原作者：マイケル・チャオ、グレースケール
オリジナル編集: Kate、Mars Finance
米国市場でのビットコインスポットETFの立ち上げは、最大のパブリックチェーンに対する従来の投資家からの新たな関心を引き起こした。ネイティブの暗号通貨投資家にとっても、ビットコインへの関心は高まっていますが、その理由は異なります。それは、開発者の活動と投資の復活です。
イーサリアムとは異なり、ビットコインのプログラミング言語は複雑な機能をサポートしていません。しかし、Ordinal Inscriptions の成功により、スマート コントラクトをブロックチェーンに導入し、トランザクション スループットを向上させることを目的とした開発の新たな波が生まれました。
ビットコインの現在の主な用途は、価値の保存および金のデジタル代替品ですが、ネットワークは支払い、データ ストレージ、コンピューティングなどの他の目的にも使用できます。開発活動が新たなユースケースとさらなる採用につながれば、ビットコインの潜在的な市場価値の合計が増加すると期待されます。
将来的には、より多くの分散型金融（DeFi）アプリケーションがビットコインで使用され、これらの新しいスケーリングチェーンを保護するためのより多くのビットコインマイナーパートナーシップが見られ、実行可能なスマートコントラクトプラットフォームになるためにビットコインの競争も激化すると予想されます。
Grayscale Research は、過去数か月にわたる興奮の多くはビットコイン開発者スペースに集中していると指摘しています。現在のビットコイン ビルダー コミュニティは、分散型アプリケーションが登場したばかりの 2017 年初頭のイーサリアムの初期段階に似ています。 2024 年 5 月の時点で、ビットコインは時価総額で最大のパブリック チェーンであり、これまでのところ、本来の目的に沿って主に転送プラットフォームとして機能しています。分散型金融やその他の高度なアプリケーションを促進できる豊富なプログラミング言語を使用するイーサリアムのようなスマート コントラクト プラットフォームとは異なり、ビットコイン スクリプトは従来、複雑な機能をサポートせずに簡単なトランザクションを促進することに限定されてきました。
ネットワークを強化するためにこれまで多くの取り組みが行われてきましたが、2022年後半にOrdinalsが開始されるまで、10年以上にわたって価値の移転がビットコインの主な機能であり続けました。 Ordinal によるビットコインへの NFT (代替不可能なトークン) の導入は、ユーザーと開発者にとって大きな視点の変化を示しています。序数の統合が成功したことで、ビットコインを実験の肥沃な場所と考えるユーザーや開発者が増えています。これは 2 つの重要な側面に反映されています。まず、ビットコインの機能が拡張されます。ビットコインの第 2 層ソリューションのエコシステムの成長により、人々はビットコイン ネットワークの他の可能性を模索するようになりました。第二に、メインチェーンでの活動の激化と取引手数料の上昇を考慮して、メインチェーンのトランザクションスループットを向上させる取り組みが行われています。
図 1: ビットコイン NFT の取引量は引き続き優勢
ビットコインのスケーリング
ビットコインには追加のスケーリング ソリューションが必要であるという考えは、暗号学者でビットコインの早期採用者であるハル フィニー氏が次のように強調しているように、当初から知られていました。
「ビットコイン自体は、世界中のすべての金融取引をすべての人にブロードキャストしてブロックチェーンに含めるほど拡張することはできません。より軽量で効率的な二次決済システムが必要です。」 - ハル・フィニー (2010 年 12 月 30 日)
ビットコインをスケーリングする主な方法は 2 つあります。
機能の多様性には、ビットコイン ネットワーク内で実行可能なアクティビティとアプリケーションの範囲の拡大が含まれます。これには、単純な価値移転を超えてビットコインの有用性を拡張する新しい機能、プロトコル、テクノロジーの探索と実装が含まれます。これには、スマートコントラクト、分散型金融アプリケーション、NFT が含まれる可能性があります。
トランザクションのスループットは、ビットコイン ブロックチェーン上で処理されるトランザクションの総数を増やすことに重点を置いています。これには、ネットワーク プロトコルの最適化、ブロック サイズの改善、および特定の時間枠内でのトランザクション量の増加を促進するためのスケーラビリティ ソリューションの実装が含まれます。
序数が導入される前に、いくつかのビットコイン スケーリング ソリューションがすでに存在していました。
ライトニング ネットワーク: 歴史的な導入と資金調達の観点から最も人気のあるビットコイン スケーリング ソリューションの 1 つと考えられているライトニング ネットワークは、高速かつコスト効率の高いピアツーピア支払いトランザクションを促進するように設計されたプロトコルとして機能します。
スタック: ビットコインのメインチェーンと並行して実行されるサイドチェーンとして、スタックは DeFi や NFT などのより複雑なアプリケーションを実行できます。ナカモトのアップグレードは今後数か月以内に完了すると予想されており、スタックはビットコインのハッシュレートによって保護されることになります。
Rootstock: Ethereum Virtual Machine (EVM) と互換性のあるサイドチェーンである Rootstock を使用すると、開発者はマージマイニングと呼ばれるプロセスを通じてビットコインのハッシュパワーの一部によって保護されたネットワーク上で Ethereum 互換のスマートコントラクトを使用できます。
図 2: ビットコインの既存の第 2 層エコシステムは成長を続けている
これらのソリューションは何年も前から存在していますが、2022 年末の序数の導入は、最新世代のビットコインの開発の触媒と見なすことができます。 Bitcoin Core ソフトウェアへの 2 つのアップグレードにより、序数の使用が容易になります。SegWit (2017 年 7 月) は理論上のブロック サイズを 1 MB から 4 MB に増加し、Taproot (2021 年 11 月) はユーザーが任意のデータをより簡単に埋め込めるようにします。ビットコインブロック。
序数は本質的に、ビットコインの最小単位である各サトシに一意の番号を割り当てることで非代替性を導入する方法です。これらの番号を参照することで、写真、音楽、その他の任意のデータをトランザクションの証人部分にリンクできます。 2023年末までに、ビットコインは他のすべてのチェーンと比較して最大のNFTプラットフォームになるでしょう（表1で使用したAlliumのデータに基づく）。
初期のユーザーエクスペリエンスはイーサリアムやソラナなどのチェーンに比べて遅れていますが、ユーザーはビットコイン上のNFTに惹かれる可能性があります。その理由の1つは、他のレイヤー1ソリューションと比較してブロックスペースが不足しているためであり、メインチェーンに直接ファイルを保存することがほとんどないためです。序数の人気は、その目新しさに加えて、ユーザーと開発者の両方の参加者に「ビットコインで他に何が達成できるのか?」という疑問を抱かせるようになりました。
次世代のビットコイン アプリケーション
ビットコインのエコシステム内では、現在開発中の革新的なプロジェクトがいくつかあります。
BitVM: 最も期待されている開発の 1 つは BitVM です。これにより、以前は不可能だと考えられていた、ビットコイン スクリプトのみを使用した楽観的なビットコイン ロールアップが可能になります。イーサリアムの楽観的ロールアップと同様に、ビットコインのロールアップはトランザクションの実行をオフチェーンに移動し、より高速かつ安価なトランザクションを可能にします。まだ初期段階にありますが、Build on Bitcoin のようなプロジェクトは、将来の決済に BitVM を組み込むことを目指しています。
スパイダーチェーン (Botanix Labs): スパイダーチェーンとは、分散型マルチシグネチャーウォレットにビットコインをステーキングするための第 2 層チェーンの使用を指し、スタックやルートストックなどのソリューションとは異なるセキュリティ標準を提供します。たとえば、Botanix Labs は、ビットコインの第 1 層から Botanix の第 2 層へのビットコインのブリッジングを容易にする EVM 互換のスパイダーチェーンを開発しています。
Bitcoin Redemption Solution (Babylon): Babylon は、Eigenlayer と同様に、基盤となる Bitcoin ネットワークのセキュリティを他の検証済みサービスに利用します。 2024 年 5 月 9 日時点でのビットコインの高いハッシュ レートを考慮すると、ビットコインのセキュリティ予算を活用しようとするアプリケーションに強力なセキュリティを提供できる可能性があります。
ビットコイン固有のアプリケーション/DeFi: ビットコインに裏付けされたステーブルコイン、融資、その他の DeFi アプリケーションに焦点を当てたプロジェクトは、ビットコイン エコシステムでイーサリアムにある機能を複製することを目的としています。
Taproot Assets: 以前は Taro として知られていた Taproot Assets は、ビットコインで資産を発行するために Lightning Labs によって開発されたビットコイン レイヤーです。 Taproot アセットは、Taproot アップグレードを使用して、ビットコインの未使用のトランザクション出力にメタデータを埋め込みます。 Coinbaseのような大手プレーヤーがライトニング取引を活性化するにつれて、Taproot Assetsは勢いを増す可能性があります。
これらの発展は有望ですが、注目の点で明確な最有力候補が存在しないことは注目に値します。 DefiLlama のデータによると、2024 年 5 月 9 日の時点で、これらの新しいプロジェクトにロックされている総額は、ビットコインの時価総額のわずか 0.2% にすぎません。
多数のプロジェクトが同時に注目と流動性を求めて競争しているため、パレートの法則は、他のスマート コントラクト プラットフォームで観察されるパターンと同様に、今後数年間で成功するのはほんの少数であることを示唆しています。 Grayscale Research チームは、ビットコイン エコシステムにおける新たなトレンドと機会を理解するために、引き続きこれらの動向を注意深く監視していきます。
ビットコインのより大きなアクセス可能な市場
では、これはビットコインにとって何を意味するのでしょうか?
一歩下がってみると、ビットコインの対応可能な市場全体は、価値の保存、交換媒体、決済層、代替通貨システムなど、さまざまな物語に依存しています。これについては、過去の研究を通じて詳しく議論されています。
私たちは、ビットコインに加えて、より高速なトランザクション速度とより優れたプログラマビリティが、この潜在的な市場方程式に追加されると信じています。トランザクションのスループットの向上により決済層の物語が強化され、プログラマビリティの向上によりビットコインがスマートコントラクトプラットフォーム層として新しい市場に参入できるようになります。
ビットコインがスマート コントラクト プラットフォーム市場への比較的新しい参入者であることを考えると、ビットコインの機会をマッピングする 1 つの方法は、ビットコインの利用率と時価総額を他のスマート コントラクト プラットフォームの比率と比較することです。ビットコインは時価総額で最大の暗号通貨ですが、ロックされた総価値 (TVL) はまだ比較的小さいため、利用の代理として使用できます。ビットコインの時価総額に対するTVLの比率を小規模チェーンと比較すると、相対的にも確実に低くなります。
たとえば、2024 年 5 月の時点でイーサリアムのエコシステムには約 500 億ドルがロックされており、さらに 75 億ドルがレイヤー 2 ソリューションに充てられ、合計 575 億ドルになります。イーサリアムの時価総額は約3600億ドル。これは、イーサリアムの時価総額の約17％がアプリケーションに使用されていることを意味します。これと比較すると、ビットコインのアプリケーションにロックインされているのはわずか約 24 億ドルで、時価総額は 1 兆 2,000 億ドルです。これは、ビットコインの時価総額のわずか0.2％がアプリケーションに使用されていることを意味します。
図 3: ビットコインの既存の機会は依然として大きい
投資の観点から見ると、歴史的に未開発の市場に興味のあるユーザーと開発者の組み合わせを考えると、私たちは物事がどのように展開するかについて非常に興奮しています。
開発は新たなリスクをもたらす
ビットコインエコシステム内での開発活動の活発化は機会を生み出す一方で、新たなリスクも生み出す可能性があります。私たちは主に 2 つの課題を抱えています。まず、アクティビティが増えると料金が高くなる可能性があります。ビットコインの発展に対する批判の一つは、高い取引手数料に対する嫌悪感から生じている。最近、投機によるビットコイン取引手数料の増加により、一部のユーザーにとって従来のビットコイン取引コストが受け入れられなくなっています。反論は、手数料は常にマイナーの収入を補うことになるというものです。ビットコイン スケーリング ソリューションの継続的な開発は現在、問題を引き起こすのではなく、ユーザーのための新しいソリューションを生み出すのに役立つはずであり、これらのソリューションにはより低い取引手数料が必要です。
第二に、一部のビットコインユーザーは価値の希薄化について懸念を表明しています。たとえば、ビットコインネットワークがより多くのことに使用された場合、通貨媒体としての価値は減少するでしょうか?新しいプロジェクトの流入はストレージのバリューチェーンにおける「落書き」を表しているのでしょうか、それともジュエリーに近いものへと進化させているのでしょうか?
私たちの意見では、ビットコインの本質は、その分散化と、アートの組み込みやステーブルコインの実装など、さまざまな方法でユーザーがビットコインを使用できる自由にあります。このユースケースの拡大は、個人に経済的主権と選択を与えるというビットコインの基本的な目的と一致し、ビットコインの魅力を広げ、新たな市場と視聴者をもたらします。それにもかかわらず、ビットコインのユースケースの拡大をめぐる議論は今後も続くと予想されます。
次の15年
ビットコインは誕生してからわずか 15 年ほどですが、ユーザーと開発者はまだその潜在的な用途を発見しています。ビットコインの第 2 層空間が初期段階にあることを考えると、ほとんどのプロジェクトの軌跡を知るには時期尚早です。ただし、Grayscale Research は、他のスマート コントラクト プラットフォームでも同様のエコシステムの拡大を目撃し、原始的な傾向にあるプロジェクトの種類に注目しました。
また、最新のソリューションでのセキュリティの処理方法に継続的な傾向があることにも気付きました。将来を見据えて、これらの新しいビットコインベースのプロトコルとスケーリングソリューションについていくつかの予測があります。
DeFiプリミティブの拡張：私たちは、ビットコインの最初のアプリケーションが大きな牽引力を獲得し、イーサリアムの軌跡を反映し、貸借および交換プロトコルの分野で一連のDeFiプリミティブを提供する可能性があると期待しています。ビットコインネットワーク上でビットコイン以外の資産も決済され始めると仮定すると、それらの資産の利用需要が生じます。他のスマート コントラクト プラットフォームの開発で見てきたように、これらのアプリケーションは通常、初期流動性の大部分を受け取ります。
レイヤ 2 プロジェクトとのマイナー パートナーシップの成長: これらのスケーリング ソリューションのセキュリティは、ビットコイン マイナーのハッシュ パワーによってサポートされ、マイナーに追加の収益源を提供する可能性があります。ビットコインのハッシュ能力を完全に活用するための信頼できるソリューションが市場にまだ存在しないことを考慮すると、中期的には、BitVM の実装に先立って、これらの新しいプロジェクトでマージド マイニングが引き続き実装されると考えています。マイニングパワーの一部はより一般的になるでしょう。 Rootstock などの過去の Tier 2 プロジェクトや、現在の BoB でこれが見られました。
スマート コントラクト プラットフォーム分野における競争: これらの発展の結果、ビットコインはスマート コントラクト プラットフォーム分野における重要な競争相手になると考えています。 EVM チェーンでのビットコインの需要が高いことを考えると、ビットコイン ステーブルコインなどのビットコイン ベースの担保プロジェクトに対する潜在的な需要が見込まれます。
現在、ビットコインは主に価値の保存手段として、また物理的な金のデジタル代替手段として機能しています。この「限定された」使用例でも、成功しているように見えます。その時価総額は 1 兆ドルを超え、まったく新しい資産クラスを生み出しました。しかし、グレイスケール・リサーチは、私たちはまだビットコインの歴史の初期段階にあると考えています。
開発者は今、最初のパブリックチェーンからより多くの利益を得る方法と、ビットコイントランザクションを最も効率的に実行する方法を発見したばかりです。
この最新の開発の波がこれらのユースケースの採用拡大につながれば、対応可能な市場がより大きくなり、時間の経過とともに市場価値が高まる可能性があります。
