原作者 | グリーンライトキャピタル
総集編｜Odaily Planet Daily ( @Od a ilyCh in a )
翻訳者｜あづま（ @azuma_eth ）
編集者注：大手金融会社Aave（AAVE）は、過去数カ月間の同セクターの業績低迷とは無関係に、逆トレンドから脱却した一方、多くの確立されたDeFiプロトコルのトークンの価格は「横ばい」を続けている。 AAVE は、8 月 5 日の約 80 ドルから今日では 170 ドルを超えるまで大幅に上昇し、2 倍になったことを密かに認識しました。
FRBが正式に利下げサイクルに入るにつれ、「ベビーベッドの季節」の復活についての議論、特に「DeFiの再台頭」を求める声がますます大きくなり、Aaveが率先して金利引き下げサイクルを完了したようだ。回復。次の記事では、Green Light Capital が AAVE の現在のファンダメンタルズを多面的に再分析しています。これは、投資家が AAVE の現在の上昇ロジックと将来のトレンド予想を明確にするのに役立つ可能性があります。
以下は、Odaily Planet Dailyが編集したGreen Light Capitalの全文です。
なぜAAVEがこの強気相場を支配する可能性が高いのでしょうか?
DeFiトラックは一見すると恐ろしいものであり、暗号通貨業界で最も理解するのが難しい部分であると考えられています。また、革新的な価値提案を伴う最新のプロジェクトよりも魅力が低いと認識される傾向があります。
しかし、その逆も真実です。 Terra LunaとCeliusの崩壊後、DeFiトラックへの関心は低下しましたが、一部のプロトコルは現在、業界で最高の投資機会を提供しています。
今日は、Aave の分析を通じてこのトピックをさらに詳しく掘り下げていきます。投資決定を下す前に、必要な情報をすべて理解するのに役立つことを願っています。
Aave の概要 (詳しくない場合は読み飛ばしてください)
Aave は 2017 年に開始され (以前の ETHLend)、すぐに DeFi 分野の主要プロジェクトに成長しました。融資プラットフォームとして、Aave は主にトラストレスで透明性が高く安全な従来の金融提案ソリューションを提供します。
°どのように機能しますか? 」
Aeve ユーザーの 80% にとって、このプロトコルは主に流動性を提供するために使用され、ウォレットに接続し、ETH、ステーブルコイン、またはその他の暗号資産を入金し、これらの入金で収入を得ることができます。ほとんどのユーザーの使用プロセスはここで終了し、ユーザーの収入はすべて資産を借りた借り手から得られます。借り手はローンと引き換えに利子を支払う必要があります。利息は「リザーブファクター」と呼ばれる手数料を差し引いた後、すべての預金ユーザーに再分配され、差し引かれた手数料はAave DAOに帰属します。
Aave で資産を借りるには、ユーザーは担保を提供する必要があります。通常、借り手はステーブルコインを貸し出しながら、BTC、WBTC、ETHなどの資産、またはstETHや$WETHなどのETH関連資産を預けます。 BTC または ETH の価値が上昇すると予想される場合、より低いコストでローンを返済できるため、ユーザーはこの戦略を採用する傾向が高くなります。ただし、予期せぬ市場の出来事により担保の価値が急落し、債務をカバーするのに十分ではなくなった場合には、清算が行われる可能性があります。この場合、清算人は借り手に代わって担保の一部を報酬として返済します。この清算プロセスは、流動性プロバイダーの資産を安全に保ちながら、プロトコル全体を保護します。
清算人がすべての損失をカバーできない可能性があることを考慮して、Aaveは5億ドル相当のAAVEトークンで構成される「安全モジュール」も設定しました。このモジュールは、自発的に AAVE をステークするか、安全な行動に対するインセンティブと引き換えに AAVE と ETH の流動性を提供するユーザーによってサポートされており、これらのユーザーはブラック スワン イベントでプロトコルを保護するための第 2 の防御線として機能します。
AAVE の主要な触媒
次のセクションでは、AAVE が現在のサイクルで他のアルトコインを超えるのに役立つ可能性のある重要な触媒について見ていきます。
触媒 1: パラダイム シフト - ステーカーがプロトコルの収益を分配するようになる
2024 年 7 月 25 日、Marc Zeller (Aave インテグレーション リード) は、「購入して配布する」計画を実装するための「AAVEnomics Update」と呼ばれる提案を提案しました。この計画では、プロトコルからの超過収益を DAO 参加者に直接報酬を与えるために使用したいと考えています。これはAAVEのトークンエコノミクスにおける大きな変化を示しており、保有者に具体的な経済的メリットを提供することでAAVEの魅力を高めることになります。
興味のある読者は、AAVE のすべてを完全に変える可能性のあるこのガバナンス提案について、この記事で学ぶことができます: https://x.com/GL_Capital_/status/1836746881797394641
Catalyst 2: BlackRock との協力
Aaveは、BlackRockのトークン化ファンドBUIDLをGHOステーブルコインモジュール（GSM）に統合することを提案した。
この計画は、ブラックロックが管理し、米国債や現金などの実物資産を裏付けとしたBUIDLを、遊休USDCを利用して鋳造し、それによって資本効率を向上させることを目的としている。これにより、GHO の準備金管理能力が強化されるだけでなく、Aave エコシステム内の流動性も向上します。 BUIDL トークンは毎日配当を生成し、参加者に安定した収入を提供すると同時に、Aave の収入源を多様化し、RWA へのエクスポージャを増加させます。
さらに、この統合により、Circle が支援する 1 億米ドルの USDC 償還基金を利用して、GHO-USDC 間のシームレスな交換を実現することもでき、それによって市場の需要変動により効果的に対応し、GHO の安定通貨を増やすことができます。
世界的な金融大手ブラックロックと協力することで、Aaveは親善を強化するだけでなく、従来の金融とDeFiの統合におけるパイオニアとしての地位を再確立し、将来の制度的協力への扉を開くことができる。
このコラボレーションは、Aave の収益配分提案に必要な主要なマイルストーンを達成する上でも重要な役割を果たします。
GHO の供給量は 1 億 7,500 万に達する必要があります。アイドル状態の USDC を使用して BUIDL を鋳造することで、収益の増加により GHO の需要が増加し、GHO が流通供給量 1 億 7,500 万を突破する可能性が高まります。
最小限のスリッページで多額の GHO 販売を吸収: USDC 償還基金は、多額の GHO 販売 (1,000 万ドルの交換など) を最小限のスリッページ (価格への影響 1%) で実現できることを保証し、GHO の安定性を維持します。
触媒 3: ソラナに入る
Aaveは数ヶ月前からソラナへの拡大を示唆してきた。
マーク・ゼラー氏は、自分の役割はAave DAOの利益を最大化するのを支援することであると述べました。これは、Aave DAOが柔軟に運営し、プロトコルの収益を増やすためのさまざまな方法を模索する必要があることを意味します。 FTX の大失敗以来、ソラナに対する Aave の意見は変わりました。データ駆動型プラットフォームとして、Aave は、Solana の潜在的な収益がコード変更やセキュリティ監査のコストを超える場合にのみ移行計画を提案します。
現時点では、Solana による収益の可能性はこの動きを正当化するのに十分ではありませんが、Marc 氏は、状況は徐々に改善しており、Solana はますます魅力的になってきていると指摘しました。 Aave はその開発を監視しています。
Aave は、Solana への拡大は難しくないと信じており、そのリーチがあれば、ネットワーク上ですぐにリーダーの地位を確立できると考えています。
Catalyst 4: 主導的な地位とブランドの評判
過去数年にわたり、FTXやTerra Lunaの崩壊、DeFiプロトコルの複数のハッキング、進行中のウォレット盗難などの事件により、DeFiユーザーと広範な暗号通貨コミュニティはますますリスクを回避するようになりました。
その結果、ユーザーが自分の資産を管理するために分散型DeFiプロトコルを信頼することがますます困難になっています。このエコシステムでは、ブランドの評判が投資家の信頼を得る上で最も重要な役割を果たします。これが Aave の最大の利点であり、今後数年間に新しいプロトコルが Aave を超えるのは難しいと当社が考える理由でもあります。 Aave は 2017 年以来、DeFi エコシステムの重要な部分を占めており、いくつかの小規模なセキュリティ インシデントは発生しましたが、これらは主に外部のスマート コントラクトまたは流動性プールの問題に関連しており、そのコアが直接侵害されたことはありませんでした。プロトコル。 Aave はセキュリティ問題に積極的に取り組み、複数の監査を実施し、脆弱性の特定を奨励するバグ報奨金プログラムを実施しています。
したがって、Aaveは最も安全なDeFiプラットフォームの1つと考えられており、その顧客は主に資金を貸しながら魅力的な収益を得たいと考えているクジラです。これらのクジラはセキュリティを優先し、わずかに高い収益を得るためだけに資産をより新しく、頻度が低く、戦闘テストが少ないプロトコルに移行する可能性は低いです。機関投資家のDeFi参入が進む中、Aaveはリーダーの地位を維持するのに有利な立場にある。
融資分野で 67% の市場シェアを誇る Aave は、今後数年間で引き続き優位性を強化し、市場リーダーとしての地位を強化すると予想されます。
市場見通し分析
ご存知のとおり、Aave でお金を借りるには担保を預ける必要があります。したがって、今後数年間のDeFiの大きな成長の可能性を比較し強調するために、私たちはAaveのビジネスと一致する従来の金融における融資モデルを探してきました。
私たちの分析では、マージンローンは株式市場の投資家が既存の資産を担保として利用してより多くの株式/有価証券を購入するために借りることができるため、Aaveの融資モデルに最も似ているように見えます。
Aave では、借り手は通常、仮想通貨市場が上昇し続けると信じている個人です。彼らは通常、BTCやETHなどの資産を担保として使用し、ステーブルコインを借りてより多くの暗号通貨を購入します。市場が上昇すると、借入コストが相対的に小さくなり、取引から利益を得ることができます。しかし、市場が下落した場合、従来の金融におけるマージンローン利用者が直面するリスクと同様に、マージンコールや潜在的な清算リスクにも直面することになります。
DeFiのアクティブレンディングを詳しく見ると、そのスペースが回復しており、2021年に最後に見られた約200億ドルの過去最高値（ATH）に戻る軌道に乗っていることは明らかです。現在、仮想通貨分野では110億ドルの融資が行われており、そのうち74億ドルはAaveプロトコルによるもので、その市場支配力をさらに強調しています。しかし、現在総額8,000億ドル（最大80倍の差）に達する伝統的な金融におけるマージンローンの規模と比較すると、今後数年間で暗号通貨レンディング市場にはまだ成長の余地が大きいことは明らかです。 。
評価額の比較
資産が過大評価されているか過小評価されているかを評価する最良の方法は、時価総額や TVL マルチプルなどの主要な指標を使用して他の資産と比較することです。私たちは数週間前にこの分析を実行しましたが、その結果、AAVE は現在大幅に過小評価されていることがわかりました。
この投稿 ( https://x.com/GL_Capital_/status/1834180379583877447 ) では、今後 12 か月の価格と時価総額の予測もご覧いただけます。
トークンエコノミーモデル
Aave のトークンは、ETHLend 時代に LEND という名前で最初に発売されました。 2020 年に、Aave は最大トークン供給量を大幅に削減するトークン スワップを導入しました。
この交換により、保有者は 100 LEND トークンを 1 AAVE トークンと交換できるようになり、総供給量が 13 億 LEND から 1,300 万 AAVE に減少します。さらに、チームはプロトコル開発をサポートするために、Aave エコシステム保護区に追加の 300 万トークンを割り当てました。
LEND から AAVE への移行は、プロトコルへの内部ガバナンス メカニズムの導入を示し、コミュニティが Aave Improvement Proposals (AIP) を提出し、プロジェクトの開発に参加できるようになりました。したがって、ガバナンスは AAVE トークンの中核的なユーティリティとなっています。
AAVE トークンの初期配布構造は次のとおりです。
融資とロック解除のステータス
2017 年、Aave チームはイニシャル コイン オファリング (IC0) を実施し、LEND トークンあたり 0.0184 ドル (AAVE トークンあたり 1.84 ドルに相当) の価格で投資家から 1,620 万ドルを調達しました。今日の時点で、このラウンドの投資家は投資額の 78 倍のリターンを獲得しており、AAVE の史上最高値 (ATH) 時にはリターンは 360 倍にも達しました。しかし、これが 7 年前のことであることを考えると、当初の投資家の多くがまだトークンを保持しているとは考えられません。
Aaveはまた、2020年のトークンスワップ中に数回の資金調達ラウンドを完了しました。これらの資金調達ラウンドでは主に Aave の財務省内のトークンの販売が行われ、3,200 万ドルの資金が調達されました。残念ながら、スケジュールのロック解除など、これらの資金調達ラウンドに関する具体的な詳細はまだ明らかにされていません。ほとんどのVCは2021年の強気市場中にポジションを売却した可能性があると推測されているため、これらの機関が再び大規模にAAVEを売却するリスクは高くありません。
ロック解除状況から判断すると、これまでの AAVE の流通供給量は 1,600 万トークンの大部分を占め、セキュリティ モジュールのステーキング報酬として約 100 万トークンが保管されています。流動性プロバイダーにインセンティブを提供します。ほとんどの AAVE トークンはすでに流通しているため、将来的に大規模なトークンのロック解除は行われず、AAVE がさらなる価値の希薄化に悩まされることはありません。
これは、ほぼすべてのトークンがすでに流通している最良のトークン構造です。
トークンユーティリティ
現在、AAVE トークンの用途は比較的限定されており、大きく 2 つの側面に要約できます。 1 つ目はガバナンス ユーティリティであり、AAVE 保有者は提案に投票したり、新しい提案 (AIP) を開始したりできます。これはリスク パラメーター、インセンティブ、製品の改善、プロトコルのアップグレードに影響を与える可能性があります。2 つ目はステーキング ユーティリティであり、AAVE 保有者は投資家が割り当てることを選択できます。ブラックスワンイベントが発生すると、流動性プロバイダーの資産を保護するために、約束されたトークンがプロトコルによって減額され、その代わりにプロトコルのセキュリティを保護することを約束します。そうすることで、対応するインセンティブが得られます。
新しい収益分配案が進むにつれて、AAVE の有用性も変化します。最も重要な変更は、現在のセキュリティ モジュールが「レガシー セキュリティ モジュール」に移行することです。この移行は、既存のシステム (プロトコルの不足を補うために、極端な場合にはステーキングの AAVE が削減される可能性があります) が進化することを意味します。より効率的でユーザーフレンドリーなモデルに変わりました。
新しいモデルでは、AAVE トークンのステーキング メカニズムはプロトコルのセキュリティ責任から切り離されます。 AAVE保有者は引き続きトークンをステークして収益報酬を受け取ることができますが、これらの報酬はプロトコルの収益に直接結びつき、プロトコルのリスクには結びつかなくなります。これは、プロトコルのセキュリティインシデントによるステーキング損失のリスクが排除され、トークン所有者にとってステーキングがより魅力的なものになることを意味します。
K線解析
技術的な観点から見ると、特にここ数週間のBTCとETHに対するAAVEの好調なパフォーマンスを考慮すると、今後数か月のAAVEの見通しは魅力的に見えます。
AAVE/ETH 取引ペアを分析すると、週次の時間枠での傾向が大きく変化していることがわかります。 AAVEは新高値を更新することに成功しており、これはトレンド反転の可能性を示しているか、あるいは弱気相場に伴う下降トレンドが終わっている可能性を示唆している可能性があります。私たちの意見では、ETH に対する AAVE の底値は確立されている可能性が高いです。
AAVEの動きを個別に分析すると、コインがついに2022年5月に始まった週間レンジを突破したことがわかります。特にトークン所有者への超過収益の分配を発表した後、トークンは力を取り戻し、より多くの投資家の関心を集めているようです。
このような長い蓄積期間の後、AAVE は急速に価格を再設定し、その後プラスの上昇トレンドに入ることが予想されます。
投資ノート
私たちの分析に基づくと、現在の強気市場では AAVE が明らかな選択であるようです。新しい収入分配計画は、トークン所有者の利益を Aave プロトコルの収益と結び付けることで、AAVE の価値獲得機能に革命をもたらします。
DeFiの融資市場はまだ小さいですが、特により多くの機関投資家が徐々に市場に参入するにつれて、今後数年間で大幅な成長を遂げる可能性があります。強力なブランド評判と主導的地位により、Aave はこの新たな資金流入を吸収する能力を備えており、より新しい市場 (Solana など) への水平展開が期待されています。
さらに、時価総額と TVL の比率を比較すると、AAVE は最近の急騰にもかかわらず、依然として過小評価されていることがわかります。
AAVEは最近1年間の取引レンジを突破しており、現在の過小評価状況を考慮すると、市場は間もなく価格を再設定すると予想されます。
