產業概述
2025 年初，加密貨幣市場在樂觀與不確定性交織的複雜情緒中拉開序幕。業界曾對新年抱以多重期許：美聯儲貨幣政策轉向的潛在紅利、AI 技術革命的二次爆發、以及美國新一屆政府承諾的加密友好監管框架，均被視為推動行業突破的催化劑。然而，當第一季塵埃落定，市場呈現的卻是宏觀敘事強震盪、微觀創新深蟄伏的鮮明圖景。
全球宏觀經濟成為主導市場節奏的核心變量，美聯儲在通膨反覆與衰退風險間艱難權衡， 3 月意外炒作的衰退降息預期雖短暫提振風險偏好，卻未能抵消美股估值泡沫破裂引發的流動性恐慌；而特朗普政府兌現競選承諾，推動了比特幣國家戰略儲備和數字資產戰略儲備、以及落實《恐慌性恐慌》；執法寬鬆的並行，亦加劇市場對合規化轉型成本的爭議。比特幣在 1 月再次突破 10 萬美元歷史高點後遭遇 30% 深度回調，暴露市場資金對減半敘事的階段性獲利了結；山寨幣市場整體表現平淡，但 RWA 和用戶入口等資金和用戶增量的產品誕生和交付，仍為行業注入底層創新動能。值得關注的是，Binance 等 CEX 加速佈局 DEX 生態，透過鏈上流動性聚合與帳戶抽象技術，推動用戶無縫接入 DeFi 等 dApps 場景，並且首次允許 CEX 用戶直接在帳戶內交易買賣 DEX 資產，這一中心化與去中心化融合的範式遷移，或將成為下一點增長和破局的關鍵支。
宏觀經濟環境及影響
2025 年第一季度，美國宏觀經濟環境對加密貨幣市場產生了深遠而複雜的影響。對於加密貨幣市場而言，從 ETF 透過 BTC 現貨開始，整個加密市場與美股的正相關性愈發增強，納指的走勢在一定程度上直接決定了加密貨幣市場的走向。雖然早年 BTC 被冠上「數位黃金」的稱號，但加密貨幣目前更偏向風險資產，而非避險資產，受到市場流動性的影響更大，ArkStream 未來也將持續關注宏觀經濟的趨勢變化。宏觀經濟的核心在於通膨與經濟強弱的平衡，市場交易的是對未來的預期：如果通膨過高或經濟過於強勁，聯準會將傾向於推遲降息，這對資本市場不利；反之，如果經濟表現過於弱勢，則可能引發衰退風險，同樣不利於市場信心和資本流動。因此，宏觀經濟需要在強勢與弱勢之間找到一個微妙的平衡點，才能為資本市場提供有利的環境。 DOGE 部門大量裁員政府機構工作人員，直接造成了失業率的上升。同時，川普的關稅政策透過直接推高受影響商品的價格以及相關服務業的成本，加劇了通膨壓力，並使得美國經濟產生衰退的可能。
這一系列的政策使得市場不穩定因素增加，導致資本市場波動性增加。考慮到 2024 Q4季大選行情帶來的高額漲幅和短期內市場潛在巨大波動造成的回撤風險，ArkStream Capital 在 2025 Q1季度收縮了投資計劃，把更多的時間精力放在了 OTC 策略的業務探索和渠道拓展上。然而，考慮到此類政策可能並非單純的經濟調控手段，而是川普政府旨在增加與其他國家政治談判的籌碼，亦或者刻意製造混亂以達成特殊的政治經濟目的，即透過製造經濟衰退的跡象來倒逼美聯儲快速進行緊急防禦性降息，從而在緩解美國國家債務問題和刺激經濟增長和資本市場表現取得雙贏，我們仍然看好後續貨幣市場的後續加密市場表現的後續加密市場表現。
在第一季度，加密貨幣市場對宏觀經濟數據的反應體現出高度的敏感度。以下是 1 月、 2 月和 3 月市場表現的逐月分析。
1 月份，美國宏觀經濟數據整體強勁，但市場反應相對穩定。 1 月 10 日， 12 月季調後非農就業人口數據公佈，預期值為 16 萬，實際值為 25.6 萬，大幅超出市場預測；同日公佈的 12 月失業率為 4.1% ，低於預期的 4.2% ，進一步印證了經濟的強勁表現。 1 月 14 日， 12 月 PPI 年率公佈為 3.3% ，略低於預期的 3.4% ，被視為短期內通膨壓力緩解的信號。然而， 1 月 15 日公佈的 12 月未季調 CPI 年率為 2.9% ，符合預期，但較上月增長 0.2% ，開始引發市場對通膨抬頭和降息延遲的擔憂。 1 月 31 日， 12 月核心 PCE 數據為 2.8% ，符合預期，未對市場預期產生顯著擾動。整體來看， 1 月的數據未能對加密貨幣市場造成明顯波動，就業市場的強勁和通膨數據的穩定使得 BTC 等資產價格保持相對穩定。
進入 2 月份，加密貨幣市場因宏觀經濟數據與預期之間的偏差而出現劇烈波動。 2 月 7 日， 1 月季調後非農就業人口數據公佈為 14.3 萬，低於預期的 17 萬；同日公佈的 1 月失業率為 4.0% ，低於預期的 4.1% ，就業市場表現不明朗，短期內加劇了市場的不確定性。 2 月 12 日， 1 月未季調 CPI 年率公佈為 3.0% ，高於預期的 2.9% ，通膨持續上行且超出預期，導致市場對降息的信心降至冰點。交易員普遍押注年內降息可能僅在 12 月發生一次，這對市場情緒造成巨大打擊，BTC 在數據公佈後 15 分鐘內下跌 2500 點，跌幅達 2.66% 。隔日， 1 月 PPI 年率公佈為 3.5% ，高於預期的 3.2% ，進一步加劇了市場對降息預期下調的擔憂。這被視為買盤力量減弱的導火線，在隨後的半個月內，BTC 下跌約 20% ，跌幅達到 20000 點。直到 2 月 28 日， 1 月核心 PCE 物價指數公佈為 2.6% ，低於預期，市場才得以穩定並形成底層。值得注意的是，PPI 數據中金融和醫療服務部分的疲軟表現已為 PCE 的回落提供了前期訊號。
3 月份，宏觀經濟數據整體改善，市場情緒有所回暖，但核心 PCE 的超預期表現再次引發波動。 3 月 7 日， 2 月季調後非農就業人口數據公佈為 15.1 萬，略低於預期的 16 萬；同日公佈的 2 月失業率為 4.1% ，高於預期的 4.0% ，顯示就業市場略有疲軟。 3 月 12 日， 2 月未季調 CPI 年率公佈為 2.8% ，低於預期的 2.9% ；3 月 13 日， 2 月 PPI 年率公佈為 3.2% ，略低於預期的 3.3% 。這一系列數據顯示經濟在穩健的基礎上運行，通膨壓力有所緩解，降息進程有望加速。受此影響，加密貨幣市場在隨後的 10 天內出現了一波短暫反彈。然而， 3 月 28 日公佈的 2 月 PCE 物價指數年率為 2.5% ，符合預期，但核心 PCE 年率為 2.8% ，高於預期的 2.7% 。在數據公佈前 10 小時，市場因對核心 PCE 超預期的擔憂而出現明顯下跌，顯示出對通膨數據的持續敏感性。
綜上所述， 2025 年第一季，美國宏觀經濟數據對加密貨幣市場的影響顯著且多變。 1 月經濟強勁但市場反應平淡， 2 月通膨超預期導致降息預期驟降，BTC 大幅下跌， 3 月經濟數據改善帶動短暫反彈，但核心 PCE 超預期再次引發回落。川普的關稅政策透過加劇通膨壓力，增加了市場的不確定性，可能成為倒逼聯準會調整政策的重要因素。展望未來，加密貨幣市場的走勢仍將高度依賴宏觀經濟數據和聯準會的政策動向，投資人需密切關注通膨和就業數據的動態，以準確掌握市場趨勢。
川普政府的加密貨幣政策及影響
川普於 2025 年 3 月簽署行政命令，要求建立戰略比特幣儲備，資金主要來自刑事或民事罰沒的約 20 萬枚比特幣（價值約 180 億美元），並禁止政府出售儲備中的比特幣。此舉旨在將比特幣提升為“主權儲備資產”，增強其合法性和流動性，同時推動美國在數位資產領域的領導地位。雖然在短期內比特幣價格飆升超 8% ，市場信心增強，但隨後市場認為儲備僅依賴罰沒資產且無新增購買計劃，價格迅速回落。長期來看，此舉可能引發其他國家效仿，推動比特幣成為國際儲備資產。另外，一系列非比特幣數位資產同樣有納入數位資產儲備庫的可能性。如此一來，標誌著加密貨幣從邊緣化資產向國家戰略工具的轉型。儘管短期內市場反應受挫，但其長期影響可能重塑全球金融體系：一方面推動比特幣成為主流儲備資產，另一方面加劇主權國家在數位金融領域的競爭。
在監管方面，川普上任後推動解僱 SEC 主席 Gary Gensler，並成立加密資產工作小組，明確證券與非證券類代幣的劃分標準，終止對 Coinbase 等企業的訴訟。此外，廢除了爭議性的會計準則 SAB 121 ，減輕企業財務負擔。監理環境顯著寬鬆，機構投資人加速入場；傳統金融機構如銀行獲準開展加密託管業務，推動產業合規化進程。這一系列的監管政策透過松綁規則、重構框架與推動立法，改變了美國加密與金融業的生態。短期看，政策紅利可能加速技術創新與資本流入；但長期需警惕系統性風險與全球監管博弈的複雜性。未來，政策落地效果將取決於司法挑戰、經濟週期及政治博弈的多重變數。
在穩定幣發展方面，川普政府為穩定幣建立聯邦監管框架，允許穩定幣發行機構接入聯準會支付系統，並明確禁止聯準會發行央行數位貨幣（CBDC），以維護私人加密貨幣的創新空間。穩定幣在跨國支付的應用加速，美元國際化路徑拓展；私人穩定幣市佔率擴大，與傳統金融體系融合加深。
在關稅政策方面， 2025 年 2 月，川普簽署了《互惠貿易與關稅備忘錄》，要求美國各貿易夥伴的關稅稅率與美國一致，並對實施增值稅制度的國家加徵關稅。這項備忘錄是美國貿易政策調整的框架性文件，旨在減少美國的貿易逆差，解決貿易不平等和不平衡。隨後，加拿大、墨西哥、歐盟等迅速採取反制措施，導致全球關稅壁壘首次出現螺旋式上升。 2025 年 4 月 2 日，川普簽署了對等關稅的行政命令，進一步細化和落實 2 月備忘錄中的政策方向。該命令以減少美國的貿易逆差、促進製造業回流、保護美國的經濟和國家安全為目的，要求對與美國貿易逆差最大的國家徵收更高的對等關稅。這項措施引發了主要受影響國家的迅速反制，特別是中國第一時間採取了相應的反制措施，導致雙方的經濟貿易關係正式進入嚴重分歧和摩擦階段。
在這樣的關稅政策影響下，全球貿易成本必然增加，國際貿易規模可能減少。生產成本大幅上升，供應鏈重建加速，企業投資意願下降。最關鍵的是，美國將不得不面臨輸入性通膨的壓力。聯準會的貨幣政策陷入兩難境地，降息預期被推遲。關稅政策也迫使企業將生產轉移至墨西哥等拉丁美洲國家，但美國本土的基礎設施和勞動力短缺問題阻礙了製造業的回流。汽車、電子產品等依賴全球供應鏈的產業受到重創，跨國公司獲利壓力增大，美股科技巨頭股價出現回檔。新興市場在承接產業鏈轉移方面面臨挑戰，短期內難以完全彌補美國的需求缺口。關稅戰也削弱了美元作為國際貿易結算貨幣的信任度，導致十年期公債價格下滑，相應殖利率上升。這背後也有川普政府計畫降低債務支出和借貸成本的考量，部分國家因此開始探索去美元化的路徑。金融市場方面，全球金融市場，包括美股、A 股、日經等普遍大幅下跌，市場流動性面臨巨大壓力。
川普的加密貨幣政策透過監管松綁和策略儲備，短期內提振了市場信心並吸引資本流入，但長期需警惕算力集中化與政策反覆風險。而關稅政策雖以「美國優先」為名，卻導致全球貿易體系碎片化，推高通膨並加劇經濟衰退預期，迫使資金從風險資產流向黃金等避險資產。這兩大政策共同凸顯了美國在數位經濟與實體經濟轉型中的矛盾與博弈。
川普家族支持的 DeFi 計畫 World Liberty Financial（WLFI）自 2024 年推出以來，憑藉其政治背景和資本運作，對加密貨幣產業產生了多維度影響。 WLFI 被視為川普政府加密友好政策的“風向標”，其資產配置和戰略合作被市場解讀為“總統精選組合”，吸引投資者跟風佈局，短期可能加劇市場對“政治敘事”的依賴，推動特定代幣的價格波動，長期需警惕政策反复性風險。同時，WLFI 於 2025 年 3 月推出的美元穩定幣 USD 1 ，強調合規性和機構級託管，若成功滲透跨境支付和 DeFi 場景，可能削弱現有穩定幣的市場份額，同時推動美元數位化進程，鞏固美國在全球金融體系中的主導地位。
此外，WLFI 的運作受益於川普政府的政策調整，為類似項目提供了合規模板，降低行業合規門檻，吸引傳統金融機構參與加密業務，但可能因監管套利導致市場泡沫。
在長期戰略價值方面，WLFI 重倉各種加密貨幣，例如 BTC、ETH、AAVE、ONDO 和 ENA 等，由此與川普政府推動的「策略加密儲備」政策形成呼應，這種佈局可能引導更多資本關注加密貨幣資產，從而推動數位資產儲備成為下一週期核心敘事。同時，WLFI 的運作模式為其他項目提供了「政商連結」的參考案例，未來可能出現更多依賴政治勢力的加密項目，但需平衡合規性與去中心化原則。
綜上所述，WLFI 對加密貨幣產業的影響具有雙刃劍效應，一方面透過政治賦能加速合規化進程，推動 DeFi 與機構資本融合，並探索美元穩定幣的全球化應用；另一方面，依賴政策紅利可能導致市場泡沫，利益分配不透明可能引發信任危機，專案執行不力或成產業負面案例。未來需重點關注 WLFI 的產品落地進展、USD 1 的市場接受度，以及川普政府政策連貫性對其的支撐作用。
CEX 和 DEX 的連結融合
交易所和Web3 錢包作為進入加密世界的重要流量入口，用戶常在主流交易所先使用法幣完成資產充值，並進行加密貨幣的交易、借貸、理財等金融活動，或借助各公鏈的Web3 錢包與各類dApps 交互。過去，二者界限分明。因Web3 錢包使用門檻與教育成本較高，一般用戶多從交易所開啟Web3 之旅，且中心化交易所則透過比去中心化dApps 更成熟更流通的服務來留存用戶。尤其進入2025 年，交易所業務相較上一周期更加成熟，如幣安在2024 年宣佈用戶數達2 億，相比於上個週期，增加了一倍。反觀Web3 原生On Chain 用戶，受多種因素限制，鏈上日活僅為中心化交易所的約10% 。
自2023 年起，交易所憑藉自身交易所錢包資產管理的累積與沉澱，進軍Web3 Wallet 產品市場。其中，OKX Wallet 在產品層面吸引眾多用戶，憑藉著卓越的產品體驗，如資產管理、鏈上互動和交易優化等方面的表現，成功籠絡大量用戶。 CEX 利用自身在交易所Wallet 模組的優勢，例如自建不同公鏈RPC 等，打造更為完善和優秀的錢包產品，實現了對用戶的吸引和留存。然而，OKX Wallet 本質上與傳統Web3 Wallet 並無顯著差異，僅是一個更優質、更方便的多鏈Wallet，並沒有打破原生Web3 Wallet 的使用門檻。
Binance Web3 Wallet 與交易所帳戶緊密綁定，早期便支援站內資產與Web3 錢包之間的快速接收與發送，降低用戶使用Web3 錢包時的安全顧慮，從交易所層級提供保障。同時，Binance Web3 聯合生態內主流DEX 推出多期面向一般使用者的IDO，吸引更多站內使用者參與並學習鏈上知識。此外，其最新錢包功能可讓站內用戶直接購買Alpha 系列鏈上資產，實現從CEX 內部直接購買鏈上資產的功能，徹底打破CEX 與DEX 之間的傳統邊界。
資料來源：Dune，https://dune.com/lz_web3/wallet-war
與主流CEX 主導的Web3 Wallet 不同，原生加密項目方在Wallet 領域能夠專注於鏈上使用者實際且迫切的需求。 Particle Network 憑藉其在MPC 和帳戶抽象技術方面的多年積累，抓住多鏈交易催生的統一帳戶需求，推出了UniversalX 。該產品融合了錢包和交易平台，實際解決了不同鏈資產轉移和交易的難題，幫助用戶在多鏈環境中實現資產的便利管理和高效交易。憑藉這項創新產品，Particle Network 獲得了市場的良好口碑和廣泛認可。
資料來源：Dune
CEX 與 DEX 的融合不僅是技術層面的創新，更是加密貨幣市場從「對立割裂」走向「協同共生」的里程碑。這種變革在提升效率和包容性的同時，也催生了監管、安全和治理的新挑戰。未來，誰能更好地平衡中心化效率與去中心化的資產安全性和自主性，誰就能主導下一代金融基礎設施的演進方向。
項目投資
SOON
項目介紹
Soon 透過移除投票治理機制、提升dApps 效率、整合資料可用層以及引入詐欺證明機制，重新解構並推出了自研的Solana 虛擬機器——Soon SVM，為比特幣、以太坊等主流區塊鏈提供高效且高效能的擴展解決方案。在此基礎上，Soon 推出了InterSOON，以支援不同鏈之間的互通性，並整合了Jump 的高效能Solana 用戶端Firedance。 Soon 將基於SVM 框架推出自身的SVM 網路SOON，並將其部署到比特幣、以太坊、TON 和BSC 等多條公鏈上。透過InterSOON 在內部提供流動性池和互通功能，Soon 實現了不同區塊鏈之間的資產和資料無縫轉移。
為什麼要投資 Soon
在區塊鏈生態蓬勃發展的當下，對高效能的追求始終是推動技術革新的核心動力之一。現有的詐欺證明式Rollup 二層解決方案，巧妙地將執行層與資料可用層分離，不同組件可以各司其職，為提升整體效能奠定了堅實基礎。隨著EigenDA、Celestia 等 DA 技術的日益成熟，一個高性能的執行層顯得特別關鍵。在眾多探索高效能執行層的專案中，Monad、MegaETH 等聚焦於高效能EVM 的研發，Movement 則透過MoveVM 實現突破。而對承載著龐大鏈上日活與交易量的Solana 而言，其SVM 同樣是極為成功的執行層選擇。然而，原生SVM 之前存在一些局限性，例如不支援DA 集成，效率相對較低，且無法相容詐欺證明，這使其難以直接作為執行層使用。 Soon 精準洞察到這一痛點，透過研發Decoupled SVM，成功為SVM 增加詐欺證明支持，實現高效DA 集成，同時優化Merkle 技術，大幅提升安全性、可擴展性，並與以太坊的MPT（Merkle Patricia Trie）保持一致。這體現了Soon 在技術層面的深厚實力，也使其在高性能區塊鏈賽道中佔據一席之地，並且，為Solana 生態乃至整個區塊鏈行業帶來新的技術可能性與應用場景拓展。
回顧過去多周期的區塊鏈發展歷程，Solana 憑藉其頑強的生命力，已經建構起一個龐大且強大的生態系統。充裕的鏈上資金和眾多活躍的用戶，為Solana 的持續發展提供了堅實基礎。而SVM 作為Solana 的關鍵元件，不僅是其技術架構的核心，更是Solana 生態的象徵。 Soon 計畫依托SVM，能夠為其他公鏈提供擴展支持，盤活更多的鏈上資金，吸引優秀的 Solana 生態計畫前來建構。對於開發者而言，Soon 提供的高效能SVM 執行層與成熟的DA 整合方案，將大幅降低開發難度，提升開發效率，使其能夠更專注於創新應用的開發，從而進一步豐富SVM 生態，推動整個區塊鏈產業向前發展。
Soon 團隊的研發速度令人矚目，從專案啟動到取得階段性成果，僅花了短短六個月時間。在這段期間，他們不僅成功推出了SOON Devnet、Testnet，還順利上線了Mainnet 和svmBNB，這一系列快速且紮實的進展充分展現了團隊卓越的研發能力。此外，Soon 的Co-builders Round 吸引了許多知名專案創辦人參與，例如 Solana Labs 的聯創 Anatoly Yakovenko，Celestia 的聯創 Mustafa AI-Bassam 等，這不僅是對Soon 技術方案的高度認可，更是對其未來發展的有力背書。
Soon 秉持以社區為主的代幣經濟理念，將社區至上貫穿專案發展始終。這種理念將 Soon 代幣與使用者社群進行深度綁定，讓社群的力量與訴求和計畫的成長形成合力。在區塊鏈產業，社群是專案最寶貴的資產之一，一個活躍且忠誠的社群能夠為專案帶來持續的關注度、資金支持以及寶貴的回饋建議當社群成員積極參與專案治理、生態建設等活動時，他們的努力將影響專案的走向與價值。
對Soon 的策略性投資，是 ArkStream Capital 在Solana 生態及SVM 領域策略佈局的關鍵一步。 ArkStream Capital 認為，Solana 及其SVM 生態的繁榮是區塊鏈產業中不可忽視的趨勢之一。 ArkStream Capital 期待與 Soon 的緊密合作，共同推動區塊鏈技術的持續創新與發展，並協助 SVM 生態走向更繁榮的未來。
研究報告
ArkStream Capital：Particle 背後的 4 次戰略升級
ArkStream Capital：加密破局之年，迎接狂歡 2025
主辦及出席活動
線下活動
主辦了【香港 Consensus】The AI Agent Evolution
作為評審參加了 Aptos 旗下 Movemaker 社群主辦的【Hacker House Demo Day】
與 Spartan、Galaxy、Maelstrom、Reciprocal 等基金共同探討 VC 未來
線上活動
作為嘉賓參加 SOON 的 AMA 【開啟社區優先與公平發放的新時代】
