原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者| 叮噹（ @XiaMiPP ）
在加密市場走向不明朗、市場缺乏新敘事的背景下，真實世界資產（RWA）賽道正以其獨特的潛力吸引全球投資者和機構的目光。作為連結傳統金融與Web3的橋樑，RWA 透過將國債、房地產等資產代幣化，為市場注入新的活力與可能性。
本期Odaily星球日報邀請了來自 Ondo Finance 的 Rania、Pharos 的 Laura 以及R2 Protocol 的Je ffrey 三位行業先鋒，深入探討 RWA 如何確保資產可信、解決傳統金融痛點、提升交易效率，並分享與頂級機構的合作經驗。他們也圍繞著監管挑戰、產業願景及 RWA 的爆發契機展開精彩對話，為我們揭示了這條賽道的機會與未來。
嘉賓介紹
Rania（Ondo Finance）
大家好，我是 Rania，在新加坡負責 Ondo Finance 亞太地區的銷售與業務拓展。我有四年的Web3 行業經驗，此前在 Bakkt 工作了四年。簡單介紹一下 Ondo Finance，我們是一家美國區塊鏈技術公司，以率先推出美國國債代幣化產品而聞名。我們有兩個核心產品：面向零售市場的 USDY 和麵向機構投資者的 OUSG，目前總鎖倉價值（TVL）超過 10 億美元，僅次於 BlackRock。
Laura （Pharos）
大家好，我是 Laura，兩個月前加入 Pharos，負責市場和策略板塊。我之前在 Solana Labs 負責首款 Solana 手機的市場推廣與銷售，之前在 Visa 和 PayPal 等金融科技領域工作多年。 Pharos 是一條 EVM 相容的高效能 Layer 1 公鏈，我們團隊有深厚的螞蟻集團背景，CEO 是前螞蟻鏈 CTO，核心技術團隊也在螞蟻深耕區塊鏈技術多年。我們相信 Pharos 是 EVM 相容鏈中最快的公鏈，可實現 50, 000 TPS 和 2 Gbps 的吞吐量。今年 2-3 月，我們上網了公共開發網，下個月將推出測試網。從商業角度，我們聚焦在 RWA 賽道，因為它是Web3的藍海，存量市場龐大。團隊的專業背景和與螞蟻的深度合作是我們的核心優勢，初期將有數億美元資產部署在 Pharos 上。
Jeffrey （R2 Protocol）
大家好，我是 Jeffrey， 2017 年進入加密產業，至今有近八年經驗，曾參與 Layer 1、Layer 2、DeFi、DEX 及借貸等多個Web3項目，是一位連續創業家。現在領導的 R 2 Protocol，是一個基於真實世界資產（RWA）的穩定幣收益項目。我們與合規的第三方資產管理機構，例如 Ondo Finance，合作整合他們的理財產品，為我們的穩定幣 R 2 USD 提供底層資產配置和收益產生。團隊有 13 人，平均產業經驗 4-5 年，涵蓋傳統金融和Web3領域。我們經過六個月打磨，今天上線測試網，歡迎大家來體驗！
問題1 ：RWA 如何確保上鍊資產的真實性與可信度？使用哪些技術或流程？
Rania（Ondo Finance）
Ondo Finance 是業界唯一提供全方位 RWA 解決方案的公司，涵蓋資產選擇、平台建置、基礎設施和合作夥伴關係，推動金融資產上鍊。我們非常注重合規，與頂級機構如 BlackRock、Franklin Templeton 等合作。至於大家關心的資產真實性和可信度，我們採取「破產隔離」框架，確保投資人享有優先受償權。例如，我們的 USUY 和 OUSG 產品由美國國債和銀行存款 1: 1 支持，抵押率至少 103% 。這些資產由獨立機構 ANKURA Trust 定期核驗，以保障持有者的法律保護和資產安全。
Laura （Pharos）
作為公鏈，我們會與多個資產發行者合作，例如螞蟻集團。我們發現不同資產的確權需求不同，有些資產因其特性容易確權，有些則較難。例如，螞蟻合作的在中國和中東的新能源資產（如光伏、儲能、換電），其產出和可信度較難衡量。他們透過 AIoT 設備，例如在光伏板或儲能設備上安裝感測器，收集即時數據，如發電量。這些數據打包後上鏈，用來支持資產的定價和可信度。因為這些資產本身能產生電力，數據天然適合上鍊。我們與發行方合作，根據資產特性客製化確權流程，確保真實性和可信度。
Jeffrey（ R2 Protocol）
我們與前面兩位嘉賓的方式不太一樣。 R 2 Protocol 在 Crypto 領域有多年經驗，我們的優勢在於Web3生態。我們採取的策略是與合規的 RWA 資產發行者合作，例如 Superstate、Securitize、Centrifuge 等優質發行商。我們是「揚長避短」的模式，他們負責資產的合規性和代幣化，我們透過 KYB、KYC 和資產驗證，觸達他們的產品，將其作為 R 2 USD 的底層資產包之一，提供給用戶，同時綜合考慮流動性、風險和收益率。這種合作方式依賴發行方的專業性，確保資產真實可信。
問題2 ：傳統金融對 RWA 的擔憂有哪些？專案如何針對性解決？
Jeffrey（ R2 Protocol）
傳統金融對 RWA 的主要擔憂包括資產所有權不清晰、資金使用過程不透明，以及各地監管條款的差異，例如歐洲的 MiCA 法規讓許多代幣化機構頭痛。 DeFi 已經解決了大部分問題，例如資產轉帳記錄可以在鏈上公開查詢，透明度很高。我們在 R 2 這邊還加了一層更可靠的背書。用戶資金會流入合規產品，例如 Ondo Finance 的 OUSG，但我們不會把這些資產放在自己的錢包或基金會帳戶裡，而是透過智慧合約直接轉移給合規託管機構，例如Copper 或 Fireblocks 。 R 2 的智能合約只負責分紅和計息計算，不接觸底層資產本身。這種設計讓資金流轉透明且可靠，解決了所有權不清晰和資金不透明的問題。另外，我們每月會與第三方審計機構和託管方一起，發布底層資產的審計報告。
問題3 ：RWA 資產交易的難度和門檻如何？項目如何簡化交易、提升市場活躍度？
Rania（Ondo Finance）
我們 Ondo 主要針對傳統金融的三個問題：可近性、透明度和市場運作效率，我們稱之為「華爾街 2.0 」。在可近性方面，全球投資人因高門檻、最低餘額、手續費等原因，很難接觸美國金融產品。代幣化讓美國公債和美股能像穩定幣一樣上鍊，方便用戶購買。在市場效率方面，傳統市場購買美股費用高，還要等 2-5 天的銀行過賬，非常不便。我們透過上鍊提高效率，也支援更多 DeFi 場景，例如用戶可以用這些資產在藉貸協議中做抵押，提升資本效率。目前，我們針對零售市場的 USUY 達到6 億美元 TVL 以及面向機構用戶的OUSG 達到4 億美元 TVL，支援 9 條鏈，例如 Solana 的 Drift Protocol、Sui 的 Aave、Arbitrum 的 Camelot 等，用戶可隨時交易或借貸。在 RWA T-Bill 市場，Ondo 佔 85% 的份額。
Jeffrey（ R2 Protocol）
傳統 RWA 資產，例如國債、貨幣市場基金（MMF），普遍缺乏交易流動性，普通投資者不知道去哪裡投資美股或美債，或者需要複雜的 KYC 流程，優質投資產品對他們來說幾乎不可觸達。 R 2 Protocol 透過 R 2 USD 穩定幣，作為一個中間通道，為中小投資者提供簡單快速的管道，讓他們以低門檻甚至零門檻接觸優質理財產品，獲得安全穩定的收益。我們是 Crypto 原生團隊，透過 DeFi 形式簡化使用者體驗，Web2提供真實收益，Web3提供簡化和透明度，兩者相輔相成。不過，我們也發現一個問題，部分 RWA 發行方支援的鏈較少，例如只支援以太坊，而像 Ondo 這樣支援多鏈的較少，未來需要更多跨鏈協作。目前，發行方主要在以太坊發行，Solana 和 Arbitrum 也是首選，Move 鏈也有潛力。
問題4 ：能否分享與 RWA 專案合作的成功案例？與傳統銀行或機構的合作效果如何？
Rania（Ondo Finance）
Ondo 與多家全球頂尖機構合作，包括 BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTree 和 Wellington 等資產管理公司。我們用他們的資產支持 OUSG 產品，同時為他們提供 24/7 的現金流動性，資產可隨時兌換成 USDC，這在傳統金融中很少見。許多大公司想參與 RWA 代幣化，但缺乏對 Crypto 用戶需求的了解，這正是 Ondo 的強項。我們幫助他們設計產品和流程，目前 OUSG 規模達 4 億美元。另一個例子是，我們兩個月前與 Mastercard 和 Morgan Stanley 合作，建立了三方關係。用戶可以即時將銀行美元上鍊，或將鏈上穩定幣兌回銀行帳戶，免去 2-5 天的過帳時間。這種無障礙模式極大地提升了使用者體驗。
Laura （Pharos）
我們現在處於測試網準備階段，我可以分享一個正在孵化的案例，並結合螞蟻集團的經驗。我們認為 RWA 資產有地緣烙印，不是所有亞洲資產都想在納斯達克或紐交所上鏈，因此我們打造一條深耕亞洲的 Layer 1 公鏈。螞蟻在香港金管局的 Assemble 沙盒完成了多單 RWA 業務，例如湖南湖北的光伏項目（數億人民幣）、換電資產（數千萬港幣），以及與朗星合作的充電樁資產。這些資產透過 AIoT 技術上上鍊，錨定收益權。我們的合作將更進一步，螞蟻將在 Pharos 上發行資產，收益權以穩定幣形式發放，結合 Pharos 代幣激勵，年化收益達 15-18% 。我們也計劃推出 RWAFi 層，讓 LP 以 RWA 代幣借貸穩定幣，放入 DeFi 生態流通。這不僅提升資本效率，也透過「Mini IPO」為企業提供融資管道，增加 GDP。
Jeffrey（ R2 Protocol）
我們還在測試網早期，暫時沒有自己的案例，但我可以分享一個朋友的項目，類似 Laura 提到的模式。他們將核心地段房產的租金收益代幣化，而不是代幣化房產本身。用戶投資租金收益權，專案方吸收Web3和傳統資金，擴大公司規模，並以募集資金複投優質房產，產生更多收益。這種模式適用於任何產生真實收益的資產，例如房地產或其他領域。透過上鍊吸引鏈上鏈下資金，類似 IPO，擴大商業規模。我知道很多公司已經在做類似的事情，這肯定是未來的趨勢。
問題5 ：面對監理的不確定性，專案有哪些因應策略？
Jeffrey（ R2 Protocol）
在我看來，RWA 是傳統金融（TradFi）和 DeFi 的交匯點，合規是每個項目的護城河。我們不發行代幣化資產，而是與第三方發行方合作，需要透過他們的 KYB 和資產驗證，涉及許多法律和合規資料。收益計算和發放要考慮是否定義為證券，以及各國不同的法律條款。我們團隊有兼職律師，並與律師事務所合作，推動合規事宜。由於我們不是發行方，無需申請牌照，但像 Ondo 這樣的發行方可能需要，例如香港和新加坡對資產發行有不同牌照要求。
Rania（Ondo Finance）
Ondo 透過美國 SEC 的豁免條款運營，不直接持有牌照。我們的資產由持牌經紀商管理，例如透過 Morgan Stanley 和 StoneX 購買美國國債，Ondo 定位為科技公司，負責上鍊。在其他國家銷售產品時，我們與本地持牌公司合作，確保合規。我們採取主動溝通模式，與監管機構緊密合作，確保產品符合法律標準。目前在美國依賴豁免，未來將與更多國家監管機構溝通，推出新產品。
Laura （Pharos）
監管是 RWA 的最大挑戰，所有從業者都會認同。我們從三個維度來應對：第一，選擇監管框架明確地區，例如美國、杜拜、新加坡、香港和開曼群島。我們從律師溝通中看到全球合規趨同的趨勢，希望未來資產在某地區發行後，無需大幅調整即可在其他地區使用。第二，選擇合規的資產發行方，例如螞蟻在開曼發行資產，從源頭確保合規。第三，初期採取保守策略，例如封鎖美國個人用戶，僅向合格投資者開放鏈上資產。我們定位為基礎設施，不發行資產，而是用 DeFi 和 RWAFi 層繁榮 RWA 生態。
問題6 ：RWA 如何改善傳統金融？專案的長遠目標是什麼？
Rania（Ondo Finance）
Ondo 致力於解決傳統金融的可近性、透明度和市場效率問題。 RWA 近兩年的興起有三個原因：區塊鏈技術成熟，支持大規模金融應用；市場對傳統資產需求激增；各國對代幣化和 RWA 的監管框架逐漸完善。展望 2025 年，RWA 將從概念走向更多產品加速上鍊，穩定幣發行商和大公司都在加入，不僅限於美國國債，美股等資產也會上鍊。 Ondo 計畫在年內推出美股代幣化產品，打造無授權、隨時轉換的生態，讓任何人都能輕鬆購買。我們希望傳統金融與鏈上生態越來越融合，推動“華爾街 2.0 ”，以 RWA 為基礎提升效率、透明度和可及性。
Laura （Pharos）
我完全同意 Rania 的觀點。 RWA 是Web3和傳統金融的藍海。從資產發行方來看，高品質資產因各種原因難以在傳統市場高效融資，Web3可以透過代幣化實現“迷你 IPO”，實實在在創造 GDP。從購買者看，RWA 無許可和高可及性，讓更多人能接觸優質資產，建構新的網路資本市場。從Web3和 TradFi 的角度，Web3的 DeFi 和 RWAFi 基礎設施大幅提升資本效率，而 TradFi 的資產存量，例如房地產數十萬億美元，即使 0.1% 上鍊，就能讓Web3市場翻倍成長。 Pharos 的長期目標是成為全球交易所的底層基礎設施，支援證券、商品或其他自發性交易所，結合 RWAFi 和 DeFi 層，讓 RWA 資產在收息同時作為抵押，盤活 DeFi 場景，提升流動性和資本效率。
Jeffrey （ R2 Protocol）
前面兩位已經把 RWA 的優點說得非常全面了。 RWA 能不能讓傳統金融變得更好，關鍵看它能否提供價值，是長期還是短期。從數據來看，RWA 市場 2024-2025 年成長 85% ， 2025 年預計達 152 億美元，且逐年翻倍，顯示市場需求很強。過去Web3專案多靠敘事驅動，但現在大家專注於提供真實價值，例如 Uniswap 提供交易場景。 RWA 透過上鍊真實收益，滿足用戶對穩定收益的需求，特別是當市場不穩定時。我們的長期目標是與合規的第三方 RWA 發行方合作，將真實收益上鍊，透過策略化思考形成產品，為用戶提供穩定收益。未來，我們會針對不同用戶推出多樣化產品，例如高風險高收益型，這是傳統金融難以提供的。核心是為用戶提供真實收益。
問題7 （額外）：RWA 賽道何時可能爆發？有何契機或預期？
Rania（Ondo Finance）
爆發的定義很重要。穩定幣是 RWA 的成功案例，把美元帶上鏈。但要讓一般用戶廣泛購買美股等資產，還需要時間。我希望有個水晶球能預測具體時間，但我們看到市場對傳統資產的需求從去年到今年成長了好幾倍，可能今年或明年會有突破。 2025 年前應該會有希望，我們需要耐心建造。
Laura （Pharos）
我同意 Rania 的觀點，時間上我也希望有個水晶球能告訴我。 RWA 爆發可能是Web3從業人員面臨的最難任務。 DeFi 等純鏈上生態可以在Web3內閉環，但 RWA 需要 TradFi 和Web3共同打通，金融語言和鏈上合約語言目前還無法直接溝通。許多有願景的項目，像是 Ondo、Pharos、R 2 ，從不同角度推動 RWA，這讓我們對未來充滿信心。爆發需要科技、金融和監管層面的打通，更多機構和政府的參與是關鍵契機。雖然時間不確定，但越來越多聰明人願意嘗試。
Jeffrey（ R2 Protocol）
我很認同 Laura 的觀點。 RWA 爆發受限於各國合規政策，會是層層遞進的過程。相較於兩、三年前，RWA 已有很大進步，資產類別增加，監管支持加大，已經在緩慢爆發。隨著監管明確和市場需求成長，RWA 會逐步成為主流賽道。
