原作者：マルコ・マノッポ
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
こんにちは、みんな、
このことを皆さんと共有してからしばらく経ちました。最近、私はリステークの将来について考えています。リステークは過去 18 か月間市場を支配してきた大きなトピックだからです。
議論を簡素化するために、この記事では再ステークの広範な概念を説明するために、EigenLayer または AVS を参照することがありますが、この用語は、EigenLayer だけでなく、すべての再ステーク プロトコルとその上に構築されたサービスをカバーするために広く使用されています。
EigenLayer と再ステーキングの概念はパンドラの箱を開けました。
概念的には、流動性が高く世界的にアクセス可能な資産の経済的安全性を拡張することは非常に理にかなっています。これにより、開発者はプロジェクト固有のトークン用にまったく新しいエコシステムを構築することなく、オンチェーンでアプリケーションを作成できるようになります。
出典：EigenLayer ホワイトペーパー
イーサリアム (ETH) は、以下に基づいて高品質資産とみなされます。
1. 開発者にとって、経済的安全性を活用した製品を構築することは理にかなっています。これにより、セキュリティが強化され、コストが削減されるだけでなく、製品がコア機能に集中できるようになります。
2. エンド ユーザーに優れた製品エクスペリエンスを提供します。しかし、EigenLayer ホワイトペーパーのリリースから 18 か月の開発を経て、再ステーキングの状況は変わりました。
現在、Babylon のようなビットコイン再ステーキング プロジェクト、Solayer のような Solana 再ステーキング プロジェクト、Karak や Symbiotic のようなマルチアセット再ステーキング プロジェクトがあります。 AigenLayer でさえ、パーミッションレス トークンのサポートを開始しており、あらゆる ERC-20 トークンを許可なしで再仮説可能な資産にすることができます。
出典：EigenLayer ブログ
市場は、すべてのトークンが再担保されることを示しています。
再プレッジの中核は、もはや ETH の経済的安全性を拡張することだけではなく、新しいオンチェーン デリバティブ、つまり再プレッジ トークン (および結果として生じる流動的な再プレッジ トークン) の発行にあります。
さらに、 タリープロトコルなどの流動性ステーキングソリューションの台頭により、将来的には再ステーキングが L1 資産だけでなくすべての暗号トークンをカバーするようになることが予測されます。 stARB が rstARB に再ステークされ、さらに wrstARB にパッケージ化されることがわかります。
では、これは仮想通貨の将来にとって何を意味するのでしょうか?経済的安全保障があらゆるトークンから拡張できるようになったら何が起こるでしょうか?
再誓約の需要と供給のダイナミクス
これらはステーキングの将来を決定する 2 つの重要な要素です。
主観的なトークンと人間の調整をめぐる複雑な問題に踏み込んだ長い記事を書くこともできますが、それは私の能力を少し超えています。再ステーキングプロジェクトが私にアドバイストークンをくれるのであれば、それについて書くことを検討しますが、少し話が逸れてしまいました。
暗号の世界には、常に 2 つの不変の事実があります。
人々は常により高い利益を求めています
開発者は常により多くのトークンを作成したいと考えています
人々はより高い利益を求める
再誓約プロトコルは、供給側で最も優れたプロダクト マーケット フィット (PMF) を実現します。
ウォール街の前身から、仮想通貨市場は常により高いリスクを求める市場へと急速に進化していることがわかります。例を挙げると？ Polymarket には、イベント ニュース専用のデリバティブ マーケットがすでにあります。私たちは皆、極端な方向に進んでいます。
再誓約者は、AVS (再誓約プロトコルに基づいて構築されたサービス) を通じてより多くの収入を得ることができます。理想的な世界では、開発者は再ステーキング プロトコルの上にプロジェクトを構築し、再ステーキング者にインセンティブを与えて資産をこれらのプロジェクトに投入することを選択します。この目的を達成するために、開発者は収益の一部を共有するか、再利害関係者に報酬としてネイティブ トークンを与えることができます。
簡単な計算をしてみましょう。
2024 年 9 月 7 日現在、
現在、EigenLayer では 105 億ドル相当の ETH が再担保されています。
これらの再ステーキング ETH のほとんどがリキッド ステーキング トークン (LST) であると仮定すると、それらはすでに 4% の年間利回り (APY) を生み出しており、再ステーキングによってさらに収益を得ることが期待されています。
APY を年間 1% ずつ増加するには、EigenLayer とその AVS が 1 億 500 万ドルの価値を生み出す必要があります。これには、削減とスマートコントラクトのリスクは考慮されていません。
明らかに、リステーキングによって追加の APY が 1% しか得られない場合、リスクリワード (r/r) には実際には価値がありません。あえて言えば、資本配分者がリスクに見合う価値があると考えるには少なくとも8％以上が必要だろう。これは、再ステーキングのエコシステムが毎年少なくとも 4 億 2,000 万ドルの価値を生み出す必要があることを意味します。
出典: KelpDAO
現在、リステーキングから得られる高いリターンは主に、今後の EIGEN トークンのローンチと流動性リステーキング プロトコルのポイント プログラムによってもたらされていますが、これらのリターンは実際の収益や予想される収益と比較すると見劣りします。
このシナリオを想像してください。市場には 3 つの再仮説プロトコル、10 の流動性再仮説プロトコル、および 50 以上の AVS があります。流動性は断片化され、開発者 (この場合は消費者) は、利用可能なオプションに自信を持たず、選択肢が多すぎて混乱することになります。どの再ステーキングプロトコルを選択すればよいですか?プロジェクトの財務上の安全性を高めるにはどの資産を選択すればよいですか?等
したがって、再担保されたETHの量を大幅に増やすか、ネイティブトークンの発行を加速する必要があります。
つまり、再誓約プロトコルとその AVS は、大量のトークンを発行することで供給側をアクティブに保つ必要があります。
開発者はトークンを作成したい
需要側では、再プレッジ プロトコルは、開発者にとって、独自の専用トークンを使用するよりも、再プレッジ アセットを使用してアプリケーションを駆動する方が経済的で安全であると考えています。
これは、ブリッジングなど、非常に高い信頼性とセキュリティを必要とする一部のアプリケーションには当てはまりますが、実際には、チェーンやチェーンに関係なく、独自のトークンを発行し、それをインセンティブ メカニズムとして使用することが、あらゆる暗号プロジェクトの成功の鍵となります。アプリ。
製品の追加機能として再モーゲージ資産を使用すると、さらなる利点がもたらされる可能性がありますが、製品の中核となる価値提案に影響を与えるべきではなく、また、製品自体のトークンの価値を弱めるように設計されるべきでもありません。マルチコインのカイル氏のように、経済安全保障は単に製品の成長を促進する重要な要素ではないと主張し、さらに厳しい立場をとる人もいる。
統合カイル e/acc: 「マルチコインは時価総額で世界最大のトークン保有者である可能性があり、AVS としての資格を有する可能性があります。
Livepeer、Render、Helium、Hivemapper、Pyth、Wormhole、LayerZero を含みます。
まだ流通していない、またはまだ発表されていないトークンが他にもいくつかあります。
これらの創設者、または当社の 200 人以上のポートフォリオ創設者の誰も、私に電話してこう言ったことはありません。
一度もありません。 」
率直に言って、彼の主張に反論するのは難しい。
私は暗号通貨に7年間携わっていますが、別の暗号通貨のヘビーユーザーや業界の友人、つまり純資産の大部分をオンチェーンに保管している人が、経済的安全性のために別の製品ではなくある製品を選んだという話を聞いたことはありません。
経済的な観点から見ると、M^0 の Luca は、市場の非効率性により、プロジェクトでは ETH を使用するよりもネイティブ トークンを使用した方が安価になる可能性があることを説明する優れた記事を書きました。
トークンはいつ発行されますか?正直に言うと、これらのトークンが実際に有価証券としてカウントされるかどうかに関係なく、何らかのガバナンス機能、実用性、経済的または希少性を表明するプロジェクト固有のトークンは、常に投資家によってプロジェクトの成功または人気の象徴とみなされてきました。この感情は、金銭的または支配的請求が残っていなくても持続します。暗号通貨のような小規模な業界では、トークンはキャッシュ フローよりも物語や予想される流動性の変化と結びついていることがよくあります。どう考えても、暗号通貨の分野では、株式代理市場は決して効率的とは言えず、合理的なレベルを超えるトークン価格は、プロジェクトの資本コストが合理的な期待よりも低いことは明らかであり、十分に裏付けられています。資本コストの低下は、多くの場合、ベンチャーキャピタルラウンドにおける希薄化の低下、または他の業界と比較したより高い評価という形で現れます。資本市場レベルでの市場の非効率性により、ネイティブ トークンは実際に$ETHよりも低い資本コストを開発者に提供していると言えます。
出典: 未舗装の道路
公平を期すために言うと、EigenLayer はこの状況を予測してデュアルステーキング システムを設計したようです。現在では、競合他社も、マーケティングの差別化要因として複数資産の再仮説をマーケティングサポートしています。
将来的にすべてのトークンが再ステーキングされる場合、開発者にとって再ステーキングプロトコルの本当の価値は何でしょうか?
答えは保険と強化にあると思います。
マルチアセットの再仮説の将来は選択肢の多様化をもたらす
再ステーキングは、プロジェクトが製品を改善して差別化したい場合に統合できる補完的な機能になります。
保険: より多くの資本が裏付けられているため、提供されている製品が広告どおりに機能するという追加の保証を提供します。
強化: 再ステーキング プロトコルの最善の戦略は、ストーリー全体を再構成し、開発者に再ステーキング テクノロジの要素をどの製品にもデフォルトで含めるよう説得することです。そうすることですべてが改善されます。 ああ、あなたは価格操作攻撃に弱い神託者ですか?私たちも AVS だったらどうなるでしょうか?
エンドユーザーがこれを気にするかどうかはまだわかりません。
すべてのトークンは、再仮説化の優先資産となるために競合します。これにより、トークンに価値が認識され、販売圧力が軽減されます。 AVS は、リスク選好度、インセンティブ、特定の機能、連携したいエコシステムに基づいて、複数のタイプの再仮説資産から選択できます。これはもはや中核的な経済安全保障だけでなく、保険、仮説の立て直し、政治にも関係しています。各トークンがステーキングされるため、AVS には多くのオプションがあります。
経済的安全性を確保するにはどの資産を選択すべきですか、どのような政治的連携が必要ですか、どのエコシステムが自社の製品に最適ですか?
最終的には、製品に最適な機能を提供するものは何かという決断になりました。アプリケーションが複数のチェーンにデプロイされ、最終的にはアプリケーション チェーンになるのと同じように、AVS は最終的に、最大の利益をもたらす、場合によっては同時に複数の資産とエコシステムの経済的セキュリティを活用します。
Jai のこのツイートは、ほとんどの開発者が再ステークの利点についてどのように感じているかをうまく要約しています。
言及しなければならないのは、 Nuffleなどのいくつかのプロジェクトがこの状況を解決するために懸命に取り組んでいることです。
Jai Bhavnani: 「今日、Jito は再ステークのサポートを発表しました。現在、Eigen、Karak、Jito、Symbiotic などがあり、おそらくそれ以外にも、最も経済的なセキュリティと機能を提供するアグリゲーターが登場する予定です。コストに基づいて、すべての再ステーキングプラットフォーム全体で積極的にバランスを再調整します。」
結論は
暗号通貨Twitterは絶対的な観点で考える傾向があります。実際には、リステーキングは開発者の選択肢を拡大し、新しいタイプのデリバティブを発行することでオンチェーン市場に影響を与える興味深い基本的なツールですが、革命的な変更ではありません。
少なくとも、リスク選好度の高い暗号資産保有者は、テクノロジーの選択肢を拡大し、開発者のエンジニアリングの負担を軽減しながら、追加の収入を得ることができます。開発者に補完的な機能を提供し、オンチェーン資産保有者向けに新しいデリバティブ市場を創出します。
多くのアセットが再宣伝され、再仮説化されたアセットを統合する際に開発者に複数のオプションが提供されます。最終的に、開発者は、新しいチェーンを展開するのと同じように、製品に最大のメリットをもたらすエコシステムを選択し、場合によっては複数のエコシステムを選択することもあります。
再仮説化された資産によってもたらされる新しいデリバティブ市場がこれらのトークンに利益をもたらし、その広範な使用と認識される価値を高めるため、トークンは再仮説化された資産になるために競争するでしょう。
それは決して経済や安全保障に関するものではなく、保険、仮説の立て直し、そして政治に関するものでした。
