原作者：ザック・パンドル、マイケル・チャオ
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
歴史的に、仮想通貨市場は明確な 4 年サイクルに従い、価格は連続した上昇と下落の段階を経ます。 Grayscale Research は、投資家がブロックチェーンベースのさまざまな指標やその他の指標を監視して、暗号通貨のサイクルを追跡し、自らのリスク管理の決定に情報を提供できると考えています。
仮想通貨は成熟しつつある資産クラスです。新しいスポットビットコインとイーサリアムETFにより市場へのアクセスが拡大する一方、次期トランプ政権が仮想通貨業界に規制の透明性をもたらす可能性があります。これらの理由により、仮想通貨市場の評価額は史上最高値に達する可能性があります。
Grayscale Research は、現在の市場は新しい暗号サイクルの中間段階にあると考えています。ファンダメンタルズ（アプリの普及やマクロ市場の状況など）が健全である限り、強気市場は 2025 年以降も続く可能性があります。
多くの現物商品と同様、ビットコインの価格は厳密には「ランダムウォーク」モデルに従っていません。その代わり、ビットコインの価格変動は統計的な勢いの特徴を示しています。つまり、利益には利益が続き、損失には下落が続く傾向があります。ビットコインは短期的には上昇または下落しますが、長期的にはその価格は大きな上昇循環傾向を示します（図1）。
図1: ビットコインの価格は変動を繰り返すが、全体としては上昇傾向にある
過去の各価格サイクルには独自の要因があり、将来の価格変動は過去の経験に正確に従うわけではありません。さらに、ビットコインが成熟し、より幅広い従来の投資家に採用され、4年に一度の半減期イベントが供給に及ぼす影響が減少するにつれて、ビットコイン価格の循環的な性質が再形成されるか、完全に消滅する可能性があります。それでも、過去のサイクルを研究することで、投資家はビットコインの典型的な統計的挙動についてある程度の指針を得ることができ、リスク管理の意思決定に役立てることができます。
ビットコインの歴史的サイクルの観察
図 2 は、前の各サイクルの上昇局面におけるビットコインの価格パフォーマンスを示しています。価格はサイクルの安値（サイクルの上昇局面の始まり）を 100 として指数化し、最高値（上昇局面の終わり）までずっと追跡します。図 3 は、図 2 と同じ情報を表形式で示しています。
ビットコインの歴史における最初の価格サイクルは比較的短く、不安定でした。最初の価格サイクルは 1 年未満続き、2 番目の価格サイクルは約 2 年続きました。どちらのサイクルでも、ビットコインの価格は安値から 500 倍以上上昇しました。その後の 2 つのサイクルはそれぞれ 3 年未満続きました。 2015年1月から2017年12月までのサイクルではビットコインの価格は100倍以上に上昇し、2018年12月から2021年11月までのサイクルではビットコインの価格は約20倍に上昇しました。
図2: ビットコインは過去2回の市場サイクルで同様の方向に動いた
ビットコインの価格は2021年11月にピークに達した後、2022年11月に約16,000ドルの周期的安値まで下落した。現在の価格上昇段階はその時から始まり、2 年以上続きました。図 2 に示すように、最近の価格上昇は過去 2 回のビットコイン サイクルに比較的近く、いずれも価格がピークに達するまで約 3 年間続きました。上向きの観点から見ると、ビットコインは現在このサイクルで約 6 倍に上昇しており、そのリターンはかなりのものですが、過去 4 つのサイクルで達成されたリターンよりも大幅に低いです。全体として、将来の価格リターンが過去のサイクルと同様になるかどうかはわかりませんが、ビットコインの歴史は、最新の強気市場が期間と規模の両方の点で持続可能であることを示しています。
図 3: ビットコイン価格の歴史における 4 つの異なるサイクル
オンチェーンインジケーター
過去のサイクルの価格パフォーマンスを観察することに加えて、投資家はさまざまなブロックチェーンベースの指標を適用してビットコイン強気市場の成熟度を測定することもできます。たとえば、一般的な指標には、ビットコイン購入者の収益性、ビットコインへの新規資金の流入、ビットコインマイナーの収入と比較した価格レベルが含まれます。
特によく使われる指標の 1 つは、ビットコインの時価総額 (MV) (流通しているビットコインの数 * 現在の市場価格) とその実現価値 (RV) (最後に送金されたときの各ビットコインの価格の合計) の比率を計算することです。 -鎖）。この指標は MVRV 比率と呼ばれ、ビットコインの時価総額が市場の総コストベースをどの程度超えているかと考えることができます。過去 4 サイクルにわたって、MVRV 比は少なくとも同じくらい高くなっています (図 4)。現在の MVRV 比率は 2.6 であり、最新のサイクルがさらに長く続く可能性があることを示唆しています。ただし、MVRV 比率は過去のサイクルのピークから低下しているため、このサイクルでは指標が 4 のレベルに到達しない可能性があります。
図 4: ビットコインの MVRV 比率の歴史的傾向
いくつかのオンチェーン指標は、新しい資金がビットコインエコシステムに流入している程度を測定します。経験豊富な仮想通貨投資家は、このフレームワークを HODL Waves と呼ぶことがよくあります。選択できるこのような指標はいくつかありますが、Grayscale Research は、ビットコインの浮遊総供給量に対する、昨年オンチェーン上で移動されたトークンの数の比率を使用することを好みます (図 5)。この指標は、過去 4 つのサイクルのそれぞれで少なくとも 60% に達しています。これは、アップフェーズでは、浮動株の少なくとも 60% が 1 年間にわたってオンチェーンで取引されることを意味します。その数字は現在約54%であり、価格がピークに達する前にさらに多くのビットコインがオンチェーンで取引される可能性があることを示唆しています。
図 5: 過去 1 年間の流通供給量に対するアクティブなビットコインの比率は 60% 未満でした
一部の循環指標は、ビットコイン ネットワークを保護する専門サービス プロバイダーであるビットコイン マイナーに焦点を当てています。たとえば、一般的な指標は、マイナー保有額（MC）（マイナーが保有するすべてのビットコインのドル価値）といわゆる「サーモキャップ」（TC）（ブロック報酬とトランザクションを通じてマイナーに発行されたビットコインの数）を計算することです。手数料）の累積値）の比率。一般に、マイナーの資産価値が特定のしきい値に達すると、利益を上げ始める可能性があります。歴史的に、MCTC比率が10を超えると、価格はその後そのサイクル中にピークに達します（図表6）。現在、MCTC 比率は約 6 であり、まだ現在のサイクルの途中にあることを示しています。ただし、MVRV 比率と同様に、指標のピークは最近のサイクルで低下しているため、MCTC 比率が 10 に達する前に価格のピークが来る可能性があります。
図6: ビットコインマイナー指標MCTCのサイクルピークも低下しています。
他のデータソースのメトリクスとは若干異なる可能性のあるオンチェーンメトリクスは他にも多数あります。さらに、これらのツールは、現在のビットコイン価格の上昇が過去と比較してどのように変化するかについての大まかなアイデアを提供するだけであり、これらの指標と将来の価格リターンの関係が過去と同様であるという保証はありません。そうは言っても、総合すると、ビットコインサイクルの一般的な指標は、過去の価格ピーク時よりもまだ低いです。これは、ファンダメンタルズが健全であれば、現在の強気相場が続く可能性があることを示唆しています。
ビットコインを超えた市場指標
仮想通貨市場にはビットコイン以外にも多くのものがあり、業界の他の分野からのシグナルも市場サイクルの状態に関する指針を提供する可能性があります。ビットコインと他の暗号資産の相対的なパフォーマンスにより、これらの指標は今後 1 年で特に重要になる可能性があると考えています。過去 2 回の市場サイクルにおいて、ビットコインの優位性 (仮想通貨の時価総額全体に占めるビットコインのシェア) は、強気市場に入ってから約 2 年でピークに達しました (図 7)。この市場サイクルが始まって約 2 年が経ち、ビットコインの優位性は最近低下し始めています。この状況が続く場合、投資家は仮想通貨の評価額が循環的高値に近づいているかどうかを判断するために、より広範な尺度を検討する必要がある。
図 7: 過去 2 つのサイクルの 3 年目にビットコインの支配力は下降傾向
たとえば、投資家は、無期限先物契約のロングポジションを保持するコストである資金調達率を監視できます。投機トレーダーからのレバレッジ需要が高い場合、資金調達率は上昇する傾向があります。したがって、市場全体の調達金利のレベルは、投機トレーダーの全体的な保有高を示すことができます。図表 8 は、ビットコインに次ぐ 10 の最大の暗号資産 (つまり、最大の「アルトコイン」) の加重平均調達率を示しています。先週の調達金利の急落にもかかわらず、資金調達金利は現在明らかにプラスであり、レバレッジを活用した投資家のロングポジションへの需要を示しています。さらに、現在の地域最高水準であっても、資金調達金利は依然として今年初めに見られた水準や前サイクルの最高水準を下回っている。したがって、現在の資金調達金利の水準は、市場の投機性がまだピークに達していないことを示していると考えます。
図 8: 資金調達率はアルトコインの中程度の投機水準を示している
比較すると、アルトコインの無期限先物建玉（OI）は比較的高い水準に達しています。 12月9日の大規模な清算イベントの前に、3つの主要な永久先物取引所におけるアルトコインの建玉は540億ドル近くに達していました（図表9）。これは、より広範な市場全体で投機トレーダーのポジションが比較的高いことを示しています。アルトコインの建玉は大規模な清算を受けて約100億ドル減少したが、依然として上昇している。投機トレーダーのロングポジションの増加は、市場サイクルの後期段階と一致している可能性があるため、この指標を引き続き監視することが重要である可能性があります。
図 9: 最近の清算前はアルトコインの保有量が比較的高かった
強気相場は続くだろう
2009 年のビットコインの誕生以来、仮想通貨市場は大きな進歩を遂げており、現在の仮想通貨強気市場の多くの特徴は過去のものとは異なっています。それに加えて、ビットコインとイーサリアムのスポットETFが米国市場で承認されたことで、367億ドルの純資本流入がもたらされ、暗号資産をより広範な従来の投資ポートフォリオに統合するのに役立った。さらに、最近の米国選挙により市場に規制の明確化がもたらされ、世界最大の経済における暗号資産の永続的な地位が確保される可能性があると考えています。これは、観察者が暗号資産クラスの長期的な見通しに繰り返し疑問を呈してきた過去からの大きな変化です。これらの理由により、ビットコインやその他の暗号資産の評価は以前の歴史的なパターンに従わない可能性があります。
同時に、ビットコインや他の多くの暗号資産はデジタル商品と見なすことができ、他の商品と同様に、ある程度の価格の勢いを示す可能性があります。したがって、オンチェーン指標とアルトコインデータの評価は、投資家がリスク管理の意思決定を行う際に役立つ可能性があります。グレイスケール・リサーチは、現在の一連の指標は全体として、仮想通貨市場が強気市場の中間段階にあることを示唆していると考えている。MVRV比率などの指標はサイクル安値を大きく上回っているが、過去の市場最高値をマークしたレベルにはまだ達していない。ファンダメンタルズ（アプリの普及やマクロ市場の状況など）が健全である限り、暗号通貨の強気市場は2025年以降も続くと考えています。
