原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜南枳（ @Assassin_Malvo ）
在慘淡行情下，大開大合的涼兮與「Hyperliquid 50 倍槓桿交易巨鯨」成為市場關注重點，許多人視其為短期的市場風向標，而 Hyperliquid 巨鯨以其此前的極高槓桿交易和精準開倉價格被認為是「內幕」資金，更是引來了無數的跟單者。
參考閱讀：《複盤 Hyperliquid 合約「內幕哥」騷操作，多空精準開平倉》。
今日，Hyperliquid 50 倍槓桿交易巨鯨再次開始交易，以 50 倍槓桿開設了價值約 3 億美元的 ETH 多單，最高浮盈 800 萬美元。但隨後不久他選擇將本金和利潤中的絕大部分提現，主動提高清算價格，導致其160, 234.18 ETH 的多頭倉位主動“被清算”，共計3.06 億美元。
社群中最經典的疑問是：「為什麼它能開出這麼大倉位？誰在做對手盤（誰在虧錢）？」下面，Odaily星球日報將針對 Hyperliquid 和 HLP 機制進行簡單講解，以回答這一問題。
常規撮合機制
幣安、OKX 這類訂單簿式的交易模式讀者想必都不陌生，此類交易模式下對手盤是多空兩方用戶。
而鏈上還存在另外兩類模式──AMM 和 GMX 式的 perp DEX。
AMM 以其無許可特性、使用和計算簡單而流行，但對於主流、高市值幣種，一方面交易不夠直觀，另一方面也很難使用槓桿。
而GMX 為代表的 perp DEX，由 GLP 充當交易者的對手盤，其特殊之處是開倉價格使用預言機提供的標記價格來計算。簡單來說，假設用戶在交易 BTC，預言機會從幣安、OKX、Bybit 等交易所取得資料來源、計算一個標記價格，然後就按照這個標記價格開設合約。例如目前的 BTC 標記價格為 82000 USDT，則使用者的開倉價格即為該價格，而不用依序吃掉 82001 USDT、 82002 USDT 的賣單，最後計算平均價格。
GMX 模式下，GLP 是一種被動的流動性策略，在不計入各類費用的情況下用戶的盈利=GLP 的虧損，反之亦然。
HLP 呢？
回到 Hyperliquid， HLP 也是一種集資與交易者做對手盤的策略，但是與 GLP 不同的是， HLP 是一種主動策略，由 Hyperliquid 進行主動做市，透過做市、收取資金費和清算獲取收益，所有用戶都可以為HLP 提供流動性並分享盈虧。
為什麼能開這麼大倉位？
Hyperliquid 最特殊的一點就在於，在這次事件之前它是沒有持倉限制的，只對市價單核掛單的金額做了限制。
因此巨鯨在 2 小時內進行了上百筆交易，開設出了價值 3 億美元的超高槓桿合約多單，連涼兮都成功地被吸引。
惡意清算的利處是？
為何該巨鯨選擇使用轉移保證金，提高清算價觸發清算的方式平倉？主流看法有兩種：
該巨鯨利用了 Hyperliquid 的部位漏洞，它可能在別的平台開設了空單，使用這種方式能夠創造一次劇烈的下殺，為其提供雙向獲利機會。
該巨鯨若選擇使用手動、多次的平倉方式，由於其現在已是“二級車頭”，被市場緊密關注，可能導致 ETH 快速回落，利潤隨著平倉過程快速縮水。因此選擇一次性、快速的平倉方式。
其他交易所是如何處理天量高槓桿合約的？
實際上該劇情已不是第一次發生，為應對穿倉風險，幣安、OKX 等 CEX 也推出了自動減倉（ADL）、保證金階梯等機制來防範。
自動減倉：以 OKX 為例，OKX風險準備金無法吸收因清算虧損部位而產生的進一步損失的情況下，會觸發ADL 以限制該風險準備金的進一步損失。本質上，虧損部位與相反的盈利或高槓桿倉位（「被減倉位」）相匹配，兩個倉位相互抵消並平倉。由於ADL，獲利部位可能會被平倉，因此該部位未來的獲利潛力受到限制。
階梯保證金：隨著持股規模增加，對應的保證金比例也會「階梯式」提高。透過階梯保證金機制，大倉位交易者需要投入更多的保證金，從而降低因市場波動而導致爆倉或穿倉的風險。意味著用戶無法在低保金的情況下，開設出能大幅影響市場的天量合約。
Hyperliquid 如何應對？
Hyperliquid Vault 數據顯示，在該巨鯨主動觸發清算機制後， HLP 共損失了 345 萬美元。
Hyperliquid 官方回應表示，這次事件並非協議漏洞或駭客攻擊，而是由於該用戶提取未實現利潤（PNL）導致保證金下降，從而觸發清算。 Hyperliquid 表示，該用戶最終仍獲利180 萬美元，而 HLP 在過去24 小時內損失約400 萬美元，儘管如此， HLP 的歷史累計PNL 仍維持在約6,000 萬美元。
對此，Hyperliquid 宣布將調整槓桿限制，以優化清算管理，增強大規模清算時的市場緩衝能力， BTC 最高槓桿將調整為40 倍，ETH 最高槓桿將調整為25 倍。
