原題: Bitcoin Swiss OUTLOOK 2025
原作者: Dominic Weibel、Denis Oevermann、Wolfgang Vitale、Matteo Sansonetti、Bitcoin Swiss
オリジナル編集: Wu Shuo Blockchain
2013 年に設立され、スイスのツークに本社を置く Bitcoin Swiss は、ヨーロッパで最も初期の暗号金融サービス プロバイダーの 1 つです。同社は、暗号通貨取引、ストレージ（安全なウォレット ソリューションの提供など）、カストディ サービスを含む包括的なサービスを提供しています。
序文
1. マクロ経済環境は根本的に緩和され、ソフトランディングをサポートするでしょう。
2. ビットコイン (BTC) は米国の戦略的準備資産となり、他の主権国もこれに追随するでしょう。
3. ビットコインの価格は18万ドルを超え、過去最高値に近づくだろう。
4. ビットコインのボラティリティは主要テクノロジー株よりも低くなり、機関投資家向け資産として段階的に成熟していることがわかります。
5. 金融大手はイーサリアムで機関級ロールアップを開始する予定です。
6. イーサリアム担保ETFにより、時価総額調整後の資金フローがビットコインの資金フローを超えることが可能になります。
7. ビットコインの優位性は年末までにピークに達するだろう。
8. イーサリアムの金融政策がそのアンカーとなり、「通貨」属性への進歩を加速するでしょう。
9. アルトコインのシーズンは 2025 年前半にピークに達し、市場価値の総額は 5 倍に増加します。
10. Solana は、トップの汎用スマート コントラクト プラットフォームとしての市場での地位を確固たるものにするでしょう。
11.資産効果はサイクルの終わりにNFTの流行を促進します。
米国選挙は、おそらくデジタル資産の歴史の中で最大のパラダイムシフトを引き起こしました。これは規制環境に大きな変化をもたらしており、世界最大の経済大国が厳格で制限的な規制から制度的な受け入れへと移行している。これは、「窒息作戦2.0」における銀行サービスの抑圧から、国家戦略的ビットコイン準備金の創設に関する議論に至るまで、劇的な逆転劇であると言える。このプロセスは、デジタル資産に対する政府のスタンスの根本的な調整を示している。これはビットコインETFやブラックロックの暗号資産への暫定的なエクスポージャーをはるかに超えています。
仮想通貨PACは選挙に1億3000万ドル以上を費やし、超党派の勝利を収め、史上最も仮想通貨寄りの議会を形成した。私たちは、これからの時代は、仮想通貨界における「1990年代後半のインターネットブーム」の再来であると考えています。当時は、緩い規制環境と友好的な政策枠組みがイノベーションの波を引き起こしました。しかし、あらゆる政治的公約と同様、言葉は安易であり、新政権が実際に公約を実行するかどうか、私たちは注意深く見守っていくことになる。
ETFの記録が破られ、金融機関が前例のないペースで市場に参入する中、伝統的な金融大手は仮想通貨分野を試すだけでなく、全力で取り組んでいる。しかし、開発の状況は従来の金融をはるかに超えており、DePIN、DeSci、DeAI などの新興分野はもはや単なる物語ではなく、現実の課題に対する解決策となっています。 Polymarket は亀裂を越え、オンチェーンのプライバシー技術の開発と機関レベルの DeFi の進歩により、暗号通貨採用の次の波に興奮するさらなる理由が提供されています。
上記をより実行可能な内容に変換することで、Outlook 2025 の予測は、現在の仮想通貨サイクルを維持するために重要なマクロ経済状況と流動性の改善、さらにはビットコインが期待するものを網羅し、仮想通貨市場の広範な状況をカバーしようとしています。史上最高値。さらに重要なテーマには、戦略的準備資産としてのビットコインの台頭、ステーキングによるイーサリアムの制度的導入の拡大、アルトコインとNFTの復活などが含まれます。
これには探求すべきことがたくさんあります。詳細な分析に入る前に、このレポートを可能にした優れた研究により、Denis Oevermann、Wolfgang Vitale、Matteo Sansonetti に深く感謝の意を表したいと思います。
尊敬する読者と友人の皆様へ: 暗号通貨分野における今年も特別な年を終えるにあたり、私たちの研究に対する継続的な信頼と関心に感謝します。休暇は休息を取るのに最適な時期ですが、市場の動向にも注目しておくことをお勧めします。すべての兆候は、2025 年がさらにエキサイティングになることを示しています。
— — ドミニク・ワイベル / 研究ディレクター
米国の仮想通貨推進派の候補者が選出
1. マクロ経済状況は根本的に緩和し、ソフトランディングをサポート
米国の逆イールドは24カ月以上連続しており、史上最長の期間の一つとなっている。 2年債と10年債の利回り格差（2年10年）は最近正常に戻ったが、3カ月と10年米国債の利回り曲線（300万10年）は依然として大幅に逆転しており、市場の不均衡が続いていることを示している。ビットコイン (BTC) はこれらの変化に大きな敏感性を示しており、たとえば 2024 年 8 月に 2 年 10 年の曲線が一時的に正常に戻ったとき、ビットコインは日中に 9,000 ドル (-15%) 急落しました。イールドカーブの短端が徐々に正常化する中、ボラティリティは今後も続くと予想されており、短期的な買いの機会が生まれる可能性がある。ただし、市場の強気なセンチメントと経済状況が安定するにつれ、下振れリスクは限定的とみられるが、これは主要な景気後退リスクが回避できる場合に限られる。
過去のパターンと2年10年反転の期間に基づくと、3年10年曲線は年末までに正常化する可能性があり、FRBの12月18日のFOMC会議が主なきっかけとなる可能性が高い。この正常化傾向は、2023年に逼迫した状況から「正常」レベルに戻った全米金融状況指数（NFCI）の低下など、金融状況の改善と一致している。銀行ターム融資プログラム（BTFP）などの緊急流動性ファシリティの利用が減少していることも、状況が緩和していることを示すさらなる指標となっている。同時に、世界の純流動性は徐々に改善の兆しを示しており、現在の成長レベルは依然として2021年のピークを大幅に下回っているものの、これは市場の安定にとって明るい兆候である。持続的な流動性の増加は、特に強気サイクルの後半が展開するにつれて、暗号通貨市場の上昇の勢いを維持するために重要です。
これまでのところ、流動性のダイナミクスは主に財政措置によって推進されており、金融流動性は遅れをとっています。しかし、選挙後には政策転換があり、マクロ経済政策は需要側の景気刺激策から供給側の経済戦略に移行しました。新しい政策は規制緩和、的を絞った減税、企業の資金調達コストの削減に焦点を当てており、長期的な生産性と雇用の伸びを促進することを目指している。この戦略的転換により、インフレ圧力が緩和され、経済成長のためのより安定した環境が創出されることが期待されています。さらに、埋蔵量とエネルギーコストを安定させるために米国の石油生産が増加すると、デフレ傾向が強まり、エネルギーに依存する産業に利益をもたらす可能性があり、それによって間接的に市場全体を支援することになる。これにより、金融情勢と金利の緩和がさらに促進されることになる。
進化するマクロ経済背景は、近年のトップダウンの需要主導型戦略に代わって供給側の対策が導入され、より持続可能な成長モデルへの移行を浮き彫りにしています。この戦略的転換は、流動性の向上と財務状況の安定化と相まって、仮想通貨市場を上昇を続ける良い立場に置きます。ビットコインやその他の主要な暗号資産は、こうした有利な状況から恩恵を受ける態勢が整っており、マクロ環境の改善がパフォーマンスの向上を促進し、現在の強気サイクル中に大きな成長機会を生み出す可能性が高い。
世界の純流動性は改善傾向にありますが、依然として 2021 年のピークを大幅に下回っています。
イールド・スプレッドとイールドカーブの正規化の影響
世界の純流動性と世界の M2 通貨
グローバル純流動性: 世界中の主要中央銀行による資産購入とバランスシート拡大の合計を指し、したがって金融市場で利用可能な流動性の主な推進力となります。世界の純流動性の縮小は金融市場の低迷と同時に起こることが多く、一方、流動性の拡大は全体的な経済成長と資産価格の上昇傾向を促進します。
2. ビットコインは米国の戦略的準備資産となり、他の主権国もこれに続くだろう
ビットコインは世界的な準備戦略の中核に統合される重要な段階にあります。財政の不確実性の増大、地政学的な断片化、金融秩序の変化を背景に、ビットコインが国家準備の中核資産の1つとして台頭すると予測しています。この傾向は、各国がリスクをヘッジして経済主権を達成する方法を変え、公的資金の多様な配分を通じて財政の回復力を強化することになるでしょう。中央銀行による記録的な金購入や政府によるビットコインへの実験的な進出は、準備資産の多様化の重要性が高まっていることのさらなる証拠となっている。
トランプ政権の発足に伴い、米国でビットコインを戦略的準備資産として採用する機運が高まっていることが観察されています。 Lummis が提案した 100 万 BTC の購入を提案する Lummis ビットコイン法は、この計画によって米国がネットワーク供給量の約 100% を占める最大のビットコイン保有者になる可能性があります。このシェアは、ドル換算で世界の金埋蔵量に占める米国のシェアに匹敵します。米国政府は現在、強制執行を通じて20万ビットコインを保有しており、これが広範な準備戦略の出発点となり、作戦への先行支援となる可能性がある。
連邦レベルでの取り組みだけでなく、州政府も徐々に追随しつつある。たとえば、フロリダ州とペンシルベニア州は財政部門のために積極的にビットコインを直接購入しているが、ミシガン州とウィスコンシン州はビットコイン関連のETFや信託を通じてより慎重なアプローチを取ることを選択している。さらに、公共部門と民間部門の両方で導入指標が上昇し続けるにつれて、企業は多額のビットコインをバランスシートに追加しており、財務管理におけるビットコインの役割の増大をさらに浮き彫りにしています。
世界的な観点から見ると、準備資産としてのビットコインの影響力はますます明らかになってきています。私たちの評価によると、ビットコインは英ポンドを超えて世界で5番目に大きな通貨となり、世界で7番目に大きな資産にランクされています。これらのマイルストーンは重要です。地政学的観点から見ると、ビットコインの中立的な性質はますます支持されており、最近ではロシアと中国がビットコインを財産として認めています。
米ドルの潜在的な不安定性に対するヘッジとして、また米ドルの優位性を支える力として、ビットコインは現在の金融課題の解決策とみなされています。 2000 年以降、主要な法定通貨の購買力は 70% 以上減少しており、「ハードマネタリーアンカー」の必要性が高まっています。さらに、ビットコインは増大するソブリン債務の課題に対する重要な代替手段を提供します。米国の連邦債務は現在過去最高の36兆ドルに達し、2054年までに153兆ドルに増加すると予想されており、ビットコインの年間平均成長率（CAGR）は政府に債務増加の影響を相殺する強力なツールとなる可能性がある。
ビットコインの準備資産の地位は、米国の財政の回復力を強化するだけでなく、敵対国による脱ドル化の取り組みに対抗する可能性もあります。特に金融情勢の進化という文脈における立法的および党派を超えた関心は、ビットコインが将来的に金と並んで戦略的準備の中核の一つになる可能性があることを示しています。
ビットコインが準備資産の地位を獲得することの影響を定量化することは困難ですが、世界の金融情勢に重大な変化を引き起こす可能性があります。 1971年にニクソンがブレトンウッズ体制を解体した後、次の10年間で金の価格が急騰したのと同じように、ビットコインも物議を醸したフリンジ資産から国が導入した準備資産に移行する際に同様の通貨価格の再評価を受ける可能性が高い。準備資産のステータスは雪だるま式の効果をもたらし、主権国家が保有資産の蓄積を競い合うことになる可能性があり、これによりビットコインの市場力学が根本的に変化し、今後数年間で伝統的な4年サイクルのパターンが崩れる可能性があります。重要な変数はタイミングと実装戦略であり、開発方向の確実性ではありません。
世界の準備資産の歴史
ビットコインの供給分布
「ビットコインは世界準備通貨としての米ドルの地位を強固にするのに役立ち、国家債務を大幅に削減するために使用できる準備資産として機能します。」
—シンシア・ルミス上院議員
3. ビットコイン価格は18万ドルを超え、過去最高値に近づく
2025 年に入ってからも、2023 年 11 月に初めて発表されたピークサイクル予測と一致して、ビットコイン市場の動向の発展を引き続き観察していきます。ビットコイン・スイスのダイナミック・サイクル・リスクとダイナミック・オンチェーン・サイクル・リスクのモデル、および包括的な成長予測によると、ビットコインは2025年の評価額でサイクルのピークに達し、過去最高値に達すると予想されています。
2025 年の初めに、ビットコインの価格は、より高い動的なサイクルリスクを伴い、リスク増大局面に入りました。しかし、景気循環の観点から見ると、このモデルは今が利益確定に理想的な時期であることを示していません。今年に入ってからビットコインの価格は5万ドル台の高値から6万ドル台のレンジで値固めを続け、その後急騰して10万ドルに近づきました。同時に、リスク指標は、現在の価格環境が年初よりも安定していることを示しています。
今年初め、ビットコインは名目史上最高値約7万3000ドルに達した（インフレ調整後の価格は、2021年の史上最高値6万7000ドルを依然として5％以上下回っている）。オンチェーンのリスクは依然として高いものの、利益確定を正当化するレベルにはまだ達していない。特に、長期保有者（LTH）はある程度の売り圧力を示しましたが、これは機関投資家、特にビットコインETFからの需要によって相殺されました。発売以来、これらのETFはビットコインの毎日のマイニング生産量の何倍もの量を吸収し続けています。
ビットコインは現在、世界の金融資産に占める割合はわずか0.2％に過ぎず、不動産、債券、金などの伝統的な資産クラスを大きく下回っている。しかし、機関による導入が増加するにつれ、特に米国のような国で差し迫った大規模な取り組みにより、ビットコインの軌道は大きく変化し、従来の市場を破壊し、指数関数的な成長を加速させる可能性があります。現在の世界総資産が910兆ドルに達している状況では、たとえビットコインがこれらの資産の5％から10％を占めていたとしても、他の条件が変わらないと仮定し、長期にわたる世界資産の大幅な増加を無視すると、ビットコインの価格は25ドルまで上昇する可能性があります。 50回、1コインあたり250万米ドルから500万米ドルに達します。
このシナリオはすでに重要ですが、長期的な見通しでは、これは単なる過渡期である可能性があります。たとえば、マイケル・セイラー氏は、2045 年までにビットコインの価格は 1 コインあたり約 1,300 万ドルに達すると予測しています。短期的には、このような導入は「スーパーサイクル」を引き起こし、このサイクル中にビットコインの評価額が現在のトレンドライン予測の上限に沿って30万ドルを超える可能性がある。
ビットコイン・スイスのダイナミック・サイクル・リスク指標とダイナミック・オンチェーン・サイクル・リスク指標
• 価格のカラーポイント:
Bitcoin Swiss の Bitcoin Dynamic Cycle Risk Indicator を利用して、ビットコイン価格レベルの相対リスクを評価します。
• 下部オシレーター:
ビットコインの動的なオンチェーン サイクル リスク指標に基づいて、オンチェーン アクティビティの相対リスク レベルを分析するために使用されます。
ビットコインの動的サイクルリスク指標
Bitcoin Dynamic Cycle Risk Indicator は、勢い、トレンドの強さ、仮想通貨のサイクル間ダイナミクスなどの重要な要素を分析することで、ビットコイン価格レベルの相対リスクを評価するために使用される Bitcoin Swiss 独自のツールです。この指標は市場の状況に合わせて調整され、価格が緩やかに上昇している場合には安定したリスクレベルを維持し、価格が横ばいまたは下落している場合にはリスクを軽減します。
Bitcoin Dynamic On-Chain Cyclic Risk Indicator は、個別に最適化および調整された複数のオンチェーン リスク指標を分析することにより、ビットコイン オンチェーン アクティビティの相対リスクを評価するために使用される Bitcoin Swiss 独自のツールです。各指標はクロスサイクルのダイナミクスを反映するように設計されており、市場のトップとボトムを個別に識別できます。この指標は市場の状況に動的に適応し、アクティビティが低下している期間にはリスクを軽減し、オンチェーンのアクティビティが高い期間にはリスクを増加させます。
世界の金融資産時価総額におけるビットコインと暗号資産の比較
4. ビットコインのボラティリティは主要ハイテク株のボラティリティを下回り、機関投資家向け資産の成熟を示唆
ビットコインの特徴の 1 つは、その誕生以来、その大きな変動性です。ただし、このボラティリティは低下し続けており、新しい投資商品によってさらにその範囲が狭まる可能性があると考えています。初のスポットビットコイン ETF の承認と、関連する上場オプションの規制当局の承認により、ビットコインエコシステムに新たな資本が集まり、インフラが強化され、投資機会の範囲が拡大しました。夏の終わり以来、ビットコインETFはスポットビットコインの1日の平均取引量の約5％〜10％を占めています。
圧縮されたビットコインのボラティリティの主な要因には、機関投資家の採用による安定した需要フロー、時価総額の拡大による価格慣性、資産アロケーターによる体系的なポートフォリオのリバランスフロー、極度のボラティリティとビットコイン全体の成熟度の上昇を軽減するヘッジファンドによる洗練された戦略が含まれます。資産クラス。
さらに、オプション市場もこの傾向において重要な役割を果たしています。歴史的に、オプション市場は、ヘッジ活動と流動性の強化の複合効果によって、中長期的に原資産のボラティリティを低減することが示されてきました。
プロの投資家は、新たに創設された市場を利用して、ビットコイン固有のボラティリティを増幅させる可能性があります。戦略的な取引手法を通じて、短期的にはボラティリティを悪化させる可能性があります。
私たちは、ビットコインをめぐる規制の進展が継続することで、成熟した資産クラスとしての地位が加速すると考えています。将来的にボラティリティが圧縮し続けるにつれて、ビットコインは「デジタルゴールド」としての地位をさらに強化し、ハイテク株よりも低いボラティリティレベルに達する可能性があると予想されます。
ビットコインのボラティリティが低下すれば、リスク調整後のパフォーマンスが上昇する可能性がある。過去1年間、ビットコインの高いリターンは激しい変動を伴い、シャープレシオなどの指標にマイナスの影響を与えてきました。 2017 年以来、ビットコインの絶対収益は約 7,000%、シャープ レシオは 1.108 です。比較すると、テスラは同期間に約 2,000% の利益を上げ、シャープ レシオは 1.101 でしたが、エヌビディアは 5,600% の利益を上げ、シャープ レシオは 1.996 でした。
ビットコインのボラティリティの低下は諸刃の剣の効果を生み出します。つまり、資産が成熟するにつれて、その安定性指標と制度的適合性が向上する一方で、その資産クラスの歴史的に非対称的なリターンの可能性も減少します。
ビットコインと一部の株式のボラティリティ予測
このチャートは、BTC (ビットコイン)、メタ、テスラ、エヌビディアの 4 つの資産のローリング 30 日間のボラティリティを示しています。ノイズを低減するために、シグマ値 30 のガウス平滑化が使用されます。影付きの領域は、ビットコインと選択された株価平均の信頼区間を表します。一貫性を確保するために、資産ごとに異なる分位数が使用されます。ビットコインの信頼区間は 80% の分位数に基づいていますが、従来の金融株コレクションでは 95% の分位数が使用されます。従来の金融株ポートフォリオの予測可能性が高いのは、分散効果によるものです。
5. 金融大手がイーサリアムで機関級ロールアップを開始
金融機関は前例のない速度で暗号通貨業界に参入しています。 Stripe はブロックチェーン決済会社 Bridge を買収することで史上最大の買収を完了し、BlackRock はすぐに Grayscale に取って代わり、運用資産 (AUM) の点で最大の暗号ファンドになりました。世界の主要金融機関22社のうち13社が、2030年までに16兆ドルに達すると予想されるトークン化市場の研究を開始している。ビットコインETFは記録的な普及を見せており、スウィフトはトークン化された資金決済のパイロットプロジェクトを立ち上げており、業界では他にも数多くの重要な進展が見られる。
私たちは、機関の参加条件は成熟していると信じており、次の当然のステップは、完全なロールアップ実装計画を通じてイーサリアム ブロックチェーンとの統合をさらに深めることです。
誰もが認める高い稼働時間、セキュリティ、公平性、分散化を提供するイーサリアムは、ステーブルコインやトークン化などの組織的なオンチェーンのユースケースに最適なプラットフォームであり続けています。たとえば、BlackRock はトークン化ファンド BUIDL を立ち上げ、Visa はトークン化資産プラットフォーム VTAP を発表し、2025 年にパイロットプロジェクトを開始する予定です。
技術構造の観点から見ると、EIP 4844 の実装は広範囲にわたる成功を収め、ロールアップ トランザクションのコストを 1 セント未満に削減し、1 日の平均ロールアップ トランザクション量を 3,000 万に増加させました。 Base、Arbitrum、Optimism は今年これまでで業界で最大の資本流入を記録したロールアップで、TVL (ロック総量) は 60% 以上増加しました。さらに、将来的にはクロスチェーンの相互運用性が大幅に改善され、これらの機関は最も資本集約的なスマートコントラクトエコシステムであるイーサリアムにスムーズにアクセスできるようになります。
市場の拡大、効率の向上、全体的な先行者利益に加えて、金融機関はシーケンシング（MEV や取引手数料を含む）を通じて新たな収益源に参入することもできます。既存のロールアップ ベンチマークに基づくと、Sequencer は年間最大 8,000 万ドルの収益を得る可能性があります。
また、独自のロールアップにより、機関はレイテンシー、コンセンサスルール、トークン標準、実行環境を完全に制御できるようになり、必須のKYCまたはAMLチェック、ブラックリスト機能、プロトコルレベルでの自動規制レポートなどの組み込みのコンプライアンス機能もサポートされます。
さらに、ETF のトークン化と支払い関連の機会が Sequencer の収益源をさらに補う可能性があります。国境を越えた支払い、コスト削減、短い決済期間、DeFi 統合による組み込みの FX 機能、B2B 支払い、プログラム可能な支払いプラン、リアルタイムの財務管理操作はすべてロールアップを強化します。世界人口の 90% がまだ仲介サービスを利用できないため、株式や ETF のパッケージは金融機関が新興市場にアクセスするのにも役立ちます。最近エリクサーの deUSD プロトコルを通じて DeFi に参入した BUIDL などの機関投資家ファンドは、この傾向がすでに非常に明白であることを示しています。
最後に、歴史はプライベートブロックチェーンの試みがうまくいかなかったことを示しており、イーサリアムでのロールアップは自然な進化の道です。このモデルは、金融機関がインフラストラクチャ層とその上で実行される金融商品層の両方を制御する垂直統合スタックを作成します。利点は自明です。2025 年は機関向けロールアップの初年度となります。
業界全体にわたる RWA トークン化 (ステーブルコインを除く)
トップロールアップの収益とオンチェーン利益（昨年）
オンチェーン利益は、ガス料金収入とイーサリアム上のデータおよび証拠提出コストを比較することによってロールアップの収益性を測定します。収益性の向上は、高いブロック スペース要件 (プレミアム価格設定をサポート) または事業者が基本料金の倍率を引き上げることによってもたらされます。
暗号通貨の制度的導入
現在の状況は、機関投資家にとって、イーサリアムにロールアップを完全に展開することで次のステップに進み、ブロックチェーンの統合をさらに深化させるのに非常に有利です。
6. ETHステーキングETFはBTCを超えて時価総額調整後の流入を促進する
ビットコインETFは320億ドルの純流入という記録を打ち立て、IBITはわずか225営業日でAUM（運用資産）が500億ドルに近づいたが、選挙後の環境がETH ETFへの構造的なフローの変化を促すと予想している。 ETFは設立以来比較的パフォーマンスが低いにもかかわらず、ファンダメンタルズは機関投資家の参加が急増する中、ETHがますます魅力的なリスク・リワード特性を示していることを示唆しています。 11月はETH ETFの資本流入の転換点となり、7月の設立以来初めて純流入額を達成し、1日の流入額はビットコインの3億2,000万ドルを上回った。さらに、最近の流入は市場間ベースでビットコインに追いつきました。
ETF承認以来のETHの相対的なアンダーパフォーマンスは主に、ETH ETFのステーキング利回りを巡る規制の逆風の影響を受けている一方で、ビットコインの成熟物語と認知度の向上に対する機関の初期選好を反映していると当社は考えています。規制の不確実性とステーキング報酬を獲得できないことによって引き起こされる機会費用により、機関投資家の資金流入が大幅に制限されています。ただし、このギャップは、ボトルネックが解消されると強力なリバウンドの可能性を生み出す準備となります。トランプ新政権の下では、ETHステーキングETFが速やかに承認され、3%～4%の利回りが実現すると予想しています。この機能は機関投資家のニーズに応え、金利低下環境では特に魅力的です。私たちは、ステーキングの収益がイーサリアムに多大な利益をもたらし、ETH ETF への継続的な資本流入の主な触媒になると予測しています。さらに、Bitwise などのステーキング サービス プロバイダーの戦略的買収は、これらのプレーヤーがこの結果に向けて積極的に準備していることを示しています。
ETHステーキングETFに加えて、2025年にはSOLやXRPを含むより多くの暗号通貨ETFが承認されると予想されており、これにより商品としてのL1分類についてのより広範な議論が引き起こされる可能性があります。しかし、制度導入が証明されており、規制され、利回りを生み出す資産としてのETHの独自の地位は、今後も揺るぎないものであり続けるでしょう。ビットコインと比較すると、ETH は現在、機関導入ライフサイクルの初期段階にあります。機関投資家の資金調達が 2 つの主要な暗号資産間でのローテーションに限定されているため、ETH の供給力学は将来の価値上昇の可能性を強く示しています。過去 12 か月間、ETH 供給の 70% 以上が停滞している一方、ステーキングへの参加は過去最高に達しています。
つまり、選挙後の機関投資家の仮想通貨割り当ての新たな波は主に収入によって動かされ、資金の流れが反転を迎えると予測しています。規制の追い風、潜在的な利回り、供給力学が有利に交差することで、2025年にはETH ETFが時価総額調整後の流入額でBTCを上回ることが可能になるだろう。
ETH ETFの発売以来のパフォーマンス
ETH ETFの累積純流入額と日々の資金の流れ
ETHおよびBTC ETFの時価調整後の資金の流れ
7. ビットコインの優位性は年末までにピークに達するだろう
ビットコインの市場支配力は、2025 年の転換点でこのサイクルのピークに達すると予想されており、仮想通貨市場の構造に重要な変化をもたらします。ビットコインの絶対価値は引き続き増加しますが、資本が他の暗号資産（アルトコインなど）への投資に移行するため、強気市場の最終段階ではその優位性は低下します。このパターンは、ビットコインの半減期主導の市場サイクルと一致しています。ビットコインの優位性は通常、初期段階で急上昇しますが、強気市場が最終段階に入ると、アルトコインが優位になり始め、その比率が低下します。
イーサリアム（ETH）とソラナ（SOL）は、この段階でBTCとの取引ペアにおいてビットコインを上回るパフォーマンスが期待される主要な資産です。ほとんどのアルトコインとは異なり、多くのアルトコインは、ドルの評価額が比較的安定しているにもかかわらず、時間の経過とともにビットコインと比較してゼロに近づく傾向があります。 ETH と SOL はオシレーターのように動作し、ビットコインと比較して回復力を維持します。この回復力は、より広範な暗号通貨エコシステムにおける重要性の高まりを反映しており、投資家にビットコインよりも多様な成長軌道を提供します。
BTCの優位性の予想される低下は、歴史的傾向だけでなく、流動性サイクル、半減プロセス、半減後や選挙後の市場センチメントの典型的な減速など、より広範なマクロ経済の動態とも一致しています。流動性が向上し、高リスク資産への投資がより魅力的になるにつれて、アルトコインへの資本のシフトにより超過収益が増幅されます。この構造変化はアルトコインのサイクル後期の役割を浮き彫りにしており、相対的なリターンはビットコインを超えると予想されます。
ビットコインは今後も高いリターンを維持するだろうが、強気相場の後半段階での利益の大部分はアルトコインによるものと予想される。この状況は、市場構造が徐々に成熟していることを反映しており、市場センチメントが高まると、資本は高リスクの機会に傾きやすくなります。ビットコインの支配力が低下するにつれて、アルトコインがより大きな市場シェアを獲得し、強気相場の最終段階で投資家にポートフォリオ戦略の再評価を促すことになる。この段階が終了すると、ビットコインの優位性が回復し、次の市場サイクルへの準備が整えられると予想されます。
ビットコインのドミナンストレンド
イーサリアム (ETH) とソラナ (SOL) 対ビットコイン (BTC) の周期的変動
8. ETHの収益化プロセスを加速するための金融政策のアンカー
ETHの金融政策の変更に対する強い支持にもかかわらず、2025年にはイーサリアムステーキング報酬の発行率に変更はなく、予想される2026年のハードフォークに変更を組み込むというコンセンサスは得られない。 2024年中、多くのイーサリアム研究者はステーキング経済の持続可能性に疑問を抱き、新しい発行曲線の採用、ステーキング比率の上限の設定、または目標値付近で安定させるメカニズムの導入を提案した。これらの提案は、不必要なインフレやネットワークへの圧力など、過剰なステーキング比率から生じる可能性のあるリスクに対処するように設計されています。極端なシナリオでは、ETH が単一の支配的な流動性ステーク トークン (LST) に置き換えられる可能性があり、イーサリアムにとって容認できない結果が生じます。
当社は、ETH が世界的な決済において信頼できる中立通貨としての役割を維持することが重要であると考えており、そのため過剰な担保について懸念を抱いています。しかし、収益化という目標を達成するためには、発行調整が行われると（特にビットコインの固定金融政策と比べて）「健全な通貨」としての認識が弱まる可能性があるという反対意見もある。
ETHの発行方針は何度か変更されており、最も顕著な例はステーキングの導入ですが、2024年にはセレスティアやソラナなどの競合他社の台頭により、ETHの通貨的特性を維持することがさらに重要になります。競合他社は特定の領域を迅速に最適化できますが、新しいコインを通貨として受け入れるプロセスははるかに困難です。
この決定の重要性と収益化の達成方法に関する意見の相違により、イーサリアムコミュニティは2025年末までに発行ポリシーの変更について合意に達することが困難になることが予想されます。さらに、たとえETHステーキングETFが承認されたとしても、そのステーキング比率はほとんどのPoSチェーンが示すレベルに達しないと考えています。ステーキング比率は昨年と同様の率（+18%）で増加し、2025 年には約 33% に達すると予想しています。 EIP-7251 の導入に伴う比較的低いステーキング比率とバリデーターの統合により、ポリシー変更の緊急性はさらに低下します。
2025 年の ETH の金融政策の統合は、他のプラットフォームとの差別化を生み出しながら、ETH の評価にプラスの影響を与えると考えています。ただし、ステーキングエコノミーの「最終形態」を定義するために、より広範な社会的合意に達した後、将来的に調整が行われる可能性を排除するものではありません。
例: 発行曲線と発行利回りの変更案
発行利回りは取引手数料とMEVが含まれていないため、ステーキング利回りよりも低くなります。
ETHの総供給量とプレッジ比率の変化
主要PoSネットワーク間のプレッジ比率の比較
9. アルトコインのシーズンは2025年前半にピークに達し、市場価値の総額は5倍に増加すると予想されている
2025年に仮想通貨市場が重要な段階に入る中、アルトコインの季節が到来しています。歴史的に、この切り替えは通常、ビットコイン主導の弱気相場の後半、アルトコインのパフォーマンスが引き続き低下しているときに発生します（チャートの濃い灰色の領域）。しかし、今後の市場ローテーションにより、資本（主にビットコイン）がアルトコインに流れ込み、決定的かつ重要なアルトコインシーズンの始まりとなるでしょう。
アルトコインの最も爆発的なシーズンは、ビットコインの強気相場の最後のスプリントと一致することが多く、これは通常、ビットコインがサイクルのピークに達したときに発生します。このサイクルも同様のようです。ビットコインの時価総額は4兆ドルに近づくと予想されており、その支配力は低下し、アルトコインを上回るパフォーマンスを発揮する理想的な状況が生まれるだろう。現在の傾向は、2025 年前半がサイクルの中で最も強力かつ最も重要なアルトコインのシーズンになることを示唆しています。これは、資本のローテーションと高いリスク選好によってビットコインがピーク近くで統合するにつれて特に明らかになるでしょう。
ビットコインとイーサリアムの時価総額目標をベンチマークとして使用すると、アルトコインの潜在的なパフォーマンスの規模が明確にわかります。今サイクルの仮想通貨市場総額が約15兆ドルに達すると仮定すると、ビットコインの市場価値は4兆ドル、イーサリアムの市場価値は1兆〜1.5兆ドルになると予想され、アルトコインには約10兆ドルの割り当て余地が残ることになる。現在のTOTA L3（つまり、ビットコインとイーサリアムを除くアルトコインの時価総額）はわずか1兆米ドルですが、これは、サイクルが成熟するにつれて、アルトコイン市場全体が最大10倍の成長の可能性があることを意味します。
ビットコインの時価総額のピーク、イーサリアムの拡大、アルトコインへの資金流入の期待が組み合わさって、2025年上半期のアルトコインシーズンの本格化の基礎が形成される。この期間は大幅な超過収益の機会をもたらし、一部の資産は指数関数的な成長を達成すると予想されます。市場の支配力が変化するにつれて、アルトコイン配分の積極的な展開と多様化が、この高成長段階の可能性を最大限に引き出す鍵となります。
アルトコインシーズンインデックス: 最近のアルトコインのリターンの大幅な改善を示す
Altcoin Season Index: 上位 50 の暗号資産 (ステーブルコインを除く) が一定期間にわたってビットコインを上回るパフォーマンスを示すかどうかを測定します。インデックス値が 75 を超える場合は、アルトコインのシーズンの到来を示し、25 を下回る場合はビットコインの優位性を示します。
TOTA L3: ビットコインとイーサリアムを除いた仮想通貨市場価値の合計。これは基本的にすべてのアルトコインの市場価値です。
ビットコイン、イーサリアム、アルトコインの市場価値予測: 将来の複数の成長を示唆
10. Solana はトップの汎用スマートコントラクトプラットフォームとして市場での地位を固める
2024 年には、実質経済価値 (REV: 取引手数料 + MEV チップ) と創設者、投資家、ユーザーによる認識の点で、Solana はイーサリアムの強力な競争相手になるでしょう。根本的な改善が続くため、ソラナは 2025 年も競争環境で優位に立つと予想されます。
Solana は、高速なイテレーション サイクル、強力なコア開発者チーム、価値提案と最適化戦略に関する連携により、現在、ネットワーク効果を高める理想的な立場にあります。しかし、来年はイーサリアムや他の既存プラットフォーム（Aptos、Suiなど）、そして新興プラットフォーム（Monad、MegaETHなど）との熾烈な競争に直面することになるだろう。高スループットと低料金はもはや大きな差別化要因ではない可能性があるため、「帯域幅を増やして遅延を短縮する」一方で、基本的なレベルで重要な改善を行う必要があります。
2025 年に最も期待されるアップグレードは、Solana をより堅牢なマルチクライアント ネットワークにする Firedancer の成熟です。 Firedancer のコードベースは Agave から独立しているため、連鎖的なクライアント障害のリスクが大幅に軽減され、検証者は問題の解決を待たずにクライアントを簡単に切り替えることができます。 Firedancer はすでにメインネット上で非投票モードで実行されており、チームはデータを収集し、新機能と最適化をテストできます。
その他の根本的な改善は、いくつかの主要な領域に焦点を当てます。
• 状態の増大の緩和: 状態圧縮テクノロジーの適用を増やすことで、状態の増大に対処します。
• 状態競合の処理: 中央トランザクション スケジューラをグローバルに採用することで、状態競合の問題を改善します。
• zk-rollup の開発: 最近の専用システム コールの導入に依存して、さらに多くの zk-rollup が出現すると予想されます。
• トークンノミクスの改善: ステーカーへの優先料金の再割り当て (SIMD-0123) と、発行削減に関する継続的な議論による。
• スケーラビリティの向上: 非同期実行テクノロジとハードウェア機能の進歩により、スケーラビリティが向上しました。
• 検閲耐性の強化: マルチパラレル リーダー メカニズムを実装することにより、検閲耐性を強化します。
• 軽量のフルノード クライアント開発: Mithril プロジェクトを継続的に推進し、ハードウェア要件を削減します。
これらの改善のすべてが 2025 年に実現するとは予想していませんが、「迅速に反復し、分解して構築する」から独立したチームによる戦略的基礎的な改善により重点を置くことへの部分的な移行により、最高将軍としてのソラナの持続可能な成功に私たちは自信を持っています。目的のスマートコントラクトプラットフォーム。この成功は、Solana が今後も DeFi および DePIN の創設者に選ばれるプラットフォームとなり、トークン化された資産の機関グレードの発行者にとってさらに魅力的になることに反映されます。これは、グローバルでパーミッションレスで効率的なステートマシンの可能性を実現するために重要です。
ソラナとイーサリアムの月間実質経済価値
11.資産効果は、このサイクルの終わりにNFTの勢いを促進するでしょう
近年、NFT市場は深刻な調整を経験しており、市場の期待と現実の間にはギャップが生じています。私たちは、主に業界全体の資産効果と資本の回転によって、この傾向がサイクルの後半で逆転すると予想しています。ほとんどのNFT収集品のパフォーマンスは依然として抑制されたままである可能性が高いですが、CryptoPunksやFidenzasなどのトップ収集品は、暗号空間およびハイエンドデジタルアート、特にジェネレーティブアートの社会的識別子としての地位を確立していると考えています。ブロックチェーンを活用したジェネレーティブ アートは、表現のための理想的なプラットフォームを獲得し、検証可能な希少性とオンチェーンの出所を通じて、耐久性があり、かけがえのない、所有可能なデジタル コンテンツの価値を証明します。
Pudgy Penguins に代表されるプロジェクトは、最近さらに注目を集めています。このプロジェクトは、時価総額で 2 番目に大きな NFT プロジェクトであり、PENGU エコロジートークンの今後の発売への期待によって後押しされています。明らかにMemeCoinに傾いている現在の仮想通貨文化の傾向において、PENGUのミーム性は市場を驚かせるかもしれない。さらに、暗号通貨分野で最も成功した消費者ブランドとして、親会社による Abstract Chain の立ち上げにより、その勢いはさらに加速する可能性があります。
11 月の取引量の増加と収集品の最近のパフォーマンスは、この傾向の初期の兆候であるようです。 Magic Edenは評価イベントを完了した最初の主要なNFTプラットフォームとなり、OpenSeaも同様のイベントを準備している可能性があります。これらのイベントにより、NFT市場の粘着性と流動性が高まる可能性があります。これらの触媒によって、関連するNFTコレクションの価値が大幅に上昇すると予想されます。前回のサイクルと同様に、NFTは市場の熱狂がピークに達する前に遅れることが多いため、後半の資産効果が再び希少性の高い収集品に対する新たな需要の波を引き起こす可能性があることを観察しました。
私たちは、初期段階の Artblocks コレクションがこの勢いの自然な恩恵を受けることになると予測しています。これらの収集品は、歴史的に重要なオンチェーン生成アート、有名アーティストの支持、実証済みのコレクター需要、そして真の希少性を組み合わせています。さらに、これらの収集品は弱気市場でもかなり高い価格の下限を維持しており、特にデジタルアートの歴史の重要な瞬間を表す作品など、市場の成熟の次の段階で恩恵を受ける態勢が整っています。
デジタルテクノロジーに精通した若い世代の台頭により、この傾向は今後のサイクルでさらに強化される可能性があります。
CryptoPunks の過去のパフォーマンス (ETH および USD)
フィデンツァの過去のパフォーマンス (ETH および USD)
