原文作者：Charlotte
隨著 BTC 價格突破$ 89000 ，市場出現了久違的牛市氛圍，山寨幣出現了大幅上漲，其中多個公鏈代幣出現了近一倍的漲幅。市場的回暖並未帶來主流板塊的出現，市場目前缺乏主流敘事，在未來一段時間內可能繼續呈現這一態勢。在沒有主線敘事的情況下，以公鏈生態為切入點尋找 Beta 和 Alpha 可能是後續一段時間內可行的交易策略。因此，我們探索了一套分析框架，並在此框架下對近期表現突出的 Sui 和 Aptos 進行分析和對比。
1 分析架構：如何評估公鏈生態？
公鏈的爆發最直接的影響因素將是資金的大量湧入，大量的流動性進入將推動整個生態的發展，流動性溢出帶來的造富效應將吸引更多市場關注度和資金進入生態，不斷推高生態的活躍度。因此在評估公鏈生態時，我們將最關注可能造成資金大量流入的因素和公鏈承接流動性的能力，以及能夠反映資金和用戶流入的數據指標。
（1）本位交易的活躍度：無論是ICO 和NFT 時期的ETH，或是Memecoin 時期的SOL，以及銘文時期的BTC（同時透過挖礦和購買促進對BTC 的需求和消耗），都是進行交易的本位代幣，當NFT、Meme 等產生極強造富效應後，用戶都需要購買本位代幣才能進入新的Crypto Casino，創造了對公鏈代幣極大的原生購買需求，從而推動價格上漲和生態繁榮。這些大型 Casino 既是生態的一部分，透過生態的繁榮直接推動了公鏈代幣的成長，也吸引了大量的資金進入鏈上，流動性溢出將會造富其他生態項目，從而盤活整個生態。在這個維度上，公鍊和交易所其實存在著衝突，大量優質項目TGE 直接進入交易所，而不會造福公鏈本身，想要形成公鏈代幣的本幣交易，必須要依靠只存在（或初期只存在）於鏈上的新資產，如NFT、銘文、Meme 都是如此，我們會密切關注不同公鏈上新的具有造富效應的資產發行玩法，但目前還沒有看到顯著創新，因此更短期會關注哪一條公鏈會在Meme賽道上承接更多來自 Solana 的流動性溢出。
（2）生態基礎設施完善程度，以及是否具有吸引流動性的窗口和激勵措施：基礎設施的完善程度決定了資金在進入後是否有意願留下，用戶友好的體驗和豐富的資金生息策略將會更有利於使用者和資金的留存。吸引流動性進入的窗口和激勵措施會更有利於促進資金的進入。主要的資金進入管道有三：其他公鏈、CEX 和Web2，資金遷移的摩擦度逐級提高，能夠吸引越多層級的資金進入，越有利於公鏈的發展。如Base 背靠Coinbase，打通了從交易所直接進入鏈上的路徑，發行的cbBTC 和流動性引導激勵也為生態吸引了更多TVL，Solana 正在推行Payment 和Payfi 的發展，希望吸引Web2的資金進入鏈上。
（3）公鏈的發展策略、定位：包括公鏈對發展路徑、主要市場、核心賽道的規劃，例如，Solana 團隊在本輪中具有非常清晰的發展路徑，核心團隊從主推Meme 賽道起家，透過Meme 賽道吸引了大量的用戶和流動性，隨後大力推動Payfi、DePIN 等賽道發揮高性能公鏈的優勢，吸引了Render、Grass、IO.net等一眾龍頭計畫的入駐，而以太坊在本輪缺乏核心發展策略，Rollup-centric 的路線圖也飽受批評。
（4）資金與用戶數據變化：公鏈TVL 往往被作為衡量生態資金體量的數據，但TVL 本身主要由公鏈代幣和生態代幣組成，受到幣價影響很大，不能準確反映出資金的流入，此外，Defillama 等平台在計算公鏈TVL 時將各DeFi 協議的TVL 直接相加，處於流通中的代幣並沒有被算為TVL，而代幣處於流通狀態本身可能說明有更強烈的交易需求。因此，本文將聚焦在穩定幣市值的成長、生態資金的淨流入和 DEX 交易量等，作為資金和流動性變化的指標，同時關注用戶活躍度。
（5）公鏈代幣的籌碼結構與價格走勢：公鏈生態的成長性和幣價一般是相輔相成的，公鏈幣價的上漲會吸引更多市場關注度，在公鏈代幣大幅上漲後，市場會尋找生態內的專案投資期望獲得更高收益，而這種流動性外溢會促進生態的繁榮和整個生態造富效應的增強。代幣經濟學和籌碼結構將會決定公鏈代幣的上漲阻力和時間窗口，而上漲阻力更小、空間更大的代幣將更有可能帶動整個生態的繁榮。
2 Sui 生態解析
2.1 公鏈基本資訊與近期進展
Sui 是基於 Move 語言的高效能 Layer 1 公鏈，由 Mysten Labs 開發。在性能上，根據 Sui Foundation 所發表的數據，Sui 的最高 TPS 可以達到 297, 000 ，在實際運行中，Sui 目前最高的 TPS 達到 800 左右。
在融資背景上，Sui 公佈了 A 輪和 B 輪的融資，共完成$ 336 M 的融資，B 輪融資估值為$2B。投資者背景強大，包括A16z、Coinbase Ventures、Binance Labs 等頭部基金參與投資。
Sui 主網上線於2023 年5 月3 日，在過去的一年半中，Sui 生態TVL 快速攀升，目前在所有公鏈生態中位居第5 位，並形成了包括DEX、借貸、穩定幣、流動性質押等DeFi 基礎設施生態。 Sui 生態早期在發展初期並未收穫太多穩定的日活用戶，直至 2024 年 5 月開始吸引大量用戶，目前日活用戶量穩定在 1 M 左右。
SUI 的幣價從 9 月進入快速拉升階段，成為 9 月表現最好的加密資產之一，大幅跑贏 BTC 和 SOL，近期價格高點已接近前高。伴隨著幣價的攀升，Sui 近期公佈了多個生態進展：
2024 年 9 月 2 日，Sui 宣布推出掌上型遊戲機 SuiPlay 0X 1 ，原生支援 Sui 生態遊戲和 Steam、Epic 遊戲庫，遊戲機售價為$ 599 ，將於 2025 年交付。
2024 年 9 月 12 日，灰階宣布推出 Grayscale SUI 信託基金，正式開放給合格投資者。截止 10 月 8 日，該基金的 AUM 已超過$ 2.7 M。
2024 年 9 月 17 日，Sui 與 Circle 達成合作，USDC 拓展至 Sui 網絡， 10 月 8 日，原生 USDC 已經在 Sui 主網上線。
2024 年 10 月 1 日，Sui Bridge 在主網上線，目前支援 Sui 和以太坊之間的 ETH 和 WETH 橋接，由 Sui 網路驗證器保護。
2.2 本位交易活躍度
Sui 生態沒有誕生太多新的資產玩法，但10 月初的Memecoin 交易相對活躍，HIPPO、BLUB、FUD、AAA、LOOPY 等代幣表現不俗，尤其是HIPPO 帶來了非常好的造富效應，目前已經是Sui 生態除僅次於CETUS 和DEEP 的代幣，該代幣相比於低點以上漲超過50 倍在高點下跌超過70%後，目前出現了較大的回升。 Memecoin 的交易熱情也體現在新代幣數量的快速增加，自9 月份中旬以來，Sui 上新創建代幣的數量保持在每日300 個以上， 10 月以來多日達到1000 個以上，但目前已回落到較低水準。
在Meme 交易基礎設施上，Cetus 作為主要的AMM，交易Bot 一般使用PinkPunkBot，Movepump 是類似於Pump.fun 的Memecoin launchpad，在流動性達到閾值後代幣將上線BlueMove Dex，這使得其TVL 和交易量數據在十月初大幅上漲。
2.3 生態系概覽
根據 Sui Directory 統計，Sui 生態上共有 86 個項目，其中除基礎設施外，主要以遊戲（23 個）和 DeFi（16 個）為主。根據CoinGecko 數據，Sui 生態項目的市值較低，市值處於前500 名的項目除SUI 外只有最近湧現的HIPPO，市值處於前1000 名的項目除穩定幣外包括FUD、CETUS、BLUB 和NAVX，即只有Meme 和DeFi 龍頭項目，可投資的標的較少。
根據DeFillama 統計，Sui 生態的DeFi 協議共有40 個，其中排名前三的協議分別為：NAVI Protocol（借貸）、Cetus AMM（DEX）、Suilend（借貸），Scallop Lend（借貸）和Aftermath Finance（交易聚合與流動性質押）的TVL 緊隨其後，此外還擁有收益聚合協議AlphaFi、穩定幣協議Bucket 和衍生性商品交易協議Bluefin。
NAVI Protocol：Sui 生態上的龍頭借貸協議，TVL 為$ 314.8 M，提供借款總量為$ 464.63 M，借出總額為$ 149.83 M，TVL 的組成以WUSDC 和SUI 及SUI 的衍生品為主，其中，Sui 鏈上的WUSDC 總量為$ 283.05 M，NAVI Protocol 中WUSDC 所佔的 TVL 約為 9 億美金，佔比超過 30% 。 NAVI Protocol 在建造 Volo，是 SUI 的流動性質押協議。協議代幣NAVX 近期價格表現較好，相比8 月5 號暴跌後的低點（$ 0.003）到目前價格（$ 0.19）已上漲了6 倍多， 10 月4 日，NAVX 上線Bybit 並開啟Launchpool 。
Cetus AMM：同時建造在Sui 和Aptos 上的DEX，也是Sui 生態上最成熟的DEX，在交易策略上支援AMM Swap、限價單和DCA 的交易形式，在AMM 中使用集中流動性（CLMM）策略。此外，Cetus 整合了Wormhole SDK，在自身前端建立跨鏈橋介面以豐富使用者體驗。 CETUS 幣價同樣表現優異，自8 月5 日低點（$ 0.038）上漲接近$ 0.02 ，漲幅超過5 倍，隨著近期上線Binance，CETUS 的價格再次上漲超過1 倍，目前市值約為2.6 億美金。 9 月 23 日，Cetus 開啟第一季 Meme Season，旨在對 Cetus 上交易的 Meme 代幣提供 grants。自 10 月以來，Cetus 的交易量大幅上升，每日交易量超過 1 億美金，已突破今年 3-4 月的高峰。
Suilend：Sui 生態上借貸協議龍二，提供借款的總量為$ 227.58 M，借出總額為$ 57.69 M，在貸款總額和利用率上均低於 NAVI Protocol。 TVL 的組成同樣以 SUI 和 WUSDC 為主，SUI 和 WUSDC 構成的 TVL 總額與 NAVI Protocol 相當，但暫時未引進 SUI 的衍生性商品。該專案由 Solend 專案方構建，因此可以將 SOL 包裝到 Sui 生態進行生息。值得一提的是，Suilend 和 NAVI Protocol 都以 SUI 或 SUI 的衍生性商品對借貸行為提供激勵，Suilend 使用 SUI，NAVI Protocol 使用 vSUI。 2024 年 5 月，Suilend 發起積分活動，獎勵向平台存入資產的用戶。
2.4 生態發展策略
Web3 Gaming 一直是Sui 生態策略中非常重要的一環，Sui 所採用的Move 系語言採用物件導向的架構，將物件作為資料儲存的基本單元，而不是像其他區塊鏈一樣使用帳戶模型，這使得在Sui 上能夠定義更豐富且可組合的鏈上遊戲資產，同時Sui 的可擴展性、zkLogin 等也為遊戲使用者提供了更接近Web2的遊戲體驗。
在Sui 生態發展早期，生態旗艦遊戲Abyss World 吸引了大量市場關注，該遊戲得到了AMD 和Epic Games 的支持， 2023 年6 月24 日，日本社交遊戲巨頭宣布成為Sui 的驗證者節點，並在Sui上進行遊戲開發， 2023 年9 月22 日，韓國遊戲開發商NHN 被報導正在基於Sui 開發鏈遊， 2023 年9 月28 日，Sui 推出Web3遊戲入口網站 Play Beyond，方便使用者一站式探索 Sui 上的遊戲。但由於鏈遊賽道在本輪週期的表現不佳，Sui 上也並未跑出有出圈效應的遊戲。從數據上看，儘管遊戲和 Social 專案在 2023 年是 Sui 用戶的主要來源，但在進入 2024 年後，Sui 生態陷入沉寂。
近期，Sui 生態在多方面開始共同發力，在策略上似乎與Solana 早期十分相似：SUI 代幣價格快速上漲、出現有造富效應的Meme、生態代幣全面起飛，此外輔以灰度建立Sui 信託基金、原生USDC 登陸Sui 生態、生態計畫代幣上線核心CEX、Sui Foundation 宣布對生態計畫的投資等一系列利好消息，快速吸引市場對Sui 的關注，並持續有「Solana Killer」的聲音出現。同時可以看到，Sui 生態依然將遊戲作為生態主線之一，包括 SuiPlay 0X 1 的推出，以及灰階對 Sui 遊戲的宣傳短片等。
此外，在市場選擇上，韓國市場對Sui 表現出高度的興趣，SUI 代幣持續佔據Upbit 交易所的交易量前幾位，在SUI 代幣的現貨交易量中，Upbit 僅次於幣安，可見韓國市場在Sui 生態的重要性。
2.5 資金與用戶數據變化
在資金數據上， Sui 生態的TVL 自8 月5 日以來快速成長，從低點的3 億美金左右上漲到超過10 億美金，但由於TVL 主要由SUI 和生態代幣組成，這一數據並不能反映Sui 生態的真實資金流入。 
更準確的指標可能是穩定幣市值和資金流入。目前 Sui 生態穩定幣市值約$ 380 m， 8 月 6 日後其穩定幣市值成長到 437 M，此後快速下降。從資金流入看，Sui 近一個月和近三個月的資金淨流入量均處於正值，並位居所有公鏈生態第三，資金流入情況良好。從流入和流出資金的來源上，Sui 的主要流入和流出生態都是以太坊。
此外，在交易活躍度上，Sui 的DEX Volume 在所有公鏈生態中位居第6 位，從9 月以來交易量正在顯著恢復，目前已超過3-4 月的峰值水平，每日交易量超過200 M。其中 Cetus 貢獻了超過 85% 的交易量，主要的交易對為 SUI-USDC、SUI-wUSDC、HIPPO-SUI、CETUS-SUI。
在用戶資料上，Sui 的總活躍用戶數量有所上升，但活躍用戶主要集中在Social 板塊，主要活躍Dapp 為RECRD、BIRDS、FanTv 等，這些Dapp 在市場上的討論量並未同步上漲，因此到底有多少真實用戶依然有待商榷。去除Social 板塊以及BIRDS 所屬的Other 板塊，後的Sui 生態的用戶活躍度並未有太大的上漲，尤其是DeFi 板塊的日活躍錢包數量僅有1-5 K，相比於以太坊、Solana 等以DeFi 為主的使用者架構來說，Sui 生態的DeFi 活動較弱，使用者結構並不健康，究竟有多少真實活躍使用者依然存疑。 2024 年 10 月見證了 Sui 生態的 Memecoin 活躍期，相關的每日活躍用戶高峰超過 50 K，但這一熱潮並未持續，目前 Meme 的活躍度再次跌至低谷。
2.6 代幣經濟學與價格走勢
SUI 在整個系統中的流轉過程如下圖所示。 Sui 設有 Storage Fund，將同時取得用戶支付的 Storage fees 和 Stake Rewards 中的一部分。每個 Epoch 的資金流動如下：
用戶提交交易，並支付相應的 Computation fees 和 Storage fees，其中 Storage fees 直接進入 Storage fund
新的 SUI 代幣通膨和 Computation fees 共同組成 Stake rewards
每輪的總質押量包括兩個部分：使用者的質押量*α%*和 Storage fund 的比例( 1-α)%
將γα比例的 Stake rewards 分配給質押者和委託質押者
剩餘*( 1-γ)( 1-α)*的 Stake rewards 轉入 Storage fund
如果有用戶刪除了儲存數據，Storage fund 將會將部分儲存費用退還給用戶
因此，Storage fund 在 Sui 生態發展的早期，除了返還刪除數據的存儲費用外，沒有資金流出，形成對於 SUI 的鎖定機制，當鎖定部分超出代幣通膨時，SUI 代幣進入通縮模式。
在代幣分配上，SUI 的總供應量為 10 B， 2023 年 6 月 29 日 Sui 公佈的代幣解鎖時間表如下圖所示。根據 Token Unlock 數據，SUI 的代幣分配情況如扇形圖所示。 SUI 的流通供應量為2, 763, 841, 372.61 ，佔比27.64% ，目前，SUI 的主要通膨壓力來自質押獎勵和代幣解鎖，自2024 年4 月開始，投資人、早期貢獻者和代代幣開始每月解鎖， 2024 年11 月1 日共解鎖64.19 M 的SUI代幣，佔流通供應量的 2.32% ，持續的代幣解鎖和通膨可能會成為 SUI 上漲的壓力。
從價格表現來看，SUI 對BTC 的匯率走勢非常強勁，在10 月29 日下挫至低點後快速回升，在經歷一段調整後繼續上漲，在11 月9 日後強勢放量大幅上漲，並以突破了今年年初的高點。
2.7 小結
在過去一個多月中，市場對Sui 生態的關注度大大增加，這主要是由Sui 及其生態代幣的造富效應造成的，我們可以看到Sui 及其生態正在形成合力，透過拉盤和利好訊息釋放來快速吸引眼球。那麼 Sui 生態是否形成了「新的 Solana」之勢呢？
積極的一面是，正在看到資金流入 Sui 生態。雖然 TVL 的數據存在較大水分，但 Sui 的橋接資金淨流入量位居第三，顯示了 Sui 對鏈上資金的吸引力。
Sui 生態上在10 月初誕生了不錯的Memecoin，並且獲取了一定的市場關注度，但勢頭和聲量明顯不足於Solana 和以太坊，我們還沒有看到對Meme 的炒作資金有從以太坊和Solana 上轉移到Sui 的跡象，且Memecoin 的發展勢頭並不持久，用戶活躍度再次跌至冰點。
Sui 依然將Web3 Gaming 作為自己的主要策略之一，但 Gaming 在這一輪中並不樂觀，被視為 Mass Adoption 的 TON 生態小遊戲也逐漸證偽。如果 Sui 的生態計畫在這一輪造勢後無法承接，Sui 生態可能依然難逃被市場遺忘的命運。
Sui 的日活用戶總量大幅成長，但拆解來看並不健康，甚至可能存在水分，與生態策略一樣，這讓我們對 Sui 生態的健康性和持續性保持謹慎態度。
從代幣來說，SUI 面臨長期、持續的通膨壓力，這會對其幣價的上漲造成很大壓力。許多人將SUI 比作新的SOL，但SOL 在本輪上漲時已基本解鎖完畢，沒有太大通膨壓力，需要持續監控SUI 的籌碼結構和解鎖情況，如果公鍊本幣突破受阻，會對生態的持續發展造成較大壓力。
3 Aptos 生態解析
3.1 公鏈基本資訊與近期進展
Aptos 同樣是基於 Move 語言的 Layer 1 高效能公鏈，但相較於 Sui，Aptos 保留了更多 Diem 的核心，而 Sui 則引入了更多修改。二者最大的差異是 Sui 引進了基於物件的模型，而 Aptos 採用的是基於帳戶的模型，此外在交易的平行執行策略上也存在一定差異。總結來說，Aptos 更注重模組化涉及和傳統區塊鏈結構的最佳化，而 Sui 則在架構上提出了更大的創新。在性能上，根據 Chainspect 數據，Aptos 的理論最高 TPS 可達到 160, 000 ，在實際運行中最高記錄 TPS 為 10, 734 ，日常的 TPS 保持在 500-1000 。
在融資背景上，Aptos 在2022 年公佈了多輪融資，A 輪融資估值$ 2.75 B，同樣得到A16z、Binance Labs、Coinbase Ventures 等頭部基金的支持，2024 年9 月 19 日，MEXC Ventures、 Foresight Ventures 和Mirana Ventures 共同推出了一檔基金，以支持在Aptos 生態系統中啟動的計畫。
Aptos 主網上線於2022 年10 月17 日上線，在2024 年之後TVL 開始快速上漲，自今年年初以來上漲超過3 倍，目前在所有公鏈生態中位居第12 位，同樣形成了比較完善的DeFi 基礎設施生態。 Aptos 在主網剛上線的一個月內的日活躍用戶較多，隨後陷入了為期半年多的沉寂，直到2023 年8 月後才恢復了一定的用戶活躍度，目前的每日活躍地址數量在500 -600 K 左右。
APT 在 2024 年 8 月 5 日的低點後上漲了超過一倍，但距離其 ATH 價格仍然具有一倍的距離。 Aptos 在最近並沒有比較轟動性的利好，生態主要進展包括：
2024 年 9 月 19 日，MEXC Ventures、Foresight Ventures 和Mirana Ventures 共同推出了一檔基金，以支持在Aptos 生態系統中啟動的計畫。
2024 年 10 月 3 日，Aptos Labs 宣布透過收購Palette 鏈開發者HashPalette 公司策略性擴展至日本市場，將推動Web3 在日本娛樂、遊戲和數位資產領域的普及。
2024 年 10 月 2 日，富蘭克林鄧普頓將鏈上貨幣市場基金擴展至 Aptos 網路。
2024 年 10 月 28 日，原生 USDT 上線 Aptos 主網。
3.2 本位交易活躍度
Aptos 上幾乎沒有實現本位交易的手段，沒有活躍和龍頭的 Memecoin，整個生態還比較初期。
3.3 生態系概覽
根據 Aptos 官網，目前共有 192 個項目，遠超 Sui 的數據，其中根據 DeFillama 數據，共有 DeFi 協議 49 個，在數量上和 Sui 生態基本相當。但 Aptos 生態已發幣的項目比較少，市值前 1000 名中生態原生發幣項目只有 Propbase（RWA 平台）和 Thala，此外 Cellana 的代幣 CELL 市值排名僅 1300 多名。
Thala：Aptos 上的龍頭 DEX，構成了 Aptos 鏈上的交易量的 50% ，核心產品包括 Swap、流動性質押和超額抵押穩定幣。 Thala 目前在交易上功能較為單一，僅以 AMM 交易為主，此外開放了流動性質押，用戶可以獲得流動性代幣 thAPT，並將其質押獲得約 8% 的 APR。 Thala 是 Aptos 上原生穩定幣 MOD 的發行商，用戶透過超額抵押 APT、thAPT 和 sthAPT 來 mint MOD。從交易量上，相較於其他兩個DEX（LiquidSwap 和Cellana Finance），Thala 近期的交易量數據表現最好，其中構成主要交易量的代幣對為MOD/zUSDC(LayerZeros USDC)， 24 小時交易量約6 M 美金，顯示了MOD 穩定幣對Thala 的賦能，此外交易量較高的也為穩定幣和APT 及衍生資產的交易對。 THL 代幣於2023 年6 月上線，僅上線MEXC 和Gate 交易所，主要交易量集中在鏈上的THL/MOD 交易對，THL 的幣價在2024 年3-4 月達到峰值約3 美金，目前回落至0.8 美金左右。
LiquidSwap：Aptos 上的龍二DEX，佔Aptos 鏈上交易量的22% ，該DEX 由Pontem Network 開發，其最主要的交易對是USDC-APT， 24 小時交易量為3 M，TVL 約為20 M ，佔LiquidSwap 上交易量與TVL 的一半。
Cellana Finance：Cellana 於2024 年2 月上線，但已經是Aptos 上累積交易量最高的DEX， 2024 年1 月到10 月保持著每日超過25 M 的交易量，但在10 月18 日後交易量驟減，目前的每日交易量僅剩2 M 左右，而先前其交易量主要來自於amAPT-APT之間的相互兌換，但這筆交易對的交易量在 10 月 18 日後大幅下降。 Cellana 是Aptos 是為數不多已發行代幣的協議，其代幣CELL 可質押獲得veCELL，根據質押時間可獲得一定的投票權，決定下一輪CELL 流動性激勵在不同池子中的分配，veCELL 投票人將獲得該時段內所投票流動性池100% 的交易費用。 CELL 目前只能在 Cellana 上交易，CELL-APT 交易對佔其總交易量的 88% 。
Aries Markets：Aries 是Aptos 生態中最大的借貸協議，也是TVL 最高的DeFi 協議，目前總供應貸款金額為$ 664 M，共借出$ 402 M，TVL 在過去兩年內實現了顯著增長，主要的資產類型為zUSDT、zUSDC、stAPT 和APT，其中zUSDT、zUSDC 的存款可以獲得12% 的年化收益率，主要來自於APT的補貼，是 Aptos 上穩定幣的主要生息場所之一。除借貸功能外，Aries 整合了 AMM、限價單交易和跨鏈橋。 Aires 目前尚未發幣，但正在進行積分計劃，獎勵存款與借款的用戶。
Amnis Finance：Amnis 是 Aptos 上最大的流動性質押協議，用戶存入 1 APT 可獲得 1 amAPT，將 amAPT 質押可得到 stAPT，獲得相應的質押收益，約為 9% 。該協議於 2023 年 10 月上線，TVL 一直穩步成長，是 Aptos 上 TVL 第二的 DeFi 協議。 amAPT 和 stAPT 已經在 Aptos 生態中得到了廣泛整合。從 2023 年 11 月開始，Amnis 推出積分和回溯性空投計劃，並明確說明了積分將於 AMI 代幣的空投直接相關。
Echo Lending：Echo 透過將 Bsquared Network 上的 BTC 資產橋接到 Aptos，在 Move 生態中引入 BTC 資產，並獲得多層收益。具體來說，Echo 將BTC L2的uBTC 橋接到Aptos 上，獲得aBTC，用戶可將aBTC 在Echo 協議中藉出，獲得APT 的補貼收益，在這一過程中用戶可實現一魚多吃：Bsquared 積分、Echo 積分和APT 獎勵，目前借出aBTC 可獲得年化12% 的APT 補貼，但已達到存款上限。 Echo 自上線 Aptos 後 TVL 快速成長，目前已經超過 170 M，是 Aptos 上 TVL 排名第四的協議。
3.4 生態發展策略
在生態策略上，Aptos 和 Sui 有著不同的關注點，Aptos 近期的發力點包括 RWA、比特幣生態和 AI。
RWA：Aptos 正在積極推進現實資產代幣化和機構金融解決方案。 2024 年7 月，Aptos 官員宣將Ondo Finance 的USDY 引入生態，並於主要的DEX、借貸應用集成，截止11 月10 日，USDY 在Aptos 上的市值約為1500 萬美元，約佔USDY 總市值的3.5% 。 2024 年 10 月，Aptos 宣布富蘭克林鄧普頓已在Aptos Network 上推出以BENJI 代幣為代表的富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）。此外，Aptos 也和 Libre 達成合作推行證券代幣化。
比特幣生態：Aptos 積極切入 BTCFi，透過將 BTC L2上的比特幣資產連接到 Aptos 生態，來提高 Aptos 上的資產多樣性，並做大 TVL。 2024 年 9 月，Aptos 官方宣布了與 Stacks 的合作，將 sBTC 引入 Aptos 網絡，但 sBTC 目前還未與主流 DeFi 協議有效集成，這一戰略對 Aptos 的作用還有待觀察。此外，Aptos 透過Echo 協議實現了與Bsquared Network，目前引入的BTC 資產已超過170 M 美金，Aptos 提供了高額的APT 激勵（年化12% ）來刺激BTC 資產的跨鍊和存款，展現了Aptos生態對吸引BTC 資產策略的重視程度。 BTC 資產的引入將提高 Aptos 上 TVL 成長和 DeFi 協議的發展上限，需持續關注相關資產 TVL 和 Aptos 官方的激勵措施的變化。
AI：Aptos 在 AI 的發展還處於非常早期， 2024 年 9 月，Aptos 發文宣布與NVIDIA、Tribe 和DISG 支持的Ignition AI 加速器達成合作，以推動亞太地區及其他地區的AI 新創公司的發展。
3.5 資金與用戶數據變化
在資金數據上，Aptos 的TVL 和穩定幣市值都保持著較為健康的增長態勢，以美金計算的TVL 在四月初達到高點，後因為APT 及其生態代幣價格的大幅下跌而下降，但以APT 計價的TVL 則一直維持上漲態勢。從 9 月 18 日開始到 10 月 22 日的高點，以 USD 計價的 TVL 增長了一倍，目前因為 APT 價格的下跌出現小幅回落，以 APT 計價的 TVL 從 70 M APT 增長到 90 M APT。追蹤這一個月內TVL 上漲的原因主要有兩個：一是APT 價格的上漲，且APT 是其生態TVL 的主要資產；二是Echo lending 的上線，迅速吸引14.7 M APT 的的TVL，構成了增量20 M 的主要部分。因此，Aptos 這一個月的 TVL 看似大幅上漲，其實對生態流動性的貢獻有限。
Aptos 生態的穩定幣以 USDC 為主導，穩定幣市值從 2024 年初的$ 50 M 穩步上漲至現在的$ 292.41 m，上漲超過四倍，且依然保持上漲趨勢。
在資金流入情況上，Aptos 在三個月內的資金呈現淨流入，流入資金約為$ 3 M。近一個月內，Aptos 的主要資金流入來自於Sui，此外來自於Solana 和以太坊，資金流出的目的地主要為Moonbeam，總結來看，Aptos 在資金面上較為健康，生態內的資金量正在增加，但並未看到承接其他生態（尤其是以太坊和Solana）資金溢出的趨勢。
在交易活躍度上，Aptos 的DEX 交易量在所有公鏈生態中處於第12 位，交易量在2024 年4 月後開始大幅增長，目前仍保持在相對較高的水平，交易主要集中在Thala 和LiquidSwap 上。
在用戶成長上，Aptos 的日活數量在 10 月底達到了生態發展的頂峰，日活錢包數超過 800 K。根據DappRadar 數據，Aptos 生態上活躍用戶最多的應用包括Kana Labs、Chingari、STAN、KGeN 和ERAGON，而活躍用戶最高的DeFi 基礎設施項目Aminis 僅有6 k UAW（相比之下Kana Labs 的活躍用戶數量超過150 k），DEX 的活躍用戶甚至只有1 k，顯示出Aptos 並沒有進入健康的生態發展，鏈上的交易用戶非常低，用戶進入Aptos 生態交易和投機的需求都很低。 （對比 Solana 的用戶數據，第一名 Raydium 的 UAW 超過 3 M，第二名 Jupiter 的 UAW 為 251 K，遠超其他項目）
3.6 代幣經濟學與價格走勢
APT 的初始代幣供應量為 10 B，分配比例和時間表如下圖所示。其中雖然有51.02% 的比例分給社區，但這些代幣初始主要集中在基金會手中， 410, 217, 359.767 由基金會管理， 100, 000, 000 由Aptos labs 持有，其中125, 000, 000將用於生態項目激勵，其餘的分配較為不明確。針對核心貢獻者和投資者，一年鎖倉後將進行線性解鎖。目前主要的代幣解鎖來自社群、基金會、投資者和核心貢獻者，每月解鎖代幣 11.31 M，拋壓相對來說比較大。
從價格走勢上看，APT 對BTC 的走勢稍顯弱勢，從2024 年初下降後一直處於低位，在9 月-10 月迎來了一定的上漲後，在10 月29 日急速下挫，目前隨出現小幅上漲，但並未突破10 月初對BTC 的高位，與今年年初的高位仍有較大差距。
3.7 小結
作為與 Sui 齊名的 Move 雙子星，Aptos 在過去一段時間也獲得較大的市場關注，與 Sui 相比，誰能成為 Solana Killer 的爭論也一直不斷，在此對 Aptos 生態的發展進行小結：
Aptos 的 TVL 正在大幅上漲，同時保持資金的正向流入，但流入量遠小於 Sui。
Aptos 的生態發展極為初期，鏈上交易標的少，沒有高市值的 Memecoin，因此鏈上交易量和交易活躍度極低。
Aptos 將 RWA 和 BTCFi 作為生態發展策略的核心，希望打開新的資金入口來做大生態 TVL，可以對相關資產的市值增速以及和 Aptos DeFi 應用的整合情況保持追蹤。
與 Sui 相同，Aptos 的使用者結構同樣有不健康的問題，DeFi 使用者的數量較低。
從代幣來說，APT 同樣面臨著較高的解鎖拋壓，可能會對價格上漲形成一定阻力，同時從價格表現上來看，在短期內的價格走勢並不如SUI 強勢，而是呈現與SUI 的跟漲趨勢。
4 小結：Sui 生態與 Aptos 生態對比公鏈
上表列出了 Sui 和 Aptos 生態的主要數據對比，以及二者主要 DeFi 協議的數據對比，在此我們對兩個生態學的對比研究做一個小結：
TVL 方面，二者差距不大，且 SUI 價格的漲幅最近遠超 APT，生態代幣的市值也更高，也是 Sui 在 TVL 上領先於 Aptos 的一個重要原因。 Sui 和 Aptos 在近期都實現了 TVL 的新高，但主要來自生態代幣價格上漲，背後的有機成長其實非常有限。
資金流向方面，Sui 生態持續有大量資金淨流入，目前僅次於Base 和Solana 生態，Sui 主要承接了來自以太坊上的資金，相比之下Aptos 的資金淨流入非常有限，只有Aptos 的不到1% ，且資金主要來自於Sui，說明Sui 目前是Move 生態的主要入口，而Aptos 主要承接來自Sui 的資金溢出，且這種資金溢出效應非常弱。
在鏈上活躍度方面，Sui 生態的 DEX 交易量是 Aptos 的 10 倍，顯示了 Sui 生態上更高的交易活躍度。但在用戶活躍度上，二者的 DeFi 用戶活躍度都比較低，相較於 Solana 等成熟公鏈來說，使用者結構的健康性還遠遠不夠。
生態發展方面，Sui 在10 月經歷了本幣和生態代幣的強勢拉盤，並積極推進生態項目上所，NAVX 上線Bybit，Cetus 上線幣安，增強了市場關注度，也打開了對Sui 生態的想像空間，本幣和生態代幣的拉盤也形成了整個生態短期內快速發展的合力。 Aptos 上的生態發展較弱，除了 THL 和 CELL 沒有核心的生態代幣，也沒有發展 Memecoin，雖然 APT 價格快速拉升，但生態代幣並沒有顯著上漲。
生態發展策略方面，Sui 在短期內透過Memecoin 吸引了一部分鏈上資金，但熱潮並未持續，長期的發展關注Web3 Gaming，Aptos 則希望透過RWA 和BTCFi 引入更多資產進入生態，拉高生態的TVL ，Echo 在短期內實現了不錯的效果。
在代幣解鎖方面，SUI 和 APT 都面臨著比較大的月度解鎖拋壓。 SUI 每月解鎖 64.19 M（約 200 萬美元），佔流通供應量的 2.32% ，APT 每月解鎖 11.31 M（約 120 萬美元），佔流通供應量的 2.17% 。
價格走勢方面，在本次大選交易下，SUI 的上漲勢頭更猛，快速突破上輪新高，也突破了今年來對BTC 匯率的高點，而APT 相對乏力，還沒回到10 月底對BTC 的匯率水準。
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