE 代幣已處於流通狀況，未來不會再有大規模的代幣解鎖，這可確保了AAVE 不會再遭遇較大的價值稀釋。
這是最好的代幣結構，幾乎所有的代幣都已處於流通狀態。
代幣效用
目前，AAVE 代幣的用途相對有限，大致可以概括為兩個主要面向。其一為治理效用，AAVE 持有者可以對提案進行投票或發起新的提案（AIPs），這些提案可以影響協議的風險參數、激勵措施、產品改進及升級；其二為質押效用，AAVE 持有者可以選擇將代幣分配至安全模組，當黑天鵝事件發生時，質押的代幣將被協議削減以償還剩餘債務，以保護流動性提供者的資產—— 作為保護協議安全的回報，AAVE 質押者將獲得相應的激勵。
隨著新的所得分配提案推進，AAVE 的效用也將會改變。其中最主要的變化為當前的安全模組將過渡至“遺留安全模組”，這一遷移意味著現有系統—— 質押中的AAVE 在極端情況下可能被削減以彌補協議赤字—— 將演變為一個更有效率且使用者友好的模型。
在新模型下，AAVE 代幣的質押機制將與協議安全責任脫鉤。 AAVE 持有者仍然可質押他們的代幣以獲得收入獎勵，但這些獎勵將直接與協議的收入掛鉤，而不再與協議風險相關聯。這意味著因協議安全事件而遭受損失的質押風險將被消除，使得質押對代幣持有者更具吸引力。
K 線分析
從技術角度來看，AAVE 在未來幾個月的前景看起來頗具吸引力，特別是考慮到它最近幾週相對於BTC 和ETH 的強勢表現。
在分析AAVE/ETH 交易對時，我們觀察到週線時間框架上的趨勢已發生了顯著變化。 AAVE 已成功創下新的高點，這表明了潛在的趨勢反轉，或暗示與熊市相關的下跌趨勢可能已經過去。在我們看來，AAVE 相對於ETH 的底部很可能已經確立。
當單獨分析AAVE 的走勢時，我們可以看到該代幣終於突破了自2022 年5 月開始的周線震盪範圍。該代幣似乎正在恢復力量，並吸引更多投資者的興趣，特別是在宣布將超額收入分配給代幣持有者之後。
在如此長時間的累積期之後，我們預計AAVE 將迅速重新定價，隨後進入一個積極的上漲態勢。
投資筆記
根據我們的分析，在目前的牛市中，AAVE 似乎是一個顯而易見的選擇。新的收入分配計劃徹底改變了AAVE 的價值捕獲能力，將代幣持有者的利益與Aave 協議的收益相掛鉤。
DeFi 中的借貸市場仍然很小，但在未來幾年可能會經歷顯著成長，特別是隨著更多的機構參與者逐漸進入。憑藉其強大的品牌信譽和領先地位，Aave 有能力吸收這些新湧入的資金，並且預計將橫向擴展至更多新市場（例如Solana）。
此外，透過比較「市值/TVL」比率，可以發現儘管AAVE 最近已大幅上漲，但其價格仍然在被低估。
AAVE 已最近突破了為期一年的交易區間，鑑於其當前的低估狀態，我們預計市場很快就會對它重新定價。
