原文作者： 1912212.eth，Foresight News
上輪週期，真可謂是加密VC 的黃金時代。 a16z 與Paradigm 坐在金字塔上呼風喚雨，Multicoin Capital 憑藉Solana 等一戰成名， 2021 至2022 年巔峰時期，毫不誇張的說，每隔兩三天，DeFi/NFT/ 遊戲領域就有一個項目獲得VC 融資，Web3 革命吶喊聲充斥著社交網絡。 The Block Pro 融資數據顯示，VC 在2021 年向新創公司和專案投資了290 億美元， 2022 年則攀升至333 億美元。眾多VC 在公鏈、DeFi 以及NFT 等賺得盆滿缽滿。從種子輪到上所後，甚至獲得將近幾十甚至數百倍的咂舌回報。
然而時過境遷，如今一切都改變了。 VC 在2024 年向加密貨幣和區塊鏈新創公司投資了約137 億美元，比2023 年的107 億美元增長了28% 。然而，資金仍遠低上輪週期的高峰。
在本輪週期中，加密VC 的回報表現令人失望。許多專案估值過高，代幣價格在二級市場崩盤，VC 被社群以及散戶推上批鬥台，VC 的退出管道受阻。比特幣從週期低點的1.5 萬美元，升至最高將近11 萬美元，漲幅近734% ，從2022 年至2025 年，其年化收益率約94.28% 。市面上有多少基金跑贏了BTC 呢？近日，杜均表示ABCDE 已停止新計畫的投資和第二期募資，重新思考如何參與產業的發展。
那麼導致VC 如今陷入困境甚至虧錢的原因有哪些呢？
解鎖機制仍不完善
解鎖在某種程度上將VC 與專案方利益深度綁定在一起，同甘共苦。然而加密市場非常講究時機，加密VC 或許在種子輪以及A 輪等進入的成本較低，然而往往很多項目代幣在真正VC 解鎖期已處於熊市階段，加密VC 的退出主要依賴代幣上市後的二級市場交易，但市場波動性高，流動性不足。許多物品在空投或解鎖後遭遇拋售，代幣價格一瀉千里，VC 的帳面收益化為烏有。
LD CAPITAL 創辦人Jack Yi 就表示，「投資人普遍面臨1+ 3的嚴格鎖倉期，而交易所、專案方、做市商和KOL 卻不受此限制。在幣圈4 年內可能經歷10 個敘事變化的高速迭代環境下，這種不對勁等機制使投資者處於明顯劣勢。」
能成功的熱門項目仍是少數
加密項目成熱門項目，且在適當的時機TGE 上大所的機率本身非常低。上輪週期的主線敘事被圈內外認可，賽道的可持續性也相當長。不過到了本輪週期，各個熱門賽代和項目往往沒有永續性。
從去年至今，銘文、再質押、去中心化科學研究、Ton 小遊戲、社交、L2、比特幣生態等賽道往往在一陣短暫熱度後即陷入沉寂，即便在這些項目熱度處於巔峰期上了大所，該項目也需要實現高倍以上回報才能覆蓋整體投資和時間成本，而按當前上線項目市值，這一目標難以解鎖時實現這一目標。
此外，諸多冷門計畫既未上線大所，甚至連二線交易所也沒能上線，不少專案方在空投階段或社群公關出現不小問題，導致即便TGE，也無任何熱度和買盤。項目很快就被邊緣化，代幣價格更是可想而知。
加密市場的資金和熱度又在相當長的時間在比特幣、MEME 以及AI 概念幣輪轉，無疑也為VC 的回報表現其雪上加霜。
部分VC 被邊緣化
除少數處於頂尖的VC 外，部分VC 並無多大話語權，真正熱門項目投不進，或者即便能投進其估值已變得相當高，能獲得的回報已變低，所獲得的額度也少得可憐。
而不在熱門關注度的項目其市場熱度和回報往往並不高，即便其獲得大額度也難有大回報。 「好項目、低估值、大額度」已成不可能三角難題。
更深層的問題在於，VC 的角色正在被邊緣化。傳統VC 透過策略指導、資源整合和品牌背書為專案增值，但在加密市場，這些附加價值正在失效。專案方發現，透過KOL 的社群媒體行銷或與交易所合作，能更快速地吸引散戶資金。 VC 的背書不僅影響力下降，甚至有時被社區視為割韭菜的訊號。許多VC 僅提供資金，缺乏對專案的深度賦能，投資組合的失敗率居高不下。
此外，部分專案方透過公私募平台（如Echo、CoinList）直接向散戶募資，繞過VC，削弱了VC 的議價能力和退出機會。
路在何方
VC 必須回歸基本面。未來的贏家將是那些具備實際應用情境、產品市場契合度和永續收入模型的專案。穩定幣、RWA 代幣化、數據基礎設施是值得深耕的賽道。 VC 需要加強對專案基本面的盡調，摒棄對熱點的盲目追逐。其次，VC 需要從單純的資金提供者轉型為專案的策略夥伴。提供技術支援、市場資源和合規指導，才能真正提升專案的成功率。
加密VC 的本輪虧損，是宏觀經濟寒冬、產業亂象和自身策略失誤的共同結果。估值泡沫、退出困境、角色邊緣化……這些問題如同一面鏡子，映照出VC 在狂熱市場的迷失。然而， 2025 年的市場正在醞釀新的機會。整合趨勢、監管清晰化和傳統金融的入場，為VC 提供了一個重塑自我的舞台。從投機者到價值創造者，加密VC 需要以更專業、更長遠的視角，重新定義自己的角色。
