歷經瀑布洗臉的低潮市場終於迎來一劑強心針。美國當地時間3 月2 日，川普在社群媒體上發文表示，「在拜登政府多年的打壓之後，美國加密貨幣儲備將提升這一關鍵行業的地位，這就是為什麼我的數位資產行政命令指示總統工作組推進包括XRP、SOL 和ADA 在內的加密貨幣戰略儲備。我將確保美國將成為世界加密貨幣之都。我們正在讓美國再次偉大儲備的貨幣和比特幣（BTC 和BTC）相對
川普「喊單」效果可謂立竿見影，BTC、ETH 回升均超10% ，SOL 拉升超20% ，ADA 漲超70% 成市值第八大加密貨幣，XRP 全流通市值首次超越以太坊，加密總市值回升9% 至3.25 兆美元。
隨著川普宣布「美國加密貨幣戰略儲備」計劃，有史以來最支持加密貨幣的美國國會誕生。作為傳統資金向加密生態的流入管道，SEC 對加密資產的態度也從「強監管」轉向「友善型」。上個月SEC 接連確認了幾家美國傳統巨頭申請LTC 、 DOGE 、 SOL和XRP的ETF。根據彭博分析師James Seyffart 和Eric Balchunas 統計，目前市場對LTC、DOGE、SOL 和XRP 現貨ETF 的核准機率相對較高。市場對於其它主流加密資產ETF 上線美國資本市場的預期明顯增強。
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SEC 最新確認ETF 申請的山寨幣
回望加密ETF 的發展，這一進程可謂一波三折。在過去10 年間至少被拒絕30 次比特幣現貨ETF 申請後，市場終於在2024 年1 月11 日，迎來了美國比特幣現貨ETF 正式批准上市。同年7 月23 日，加密市場再次迎來歷史性時刻，SEC（美國證券交易委員會）正式批准以太坊現貨ETF。 2024 年，可以說是加密ETF 的元年。而比特幣和以太坊，也是截至目前為止僅有的2 支確認核准的加密ETF。
從這一點來看，上周如此密集的利好屬實罕見，同時也為整個加密市場傳遞出重要的正面訊號。如果這些ETF 最終通過，它們將為這些標的資產以及整個加密貨幣市場帶來巨大的潛在機會。投資者將能夠更輕鬆地進入市場，推動大量資金流入，進而提升市場的深度和穩定性。
以下為SEC 最新確認ETF 申請的山寨幣分析，涵蓋預期批准機率、監管合規性評估依據、申請進度以及近30 日市場行情數據，按彭博分析師對監管審批通過率的預測值由高至低排序。
LTC（Litcoin）
ETF 核准機率： 90% ，被SEC 視為比特幣的克隆，具有去中心化特徵，大機率將認定為商品。是目前獲批進度最領先的山寨幣。
目前，Grayscale 和Canary Capital 提交了LTC 現貨ETF 申請，SEC 都已受理。彭博分析師Eric Balchunas 對此表示，相信Litecoin 將成為下一個獲得SEC 批准的加密現貨ETF。
DOGE（Dogecoin）
ETF 核准機率： 75% ，被SEC 視為比特幣、萊特幣的克隆，大機率將認定為商品。
目前，有2 家機構提交了DOGE 現貨ETF 申請，分別是Grayscale、Rex，SEC 都已受理。
SOL（Solana）
ETF 核准機率： 70% ，目前SEC 仍視其為證券。
目前，已有5 家發行人提交了現貨Solana ETF 申請，分別是Grayscale、Bitwise、VanEck、 21 Shares 和Canary Capital，SEC 均已受理。這是SEC 首次承認一隻先前曾被稱為「證券」的代幣的ETF 申請。
XRP（Ripple）
ETF 核准機率： 65% ，主要受SEC 訴訟影響，需解決監理爭議。
目前，包括Grayscale、Bitwise、Canary Capital、 21 Shares 和Wisdomtree 申請了XRP 現貨ETF，或許受先前訴訟影響，其中僅有Grayscale 的申請已被SEC 受理。
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以太幣ETF 通過後，如今表現如何？
以太幣ETF 在去年7 月23 日正式登陸美國資本市場，當天以太幣價格約為3,200 美元。行情數據顯示，以太坊ETF 上線半年左右以來的淨流入為28.2 億美元，相當於華爾街購買了接近1% 以太坊的體積，而目前以太坊卻下跌到2,500 美元附近。
這一方面是因為Grayscale 將以太坊ETF 不斷賣出，成為了市場的最大賣方，所以阻礙了以太坊的上漲；另一方面是以太坊受巨鯨賣出的影響會較比特幣更為嚴重，目前以太坊還在消化巨鯨的潛在拋壓。
但好消息是，與川普相關的實體World Finance Liberty 不斷增持以太坊。 ETF 的淨流入、川普相關機構不斷買入，顯示了在政策越來越開放的市場環境下，長期投資者對於以太坊的態度。
以此類推，如果LTC、DOGE、SOL、XRP 的ETF 在2025 年獲批，雖然該品類的ETF 會成為傳統資金的流入窗口，但並不代表這些代幣將會呈現大幅上漲的趨勢。
川普治下的加密ETF 2.0
縱觀加密ETF 的發展史，不難看出今年川普重回白宮後對於整個市場的重大利多。彭博分析師Eric Balchunas 指出，在川普贏得大選前，除了萊特幣之外，其它所有資產的批准機率都保持在5% 以下。預計隨著申請進入審批流程，SEC 的決策截止日期日益臨近，加密貨幣的ETF 的批准機率將持續上升。
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那麼問題來了：為什麼先前加密ETF 的進程如此艱難？這也要從SEC 對於加密貨幣的定性談起。
加密貨幣，到底是證券還是商品？
其實早在2014 年，關於加密貨幣在法律層面是否應該被定義為證券的爭論就已初現端倪。
當年，以太坊網路的贊助商透過出售6,000 萬個以太幣來為網路開發提供資金，該網路於一年後正式啟動。由於與傳統的普通股首次公開發行（IPO）相似，以太幣的ICO 引發了一個根本性的問題：加密資產是否符合美國聯邦證券法下的證券定義？
時至今日，這個問題仍是決定加密貨幣ETF 能否被SEC 批准的重要判定標準。它的答案不僅決定了加密資產是否以及如何向公眾銷售，還決定了我們是否必須根據過去80 年為證券制定的現行規則和市場結構，來持有和交易這些加密資產。
其中，Howey Test 是這個爭論的核心，它源自於美國最高法院在1946 年SEC 訴Howey 案中的判決。 Howey 公司出租柑橘園並承諾代管土地和銷售果實，其投資者則從中獲得利潤的一部分。在這場訴訟中，SEC 勝訴，因為市場監管機構認為這些合約符合證券的定義。
由此，著名的Howey Test 誕生，並成為美國證券法律架構中用來判定某項交易是否構成「證券」的重要標準。其核心邏輯圍繞四個要件展開：首先，投資者需投入資金或具有貨幣價值的資產（如現金、加密貨幣、實物等），即「資金投資」（Investment of Money）；其次，這些資金需匯集至一個「共同企業」（Common Enterprise），即投資者的收益與專案整體營運成敗服務；最後，利潤的實現必須「主要依賴他人努力」（Efforts of Others），即投資者不直接參與經營管理，而是依賴第三方（如專案團隊、推廣方）的決策與營運活動（如代幣價值依賴團隊開發而非用戶挖礦）。這四個要件相互關聯，共同構成「投資契約」是否屬於證券的界定標準。尤其在加密貨幣領域，如果專案方未能規避上述條件，可能面臨被認定為未註冊證券的法律風險。
在Howey Test 中，上述提及的四個條件必須同時成立，缺一則交易不構成證券。這項標準可以說是為加密貨幣提供了合規指引：項目方若想規避證券認定，需至少打破其中一個條件，例如強調去中心化或用戶自主貢獻。
就實際判例而言，SEC 曾表示比特幣和以太坊「足夠去中心化」，因此不符合第四個條件，所以不是證券。而像XRP 的機構銷售被判定為證券，其二級市場流通的瑞波幣則屬於商品。
就目前現狀來看，比特幣和以太坊已被認定為商品。萊特幣的高批准機率源自於其與比特幣同屬PoW 模型，而狗狗幣協議是萊特幣協議的克隆，而萊特幣協議又是比特幣協議的克隆，因此同樣有較大機率被承認為商品。針對Solana 和瑞波幣的屬性劃分問題尚未形成定論，尤其是在XRP 與SEC 之間的訴訟懸而未決的情況下。
如有興趣深入了解加密項目與SEC 的拉鋸戰和更詳盡的判斷標準，可以看看幾個著名案例： 《為什麼這五個代幣是證券？ SEC 給出答案》 、 《ConsenSys 逐條反擊SEC，為何以太坊不是證券》 。
對加密市場有何影響？
彭博分析師預計SEC 將在今年10 月對擬議的山寨幣ETF 做出決定。可以預見，如果山寨幣ETF 接連獲批，未來各項利好大機率會持續吸引更多保守和機構投資者參與，進而改變市場的投資者結構。加密市場在這種政策環境下可能會經歷流動性增強、價格上漲和投資者結構的變化。因此，更多的ETF 產品的通過，也會為加密市場帶來更多的資金，增強市場的流動性，進而降低價格波動。
此外，由於監管套利的存在，美國推出的ETF 可能會直接引起世界其他國家和地區的效仿。這種效仿可能會在不同程度上推動全球範圍內的加密貨幣普及，尤其是在監管較為寬鬆的地區，加密貨幣的採用會迎來更加迅猛的成長。全球範圍內的政策趨同不僅能有效降低跨國交易的合規成本，還能進一步消除投資者對法律風險的擔憂，進而促進更多機構和個人的參與。這一趨勢可能會加速加密貨幣從邊緣資產到主流金融工具的轉變，推動其在全球經濟中的地位不斷上升。
隨著川普政府進一步支持加密產業，美國各州逐步引入「戰略比特幣儲備」立法，加上共和黨控制參眾兩院，國會可能有機會通過加密貨幣相關法案。一旦立法通過，加密貨幣或許將有望成為既不屬於證券、也不屬於商品的新型資產類別，這將對加密市場具有劃時代的意義。
年內加密ETF 將前往何處？
以下是業界機構與KOL 對2025 年加密ETF 發展的預測（原文整編來自ChainCatcher 鏈捕手， 《 2024 加密ETF 全景：資產規模突破1200 億美元；從邊緣轉向主流》 ） ：
福布斯預測，以太坊ETF 或將首次整合質押功能，同時Solana 等主流代幣的現貨ETF 有望加速推出，並可能出現加權加密指數型ETF 以覆蓋更廣泛資產。
研究機構Messari 強調，伴隨Grayscale 旗下GBTC 資金流向轉正，現貨Solana ETF 在未來一兩年內上線“幾乎不可避免”，且ETF 整體資金流入量將持續攀升。
Coinbase 則認為，儘管發行人可能嘗試將XRP、SOL、LTC、HBAR 等更多代幣納入ETF 資產範圍，但此類擴展或僅對少數代幣產生實際利多。
ETF 發行商VanEck 則提出更具體的監管展望，預測美國SEC 或CFTC 新領導層將批准包括VanEck Solana 產品在內的多款現貨加密貨幣ETP，同時以太坊ETP 可能透過支持質押功能提升實用性，而比特幣與以太坊ETP 均可能採用實體貨幣管理/贖回金融機制，若SEC 功能提升實用性，而比特幣與以太坊ETP 均可能採用實體貨幣管理/兌換機制，若SEC 信託B 1212137 新機構將被重新提升。
另一發行商Bitwise 則對比特幣ETF 持樂觀態度，預計2025 年其資金流入規模將超越2024 年，吸引數兆美元級機構資金入場。
整體來看，多方機構預測加密貨幣ETF 將在2025 年迎來顯著發展，ETF 產品的多元化創新、監管調整及主流資金入場將成為未來兩年加密市場的核心驅動力。
