2025年4月14日シンガポールにて執筆
コンドラチェフ結節点、ビットの質的変化。
トランプ大統領の関税政策は世界市場の混乱と強い不安を引き起こした。 VIX指数は4月8日に52に達したが、現段階では過度に複雑に重なり合った矛盾を解消するには到底不十分であることは明らかだ。財政政策や金融政策は、現状では短期的な感情的な価値しか提供できないようだ。債券、株、通貨の三重苦という環境下で、誰もがパニックに陥っているとき、資産配分問題も絶望的な状況に陥っています。今何を握るべきか？ 25年第2四半期では誰もが気になる問題となったようです。
ビットコインはいつ回復して再び上昇するのでしょうか?これはおそらく、4 月の最初の 2 週間に香港で開催された Web3 Festival で最も多く聞かれた質問です。多くのパネルや会議で、全員が質問し、トランプ大統領の関税政策が暗号通貨市場とビットコインの価格にどのような影響を与えるかについて考えました。正直に言うと、この単純な質問を説明するのは簡単ではないので、戻ってきて、皆さんの参考のためにこの記事を書きました。
要約
1. 債券、株式、外国為替のトリプルキル問題とメリルリンチのクロックの失敗
2. トゥキュディデスの罠と5つの歴史的コンドラチェフサイクルの終焉の比較
3. グリーンスパンの予測とコンドラチェフ・サイクルの交差点における暗号通貨の重要性
4. 今回の本当のトゥキュディデスの罠とは何でしょうか?
5. ビットコインとカオス変化の相関関係：慣性認知の変化とメリルリンチの時計問題との類似性
6. 暗号通貨の成長の第2カーブが継続的に成長している根本的な理由
1. 債券、株式、外国為替のトリプルキル問題とメリルリンチのクロックの失敗
なぜトランプ大統領は極端な関税政策を採用したのか？簡単に言えば、これはまさにMAGAに似ており、輸入依存を減らし、雇用を増やし、政治的感情を活性化させることができます。残念ながら、アメリカ国民は単なる小さなピンク色の人々ではない。高いインフレと1兆3000億ドルの財政赤字は、誰もが「Made in the USA」製品を購入するには良い環境とは言えません。生き残るという現実は差し迫っており、和解は不可能である。財政政策と金融政策の両方が効果を発揮しなくなった状況では、関税政策が最後の手段であるといえる。バフェット氏は最近のインタビューでも「関税はある程度、戦争行為だ」と指摘した。バフェットの考えの多くは次の時代のパラダイムからは時代遅れですが、この経験的な判断は今でも非常に正確です。世界は新たなコンドラチェフサイクルの節目にあります。戦後の平和と信用体制は崩壊し、混沌とした時代の新たな仕組みの再構築が始まった。
この段階では、VIX指数が高かったことに加え、債券、株式、通貨がすべて下落しており、これは比較的明白なシグナルです。香港ウェブ3フェスティバルでは、易博士と1929年と1971年の債券、株式、外国為替のトリプルキルの歴史的類似性について深く議論する機会に恵まれました。この2つの時点の経済指標と外部環境は、2025年のものと非常に似ています。最終シナリオが大恐慌+局地戦争になるのか、冷戦の対立になるのか、それとも全く新しい独立したシナリオになるのかは、安全資産、特に金のパフォーマンスに左右されます（因果関係で言えば、それが反映されていると言えるでしょう）。いわゆる不況時の金の貯蔵は、コンドラチェフ・サイクルの交差時点の特徴です。この時点の金の特性は、メリルリンチ・クロックの過熱期の商品特性とはまったく異なることに注意する必要があります。
メリルリンチの標準的な見方によれば、スタグフレーションから不況への移行は、現金が王様から債券が王様になるプロセスであり、惰性で誰もがその後の回復期、つまり株が王様になる新たな成長ラウンドを待っている。明らかに、現時点ではそのような状況ではありません。外部環境は回復期に入る条件を備えておらず、メリルリンチの株価時計は下降し続けることはできない。現時点では、金は歴史的な高値を繰り返し更新しており、明らかにメリルリンチの時計の論理を超えています。また、他の種類の商品と比較してみると、原油、銀、銅、大豆、ゴム、綿、鉄筋などは、流行前と同じかわずかに高い水準を維持しており、金の上昇との差が広がっていることがわかります。
メリルリンチの時計の失敗は、現段階での経済政策と市場経験が従来の予想から逸脱することを示している。マクロ的な視点から見ると、トランプ大統領が今回関税政策を導入したのは、歴史的法則を受動的に推進しているにすぎない。
3 つの点を追加する価値があります: ① メリルリンチ クロックは、クロスコンドラチェフ サイクルのノードの環境で存在条件を満たさない場合にのみ失敗しますが、メリルリンチ クロックの独自の客観的法則は、適切な外部環境下では依然として有効です。 ②クロスコンドラチェフサイクルにおいては、金に加えて、他の種類の安全資産も存在します。たとえば、最近、世界中で多くの資金がクオンツファンドや CTA 戦略を求めているのは偶然ではありません。もちろん、ビットコインがこの機会を利用して「デジタルゴールド」としての地位を証明し、他の種類の金融資産との正の相関関係を突破して独立して発展するかどうかは、待って見守る必要がある。 ③異なる歴史的段階におけるクロスコンドラチェフサイクルのノードでは、メリルリンチクロックが回転して失敗するステップはそれほど似ておらず、ルールの観点からも重要ではありません。もちろん、具体的な資産配分の観点から、一部の資産運用会社やFOが依然として従来の慣性戦略を採用している場合、それを真剣に受け止め、適時に調整する必要があります。
2. トゥキュディデスの罠と5つの歴史的コンドラチェフサイクルの終焉の比較
2020年に、私は歴史上の5つのコンドラチェフサイクルにおける業界の変化と地政学的環境の比較を説明するチャートをまとめました。しかし、結局のところ、2 つのコンドラチェフ サイクルの交差を経験した人はほとんどいません。ですから、今日まで、経済面や政策面からの影響を個人的に感じてきたことで、より直感的に理解できるようになりました。
過去の歴史によれば、コンドラチェフ・サイクルの交差点は、通常、トゥキュディデスの罠、またはトゥキュディデスの罠の仮想敵における対立の激化につながるが、今回も例外ではない。唯一の違いは、今回は中国と米国という、歴史と文明の歩みが全く異なる2つの国に降りかかるということだ。トランプ大統領の関税政策が現時点でこのような結果を招くのは当然だ。
次の表は、5 つの歴史的コンドラチェフ サイクルの終点の比較を示しています。
（注：トゥキュディデスの罠の両側は、支配力-上昇力の順序で表現されます）
我々の視点を広げる限り、メリルリンチ・クロックと経済政策の失敗は極めて自然なものとなる。なぜなら、コンドラチェフ・サイクルの接点におけるエネルギーの対立は、メリルリンチ・クロックによる経済サイクルの変化より明らかに大きいからである。したがって、この交差点のノードは、既存のメリルリンチクロックを直接破壊し、混乱の時代の段階に入ります。
直感的に比較すると、私たちの状況と私たちが直面する今後 10 年間が非常に明確になります。パラダイム間の類似点についてはこれ以上議論しません。代わりに、私たちはいくつかのパラダイムジャンプの問題について考える必要があります。①デジタル化と AI の新しい技術パラダイムは、世界的な生産関係とガバナンスの方法に革新をもたらすでしょうか? ②日米中は本当に「トゥキュディデスの罠」の当事者なのか？ ③上記2つの質問において、ビットコインと暗号通貨はどのような役割を果たすのでしょうか？
3. グリーンスパンの予測とコンドラチェフ・サイクルの交差点における暗号通貨の重要性
歴史上のコンドラチェフ・サイクルの交点における関税政策と同様に、今回のトランプ大統領の関税政策も、ある程度のバタフライ効果を引き起こすだろう。米国の内部経済問題であれ、中米関係の処理であれ、それが円滑かつ合理的でなければ、間違いなく混乱の時代の到来を導く伝導効果を引き起こすことになるだろう。
しかし、今回の失敗は、前述のコンドラチェフ・サイクルの交差点にあるメリルリンチ・クロックに限ったことではないかもしれない。より長期的な視点で見ると、産業革命以来200年間にわたり、デジタル化とAIという新たなパラダイムが生産単位の構成と労働組織の本質的な構造を徐々に変えてきた中で、FRBは、伝統的な経験に基づく金融政策と財政政策を通じて米国経済を統治し、さらには世界の安定した経済貿易パターンの管理に影響を与えるという歴史的段階において、失敗、あるいは少なくとも変革という大きな課題に直面することになるだろう。
グリーンスパン氏は2013年に出版した回想録『地図と領土：リスク、人間の性質、そして予測の未来』の中で次のように書いている。
「根深い構造的制約がある中で、金融政策と財政政策では経済成長を永続的に押し上げることはできないということを我々は受け入れなければならない。」
（「深刻な構造的制約がある中で、金融政策と財政政策は経済成長を永続的に押し上げることはできない。」）
おそらくこの段階では、世界が今や非常に「深刻な構造的制約」に直面しており、産業革命以降に進化してきた世界情勢や経済政策のアプローチが、デジタル化とAIの急速な発展のニーズにますます追いつかなくなってきていることを、ほとんどの人がすでに認識しているか、少なくとも感じているのではないでしょうか。デジタル化とAIの急速な普及により、生産手段は飛躍的に変化しました。 2009 年のビットコインの出現によって引き起こされた暗号通貨市場と Degen の 16 年間の 4 サイクルの発展と相まって、生産性と生産関係によって蓄積されたエネルギーは、この脆弱なコンドラチェフ サイクルの交差点で質的変化を伴って爆発することは明らかです。
この点から、暗号通貨およびブロックチェーンプロトコル管理が、従来のパラダイムに対応するすべての経済政策ガバナンス業務をすぐに引き継ぐことになると恣意的に言うことは困難ですが、これが避けられない傾向であることは明らかです。今後数十年間、世界は二元的な並行統治構造を維持し、暗号通貨とブロックチェーンプロトコル管理が成長を続け、世界経済、金融、取引、決済、さらには社会統治の一部を支配し続ける可能性が非常に高いです。同時に、金融政策や財政政策など国家主権によって運営される社会経済は、依然として一部の地域では、本来の文化的手法や利害のニーズに応じて並行して運営されることになる。これは、前回の記事「トランプ勝利後の情勢の劇的な変化」で述べた、現在の「世界の主要な矛盾」の解決方向とも呼応するものである。
要約すると、暗号通貨はこの交差点と転換点において大きな意義を持ち、世界の経済と社会の状況を包括的に変えるでしょう。
4. 今回の本当のトゥキュディデスの罠とは何でしょうか?
現段階では、トゥキュディデスの罠は中国とアメリカの間にはないと思います。これは、中国とアメリカの経済規模が競争を構成しないことを意味するものではなく、またハンチントンが『文明の衝突』で述べたように、将来、西洋とイスラムの間でより大きな力の対決が繰り広げられることを意味するものでもありません。このパラダイムシフトは明らかに国籍や人種を超えた変化です。
2014年には、カカオに投資した韓国の有名な投資家の友人が、世界の主要都市はそれほど違いはなく、それらの間の文明的コンセンサスは多くの国の都市間のコンセンサスを超えていると私に言ったことを覚えています。近年のデジタルノマドとデジェンの合意形成はこの点をさらに証明しています。
トゥキュディデスの罠のような歴史的法則を見るとき、一方では歴史的パラダイムの類似性を比較する必要があり、他方では技術と生産の変化の観点からパラダイムの対応を見る必要があります。特にこの「深い構造的制約」を打ち破る交差点において、実は中国と米国の経営立場の違いは、TradFiとDeFiの本質的な違いよりも大きくなく、海事法体系と暗号プロトコルの違いよりも大きくなく、保守派とDegenの思想・文化の違いよりも大きくない。
以前の記事で述べたように、「世界のほとんどの国と利害関係者は、依然として半封建的かつ半中央集権的な国家資本主義の環境にあります。現在の主要な矛盾は、それらを半中央集権的な国家資本主義と半分散的なデジタル情報管理主義の環境へと移行させているのです。」現在、世界的なコンドラチェフサイクルと、矛盾の蓄積によってもたらされた変化の勢いが交差しており、間違いなく後者を指し示すことになるだろう。
過去5回の交差点後の変化を振り返ると、混乱と再構築、安全資産の急増、そして変革期における新世代生産技術の急速な発展は、いずれも避けられない流れです。違いは、今回のエネルギー蓄積はより強力でグローバルであるものの、今回の変化の方向は分散化されており、システムが抽象的であることです。したがって、最初の段落の質問に答えると、今回（ノードでのエネルギー爆発）は、完全に新しい独立したスクリプトに直面している可能性が高いと思います。世界的な混乱のレベルは非常に高くなるだろうが、対立は特に標的を絞ったものではないだろう。
5. ビットコインとカオス変化の相関関係：慣性認知の変化とメリルリンチの時計問題との類似性
このような状況において、ビットコインは明らかに「デジタルゴールド」という称号を得るためのあらゆる準備を整えてきました。しかし、歴史は常に紆余曲折を経てきたという事実は、2025年第2四半期現在、混乱とパニックが増大している環境において、ビットコインのヘッジ能力は依然として金に比べてわずかに劣っているということです。カオスの度合いが増すと、債券、株式、通貨と同様に下落傾向を示します。つまり、価格はカオスの度合いと一定の割合で逆相関します。
混沌をどのように定義すべきかという問題については、ここでは詳しく説明しません。 VIXは重要な要素指標となり得ます。さらに、MOVE指数、各種資産の隠れたボラティリティ、Libor-OISスプレッド、金価格のボラティリティ、FRBと中央銀行の金利の乖離、マイナス金利の国の割合、戦争リスク指数、世界貿易の混乱度なども参考になります。
混沌の度合いが依然として一定の割合で負の相関関係にあるという問題は、もちろん、主に保有者の精神状態によって決まります。これは、ビットコイン保有者の少なくとも半数以上が、依然として資産価値の向上、あるいは単に投機やギャンブルのためにビットコインを保有していることを意味します（半数に近い理由は、ビットコイン保有者の大部分が長期にわたってポジションをロックしているか、秘密鍵を紛失している一方で、売却を望まず、売却するのが面倒な人もいるためです。この2種類の非合理性は正の相関関係を生み出しています）。そして、これらの人々の売買率は依然として非常に高いです。
しかし、いずれにしても、過去 6 か月のデータから判断すると、ビットコインと他のすべてのアルトコインのパフォーマンスには大きな違いが見られます。ビットコインと各種アルトコインは負の相関関係にあるわけではありませんが、ビットコインがさまざまな環境において下落に抵抗する能力が徐々に明らかになってきています。ここで非常に重要な点は、2024年末以降、混乱が増す現在の環境に直面していることです。これはまた、ビットコインと混乱の相関関係が静かに変化しており、負の相関関係が弱まり、正の相関関係が増加していることを示しています。
トランプ大統領は、2期目の就任以来、100以上の大統領令に署名し、暗号通貨業界に対して緩い政策を実施し続けている。これらの行動は、最近の関税政策の発動と相まって、マクロ的な観点からコンドラチェフ・サイクルの交差を促進し、古いサイクルと新しいサイクルの激しい対決に突入している。もちろん、これはビットコインとカオスの相関関係の逆転を加速させるのにも役立ちます。 2025年4月中旬現在、SECはUniswap、Gemini、OpenSea、Kraken、Consensys、Cumberland、Coinbase、Rippleを含むいくつかの暗号プロジェクトに対する訴訟を正式に取り下げました。さらに、FDICとOCCは銀行の暗号通貨ビジネスへの参加の監督にも大きな調整を加え、銀行が暗号通貨ビジネスの発展のために承認と報告を得るための要件を廃止しました。現在のパニック状態の混沌とした状況では、これらのコンテンツのメリットはまだ一般の人々によって十分に理解されていません。 2.6 兆ドル規模の市場には、まだ価格に反映されていない要素が数多く存在します (後述する急速に発展している RWA 市場と PayFi 市場は含まれません)。
歴史のガーベッジタイムの終わりに立って、私たちは今、2つの疑問について考えなければなりません。① 混乱の度合いとの正の相関関係が形成される前に、感情の衰退がもう一度起こるでしょうか？ ②ビットコインが金などのカオスと強い正の相関関係を形成し、安全資産となるまでにはどれくらいの時間がかかるでしょうか？このトレンドを活性化させるには、通常、市場や大衆の慣性的な認識を変えることが必要です。この変革プロセスがスムーズに達成されるには、通常かなりの時間がかかりますが、現在の歴史的交差点ではそれが許されないことは明らかです。もちろん、ビットコインは常に反認知的手法を使用して市場と参加者に警告し、教育してきたため、今後は極端または直感に反する市場状況が発生する可能性が高くなります。
メリルリンチの時計と同様に、ビットコインも半減期により暗号通貨市場で4年間の強気相場と弱気相場の転換サイクルを形成しており、感情の変化と資産クラスの選択の好みの観点から見ると、プロセスは非常に似ていますが、速度は2.5倍しかありません。しかし、16年間で4回の発展サイクルを経験した後、今年もまた不規則な特徴を示しており、現在の状況は名ばかりの強気相場、実際は弱気相場であると考える人が多く、この戦略の失敗はETFの参入とMemeの信頼の崩壊によるものだと考えています。実際、これはコンドラチェフサイクルの交差点でのエネルギー介入に本質的に関係していると思います。つまり、現在の世界的な混乱により、この時点で暗号通貨市場の本来のルールも破壊されました。過去 4 回のサイクルを通じて、人々はビットコインと暗号通貨市場の運営ルールに精通するようになり、世界各国の戦略的準備金や専門的な制度構成を獲得することに成功しました。現時点では、コンドラチェフサイクルの交差点で巧みにルールを打ち破ることが、ビットコインが目立ち、デジタルゴールドの質的な変化となる最良の時期なのかもしれません。
要約すると、2025 年は歴史的なコンドラチェフ サイクルと劇的な変化が交差する年です。当初の4年周期を破るような短期的な下落を経験するかもしれませんが、混乱の度合いと正の相関関係にあるビットコインの質的な変化がすぐに見られるでしょう。そして、これが暗号通貨の成長の第2の曲線である次の段階で暗号通貨市場全体の発展を促進するでしょう。
6. 暗号通貨の成長の第2カーブが継続的に成長している根本的な理由
2025年4月初旬の香港Web3フェスティバルでは、RWAトピックはすでに非常に人気があり、競争相手を上回り、前回のサイクルで一部のネイティブデジェンの偏見を打ち破ることに成功しました。
今年、暗号通貨市場において、実質的な利回りと持続可能な発展を求めることが徐々に新たなコンセンサスとなってきました。歴史は強制的です。なぜなら、2024年にミームとBTCFiの物語の洗礼の熱狂を経験した後、実際の利回りと実際のアプリケーションに接続せずに、ストーリーテリングの最初のカーブのロジックだけを人々が信じることは基本的に難しいからです。
前回の記事「暗号通貨の成長の第2のカーブ」では、RWAとPayFiの台頭のいくつかの現象と初期の理由について言及し、議論しました。この記事のコンドラチェフサイクルの交差点の説明を通じて、この傾向のより根本的な理由は、混沌とした変化の中で新しいサイクルと新しいパラダイムを確立するという不可逆的な必要性にあることがわかります。
現段階では、RWA と PayFi が他の物語のように短命で二度と復活しないのではないかと心配している人が多くいます。物語の改修や空約束とは異なり、長期的に制度化されたものは永続的な価値を持つことは明らかです。
2025年第1四半期時点では、実際にPayFiを応用したシナリオやRWAFiファンドが多数、急速に登場し始めています。 CICADA.FinanceやPlumeなどの新世代のプロジェクト、プロトコル、パブリックチェーンの急速な発展は、2025年に市場に全体的な変化をもたらすとともに、暗号通貨の第2カーブの継続的な成長に十分な基盤を築くことになるでしょう。
トランプ大統領の関税政策は実際には単なるバタフライ効果に過ぎないが、それが引き起こすコンドラチェフ・サイクルの交点は歴史的なチャンスをもたらすだろう。ビットコインとカオスの相関関係の逆転に対する期待と実現は、RWAやPayFiを含むさまざまな暗号通貨第2カーブ産業の成長を促進する重要な要素となり、新しいコンドラチェフサイクルに入った後の最初の段階で、暗号通貨とブロックチェーンプロトコル管理が世界経済、金融、取引、決済、さまざまな社会ガバナンス活動に徐々に深く浸透し始めることを示しています。
