原作者：コスモ・ジャン、エリック・ロウ
元の編集: 0x js@金财经
今年も半ばに近づき、今年のこれまでの市場のペースについて私たちの考えを共有したいと思います。デジタル資産価格は年初に急騰した後、第2四半期には下落した。好調なパフォーマンスの各期間の後には、統合の期間が続きます。この期間中、特に他の資産クラスよりも不安定な資産クラスでは、一部の人々がタオルを投げてサイクルの終焉を要求し始めることは避けられません。デジタル資産価格は7月にある程度の回復が見られましたが、何が起こったのか、そしてなぜ将来に対して強気であり続けるのかについて私たちの見解を示したいと思いました。
第1四半期の市場全体の上昇を受けて、上位400トークンは第2四半期には平均45％下落し、6月30日時点で前年比12％下落した。
以下では、この下落のマクロ関連および仮想通貨特有の理由をいくつか指摘します。
4月初旬のマクロ的な主な逆風は、経済が好調を維持しインフレ率が高止まりする中、利下げが迅速に行われるとのこれまでの見方とは対照的に、市場が長期金利上昇のシナリオを再評価し始めたことだった。仮想通貨に関しては、主に供給過剰への懸念により市場は低迷している。ビットコインについては、ドイツ政府が30億ドルのポジションの清算を開始し、90億ドルのマウントゴックス配布スケジュールも確認された。ロングテールトークンは、新規トークンの発行増加、投資家の注意の分散と資本の制限、そして過去1年間新規発行トークンから利益を得続けている個人投資家の両方から、供給の逆風に直面している。さらに、Consensys と Uniswap に対する SEC の調査により、特定のプロトコルについて不確実性が生じています。
全体として幅は狭く、今年これまでの仮想通貨市場全体はビットコインやイーサリアムを大幅に下回っており、これはビッグセブン対残りの株式市場の今年の動向と似ている。これを説明するために、以下に時価総額上位 400 コインの今年のリターンの分布をリストします。
これは、ロングテール トークンにとって「フリーサイズ」の期間です。私たちがこのように言うのは、下落が広範囲に及んでいるためであり、今年はコインのほぼ95％がビットコインとイーサリアムのパフォーマンスを下回り、コインのほぼ75％がパフォーマンスを下回りました。サブカテゴリー別では、第 2 四半期のパフォーマンスは基本的に同じで、ほぼすべての主要なサブカテゴリーが 40 ～ 50% 減少しました。
アルトコインのパフォーマンスが低下した理由は次のとおりであると考えられます。
1) 主要な規制当局からの承認により、主にビットコインとイーサリアムに注目が集まっています
2) 今年の新しいトークンの発行により、利用可能な資本と注目が希薄化した
3) 市場は個人投資家によってロック解除された大量のトークンに対してより慎重になっており、それが今年の残り期間に売り圧力を強める可能性がある
パフォーマンスの低い市場ではよくあることですが、トークンがコモディティ化し、根本的に強いプロトコルと弱いプロトコルを適切に区別できなくなってきています。投資家として、私たちが同じ罠に落ちず、一般化しないことが重要です。価格とセンチメントが回復し始めると、この現象はコイン選択の絶好の機会となります。私たちは、強力なファンダメンタルズと有望な成長見通しを備えたトークンは、分散が増加するにつれて優れたパフォーマンスを発揮すると信じています。私たちはすでに 7 月初旬にこの証拠を確認しました。
私たちがポジティブである理由
価格とファンダメンタルズ – 特にロングテールコインの価格動向だけを見てみると、今年は多くのコインがパフォーマンスを下回っており、市場は弱いように見えます。 しかし、これは、オンチェーンユーザーやアクティビティなどのファンダメンタルズの改善とは対照的であり、どちらも過去2年間の弱気相場の安値から大幅に加速しています。
さらに、このサイクルには、AI 関連のブロックチェーン プロトコル、分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN)、分散型ソーシャルなど、イノベーションの芽がたくさんあります。
価格的にもファンダメンタルズ的にも、現在は回復期のどの時期よりも実際にはすべてがはるかに安くなっていると私たちは考えています。
規制の変化 – 仮想通貨業界の成長に対する最大の障害の 1 つは、米国の規制に対する消極的な姿勢です。私たちは今、リアルタイムで180度の変化を目の当たりにしています。
トランプ氏は5月初旬に仮想通貨支持に転じ、その後FIT21やイーサリアムETFの承認などの法整備が続いた。
著名な政治家が仮想通貨を公に支持することは、私たちの業界にとって素晴らしいことだろう。私たちは彼らが、仮想通貨を支持することはイノベーションを支持することと同じであり、イノベーションに反対することは票を獲得できず、反米的になる可能性があることを理解していると信じています。世論調査によると、11月の選挙後に仮想通貨支持の規制当局や当局が登場する可能性が高まっている。
トークンに関する限り、仮想通貨に対する政治的および規制上のスタンスの変化が前向きな変化をもたらし始めると私たちは楽観的に考えています。規制の明確さの欠如により、これまでのところ、暗号通貨の分野では残念ながら不安定な状況が続いています。現在、トークンは明示的に値を持たない場合は合法ですが、トークンが値を作成し、その値をトークン所有者に返そうとする場合は違法です。これは完全に間違ったインセンティブを生み出し、悪い人を引きつけ、善良な人を落胆させます。規制が明確になったことにより、私たちはこれを修正する正しい方向に進んでいると信じており、強力なファンダメンタルズに結びついた実際の価値を持つトークンが前面に出てくる一方、実際の価値のないトークンは報われないでしょう。実際、最近下院を通過したFIT 21法案は、そのような合理的な規制の基礎を築き始めています。
これにより、米国でイノベーションとブロックチェーンが繁栄し、成長し続けるための道が開かれると私たちは信じています。
ポジションとセンチメント – 私たちが観察しているテクニカル指標は、現在のポジションを「非常にクリーン」、つまり「良い買いポイント」と表現しています。
先物建玉を見ると、多くのレバレッジがシステムから流出しています。この上昇が始まる前に、多くのアルトコインが2023年9月の安値に戻りました。 CoinGlassが測定した仮想通貨の恐怖と貪欲指数は、FTX雷雨直後の2022年12月に弱気相場のどん底以来の最低水準に達したばかりだ。その感情は当時も今も同じくらい怖いです。
これらの指標に基づいて、今日のポジションと買いポイントは魅力的であると考えています。
マクロ – 最近のマクロ経済指標は、インフレがついに落ち着き始めていることを示しており、連邦準備制度が利下げを開始する合図となっています。 6月のCPIデフレ率は前月比マイナス0.1％となり、2020年以来初めてとなった。失業率は4.1％と若干上昇したものの、安定した水準を維持した。
パウエル氏やハト派のFRB理事数人らのレトリックを見れば、ほとんどのウォール街が思っているよりも利下げが近づいている可能性があり、利上げがテーブルから外れている可能性があることは明らかだ。これは大変なことです。
FRBの金利制限から支援金利への政策転換は、仮想通貨などの高成長の初期段階のテクノロジーにとって非常に有益となるだろう。傍観者には多くの資本が存在します。マネーマーケットファンドの資産は6兆ドルに達し、過去最高を記録した。今年後半には金利が低下すると予想され、マネー・マーケット・ファンドの利回りも低下するため、資本は高成長資産に戻ると思われる。
強気相場の第2段階に突入
私たちの仮説は、製品市場に適合し、強力なユニットエコノミクスで実際の収益を生み出すプロトコル基盤のトークンが、このサイクルで最高のパフォーマンスを発揮するというものです。私たちは以前、市場の幅が主要コインから離れて拡大する強気サイクルの第2段階において、これらのトークンがどのように他のトークンを上回るパフォーマンスを発揮するかを説明しました。
振り返ってみると、歴史的な強気相場サイクルには 2 つの異なる段階があることがわかります。第 1 段階は上昇の初期段階であり、ビットコインが市場の他の市場を上回る傾向があります。第 2 段階は後期段階で、アルトコインが市場の残りの部分を上回る傾向があります。以下のチャートはこれらのフェーズを強調しており、各フェーズでビットコインがアルトコインと比較してどのように成長したか、そしてアルトコインが強気サイクル全体でどのようにパフォーマンスしたかを示しており、利益のほとんどは第2フェーズで発生しました。
私たちは第 2 段階に入りつつあると考えています。歴史的に、ビットコインの優位性は、以前の各サイクルの最初の段階で 15 ～ 20 パーセントポイント増加しましたが、現在のサイクルのこの段階では 17 パーセントポイント増加しました。私たちはビットコインの優位性の始まりよりも終わりに近づいていると信じており、次の段階では基本的に健全なコインを大きく上回るパフォーマンスを発揮することになるでしょう。
