出典: Wu Shuo ブロックチェーン
暗号通貨業界で最も重要な 2 つの単語はサイクルです。今回は、世界的な大手資産配分調査機関であるMuseLabsの会長であり、Binance Research Chinaの元主席研究員であるJiang Jinze氏とマクロトレンドと仮想通貨について話し合いました。 FRBの利上げと利下げサイクルが仮想通貨に与える影響、ビットコインスポットETFが仮想通貨に与える影響、ビットコインとナスダックの共鳴、米国選挙が仮想通貨に与える影響などについて議論しました。江金沢氏は、金利の観点からすれば、来年も強気相場が維持される可能性は依然として非常に高いと考えている。
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ナスダック史上最高値、仮想通貨市場はナスダックと共鳴するか？
歴史的に、仮想通貨市場とナスダック市場の間には相関関係が存在しますが、この相関関係は常に安定しているわけではありません。相関関係は統計期間の選択によって異なります。期間が短いほど変動は大きくなり、期間が長いほど相関は平坦になります。たとえば、365 日の期間を選択すると、BTC と Nasdaq 100 の相関関係は通常 80% 以上に留まります。
過去の傾向から判断すると、仮想通貨市場は確かに特定の時期においてはナスダックと高い相関関係を持っていました。例えば、FTXなどのイベントの影響で年末に分離するまで、2022年のほぼを通じて高い相関関係を維持していました。 2023 年初めには相関関係が戻りましたが、3 月の銀行危機が再びボラティリティを引き起こしました。仮想通貨市場は、銀行危機時などに株式よりも強く反応することが多く、従来の銀行業務の代替手段とみなされており、相関関係が一時的に低下することがあります。
独立したイベントが仮想通貨市場に与える影響も大きい。例えば、2023年6月のイーサリアムアップグレードやSECによる一連のプロジェクトの訴追などの出来事は市場心理をパニックに陥らせ、米国株との相関性の低下につながった。昨年の秋、スポットETFへの期待が現実となり、米国株が調整期に入ったことで、仮想通貨市場は再び単独上昇傾向にあった。
FRBの政策の観点から見ると、仮想通貨市場のボラティリティは金利の変化とも密接に関係しています。 2024 年初頭、米国株は金利の変更により反発しましたが、仮想通貨市場の反応は若干遅かったです。全体として、仮想通貨市場は独立したイベントの影響で短期的には分離する可能性がありますが、長期的には依然としてナスダックと共鳴しています。
したがって、暗号通貨市場の傾向は、独自のアプリケーションカーブとマクロ経済政策の両方の影響を受けます。市場に明確な独立した成長テーマがない場合、そのバリュエーションは金利と逆の関係になる傾向があります。つまり、金利が低いときはバリュエーションが高く、金利が高いときはバリュエーションが低くなります。金利市場の分析は仮想通貨市場の動向を予測するのに役立ちますが、相関関係だけによる予測では不十分であり、根底にあるマクロ経済や政策の背景も考慮する必要があります。
FRBの利上げと利下げサイクルが仮想通貨とナスダックに与える影響
実際、FRBの利上げは、例えば金利が低い時点から引き上げられた場合、リスクフリー金利の限界変化が最も大きくなるため、最初は確かにマイナスの影響を及ぼします。 50 ベーシス ポイントまたは 5 ベーシス ポイントの場合、ベースが非常に小さい場合、限界変化は最大の劇的な変化になります。しかし、利上げ回数が増えるとベースは大きくなり、限界的な影響は小さくなる。そのため、利上げ終了後は相場が反発し、強気相場に入るケースも少なくありません。
また、米国証券会社の業績が非常に回復していることも相場上昇の重要な理由となっている。たとえば、NVIDIA の株価が 800 ドルから 900 ドルの間だったとき、PE 倍率は 2019 年以前よりもさらに低かった。これは、株価が30％から40％上昇したにもかかわらず、評価額が大きく拡大していないことを示しています。実際、株価の上昇のほとんどは利益によって引き起こされます。つまり、企業の利益の成長は株価の上昇と一致します。
したがって、利上げ終了後の反発は異常なものではなく、限界変動の縮小と企業業績の回復の結果である。
人工知能はナスダックに大きな影響を与えるでしょうか?
私は人工知能がナスダックに与える影響はほとんどないと考えています。現在人工知能の影響を受ける銘柄はエヌビディアなど業績を反映できる銘柄ばかりだ。現在、Microsoft には投資のみがあり、収入はありません。実際、米国の株式市場では、昨年から今に至るまで、そして今でも、話題になった銘柄はすべてAIのおかげで儲かっている。儲からない場合、AI に取り組むと価格が下がる可能性があります。
今では米国株投資も非常に慎重で、AIの投機バブルも起きていない。たとえば、メタ社がコンピューティング能力への投資の 20% 増加を発表した後、市場はこれらの投資がいつ利益を生むか分からなかったため、同社の株価はすぐに 10% 以上下落しました。通貨業界における投機の概念とは異なり、市場は非常に現実的です。例えばGoogleもAIの大手ですが、広告収入の伸びが不十分で株価も下落しています。
全体として、米国の株価は日々上昇しているが、その原動力は利益の伸びであり、評価バブルではない。米国株のPERは現在歴史的な高水準にあるが、市場に大量の水や投機の概念がなければ、PERをさらに引き上げることは難しい。将来、AIの応用が本当に想像の余地が大きいのであれば、例えばエヌビディアのPERが100倍以上に上がるような誇大バブルが起こるかもしれませんが、現時点では市場はまだ比較的合理的です。
為替情勢に関して言えば、ナスダックとの相関関係は主に、両者が金利と密接に関係しているからであり、相互に追随するからではないと思います。特に仮想通貨はそれ自体に利益がなく、金利だけを見ることができるため、金利に対してより敏感です。株式市場の好調はセンチメントにとって良いことだが、それが直接的に為替相場の上昇を促すわけではない。通貨圏には金融政策とそれを推進する独自の新たなテーマが必要であり、この２つの条件が同時に現れた場合にのみ、過去最高値を達成することができる。現在、通貨サークルには独立した申請サイクルが欠けており、そのため一度に非常に高い水準まで上昇するのは難しい。
来年は強気相場となる可能性が高く、利上げ停止後はリスク資産が強化される。
金利上昇が一服した後は、リスク資産が強化される傾向にある。歴史的に見て、連邦準備理事会が利上げを一時停止した後は、経済が過熱しているか景気後退に陥っているため、景気循環は景気後退に入ることがよくあります。金利の引き上げは経済の過熱に対処するためであり、経済はその後、衰退または不況、その後回復、そして過熱というサイクルに直面することになる。利上げを停止した後、経済が景気後退の勢いにあると判断した場合、FRBは利下げをする可能性があり、さらには継続的な利下げチャネルに入る可能性もあります。金利引き下げの初期段階は金利上昇の初期段階と同じであり、市場が問題に直面しているため、これは良いことではありません。
市場は今、経済指標や雇用統計を見ていますが、悪くなると誰もが喜んで相場は上がりますが、あまりにも悪くなると誰もが景気後退入りを心配して撤退します。したがって、次の期間のデータは非常に重要になります。
マクロサイクルの観点から見ると、仮想通貨は複数の属性を持ち、実際にはプロシクリカルな商品です。 PMIを経済活動の指標として使用すると、仮想通貨は通常、PMI拡大期には強気相場になります。今の経済状況が下がらずに維持できれば最高の状況になります。なぜなら、経済の勢いが一度低下すると、どんどん下落トレンドに入り、パニックに陥るからです。
現在の経済発展の勢いでGDP成長率約23％を維持でき、株式市場が現在の水準まで上昇した場合、バリュエーションはすでに歴史的な高水準にあるため、誰もが買い続けることをためらい、恐れるかもしれない。バブルではありませんが、バブル状態に追い込もうとする人は誰もいませんし、むしろ少しでも業績が悪ければ業績は下がり始めます。この場合、ファンドは他の配分先を探すことになり、他の資産に群がる余地が増えることになる。例えば、最近の香港株式市場には外国資本が大量に流入している。
一般の投資家は機関投資家とは異なり、毎年新しい資金が流入しており、市場が下落しても追加購入できる忍耐力を持っています。しかし、一般の人は必ずしも毎年より多くのお金を貯蓄できるとは限りません。資金が枯渇した場合、低水準で資産を切り詰める可能性があります。したがって、一般の投資家と機関投資家との間には、メンタリティーに大きな隔たりがある。
ビットコインスポットETFの最終的な規模はいくらになるでしょうか?ビットコインの最高価格はいくらになるでしょうか?
ETFが最終的には米国の運用資産の1%に達することは信じられると思います。なぜビットコインETFは500億以上で止まったのでしょうか？なぜなら、同じく500億ドルを超える最大規模の金ETFなど、同様のリファレンスを見つけることができるからです。ビットコインETFが発売後わずか1カ月余りで最大の金スポットETFと同じ規模に達すると、市場には一息が必要になる。金ETF全体の規模は具体的な数字は覚えていませんが、少なくとも数百億です。
ビットコイン ETF の目標は、徐々に石油 ETF、次に最大の金 ETF、そして金 ETF の合計サイズと等しくなることです。ビットコインETFが500億を超えたとき、市場の想像力は開かれ、次のステージへ進むでしょう。次に、追加資金の流入を推定するためのデータを見つけることができます。
米国のすべてのオープンファンドの合計規模は60兆を超え、そのうち潜在的な割り当て規模は9.7兆です。これらの資金が1％を割り当てた場合、970億ドルの流入があり、5％の割り当てでは4,800億ドル、10％の割り当てでは9,700億ドルとなる。しかし、これは北米と欧州の投資信託の規模にすぎず、これには非上場の資産運用は含まれていません。
SEC の 13F 開示から判断すると、BTC を保有する機関の数は常に増加しています。 2月にはビットコインETFを保有するファンドはわずか12本だったが、現在は130本以上のファンドがあり、そのほとんどが非公的ファンドである。これらの機関も当初は水域をテストするために来ており、実際の割り当て規模は来年には970億米ドルを超える可能性がある。
別の推定方法は、世界的な資産管理の全体規模を使用して、増分資金の 0.5% ～ 5% を計算し、保守的に割り当てることです。対応する BTC 価格は 170,000 ～ 170 万米ドルの範囲です。これは、ビットコインが 20 万米ドル、さらには 100 万米ドルに達する可能性があると予測する人がいる理由を説明しています。ビットコインの価格が23万ドルに達すると仮定すると、その時価総額は約4兆7,000億ドルとなり、既存の資産の時価と比べればそれほど誇張ではないが、100万ドルに達すると評価額は極めて過大となる。短期的には現実的ではないかもしれませんが、10年後にはこれらの資産の市場は2倍になり、ビットコインが100万ドルに達する可能性があります。
現在、ビットコインの時価総額は銀と同等ですが、大規模に銀を超えるにはいくつかの出来事が必要です。将来の発展は、増分資金の配分比率とビットコインの市場の受け入れに依存します。
米国選挙、トランプ氏の政権獲得は仮想通貨にとって良いことになるのか？
現在の比較的良好なマクロ経済環境のもとでは、ビットコインは短期的には特に大きな上昇はなく、6万から7万の間で推移する可能性があると考えています。将来的に経済が着実に冷え込み、連邦準備制度が利下げに成功すれば、ビットコインは13万ドルから17万ドルの範囲にまで急騰する可能性が高い。
もちろん、これにはFRBのある程度のハト派姿勢が必要だ。例えば、市場は現在、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント、合計50ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、このような利下げは市場を大幅に上昇させるには十分ではないと考えています。市場は、よりハト派的なシナリオが実現すれば目標の10万ドルを超える可能性が高まると予想しているのかもしれない。
今後２カ月の統計が限定的ではあるもののさらに軟化すれば、ＦＲＢが７月に初めて利下げするとの期待につながる可能性がある。そうなれば、ビットコイン価格が12万ドルから17万ドルに達する確信が高まるだろう。しかし、今年利下げが2回、あるいは2回未満であれば、今年この水準に到達するのは難しいと思います。したがって、ビットコインの価格が急激に上昇するには、マクロ経済政策と金融政策のさまざまな側面の協力が必要です。
長期的に見て、この強気相場と弱気相場の転換点はどこでしょうか? 強気相場は通常 2 年以上続きません。
歴史的に見て、強気相場は通常、経済状況がそれほど良くないときに終了します。世界的な景気後退がいつ起こるかを予測することは依然として困難です。昨年は誰もが今年初めにハードランディングがあるかもしれないと予測していましたが、実際には経済は非常に好調です。たとえば、銀行危機と高金利が住宅市場に与えた影響は、誰もが予想していたほど深刻ではありませんでした。
一般的に言えば、ビットコインの強気市場が 2 年以上続くことはほとんどありません。昨年初めの安値から数えると、この強気相場は1年以上続いていることになります。今年末か来年初めまでに大幅な調整が行われる可能性がある。これは単なる参考であり、大きな意味はありません。
AI は景気循環における新たな変数です。 AIが実際に生産効率を大幅に向上させたり、新たな需要を創出したりできるのであれば、新たな投資や需要のトレンドを引き起こし、景気循環の研究や判断に影響を与える可能性がある。たとえば、Google のスマート メガネは、シームレスな連携を実現するためにメガネに AI が組み込まれれば、iPhone のような瞬間が到来すると構想しています。
もう一つの重要な要素は中国の政策である。感染拡大が収束した後、誰もが中国が強力な金融緩和や財政刺激策を講じると期待していたが、回復はわずか2カ月しか続かなかった。今年は、中央銀行の債券購入や政府による不動産の直接購入など、いくつかの政策が徐々に効果を上げており、中国が水を放出して市場を牽引する可能性があることを示唆している。中国のインフレ期待の上昇もビットコインにとって追い風となる可能性がある。
今後のリスクは、米国の債務負担が重くなることだ。債務負担が重すぎると、金利引き下げが期待されても流通市場の利回りが低下するのは困難になる可能性がある。米国で債務危機が発生する可能性は比較的小さいが、最終的には連邦準備理事会が債券を直接購入できるため、米国で供給危機が発生すると市場にショックが生じる可能性がある。例えば昨秋、米国債の利回りは主に米国債の追加発行とインフレ期待により５％に上昇した。
全体として、ビットコインの将来の動向は、マクロ経済や金融政策のさまざまな要素と組み合わせる必要があります。
