原著者: Lawrence Lee、Mint Ventures 研究員
1. はじめに
Hyperliquidは、VCの投資を受け入れず、トークンの70%をコミュニティに割り当て、収益をすべてプラットフォームユーザーに還元するという戦略が市場の注目を集めており、AIやMemeに次ぐ最近の暗号化市場の最大の光点と言える。収益はプラットフォームに直接還元され、HYPE の流通市場価値は急速に UNI を超え、プラットフォームのビジネス データが全体的に急上昇しました。
この記事の目的は、Hyperliquid の開発の現状を説明し、その経済モデルを分析し、HYPE の現在の評価を分析し、「HYPE は高価ですか?」という質問に答えることです。
この記事は発行時点での著者の段階的な考えであり、将来的に変更される可能性があり、事実、データ、推論ロジックに誤りがある可能性や、同僚や読者からのさらなる議論も含まれます。歓迎ですが、この記事は投資アドバイスを構成するものではありません。
この記事のかなりの部分は、ASXN が 9 月に発表したHyperliquid 研究報告書に言及しています。これは、著者がこれまで読んだ中で最も包括的で詳細な Hyperliquid 研究報告書でもあります。Hyperliquid のメカニズムについてさらに詳しく知りたい場合は、次のリンクを参照してください。この調査レポートを参照できます。
以下が本文です。
2.Hyperliquidの事業概要
Hyperliquid の現在のビジネスは、主にデリバティブ取引所とスポット取引所の 2 つの部分で構成されています。また、将来的には汎用EVMであるHyperEVMの発売も計画しているという。
ハイパーリキッド アーキテクチャ 出典: ASXN
2.1 デリバティブ取引
Derivatives Exchange は、Hyperliquid の最初のオンライン製品であり、Hyperliquid の製品エコシステム全体において中心的な役割を果たしています。
デリバティブのコア製品メカニズム レベルでは、Hyperliquid はオンチェーンのパフォーマンスのボトルネックのため、他の革新的な製品ロジック (GMX、SNX など) を採用しませんでしたが、それでも中央指値注文帳 (CLOB) を選択しました。世界中のさまざまな取引所で最も広く使用されているメカニズムであり、すべての取引ユーザーやマーケットメーカーにとって最も馴染みのあるメカニズムでもあり、パフォーマンスの向上に努めてきました。
彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、コンセンサス層のHyperBFTと実行層のRustVMで構成されるPoSチェーンであるHyperliquid L1上で動作する。
HyperBFT は、Meta の元ブロックチェーン チームによって開発された LibraBFT に基づいて Hyperliquid チームによって修正されたコンセンサス アルゴリズムで、最大 200 万 TPS をサポートできます。基礎層の強力なパフォーマンスサポートにより、Hyperliquid はオーダーブックやクリアリングハウスなどのデリバティブ取引所のコアコンポーネントをチェーン上に置き、最終的に分散型デリバティブ取引所アーキテクチャを形成しました。
エンドユーザーにとって、Hyperliquid のエクスペリエンスは、取引経験や製品構造の点だけでなく、取引レートや割引ルールの点でも、Binance などの集中型取引所のエクスペリエンスとほぼ同じです。集中型取引所との唯一の違いは、Hyperliquid は KYC を必要としないことです。
Hyperliquidの料金体系
Hyperliquid は製品の取引に加えて、Vault 機能を製品設立当初から提供しています。Vault は、誰もがどの Vault にも資金を投資でき、Vault 管理者が投資を行います。 , 収益の 10% は Vault 管理者に割り当てられます。同時に、利益の一貫性を維持するために、管理者は少なくとも 5% の Vault 株式を保有する必要があります。
ただし、現在の TVL から判断すると、TVL の 95% は公式 Vault HLP に含まれています。
一般的なVaultとは異なり、公式Vaultであるため、HLPは実際にプラットフォーム上の多くの取引の取引相手として機能し、プラットフォームの各種手数料（取引手数料、資本手数料、清算手数料）の一部をHLPが得ることができます。この観点から見ると、HLP は GMX の GLP と比較的似ています。違いは、GLP がプラットフォーム上のすべての取引の取引相手として機能し、その戦略が受動的で公開されているのに対し、HLP の戦略は非公開であり、ユーザー取引の取引相手であることです。 HLP は他のユーザーである可能性もあり、HLP のポリシーはいつでも調整できます。
2023年7月の設立以来、HLPはほぼ常にネット・ショート・ポジションを保有し、小売取引に流動性を提供し、長期強気市場においてネット・ショート・ポジションで利益を上げ続けてきた。現在、TV Lは3億5,000万米ドル、PNLは3億5,000万米ドルである。 5000万ドル。 HLP の全体的な損益曲線と 3 つの戦略的アドレスの損益から判断すると、Hyperliquid チームは手数料を使用して HLP の比較的プラスの APR を維持しています。
取引高と建玉から判断すると、ハイパーリキッドは特に過去 2 か月で急速に成長しました。 $HYPEのエアドロップと価格が上昇し続けるにつれて、プラットフォーム上のさまざまなデータも12月17日から20日の間に最高値に達しました。
2024 年以降の Hyperliuqid の取引高、ポジション、トレーダー数 出典: Hyperliquid 公式ウェブサイト
分散型デリバティブ市場の分野では、今年6月以降、ハイパーリキッドが首位の座を占めており、現在、他の分散型デリバティブ取引所とハイパーリキッドとの差はさらに拡大している。大きさの違い。
分散型デリバティブ取引所の取引量の源泉: Dune
分散型デリバティブ取引所の7日間取引高ランキング出典: DeFiLlama
評価額と取引高の観点から、現時点でハイパーリキッドにとってより適切な比較対象は集中型取引所です。
スクリーンショット時刻: 2024-12-28 出典: Coingecko
ハイパーリキッドの最近のデータは大幅に減少している（1日の最高取引高は104億米ドル、最近の取引高は50億米ドル未満）が、同社の保有額は依然としてバイナンスの10％であり、その取引高はBinance のポジションと取引の 6%、その量は Bitget と Bybit のレベルの 15% にほぼ相当します。人気の絶頂期（12月17日から20日）には、Hyperliquidの保有高はBinanceの12％に達し、取引高はBinanceの9％に達する可能性があり、その保有高と取引高のデータはいずれもBybitとBitgetの20％近くに達していた。
全体として、Hyperliquid のデリバティブ取引所は急速に発展しており、主要な集中型取引所と比較して、分散型デリバティブ取引所の分野で比較的確実なリードを保っています。
2.2 スポット交換
ハイパーリキッドのスポット取引所もオーダーブックの形式をとっており、商品構造や手数料基準の点でデリバティブ取引所と一致しています。
現在、Hyperliquid のスポット取引所には、HIP-1 標準に準拠する Hyperliquid のネイティブ資産のみがリストされており、他のチェーンのトークンはリストされていません。
時価総額によるHyperliquidの現在のトップスポットトークン
HIP-1 (分散型通貨リスト)
HIP-1 は ERC-20 または SPL-20 に似ており、Hyperliquid ネットワークのトークン標準です。ただし、ERC-20 や SPL-20 とは異なり、HIP-1 トークンの作成に成功すると、Hyperliquid のスポット取引所に上場できることになるため、HIP-1 トークンの作成コストは非常に高くなります。
Hyperliquid の HIP-1 は、オランダでの撮影という形で公開で実施されました。具体的には次のとおりです。
誰でもオークションに参加できます。オークションの初期価格は最後のオークション取引価格の 2 倍で、31 時間以内に 10,000 U まで直線的に減少し続けます (この値は調整可能で、以前はより低く、最近では 10,000 U に調整されました)。最初に入札に成功した開発者には TICKER を作成する資格が与えられ、この TICKER は Hyperliquid のスポット取引所に上場でき、入札額は USDC で支払われます。
最近の入札価格と取引価格:
出典: asxn
その中で注目すべき作成されたティッカーは次のとおりです（オークション金額の高い順）。
GOD : Pantera が投資したゲーム
CREAM : ハッカーに悩まされている老舗融資プロジェクト「Cream」、マチビッグブラザー関連プロジェクト
ANIME: AZUKIチームが撮影したと噂されているAZUKIのトークンティッカーですが、まだ正式には確認されていません。
MON : ゲーム Pixelmoon のパブリッシャー
SWELL : イーサリアムエコシステムのプレッジおよび再プレッジプロトコル
RIFT : 仮想ベースのゲームプロトコル J 3 ff
GAME: VirtualベースのGAMEで撮影されたと噂されていますが、まだ正式には確認されていません。
ANZ : ベースチェーンのステーブルコインプロトコル
SOVRN : 旧 BreederDAO (前回のサイクルで a16z と Delphi が投資したゲーム アセット プラットフォーム) が間もなく Hyperliquid でゲームをリリースします
FARM : Hyperfun プラットフォームを通じて開始された、Hyperliquid ネイティブ AI ペット ゲーム
ETHC : マチビッグブラザー関連のマイニングプロジェクト
SOLV : BN labs からの投資によるビットコイン環境誓約協定ですが、まだコインを発行していません。
SOLV は、HIP-1 オークションの分かれ目と考えることができます。以前は、ティッカーは主に象徴的な意味を持っており、誇大宣伝の焦点はエコシステム内での独自性でした。
SOLV の後、ほとんどのプロジェクトが生態学的ニッチを獲得し、通貨上場の資格を得るようになり、最高額の GOD は 100 万米ドル近くで販売されました。プロジェクトの方向性は主に汎エンターテイメントであり、ゲームとNFTが大部分を占めますが、Solv、Swell、CreamなどのDeFiプロジェクトもあります。
さらに、取引所としてのハイパーリキッドのスポット「上場手数料」は過去 1 か月間 10 万米ドル以上で安定しており、一部の第 2 層集中取引所の現在の上場手数料に比較的近いことがわかります。
HIP 1 を通じて、Hyperliquid は公開された「分散型通貨上場」メカニズムを備えており、支払われる通貨上場手数料は市場参加者によって決定されるため、集中型取引所での通貨上場の問題は発生しません。通貨手数料はHYPEの買い戻しと破棄に使用され、HYPEの価格パフォーマンスと評価指標にも有益です。
HIP-2 (Hyperliquid の AMM)
Hyperliquidのスポット取引はオーダーブックの形式で行われるため、新しいコインの流動性を保証することが困難であり、HyperliquidはHIP 1を通じて作成されたトークンの初期流動性の問題を解決するためにHIP-2を提案しました。
簡単に言うと、HIP 2 は、開発者が HIP-1 を通じて生成されたトークンを自動的に市場に出すことを可能にする自動マーケットメイク システムを提供します。マーケットメイク ロジックは間隔内で線形のマーケットメイクであり、開発者は価格の上限と下限を指定します。マーケットメイク間隔、および売りと買いの境界点。 0.3%ごとの価格変動を自動的にグリッドに分割し、自動的にその範囲内で相場を形成します。
下の図は、HIP-2 とそのパラメーター設定を使用したオーダーブックです。
HIP-2 の発売後、新しく作成された Hyperliquid エコロジー トークンの多くは、この Hyperliquid AMM メカニズムを使用することを選択しました。現在、HIP-2のUSDC総額は2,500万米ドルを超えています。
ハイパーリキッドの過去30日間の1日平均スポット取引高は約4億米ドルで、DEXのトップ10にランクされており、その取引高はCurve、Lifinity、Orcaと同程度である。
出典:デフィラマ
2.3 ハイパーEVM
HyperEVM はまだオンラインではありません。 Hyperliquid の公式ドキュメントでは、現在デリバティブとスポット取引所で実行されている RustVM は Hyperliquid L1 と呼ばれ、HyperEVM は EVM と呼ばれています。公式ドキュメントの定義によれば、HyperEVM は独立したチェーンではありません。
Hyperliquid L1 には、ブロックチェーン状態の一部としてユニバーサル EVM があります。重要なのは、HyperEVM は独立したチェーンではありませんが、L1 の他の部分と同じ HyperBFT コンセンサス メカニズムによって保護されていることです。これにより、EVM はスポット注文帳や永久注文帳などの L1 のネイティブ コンポーネントと直接対話できるようになります。
ASXN レポートでは、Hyperliquid のアーキテクチャが次の図で説明されています。
Hyperliquid はコンセンサス層 (HyperBFT) 上に 2 組の実行層 (RustVM と HyperEVM) を備えており、コントラクトとスポットのコア機能は RustVM にインストールされており、RustVM もこれら 2 つのコア dAPP に重点を置き、残りの dAPP はHyperEVM の上にインストールされます。
HyperEVM に関しては、チームのドキュメントによると次のことがわかっています。
Hyperliquid の現在のスポットと取引所が存在する RustVM とは異なり、HyperEVM はパーミッションフリーです。つまり、開発者は誰でもアプリケーションを開発し、その上でアセット (FT または NFT) を発行できます。
HyperEVM と Hyperliquid の L1 は相互運用可能です。たとえば、L1 オラクルは HyperEVM で使用でき、一部の通貨の送金も 2 つの VM 間で相互運用できます。 (L1 上のアセットは「許可」されており、USDC と HIP-1 を通じて生成されたアセットのみを含むため、すべてを相互運用することは不可能ですが、HyperEVM にはさらに多くのアセットがあります)
HyperEVM は Hyperliquid のネイティブ トークン $HYPE を Gas として使用し、Hyperliquid の現在の L1 ではユーザーが Gas を支払う必要はありません。
著者はこれまで暗号通貨の世界で同様の製品アーキテクチャを見たことがなく、現在のアーキテクチャ下のイーサリアムネットワーク上での DeFi コンポーザビリティの典型的なケースについてはまだ明確ではありません。「ETH を Lido にデポジットして stETH を取得し、その後 stETH を配置する」 HyperEVM と Hyperliquid で「Aave をデポジットし、USDC を貸し出し、USDC を使用してミーム トークン PEPE を購入します」 L1にどうやって実装するか（これが1チェーンか2チェーンかの定義の基準なのかもしれない）ですが、私の現時点での理解では、HyperEVMとHyperliquid L1の関係は「一定の相互運用性を持ったL2とL1」に近いのかもしれません。集中型取引所とその取引所 EVM チェーンの関係 (Binance と BNB チェーン、または Coinbase と Base Chain の関係など)
現在、HyperEVM テスト ネットワークは正常に稼働しており、有名なバリデーターには Chorus One、Figment、B Harvest、Nansen などが含まれます。
HyperEVM テストネット検証ノード リストのソース: ASXN
RustVM はすべての開発者に公開されているわけではないため、現在 Hyperliquid に基づいて RustVM 用に開発されたアプリケーションはほとんどなく、そのほとんどはトランザクション補助ツールです。
テレグラム取引ボットHyperfun（トークンHFUN）、テレグラムソーシャル取引ボットpvp.trade、取引ターミナルtealstreetとInsilico、デリバティブ取引アグリゲーターRagetradeなど。
HyperEVM はすべての開発者に公開されており、HIP-1 トークンの取得に成功した上記のプロジェクトに加えて、HyperEVM でリリースされる予定のプロジェクトが多数あります。以下の図とHypurr.co Web サイトの両方に、かなりの数のプロジェクトがリストされています。一部。
HyperEVM の具体的なメカニズムと Hyperliquid L1 との関係を明らかにするには、正式な発売を待つ必要があります。現時点では、HyperEVM を開始する正式な計画はありません。
概要: Hyperliquid の現在の全体的なビジネスの位置づけは、大手トレーディング グループと同様であり、その中核事業はトレーディング + L1 業務であり、大手トレーディング グループの直接の競合相手となっています。ビジネスモデルは一貫していますが、既存の大手取引グループと比較して、ハイパーリキッドは、許可が必要でデータが不透明なCEXと比較して、チェーン上に取引ビジネスを構築することを選択したという点で異なります。許可のないアクセス（KYC なし）、透明性と検証可能なビジネス データ、優れた構成可能性、および包括的な運用コストの削減により、より多くの収益と利益をトークン HYPE に振り向けることができます。
3. Hyperliquid チーム、トークン経済モデルと評価
3.1 チーム
Hyperliquid には、ハーバード大学の卒業生であるJeff Yanとiliensinc という2 人の共同創設者がいます。Jeff は、暗号化業界に参入する前は、Google と Hudson River Trading Company で働いていました。 ASXN の 9 月のレポートによると、Hyperliquid チームのメンバーは 10 人で、そのうち 5 人がエンジニアです。これは、1 日の取引量が 100 億を超えるデリバティブ取引所に特に当てはまります。
Hyperliquid チームによって現在構築されている製品プロセス全体から判断すると、特に自己資金による研究開発、完全なオンチェーン注文帳を達成するための自社構築の高性能チェーン、そして非常に革新的な HIP-1 へのこだわりから判断すると、チームには合理化された人材がおり、常に第一原則に基づいて問題を解決する能力は印象的です。
3.2 $HYPE の経済モデル
HYPE の総額は 10 億ドルで、2024 年 11 月 29 日に正式にリリースされました。資金調達がないため、投資家への分配はありません。具体的な分配は次のとおりです。
ジェネシス割り当ての 31.0% は、ポイント数に応じて Hyperliquid の初期ユーザーにエアドロップされ、完全に循環されています。
38.888% は将来の排出量とコミュニティの報酬に適用されます
23.8%はチームに割り当てられ、1年間のロック後にリリースされます。ほとんどは2027年から2028年の間にリリースされ、一部は2028年以降もリリースされ続けます。
6.0% ハイパーファンデーション
0.3% のコミュニティ補助金
0.012% HIP-2
チームとコミュニティ全体は 3:7 の比率で分散されています。現在の通貨保有アドレスは以下の通りです。
コミュニティアドレス、チームアドレス、財団アドレスを除くと、現在最も多くのコインを保有しているアドレスはAssistance Fund（以下AFと置き換えます）で、HYPE全体の1.16％、発行部数の3.74％を保有しています。
現在、Hyperliquid エコシステム全体で手数料が関係する部分は、取引手数料と HIP-1 オークション手数料の 2 つです。取引コストには、スポットおよび契約取引手数料、契約資金調達手数料、および契約清算手数料が含まれます。 Hyperliquid L1 はユーザーにガス料金を請求せず、HyperEVM はまだリリースされていないため、Hyperliquid の現在の収益にはトランザクション ガス料金は含まれていません。
チームのドキュメントによると:
他のほとんどのプロトコルでは、チームまたは内部関係者が料金の主な受益者です。Hyperliquid では、料金は完全にコミュニティ (HLP および支援基金) に送られます。安全のため、支援基金はその資産の大部分を HYPE に保有しています。 Hyperliquid L1 上で最も流動性の高いネイティブ資産です。
他のほとんどの契約では、チームまたは内部関係者が料金の主な受益者となります。 Hyperliquid では、手数料は完全にコミュニティ (HLP および援助基金) に帰属します。 HYPEはHyperliquid L上で最も流動性の高いネイティブ資産であるため、支援基金は資産の大部分をHYPEに保有しています。
すべての料金は、全額が HLP および AF に帰属します。しかし、チームはHLPとAFの間の手数料の割合を明確に通知しなかった。
幸いなことに、Hyperliquid L1 のデータは公開されており、 @stevenyuntcapの推測ロジックによれば、12 月初旬の時点で、Hyperliquid は HLP の立ち上げ以来総額 4,400 万米ドルを補助しており、初期の AF 資金は購入に使用されました。 HYPE は 5,200 米ドルでした。つまり、Hyperliquid の立ち上げから 12 月初旬までの累計収益は 9,600 万米ドル、つまり、HLP と AF の間の契約の合計収益であると結論付けることができます。分配率は46％：54％となります。 (さらに、この期間の Hyperliquid の累積取引高 4,280 億米ドルを使用して、Hyperliquid プロトコルの平均契約率を約 0.0225% と計算することもできます)。
現在、AF の USDC はすべて HPYE を買い戻しているため、次のように単純化できます。この期間中の Hyperliquid の永久契約取引収益の 46% は供給側 (HLP 保有者) に割り当てられ、54% は $HYPE トークン通貨の買い戻しに使用されました。 。
もちろん、永久契約の取引手数料に加えて、Hyperliquid には HYPE 保有者に利益をもたらす 2 つの収入部分もあります。HIP-1 からのオークション手数料と、スポット取引手数料の USDC 部分です。現在、これら 2 つの収入部分が含まれています。また、HYPE を買い戻すためにすべて Enter AF を実行します (HYPE-USDC スポット取引手数料の HYPE 部分も含まれますが、現在直接破棄されており、合計 110,000 HYPE が破棄されています)。
AF の現在の戦略は、蓄積されたすべての USDC を HYPE として定期的に購入することであるため、AF USDC の流入データに基づいて、Hyperliquid の利益と HYPE の買い戻し強度を簡単に追跡できます。 hyperdata.info のデータによると、AF の現在の累積 USDC 流入額は 7,700 万米ドルを超え、先月では 2,500 万米ドルを超え、HYPE の 1 日の平均買い戻し額は約 100 万米ドルです。
2024 年 12 月 30 日、Hyperliquid は HYPE ステーキング機能を正式に開始しました。HYPE ステーキングの現在の収益率は約 2.5% であり、この部分の収益には固定 PoS コンセンサス層の収益のみが含まれており、その利回りコンセンサスはイーサリアム コンセンサス層を指します。コンセンサス収益率 (収益率は約束された HYPE の数の 2 乗に反比例します) に加えて、チームと財団の 3 億トークンに近いものもあります。 3,000 万のユーザー トークンがこの誓約に参加しました。
将来に目を向けると、HYPE の経済モデルには次のような調整が行われる可能性がまだたくさんあります。
HyperEVM はオンラインです。
$HYPE は HyperEVM のガスとして使用されます
実行レイヤーの収入はHYPEプレッジ者に分配されます（現在のHYPEプレッジ収入のみが含まれます）
料金は $HYPE 保有者に再分配されます
$HYPE ステーキング手数料の割引
3.3 評価
以下では、Hyperliquid の次の 2 つの評価フレームワークを検討します。始める前に、次の点を指摘しておく必要があります。
Hyperliquid 自体のデータは大きく変化しました。その時価総額、TVL、収益、ユーザー データなどは、過去 1 か月間で元の値に基づいて数倍、さらには数十倍に増加し、その後 50% のリトレースメントを経験しました。独自の指標の変化は、以下にリストする評価指標で示される比較よりもはるかに大きいです。以下の評価フレームワークは、長期的な評価の参考としてより適しています。
HYPE価格は現在、Hyperliquidの最大のファンダメンタルズであり、そのさまざまなデータの急騰は、「Hyperliquidが非常に優れたデータを持っているため、そのような価格になっている」というよりもむしろHYPE価格の上昇の結果です。
フレーム 1: BNB の比較
Hyperliquid の主なテーマは、messari によって提案された「オンチェーン バイナンス」です。
この類似性は一般的に合理的であり、Binance/BNB は実際に Hyperliquid/HYPE の比較対象としてより適切である可能性があります。
Hyperliquidの中核事業はデリバティブとスポット取引であり、これはBinanceの対応する主事業と一致している。
HyperEVM は BNBChain と比較できますが、現在の設計によれば、HYPE と BNB の両方を EVM チェーンのガスとして使用でき、両方を約束して収入を得ることができます。
HYPE と BNB はどちらもプラットフォームの取引手数料から直接利益を得ることができます。
以下、Hyperliquidのアーキテクチャに従ってデリバティブ取引所、スポット取引所、EVMに分けてBinanceと比較してみます。
デリバティブ取引所:
上で述べたように、Hyperliquid のポジションや取引量などの最近のデータは、Binance の対応するデータの約 10% であるため、デリバティブ取引モジュールでは、HYPE = 10% BNB であると大まかに考えられます。
スポット交換：
過去30日間のハイパーリキッドの1日平均スポット取引高は約4億米ドルである一方、手数料無料のFDUSD取引ペアを除くバイナンスの1日平均スポット取引高は約260億米ドルで、HYPE = 1.5% BNBとなっている。
EVM:
上記のロジックによれば、HyperEVM と Hyperliquid L1 の関係は、Binance Exchange と BNBChain の関係により似ていると考えられます。
HyperEVM はまだオンラインではありませんが、RustVM から HyperEVM に移行される TVL の数は確認できませんが、製品アーキテクチャと対応するエクスペリエンスの観点から、全体的なロジックは依然として取引所の既存ユーザーの移行に基づいています。 Binance と Coinbase のデータ。Hype に対する市場の比較的熱いセンチメントを考慮して、Exchange TVL の 10% がチェーンに移行されると想定しています (まだ楽観的ですが、TVL の評価を使用している現在の記事のほとんどは 100% を想定しています)。 Hyperliquid TVL は HyperEVM に移行されます)。 この計算によると、HYPE = 3% BNB となります。
経済モデル
さらに、HYPE と BNB の経済モデルの違いも考慮する必要があります。
HYPE 経済モデルの上記の分析から、HYPE は現在、プラットフォームの粗利益の 54% と純利益の 100% を HYPE の買い戻しまたは破棄に変換していることがわかります。
ホワイトペーパーによれば、BNBは以前、バイナンス取引所の純利益の20％をBNBの買い戻しに使用していましたが、2021年に買い戻しと破棄がプラットフォームの純利益から切り離された後は、その割合を知る方法はありません。バイナンスによるBNBの純利益の強化 しかし、同時に破壊データの傾向とバイナンスの市場地位の変化から判断すると、純利益の破壊の割合はおそらく同様のレベルに維持されます。
（通貨保有者にとって）経済モデルの観点から見ると、HYPEはBNBよりも大幅に優れています。
BNB 履歴破壊データソース
また、Hyperliquid の収益のうち HYPE トークンに流れる現在の割合は 54% であり、この価値はさらに上昇する余地がまだあることにも言及する価値があります。メカニズム上の理由により、HLP は BTC が 200% 以上上昇した 2023 年 7 月以来、強気市場で USDC を担保として多数の仮想通貨のショート ポジションを保有してきました。HLP 独自の戦略は適切であり、維持することはまれです。ただし、HLP に資金を保持するには、30% を超える年間 APR を支払う必要があります。
HLP 過去のネットポジション出典: Hyperliquid 公式ウェブサイト
将来、市場が徐々にピークに達しても、仮想通貨ユーザーがデリバティブで買い越しとなる全体的な傾向は変わらないでしょう（GMX の GLP と GNS の Vault から）HLP 独自の戦略的利益が増加する可能性はあります。過去の収益でも同様の傾向が見られます）、ハイパーリキッドは、収入のそれほど大きな部分を家賃として HLP に支払う必要がない可能性があり、ハイパーリキッドの純利益率はさらに改善すると予想されます。
純利益率に関しては、Binance の純利益率を知る方法はありませんが、上場企業 Coinbase のレポートから、集中型取引所の運営コストを垣間見ることができます。
Coinbase 四半期レポート 24 第 3 四半期
Coinbase の運営費 (研究開発、管理、販売費、移転費) は、2023 年には四半期あたり平均 6 億米ドル以上になることがわかります。これは基本的に全収益に相当し、純金利は 0 に近いです。 2024 年には市場の状況に応じて感染拡大後、純金利は大幅に改善しましたが、純金利は依然として 30% 未満です。
上記の数値を比較すると、集中型取引と比較した場合、Hyperliquid の純金利 (経済モデル) の利点が明確にわかります。この利点については、通貨上場問題の処理という特定のイベントから詳しく見ることもできます。
集中型取引所には通常、コインの上場を担当する専任の上場チームがいます。集中型取引所は市場のホットスポットを追跡し、通貨上場手数料やプロジェクトトークンを集めるためにさまざまなプロジェクトチームと交渉する必要があり、通貨上場チームに多額の賃金と手数料を支払う必要があり、通貨の監視と処理にも支払う必要があります。上場プロセスでは、内部統制チームの給与への福利厚生の移転の問題が発生する可能性があります。
前述したように、Hyperliquid のコイン出品プロセス HIP-1 は、所定のコードに基づいて自動的に実行され、新規コイン出品の運営コストは限りなく 0 に近いため、その収入「出品手数料」は HYPE 保有者に全額配分されます。
要約すると、2024 年 12 月末現在、次のような比較になります。
デリバティブ取引: HYPE = 10% BNB
スポット取引: HYPE = 1.5% BNB
EVM (推定): HYPE = 3% BNB
経済モデル: HYPE は BNB を大幅に上回る
流通時価総額: HYPE = 9% BNB
全流通時価総額: HYPE = 27% BNB
デリバティブ取引はハイパーリキッドの現在の主力事業であり、評価比較において比較的大きな比重を占めるはずだ。筆者の意見では、HYPEの現在の市場価値は決して安くはないが、高くもない。
フレーム 2: PS
HYPE にはトークンの再購入と破棄のメカニズムがあり、どちらも HYPE トークンの評価に直接影響します。次のように PS インジケーターを使用できます。
契約取引手数料:
当社は、平均契約取引手数料 0.0225%、HLP と AF の利益分割 46:54 に基づいて見積もりを行っています。
先月のハイパーリキッド契約収入 = 1,547 億米ドル * 0.0225% = 3,480 万米ドル、そのうち約 54% が HYPE を買い戻すために AF に入り、HYPE 買い戻された金額 = 1,879 万米ドル、米国の年間純利益に相当2億2,550万ドル。
HIP-1オークション手数料:
直近 1 か月の収益は 610 万米ドルで、HLP と AF の 46:54 の分割比率に基づく年換算純利益は 3,950 万米ドルに相当します。
スポット取引手数料:
Hyperliquid のスポット取引手数料の手数料基準は契約取引と同じであり、手数料の USDC 部分も契約取引と同じ方法で分配されます。つまり、利益は HLP と AF に 46 の比率で分配されます。 :54; スポット取引における他のトークンの手順は手数料です (たとえば、HYPE-USDC 取引では、HYPE の買い手が USDC の手数料を支払い、HYPE の売り手が HYPE の手数料を支払います)。
したがって、スポット取引手数料から HYPE の純利益を 2 つの部分に分けて計算する必要があります。
HYPE 部分: HYPE トークン TGE はわずか 30 日で破棄され、年間破棄数 1,325,880 に相当し、現在の価格で約 3,700 万米ドルに相当します。
USDC 部分: 過去 30 日間のハイパーリキッドのスポット取引高は 115 億米ドルで、HYPE の買い戻しに使用されたスポット取引の部分 = 115 億米ドル * 0.0225 * 54% = 139 万 7000 米ドルで、年間純利益は 16.77 米ドルに相当します。百万。
上記の 3 つの費用部分を組み合わせて、最新月に基づいてデータを年換算したところ、HYPE の買い戻しに使用された金額は 3 億 1,877 万米ドルであることがわかりました。
流通時価総額に基づいて計算された HYPE の P/S は 29.4 です。完全な流通時価総額に基づいて計算された HYPE の P/S は 88 です。
私たちは、Hyperliquid にある程度匹敵する、いくつかの暗号プロジェクトの循環 P/S 指標をリストしました。
L1 の P/S 評価はアプリケーションの P/S 評価よりも大幅に高く、Hyperliquid の P/S 評価は他の同等の L1 の P/S 評価よりも大幅に低いことがわかります。
上記は HYPE 評価の 2 つのフレームワークですが、もう一度思い出していただく必要があります。
Hyperliquid 自体のデータは大きく変化しました。その時価総額、TVL、収益、ユーザー データなどは、過去 1 か月間で元の値に基づいて数倍、さらには数十倍に増加し、その後 50% のリトレースメントを経験しました。独自の指標の変化は、以下にリストする評価指標で示される比較よりもはるかに大きいです。上記の評価フレームワークは、長期的な評価の参考としてより適しています。
HYPE価格は現在、Hyperliquidの最大のファンダメンタルズであり、そのさまざまなデータの急騰は、「Hyperliquidが非常に優れたデータを持っているため、そのような価格になっている」というよりもむしろHYPE価格の上昇の結果です。
4. リスク
Hyperliquid が直面するリスクは次のとおりです。
資金調達リスク 現在、Hyperliquid の資金はすべて Arbitrum ネットワークのブリッジに保管されており、このスマート コントラクトのセキュリティと、すべての資金を管理する 3/4 チームのマルチシグネチャ セキュリティが重要です。
現在の L1 リスクと HyperEVM リスクを含むコード リスク。 Hyperliquid は革新的なアーキテクチャとコンセンサスを採用しており、L1 の現在の非オープンソース ステータスにより、攻撃される可能性は低くなります。しかし、Hyperliquid の規模と影響力が増大し、HyperEVM がオンラインになるにつれて、潜在的な攻撃やコードの脆弱性が発生する可能性が高くなります。徐々に増えていきます。
オラクルのリスク。これはすべてのデリバティブ取引所に固有のリスクです。
規制により比較優位性が失われる 現在、Hyperliquid の集中型取引所に対する主な比較優位性は、規制によるマネーロンダリング防止などの規制要件が存在する可能性があります。
参考文献:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-分散化
https://x.com/0x ak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
