原作者:マイケル・デンプシー
原文翻訳: 俗語ブロックチェーン
暗号通貨市場は最近、興味深い局面を迎えています。市場の熱狂のピークまであと8～12週間しかありませんが、かつては暗号通貨市場から最も苦情を言われていた政府が、今ではこの資産クラスとそのテクノロジーを採用することを選択しているというニュースが続いています。しかし、それにもかかわらず、市場は私が長い間見たことのない不況状態に陥っています。
「開発者は何かしてください」という昔のジョークは、今では色あせて無力に思えます。 「開発者」が行動を起こしたため、市場の自由を解放し、暗号化分野に対する多くの制限や攻撃を排除することを選択しました。ですから、率直に言って、この業界の将来は完全に私たちにかかっています。
それで、一体何が起こったのでしょうか?誰にも確信はありませんが、今朝の私の考えをいくつか述べます。
1. マクロレベル
過去数か月間の暗号通貨市場の動向について詳しく説明するつもりはありませんが、私たちの大統領と市場に影響を与える要因の間で市場心理が変化し、緩和するのを見るのは非常に興味深いことだと言えます。
https://x.com/mhdempsey/status/1878788617004548287
2024年には、多くの人がいわゆる「トランプトレード」で利益を上げました。具体的には、市場がトランプ氏の勝利の可能性とそれに伴う政策変更を過小評価していると賭けたのです。しかし、現在、トランプトレードは、中期市場全体レベルでも短期暗号市場レベルでも買われ過ぎになっているようだ。トランプ氏の選挙（およびそれに続く数週間）は、ビットコインが彼の勝利後に7万ドルの範囲から10万6000ドルに急騰し、その後市場が調整局面に入ったことから、典型的な「現金化と売却」イベントだったのかもしれない。暗号通貨業界の多くの事柄と同様に、市場は再び現実を先取りしています。
ここでは市場の動向についてはあまり詳しくは触れませんが、Smac をフォローして、ボラティリティなどに関する彼の最近の記事を読むことをお勧めします。中期的な観点から見ると、私は Smac 氏よりもやや弱気かもしれませんが、彼の方が私よりも賢いかもしれませんので、彼の見解をチェックしてみることをお勧めします。
さて、価格だけの問題ではない話です。
2. 市場情報を個人投資家にアウトソーシングするのをやめる
暗号通貨市場の物語 Dune ダッシュボード
奇妙に聞こえるかもしれませんが、暗号通貨市場では、投機や物語の構築の大部分が、最小規模のプレーヤー（個人投資家）やリスク曲線の最も端に位置する人々にアウトソーシングされていると私は考えています。これにより、洗練されておらず騙されやすい投機家が市場の物語を主導する者となり、これらの物語が暗号業界のエコーチェンバー（暗号Twitter、トレーダーグループチャット、ヨーロッパ、アメリカ、アジアの市場の違いなど）で広まるという連鎖反応が起こり、最終的には機関投資家が参加する番になります。一部の機関投資家の投資分析方法は個人投資家のそれと何ら変わらないため、この現象はさらに悪化しています。
こうした物語は、特に新しい市場参加者の参入が少ない時期に、市場価格の大きな変動を引き起こし、多額の資本を吸収します。ファンドのローテーションはほぼ週単位で計算されており、トークンは急激な上昇を経験した後、80%以上急落しました。この市場動向は、長期投資をサポートすることも、暗号市場（BTCを除く）に流入する新しい資金を引き付けることも、長期的な業界構築を促進することもできません。
本当に必要なのは、プロジェクト関係者が暗号通貨分野で自社製品をどのように位置付けるかについて、より前向きに考えることだと私は思います。言い換えれば、プロジェクトオーナーは、既存の物語に受動的に対応するのではなく、積極的に新しい物語を作成する必要があります。
暗号通貨市場で唯一重要なことは「ギャンブル」、つまりより多くのお金を稼ぐことを期待してトークンを交換することだと考える人もいるかもしれません。しかし、この枠組みの中でさえ、この中核となる論理を中心にさまざまな物語を構築することができます。
通常、最大のプロジェクト (L1 および L2) は、短期的な TVL の成長を通じて長期的な発展を促進することを期待して、特定の市場の物語に従います。しかし、問題は、大規模なプロジェクトは小規模なプロジェクトよりも方向転換がはるかに遅いため、最終的に物語に方向転換したときには、その物語はすでに死んでしまっていることが多いということです。最近、AI ナラティブの例を見ました。TAO が初期段階で価値の大部分を獲得し、ナラティブをうまく形成しましたが、その後の小規模な「GPT シェル」プロジェクトの参入により、このナラティブの影響力が実際に弱まりました。
これは、次のような他の「X + 暗号化」の概念にも見られます。
NFT (アート + 暗号通貨)
DAO（投資ファンド＋暗号通貨）への投資
RWA (伝統的金融 + 暗号通貨)
OHM（バカ＋暗号化）
最近、私たちはより大規模なミームコインの台頭を目撃しています（「文化的」投機 + 暗号通貨、または物語メタゲーム + 暗号通貨）。今後も同様のサイクルが続く可能性が高いでしょう。
すべての暗号プロジェクトは、最終的には、思想的にも財政的にもプロジェクトに一致するコア ユーザー グループ (「コミュニティ」と呼ばれることが多い) を構築することを目指しています。これを踏まえると、プロジェクトを構築する場合、早い段階で物語を広めることができる「プロパガンダ機関」を作成することを目標にすべきです。個人投資家よりもはるかに多くの資金と影響力を持つ組織、財団、または小規模なグループ（結局のところ、コインを発行したり、資金を調達したりしたのです）として、あなたの仕事は、本当に信じている物語を作成し、その物語がなぜ重要で、なぜあなたのプロジェクトが市場で優位に立てるのかを市場に宣伝することです。すでに市場で認知されている既存の物語の一部を奪い取ろうとするのではなく。競争は敗者のゲームであり、既存の物語をめぐる競争は特に困難です。
あなたが信じる未来に賭けて、その未来のためのシェリングポイント議定書になりましょう。
3. べき乗法則と複利
ベンチャーキャピタルから暗号通貨市場、株式公開市場まで、さまざまな分野の投資家として、私は市場によってコンセンサスが大きく異なることに気づきました。多くの人が公開市場と暗号通貨を対比したがりますが、そこには根本的な誤解があり、それが今日の暗号通貨の何が間違っているのか、そしてなぜ一部の人々（おそらく私だけ）が失望しているのかを実際に明らかにしています。
過去 5 年から 15 年にわたって、公開市場の投資家は、特に誰もが予想していた以上に規模を拡大し、市場の認識をはるかに超える価値を蓄積する大企業において、企業レベルでの長期複利 ROI の概念を徐々に「発見」してきました。これらの企業は、変化する技術の波を活用できることや、最初から幅広いビジョンを持っていることなど、いくつかの特徴を備えていることがよくあります。この投資ロジックは、株価が激しく変動し、急騰することもあるが80％以上下落することもある企業に投資するよりも、長期的に安定した成長を実現でき、比較的下落をコントロールできる優良企業に投資する方がよい選択であることを意味します。
公開市場では、この傾向によりヘッジファンドが生き残ることがより困難になります。 「Mag 7」（Microsoft、Apple、Google、Amazon、Meta、Tesla、Nvidia）と複合成長特性を持つ多くの企業がコア指数に大きな上昇の勢いを生み出しており、ヘッジファンドがより高いリスクを負わずに市場を上回るパフォーマンスを上げることは困難になっています。そのため、多くのファンドマネージャーは、2022年のような大きな弱気相場でもドローダウンを小さく抑えられると主張しながら、通常はMag 7株の一定割合を割り当てる長期保有集中投資戦略に目を向け始めました（しかし、現実には、多くのファンドマネージャーが依然として投機的なテクノロジー株に投資し、最終的に市場から排除されました）。
1) 暗号通貨市場の複利成長のジレンマ
ヘッジファンドは暗号通貨市場、特にビットコインでも同様の課題に直面している。ビットコインは（私の意見では）リスクと報酬の比率が非常に高く、「新しい通貨」、「インフレに強い資産」、「暗号市場指数」などの複数の中核的な物語を貫いています。ビットコインは、あらゆる流動性のある暗号資産戦略のベンチマーク指標になる傾向があります。公開市場のヘッジファンドと同様に、多くの暗号通貨ヘッジファンドは市場の強気サイクルでは好成績を収めますが、レバレッジをかけたロング戦略に依存しているため、市場が下落すると深刻なドローダウンが発生します。安全資産の年のパフォーマンスはビットコインよりもはるかに低く、最終的には市場ベンチマークの長期的なパフォーマンス低下につながります。
暗号資産市場では、ETHやSOLなどのL1パブリックチェーンを除いて、これまで真の「複利成長」資産はほとんどありませんでした。インフラプロジェクトは水平方向に拡大することで長期的な成長が達成できる可能性が高くなるためです。しかし、現在、いくつかのチームがこの制限を打ち破ろうとしていますが、未解決の疑問は、「既存のトークン経済モデルはこの目標をサポートできるのか？」ということです。言い換えれば、複利成長特性を持つプロジェクトを真に構築したいのであれば、トークンを早期にローンチするのではなく、ゼロから会社を立ち上げるべきなのでしょうか? (これは、プロジェクト側がトークンを早期に発行すべきでない重要な理由でもあるかもしれません。)
2) 複利成長プロジェクトの将来
私たちはこのことについてよく考えますが、いずれにせよ、暗号通貨分野ではこの市場の動向が変化すると考えています。創業者の中には、自分たちのプロジェクトを潜在的な複利資産と見なし始めている者もおり、過去の市場サイクルよりも幅広い戦略的ビジョンを持っています。この変化により、暗号通貨市場にさらなる合理性がもたらされ、一連のコアベンチマークが確立されると期待されています。現在、暗号通貨市場にはリスク調整後の収益が良好な資産群が不足しており、市場参加者は投機性の高いシットコインと頻繁な資金ローテーションを選択せざるを得ない状況となっている。しかし、真に複利的な成長プロジェクトが出現すれば、市場の投資ロジックもそれに応じて変化する可能性があります。
4. 結論
ビットコインと市場全体がゆっくりと約 95,000 ドルから 80,000 ドルまで下落するにつれ、私は暗号通貨の分野で永続的な価値を構築する方法について考えました。これは、いくぶん皮肉な理想主義的でユートピア的な見方ですらありました。この市場の反落は、私が最近見た中で最も秩序だった売りの一つだ。しかし、業界全体が「信念」から後退するのを目撃したとき、私はこれを、市場が確信の薄い投資家を一掃した後に残る「廃墟」の中で、新たな投資枠組みを構築し、新たな物語を形作り、独自の基本的な視点を確立する機会と見なします。
