原作者: Scof、ChainCatcher
オリジナル編集者: TB、ChainCatcher
最近、Strategy（旧称MicroStrategy）は、最大210億ドル相当の8%シリーズA永久優先株を発行する計画を米国証券取引委員会に正式に提出した。この動きは、大規模な資金調達を伴うだけでなく、Strategyのビットコイン購入戦略に大きな影響を与える可能性があるため、市場の注目を集めています。
公式文書によれば、これらの優先株の額面価格は 1 株あたり 100 ドル、年利率は 8% で、配当金は現金、普通株、またはその両方の組み合わせの形で四半期ごとに支払われます。さらに、優先株は 10:1 の比率で普通株に転換可能であり、つまり優先株 10 株につき普通株 1 株に転換できることになります。
優先株の発行は「市場発行プログラム」モデルを採用します。つまり、普通株のATM発行と同様に、会社は優先株を市場で直接販売することができます。これは、Strategy が普通株と優先株の両方に対して ATM ファイナンスを利用できるようになったことを意味します。
では、今回の優先株の発行とこれまでの優先株の発行の違いは何でしょうか?この革新的な資金調達方法はビットコイン市場に新たな変数をもたらすでしょうか?この記事では、これについて詳しく説明していきます。
戦略 資金調達方法の進化
ストラテジーの最新の資金調達方法を分析する前に、これまでのビットコイン購入方法を簡単に振り返ってみましょう。
初期の段階では、ソフトウェア会社であるStrategyは、帳簿上の遊休現金を使ってビットコインを購入しました。このフェーズの最初の 3 つの投資では 40,700 ビットコインが購入されました。
企業がビットコインへの投資を増やすにつれ、転換社債（CB）を使った資金調達も始まっている。転換社債は、投資家が一定の条件の下で社債を会社の株式に転換することを可能にし、下落リスクの保護（社債の満期時に元本と利息を回収できる）と株価上昇による潜在的な利益の両方を提供します。この方法で119,481ビットコインが購入されました。
転換社債に加えて、Strategy は、転換社債よりもリスクは低いものの、より固定された収入モデルを持つ担保付債務証券であるシニア担保付社債も発行しています。このモデルを使って資金を調達し、同社は13,005ビットコインを購入した。
MSTRの株価が上昇するにつれ、同社は2021年からATM（アット・ザ・マーケット）株式発行を利用してより頻繁に資金調達を開始しました。 ATM は米国で広く採用されている資金調達方法であり、上場企業が資金調達のために現在の市場価格で直接公開市場で新株を発行することを可能にします。
今年2月20日、ストラテジーは20億ドルの転換社債を発行した。この資金調達方法に必要な審査プロセスは以前よりも複雑で時間がかかるため、当時市場ではストラテジーのBTC購入が減速するのではないかとの憶測が飛び交っていた。
しかし、検討のために提出された210億ドルの永久優先株により、ストラテジーが「買い、買い、買い」モードに戻るだろうという市場の期待が再び高まった。
戦略によって保有される BTC の量。出典: bitcointreasuries.net
優先株とどう違うのでしょうか?
これまでの資金調達方法と比較すると、今回ストラテジーが申請した永久優先株式は構造が大きく異なります。同社はこれまで、資金調達を主に負債による資金調達と株式発行に依存してきたが、今回の優先株の発行により、従来の株式による資金調達と負債による資金調達の新たなバランスが実現した。
優先株と普通株の最大の違いは、優先株は会社の業績に完全に依存せず、また満期日や返済要件も固定されていないことです。これは、一定の条件下で普通株に転換できる一方で、保有者が定期的に固定配当収入を受け取ることができる「中間的な」金融商品に似ています。
ストラテジーにとって、これは、従来の負債による資金調達で生じる返済のプレッシャーを受けることなく、優先株の追加発行を通じて資金を調達し続けることができることを意味します。この資金調達方法は、これまで発行された転換社債や優先担保付社債と比較して、柔軟性が高く、短期的な財務負担が軽減されます。
もちろん、このモデルにはコストがかかります。優先株の年利率は8%に設定されており、これはStrategyが過去に発行した0%～0.75%の転換社債や6.125%の優先担保付社債よりも明らかに高い資金調達コストです。市場における中心的な疑問は、同社がどのようにしてこれほどの多額の配当金を支払うことができるのかということだ。
アナリストらは、ストラテジーがATMを通じて追加の普通株を発行することで資金不足を補うか、あるいは新規発行株で直接配当を支払う可能性があると推測している。このモデルでは、企業は短期間で資金を調達することができますが、普通株主の利益が希薄化されるという問題も生じる可能性があります。
賭けをするには良い時期でしょうか?
ストラテジーの永久優先株が承認されれば、ビットコイン市場に新たな刺激がもたらされることは間違いないだろう。
簡単に言えば、このタイプの優先株は、企業がより柔軟で永続的な資金調達方法を見つけることに相当し、その資金は最終的にビットコインの購入に使用されます。
従来の資金調達方法として債券を発行したり、株式を直接売却したりする方法と比べ、永久優先株は償還期限が定められておらず、企業は借金返済のように定期的に元本を返済する必要もなく、継続的に資金調達に利用できます。同時に、今回の優先株は普通株の発行と類似したモデルを採用しているため、債券ファイナンスのように承認を待ったり、特定の投資家を探したりすることなく、市場状況に応じていつでも優先株を売却して資金調達を行うことができます。
これは、ストラテジーが将来的にビットコインをより速く購入するか、あるいはより着実に購入し続ける可能性があることを意味します。
しかし、現在の低迷する市場環境において、このようなより積極的な資金調達方法を開始することは適切でしょうか?
ゴールドマン・サックスのシニアアナリスト、ジェームズ・カーター氏は「ストラテジーの210億ドルの優先株発行計画は、セイラー氏のビットコインに対する極めて楽観的な見方を示しているが、現在の市場低迷の中で、このような高レバレッジの運用はボラティリティリスクを高める可能性がある」と述べた。
シティグループのフィンテック研究者マイケル・エバンズ氏は、「仮想通貨市場全体に対する圧力を背景に、ストラテジーの選択は将来の動向に対する同社の判断を示している。市場が回復すれば、そのリターンは驚くべきものになるかもしれないが、現時点では資本の流れと市場感情の変化に注意を払う必要がある」と考えている。
永久優先株式による資金調達の構造は複雑なため、SEC の承認には数か月かかる場合があります。 ChainCatcher編集部では今後もその進捗を追っていきます。
