オリジナル著者: UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode
原文編集：Five Baht、Golden Finance
まとめ：
平均して、BTC 投資家は以前のサイクルと比較して比較的小さな含み損を経験しており、全体的な状況が比較的良好であることを示しています。
しかし、短期保有者の含み損は依然かなり高く、彼らが主要なリスクグループであることを示しています。
損益活動は引き続き非常に軽微であり、セルサイドリスク比率などの主要指標は、短期的にボラティリティが上昇する可能性を示唆しています。
市場の低迷
過去６カ月間、価格動向は停滞しており、投資家心理も低迷している。しかし、過去 3 か月間に大きな変化が起こり、下押し圧力が強まり、市場はサイクルの中で最悪の下落を経験しました。
しかし、マクロ的な観点から見ると、スポット価格は現在、過去最高値を約22％下回っており、過去の強気市場と比較すると比較的小さな下落となっている。
現在の市場の圧力
価格への下落圧力が高まるにつれ、投資家が経験している財務上のストレスを評価するために、投資家が保有する含み損を評価することが賢明だろう。
より広範な市場に目を向けると、含み損は歴史的な低水準にとどまっている。未実現損失の合計はビットコインの時価総額に占める割合はわずか 2.9% であり、これは歴史的に低い水準です。
これは、価格が下落し続けているにもかかわらず、全体として投資家にとって相対的に利益をもたらし続けていることを示唆しています。
未実現利益合計と未実現損失合計の比率を計算すると、利益は依然として損失合計の 6 倍であることがわかり、上記の観察が裏付けられます。この比率は取引日の約 20% で現在値よりも高くなっており、平均的な投資家の財務状況が驚くほど堅調であることが浮き彫りになっています。
短期的な懸念
市場の新たな需要を代表する短期保有者グループが市場圧力のほとんどを負担しているようだ。含み損が大半を占めており、その規模は過去数カ月にわたって拡大し続けている。
しかし、このグループにとっても、時価総額に対する含み損の規模はまだ本格的な弱気相場には至っておらず、激動の2019年に近い。
損益分岐点の値 1.0 を下回っている STH MVRV 比率を評価することで、上記の観察を裏付けることができます。 FTX障害後の回復上昇中、この指標は2023年8月と同様のレベルで取引されていました。
これは、平均的な新規投資家が含み損を抱えていることを示しています。一般的に言えば、スポット価格が STH 原価ベースの 62,400 ドルに戻る前に、市場はさらに下落すると予想されます。
STH 投資家ベースの一部を調査することで、この評価の信頼性を高めることができます。現在、STH コホートのすべての年齢グループが次の平均原価基準で含み損を抱えています。
1日〜1週間: $59.0k (赤)
1w-1m: $59.9,000 (オレンジ)
1m-3m: $63.6k (青)
3 メートル～6 メートル: $65.2,000 (紫)
投資家の反応
未実現損失を評価すると、市場で投資家が直面するプレッシャーについての洞察が得られます。その後、実現利益と損失 (ロックイン) で分析を補足し、投資家がこの圧力にどのように反応するかをより深く理解できます。
実現利益から始まり、史上最高値の73,000ドルを超えた後は大幅な減少が見られ、それ以降に使用されたほとんどのコインが確定した利益はますます少なくなったことを示唆しています。
実現損失に目を向けると、市場の下降傾向が進むにつれて損失イベントが増加し、取引高がより高いレベルに上昇していることがわかります。
損失イベントはまだ、2021年半ばの急落や2022年の弱気相場の際に見られた極端なレベルには達していない。しかし、徐々に上昇する傾向は、投資家の行動パターンに何らかの恐怖が忍び込んでいることを示唆しています。
セルサイドのリスク比率の観点からは、実現利益と損失の合計が市場全体の規模と比較して比較的小さいことがわかります。この指標は次のフレームワーク内で解釈できます。
高い値は、トークンの使用による投資家の利益または損失がコストベースに比べて大きいことを示します。この状況は、市場がバランスを取り戻す必要がある可能性があることを示しており、多くの場合、ボラティリティの高い価格変動が続きます。
低い値は、ほとんどのトークンが損益分岐点ベースに比較的近い支出を行っていることを示し、ある程度のバランスが達成されていることを示します。この状況は通常、「利益と損失」が現在の価格範囲内で使い果たされたことを示し、多くの場合、低ボラティリティ環境を表します。
セルサイドのリスク比率は低いレベルに低下しており、オンチェーンで取引されるトークンのほとんどが元の取得価格に非常に近い価格で取引されていることを示しています。これは、現在の価格範囲内での収益活動と損失活動が徐々に飽和していることを示しています。
歴史的に見て、これは、2019年に見られたのと同様に、短期的にはボラティリティが高まるとの期待を示唆しています。
自転車に乗る
下降トレンドでは、忍耐とホールドが支配的な市場力学になります。大量の長期保有者トークンが 3 月の ATH の利益を得るために費やされ、純供給過剰が生じました。
最近、LTHは利食いのペースを落としており、ATH上昇中に蓄積された供給が長期保有者に成熟しつつある。しかし、このように LTH 供給が増加した歴史的な例は、これが通常、弱気市場への移行中に発生することを示唆しています。
上記の観察と併せて、トークンが成熟し長期保有者に移行するにつれて、新規需要の投資家が保有する資産がここ数カ月減少していることに注目します。
新規投資家が保有する資産の割合は、以前のATH分配イベント中に経験した上限には達しませんでした。これは、2024 年のピークが 2017 年と 2021 年のマクロ高値ではなく、2019 年の中間サイクル高値とより一致していることを示唆している可能性があります。
私たちの分析を要約するために、主要なオンチェーン価格レベルを使用して過去のビットコイン市場サイクルについて考えるための単純化されたフレームワークを参照します。
ディープベアマーケット: 価格は実際の価格よりも低くなります。 （赤）
初期の強気市場: 価格は実際の価格と真の市場平均の間で取引されます。 （青）
熱狂的な強気市場: 価格は ATH と真の市場平均の間で取引されます。 （オレンジ）
陶酔的な強気市場: 価格は前のサイクルの ATH よりも高くなっています。 （緑）
この枠組み内では、価格動向は引き続き熱狂的な強気市場構造の中にあり、これは建設的な観測です。ただし、局地的な景気低迷が発生した場合には、51,000ドルの価格水準が依然として重要な焦点領域であり、さらなる価格上昇のために維持する必要があります。
要約する
ビットコインは現在、過去最高値からわずか22％下落しているが、これは以前のサイクルに比べてはるかに小さく、一般のBTC投資家は依然として巨額の利益を上げており、そのポジションの健全性を浮き彫りにしている。
それにもかかわらず、短期保有者グループは引き続き多額の含み損を抱えており、彼らが主要なリスクグループであり、景気後退局面ではセルサイドの圧力の予想される原因であることを示唆している。
これを超えると、損益活動は依然として非常に軽微であり、セルサイドリスク比率などの主要指標と同様に、現在のレンジが飽和していることを示唆しており、短期的にはボラティリティが激化する可能性があることを示唆しています。
