原作者: アーサー・ヘイズ
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
（ここで述べられた意見は著者の個人的な意見であり、投資決定に依拠すべきではなく、また投資取引への推奨として解釈されるべきではありません。）
私は北半球での夏休みを終え、スキーをしに2週間南半球へ向かいました。私はほとんどの時間をバックカントリースキー旅行に費やしました。未経験の方のために説明すると、スキー板の下にスキー板を貼り付けて滑らせる作業です。高いところに上がったら、スキースキンを脱いでブーツとスキー板をダウンヒルモードに調整し、豊富なパウダーを楽しみましょう。私が訪れた山脈のほとんどはこの方法でのみアクセスできます。
典型的な 4 ～ 5 時間のスキー時間は、80 パーセントが上りスキー、20 パーセントが下りスキーで構成されます。したがって、この活動はエネルギーを大量に消費します。体は体温と恒常性を維持するためにカロリーを消費します。脚は体の中で最大の筋肉群であり、登り坂でも滑降でも常に働きます。私の基礎代謝量は約3,000kcalで、足の運動に必要なエネルギーを加えると、1日の総エネルギー消費量は4,000kcalを超えます。
このアクティビティを完了するにはエネルギー量が必要となるため、1 日を通して摂取する食品の組み合わせが重要です。私は朝、炭水化物、肉、野菜を含むたっぷりの朝食を食べます。私はそれを「本物の食べ物」と呼んでいます。朝食で満腹感が残りましたが、寒い森に入り、最初の登りが始まると、最初に蓄えたエネルギーはすぐになくなってしまいました。血糖値を管理するために、Su ZhuとKylie DaviesがBVI破産裁判所が任命した清算人を避けるのと同じように、普段は食べない軽食を準備します。たとえお腹が空いていなかったとしても、私は平均して30分ごとにスニッカーズバーとシロップを飲んでいました。血糖値が下がりすぎて体調に影響が出るのは避けたいです。
砂糖を多く含む加工食品を食べることは、私のエネルギー需要に対する長期的な解決策ではありませんでした。 「本物の食べ物」も食べなければなりません。各周の後、私は通常数分間立ち止まり、バックパックを開け、準備した食べ物を食べます。私は鶏肉か牛肉、ソテーした葉物野菜、そしてたっぷりの白米が入ったタッパーウェアが好きです。
一日を通してパフォーマンスを維持するために、私は定期的な砂糖のスパイクと、長時間燃焼するクリーンな本物の食べ物を組み合わせています。
スキー旅行の食事の準備について説明する私の目的は、金額と量の相対的な重要性についての議論を引き出すことです。私にとって、金銭的な価格は、私が食べるスニッカーズバーやシロップのようなもので、血糖値をすぐに上昇させてくれます。その金額は、ゆっくりと長く続く「本物の食べ物」の燃焼のようなものです。先週金曜日のジャクソンホール中央銀行会合でパウエル議長は政策転換を発表し、連邦準備制度理事会（FRB）はついに政策金利の引き下げを約束した。さらに、イングランド銀行（BOE）と欧州中央銀行（ECB）の当局者も政策金利の引き下げを継続すると表明した。
パウエル氏はGMT-6午前9時頃（赤い楕円に相当）にシフトを発表した。 SP 500 指数 (白)、金 (黄)、ビットコイン (緑) で表されるリスク資産は、通貨価格が下落するとすべて上昇しました。米ドル（図示せず）も週末には下落した。
投資家は法定通貨の固定供給で価格が設定されている資産は、通貨が安くなれば値上がりするはずだと信じているため、市場からの最初の肯定的な反応は正当化される。私も同意しますが、私たちはFRB、イングランド銀行、ECBによる将来の利下げがこれらの通貨と円の金利差を縮小させると予想されているのを忘れています。円キャリートレードのリスクが再び浮上し、中央銀行のバランスシート拡大、つまり紙幣の増刷という形で通貨量を増やさない限り、党をダメにする可能性がある。
この日本円キャリートレードの詳細な議論については、私の記事「千と千尋の神隠し」を読んでください。この現象については、この記事で頻繁に言及します。
パウエル議長が政策転換を発表した直後、ドルは対円で1.44％上昇し、USDJPYは下落した。これは、米ドル金利が低下し、円金利が横ばいまたは上昇するにつれて、予想される米ドルと円の金利差が縮小すると予想されます。
この記事の残りの部分は、これをさらに深く掘り下げ、無関心なアメリカの有権者がトランプかバイデンを選出する前に、今後数か月に起こる重大な瞬間を見据えることを目的としています。
強気市場の議論の前提
今年8月に我々が観察したように、急速な円高は世界の金融市場に危険をもたらしている。主要３カ国による利下げで自国通貨に対して円高が生じた場合、市場のネガティブな反応が予想される。私たちは、ポジティブ（利下げ）勢力とネガティブ（円高）勢力との戦いに直面している。世界の円金融資産総額が数十兆ドルを超えていることを考えると、急速な円高による円キャリートレードに対する市場のネガティブな反応は、ドルの小利下げによるものを上回ると思います。 、ポンドまたはユーロのいずれかの特典。さらに、連邦準備制度、イングランド銀行、欧州中央銀行の政策立案者は、円高の悪影響を相殺するために政策を緩和し、バランスシートを拡大する必要があることを認識していると思います。
私のスキーのたとえと一致して、FRBは飢餓が始まる前に利下げの「シュガーラッシュ」を捉えようとしている。経済的観点からすれば、FRBは金利を引き下げるべきではなく、引き上げるべきである。
操作された米国の消費者物価指数（白）は2020年以来22％上昇している。 FRBのバランスシート（黄色）は3兆ドル以上増加しました。
米国政府の財政赤字が記録的な水準にあるのは、政治家が予算の均衡を図るために増税や補助金削減を強いられるほど国債発行コストが制限されていないことが一因だ。
FRBが本当にドルへの信認を維持したいのであれば、経済活動を抑制するために金利を引き上げるべきである。これにより、すべての人にとって物価は下がりますが、職を失う人も出てきます。国債発行コストが上昇するため、政府の借り入れも抑制されるだろう。
新型コロナウイルス感染症以降、米国経済が実質GDP成長率のマイナスを経験したのはわずか2四半期だけだ。景気が低迷しているから利下げが必要だというわけではない。
2024 年第 3 四半期の実質 GDP の最新推計でも +2.0% です。繰り返しになりますが、この経済は過度に制限された金利にさらされる経済ではありません。
私がお腹が空いていないときに血糖値の低下を防ぐためにキャンディーやシロップを食べるのと同じように、FRBは金融市場を決して停止させないことに取り組んでいます。米国は高度に金融化された経済であり、国民が裕福であると感じるためには法定資産価格の上昇が必要です。実質レベルでは、株価は横ばいか下落していますが、ほとんどの人は実際のリターンに注目していません。名目上株価が上昇すると、法定通貨換算でのキャピタルゲイン税収も増加します。簡単に言えば、市場の下落はパックス・アメリカーナの財務健全性に有害である。そのためイエレン氏は2022年9月からFRBの利上げサイクルに干渉し始めた。私は、パウエル氏はイエレン氏と民主党指導部の指示に従い、利下げすべきではないと知りながら利下げをすることで自らを犠牲にしていると信じている。
私は、イエレン政権下の米国財務省がいつ財務省短期証券（T-bill）の大量発行を開始し、FRBのリバースレポプログラム（RRP）からより広範な金融市場に資金を流出させ始めたのかを説明するために下のグラフを提示します。ストック。
前の段落で私が述べたことを理解するには、私の記事「水、水、どこでも」を参照してください。
すべての価格は 2022 年 9 月 30 日を 100 としており、これは希望小売価格のピークで約 2 兆 5,000 億ドルでした。 RRP (緑) は 87% 減少しました。 SP 500 (金) の名目法定ドルリターンは 57% 増加しました。私は米国財務省がFRBよりも大きな権限を持っていると信じています。 FRBは2023年3月まで貨幣の価格を引き上げてきたが、財務省は同時に貨幣の量を増やす方法を見つけた。その結果、名目上の株式市場ブームが生じた。最も古い実物通貨の形式である金（他の形式は信用通貨）で価格を設定した場合、SP 500 (白) はわずか 4% 上昇しました。初期の最強通貨であるビットコインを基準にすると、SP 500 (マゼンタ) は 52% 下落します。
米国経済は利下げを望んでいないが、パウエル議長は砂糖の供給を後押しするだろう。金融当局は法定株価の下落に極めて敏感であるため、パウエル氏とイエレン氏は間もなく円高の影響を相殺するためにFRBのバランスシート拡大という形で「本当の糧」を提供するだろう。
円高について議論する前に、パウエル議長の金利引き下げの偽りの根拠と、それがどのようにしてリスク資産価格の上昇に対する私の確信をさらに強めるかについて簡単に触れたいと思います。
パウエル議長は低調な雇用統計に基づいて調整を行った。ジョー・バイデン米大統領率いる労働省（BLS）は、ジャクソンホールでのパウエル議長の演説の数日前に、これまでの雇用統計の衝撃的な修正を発表し、雇用予測が約80万人上回っていたと指摘した。
バイデン氏と不誠実な経済学者支持者らは、政権下の労働市場の強さを喧伝してきた。エリザベス・“ポカホンタス”・ウォーレンなどの民主党有力上院議員らは、トランプ大統領が選挙に勝たないよう経済を刺激するために利下げをパウエル氏に要求しているため、この労働市場の強さはパウエル氏を難しい立場に追い込んでいる。パウエル氏はジレンマに直面している。インフレ率がFRBの目標である2％を上回っているため、パウエル議長はインフレ低下に伴う利下げはできない。同氏は利下げの理由として労働市場の弱さを挙げることもできない。しかし、この状況に少し政治的な誤った情報を振りまいて、傲慢で他人にコントロールされやすい私たちのベータ版のクソ野郎を助けることができるかどうか見てみましょう。
バイデン氏はトランプ氏との討論会で処方薬を混ぜた野菜のような態度をとったため、オバマ氏に追い出された。後任にはカマラ・ハリス氏が就任する予定だが、主流メディアの報道を信じれば、バイデン氏／ハリス政権が過去4年間に実施した政策とは何の関係もない。したがって、BLSは、彼女が副大統領を務めた政権に実際に関与したことのないハリス氏に影響を与えることなく、自らの過ちを認めることができる。まさに魔法のような政治的トリック。
パウエル氏はこの機会を利用して利下げの原因を労働市場の弱さを責めることもできたが、それを利用できなかった。同氏がFRBが9月に利下げを開始すると発表した今、唯一の問題は最初の利下げがどの程度の深さになるかだ。
政治が経済よりも優先されると、自分の予測に自信が持てるようになります。これはニュートンの政治物理学によるもので、権力を握っている政治家は権力を維持したいと考えています。彼らは経済状況に関係なく、再選を勝ち取るために必要なことは何でもするだろう。これは、何が起こっても、現在の民主党は金融政策というあらゆる手段を使って11月の選挙までに株式市場の上昇を維持することを意味する。経済は安くて豊富な法定通貨に不足することはありません。
円変動の影響
通貨間の為替レートは主に金利差と将来の金利変化の予想によって影響を受けます。
上のチャートは、米ドル/円の為替レート（黄色）と米ドル/円の金利差（白色）を示しています。金利スプレッドは、FRBの実効資金金利から日本銀行の翌日物預金金利を引いたものです。米ドル/円が上昇すると円安、ドルが下落するとその逆になります。 FRBが2022年3月に金融引き締めを開始すると、円は急激に下落した。今年7月には金利差が最大となった円安が過去最高値に達した。
日銀が７月末に政策金利を０．１０％から０．２５％に引き上げたことを受け、円は大きく反発した。日本銀行は、将来のある時点で利上げを開始することを明らかにしました。市場は利上げ開始時期を予測するのが難しい。不安定な雪と同様、どの薄片やスキー板の曲がりが雪崩を引き起こすかを予測するのは困難です。金利スプレッドの0.15％縮小は問題にならないはずだが、そうではない。円高反発が始まり、市場ではドル円金利差の今後の動向が注目されている。パウエル議長の政策転換を受けて金利差がさらに縮小すると予想されることから、予想通り、円も強いサポートとなった。
こちらは前回のUSD/JPYチャートです。パウエル議長が9月に利下げを確認した後、円が強力なサポートとなったことを改めて強調したい。
円の価値が急上昇する中、トレーダーらが米ドル/円のキャリートレードポジションの巻き戻しを再開すれば、フェデラルファンド利下げによる短期的な押し上げ効果は急速に消え去る可能性がある。さまざまな金融市場の下落を阻止するためにさらなる利下げを行えば、米ドルと円の金利差の縮小が加速するだけであり、その結果、円高となり、さらに多くのポジションが巻き戻されることになる。市場は損失を食い止めるために、上昇するFRBのバランスシートによって提供される紙幣の形での「本当の食料」を必要としている。
円高が加速した場合、最初のステップは量的緩和（QE）の再開ではない。最初のステップは、FRBが満期を迎えた債券から得た現金を米国債や住宅ローン担保証券に再投資することだろう。これは量的引き締め（QT）プログラムの停止とみなされるだろう。
痛みを伴う傾向が続く場合、FRBは中央銀行の流動性スワップを利用したり、量的緩和（QE）紙幣印刷を再開したりする可能性がある。このような状況を背景に、イエレン氏は国債をさらに売却し、財政口座残高を減らすことで米ドルの流動性を増やすだろう。どちらの市場操作者も、積極的な紙幣印刷を再開する理由として、円キャリー取引の終了が市場に与える破壊的な影響には触れていない。他国がこの自由で民主的な国に何らかの影響力を持っていると認めるのは、アメリカの価値観と矛盾します。
米ドルと円の為替レートが急速に140円を下回れば、彼らは法定通貨金融市場が必要とする「本当の食料」を提供することを躊躇しないだろうと私は信じています。
取引設定
第 3 四半期の最終段階では、法定流動性の状況はこれ以上ないほど良好です。暗号通貨保有者として、私たちには次のような追い風が吹いています。
1. 世界中の中央銀行、特に連邦準備制度は資金コストを削減しています。 FRBは、インフレ率が目標を上回っており、米国経済が成長を続けている場合でも利下げを行っている。イングランド銀行（BOE）と欧州中央銀行（ECB）は今後の会合で追加利下げに踏み切る可能性が高い。
2. 悪女イエレンは、年末までに2,710億米ドルの国庫短期証券を発行し、300億米ドルの買い戻しオペを実施すると約束した。これにより金融市場に3,010億ドルの流動性が注入されることになる。
3. 米国財務省はまだ一般会計に約7,400億ドルを保有しており、これは市場を刺激しハリス氏の勝利を助けるために使用される可能性があり、また使用される予定である。
4. 日本銀行は、2024 年 7 月 31 日の会合で金利を 0.15% 引き上げた後の円高の速度を非常に懸念していました。そのため、将来の利上げは市場の状況を考慮すると公言している。これは、「市場が下落すると思ったら利上げはしないだろう」ということを、薄く覆い隠した形で伝えている。
私は為替業界の人間なので、株式には関心がありません。ということで、株価が上がるかどうかは分かりません。 FRBが利下げすると株価が下落するという過去の例を指摘する人もいる。 FRBの利下げが米国や先進国市場の不況の先行指標ではないかと懸念する人もいる。それは真実かもしれないが、インフレ率が目標を上回り、経済成長が好調なときにFRBが利下げしたらどうするかを想像してみてほしい。彼らは紙幣の印刷努力を強化し、紙幣の供給量を大幅に増加させるだろう。これはインフレを引き起こし、特定の種類のビジネスに悪影響を与える可能性があります。しかし、ビットコインのような供給が限られている資産の場合、ビットコインは「月まで」運ばれることになる。
