原作者： @Web3マリオ（https://x.com/web3_mario）
今週私は Telegram Bot に関連するいくつかの API を学習しており、TON 契約フレームワークの一部が基本的に完成しました。最初は少し嬉しかったのですが、月曜日の仮想通貨市場全体の崩壊が私の気分に大きな影を落としました。私はこの結果に一定の期待を持っています。しかし、それがこんなに速く、そして激しく来るとは予想していませんでした。そこで、パニックに陥って投資判断に影響を与えないよう、私の意見を整理して皆さんにお伝えしたいと思います。一般に、米国ハイテク株主導の今回のリスク資産の急激なリトレースの主な理由は、日本銀行の積極的な金利引き上げにより、多くの円キャリートレード経路が失敗するか、より大きなリスクに直面しているためであり、具体的には3つの側面に言及しています。 ：為替レートの変動、金利反転、流動性リスクに直面して、「ワタナベレディース」は日本円の借金を返済し、リスクを軽減するためにポジションを解消しています。しかし、日米同盟の関係を考慮すると、長期的な市場動向を真に支配する要因はFRBの金融政策であるため、当然のことながら、米国が利下げするまでは誰もが忍耐強くなければなりません。はまだ必要です。
アベノミクスと日本の長期マイナス金利環境により、日本円は世界的な資金調達と裁定取引の重要な資産となっている
経済学の基礎知識を少し持っている友人なら、いわゆる「日本の失われた20年」についてよく知っていると思います。 1990年代初頭にバブル経済が崩壊した後、日本経済は長期停滞に陥り、いわゆる「失われた20年」に入った。この時代は経済成長が鈍く、企業や個人の投資意欲も低迷し、デフレが続きました。景気低迷に対応して、日本銀行は1990年代後半から低金利政策の実施を開始し、借入コストを低下させて経済活動を刺激することを期待して基準金利をゼロ近くまで引き下げた。従来の金融政策手段の有効性が弱まるにつれ、
この文脈における正式な用語は、2012 年に二度目の首相に就任した安倍晋三前首相が打ち出した一連の経済政策の総称です。これらの政策の中核目標は、経済成長を刺激することによって長期デフレを終わらせ、日本経済の構造的問題に対処することである。アベノミクスの中核は「3本の矢」で構成されており、ここでは主に2つの側面からなる大胆な金融政策を簡単に紹介します。 まず、日本銀行は大規模な量的緩和政策を実施しました。これは、日本銀行が国債やその他の資産を購入することで市場に大量の資金を注入し、金利を引き下げて流動性を高めることを意味します。 2つ目は、日本銀行が2016年にマイナス金利政策を正式に導入したことです。この政策は、銀行間借入コストをさらに削減し、より多くの資金が実体経済に流入することを促進し、それによって消費と投資を促進し、インフレ期待を高めることを目的としています。ここで言ういわゆる「マイナス金利」とは、貸し手が借り手に依然として利息を支払わなければならないという意味ではなく、実質金利がマイナス、つまり金利が国内のインフレ率よりも低いことを意味します。 。
このような背景から、裁定取引の一種である日本円キャリー取引（JPYキャリートレード）が徐々に普及してきており、市場ではこの裁定取引を行うトレーダーに「ミセス・ワタナベ」という非常に興味深い名前が付けられています。いわゆる円キャリートレード
金利差を利用した投資戦略を指します。その基本原理は、低金利通貨（日本円など）でお金を借り、その資金を高金利通貨や高利回り資産に投資して金利差を稼ぐことです。動作原理は次のとおりです。
日本円を借りる：日本の金利は非常に低い（場合によってはゼロに近い）ため、投資家は非常に低コストで日本円を借りることができます。
高利回りの通貨に両替する: 借りた円を、オーストラリアドルやニュージーランドドルなど、より金利の高い別の通貨に両替します。
高利回り資産に投資する: 資金は、より高い利息収入を得るために、その高利回り通貨国の債券、預金、またはその他の資産に投資されます。
金利スプレッド：投資家の利益は、借入コスト（低金利の円借款）と運用収益（高金利の資産）との金利差によってもたらされます。
実際、この種のスプレッド裁定取引はDeFi分野でも広く流通しており、より典型的なのはLSD-ETHスプレッド裁定取引、つまりCompoundなどの融資プラットフォームでstETHを担保としてETHを貸し出し、ETHに変換する取引です。再び stETH を実行する場合、プロセス全体を通じて ETH の借入金利が stETH の利回りよりも低く、金利裁定の余地があります。円裁定市場でも同様です。通常、運用経路は 2 つあります。1 つは米ドル資産を担保として日本円を融資し、日本の大手商社 5 社の高配当株を直接購入する方法です。実はこれはバフェット氏の近年の中核となる投資ポートフォリオのひとつだ。 2つ目は、日本円を貸して再び米ドルに戻し、米国株や米国債券などの高金利金融商品を購入することです。これは、先ほど紹介した DeFi のリボルビング ローンのゲームプレイに似ています。
米国が2022年に正式に利上げサイクルに入るにつれ、この種の取引は非常に人気が高まっている。したがって、連邦準備制度が金利を引き上げると、世界の主要国は為替レートを安定させるために一斉に利上げサイクルに入った。その中で日本だけが依然として低金利政策を堅持しており、そのため円は引き締めサイクルにおける最も重要な低コスト資金源となっている。もちろん、人民元の金利も非常に低いと言う友人もいるでしょうが、全体的な国際政治的背景と中国の金融主権の配当を考慮すると、人民元は金利付き資産としては適していません。したがって、今回の引き締めサイクルにおいても、米国の「テクノロジーのセブンシスターズ」市場が依然として「競馬とダンス」である理由は、円の支えと切り離せないものであると言える。
これは日本に良い影響と悪い影響を与えました。良い面としては、「バフェット・キャリー・パス」の存在により、日本株は長期的な成長を経験しました。これは日本にまれな「資産効果」をもたらしましたが、経済の活力は主に資産効果に基づいて構築されており、人々が比較的容易に富を獲得し、将来の利益について楽観的になれる場合にのみ、勇気を持って行動できるのです。レバレッジ投資または消費を増やすため。このようにしてのみ経済活力を生み出すことができます。外資主導の日本は「日本特別見積もり」の隆盛を引き起こし、これによってもたらされた資産効果は、日本を長期のデフレから緩やかなインフレに正式に転換させたとも言える。当初想定されていたもの。
しかしその一方で、多額の日本円が米ドルに変換され、米ドル資産の購入に使用される別のキャリートレード経路が存在し、これにより日本円は対米ドルで長期下落傾向に入ります。 2017 年には、米ドル対日本円の価格が 103 ドルの安値から 160 ドルに上昇し、日本円は 60% 以上下落しました。ただし、為替レートの変動を考慮すると、このような状況でも、国民の得感にそれほど強い影響を与えていない。 通貨切り下げの下で、日本の国内インフレも秩序ある形で上昇している。
日銀のフォワードガイダンスと投機市場との対立は最近正式に終結し、日本円はＶ字反転を経験した。
全体の傾向は 2 年以上続いたが、米ドル利上げサイクルの終了により、最近逆転した。 2024年の初め、新たに日本銀行総裁に任命された上田和夫氏は、黒田東彦前総裁のマイナス金利政策を撤回し、金利上昇について市場にフォワードガイダンスを与え始めた。しかし、市場はそれを信じていないようで、代わりに日銀と対決することを選択した。その影響は、今年前半に円が160円を割り込んだことである。投機市場は日本を認識しておらず、この種のインフレは持続しており、米国が利下げサイクルに入った後、日本は元のデフレに戻ると考えられている。別の解釈は、複雑な日本円の金利スプレッド裁定経路におけるヘッジ需要から生じているというものであり、この金利スプレッド裁定経路の核心は、簡単に言うと、日本電子やその他のチップ株の株価が台湾半導体よりも高いということである。政治と産業移転の背景に関連する強い相関関係があるため、長い間、日本のチップ株を購入することはAIトラックのアルファ収入を獲得するための重要なチャネルでした。しかし、2024 年には、米国株は明らかに「縮小」傾向にあり、特に NVIDIA の売却によって将来のアルファ利益が失われないように、ヘッジ目的で資金がトップに集まっています。日本のエレクトロニクス株、多くのファンドが需要をヘッジしているため、日本円を売ってエヌビディアを買うのが良い選択となった。この見解は、私が大好きな経済学者、Fu Peng 氏によるものです。興味があれば、彼の公式アカウントにアクセスして、ロジックのこの部分を読むことができます。
しかし、理由が何であれ、この対立は先週水曜日、日本銀行が市場の予想をはるかに上回る15BPの利上げを正式に実施したことで終結した。この時点で、市場は正式に反転を迎えています。まず、この時点で米ドルと日本円の為替レートが160から143に急速に上昇していることがわかります。 、日本円の裁定取引は正式に終了し、多数のトレーダーが倉庫業務を分割し始めました。その結果、大量のドル建てリスク資産が売却され、借金返済のために日本円に交換されることになった。
したがって、週末以降、市場が日本の利上げのニュースを完全に消化した後、ポジション全体の巻き戻しが正式に最高潮に入ったことがわかります。 8月5日の暗号資産の暴落はここから来た。この問題を示す証拠もあり、今回の下落では、収益を生み出す資産の下落幅が、ビットコイン、特にETHなどのゼロクーポン資産の下落幅よりもはるかに大きい。なぜなら、彼らは金利スプレッド裁定取引の中核的なターゲットだからです。
日米同盟において、日本銀行は協力者であり、将来の動向を左右するのは米ドルです。
ここで、今後の動向について簡単に展望したいと思いますが、日本円キャリートレードの規模は小さくありませんが、実際には日本はまだ米国のプレーヤーであると私は考えているので、皆さんがこのリトレースメントに怯えないことを願っています。 -日本同盟は、米国の金融政策に合わせるためだけに利上げを発表したが、それが米国が早期に景気後退に陥らなかった理由、そして連邦準備理事会がこれほど長い間利下げをしなかった理由を我々は知っている。中小企業があちこちで悲鳴を上げているにもかかわらず、米国の株式市場は活発であるが、テクノロジーのセブン・シスターズ、特にNVIDIAがもたらした資産効果のおかげで、米国のGDPは金融危機に牽引されて大幅に減少していない。米国が無謀に金利を引き下げれば、リスク市場が大幅に刺激され、インフレを引き起こす可能性が非常に高いため、これは明らかに容認できないことですが、米国の現在の経済状況を考慮すると、米国は金利を引き下げる必要があります。したがって、連邦準備制度が金利を引き下げる理由を見つける必要がありますが、この理由は実際には米国株のリトレースメントであるため、この政策に協力するための日本銀行の行動を理解するのは難しくありません。したがって、米国が正式に利下げサイクルに入れば、再び流動性が緩み、暗号資産は再び回復するに違いありません。したがって、誰もが今後も忍耐強く、将来について楽観的になり続ける必要があります。もちろん、レバレッジが高い人にとっては、レバレッジ比率を適切に下げることも直面しなければならない選択です。
